Nákup akcií Microsoft

Nákup akcií Microsoft Sázka na softwarového giganta Petr Čermák, analytik, cermak@colosseum.cz 13. 06. 2012 Colosseum, a.s. Londýnská 59, 120 00 Praha 2, Czech Republic Tel.: +420 2460 888 88, Fax: +420 2460 888 89 info@colosseum.cz,

Vstup do pozice Aktuálně se cena akcií společnosti Microsoft (MSFT) pohybuje na 28,9 USD za kus a nachází se ve střednědobém sestupném trendu. Akcie se blíží k supportu na úrovni 28 USD. Na základě technické a fundamentální analýzy jsme dospěli k názoru, že akcie společnosti jsou na současných úrovních z dlouhodobého hlediska atraktivní příležitostí k nákupu. V horizontu 6-12 měsíců očekáváme růst ceny na úroveň 33 dolarů za kus (+14,2%), kde se zároveň nachází důležitá střednědobá rezistence. O společnosti Společnost Microsoft (MSFT) je jedním z největších výrobců softwaru na světě. Poskytované produkty jsou součástí většiny osobních počítačů. Společnost nabízí operační systémy, herní konzole, hardware a jiný software. Mezi nejznámější produkty patří operační systém Windows, kancelářský balík Microsoft Office nebo herní konzole Xbox 360. Firma je rozdělena do 5 hlavních divizí - Windows & Windows Live, Server and Tools, Online Services, Microsoft Business a Entertainment and Devices. Více informací je možné najít na stránkách společnosti (http://www.microsoft.com ). Obrázek 1: Cenový vývoj akcií Microsoft (Zdroj: esignal) 34 32 30 28 26 24 22 14.6.2009 14.8.2009 14.10.2009 14.12.2009 14.2.2010 14.4.2010 14.6.2010 14.8.2010 14.10.2010 14.12.2010 14.2.2011 14.4.2011 14.6.2011 14.8.2011 14.10.2011 14.12.2011 14.2.2012 14.4.2012 2

Základní údaje o společnosti V tabulce níže je uvedeno několik základních fundamentálních údajů o společnosti. Obrázek 2: Základní údaje o společnosti Microsoft (Zdroj: Yahoo) Tržní kapitalizace 242,74 Mld. USD P/E 10,58 Cena 28,90 USD P/S 3,32 52wk range 23,65-32,95 USD P/BV 3,53 Beta 1,03 Zisková marže 31,97% Tržby 69,9 Mld. USD ROE 38,23% Čistý zisk 23,15 Mld. USD Q růst tržeb 6,00% EPS 2,75 USD Q růst zisků -2,40% Aktiva 108,7 Mld. USD Hotovost na účtech 58,16 Mld. USD Zisky a tržby společnosti 1Q Tržby společnosti Microsoft se v prvním čtvrtletí meziročně zvýšily o 6% na 17,41 miliard dolarů. Provozní zisk vzrostl o 12% na 6,37 miliardy dolarů. Čistý zisk dosáhl 5,11 miliardy dolarů (60 centů na akcii). Ve stejném období minulého roku se pohyboval na úrovni 5,23 miliardy dolarů (61 centů na akcii). Odhad tržeb a zisku pro rok 2012 a 2013 Analytici oslovení agenturou Reuters očekávají tržby společnosti v roce končícím v červnu 2012 na úrovni 74,02 miliardy dolarů. V roce končícím v červnu 2013 bychom měli být svědky růstu na 80,8 miliardy dolarů. Zisk na akcii by měl v roce končícím v červnu 2012 dosáhnout 2,7 dolaru, v roce následujícím pak 3,06 dolaru na akcii. Obrázek 3: Tržby Microsoft v mil. USD (Zdroj: Bloomberg) 80000 70000 60000 50000 40000 30000 22956 25296 28365 32187 36835 39788 44282 51122 60420 58437 62484 69943 20000 10000 0 2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 3

