RANNÍ PŘEHLED 3. srpna 2015 KOMENTÁŘ K AKCIOVÉMU TRHU Pražská burza Index PX: 1,031 bodů (+0.1% d/d); objem: 638 mil. Kč Konec týdne i konec sedmého měsíce přinesl na domácí trh zvýšenou aktivitu, která byla koncentrovaná do odpolední části obchodní seance a zejména pak do závěrečné aukce. Nejaktivnějším titulem byl tradičně ČEZ (+2,58 %), jehož se zobchodovalo půl milionu kusů akcií. A právě na něm byl patrný zvýšený zájem zahraničních investorů před koncem měsíce. Obdobně to vypadalo i na akciích Komerční banky, které uzavřely silnější o 1,29 %. Naopak rakouská pojišťovna VIG (-1,84 %), Erste Group (-1,08 %) a O2 ČR (-0,73 %) zamířily níže a index PX tak zakončil páteční obchodování jen s minimálním růstem (+0,1 %). Z ostatních titulů stojí za zmínku pokračující technická korekce nedávných zisků na Unipetrolu (-1,84 %) a pokračující povýsledkové rally společnosti CETV (+3,36 %). USA Dow Jones: 17,690 (-0.3%); S&P500: 2,104 (-0.2%); Nasdaq: 5,128 (-0.0%) Wall Street na závěr měsíce mírně klesala pozvolném relativně nízkých zobchodovaných objemech. Hlavní událostí dne bylo zveřejnění dat o růstu mezd za 2Q, které bylo nejpomalejší od roku 1982. Na tuto zprávu silně zareagoval dolar, který oslabil k euru až k hranici 1,11, do konce dne se však vrátil na původní úrovně před zveřejněním. Zlato přidalo 0,6 %. Hlavní indexy srazil do záporných čísel energetický sektor, který trpěl padající ropou (WTI - 3,5 %). Zajímavý vývoj předvedly akcie Linkedin (-10,5 %), které po oznámení výsledků ve čtvrtek posilovali až ke 260 USD/akce, následný propad k 200 USD způsobily spekulace investorů, že výsledky jsou neudržitelné v příštích kvartálech a akcie jsou na daných hodnotách nadhodnocené. V optimistické náladě pokračuji akcie NFLX +2,5 %. Electronic Arts, i přes výsledky nad odhady, nepřesvědčili investory a klesají 1,1%. KOMENTÁŘ K DEVIZOVÉMU TRHU Na závěr týdne se koruna k euru držela kolem 27,05 CZK/EUR, krátce koruna zpevnila na 27,02, ale nakonec končila na 27,07 CZK/EUR. V regionu výrazně posiloval maďarský forint (+0,5 %; 307 HUF/EUR), který se v pátek dostal se na 2měsíční maximum. Eurodolarový se dopoledne držel blízko 1,095 USD/EUR, ale odpoledne zprávy o rekordně nízkém růstu mezd v USA tlumí očekávání o růstu sazeb v USA a dolar propadl na 1,11 USD/EUR, ovšem situace se uklidnila a dolar se vrátil pod 1,10 USD/EUR. Koruna k dolaru se obchodovala nad úrovní 24,7 CZK/USD, pouze krátce odpoledne posílila na 24,35 CZK/USD. KALENDÁŘ - VÝZNAMNÉ UDÁLOSTI Čína index nákupních manažerů v průmyslu klesl za červenec na 47,8 bodů (oček. 48,3) z 48,2 v červnu. 