RANNÍ PŘEHLED 18. února 2015 KOMENTÁŘ K AKCIOVÉMU TRHU Pražská burza Index PX: 1,008 bodů (-1.0% d/d); objem: 1,225 mil. Kč Evropské trhy při úterním obchodování dopoledne ztrácely, v druhé polovině dne i bez podpůrných zpráv týkajících se řecké či ukrajinské otázky dokázaly nicméně ztráty vyrovnat téměř na nulu. Pražské burze se však nepodařilo na jejich vývoj navázat, když index PX uzavřel seanci na denních minimech se ztrátou 1 %. Důvodem byl především vývoj na Komerční bance, která po pátečních historických maximech vyprovokovala investory k vybírání zisků. Titul tak odevzdal 3,2 % a zakončil na 5350 Kč. Zisky odevzdávala i Erste Group, která uzavřela na 630 Kč slabší o 0,8 %. Naopak úroveň 590 Kč se podařilo prolomit ČEZu, který při slušném objemu skončil na 593,5 Kč (+0,6 %). Generální ředitel Daniel Beneš potvrdil zájem o německá aktiva společnosti Vattenfal, za rok 2015 očekává pokles čistého zisku o 14% a Ebitdy o 10 %, výsledky hospodaření za předchozí rok společnost zveřejní 3.3. USA Dow Jones: 18,048 (+0.2%); S&P500: 2,100 (+0.2%); Nasdaq: 4,899 (+0.1%) Hlavní americké indexy dosáhly nových historických maxim, když index S&P500 pokořil hranici 2100 bodů. Za optimismem mezi investory stojí hlavně situace ohledně Řecka a důvěra, že se dluhová situace vyřeší. Ropa WTI opět posílila na 53,10 USD a z technického pohledu je důležitá hranice 54,24 co jsou únorová maxima. Úterní obchodování bylo na nižším objemu a trhu chyběly fundamentální zprávy, a tak jsme pozorovali nízkou volatilitu. Zlato oslabovalo, a to až o 1,9% k hranici 1 200 USD/Unce. Stříbro spadlo o 4,5 %. Apple dosáhl nových historických maxim: 128,88 USD. Naopak nedařilo se e-shopu Amazon, který se odráží od svých maxim a včera oslabil o 1,7 %. KOMENTÁŘ K DEVIZOVÉMU TRHU Koruna se k euru dopoledne obchodovala klidně kolem 27,65 Kč/EUR. Nicméně v odpoledních hodinách přišel nákupní tlak a kurz se posunul o devět haléřů na 57,56 Kč/EUR bez jakékoliv nové informace. Tlak přisuzujeme spíše technice a nutnosti některých bank dorovnat své pozice. Ústup dolaru k euru z ranních 1,132 na odpoledních 1,144 působil i na kurz koruny k dolaru, která z ranních 24,4 posílila k odpoledním 24,17 Kč/USD. Na pozadí volatility hlavního měnového páru jsou jednání kolem Řecka, která sice aktuálně vypadají jako rizikový faktor v případě nedohody. Ale základním scénářem je, že se Řecko nakonec s věřiteli dohodne. KALENDÁŘ - VÝZNAMNÉ UDÁLOSTI 14:30 USA: Započaté stavby (oček. 1070 tis. po 1089 tis. m/m) 14:30 USA: Stavební povolení (oček. 1069 tis. po 1058 tis. m/m) 15:15 USA: Průmyslová produkce (oček. +0,3 po -0,1 % m/m) 20:00 USA: Zveřejnění zápisu z lednového zasedání FEDu - AVG: Hosp. výsledky za 4Q14 po trhu - Barrick: Hosp. výsledky za 4Q14 po trhu PŘEHLED ČR BigBoard: Stavební předpisy možná budou platit od dubna ZAHRANIČNÍ SPOLEČNOSTI Peugeot: Slabší výsledky s lepším výhledem na cash flow Credit Agricole: Růst zisku díky nižším