Institucionální investoři a private equity
Co je private equity / venture capital? Private equity / venture capital (PE/VC) jsou dlouhodobé investice do soukromých společností, které nejsou obchodovány na veřejných trzích a mají růstový potenciál. PE/VC fondy kupují majetkové účasti a stávají se partnery manažerských týmů, s nimiž spolupracují s cílem zvýšit hodnotu společností. Následně fondy takto zhodnocené společnosti prodávají, často strategickým investorům. Venture kapitálové fondy investují do nových společností v raných etapách jejich existence, které potřebují financování a podporu k tomu, aby se mohly odlepit od země, vytvořit podnikatelský model nebo vstoupit na trh. Venture kapitálové fondy poskytují společnostem jak kapitál, tak i přímou praktickou podporu, a to často formou finančních investic v návaznosti na dosahování předem dohodnutých milníků. Venture kapitálové investoři obvykle nabývají ve společnostech pouze minoritní majetkové účasti. Private equity zahrnuje i venture kapitál, ale obvykle se používá ve vztahu k investicím v již dospělejších obvykle ziskovějších společnostech s růstovým potenciálem. Private equity fondy poskytují financování na urychlení růstu, společně s odbornými znalostmi a podporou zaměřenou na zlepšení výsledků společnosti a na identifikaci a naplňování správné strategie. Private equity fondy obvykle transakce pojímají jako tzv. buyout tedy nabytí majoritní majetkové účasti, partnerství s managementem a poskytnutí kapitálu na odkup společností. V regionu střední a východní Evropy působí převážně středně velké fondy, které se zaměřují na majetkové investice v průměru okolo 10 20 mil. EUR (ačkoli hodnota transakce je obvykle vyšší vzhledem k dluhovému financování a spoluinvesticím) a soustředí se obvykle na konkrétní zemi nebo region, případně mohou být celoevropské.
Private equity a jeho přínos ekonomice od roku 2007 skoro EUR 400 mld investic do 31.000 evropských společností 83 % byly malé a střední podniky mezi 1990 a 2015 investovali private equity a venture capital investoři do české ekonomiky okolo 4 mld. EUR Private equity aktivity v regionu CEE 2013, 2014 Zdroj: EVCA/PEREP Analytics
Private equity investice v České republice (2007 2015)
Kdo investuje do private equity v Evropě? Kdo investuje do private equity v CEE? 2014/zdroj EVCA/PEREP
Proč investovat do private equity? Dlouhodobě nadprůměrné výnosy Private equity generuje solidní výnosy, a to jak v absolutních, tak i v relativních hodnotách. Z dlouhodobého hlediska představují investice typu private equity pro investory trvale vyšší výnosy než srovnatelné veřejně obchodované společnosti. Údaje o výsledcích za deset let jsou nejlepším vodítkem ohledně potenciálních výnosů z investic realizovaných formou private equity. Důvodem je, že většina fondů investuje a následně realizuje své investiční portfolio právě během období deseti let. Zdroj: Bain & Company Global Private Equity Report 2016
Proč investovat do private equity? Výběr kvalitních společností Private equity manažeři vybírají společnosti s potenciálem růstu a aktivně vytvářejí podmínky pro růst Investují do majoritních podílů a mohou společnosti kontrolovat (narozdíl od podílových fondů) Efektivní finanční řízení Efektivním finančním řízením (např. využíváním všech typů dluhového financování) dochází potenciálně ke zvyšování výnosů společností Private equity umožňuje snížit rizika v jinak velice rizikovém prostředí Přístup k legitimním neveřejným informacím Private equity manažeři mají přístup k mnohem detailnějším informacím o zamýšlených investicích společnosti (což významně snižuje rizikovost private equity investic) Možnosti ko-investice spolu s fondem Exklusivní přístup k možnosti přímých investic pro větší investory Aktivní na řízení a pružnost realizace záměrů Aktivní účast na strategickém směřování společnosti, tvorbě podnikatelského záměru a strategie, výběru vrcholových manažerů, přivádění zákazníků a identifikace potenciálních budoucích vlastníků společnosti Diverzifikace portfolia snižuje rizika a volatilitu U vyváženého portfolia může vstup private equity investora dále zlepšit diverzifikaci (investice nejsou přímo korelované s veřejně obchodovanými akciemi) Dlouhodobý investiční horizont (napříč ekonomickými cykly) dovoluje manažerům realizovat investice v době nejpříznivější pro prodej Během krize se ukázalo, že private equity je odolnější vůči vnějším vlivům než veřejné trhy (největší rozdíly ve výsledcích v době, kdy má trh obtíže) Stejný zájem manažerů private equity fondů a investorů Manažer fondu investuje souběžně s investory a obdrží podíl z výnosů až po investorech