09:30 ČR: index nákupních manažerů průmyslu (červenec) 10:00 Eurozóna: index nákupních manažerů průmyslu (červenec) 14:30 USA: výdaje a příjmy domácností (červen) 16:00 USA: ISM index nákupních manažerů průmyslu (červenec) PŘEHLED ČR Bez významných korporátních zpráv ZAHRANIČNÍ SPOLEČNOSTI Commerzbank: Zisk nad odhady, plánovaná dividenda za rok 2015 VW, BMW a Daimler kupují digitální mapy od Nokie Immofinanz: Čistý zisk sražen Ruskem a měnami; nedoporučí dividendu Veolia: Výsledky v souladu s očekáváním, výhled potvrzen AKCIOVÉ TRHY Index země závěr (%) (%) (%) Dow Jones USA 17,690-0.3 0.7-1.6 S&P 500 USA 2,104-0.2 1.2 1.1 Nasdaq USA 5,128 0.0 0.8 7.3 Euro Stoxx 50 EUR 3,601 0.5 0.0 14.8 DAX NĚM 11,309 0.5-0.3 15.3 PX ČR 1,031 0.1 0.1 9.0 ATX RAK 2,499 0.7-0.3 15.7 BUX MAĎ 22,589 0.2 0.9 35.8 WIG 20 POL 2,228 1.8 1.8-3.8 RTS - USD RUS 859-1.0 0.0 8.6 Index (-) 1050 1025 1000 975 950 FOREX Parita závěr (%) (%) (%) CZK/EUR 27.08-0.1-0.1 2.3 CZK/USD 24.65 0.4-0.1-8.1 USD/EUR 1.10-0.5 0.0 9.6 EUR/GBP 0.703-0.3 0.7 10.0 CHF/EUR 1.061-0.2-0.4 11.7 JPY/USD 123.9 0.2-0.1-3.7 RUB/USD* 61.71-3.3-5.3-9.4 *USD/100 RUB KORUNA EUR 26.8 27.0 27.2 27.4 27.6 27.8 EUR USD DLUHOPISY 10Y dluhopis výnos (%) CZK - 10Y 0.90 2 bb -8 bb 17 bb EUR - 10Y 0.64-1 bb -5 bb 10 bb USD - 10Y 2.18-8 bb -8 bb -1 bb PLN - 10Y 2.93 0 bb 6 bb 42 bb HUF - 10Y 3.74 0 bb 19 bb 14 bb PENĚŽNÍ TRH 3M sazby sazba (%) CZK - 3M 0.31 1 bb 1 bb -3 bb USD - 3M 0.31 1 bb 2 bb 5 bb EUR - 3M -0.02 0 bb 0 bb -8 bb GBP - 3M 0.58 0 bb 0 bb 2 bb CHF - 3M -0.74 0 bb 0 bb -68 bb PLN - 3M 1.62 0 bb 0 bb -34 bb HUF - 3M 1.36 0 bb 1 bb -74 bb KOMODITY závěr (%) (%) (%) ropa - Brent 52.2-2.1-4.4-9.8 zlato 1,096 0.7-0.3-8.7 elektřina 31.5-1.1-1.8-4.2 uhlí 55.8-1.5-1.9-15.5 měď 5,230-0.6-0.6-17.3 pšenice 4.99 0.5-2.5-17.1 PX 3/7 10/7 17/7 24/7 31/7 03/07 10/07 17/07 24/07 31/07 mil. CZK USD 23.5 24.0 24.5 25.0 25.5 26.0 2500 2000 1500 1000 500 0 Zdroj: Bloomberg, J&T Banka WWW.JTBANK.CZ WWW.ATLANTIK.CZ S T R A N A 1
RANNÍ PŘEHLED 3. srpna 2015 ZAHRANIČNÍ SPOLEČNOSTI Evropa BMW, VW, Daimler (=) Commerzbank (+) EuroStoxx50 (Eurozóna) DAX (Německo) FTSE100 (Velká Británie) 3,601 (+0.5%) 11,309 (+0.5%) 6,696 (+0.4%) Nokia prodá svoji divizi Here, která je producentem digitálních map, konsorciu tří německých výrobců automobilů Volkswagen, BMW, Daimler za 2,8 mld. EUR. Ani jedna z firem nebude mít v Here majoritu. Transakce bude dokončena v 1Q 2016. Commerzbank, druhá nejvěší německá banka, reportovala za 2Q 2015 čistý zisk na úrovni 280 mil. EUR (oček. 253 mil. EUR). Za celý tento rok pak management očekává pokračující tlak na nákladové straně a opravné položky k úvěrům pod úrovní 1 mld. EUR. Společnost zároveň potvrdila záměr vyplatit dividendu za zisku tohoto roku. Immofinanz (-) Rakouská realitní společnost Immofinanz dnes oznámila předběžné výsledky za fisk. rok 2014/15. EBITDA za uplynulý rok dosáhla 316,5 mil. EUR, což je meziroční zvýšení o 17 %. Důvodem jsou vyšší výnosy z prodejů nemovitostí a z developmentu, které více než kompenzovaly pokles nájemních výnosů kvůli situaci v Rusku. Přesto firma čeká, že vykáže čistou ztrátu cca 361 mil. EUR, a to kvůli přecenění nemovitostí, růstu hodnoty dluhu v eurech kvůli vývoji měn a