opravným položkám AKCIOVÉ TRHY Index země závěr (%) (%) (%) Dow Jones USA 18,048 0.2 1.0 0.4 S&P 500 USA 2,100 0.2 1.5 1.0 Nasdaq USA 4,899 0.1 2.3 2.6 Euro Stoxx 50 EUR 3,438 0.1 1.6 9.6 DAX NĚM 10,896-0.3 1.3 11.1 PX ČR 1,008-1.0 1.7 6.4 ATX RAK 2,403 0.0 3.2 11.2 BUX MAĎ 17,913 0.2-0.2 7.7 WIG 20 POL 2,360-0.1 0.9 1.9 RTS - USD RUS 895-0.3 8.3 13.1 Index (-) 1050 1025 1000 975 950 925 900 875 FOREX Parita závěr (%) (%) (%) CZK/EUR 27.58 0.3 0.3 0.5 CZK/USD 24.17 0.7 1.1-6.0 USD/EUR 1.14-0.5-0.8 6.1 EUR/GBP 0.743-0.6-0.1 4.9 CHF/EUR 1.069-1.0-1.9 11.1 JPY/USD 119.3-0.6 0.2 0.2 RUB/USD* 63.26-0.1 3.4-12.2 *USD/100 RUB KORUNA EUR 27.2 27.4 27.6 27.8 28.0 28.2 DLUHOPISY 10Y dluhopis výnos (%) CZK - 10Y 0.73 9 bb 20 bb -1 bb EUR - 10Y 0.37 4 bb 0 bb -17 bb USD - 10Y 2.14 9 bb 14 bb -5 bb PLN - 10Y 2.25 8 bb -6 bb -26 bb HUF - 10Y 3.15 9 bb 1 bb -45 bb PENĚŽNÍ TRH 3M sazby sazba (%) CZK - 3M 0.33 0 bb 0 bb -1 bb USD - 3M 0.26 0 bb 0 bb 0 bb EUR - 3M 0.03 0 bb 0 bb -3 bb GBP - 3M 0.56 0 bb 0 bb 0 bb CHF - 3M -0.90 0 bb 1 bb -84 bb PLN - 3M 1.82-1 bb -4 bb -14 bb HUF - 3M 2.10 0 bb 0 bb 0 bb PX 20/1 27/1 3/2 10/2 17/2 EUR USD mil. CZK 2000 1500 1000 500 USD 22.6 23.0 23.4 23.8 24.2 24.6 28.4 25.0 20/01 27/01 03/02 10/02 17/02 0 KOMODITY závěr (%) (%) (%) ropa - Brent 62.5 1.8 10.8 7.9 zlato 1,210-1.7-1.9 0.8 elektřina 33.3-2.0 1.2 1.3 uhlí 63.1-2.2 2.4-4.5 měď 5,650-1.7 1.0-10.7 pšenice 5.35 0.4 2.5-11.1 Zdroj: Bloomberg, J&T Banka WWW.JTBANK.CZ WWW.ATLANTIK.CZ S T R A N A 1
RANNÍ PŘEHLED 18. února 2015 DLUHOPISY Bigboard negativní zpráva Rada hl. m. Prahy v úterý odhlasovala novelu Pražských stavebních předpisů, která vyjmula technické parametry pro stavby tak, aby nemusely být notifikovány Evropskou komisí. Výsledkem by mělo být, že Ministerstvu pro místní důvod pomine důvod ke zrušení předpisů, a ty by tak mohly od dubna opět platit. Vyjádření ministerstva nicméně není známo. Pokud by předpisy opět platily, pak by to bylo ve verzi regulace billboardů prosazené primátorem Hudečkem loni. Ta by byla negativní pro hospodaření společnosti. Zprávu hodnotíme předběžně jako negativní. ZAHRANIČNÍ SPOLEČNOSTI Evropa Credit Agricole (+)/(=) Peugeot-Citroën (=) USA EuroStoxx50 (Eurozóna) DAX (Německo) FTSE100 (Velká Británie) 3,438 (+0.1%) 10,896 (-0.3%) 6,898 (+0.6%) Credit Agricole, třetí největší francouzská banka, reportovala za 4Q 2014 meziroční nárůst čistého zisku o 13 % na 697 mil. EUR a překonala tak očekávání trhu na úrovni 563 mil. EUR. Meziroční nárůst je dán především poklesem tvorby rezerv na špatné úvěry (-42 % na 499 mil. EUR). Banka ze zisku minulého roku vyplatí dividendu 35 centů na akcii. Hosp. výsledky za loňský rok dnes zveřejnil Peugeot, přičemž tržby a provozní zisk byly pod odhady trhu. Tržby činily 53,6 mld. EUR (trh čekl 54,2 mld.) a provozní zisk 905 mil. EUR (trh 953 mil.). Tržby navíc především kvůli stále slabé poptávce v západní Evropě meziročně mírně klesly (2013: 54,1 mld.). Firma nicméně uvedla, že očekává dřívější dosažení cíle na cash flow: počítala s vytvořením volného cash flow 2 mld. USD za období 2016-18, nyní by to mělo být o rok dříve. S výplatou dividendy management nepočítá. Výsledky hodnotíme neutrálně. Dow Jones S&P500 Nasdaq 18,048 (+0.2%) 2,100 (+0.2%) 4,899 (+0.1%) Asie, Rusko, Brazílie Hang-Seng (Hong Kong) MICEX (Rusko) BOVESPA (Brazílie) 24,785 (+0.2%) 1,794 (-0.4%) n.a. WWW.JTBANK.CZ WWW.ATLANTIK.CZ S T R A N A 2
RANNÍ PŘEHLED 18. února 2015 PRAŽSKÁ BURZA závěr d/d t/t denní mil mil (%) (%) min max CZK USD doporučení cílová cena datum vydání CME 68-0.5 2.1 67 68 1 0.0 Prodat 2.0 USD (40 Kč) 15-8-2014 ČEZ 594 0.6 1.5 588 597 512 21.1 Koupit 661 Kč 2-5-2014 Erste 630-0.7 3.8 618 630 224 9.2 Držet 20 EUR (552 Kč) 1-8-2014 Fortuna 127 0.0 0.6 127 129 1 0.1 Koupit 140 Kč 11-11-2014 KB 5,350-3.2 4.4 5,345 5,501 435 18.0 Koupit V revizi 9-7-2014 NWR 0-2.2-2.2 0 0 1 0.0 Prodat Revize 2-9-2014 O2 CR 212-1.9-4.6 212 217 26 1.1 Prodat revision 11-2-2015 Pegas 690-1.4-0.7 688 696 5 0.2 Koupit 638 Kč 8-10-2013 PM ČR 10,900-2.0-0.8 10,900 11,145 14 0.6 Držet 10 420 Kč 20-8-2014 PLG 185 0.0 0.0 185 186 0 0.0 Koupit 215 Kč 28-5-2014 Stock 75-1.5-0.7 75 76 1 0.0 Nehodnoceno Nehodnoceno 23-10-2013 TMR 550 0.0-6.8 0 0 0 0.0 Nehodnoceno Nehodnoceno - Unipetrol 137 0.0 0.0 137 140 1 0.1 Revize Revize 4-3-2011 VIG 1,057-0.1 0.2 1,047 1,060 4 0.2 Koupit 45,0 EUR (1 250 Kč) 5-6-2014 PX Index 1,008-1.0 1.7 - - 1,225 51 - - - Zdroj: BCCP, J&T Banka VYBRANÉ KORPORÁTNÍ DLUHOPISY Dluhopis Nominál Měna Splatnost Cena nákup Cena prodej Roční výnos do splatnosti DAIREWA 5,8%/2015 3 000 000 CZK 25.5.2015 99.50 101.50 0.11 % JOJ Media House 0%/2015 1 000 EUR 21.12.2015 94.36 96.36 4.52 % CPI 6.05%/2016 10 000 CZK 29.3.2016 102.25 104.25 2.15 % CEETA 6.50%/2016 1 000 EUR 20.6.2016 100.00 102.00 4.92 % JTFG III 6.0%/2016 1000 EUR 21.6.2016 101.00 103.00 3.67 % ABS JETS 6,5%/2016 3 000 000 CZK 30.9.2016 103.00 106.00 2.67 % JTFG IV 5,2%/2017 3 000 000 CZK 15.9.2017 98.00 100.00 5.20 % BIGBOARD 7,0%/2017 1 CZK 28.11.2017 102.50 104.50 5.23 % CEETA VAR/2017 1000 EUR 18.12.2017 98.50 100.50 5.74 % JOJ Media House 6,3%/2018 1000 EUR 15.8.2018 98.00 100.00 6.28 % TMR I 4.5%/2018 1000 EUR 17.12.2018 99.00 100.00 4.50 % CPI VAR/2019 500 EUR 23.3.2019 100.00 103.00 5.80 % CPI VAR/2019 1 CZK 29.3.2019 103.50 106.50 5.14 % ESIN Group 7.5%/2019 1000 EUR 30.9.2019 99.00 100.00 7.50 % TMR II 6.0%/2021 1000 EUR 5.2.2021 99.00 100.00 6.00 % Zdroj: J&T Banka KALENDÁŘ UDÁLOSTÍ Datum Čas Země Indikátor Období J&T (oček.) Trh (oček.) Předchozí 18/2/15 14:00 Polsko Průmyslová výroba 01/14-2.4% r/r 8.4% r/r 18/2/15 14:30 USA Zahájené nové stavby domů 01/14-1,070,000 1,089,000 18/2/15 14:30 USA Stavební povolení 01/14-1,068,000 1,032,000 18/2/15 15:15 USA Průmyslová výroba 01/14-0.3% m/m -0.1% m/m 18/2/15 15:15 USA Využití průmyslových kapacit 01/14-79.9% 79.7% 18/2/15 - - Duke Energy - - USD 0.88 USD 4.51 18/2/15 - - Williams Companies - - USD 0.24 USD 0.41 18/2/15 - - Barrick Gold - - USD 0.14 USD 0.10 18/2/15 - - Yandex - - RUB 12.26 RUB 40.70 18/2/15 - - Credit Agricole - - EUR 0.22 EUR 0.95 18/2/15 - - Deutsche Boerse - - EUR 0.87 EUR 3.61 18/2/15 - - ENI - - EUR 0.16 EUR 0.85 18/2/15 - - Iberdrola - - EUR 0.09 EUR 0.34 18/2/15 - - Peugeot - - EUR 0.18 EUR -4.82 18/2/15 - - Rosneft - - RUB -5.18 RUB 37.08 19/2/15 16:00 Eurozóna Spotřebitelská důvěra - - -7.5-8.5 19/2/15 - - Wal-Mart Stores - - USD 1.53 USD 4.99 19/2/15 - - Goldcorp - - USD 0.12 USD -0.68 19/2/15 - - Aegon - - EUR 0.13 EUR 0.39 19/2/15 - - BAE Systems - - GBP 0.20 GBP 0.06 19/2/15 - - Cap Gemini - - - EUR 3.20 19/2/15 - - Nestle - - CHF 1.84 CHF 2.99 19/2/15 - - OMV - - EUR 0.62 EUR 1.79 19/2/15 - - Portugal Telecom - - - EUR -0.43 19/2/15 - - Schneider Electric - - - EUR 3.23 19/2/15 - - PannErgy Plc. - - - HUF -127.37 WWW.JTBANK.CZ WWW.ATLANTIK.CZ S T R A N A 3
SLOVNÍČEK POJMŮ Bazický bod 100 bazických bodů = 1,00 %; nejčastěji se používá u změn úrokových sazeb; zkratka bps (anglicky basis points) Forex devizový trh; trh směnných kurzu (anglicky: Foreign Exchange markets) Book value účetní hodnota; hodnota společnosti připadající akcionářům; Book value = Aktiva - Závazky společnosti CAGR průměrná roční míra růstu za určité období (např. CAGR 2001-2009) (anglicky: Compound Annual Growth Rate) CAPEX CEE CIS investiční výdaje obvykle na pořízení dlouhodobého majetku (stoje, nemovitosti) (anglicky: CAPital EXpenditures) střední a východní Evropa (anglicky: Central and Eastern Europe) Společenství nezávislých států, 9 z 15 států bývalého Sovětského svazu (anglicky: Commonwealth of Independent States) Dividendový výnos výnos akcie, který akcionář obdrží ve formě dividend; vyjadřuje se v procentech jako roční dividenda k současné ceně akcie EBITDA hrubý provozní zisk; zisk před odečtením úroků, daní a odpisů (anglicky Earnings Before Interests, Taxes, Depreciation and Amortization); Indikátor provozní výkonnost společnosti a přibližný odhad cash flow. Některé společnosti použijí termín OIBITDA (Operating Income Before Interest Tax, Depreciation and Amortization). EBITDA marže poměr hrubého provozního zisku vůči tržbám (=EBITDA/tržby); určuje míru ziskovosti na jednotku tržeb; vyjadřuje se v procentech. Podobně i EBIT marže. EBIT EPS EV provozní zisk; zisk před odečtením úrokových nákladů a daní (anglicky Earnings Before Interests and Taxes) zisk na akcii; podíl zisku (ztráty) na jednu akci (anglicky: Earnings Per Share) hodnota podniku; tržní kapitalizace společnosti zvýšena o čistý dluh společnosti (dluh bez likvidních finančních prostředků). (anglicky: Enterprise Value). Goodwill účetní termín; vyjadřuje u akvizic rozdíl mezi zaplacenou cenou a účetní hodnotou kupované firmy. Zahrnuje např. dobré jméno podniku, klientskou základnu, značku apod. Goodwill se řadí mezi nehmotná