9. MUNDELL-FLEMINGŮV MODEL slide 1
Předmětem přednášky je Mundell-Flemingův model (IS-LM model pro malou otevřenou ekonomiku) Příčiny a důsledky rozdílů v úrokových mírách Fixní x plovoucí měnové kurzy Odvození křivky AD pro malou otevřenou ekonomiku slide 2
9.1. Mundell-Flemingův model slide 3
Mundell-Flemingův model Klíčový předpoklad: Malá otevřená ekonomika s dokonalou kapitálovou mobilitou. r = r* Rovnováha na trhu zboží křivka IS* : Y = C ( Y T ) + I ( r *) + G + NX ( e ) kde e = nominální měnový kurz = zahraniční měna za jednotku domácí měny slide 4
IS* křivka: Rovnováha na trhu zboží Y = C ( Y T ) + I ( r *) + G + NX ( e ) IS* křivka je zakreslená pro danou hodnotu r*. e Intuice pro sklon: e NX Y IS* Y slide 5
LM* křivka: Rovnováha na trhu peněz M P = L ( r *, Y ) LM* křivka je zakreslena pro danou hodnotu r*. Je vertikální, protože pro danou r*, existuje pouze jedna hodnota Y, která vyrovnává poptávku po penězích s nabídkou peněz bez ohledu na e. e LM* Y slide 6
Rovnováha v Mundell-Flemingově modelu Y = C ( Y T ) + I ( r *) + G + NX ( e ) M P = L ( r *, Y ) e LM* Rovnovážný měnový kurz Rovnovážná úroveň důchodu IS* Y slide 7
Plovoucí a fixní měnové kurzy V režimu plovoucích měnových kurzů se e může měnit v závislosti na měnících se ekonomických podmínkách. Naopak v režimu fixních měnových kurzů centrální banka prodává a nakupuje domácí měnu za zahraniční za pevnou cenu. Následuje analýza hospodářské politiky nejdříve v systému plovoucích měnových kurzů potom v systému fixních měnových kurzů slide 8
9.2. Malá otevřená ekonomika v režimu plovoucích měnových kurzů slide 9
Fiskální politika v režimu plovoucích kurzů Y = C ( Y T ) + I ( r *) + G + NX ( e ) M P = L ( r *, Y ) Pro každou hodnotu e fiskální expanze zvýší Y a posune IS* doprava. Důsledek: e > 0, Y = 0 e2 e1 e * LM 1 Y1 * IS 2 * IS 1 Y slide 10
Důsledky pro fiskální politiku V malé otevřené ekonomice s dokonalou kapitálovou mobilitou, fiskální politika nemůže ovlivnit reálný HDP. Vytěsňování Uzavřená ekonomika: Fiskální politika vytěsňuje investice, protože zvyšuje úrokovou sazbu. Malá otevřená ekonomika: Fiskální politika vytěsňuje čisté exporty, protože zhodnocuje měnový kurz. slide 11
Monetární politika v režimu plovoucích kurzů Y = C ( Y T ) + I ( r *) + G + NX ( e ) M P = L ( r *, Y ) Zvýšení M posune LM* doprava, protože Y musí vzrůst, aby byla obnovena rovnováha na trhu peněz. Důsledek: e < 0, Y > 0 e1 e2 e LM * 1 LM Y1 Y2 * 2 * IS 1 Y slide 12
Důsledky pro monetární politiku Monetární politika ovlivňuje výstup přes ovlivnění součástí AD: uzavřená ekonomika: M r I Y malá otevřená ekonomika: M e NX Y Expanzivní měnová politika nezvyšuje světovou AD, pouze přesunuje poptávku od zahraniční k domácí produkci. Proto je zvýšení domácího důchodu a zaměstnanosti na úkor ztrát v zahraničí. slide 13
Obchodní politika v režimu plovoucích kurzů Y = C ( Y T ) + I ( r *) + G + NX ( e ) M P = L ( r *, Y ) Pro každou hodnotu e zvýši clo nebo kvóta NX, a posunou křivku IS* doprava. Výsledky: e > 0, Y = 0 e2 e1 e * LM 1 Y1 * IS 2 * IS 1 Y slide 14
Důsledky pro obchodní politiku Restrikce importu nemohou snížit obchodní deficit. Dokonce i když se NX nezmění, obchodu se uskuteční méně: Obchodní restrikce snižují import. Apreciace měnového kurzu snižují export. Méně obchodu znamená méně zisků z obchodu slide 15
