RANNÍ PŘEHLED 17. září 2015 KOMENTÁŘ K AKCIOVÉMU TRHU Pražská burza Index PX: 1,002 bodů (+0.1% d/d); objem: 824 mil. Kč Pražská burza zůstala při středečním obchodování i přes pozitivní vývoj evropských trhů spíše při zemi, když si index PX polepšil pouze o 0,1 %. Brzdou růstu se staly akcie Čezu, které odevzdaly 1,4 %, jejich vývoj byl však během dne daleko dramatičtější. Důvodem bylo snížení cílové ceny od významného analytika na 523 Kč s doporučením prodat kvůli výhledu na nízké ceny elektřiny. V úvodu akcie zamířily k 501 Kč, poté ale investoři vyhodnotili propad jako přehnaný a titul uzavřel na 515,7 Kč. Nadprůměrná aktivita byla opět k vidění u Komerční banky, která přidala 0,4 % na 5 570 Kč. Erste denní maxima neudržela a zavřela nepatrně v plusu na 718,8 Kč. CME se rozhodlo, že začne s prodejem nerentabilních aktiv, jeho akcie posílily o 1,7% na 50,7 Kč. USA Dow Jones: 16,740 (+0.8%); S&P500: 1,995 (+0.9%); Nasdaq: 4,889 (+0.6%) Zámořské trhy pokračovaly den před klíčovým zasedáním Fedu v růstu, sentimentu pomohla především rostoucí cena ropy (WTI +5,7 %; 47,16 USD). Černé zlato vystoupalo na týdenní maxima po výraznějším poklesu zásob v Cushingu, dařilo se tak zejména energetickým společnostem. Celkově hlavní index S&P 500 přidal 17 bodů a přiblížil se psychologické úrovni 2 000 b. Slabší údaj jádrové inflace za srpen pak nahrává myšlence pokračování nízkých sazeb Fedu a holubičímu projevu šéfky J. Yellenové. S oslabujícím dolarem rostla cena zlata, vzácný kov se vyšplhal na hladinu 1 120 USD (+1,35 %). Výnos amerických desítek se přiblížil úrovni 2,3 %. Z podnikové sféry stojí za zmínku pokračující růst akcií ruského internetového vyhledavače Yandex (13,3 USD; +8,8 %). KOMENTÁŘ K DEVIZOVÉMU TRHU Ve středu se obchodování koruny k euru drželo v pásmu 27,06-27,10 CZK/EUR, a tedy opět žádná výraznější změna u koruny nenastala. Ostatní měny ve střední Evropě si připsaly mírné zisky, maďarský forint (+0,3 % d/d) se po 4 týdnech přiblížil na dosah úrovně 311 HUF/EUR. Dolar k euru během středečního obchodování mírně nervózně kolísal kolem 1,125 USD/EUR. Celkový trend se ale nemění, dolar se dál drží poblíž 1,13 USD/EUR a vyčkává na čtvrteční zasedání Fedu. Koruna k dolaru neopouští úroveň 24 CZK/USD, pouze dopoledne krátce oslabila na 24,15 CZK/USD. KALENDÁŘ - VÝZNAMNÉ UDÁLOSTI 14:30 USA: zahájené stavby a stavební povolení (srpen) 14:30 USA: týdenní data z trhu práce 20:00 USA: rozhodnutí Fedu o úrokových sazbách 20:30 USA: tisková konference šéfky Fedu Yellenové PŘEHLED ČR ČEZ: Obnovení zelených certifikátů v Rumunsku CME: Pokračuje v odprodeji neklíčových aktiv Kofola stěhuje své sídlo do Česka ZAHRANIČNÍ SPOLEČNOSTI AB InBev plánuje nabídku na převzetí SABMiller Immofinanz: Výsledky za 1Q15 zasaženy výsledky z Ruska SAP: Oracle dnes zveřejnil slabá čísla včetně poklesu v licencích Hewlett Packard: