Karel Potměšil analytik potmesil@cyrrus.cz WEEKLY REPORT 17.3. 21.3.2008 21.3.2008 Týdenní komentář Výrazné pohyby akcií jsme na počátku týdne zaznamenali u společnosti Siemens, která vydala profit warning týkající se výsledků za první kvartál. Ty budou ovlivněny odkladem některých dodávek a zrušení některých objednávek. Čistý zisk tak bude asi o 900 milionů euro nižší, než bylo doposud očekáváno (1,15 miliardy euro). Firma potvrdila dlouhodobé plány do roku 2010, její důvěryhodnost nicméně utrpěla šrám, neboť ještě před měsícem žádné problémy nenaznačovala. Výsledky svého hospodaření za rok 2008 zveřejnila v průběhu uplynulého týdne jedna z firem obchodovaných na BCPP, konkrétně výrobce netkaných textilií Pegas Nonwovens. Výsledky dopadly dle očekávání trhu, tržby byly nepatrně horší, zisk ve výši 22,1 milionů euro naopak mírně lepší. Poněkud zklamal výhled na rok 2008, jak u tržeb, tak i u zisku na úrovni EBITDA. Firma dále hodlá vyplatit vyšší dividendu než loni, kdy byla 0,76 euro na akcii. Z pohledu zveřejňování výsledků bude živější příští týden, kdy se je chystají odtajnit developerské společnosti ECM (26. 3.) a Orco (27. 3.) a s nimi i pojišťovna VIG (27. 3.). Ta je od 25. 3. také zařazena do hlavního indexu PX s váhou 1,51 %. K trojici firem by se mohl připojit ještě Philip Morris, u nějž nelze zveřejnění výsledků vyloučit. V tom případě by se v příštím týdnu na pražské burze uzavřela výsledková sezóna. Očekávané události Trh Datum Čas Událost Očekávání USA 24.3. 15:00 Prodej existujících domů -0,8% USA 25.3. 15:00 Spotřebitelská důvěra 73,5 GER 26.3. 10:00 IFO podnikatel. klima 103,5 EUR 26.3. 11:00 Prům. objednávky 3,3% USA 26.3. 12:00 Žádosti o hypotéky - USA 26.3. 13:30 Zboží dlouhodobé spotř. 0,8% USA 26.3. 15:00 Prodej nových domů -1,9% USA 27.3. 13:30 HDP 4Q konečný 0,6% USA 27.3. 13:30 HDP deflátor 2,7% USA 27.3. 13:30 Osobní spotřeba 1,9% USA 27.3. 13:30 Žádosti o podporu 2 900 tis. USA 28.3. 13:30 USA 28.3. 15.00 Jádrové výdaje na spotřebu Michigan spotř. důvěra 2,1% 70,0 Index PX 2 050 1 900 1 750 1 600 1 450 1 300 2.1.2007 23.4.2007 12.8.2007 1.12.2007 21.3.2008 SUPERSPAD Závěr (místní měna) Tržní kapitalizace (mld.eur) Week to date (%) P/E (x) Dividend. výnos (%) AAA Auto 19,20 0,05 1,1 n.a. 0,0 CME 1 410 1,91 5,2 39,61 0,0 ČEZ 1 234 28,70 2,2 16,93 1,6 Telefónica 514 6,50 0,2 15,94 9,7 Erste Bank 942 11,43 0,9 9,67 1,8 Unipetrol 262 1,87-1,3 37,09 0,0 KB 3 876 5,79-1,1 13,17 3,9 Philip Morris 6 550 0,71 0,0 10,61 9,2 Zentiva 955 1,43 7,4 25,69 1,2 OPG 1 487 0,51-2,1 4,46 1,7 ECM 806 0,13-2,9 4,33 0,0 VIG 1 318 5,45-1,0 16,53 1,6 Pegas Nonw. 573,0 0,21-4,5 9,38 3,4 Magyar Tel. 812,0 3,29 0,7 14,05 8,6 TPSA 21,62 8,37-3,9 13,19 6,5 MOL 20 350 8,67-2,2 7,43 2,5 PKN Orlen 36,95 4,47-2,5 6,80 0,0 PKO BP 41,65 11,78 1,5 14,34 2,4 PEO 183,0 13,56 4,4 14,17 4,9 OTP 6 898 7,53 3,0 9,13 2,1 Egis 15 900 0,48-3,6 17,10 0,8 Gedeon 34 530 2,50-3,0 19,21 2,0 KGHM 91,2 5,16-9,9 4,60 18,6 TVN 22,80 2,24 0,4 32,42 1,6 Lotos 32,82 1,06 0,8 4,92 1,1 PGN 4,510 7,53-1,3 20,90 3,8 Adidas 39,19 7,98-3,4 14,46 1,1 Bayer 48,24 36,87-0,2 16,75 2,1 E.ON 119,6 79,78-1,1 11,34 2,8 Siemens 67,0 61,26-16,3 14,83 2,2 Volkswagen 178,25 62,82 13,4 17,06 0,7 Allianz 112,82 51,03 1,1 6,22 3,4 Deutsche B. 58,7 9,49 10,3 8,65 5,7 Continental 70,3 37,28 0,4 5,14 3,4 Akbank 5,95 9,25-2,5 8,75 4,0 Garanti Bank 6,05 6,59-9,7 5,26 0,8 Eregli 9,25 4,05 1,1 11,49 0,9 Turkcell 10,30 11,75-12,7 12,89 2,5 Tupras 28,00 3,63-10,4 8,53 9,4