dalším položkám. Kvůli čisté ztrátě představenstvo nedoporučí vyplatit za uplynulý rok dividendu. Přes lepší provozní výsledky vnímáme kvůli dividendě předběžné výsledky negativně. Veolia (=) Veolia Environnement reportovala dnes výsledky za 1H15, které byly v souladu s odhady. Tržby byly na úrovni 12,3 vs. oček. 12,4 mld. EUR a čistý zisk překonal s 353 vs. oček. 131 mil. EUR. Sledovaný provozní CF vykázal 1,53 vs. oček. 1,52 mld. Kč. Čisté zadlužení se mírně zvýšilo na 9,2 z předešlých 8,9 mld. EUR díky vlivu měnových kurzů. Společnost potvrdila pokračování v restrukturalizaci a současně s tím potvrdila výhled na provozní ziskovost a dividendu, která by neměla ovlivnit zadlužení. Informace považujeme za neutrální s tím, že Veolia úspěšně pokračuje v nastolených restrukturalizačních trendech. USA Dow Jones S&P500 Nasdaq 17,690 (-0.3%) 2,104 (-0.2%) 5,128 (-0.0%) Asie, Rusko, Brazílie Hang-Seng (Hong Kong) MICEX (Rusko) BOVESPA (Brazílie) 24,636 (+0.6%) 1,669 (+2.0%) 50,865 (+1.9%) WWW.JTBANK.CZ WWW.ATLANTIK.CZ S T R A N A 2
RANNÍ PŘEHLED 3. srpna 2015 PRAŽSKÁ BURZA závěr d/d t/t denní mil mil (%) (%) min max CZK USD doporučení cílová cena datum vydání CME 57 3.4 14.5 56 57 5 0.2 Prodat 1.7 USD (42.5 Kč) 10-6-2015 ČEZ 597 2.6 0.7 581 597 309 12.5 Koupit 661 Kč 2-5-2014 Erste 736-1.1-2.1 732 736 45 1.8 Prodat 25 EUR (684 Kč) 15-5-2015 Fortuna 78 0.6-3.2 78 79 1 0.0 Držet 91 Kč 25-6-2015 KB 5,515 1.3-0.6 5,445 5,539 194 7.9 Koupit 5 900 Kč 6-5-2015 NWR 0 0.0-4.3 0 0 1 0.0 Prodat V revizi 2-9-2014 O2 CR 144-0.7 11.1 143 147 15 0.6 Nehodnoceno Nehodnoceno 15-5-2015 Pegas 818-1.4-1.7 818 830 13 0.5 Koupit 638 Kč 8-10-2013 PM ČR 10,720-0.7-0.3 10,720 10,850 24 1.0 Držet 10 637 Kč 4-3-2015 PLG 194 0.3 1.1 192 194 0 0.0 Koupit 215 Kč 28-5-2014 Stock 74-0.3 0.1 74 75 0 0.0 Nehodnoceno Nehodnoceno 23-10-2013 TMR 567 0.4 0.4 567 567 0 0.0 Nehodnoceno Nehodnoceno - Unipetrol 187-1.8 1.9 185 192 7 0.3 V revizi V revizi 4-3-2011 VIG 850-1.8-1.2 850 856 23 0.9 Koupit 38,0 EUR (1 045 Kč) 19-6-2015 PX Index 1,031 0.1 0.1 - - 638 26 - - - Zdroj: BCCP, J&T Banka VYBRANÉ KORPORÁTNÍ DLUHOPISY Dluhopis Nominál Měna Splatnost Cena nákup Cena prodej Roční výnos do splatnosti DAIREWA 5,8%/2015 3 000 000 CZK 25.5.2015 n.a. n.a. n.a. JOJ Media House 0%/2015 1 000 EUR 21.12.2015 96.50 98.50 4.03 % CPI 6.05%/2016 10 000 CZK 29.3.2016 100.00 102.00 2.91 % CEETA 6.50%/2016 1 000 EUR 20.6.2016 100.50 102.50 3.57 % JTFG III 6.0%/2016 1000 EUR 21.6.2016 100.50 102.50 3.09 % ABS JETS 6,5%/2016 3 000 000 CZK 30.9.2016 101.00 104.00 2.94 % JTFG IV 5,2%/2017 3 000 000 CZK 15.9.2017 98.00 100.00 5.20 % BIGBOARD 7,0%/2017 1 CZK 28.11.2017 103.00 105.00 4.69 % CEETA VAR/2017 1000 EUR 18.12.2017 101.00 103.00 4.52 % JOJ Media House 6,3%/2018 1000 EUR 15.8.2018 98.00 100.00 6.30 % TMR I 4.5%/2018 1000 EUR 17.12.2018 99.00 100.00 4.50 % CPI VAR/2019 500 EUR 23.3.2019 100.00 103.00 5.64 % CPI VAR/2019 1 