Důsledky pro obchodní politiku, pokr. Importní restrikce na specifickou produkci zachraňují pracovní místa v odvětvích, které vyrábějí tuto produkci, ale zase likvidují pracovní místa v exportních odvětvích. Proto importní restrikce nedokáží zvýšit celkovou zaměstnanost. Dále importní restrikce vytváří odvětvové změny, které vytvářejí frikční nezaměstnanost. slide 16
9.3. Malá otevřená ekonomika v režimu fixních kurzů slide 17
Fixní měnové kurzy V režimu fixních měnových kurzů je centrální banka připravena nakupovat či prodávat domácí měnu za zahraniční při předem daném kurzu. V Mundell-Flemingově modelu centrální banka posune křivku LM*, aby udržela e na předem ohlášené úrovni. Tento systém fixuje nominální měnový kurz. V dlouhém období, kdy jsou ceny pružné, se reálný měnový kurz může měnit, i když je nominální kurz fixní. slide 18
Fiskální politika v režimu fixních kurzů V V režimu plovoucích kurzů je kurzů fiskální by politika fiskální neúčinná expanze při zvýšila ovlivnění e. výstupu. V K režimu zabránění fixních růstu kurzů e je musí fiskální centrální politika banka vysoce účinná prodávat při ovlivnění domácí měnu, výstupu. což zvyšuje M a posune LM* doprava. Výsledky: e = 0, Y > 0 e1 e LM Y1 * 1 LM Y2 * 2 * IS 2 * IS 1 Y slide 19
Monetární politika v režimu fixních kurzů Zvýšení V režimu M plovoucích by posunulo kurzů LM* doprava je monetární a snížilo politika e. vysoce efektivní při K zabránění poklesu e, ovlivňování výstupu. centrální banka musí V nakupovat režimu fixních domácí kurzů, měnu, monetární politika nemůže což snižuje M a posouvá být využívána k ovlivnění výstupu. LM* zpátky doleva. Výsledky: e = 0, Y = 0 e1 e * LM 1 LM Y1 * 2 * IS 1 Y slide 20
Obchodní politika v režimu fixních kurzů V režimu plovoucích kurzů Restrikce importů vyvolá restrikce importů neovlivní tlak na zhodnocení e. ani Y ani NX. V K režimu zabránění fixních růstu kurzů e musí importní centrální restrikce banka prodávat zvýší Y a NX. domácí měnu, což Ale zvyšuje tyto zisky M přichází na úkor a posouvá jiných LM* zemí: doprava. tato politika Výsledky: pouze přesouvá poptávku e = 0, od Y zahraničního > 0 k domácímu zboží. e1 e LM Y1 * 1 LM Y2 * 2 * IS 2 * IS 1 Y slide 21
Shrnutí důsledků politik v Mundell- Flemingově modelu Režim měnového kurzu: plovoucí fixní dopad na: Politika Y e NX Y e NX Fiskální expanze 0 0 0 Monetární expanze 0 0 0 Restrikce importu 0 0 0 slide 22
9.4. Diferenciály úrokových měr slide 23
Diferenciál úrokových měr Dva důvody proč se r může lišit od r* riziko země: Riziko, že dlužníci z dané země nebudou schopni splatit své dluhy díky politickým či ekonomickým potížím. Věřitelé požadují vyšší úrokovou sazbu, aby kompenzovali vyšší riziko. očekávaná změna měnového kurzu: Jestliže se očekává depreciace měnového kurzu země, potom dlužníci musí platit vyšší úrokovou sazbu, aby věřitelům kompenzovali očekávané znehodnocení měnového kurzu. slide 24
Úrokový diferenciál v M-F modelu r = r * + θ kde θ ( theta ) je riziková prémie a přepokládáme, že je exogenní. Dosadíme výraz pro r do rovnice křivek IS* a LM* : Y = C ( Y T ) + I ( r * + θ) + G + NX ( e ) M P = L ( r * + θ, Y ) slide 25
Důsledek růstu θ IS* se posune doleva, protože θ r I LM* se posune doprava, protože θ r (M/P)d, proto Y musí stoupnout, aby obnovilo rovnováhu na trhu peněz. Výsledky: e < 0, Y > 0 e1 e2 e * LM LM 1 Y1 Y2 * 2 IS * IS 2 * 1 Y slide 26