Obrázek 4: Čistý zisk na akcii (Zdroj: Bloomberg) 3,00 2,69 2,50 2,10 2,00 1,87 1,62 1,50 1,12 1,20 1,42 1,00 0,50 0,85 0,66 0,71 0,69 0,75 0,00 2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 Obrázek 5: Free cash flow (Zdroj: Bloomberg) 30000 25000 22096 24639 20000 18430 15000 10000 10547 12319 13739 13618 13517 15793 12826 15532 15918 5000 0 2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 4

Z hlediska struktury tržeb je zřejmé, že za největší část jsou zodpovědné 3 divize. Microsoft Business tvoří 31,8% tržeb, Windows & Windows Live 27,3% a Server and Tools 24,5%. Z regionálního pohledu jsou pro firmu důležité Spojené státy, které jsou zodpovědné za 54,3% tržeb. Microsoft je nicméně nadnárodní korporací a značná část výnosů plyne i ze zahraničí. Obrázek 6: Procentuální složení tržeb podle divizí v roce 2011 (Zdroj: Bloomberg) 12,8% 3,6% 31,8% Microsoft Business Windows & Windows Live Server and Tools 24,5% Entertainment and Devices 27,3% Online Services Obrázek 7: Procentuální složení tržeb podle jednotlivých regionů v roce 2011 (Bloomberg) 45,7% 54,3% USA Ostatní země 5

Hlavní důvody nákupu Akcie je podhodnocená Akcie Microsoftu se obchodují za P/E 10,6, přičemž průměr odvětví je 20,2. Průměr sektoru se pohybuje na úrovni 17,65, průměr indexu S&P 500 na 13,2. Marže firmy a rentabilita investovaného kapitálu jsou přitom mnohem vyšší (Čistá zisková marže MSFT 31,96%, odvětví 17,69%, sektor - 0,35% ; ROI MSFT 27,87%, odvětví 19,08%, sektor 18,61%). Podobná situace nastává i v případě ukazatele P/FCF, který se v případě společnosti Microsoft pohybuje na úrovni 11,46, v případě odvětví na 14,31 a sektoru na úrovni 40,23. P/FCF na úrovni 11,46 znamená, že pokud by společnost vyplatila veškeré generované free cash flow akcionářům, potom by při nezměněné ceně dosáhli ročního výnosu 8,7%, což je při současných nulových úrokových sazbách velmi solidní výsledek. Pokud bychom se výše uvedeného scénáře drželi i v následujících letech, tak by firmě stačilo generovat stejnou úroveň free cash flow a akcionáři by stále dosahovali výnos 8,7%. To je poměrně konzervativní předpoklad. Obzvláště, když se podíváme na obrázek 5, kde zjistíme, že je společnost Microsoft schopná v průběhu několika let zvyšovat free cash flow. Vzhledem k silné pozici firmy na trhu je pravděpodobné, že se růstu dočkáme i v následujících letech. Domníváme se, že akcie je na současných úrovních podhodnocená a je velmi atraktivní příležitostí pro dlouhodobé investory, kteří jsou ochotni držet akcii několik let. Atraktivní je ovšem Microsoft i z pohledu nejbližších 6-12 měsíců. Akciím věří i analytici oslovení agenturou Bloomberg. Z 39 analytiků, kteří firmu Microsoft pokrývají, doporučuje 26 z nich nákup akcie. Pouze 1 doporučuje akcie prodat. Obrázek 8: Doporučení analytiků (Zdroj: Bloomberg) Celkem analytiků Buy Hold Sell 39 26 12 1 Dominantní pozice na trhu PC Operační systém Windows se nachází ve většině počítačů na světě. Podle stránek netmarketshare.com se systém Windows v současnosti nachází na 92,53% stolních počítačů. V roce 2009 uvedla firma na trh Windows 7, které se rychle rozšířily. Výrazněji je nezastavila ani rostoucí konkurence. Nutno přiznat, že v posledních měsících jsme svědky zpomalení, a to i díky většímu rozšíření tabletů. Trh s PC nicméně stále roste. Společnost Gartner uvedla, že dodávky PC vzrostly ve světě v roce 2011 o 1,9%. Předchozí odhad firmy hovořil o poklesu o 1,2%. V roce 2012 se očekává růst o 4,4%. Nové produkty Microsoft uvede v roce 2012 na trh celou řadu nových produktů, které by měly podpořit další růst tržeb. Velmi očekávanou událostí je především představení nového operačního systému Windows 8, do něhož jsou vkládány velké naděje. Produkt by mohl být katalyzátorem růstu akcií. Firma představí v nejbližších měsících i nový kancelářský balík Office nebo Windows Server 8. Operační systém Windows 8 by měl být představen i pro tablety. 6