CZK 29.3.2019 103.50 105.50 5.23 % ESIN Group 7.5%/2019 1000 EUR 30.9.2019 100.00 102.00 6.93 % TMR II 6.0%/2021 1000 EUR 5.2.2021 99.00 100.00 5.99 % Zdroj: J&T Banka KALENDÁŘ UDÁLOSTÍ Datum Čas Země Indikátor Období J&T (oček.) Trh (oček.) Předchozí 3/8/15 10:00 Eurozóna Index nákupních manažerů průmyslu 07/15f - -- 52.2 3/8/15 16:00 USA ISM - podnikatelská důvěra průmyslu 07/15-53.5 53.5 3/8/15 - - Allstate - - USD 0.97 USD 4.32 3/8/15 - - AIG - - USD 1.22 USD 4.66 3/8/15 - - Commerzbank - - EUR 0.20 EUR 0.38 3/8/15 - - Heineken - - - EUR 2.64 3/8/15 - - HSBC - - USD 0.22 USD 0.68 3/8/15 - - Veolia - - - EUR 0.35 4/8/15 16:00 USA Průmyslové zakázky 06/15-1.5% m/m -1.0% m/m 4/8/15 - - Sears, Roebuck - - USD -0.07 USD -0.43 4/8/15 - - Sprint Nextel - - USD -0.07 USD -0.43 4/8/15 - - CVS Caremark - - USD 1.19 USD 4.35 4/8/15 - - Devon Energy - - USD 0.43 USD 3.74 4/8/15 - - Entergy - - USD 1.14 USD 5.79 4/8/15 - - Gillette - - USD 0.28 USD 0.85 4/8/15 - - Walt Disney - - USD 1.41 USD 4.67 4/8/15 - - AXA - - EUR 1.24 EUR 1.95 4/8/15 - - BMW - - EUR 2.49 EUR 8.91 4/8/15 - - Credit Agricole - - EUR 0.30 EUR 0.86 4/8/15 - - Bank Pekao - - PLN 2.21 PLN 10.30 4/8/15 - - PKO Bank - - PLN 0.57 PLN 2.49 4/8/15 - - TVN - - PLN 0.32 PLN 0.76 WWW.JTBANK.CZ WWW.ATLANTIK.CZ S T R A N A 3
SLOVNÍČEK POJMŮ Bazický bod 100 bazických bodů = 1,00 %; nejčastěji se používá u změn úrokových sazeb; zkratka bps (anglicky basis points) Forex devizový trh; trh směnných kurzu (anglicky: Foreign Exchange markets) Book value účetní hodnota; hodnota společnosti připadající akcionářům; Book value = Aktiva - Závazky společnosti CAGR průměrná roční míra růstu za určité období (např. CAGR 2001-2009) (anglicky: Compound Annual Growth Rate) CAPEX CEE CIS investiční výdaje obvykle na pořízení dlouhodobého majetku (stoje, nemovitosti) (anglicky: CAPital EXpenditures) střední a východní Evropa (anglicky: Central and Eastern Europe) Společenství nezávislých států, 9 z 15 států bývalého Sovětského svazu (anglicky: Commonwealth of Independent States) Dividendový výnos výnos akcie, který akcionář obdrží ve formě dividend; vyjadřuje se v procentech jako roční dividenda k současné ceně akcie EBITDA hrubý provozní zisk; zisk před odečtením úroků, daní a odpisů (anglicky Earnings Before Interests, Taxes, Depreciation and Amortization); Indikátor provozní výkonnost společnosti a přibližný odhad cash flow. Některé společnosti použijí termín OIBITDA (Operating Income Before Interest Tax, Depreciation and Amortization). EBITDA marže poměr hrubého provozního zisku vůči tržbám (=EBITDA/tržby); určuje míru ziskovosti na jednotku tržeb; vyjadřuje se v procentech. Podobně i EBIT marže. EBIT EPS EV provozní zisk; zisk před odečtením úrokových nákladů a daní (anglicky Earnings Before Interests and Taxes) zisk na akcii; podíl zisku (ztráty) na jednu akci (anglicky: Earnings Per Share) hodnota podniku; tržní kapitalizace