Energetika Banky Společnost ČEZ uspořádala v týdnu tiskovou konferenci k problematice jaderné energetiky v Evropě a budoucí expanzi firmy v této oblasti. U domácích zdrojů Temelín a Dukovany firma potvrdila, že do roku 2012 hodlá zvýšit jejich produkci na 15 TWh (Temelín) resp. 16 TWh (Dukovany). To je v souladu s dřívějšími prohlášeními a také naším modelem, v němž počítáme v roce 2012 s roční produkcí obou JE na úrovni 31,1 TWh. ČEZ se také vyjadřoval k zahraniční expanzi, kde vidí příležitosti pro výstavbu či rozšiřování JE na Slovensku, v Maďarsku, v Turecku a také v Polsku, kde se o jaderné energetické také začíná pomalu hovořit. My předpokládáme, že jaderná energetika zažije v příštích dvaceti letech v Evropě renesanci, zájem o výstavbu zdrojů však bude přicházet od všech hlavních výrobců elektřiny. Celkově tisková konference nepřinesla žádnou podstatnou novou informaci, která by měla mít vliv na kurz akcií ČEZ či naše ocenění. Podle MF Dnes zůstává v prvních měsících roku zájem o hypotéky u českých bank značný i přes vyšší úrokové sazby. Odhady letošního nárůstu se u bank pohybují mezi 10-20% y/y, například Česká spořitelna očekává +10% y/y. My jsme již několikrát uvedli, že pro letošní rok očekáváme meziroční nárůst objemu hypotečních úvěrů o 10-15% a silný úvod roku naše očekávání nemění, i když je pravděpodobné, že se číslo za rok 2008 bude blížit spíše horní hranici námi predikovaného rozmezí. Poslední přírůstek pražského SPADu, společnost VIG zvýšila svůj podíl na slovenském trhu z 27 % v roce 2006 na 29 % vloni. Na údaje poskytnuté firmou se odvolává místní tisk. VIG zaúčtovala pojistné ve výši 16,8 miliardy korun (SKK), což představuje proti roku 2006 nárůst 16 %. Firma působí také na polském trhu, kde hodlá konsolidovat své dcery Royal Polska a Benefia Life, které se zaměřují na životní pojištění. Konsolidace aktivit by měla firmě přinést kompaktnější přístup na trh. Největší turecká banka Akbank se dohodla s ministerstvem financí na daňové úlevě ve výši 495 milionů lir. Část sumy banka získala již v loňském roce, zbylých 225 milionů vykáže jako jednorázový výnos ve výsledcích za první kvartál. Společnosti OTP a MOL by rády získaly větší vliv na chod budapešťské burzy. Firmy dohromady představují 63,7 % hlavního burzovního indexu BUX, mají ovšem také minoritní podíly v maďarské burze. Firmy požádaly konsorcium, které burzu ovládá o rozhovory, které by jim měly umožnit větší vliv v rozhodování o strategických otázkách. Dohoda by podle společností MOL a OTP měla být uzavřena do konce tohoto měsíce, podle konsorcia jednání potrvají déle. Na obchodování s akciemi obou firem jednání nemají vliv. Petrochemie Maďarská petrochemická společnost MOL již utratila 427,1 miliardy forintů na odkup svých akcií, kterým se brání proti případnému převzetí ze strany rakouské OMV. MOL nakupoval i tento týden. MOL může pokračovat v odkupech, neboť