Schéma typického private equity fondu banky, pojišťovny, penzijní fondy korporace fondy rodinného majetku a privátní investoři manažeři fondy fondů podíl manažerská společnost řídí FOND státní a mezinárodní instituce investice 1 investice 2 investice 3
Životní cyklus fondu Doba trvání fondu typicky 8 10 roků Z toho získávání zdrojů (fundraising) 6 18 měsíců investiční doba (investment period) 4 6 roků realizace investic (exit period) 4 6 roků
Finanční toky v životě fondu banky, pojišťovny, penzijní fondy korporace fondy rodinného majetku a privátní investoři zavolání investice (capital call) manažeři fondy fondů typ. 5 dnů po výzvě manažera distribuce investorům ihned po realizaci výnosu manažerská společnost 2 4 % objemu manažerská odměna FOND státní a mezinárodní instituce distribuce výnosů postupně - nejdříve návrat investice investorům - pak typ. 8 % p.a. z investice (hurdle) - pak 20 % výnosů manažerovi (carried interest) 80 % výnosů investorům investice 1 investice 2 investice 3
Typy fondů a jejich právní formy Limited partnership (hlavně UK, USA, Irsko, Guernsey, Jersey) Holdingová společnost typu a.s., s.r.o. nebo družstvo (hlavně Holandsko, Kypr, Malta, Lucembursko) Speciální typ fondu, typu SICAR (hlavně Francie, Lucembursko, Španělsko) U českých fondů se často používá forma obyčejné akciové společnosti nebo společnosti s ručením omezeným Nevyužitou českou příležitostí je zatím tzv. komanditní společnost na investiční listy (v praxi nevyzkoušeno) Dokumentace fondů Ustálená tržní praxe / bez ohledu na právní formu fondu bývá dokumentace obsahově podobná Offering memorandum jako základní / informační materiál (pro rozhodování o investici) Partnership / Membership Agreement (klíčový dokument, který stanoví všechny podstatné podmínky investice a práva a povinnosti investorů Tzv. side letters (tam lze omezeně zohlednit specifické požadavky konkrétního investora) Korporátní dokumenty (stanovy, souhlasy apod.) Právní a daňové posudky poradců (kvůli právní jistotě investora)
Investoři z finančního sektoru Hlavní předpisy Investice Lze investovat do PE/VC? Banky zákon o bankách nařízení č. 575/2012/EC vyhláška ČNB č. 163/2014 Sb. Banka může nabýt podíl v jiné právnické osobě přímo nebo nepřímo. Banka se nesmí stát společníkem s neomezeným ručením, nabýt podíl v osobě s kvalifikovanou účastí v bance. Nesmí existovat informační bariéry, investice musí být v souladu se strategií banky a banka musí řídit rizika. Banka může investovat do PE/VC (přímo / nepřímo). Nezbytné dodržení pravidel obezřetnosti a řízení rizik. Pojišťovny zákon o pojišťovnictví směrnice č. 138/2009/EC (tzv. Solvency II) nařízení č. 35/2015/EC Pojišťovna či zajišťovna nesmí být neomezeně ručícím společníkem obchodní společnosti. Zákon od roku 2016 přímo nemá pravidla pro investice do aktiv, ale odkazuje na evropskou úpravu Solvency II. Solvency II nemá konkrétní pravidla a metodiku, ale požaduje obezřetné investování (lze investovat pouze do takových aktiv, jejichž rizika lze měřit, sledovat, řídit a kontrolovat), podle pravidel Solvency II. Pojištovna může investovat do PE/VC (přímo / nepřímo). Nezbytné dodržení pravidel obezřetnosti a řízení rizik. Penzijní fondy (3.pilíř) zákon o penzijním připojištění zákon o doplňkovém penzijním spoření Transformované fondy / zákon reguluje typy a objem investic do tříd aktiv (max. 5 % majetku lze investovat do PE/VC) Účastnické fondy / zákon zakazuje investice do třídy aktiv typu PE/VC. Transformované fondy teoreticky mohou investovat do PE/VC, ale v praxi brání ekonomické parametry. Účastnické fondy nemohou investovat do PE/VC.
Život investora ve fondu Reporting upravuje fondová dokumentace obvykle čtvrtletní reporting zpráva o aktivitě fondu investicích / divesticích hodnota aktiv ve fondu (často ocenění standardní metodikou International Private Equity and Venture Capital Valuation Guidelines ) Poradní komise Velcí investoři mají zpravidla zástupce v poradní komisi (Advisory Board) vyjadřuje se k zamýšleným investicím fondu může odsouhlasit předem vymezené výjimky z podmínek investic Možnost přímých ko-investic (za podmínek fondové dokumentace) Řízení rizika / parametry a podmínky investic fondů Fondové dokumenty (typicky Partnership Agreement) zpravidla regulují investice obory investic fondů a zakázané investice (např. zbraně, hazard, jádro apod.) území investic (např. jen CEE region) diverzifikaci investic (např. ne více než 10 % objemu fondu do jedné investice) zda se investuje výlučně do majoritních nebo i do minoritních účastí Klíčoví jsou manažeři / výběr podle zkušeností (track record) členů týmu a manažera a podle strategie fondu Fondy bývají často zaměřeny na SME sektor Fondy praktikují aktivní management (tzv. hands-on)
http://www.cvca.cz/cs/ http://www.investeurope.eu/