společnosti zvýšena o čistý dluh společnosti (dluh bez likvidních finančních prostředků). (anglicky: Enterprise Value). Goodwill účetní termín; vyjadřuje u akvizic rozdíl mezi zaplacenou cenou a účetní hodnotou kupované firmy. Zahrnuje např. dobré jméno podniku, klientskou základnu, značku apod. Goodwill se řadí mezi nehmotná aktiva. NI m/m P/BV P/E čistý zisk; zisk společnosti připadající akcionářům společnosti, kteý vznikne po odečtení všech nákladů včetně daní (anglicky: Net Income) meziměsíční změna (anglicky: month on month; m-o-m) poměr ceny akcie k účetní hodnotě na jednu akcii. Jde o poměrový ukazatel, který slouží k porovnání ohodnocení jednotlivých společností, především v bankovnictví a finančním sektoru. (anglicky: Price / Book Value per share Ratio) vyjadřuje poměr tržní ceny akcie k dosaženému čistému zisku na akcii. Jde o poměrový ukazatel, který slouží k porovnání ohodnocení jednotlivých akciových titulů. Čím je ukazatel P/E vyšší, tím je daná akcie vzhledem k zisku (současnému nebo očekávanému) dražší a naopak. (anglicky: Price / Earnings Ratio) Rafinérská marže rozdíl mezi cenou hrubé ropy a cenou rafinérské produkce (benzín, nafta, oleje); obvykle se vyjadřuje v USD/t q/q SWAP mezikvartální změna (anglicky: quarter on quarter; q-o-q) finanční derivát založený na principu výměny dvou aktiv včetně jejích výnosů a nákladů po stanovenou dobu Tržní kapitalizace ukazatel velikosti společnosti; součin tržní ceny a celkového počtu akcií. (anglicky: market capitalsation y/y meziroční změna (anglicky: year on year; y-o-y) WWW.JTBANK.CZ WWW.ATLANTIK.CZ S T R A N A 4
KONTAKTY OBCHODOVÁNÍ S CENNÝMI PAPÍRY Jan Pavlík Vedoucí oddělení +420 221 710 628 jpavlik@jtbank.cz Michal Znojil Obchodování ČR a zahraničí +420 221 710 131 znojil@jtbank.cz Tereza Jalůvková Obchodování ČR a zahraničí +420 221 710 606 jaluvkova@jtbank.cz Milan Svoboda Obchodování ČR a zahraničí +420 221 710 554 msvoboda@jtbank.cz Barbora Stieberová Obchodování ČR a zahraničí +420 221 710 613 stieberova@jtbank.cz Miroslav Nejezchleba Obchodování zahraničí (USA) +420 221 710 633 nejezchleba@jtbank.cz Marek Trúchly Obchodování zahraničí (USA) +420 221 710 661 truchly@jtbank.cz Taťána Marešová Treasury sales pro institucionální klientelu +420 221 710 300 tmaresova@jtbank.cz OBCHODOVÁNÍ ATLANTIK,eATLANTIK Vratislav Vácha Obchodování ČR a zahraničí +420 221 710 677 vratislav.vacha@atlantik.cz Michal Vacek Obchodování ČR a zahraničí +420 221 710 662 michal.vacek@atlantik.cz PRODEJ A KLIENTSKÉ SLUŽBY Dalibor Hampejs Podílové fondy +420 221 710 624 hampejs@jtbank.cz Andrea Skupova Klientské služby +420 221 710 684 j&t@jtbank.cz SPRÁVA KLIENTSKÝCH PORTFOLIÍ Roman Hajda Vedoucí pro investice +420 221 710 224 hajda@jtbank.cz Katarína Ščecinová Portfolio manažer +420 221 710 498 scecinova@jtfg.com PORTFOLIO MANAGEMENT Martin Kujal Vedoucí pro investice; dluhopisy +420 221 710 698 kujal@jtfg.com