získané akcie převádí na jiné společnosti, naposledy na Oman Oil, která koupila 8 % podíl ve firmě. Součástí této transakce může být i zisk některých aktiv v Kazachstánu. MOL má zájem o 7 % společnosti Pipeline Consortium, 20 % podíl v Zhemzhuzhina Block, který provozuje Royal Dutch Shell, popř. 20 % v ložisku Dunga. V řadě polostátních polských firem dochází od počátku roku k obměně vedení. Jednou z nich je i PKN Orlen, který do 4. dubna přijímá přihlášky na pozici generálního ředitele a do 7. května pak na dalších 4 až 7 pozic ve vedení firmy. Zpráva je pro firmu neutrální, jde o část známého širšího procesu. Díky vysokým cenám ropy, které dosáhly úrovně až 110 dolarů za barel a díky kterým se zvýšily i rafinérské marže, se vrátila na plnou kapacitu rafinerie PKN Orlen v litevském Mazeikiu. Kromě rafinérských aktivit má PKN Orlen také chemickou divizi. Jeho chemička Anwil má zájem o koupi jiných polostátních firem z oboru jako jsou Zaklady Azotowe w Tarnowie Moscicach či Zaklady Azotowe Kedzierzyn. Na expanzi chtěl Anwil získat prostředky pomocí IPO, které bylo nicméně díky tržní situaci odloženo, proto bude při případné koupi některé z firem použit kromě vlastních prostředků ve větší míře dluh. 2/5
Polský regulační úřad odložil rozhodnutí o navrhovaném zvýšení regulovaných cen plynu, které požaduje PGNiG. K rozhodnutí mělo dojít do 24. března, po tom co předchozí termín 17. března byl o týden posunut. Další odklad je negativní zprávou pro PGNiG, které díky stávajícím nízkým cenám vykazuje slabé výsledky hospodaření. Ve společnosti PGNiG dojde k určitým změnám ve vlastnické struktuře. Polské právo vyžaduje, aby asi 13 % akcií firmy bylo převedeno na její zaměstnance. O tyto akcie se sníží současný 84,8 % podíl státu. Ten chce mít přitom podíl alespoň 75 %, aby mohl firmu plně kontrolovat. Je proto možné, že dojde k omezenému odkupu akcií firmy a jejich následnému zrušení. Druhou možností je, že stát si potřebný balík akcií dokoupí, buď sám nebo přes nějakou svou společnost. Telekomunikace Novou posilu by měla mít společnost Telefónica O2 Czech. Od 1. dubna by se měl údajně jejím výkonným ředitelem pro segment firemních zákazníků stát generální ředitel československé pobočky společnosti Dell František Schneider. Společnost Telefónica O2 Czech oznámila na konci týdne přesné datum konání řádné valné hromady. Valná hromada firmy se bude konat 21. dubna od 13:00 v TOP HOTELU Praha. Po zveřejnění výsledků za celý loňský rok firmy také postupně navrhují dividendy, které jsou ochotny vyplatit ze svých loňských zisků. Vedení společnosti Magyar Telekom navrhuje dividendu ve výši 74 forintů na akcii, což je obdobná výše jako v posledních letech. O dividendě se bude hlasovat na valné hromadě, která je v tomto případě plánována na 25. dubna. Stavebnictví Ostatní sektory Společnost ECM oznámila během týdne změny ve struktuře skupiny, která bude nově koncipována tak, aby jednotlivé obchodní jednotky lépe pokrývaly trhy, na nichž firma působí. Výhledově by se tyto jednotky také mohly oddělit od mateřské firmy, možné je např. i to, že by na místních trzích samy upsaly své akcie. I mateřská firma může akcie uvést na nové trhy, nicméně to nebude