aktiva. NI m/m P/BV P/E čistý zisk; zisk společnosti připadající akcionářům společnosti, kteý vznikne po odečtení všech nákladů včetně daní (anglicky: Net Income) meziměsíční změna (anglicky: month on month; m-o-m) poměr ceny akcie k účetní hodnotě na jednu akcii. Jde o poměrový ukazatel, který slouží k porovnání ohodnocení jednotlivých společností, především v bankovnictví a finančním sektoru. (anglicky: Price / Book Value per share Ratio) vyjadřuje poměr tržní ceny akcie k dosaženému čistému zisku na akcii. Jde o poměrový ukazatel, který slouží k porovnání ohodnocení jednotlivých akciových titulů. Čím je ukazatel P/E vyšší, tím je daná akcie vzhledem k zisku (současnému nebo očekávanému) dražší a naopak. (anglicky: Price / Earnings Ratio) Rafinérská marže rozdíl mezi cenou hrubé ropy a cenou rafinérské produkce (benzín, nafta, oleje); obvykle se vyjadřuje v USD/t q/q SWAP mezikvartální změna (anglicky: quarter on quarter; q-o-q) finanční derivát založený na principu výměny dvou aktiv včetně jejích výnosů a nákladů po stanovenou dobu Tržní kapitalizace ukazatel velikosti společnosti; součin tržní ceny a celkového počtu akcií. (anglicky: market capitalsation y/y meziroční změna (anglicky: year on year; y-o-y) WWW.JTBANK.CZ WWW.ATLANTIK.CZ S T R A N A 4
KONTAKTY OBCHODOVÁNÍ S CENNÝMI PAPÍRY Jan Pavlík Vedoucí oddělení +420 221 710 628 jpavlik@jtbank.cz Michal Znojil Obchodování ČR a zahraničí +420 221 710 131 znojil@jtbank.cz Tereza Jalůvková Obchodování ČR a zahraničí +420 221 710 606 jaluvkova@jtbank.cz Milan Svoboda Obchodování ČR a zahraničí +420 221 710 554 msvoboda@jtbank.cz Marek Kijevský Obchodování ČR a zahraničí +420 221 710 669 kijevsky@jtbank.cz Miroslav Nejezchleba Obchodování zahraničí (USA) +420 221 710 633 nejezchleba@jtbank.cz Marek Trúchly Obchodování zahraničí (USA) +420 221 710 661 truchly@jtbank.cz OBCHODOVÁNÍ S DLUHOPISY A MĚNAMI Petr Vodička Dluhopisový a peněžní trh +420 221 710 155 vodicka@jtbank.cz Marek Pavlíček Peněžní a devizový trh +420 221 710 335 pavlicek@jtbank.cz Taťána Marešová Treasury sales pro institucionální klientelu +420 221 710 300 tmaresova@jtbank.cz OBCHODOVÁNÍ ATLANTIK,eATLANTIK Vratislav Vácha Obchodování ČR a zahraničí +420 221 710 677 vratislav.vacha@atlantik.cz Michal Vacek Obchodování ČR a zahraničí +420 221 710 662 michal.vacek@atlantik.cz PRODEJ A KLIENTSKÉ SLUŽBY Dalibor Hampejs Podílové fondy +420 221 710 624 hampejs@jtbank.cz Andrea Skupova Klientské služby +420 221 710 684 j&t@jtbank.cz SPRÁVA KLIENTSKÝCH PORTFOLIÍ Roman Hajda Vedoucí pro investice +420 221 710 224 hajda@jtbank.cz Katarína Ščecinová Portfolio manažer +420 221 710 498 scecinova@jtfg.com PORTFOLIO MANAGEMENT Martin Kujal Vedoucí pro investice; dluhopisy +420 221 710 698 kujal@jtfg.com Marek Janečka Portfolio manažer; akcie +420 221 710 699 janecka@jtfg.com ODDĚLENÍ ANALÝZ Milan Vaníček Strategie, farma, telekom +420 221 710 607 vanicek@jtbank.cz Milan Lávička