Marek Janečka Portfolio manažer; akcie +420 221 710 699 janecka@jtfg.com ODDĚLENÍ ANALÝZ Milan Vaníček Strategie, farma, telekom +420 221 710 607 vanicek@jtbank.cz Milan Lávička Banky, finanční sektor +420 221 710 614 lavicka@jtbank.cz Bohumil Trampota Energetika, chemie +420 221 710 657 trampota@jtbank.cz Pavel Ryska Média, nemovitosti +420 221 710 658 ryska@jtbank.cz Petr Sklenář Makroekonomika, komodity +420 221 710 619 sklenar@jtbank.cz J&T BANKA ATLANTIK finanční trhy, a.s. J&T Banka, a. s. J&T Banka, a. s., pobočka zahraničnej banky Praha: Brno: Pobřežní 14 Dvořákovo nábrežie 8 Pobřežní 14 Trnitá 500/7 186 00 Praha 8 811 02 Bratislava 186 00 Praha 8 602 00 Brno Tel.: +420.221.710.111 Tel.: +421.259.418.111 Tel.: +420 221 710 676 Tel.: +420 542 220 542 Zelená linka: 800 484 484 Fax: +420 221 710 626 atlantik@atlantik.cz Česká republika Slovenská republika Česká republika Česká republika www.jtbank.cz www.jt-bank.sk www.atlantik.cz WWW.JTBANK.CZ WWW.ATLANTIK.CZ S T R A N A 5
PRÁVNÍ PROHLÁŠENÍ J & T BANKA, a. s., (dále jen Banka ) je licencovaná banka a člen Burzy cenných papírů Praha, a. s., oprávněná poskytovat investiční služby ve smyslu zákona č. 256/2004 Sb., o podnikání na kapitálovém trhu, ve znění pozdějších předpisů. ATLANTIK finanční trhy, a. s., (dále jen ATLANTIK FT ) je licencovaný obchodník s cennými papíry oprávněný poskytovat investiční služby ve smyslu zákona č. 256/2004 Sb., o podnikání na kapitálovém trhu, ve znění pozdějších předpisů. Banka v souladu s právními předpisy, svými vnitřními předpisy a vyhláškou č. 114/2006 Sb., o poctivé prezentaci investičních doporučení, připravuje, tvoří a rozšiřuje investiční doporučení, ATLANTIK FT tato doporučení rozšiřuje. Činnost ATLANTIKu FT a Banky podléhá dohledu České národní banky, Na Příkopě 28, Praha 1, PSČ 115 03 http://www.cnb.cz/. V tomto dokumentu jsou zmíněny některé důležité informace a upozornění související s tvorbou a šířením investičních doporučení. Banka a ATLANTIK FT uveřejňují investiční doporučení vytvořená zaměstnanci Banky (dále také Analytici ). Analytici vytvářející investiční doporučení nesou plnou odpovědnost za jejich objektivitu. Stupně investičního doporučení Banka používá následující stupně investičních doporučení: Koupit/BUY předpokládá se, že % rozdíl mezi roční cílovou cenou akcie (určenou jednou z níže uvedených oceňovacích metod) a aktuální tržní cenou je větší, než minimální teoretický požadovaný výnos pro danou akcii. Tento požadovaný výnos je určen jako součet výnosu bezrizikového aktiva (nejdelší státní dluhopis ČR) a součinu koeficientu beta a rizikové prémie (určené individuálně pro každou společnost a odvozené od rizikové prémie pro český trh). Držet/HOLD předpokládá se, že % rozdíl mezi roční cílovou cenou akcie (určenou jednou z níže uvedených oceňovacích metod) a aktuální tržní cenou je menší, než minimální teoretický požadovaný výnos pro danou