Rozšiřování cloud computingu Čím dál větší rozšíření cloud computingu je skvělou zprávou pro divizi serverů, která těží ze zvyšující se poptávky po produktech společnosti (např. Windows Server, Systém Center a další). Díky tomu rostly tržby v roce 2010 a 2011 dvouciferným tempem. Růstový trend by měl pokračovat i v následujících letech. Spolupráce Microsoftu a společnosti Nokia v oblasti mobilních telefonů Společnost Microsoft začala spolupracovat s firmou Nokia, která je jedním z největších výrobců mobilních telefonů na světě. Softwarový gigant představil Windows Phone 7, který má být operačním systémem pro nové modely mobilních zařízení finského výrobce. Měly by tak být odstraněny problémy s kompatibilitou softwaru a hardwaru, s níž se Microsoft v minulosti potýkal. Nokia se sice v současnosti nachází v problémech a ztrácí tržní podíl, nicméně stále je jedním z největších hráčů na rozvíjejících se trzích. Spolupráce s Microsoftem by mohla být prospěšná pro obě firmy. Dividendy, zpětné odkupy akcií a 58 miliard USD na účtech Softwarový gigant již několik let vyplácí dividendy, které navíc v poslední době navyšuje. Dividendový výnos v současnosti činí přibližně 2,6 procenta. Zároveň firma zpětně odkupuje akcie. Z pohledu akcionáře tedy jedna z nejlepších kombinací jak naložit s volnou hotovostí. Microsoft má v současnosti na bankovních účtech přibližně 58,2 miliardy dolarů. Tyto prostředky mohou být využity k navyšování dividendy či dalšímu odkupu ještě většího množství akcií. Aktivita v oblasti fúzí a akvizic Microsoft generuje každoročně enormní množství hotovosti, kterou kromě vyplácení dividend a zpětného odkupu akcií investuje i do nákupů konkurence. V roce 2009 získala firma 9 společností, v roce následujícím další 2. Většinou se jedná o menší firmy, které vyvinuly zajímavý produkt a v budoucnu by se mohly stát přímým konkurentem Microsoftu. Výše uvedená akviziční strategie přispívá k udržení dominantní pozice firmy na trhu. Technická analýza Akcie Microsoftu se nacházejí ve střednědobém downtrendu, což potvrzuje i 20 a 50denní klouzavý průměr. Dlouhodobý 200denní klouzavý průměr nicméně směřuje stále vzhůru. Akcie se nyní nacházejí poblíž supportu na úrovni kolem 28 dolarů, hranicí podpory se stal i 200denní klouzavý průměr a korekce se přibrzdila na úrovni 50% předchozího růstu. V průběhu následujících měsíců očekáváme, že cena otestuje rezistenci na úrovni březnového maxima (33 dolarů). 7