Společnost oznámila propouštění 30 tis. zaměstnanců AKCIOVÉ TRHY Index země závěr (%) (%) (%) Dow Jones USA 16,740 0.8 3.0-6.9 S&P 500 USA 1,995 0.9 2.7-4.1 Nasdaq USA 4,889 0.6 2.8 2.3 Euro Stoxx 50 EUR 3,252 1.4-0.6 3.7 DAX NĚM 10,227 0.4-0.7 4.3 PX ČR 1,002 0.1-0.6 5.9 ATX RAK 2,293 0.9-0.2 6.1 BUX MAĎ 21,107-0.1 0.0 26.9 WIG 20 POL 2,182-0.2 1.8-5.8 RTS - USD RUS 837 3.7 5.1 5.9 Index (-) 1050 1025 1000 975 950 925 900 FOREX Parita závěr (%) (%) (%) CZK/EUR 27.11-0.1-0.2 2.2 CZK/USD 24.01 0.1 0.6-5.3 USD/EUR 1.13-0.2-0.7 7.1 EUR/GBP 0.729 0.8 0.1 6.7 CHF/EUR 1.096 0.1-0.3 8.8 JPY/USD 120.6-0.1 0.0-0.9 RUB/USD* 65.40 2.0 4.6-16.0 *USD/100 RUB KORUNA EUR 26.8 27.0 27.2 27.4 27.6 27.8 EUR USD DLUHOPISY 10Y dluhopis výnos (%) CZK - 10Y 0.81 4 bb 3 bb 8 bb EUR - 10Y 0.77 3 bb 8 bb 23 bb USD - 10Y 2.29 1 bb 9 bb 11 bb PLN - 10Y 3.04 1 bb 6 bb 52 bb HUF - 10Y 3.58 6 bb -3 bb -2 bb PENĚŽNÍ TRH 3M sazby sazba (%) CZK - 3M 0.31 1 bb 1 bb -3 bb USD - 3M 0.33 0 bb 0 bb 8 bb EUR - 3M -0.04-1 bb -1 bb -10 bb GBP - 3M 0.59 0 bb 0 bb 3 bb CHF - 3M -0.73 0 bb 0 bb -67 bb PLN - 3M 1.62 0 bb 0 bb -34 bb HUF - 3M 1.36 0 bb 0 bb -74 bb PX 19/8 26/8 2/9 9/9 16/9 19/8 26/8 2/9 9/9 16/9 mil. CZK USD 23.0 23.5 24.0 24.5 25.0 2500 2000 1500 1000 500 0 KOMODITY závěr (%) (%) (%) ropa - Brent 49.8 6.8 4.7-14.0 zlato 1,120 1.3 1.1-6.7 elektřina 29.8 0.1-1.6-9.3 uhlí 51.1 1.3 0.2-22.6 měď 5,379 0.6 0.3-15.0 pšenice 4.88-1.4 5.6-18.9 Zdroj: Bloomberg, J&T Banka WWW.JTBANK.CZ WWW.ATLANTIK.CZ S T R A N A 1
RANNÍ PŘEHLED 17. září 2015 ZPRÁVY O SPOLEČNOSTECH ČEZ pozitivní zpráva Doporučení: Koupit Cílová cena: 661 Kč CME neutrální/pozitivní zpráva Doporučení: Prodat Cílová cena: 1.8 USD (45 Kč) Větrný park ČEZ v Rumunsku Fantanele Vest a Cogealac začal opět od 2. Září dostávat zelený certifikát. Jeden certifikát za jednu vyrobenou MWh. Obnovení zelených certifikátů bylo avizováno při zveřejnění 3Q15 v srpnu. Je to pozitivní zpráva a pozitivně ovlivní výsledky hlavně za 4Q15. Z našeho pohledu zelené certifikáty nejsou zahrnuty v celoročních cílech ČEZu. Zástupci CME včera pro Reuters uvedli, že budou pokračovat v restrukturalizaci společnosti, do které patří i odprodej neklíčových aktiv. Do konce roku údajně například prodají kina v Rumunsku. Pokračování v započatém procesu považujeme za správné kroky a měly by být již trhem zaceněny vzhledem k jejich dřívějšímu avizování. Případné SPO - Kofola Kofola (výrobce nealkoholických nápojů) stěhuje své sídlo z Polska do Česká republiky. Sídlo bude v Ostravě a aktivity stávající Kofola S.A. se přesunou do Kofola ČeskoSlovensko. Kofola S.A. byla registrována v Polsku vzhledem k obchodování na varšavské burze. V souvislosti s přesídlením se zvažuje umístění akcií Kofoly na pražské burze. Kofola dokončuje prospekt cenného papíru, který musí schválit ČNB jako regulátor trhu. Podle dřívějších informací