akcii, ale zároveň větší než výnos bezrizikového aktiva. Prodat/SELL předpokládá se, že % rozdíl mezi roční cílovou cenou akcie (určenou jednou z níže uvedených oceňovacích metod) a aktuální tržní cenou je menší než výnos bezrizikového aktiva. Metody oceňování Banka při oceňování společností a investičních projektů používá v prvé řadě metodu diskontovaných cash flow (FCFE nebo DDM). Metoda relativního srovnání je nedílnou součástí každého ocenění, ale slouží spíše jako test vypovídací schopnosti diskontní metody, a to z těchto důvodů: (i) rozdílné účetní standardy; (ii) rozdílná velikost firem; (iii) dostupnost informací; (iv) dopad akvizic a dceřiných společností na strukturu účetních rozvah; (v) rozdílné dividendové politiky; a (vi) rozdílná očekávání budoucích ziskových marží. Pokud se fundamentální ocenění a interval hodnot na základě relativního srovnání v zásadě shodují, je to známka správnosti projekcí cash flow a dalších klíčových předpokladů diskontovacího modelu (zvláště diskontní faktor, růst v tzv. nekonečné fázi, kapitálová struktura, apod.). V opačném případě je nutno najít faktory vedoucí k zásadní rozdílnosti obou oceňovacích metod. Opatření bránící vzniku střetu zájmů ve vztahu k investičním nástrojům: Odměna osob, které se podílejí na tvorbě investičních doporučení, je závislá zejména na kvalitě odvedené práce, dosažených výsledcích a celkového zisku společnosti. Osoby, které se podílejí na tvorbě investičních doporučení, nejsou finančně ani jinak motivovány k vydání investičních doporučení konkrétního stupně a směru. Banka a ATLANTIK FT v rámci dodržování pravidel obezřetného poskytování investičních služeb a organizace vnitřního provozu uplatňují postupy a pravidla stanovené právními předpisy a jejich vnitřními předpisy, které brání vzniku střetu zájmů ve vztahu k investičním nástrojům obsaženým v investičních doporučeních šířených Bankou a ATLANTIKem FT. Zároveň však Banka a ATLANTIK FT upozorňuje na skutečnost, že tento dokument může obsahovat informace týkající se investičních nástrojů nebo emitentů, u kterých může mít některý ze subjektů náležejících do regulovaného konsolidačního celku Banky své vlastní zájmy. Tyto zájmy mohou spočívat v přímém nebo nepřímém podílu na těchto subjektech, v provádění operací s investičními nástroji týkajícími se těchto subjektů nebo v provádění operací s investičními nástroji uváděnými v tomto dokumentu. Další upozornění Banka a ATLANTIK FT a s nimi propojené osoby a osoby, které k nim mají právní nebo faktický vztah, včetně členů statutárních orgánů, vedoucích zaměstnanců anebo jiných zaměstnanců, mohou obchodovat s investičními nástroji či uskutečňovat jiné investice a obchody s nimi související a mohou je v rozhodné době nakupovat nebo prodávat, nebo k nákupu anebo prodeji nabízet, ať již jako komisionář, zprostředkovatel či v jiném právním postavení, na veřejném trhu či jinde. Makléři a ostatní zaměstnanci