Důsledek růstu θ Snížení e je v souladu s intuicí: Zvýšení rizika země nebo očekávaná depreciace dělá držbu domácí měny méně atraktivní. Pozn: očekávaná depreciace je sebenaplňujícím proroctvím. Zvýšení Y nastává protože stimulace NX (díky depreciaci) je větší než pokles I (díky růstu r ). slide 27
Proč důchod nemusí růst? Centrální banka se může pokusit zabránit depreciaci pomocí snížení nabídky peněz. Depreciace může natolik zvýšit cenu importů, že zvýší cenovou hladinu (což by snížilo reálnou nabídku peněz). Spotřebitelé mohou reagovat na zvýšené riziko držbou většího objemu peněz. Každé z výše uvedeného posune křivku LM* doleva. slide 28
CASE STUDY: Krize mexického pesa 35 U.S. Cents per Mexican Peso 30 25 20 15 10 7/10/94 8/29/94 10/18/94 12/7/94 1/26/95 3/17/95 5/6/95 slide 29
CASE STUDY: Krize mexického pesa 35 U.S. Cents per Mexican Peso 30 25 20 15 10 7/10/94 8/29/94 10/18/94 12/7/94 1/26/95 3/17/95 5/6/95 slide 30
Důvody krize Na počátku devadesátých let, bylo Mexiko atraktivním místem pro zahraniční investice. V roce 1994 politický vývoj způsobil růst mexické rizikové prémie (θ ): rolnické povstání v Chiapas atentát na favorita prezidentských voleb Další důvod: Fed zvýšil během roku 1994 několikrát americkou úrokovou sazbu k zabránění inflace ( r* > 0) slide 31
Důvody krize Tyto události spustily tlak na mexické peso. Mexická centrální banka opakovaně slíbila zahraničním investorům, že nedopustí depreciaci pesa, proto kupovala pesa a prodávala dolary, aby udržela kurz pesa. Taková politika vyžadovala, aby měla mexická centrální banka dostatek dolarů. Měla je? slide 32
Dolarové rezervy Mexické centrální banky Prosinec 1993 $28 miliard Duben 17, 1994 $17 miliard Prosinec 1, 1994 $ 9 miliard Prosinec 15, 1994 $ 7 miliard V průběhu roku 1994 mexická centrální banka skrývala skutečnost, že jí prudce klesají dolarové rezervy. slide 33
Krize 20. prosinec: Mexiko devalvuje peso o 13% (fixuje e na 25 centech namísto 29 centů) Investoři jsou ZASKOČENI! vůbec netušili, že Mexiku dochází rezervy. θ investoři se zbavují mexických aktiv a stahují kapitál z Mexika. 22. prosinec: rezervy CB jsou téměř na nule, opouští fixní kurz a ponechává e plavat. Během týdne e padá o dalších 30%. slide 34
Záchranný balíček 1995: USA a IMF otevírají kreditní linku ve výši 50 mld USD pro mexickou vládu. Ta pomohla obnovit důvěru v mexickou ekonomiku a snížila rizikovou prémii. Po silné recesi roku 1995 se Mexiko vrátilo na růstovou trajektorii. slide 35
CASE STUDY: Asijská krize 1997-98 Problémy v bankovním sektoru nahlodaly důvěru investorů v ekonomiky jihovýchodní Asie. Riziková prémie a úroková míra rostly. Ceny akcií se propadly, jak zahraniční investoři prodávali aktiva a stahovali kapitál. Padající ceny akcií snížily ceny zástav, které banky požadovaly za půjčky, což zvýšilo počty bankrotů a dále umocnilo krizi. Odliv kapitálu snížil měnový kurz. slide 36
Data o asijské krizi % změna měnového kurzu 7/97-1/98 % změna akciového trhu 7/97-1/98 % změna nominálního HDP 1997-98 Indonesia -59.4% -32.6% -16.2% Japan -12.0% -18.2% -4.3% Malaysia -36.4% -43.8% -6.8% Singapore -15.6% -36.0% -0.1% S. Korea -47.5% -21.9% -7.3% Taiwan -14.6% -19.7% n.a. Thailand -48.3% -25.6% -1.2% U.S. n.a. 2.7% 2.3% slide 37
9.5. Měl by být kurz plovoucí nebo fixní? slide 38