v dohledné době. Výrobce netkaných textilií Pegas Nonwovens oznámil dnes před otevřením trhu své hospodářské výsledky za loňský rok. Tržby společnosti dosáhly 122 mil. EUR, což mírně zaostalo za očekáváním trhu (122,7 mil. EUR). Na provozní úrovni dopadly výsledky v souladu s naším očekáváním, když upravená EBITDA dosáhla 38,4 mil. EUR (náš odhad 38,3 mil. EUR, odhad trhu 39,1 mil. EUR) a upravený EBIT 26,0 mil. EUR, přičemž my jsme očekávali 25,8 mil. EUR, trh byl optimističtější (27,1 mil. EUR). Na provozní úrovni je vidět silný tlak na marže způsobený růstem cen vstupů, pro trh může být tato úroveň mírným zklamáním. Naopak jako lepší než očekávaný můžeme považovat čistý zisk, který dosáhl 22,1 mil. EUR (trh očekával 21,9 mil. EUR), především však díky změně daňových zákonů a souvisejícímu snížení odloženého daňového závazku. Pro letošní rok očekává Pegas růst tržeb v rozmezí 21-25%, což je pod naším odhadem +27% y/y, u EBITDA firma očekává růst 5-9%, my máme v modelu započítán růst na horní hranici tohoto rozpětí. Celkově proto považujeme zveřejněné hospodářské výsledky za mírné zklamání, především co se týká výhledů pro letošní rok. Odbory společnosti KGHM chtějí, aby bylo přerušeno hledání nového generálního ředitele firmy, které začalo teprve 14. března. Odboráři se domnívají, že některé z požadavků na nového CEO nebyly schváleny celou dozorčí radou (např. dotaz, zda má kandidát nějaké vazby na společnost). V případě, že odbory se svými námitkami uspějí, hledání nového šéfa firmy se patrně opět prodlouží. Nezávisle na této zprávě spekuluje polský tisk o poklesu zisku firmy. Ten by se měl letos snížit asi o čtvrtinu na 2,8 2,9 miliardy zlotých, neboť společnost zvýší výdaje na nové vybavení a ložiska (na cca 1,6 miliardy, což představuje téměř dvojnásobek loňské úrovně). Příliš potěšitelné zprávy neměl na počátku týdne pro investory německý Siemens. Firma vydala prakticky profit warning týkající se výsledků za první čtvrtletí roku. Ty budou ovlivněny zpožděním některých dodávek a zrušením některých objednávek v divizích zabývajících se energetikou, dopravou a technologiemi. Dopad firma odhaduje ve výši 900 milionů euro, přičemž odhadovaný zisk za první čtvrtletí byl do té doby 1,15 miliardy, ze kterých tak opravdu mnoho nezbude. Firma alespoň potvrdila dlouhodobé cíle hospodaření do roku 2010, to nicméně investory příliš neuklidnilo, spíše je zajímá kredibilita vedení firmy, které ještě před měsícem své plány potvrzovalo a o možných problémech neřeklo ani slovo. 3/5
CEE Jediným zveřejněným ekonomickým údajem v ČR byl vývoj maloobchodních tržeb (včetně motoristického segmentu) za leden, kdy vzrostly meziročně o 4,1 %, po očištění o sezónní vlivy o 5,1 %. Největší podíl na nárůstech měly prodejny s ostatním nepotravinářských zbožím, prodejny s elektronikou a prodejny nábytku. V únoru dosáhla polská nezaměstnanost výše 5,9 %, čímž setrvala na své lednové hodnotě. O více než očekávaných 11,5 % vzrostla meziročně za únor hrubá mzda v Polsku, kdy se zvýšila o 12,8 %. Došlo tak ke zrychlení růstu mzdy z lednových 11,5 %. Index cen výrobců se vyvíjel dle očekávání, kdy ceny za únor narostly o očekávaných 3,2 %. Čistá jádrová