Banky, finanční sektor +420 221 710 614 lavicka@jtbank.cz Bohumil Trampota Energetika, chemie +420 221 710 657 trampota@jtbank.cz Pavel Ryska Média, nemovitosti +420 221 710 658 ryska@jtbank.cz Petr Sklenář Makroekonomika, komodity +420 221 710 619 sklenar@jtbank.cz J&T BANKA ATLANTIK finanční trhy, a.s. J&T Banka, a. s. J&T Banka, a. s., pobočka zahraničnej banky Praha: Brno: Pobřežní 14 Dvořákovo nábrežie 8 Pobřežní 14 Trnitá 500/7 186 00 Praha 8 811 02 Bratislava 186 00 Praha 8 602 00 Brno Tel.: +420.221.710.111 Tel.: +421.259.418.111 Tel.: +420 221 710 676 Tel.: +420 542 220 542 Zelená linka: 800 484 484 Fax: +420 221 710 626 atlantik@atlantik.cz Česká republika Slovenská republika Česká republika Česká republika www.jtbank.cz www.jt-bank.sk www.atlantik.cz WWW.JTBANK.CZ WWW.ATLANTIK.CZ S T R A N A 5
PRÁVNÍ PROHLÁŠENÍ J & T BANKA, a. s., (dále jen Banka ) je licencovaná banka a člen Burzy cenných papírů Praha, a. s., oprávněná poskytovat investiční služby ve smyslu zákona č. 256/2004 Sb., o podnikání na kapitálovém trhu, ve znění pozdějších předpisů. ATLANTIK finanční trhy, a. s., (dále jen ATLANTIK FT ) je licencovaný obchodník s cennými papíry oprávněný poskytovat investiční služby ve smyslu zákona č. 256/2004 Sb., o podnikání na kapitálovém trhu, ve znění pozdějších předpisů. Banka v souladu s právními předpisy, svými vnitřními předpisy a vyhláškou č. 114/2006 Sb., o poctivé prezentaci investičních doporučení, připravuje, tvoří a rozšiřuje investiční doporučení, ATLANTIK FT tato doporučení rozšiřuje. Činnost ATLANTIKu FT a Banky podléhá dohledu České národní banky, Na Příkopě 28, Praha 1, PSČ 115 03 http://www.cnb.cz/. V tomto dokumentu jsou zmíněny některé důležité informace a upozornění související s tvorbou a šířením investičních doporučení. Banka a ATLANTIK FT uveřejňují investiční doporučení vytvořená zaměstnanci Banky (dále také Analytici ). Analytici vytvářející investiční doporučení nesou plnou odpovědnost za jejich objektivitu. Stupně investičního doporučení Banka používá následující stupně investičních doporučení: Koupit/BUY předpokládá se, že % rozdíl mezi roční cílovou cenou akcie (určenou jednou z níže uvedených oceňovacích metod) a aktuální tržní cenou je větší, než minimální teoretický požadovaný výnos pro danou akcii. Tento požadovaný výnos je určen jako součet výnosu bezrizikového aktiva (nejdelší státní dluhopis ČR) a součinu koeficientu beta a rizikové prémie (určené individuálně pro každou společnost a odvozené od rizikové prémie pro český trh). Držet/HOLD předpokládá se, že % rozdíl mezi roční cílovou cenou akcie (určenou jednou z níže uvedených oceňovacích metod) a aktuální tržní cenou je menší, než minimální teoretický požadovaný výnos pro danou akcii, ale zároveň větší než výnos bezrizikového aktiva. Prodat/SELL předpokládá se, že % rozdíl mezi roční cílovou cenou akcie (určenou jednou z níže uvedených oceňovacích metod) a aktuální tržní cenou je menší než