Obrázek 9: Technická analýza Microsoft (Zdroj: esignal) Základní fundamentální ukazatele Tabulka 1: Základní hodnotové ukazatele Microsoft (Zdroj: Bloomberg, Reuters, Colosseum) Zisky a tržby (v %) Společnost Odvětví Sektor Tržby (MRQ) vs Qtr. 1 Yr. Ago 5,96 13,74 17,39 Tržby (TTM) vs TTM 1 Yr. Ago 6,44 22,92 15,65 Tržby - 5 letý růst 9,57 10,53 14,15 EPS (MRQ) vs Qtr. 1 Yr. Ago -2,23-26,3 88,88 EPS (TTM) vs TTM 1 Yr. Ago 8,94 -- -- EPS - 5 letý růst 17,63 9,1 9,39 Ukazatele zadluženosti Společnost Odvětví Sektor Quick Ratio (MRQ) 2,88 1,78 1,00 Current Ratio (MRQ) 2,94 2,10 2,95 Dlouh. Dluh/Vlastní jmění (MRQ) 17,39 10,10 11,01 Celkový dluh/vlastní jmění (MRQ) 17,39 13,64 18,94 Úrokové krytí (TTM) -- 4,44 2,56 8

Ukazatele ziskovosti (v %) Společnost Odvětví Sektor Hrubá marže (TTM) 76,62 65,45 39,30 Hrubá marže - 5 letý průměr 79,36 67,73 45,13 EBITD Marže (TTM) 41,90 -- -- EBITD - 5 letý průměr 41,05 30,76 22,60 Provozní marže (TTM) 37,99 26,18-3,27 Provozní marže - 5 letý průměr 37,45 25,97 18,57 Marže před zdaněním (TTM) 38,65 25,65-1,91 Marže před zdaněním - 5 letý průměr 38,63 26,32 19,11 Čistá zisková marže (TTM) 31,96 17,63-0,70 Čistá zisková marže- 5 letý průměr 29,17 17,49 14,15 Daňová sazba (TTM) 17,30 30,54 45,44 Daňová sazba - 5 letý průměr 24,48 38,54 27,50 Ukazatele rentability (v %) Společnost Odvětví Sektor Rentabilita aktiv (TTM) 21,44 13,21 14,46 Rentabilita aktiv - 5letý průměr 22,67 12,49 15,08 Rentabilita investic (TTM) 27,87 19,16 18,48 Rentabilita investic - 5 letý průměr 34,37 18,29 20,07 Rentabilita vlastního jmění (TTM) 38,23 22,19 20,11 Rentabilita vlastního jmění - 5letý průměr 43,74 21,60 23,11 Možná rizika: 1. Pokračování risk off fáze na finančních trzích akcie Microsoftu by se v tomto případě pravděpodobně nevyhnuly poklesu. 2. Neúspěch nových produktů 3. Zvyšování tržního podílu v případě konkurence Upozornění: Společnost Colosseum drží akcie společnosti Microsoft (MSFT) ve svém investičním programu Invest Equity. 9