by možná nabídka mohla být kombinací stávajících a nových akcií. Z našeho pohledu by případný vstup Kofoly na pražský parket byl oživením akciového trhu a přispělo by to ke zvýšení atraktivity. Co se časového rámce týká, nedokážeme posoudit v jaké fázi je prospekt a jak dlouho může trvat schválení ČNB. V minulosti se o tomto kroku již několikrát hovořila a nakonec společnost od záměru vždy opustila. ZAHRANIČNÍ SPOLEČNOSTI Evropa AB InBev / SABMiller (+) Immofinanz (-) SAP (=) USA Hewlett-Packard (=/+) EuroStoxx50 (Eurozóna) DAX (Německo) FTSE100 (Velká Británie) 3,252 (+1.4%) 10,227 (+0.4%) 6,229 (+1.5%) AB InBev, největší pivovarnická skupina na světě, plánuje podat nabídku na koupi konkurenční společnosti SABMiller, což je dvojka na trhu. Případná transakce, o které se spekuluje již delší dobu, by byla největší v historii v tomto odvětví. Akcie SABMiller přidaly po zveřejnění této zprávy více jak 20 % a tržní kapitalizace přesáhla 90 mld. USD. Podle britských zákonů musí být konkrétní nabídka po tomto zveřejnění zájmu o akvizici podána do 14. října. Samotné výsledky na první pohled v rámci provozní úrovně EBIT (+296,6 vs. min. rok 11,9 mil. EUR) vypadají lichotivě. Nicméně většina zisku pochází z přecenění majetku. Samotný provoz je pak výrazně negativně ovlivněn propadem zisku v Rusku, který je výraznější než trh předpokládal. Příjmy z pronájmu propadly na 91,4 vs. oček. 117,6 mil. EUR. Investoři budou nadále intenzivně vnímat situaci v Rusku a zřejmě ji budou nadále přikládat výrazně nepříznivý podtext. Konkurenční Oracle dnes zveřejnil výsledky, které byly negativně poznamenány především slabším než očekávaným výhledem. Z pohledu SAP v komentářích výsledku Oracle zazněla zmínka o dalším poklesu v nových licencích. Z pohledu sektoru toto může být vnímáno jako mírně nepříznivá zpráva, ale SAP již v minulosti dokázal, že takovéto zprávy nemusí nutně znamenat negativní pohled i na jeho výsledky. Dow Jones S&P500 Nasdaq 16,740 (+0.8%) 1,995 (+0.9%) 4,889 (+0.6%) Hewlett Packard včera oznámil, že v rámci pokračující restrukturalizace propustí dalších 30 tis. pracovníků. Společnost nadále pokračuje v procesu snižování nákladů, kde se plánuje v příštích letech úspora až 3 mld. USD. Asie, Rusko, Brazílie Hang-Seng (Hong Kong) MICEX (Rusko) BOVESPA (Brazílie) 21,967 (+2.4%) 1,732 (+0.9%) 48,553 (+2.5%) WWW.JTBANK.CZ WWW.ATLANTIK.CZ S T R A N A 2
RANNÍ PŘEHLED 17. září 2015 PRAŽSKÁ BURZA závěr d/d t/t denní mil mil (%) (%) min max CZK USD doporučení cílová cena datum vydání CME 51 1.7-2.5 50 51 1 0.0 Prodat 1.8 USD (45 Kč) 20-8-2015 ČEZ 516-1.4-3.6 501 523 378 15.8 Koupit 661 Kč 2-5-2014 Erste 719 0.2-2.2 718 719 32 1.3 Prodat 25 EUR (684 Kč) 15-5-2015 Fortuna 68 0.2-0.4 68 69 0 0.0 V revizi V revizi 25-6-2015 KB 5,570 0.4 3.6 5,509 5,574 305 12.7 Koupit 6 000 Kč 6-5-2015 NWR 0.19 0.0-9.5 0.18 0.20 1 0.0 Prodat