výnos bezrizikového aktiva. Metody oceňování Banka při oceňování společností a investičních projektů používá v prvé řadě metodu diskontovaných cash flow (FCFE nebo DDM). Metoda relativního srovnání je nedílnou součástí každého ocenění, ale slouží spíše jako test vypovídací schopnosti diskontní metody, a to z těchto důvodů: (i) rozdílné účetní standardy; (ii) rozdílná velikost firem; (iii) dostupnost informací; (iv) dopad akvizic a dceřiných společností na strukturu účetních rozvah; (v) rozdílné dividendové politiky; a (vi) rozdílná očekávání budoucích ziskových marží. Pokud se fundamentální ocenění a interval hodnot na základě relativního srovnání v zásadě shodují, je to známka správnosti projekcí cash flow a dalších klíčových předpokladů diskontovacího modelu (zvláště diskontní faktor, růst v tzv. nekonečné fázi, kapitálová struktura, apod.). V opačném případě je nutno najít faktory vedoucí k zásadní rozdílnosti obou oceňovacích metod. Opatření bránící vzniku střetu zájmů ve vztahu k investičním nástrojům: Odměna osob, které se podílejí na tvorbě investičních doporučení, je závislá zejména na kvalitě odvedené práce, dosažených výsledcích a celkového zisku společnosti. Osoby, které se podílejí na tvorbě investičních doporučení, nejsou finančně ani jinak motivovány k vydání investičních doporučení konkrétního stupně a směru. Banka a ATLANTIK FT v rámci dodržování pravidel obezřetného poskytování investičních služeb a organizace vnitřního provozu uplatňují postupy a pravidla stanovené právními předpisy a jejich vnitřními předpisy, které brání vzniku střetu zájmů ve vztahu k investičním nástrojům obsaženým v investičních doporučeních šířených Bankou a ATLANTIKem FT. Zároveň však Banka a ATLANTIK FT upozorňuje na skutečnost, že tento dokument může obsahovat informace týkající se investičních nástrojů nebo emitentů, u kterých může mít některý ze subjektů náležejících do regulovaného konsolidačního celku Banky své vlastní zájmy. Tyto zájmy mohou spočívat v přímém nebo nepřímém podílu na těchto subjektech, v provádění operací s investičními nástroji týkajícími se těchto subjektů nebo v provádění operací s investičními nástroji uváděnými v tomto dokumentu. Další upozornění Banka a ATLANTIK FT a s nimi propojené osoby a osoby, které k nim mají právní nebo faktický vztah, včetně členů statutárních orgánů, vedoucích zaměstnanců anebo jiných zaměstnanců, mohou obchodovat s investičními nástroji či uskutečňovat jiné investice a obchody s nimi související a mohou je v rozhodné době nakupovat nebo prodávat, nebo k nákupu anebo prodeji nabízet, ať již jako komisionář, zprostředkovatel či v jiném právním postavení, na veřejném trhu či jinde. Banka v této souvislosti informuje investory, že v současné době vlastní podíl na základním kapitálu společnosti Tatry mountain resorts, a.s. a to ve výši 9,87% a zároveň že je tvůrcem trhu ve vztahu akciím emitovaným společností Tatry mountain resorts, a. s. Makléři