Plovoucí vs. fixní měnové kurzy Argumenty pro plovoucí kurzy: Uvolňují monetární politiku pro dosažení jiných cílů (stabilní růst, nízká inflace). Argumenty pro fixní kurzy: Netrpí nejistotou a volatilitou, což zjednodušuje mezinárodní transakce. Nutí k disciplíně monetární politiku, čímž brání nadměrnému růstu peněžní zásoby a hyperinflaci. slide 39
Trojúhelník nemožnosti Země nemůže mít současně volné kapitálové toky, nezávislou měnovou politiku a fixní měnový kurz. Země si musí vybrat jednu stranu trojúhelníku a vzdát se protějšího rohu. Možnost 1 (USA) Volné kapitálové toky Možnost 2 (Hong Kong) Nezávislá měnová politika Možnost 3 (Čína) Fixní měnový kurz slide 40
CASE STUDY: Čínský kurzový problém 1995-2005: Čína zafixovala svůj měnový kurz na hodnotě 8,28 yuan za dolar a omezila kapitálové toky. Mnoho pozorovatelů věřilo, že yuan byl podstatně podhodnocen, protože Čína začala akumulovat vysoké dolarové rezervy. Producenti z USA si stěžovali, že čínský laciný yuan dává čínským producentům nefér výhodu. President Bush požadoval, aby Čína přešla na plovoucí kurz; Jiní v USA požadovali cla na čínské zboží. Červen 2005: Čína začala postupně kurz yuanu vůči dolaru uvolňovat, k červenci 2013 yuan aprecioval o 35 procent slide 41
9.6. Z krátkého do dlouhého období: Mundell-Fleming model měnící se cenovou hladinou slide 42
Mundell-Fleming a křivka AD Doposud v M-F modelu byla P fixní. Nyní: k odvození křivky AD uvažujme důsledek změny P v M-F modelu. Zapíšeme nyní M-F rovnici jako: ( IS* ) Y = C ( Y T ) + I ( r *) + G + NXε( ) ( LM* ) M P = L ( r *, Y ) (Dříve byla P fixní, proto jsme mohli psát NX jako funkci e namísto ε.) slide 43
Odvození křivky AD Proč má křivka AD negativní sklon: P (M/P) LM posun doleva ε NX ε ε2 ε1 P P2 P1 LM*(P2 ) Y2 LM*(P1 ) Y1 IS* Y Y AD Y2 Y1 Y slide 44
Z krátkého do dlouhého období Pokud If Y < Y, 1 potom vzniká tlak na pokles cen. ε ε1 ε2 LM*(P1 ) LM*(P2 ) IS* Časem se P sníží, což způsobí (M/P ) ε NX Y P P1 P2 Y 1 Y 1 Y LRAS Y Y SRAS 1SRAS 2 AD Y slide 45
9.7. Velká otevřená ekonomika slide 46
Velké: mezi malými a otevřenými Mnoho zemí např. USA nejsou ani uzavřené ani malé otevřené. Velké otevřené ekonomiky jsou mezistupněm mezi uzavřenými a malými otevřenými ekonomikami. Pokud uvažujeme monetární expanzi: Jako v uzavřené ekonomice, M > 0 r I (ačkoliv ne o tolik) Jako v malé otevřené ekonomice, M > 0 ε NX (ačkoliv ne o tolik) slide 47
Shrnutí 1. Mundell-Flemingův model IS-LM model pro malou otevřenou ekonomiku. předpokládá fixní P. Ukazuje, jak šoky a politiky mohou ovlivnit důchod a měnový kurz. 2. Fiskální politika Ovlivňuje důchod v režimu fixních měnových kurzů, ale nikoliv v režimu plovoucích měnových kurzů. slide 48
Shrnutí 3. Monetární politika Ovlivňuje důchod v režimu plovoucích měnových kurzů. V režimu fixních měnových kurzů není schopna ovlivnit produkt. 4. Úrokový diferenciál Existuje, pokud investoři požadují rizikovou prémii k držbě aktiv domácí země. Zvýšení rizikové prémie zvyšuje domácí úrokové sazby a způsobí depreciaci domácí měny. slide 49
Shrnutí 5. Fixní vs. plovoucí měnové kurzy V režimu plovoucích kurzů, monetární politika je použitelná pro jiné cíle, než je udržování stability měnového kurzu. Fixní měnový kurz snižuje část nejistoty v mezinárodním obchodě. slide 50
Mankiw (2010): Chapter 12: Mundell-Fleming model Holman (2010): Kapitola 11: Mundell-Flemingův model slide 51