V revizi 2-9-2014 O2 CR 229 1.1 4.0 227 229 22 0.9 Koupit 246 Kč 1-9-2015 Pegas 893-0.4-0.6 882 899 66 2.7 V revizi V revizi 8-10-2013 PM ČR 11,387 0.0 0.0 11,300 11,388 8 0.3 Koupit 11 622 26-8-2015 PLG 205 0.2 2.6 204 205 1 0.0 Nehodnoceno Nehodnoceno 1-9-2015 Stock 69-1.4-2.3 69 72 1 0.0 Nehodnoceno Nehodnoceno 23-10-2013 TMR 586 0.0-0.7 580 586 0 0.0 Nehodnoceno Nehodnoceno - Unipetrol 162 0.0-0.3 160 162 2 0.1 Nehodnoceno Nehodnoceno 4-3-2011 VIG 740 1.1-2.5 736 748 7 0.3 Koupit 38,0 EUR (1 045 Kč) 19-6-2015 PX Index 1,002 0.1-0.6 - - 824 34 - - - Zdroj: BCCP, J&T Banka VYBRANÉ KORPORÁTNÍ DLUHOPISY Dluhopis Nominál Měna Splatnost Cena nákup Cena prodej Roční výnos do splatnosti JOJ Media House 0%/2015 1 000 EUR 21.12.2015 96.98 98.98 4.12 % CPI 6.05%/2016 10 000 CZK 29.3.2016 99.50 101.50 3.13 % CEETA 6.50%/2016 1 000 EUR 20.6.2016 100.50 102.50 3.08 % JTFG III 6.0%/2016 1000 EUR 21.6.2016 101.50 103.50 1.29 % ABS JETS 6,5%/2016 3 000 000 CZK 30.9.2016 100.00 103.00 3.49 % JTFG IV 5,2%/2017 3 000 000 CZK 15.9.2017 98.00 100.00 5.20 % BIGBOARD 7,0%/2017 1 CZK 28.11.2017 103.00 105.00 4.57 % CEETA VAR/2017 1000 EUR 18.12.2017 100.50 102.50 4.67 % JOJ Media House 6,3%/2018 1000 EUR 15.8.2018 100.00 102.00 5.53 % TMR I 4.5%/2018 1000 EUR 17.12.2018 99.00 100.00 4.50 % CPI VAR/2019 500 EUR 23.3.2019 100.00 103.00 5.59 % CPI VAR/2019 1 CZK 29.3.2019 103.50 105.50 5.17 % ESIN Group 7.5%/2019 1000 EUR 30.9.2019 98.50 100.50 7.35 % TMR II 6.0%/2021 1000 EUR 5.2.2021 99.00 100.00 5.99 % Zdroj: J&T Banka KALENDÁŘ UDÁLOSTÍ Datum Čas Země Indikátor Období J&T (oček.) Trh (oček.) Předchozí 17/9/15 14:00 Polsko Průmyslová výroba 08/15-6.4% r/r 3.8% r/r 17/9/15 14:30 USA Zahájené nové stavby domů 08/15-1,170,000 1,206,000 17/9/15 14:30 USA Stavební povolení 08/15-1,155,000 1,119,000 17/9/15 - - Adobe Systems - - USD 0.50 USD 0.71 18/9/15 - ČR TMR: Výsledky za 3Q15 3Q15 - - - 18/9/15 - - National Bank Of Greece - - - EUR -0.03 WWW.JTBANK.CZ WWW.ATLANTIK.CZ S T R A N A 3
SLOVNÍČEK POJMŮ Bazický bod 100 bazických bodů = 1,00 %; nejčastěji se používá u změn úrokových sazeb; zkratka bps (anglicky basis points) Forex devizový trh; trh směnných kurzu (anglicky: Foreign Exchange markets) Book value účetní hodnota; hodnota společnosti připadající akcionářům; Book value = Aktiva - Závazky společnosti CAGR průměrná roční míra růstu za určité období (např. CAGR 2001-2009) (anglicky: Compound Annual Growth Rate) CAPEX CEE CIS investiční výdaje obvykle na pořízení dlouhodobého majetku (stoje, nemovitosti) (anglicky: CAPital EXpenditures) střední a východní Evropa (anglicky: Central and Eastern Europe) Společenství nezávislých států, 9 z 15 států bývalého Sovětského svazu (anglicky: Commonwealth of Independent States) Dividendový výnos výnos akcie, který akcionář obdrží ve formě dividend; vyjadřuje se v procentech jako roční dividenda