10

UPOZORNĚNÍ TATO ZPRÁVA JE POUZE INFORMATIVNÍ A NENÍ MYŠLENA JAKO NÁVRH NEBO NABÍDKA KE KOUPI ČI PRODEJI JAKÉKOLIV KOMODITY, FUTURES KONTRAKTU, OPCE NEBO JINÉHO INVESTIČNÍHO NÁSTROJE. FAKTA A INFORMACE ZDE OBSAŽENÉ JSOU ZÍSKÁNY ZE ZDROJŮ, KTERÉ COLOSSEUM, A.S. ( SPOLEČNOST ) POVAŽUJE ZA VĚROHODNÉ, S TÍM, ŽE ZA PŘESNOST A SPOLEHLIVOST INFORMACÍ OBSAŽENÝCH V TĚCHTO ZDROJÍCH ODPOVÍDÁ JEJICH ZDROJ. SPOLEČNOST NEODPOVÍDÁ ZA TYPOGRAFICKÉ CHYBY V TÉTO ZPRÁVĚ. VEŠKERÉ NÁZORY A ODHADY V TÉTO ZPRÁVĚ VYJADŘUJÍ NÁZOR SPOLEČNOSTI K DATU TÉTO ZPRÁVY A VYHRAZUJE SI PRÁVO NA JEJICH ZMĚNU BEZ PŘEDCHOZÍHO UPOZORNĚNÍ. SPOLEČNOST, JEJÍ POBOČKY, PŘEDSTAVITELÉ A/NEBO ZAMĚSTNANCI MOHOU, ALE NEMUSÍ KDYKOLIV DRŽET KRÁTKÉ A/NEBO DLOUHÉ POZICE V JAKÉKOLIV KOMODITĚ, FUTURES KONTRAKTU, OPCI NEBO JINÉM INVESTIČNÍM NÁSTROJI ZMIŇOVANÉM V TÉTO ZPRÁVĚ. PŘÍKAZY UVEDENÉ V TOMTO DOKUMENTU MOHOU BÝT POUZE ILUSTRATIVNÍ A SPOLEČNOST JE MŮŽE, ALE NEMUSÍ PROVÁDĚT NA TRHU. VEŠKERÉ NÁZORY V TÉTO ZPRÁVĚ JSOU NÁZORY ANALYTICKÉHO ODDĚLENÍ SPOLEČNOSTI. OSTATNÍ POSKYTOVATELÉ INVESTIČNÍCH SLUŽEB NEBO JINÉ PUBLIKACE MOHOU VYJADŘOVAT ROZDÍLNÝ NEBO PROTICHŮDNÝ NÁZOR. NÁZORY V TÉTO ZPRÁVĚ MOHOU BÝT ZALOŽENY NA RŮZNÝCH ANALYTICKÝCH METODÁCH NEBO DISCIPLÍNÁCH. NAPŘÍKLAD FUNDAMENTÁLNÍ A TECHNICKÁ ANALÝZA OBVYKLE POUŽÍVAJÍ RŮZNÉ METODY A ODLIŠNÉ ČASOVÉ OBDOBÍ, PROTO MOHOU ČINIT RŮZNÉ ZÁVĚRY OHLEDNĚ VÝVOJE STEJNÉ KOMODITY, TERMÍNOVÉHO KONTRAKTU NEBO JINÉHO INVESTIČNÍHO NÁSTROJE. SKUTEČNOSTI, KTERÉ V BUDOUCNU NASTANOU, SE MOHOU OD INFORMACÍ UVEDENÝCH V TÉTO ZPRÁVĚ VÝZNAMNĚ LIŠIT A MOHOU TAK VÝZNAMNĚ OVLIVNIT ANALÝZU OBSAŽENOU V TÉTO ZPRÁVĚ, PŘIČEMŽ INTERVAL BUDOUCÍCH ZMĚN NENÍ MOŽNÉ PŘEDEM STANOVIT. INVESTIČNÍ STRATEGIE POPISOVANÉ V TÉTO ZPRÁVĚ JSOU RISKANTNÍ A NEJSOU VHODNÉ PRO KAŽDÉHO INVESTORA. POKUD PLNĚ NEPOROZUMÍTE PODMÍNKÁM A RIZIKŮM POPISOVANÝCH OBCHODŮ, VČETNĚ ROZSAHU POTENCIÁLNÍHO RIZIKA ZTRÁTY, KTERÉ MŮŽE DOSÁHNOUT A V URČITÝCH PŘÍPADECH I PŘESÁHNOUT HODNOTU PŮVODNÍ INVESTICE, MĚLI BYSTE SE