inflace se vyvíjela obdobně jako ceny v průmyslu, kdy narostla z lednových 1,9 % na únorových 2,5 % meziročně. Průměrné hrubé mzdy v Maďarsku za leden nesledovaly vývoj mezd v Polsku a meziročně poklesly o 1,5 %, navzdory očekávanému nárůstu o 5,4 %. Ruku v ruce s vývojem mezd šel i vývoj maloobchodních tržeb, které zaznamenaly za leden další pokles, tentokrát o 3,0 %. Příznivou zprávou je to, že tempo poklesu se oproti prosinci zpomalilo. Zahraničí V pondělí publikovaná průmyslová produkce za americkou ekonomiku se snížila o 0,5 %, tedy více než se očekávalo. Od většího propadu ukazatel uchránily pozitivní čísla z exportu, přesto se jednalo o první pokles po čtyřech měsících. Ke snížení došlo i v případě ukazatele o využití kapacit na hodnotu 80,9 %. Index cen výrobců za únor vzrostl méně než se očekávalo, nicméně jádrová hodnota bez započtení cen energií a paliv vzrostla nejvíce od listopadu 2006. Hodnota jádrové inflace výrobců 0,5 % byla dvojnásobná oproti očekávanému odhadu. K poklesům došlo také v případě započaté výstavby domů a nových stavebních povolení rovněž publikovaných v úterý. Hlavní očekávanou událostí týdne bylo rozhodnutí Fedu o nastavení úrokových sazeb pro americkou ekonomiku. Fed snížil klíčovou úrokovou sazbu o méně než se očekávalo o 0,75 procentního bodu na úroveň 3,25 %. Snížení následovalo po záchranných akcích Fedu v reakci na úvěrovou krizi amerického finančního systému v předešlých dnech. Fed rovněž ve svém prohlášení zmínil negativní výhled na americkou ekonomiku a další útlum ekonomické aktivity, nicméně po razantním snížení sazeb následovala pozitivní reakce akciových trhů. Ve čtvrtek byla publikována týdenní data z amerického trhu práce, kdy žádosti o podporu mírně vzrostly v důsledku vyšší míry propouštění. Rovněž tentýž den publikované předstihové ukazatele, potvrdily výhledově špatný stav americké ekonomiky. Ve stejnou dobu publikovaná průmyslová výroba ve státě Philadelphia se sice snížila, nicméně níže než se obecně očekávalo. Měny Kurz Makroúdaj Hodnota Peníze a dluhopisy Hodnota CZK/EUR 25,449 HDP 4Q 2007 6,6 % Pribor 3M 3,99 % CZK/USD 16,470 CPI 2/2008 7,5 % T-bills yield 1,99 % USD/EUR 1,545 Obch. bilance 1/2008 12,2 mld. CZK 15Y Gov. bond 4,88 % 4/5
Analytické oddělení: Marek Hatlapatka Head of Research hatlapatka@cyrrus.cz Banky, energetika, zahr. trhy Jan Procházka Chief Analyst prochazka@cyrrus.cz Energetika, letecká doprava Karel Potměšil Senior analytik potmesil@cyrrus.cz Farmacie, development Lucie Kundrátová Analytik kundratova@cyrrus.cz Petrochemie, spotřební zboží Ondřej Moravanský Analytik moravansky@cyrrus.cz Telekomunikace, doprava Jan Lojda Analytik lojda@cyrrus.cz Textilní průmysl, média Trading & Sales: Pavel Pikna Brno pikna@cyrrus.cz Kamil Kricner Praha kricner@cyrrus.cz Portfolio management: Jindřich Rovný Praha rovny@cyrrus.cz Corporate finance: Tomáš Kunčický Brno kuncicky@cyrrus.cz Výhrada (disclaimer): Informace a investiční doporučení jsou výstupem společnosti CYRRUS, a.s., obchodníka s cennými papíry, se sídlem Brno, Veveří 111 ( společnost ). Společnost je členem Burzy cenných papírů Praha, a.s. ( BCPP ) a podléhá regulaci a dohledu České národní banky. Společnost