k současné ceně akcie EBITDA hrubý provozní zisk; zisk před odečtením úroků, daní a odpisů (anglicky Earnings Before Interests, Taxes, Depreciation and Amortization); Indikátor provozní výkonnost společnosti a přibližný odhad cash flow. Některé společnosti použijí termín OIBITDA (Operating Income Before Interest Tax, Depreciation and Amortization). EBITDA marže poměr hrubého provozního zisku vůči tržbám (=EBITDA/tržby); určuje míru ziskovosti na jednotku tržeb; vyjadřuje se v procentech. Podobně i EBIT marže. EBIT EPS EV provozní zisk; zisk před odečtením úrokových nákladů a daní (anglicky Earnings Before Interests and Taxes) zisk na akcii; podíl zisku (ztráty) na jednu akci (anglicky: Earnings Per Share) hodnota podniku; tržní kapitalizace společnosti zvýšena o čistý dluh společnosti (dluh bez likvidních finančních prostředků). (anglicky: Enterprise Value). Goodwill účetní termín; vyjadřuje u akvizic rozdíl mezi zaplacenou cenou a účetní hodnotou kupované firmy. Zahrnuje např. dobré jméno podniku, klientskou základnu, značku apod. Goodwill se řadí mezi nehmotná aktiva. NI m/m P/BV P/E čistý zisk; zisk společnosti připadající akcionářům společnosti, kteý vznikne po odečtení všech nákladů včetně daní (anglicky: Net Income) meziměsíční změna (anglicky: month on month; m-o-m) poměr ceny akcie k účetní hodnotě na jednu akcii. Jde o poměrový ukazatel, který slouží k porovnání ohodnocení jednotlivých společností, především v bankovnictví a finančním sektoru. (anglicky: Price / Book Value per share Ratio) vyjadřuje poměr tržní ceny akcie k dosaženému čistému zisku na akcii. Jde o poměrový ukazatel, který slouží k porovnání ohodnocení jednotlivých akciových titulů. Čím je ukazatel P/E vyšší, tím je daná akcie vzhledem k zisku (současnému nebo očekávanému) dražší a naopak. (anglicky: Price / Earnings Ratio) Rafinérská marže rozdíl mezi cenou hrubé ropy a cenou rafinérské produkce (benzín, nafta, oleje); obvykle se vyjadřuje v USD/t q/q SWAP mezikvartální změna (anglicky: quarter on quarter; q-o-q) finanční derivát založený na principu výměny dvou aktiv včetně jejích výnosů a nákladů po stanovenou dobu Tržní kapitalizace ukazatel velikosti společnosti; součin tržní ceny a celkového počtu akcií. (anglicky: market capitalsation y/y meziroční změna (anglicky: year on year; y-o-y) WWW.JTBANK.CZ WWW.ATLANTIK.CZ S T R A N A 4
KONTAKTY OBCHODOVÁNÍ S CENNÝMI PAPÍRY Jan Pavlík Vedoucí oddělení +420 221 710 628 jpavlik@jtbank.cz Michal Znojil Obchodování ČR a zahraničí +420 221 710 131 znojil@jtbank.cz Tereza Jalůvková Obchodování ČR a zahraničí +420 221 710 606 jaluvkova@jtbank.cz Milan Svoboda Obchodování ČR a zahraničí +420 221 710 554 msvoboda@jtbank.cz Barbora Stieberová Obchodování ČR a zahraničí +420 221 710 613 stieberova@jtbank.cz Miroslav Nejezchleba Obchodování zahraničí (USA) +420 221 710 633 nejezchleba@jtbank.cz