Banky a ATLANTIKu FT a/nebo s nimi propojenými osoby mohou poskytovat ústní nebo písemný komentář k trhu nebo obchodní strategie svým klientům a vlastnímu organizačnímu útvaru obchodování, které odráží názory, jež jsou v rozporu s názory vyjádřenými v investičních doporučeních. Investoři včetně potenciálních zákazníků Banky nebo ATLANTIKu FT (dále také Zákazník/Zákazníci ) by měli investiční doporučení považovat pouze za jeden z několika faktorů při svém investičním rozhodování. Investiční analýzy a doporučení vydávané Bankou a šířené Bankou, ATLANTIKem FT a/nebo s nimi propojenými osobami byly připraveny v souladu s pravidly chování a interními předpisy pro zvládání konfliktů zájmů ve spojení s investičními doporučeními. Přehled změn stupně investičního nástroje, na který Banka vydala investiční doporučení, a jeho cenového cíle během posledních 12 měsíců je uveřejněn způsobem umožňující dálkový přístup na internetové adrese: http://www.jtbank.cz a/nebo http://www.atlantik.cz/. Emitent nebyl před vydáním tohoto doporučení s ním seznámen a doporučení tedy nebylo nijak změněno nebo upraveno na základě jeho žádosti. Samotná investiční rozhodnutí jsou vždy na Zákazníkovi a Zákazník za ně nese plnou zodpovědnost. Přestože investiční doporučení Banky jsou Analytiky připravována v dobré víře kvalifikovaně, čestně a s odbornou péčí, nemůže Banka přijmout odpovědnost a zaručit se za úplnost nebo přesnost informací v nich uvedených s výjimkou údajů vztahujících se k Bance a/nebo ATLANTIKu FT. Investiční doporučení sdělují názor Analytiků ke dni zveřejnění a mohou být změněna bez předchozího upozornění. Úspěšné investice v minulosti nejsou zárukou stejných a/nebo příznivých výsledků v budoucnosti. Tento dokument není veřejnou nabídkou na koupi či úpis investičních nástrojů ve smyslu zákona č. 256/2004 Sb., o podnikání na kapitálovém trhu ve znění pozdějších předpisů, stejně tak nepředstavuje nabídku k nákupu či prodeji investičních nástrojů. Jednotlivé investiční nástroje nebo strategie v investičních doporučeních zmíněné nemusí být vhodné pro každého Zákazníka. Názory a doporučení tamtéž uvedené neberou v úvahu situaci jednotlivých Zákazníků, jejich finanční situaci, cíle nebo potřeby. Investiční doporučení mají sloužit Zákazníkům, u nichž se očekává, že budou činit vlastní investiční rozhodnutí bez nepřiměřeného spoléhání se na informace uvedené v investičních doporučeních. Tito Zákazníci jsou povinni se o výhodnosti investic do jakýchkoli investičních nástrojů rozhodovat samostatně, a to na základě náležitého zvážení ceny, případného nebezpečí a rizik, jejich vlastní investiční strategie a vlastní finanční situace. Hodnota či cena jakýchkoliv investic se může měnit v čase. V souladu s tím mohou Zákazníci získat prostředky menší, než byla jejich původní investice. 2015 J & T BANKA, a. s., ATLANTIK finanční trhy, a. s. WWW.JTBANK.CZ WWW.ATLANTIK.CZ S T R A N A 6