a ostatní zaměstnanci Banky a ATLANTIKu FT a/nebo s nimi propojenými osoby mohou poskytovat ústní nebo písemný komentář k trhu nebo obchodní strategie svým klientům a vlastnímu organizačnímu útvaru obchodování, které odráží názory, jež jsou v rozporu s názory vyjádřenými v investičních doporučeních. Investoři včetně potenciálních zákazníků Banky nebo ATLANTIKu FT (dále také Zákazník/Zákazníci ) by měli investiční doporučení považovat pouze za jeden z několika faktorů při svém investičním rozhodování. Investiční analýzy a doporučení vydávané Bankou a šířené Bankou, ATLANTIKem FT a/nebo s nimi propojenými osobami byly připraveny v souladu s pravidly chování a interními předpisy pro zvládání konfliktů zájmů ve spojení s investičními doporučeními. Přehled změn stupně investičního nástroje, na který Banka vydala investiční doporučení, a jeho cenového cíle během posledních 12 měsíců je uveřejněn způsobem umožňující dálkový přístup na internetové adrese: http://www.jtbank.cz a/nebo http://www.atlantik.cz/. Emitent nebyl před vydáním tohoto doporučení s ním seznámen a doporučení tedy nebylo nijak změněno nebo upraveno na základě jeho žádosti. Samotná investiční rozhodnutí jsou vždy na Zákazníkovi a Zákazník za ně nese plnou zodpovědnost. Přestože investiční doporučení Banky jsou Analytiky připravována v dobré víře kvalifikovaně, čestně a s odbornou péčí, nemůže Banka přijmout odpovědnost a zaručit se za úplnost nebo přesnost informací v nich uvedených s výjimkou údajů vztahujících se k Bance a/nebo ATLANTIKu FT. Investiční doporučení sdělují názor Analytiků ke dni zveřejnění a mohou být změněna bez předchozího upozornění. Úspěšné investice v minulosti nejsou zárukou stejných a/nebo příznivých výsledků v budoucnosti. Tento dokument není veřejnou nabídkou na koupi či úpis investičních nástrojů ve smyslu zákona č. 256/2004 Sb., o podnikání na kapitálovém trhu ve znění pozdějších předpisů, stejně tak nepředstavuje nabídku k nákupu či prodeji investičních nástrojů. Jednotlivé investiční nástroje nebo strategie v investičních doporučeních zmíněné nemusí být vhodné pro každého Zákazníka. Názory a doporučení tamtéž uvedené neberou v úvahu situaci jednotlivých Zákazníků, jejich finanční situaci, cíle nebo potřeby. Investiční doporučení mají sloužit Zákazníkům, u nichž se očekává, že budou činit vlastní investiční rozhodnutí bez nepřiměřeného spoléhání se na informace uvedené v investičních doporučeních. Tito Zákazníci jsou povinni se o výhodnosti investic do jakýchkoli investičních nástrojů rozhodovat samostatně, a to na základě náležitého zvážení ceny, případného nebezpečí a rizik, jejich vlastní investiční strategie a vlastní finanční situace. Hodnota či cena jakýchkoliv investic se může měnit v čase. V souladu s tím mohou Zákazníci získat prostředky menší, než byla jejich původní investice. 2012 J & T BANKA, a. s., ATLANTIK finanční trhy, a. s. WWW.JTBANK.CZ WWW.ATLANTIK.CZ S T R A N A 6