TAKOVÝCH OBCHODŮ ZDRŽET. VÝSLEDKY INVESTIC MINULÉHO OBDOBÍ NEJSOU ZÁRUKOU VÝNOSŮ BUDOUCÍCH. ANALÝZA OBSAŽENA V TÉTO ZPRÁVĚ JE POUZE UKÁZKOVÁ A MOHOU, ALE NEMUSÍ BÝT NA JEJÍM ZÁKLADĚ PROVÁDĚNY OBCHODY V RÁMCI SLUŽBY ASISTENT. V ŽÁDNÉM PŘÍPADĚ SE NEJEDNÁ O KOMPLETNÍ PŘEHLED VŠECH OBCHODŮ, KTERÉ PROBÍHAJÍ V RÁMCI SLUŽBY ASISTENT. VYUŽIJETE-LI INVESTIČNÍCH DOPORUČENÍ SPOLEČNOSTI, ČINÍTE TAK VÝHRADNĚ NA ZÁKLADĚ VLASTNÍHO ROZHODNUTÍ. INVESTIČNÍ DOPORUČENÍ POSKYTNUTÉ SPOLEČNOSTÍ SE V BUDOUCNU MŮŽE UKÁZAT JAKO NESPRÁVNÉ, INVESTICE UČINĚNÉ NA JEHO ZÁKLADĚ MOHOU BÝT ZTRÁTOVÉ. SPOLEČNOST MŮŽE V ZÁVISLOSTI NA DALŠÍM VÝVOJI KDYKOLIV SVÉ DOPORUČENÍ V BUDOUCNU ODVOLAT NEBO ZMĚNIT, A TO I NA OPAČNÉ. SPOLEČNOST VÁM POSKYTUJE POUZE INVESTIČNÍ DOPORUČENÍ, SAMOTNÁ INVESTIČNÍ ROZHODNUTÍ JSOU VŽDY NA VÁS A NESETE ZA NĚ PLNOU ODPOVĚDNOST. TATO ANALÝZA NENÍ INVESTIČNÍ SLUŽBOU VE SMYSLU UST. 4 ODST. 2 PÍSM. E) ZÁKONA O PODNIKÁNÍ NA KAPITÁLOVÉM TRHU INVESTIČNÍ PORADENSTVÍ TÝKAJÍCÍ SE INVESTIČNÍCH NÁSTROJŮ. POPLATKY SOUVISEJÍCÍ S OBCHODOVÁNÍM NEGATIVNÍM ZPŮSOBEM OVLIVŇUJÍ VÝSLEDEK INVESTOVÁNÍ. POPLATKY JSOU UPLATŇOVÁNY, I KDYŽ JE VÝSLEDKEM OBCHODU ZTRÁTA. NA TUTO ZPRÁVU SE VZTAHUJE VYHLÁŠKA Č. 114/2006 SB., O POCTIVÉ PREZENTACI INVESTIČNÍCH DOPORUČENÍ. V TÉTO ZPRÁVĚ JE UVEDENA OSOBA, KTERÁ PRO SPOLEČNOST TUTO ZPRÁVU VYTVOŘILA NEBO PŘIPRAVILA. SPRÁVNÍM ÚŘADEM, KTERÝ NAD SPOLEČNOSTÍ VYKONÁVÁ DOZOR, JE ČESKÁ NÁRODNÍ BANKA. DLE NÁZORU SPOLEČNOSTI NEEXISTUJÍ OKOLNOSTI, KTERÉ BY MOHLY NARUŠIT OBJEKTIVITU TÉTO ZPRÁVY. ODMĚNA OSOB, KTERÉ SE PODÍLELY NA TVORBĚ TÉTO ZPRÁVY, NENÍ ODVOZENA OD OBCHODŮ SPOLEČNOSTI. PŘÍPADNÝ STŘET ZÁJMŮ VE VZTAHU K TÉTO ZPRÁVĚ JE UPRAVEN VNITŘNÍMI PŘEDPISY SPOLEČNOSTI. VÍCE INFORMACÍ ZÍSKÁTE NA WWW.COLOSSEUM.CZ. 2012 COLOSSEUM, A.S. VŠECHNA PRÁVA VYHRAZENA. JAKÉKOLIV NEAUTORIZOVANÉ POUŽITÍ, DUPLIKACE NEBO ŠÍRENÍ TOHOTO MATERIÁLU JE ZAKÁZANO. Colosseum, a. s. Londýnská 59, 120 00 Praha 2 Tel.: +420 2460 888 88, Fax: +420 2460 888 89 info@colosseum.cz, 11