čerpá informace z důvěryhodných zdrojů a vynaložila přiměřenou péči, aby informace nebyly nepravdivé či zavádějící, nicméně nikterak nezaručuje jejich správnost. Pokud jsou v investičním doporučení uvedeny informace, které se vztahují k budoucím událostem, jsou založeny na předpokladech a výpočtech společnosti nebo důvěryhodných zdrojů. Skutečnosti, které v budoucnu nastanou, se mohou od uvedených informací významně lišit. Informace mohou být zjednodušeny, neboť mají sloužit výhradně k vytvoření obecné a základní představy o dané otázce či tématu. Investiční doporučení představuje názor společnosti nebo osoby v něm uvedené ke dni zveřejnění a může být změněno bez předchozího upozornění. Interval budoucích změn investičního doporučení není možné předem stanovit. Investoři jsou povinni se o výhodnosti obchodů a investic do jakýchkoli finančních nástrojů rozhodovat samostatně, a to na základě náležitého zvážení ceny, případného rizika a vlastní právní, daňové a finanční situace. Pokud se v investičním doporučení hovoří o jakémkoliv výnosu, je vždy třeba vycházet ze zásady, že minulé výnosy nejsou zárukou výnosů budoucích, že jakákoliv investice v sobě zahrnuje riziko kolísání hodnoty a změny směnných kursů a že návratnost původně investovaných prostředků ani výše zisku není zaručena. Obsah dokumentu je chráněn dle autorského zákona, majitelem autorských práv je společnost. Společnost nenese odpovědnost za šíření nebo uveřejnění informací třetími osobami. Upozornění na možné zájmy a střetů zájmů (disclosure): Společnost není tvůrcem trhu na žádné emisi, nicméně nevylučuje, že se v budoucnu může stát tvůrcem trhu kotující vybrané emise zařazené k obchodování na BCPP. Společnost nemá podíl větší než 5% na základním kapitálu žádného emitenta finančních nástrojů, jež jsou obchodovány na regulovaných trzích. Žádný emitent finančních nástrojů, jež jsou obchodovány na regulovaných trzích nemá podíl větší než 5% na základním kapitálu společnosti. Společnost nemá s žádným emitentem finančních nástrojů uzavřenu dohodu týkající se tvorby a šíření investičních doporučení. Emitenti finančních nástrojů kotovaných na regulovaných trzích nejsou společností seznamováni s investičními doporučeními před jejich vydáním. Společnost má zájem o uzavírání smluvních vztahů s emitenty finančních nástrojů, jež jsou obchodovány na regulovaných trzích. Odměna osob, které se podílejí na tvorbě investičních doporučení, je závislá zejména na kvalitě odvedené práce, dosažených výsledcích a celkového zisku společnosti. Osoby, které se podílejí na tvorbě investičních doporučení nejsou finančně ani jinak motivovány k vydání investičních doporučení konkrétního směru a stupně. Společnost uplatňuje v rámci organizace vnitřního provozu vnitřní předpisy, která brání vzniku střetu zájmů ve vztahu k investičním doporučením. Toho je dosahováno zejména důsledným dodržováním čínských zdí mezi jednotlivými organizačními útvary společnosti. Bližší informace o společnosti, službách a analytické výstupy je možno nalézt na www.cyrrus.cz. BRNO PRAHA Veveří 111 (Platinium) Radlická 14, Anděl Park 616 00 Brno 150 00 Praha 5, Smíchov Tel.: +420 538 705 711 Tel.: +420 221 592 361 5/5