Marek Trúchly Obchodování zahraničí (USA) +420 221 710 661 truchly@jtbank.cz Taťána Marešová Treasury sales pro institucionální klientelu +420 221 710 300 tmaresova@jtbank.cz OBCHODOVÁNÍ ATLANTIK,eATLANTIK Vratislav Vácha Obchodování ČR a zahraničí +420 221 710 677 vratislav.vacha@atlantik.cz Michal Vacek Obchodování ČR a zahraničí +420 221 710 662 michal.vacek@atlantik.cz PRODEJ A KLIENTSKÉ SLUŽBY Dalibor Hampejs Podílové fondy +420 221 710 624 hampejs@jtbank.cz Andrea Skupova Klientské služby +420 221 710 684 j&t@jtbank.cz SPRÁVA KLIENTSKÝCH PORTFOLIÍ Roman Hajda Vedoucí pro investice +420 221 710 224 hajda@jtbank.cz Katarína Ščecinová Portfolio manažer +420 221 710 498 scecinova@jtfg.com PORTFOLIO MANAGEMENT Martin Kujal Vedoucí pro investice; dluhopisy +420 221 710 698 kujal@jtfg.com Marek Janečka Portfolio manažer; akcie +420 221 710 699 janecka@jtfg.com ODDĚLENÍ ANALÝZ Milan Vaníček Strategie, farma, telekom +420 221 710 607 vanicek@jtbank.cz Milan Lávička Banky, finanční sektor +420 221 710 614 lavicka@jtbank.cz Bohumil Trampota Energetika, chemie +420 221 710 657 trampota@jtbank.cz Pavel Ryska Média, nemovitosti +420 221 710 658 ryska@jtbank.cz Petr Sklenář Makroekonomika, komodity +420 221 710 619 sklenar@jtbank.cz J&T BANKA ATLANTIK finanční trhy, a.s. J&T Banka, a. s. J&T Banka, a. s., pobočka zahraničnej banky Praha: Brno: Pobřežní 14 Dvořákovo nábrežie 8 Pobřežní 14 Trnitá 500/7 186 00 Praha 8 811 02 Bratislava 186 00 Praha 8 602 00 Brno Tel.: +420.221.710.111 Tel.: +421.259.418.111 Tel.: +420 221 710 676 Tel.: +420 542 220 542 Zelená linka: 800 484 484 Fax: +420 221 710 626 atlantik@atlantik.cz Česká republika Slovenská republika Česká republika Česká republika www.jtbank.cz www.jt-bank.sk www.atlantik.cz WWW.JTBANK.CZ WWW.ATLANTIK.CZ S T R A N A 5
PRÁVNÍ PROHLÁŠENÍ J & T BANKA, a. s., (dále jen Banka ) je licencovaná banka a člen Burzy cenných papírů Praha, a. s., oprávněná poskytovat investiční služby ve smyslu zákona č. 256/2004 Sb., o podnikání na kapitálovém trhu, ve znění pozdějších předpisů. ATLANTIK finanční trhy, a. s., (dále jen ATLANTIK FT ) je licencovaný obchodník s cennými papíry oprávněný poskytovat investiční služby ve smyslu zákona č. 256/2004 Sb., o podnikání na kapitálovém trhu, ve znění pozdějších předpisů. Banka v souladu s právními předpisy, svými vnitřními předpisy a vyhláškou č. 114/2006 Sb., o poctivé prezentaci investičních doporučení, připravuje, tvoří a rozšiřuje investiční doporučení, ATLANTIK FT tato doporučení rozšiřuje. Činnost ATLANTIKu FT a Banky podléhá dohledu České národní banky, Na Příkopě 28, Praha 1, PSČ 115 03 http://www.cnb.cz/. V tomto dokumentu jsou zmíněny některé důležité informace a upozornění související s tvorbou a šířením investičních doporučení. Banka a ATLANTIK FT uveřejňují investiční doporučení vytvořená zaměstnanci Banky (dále také Analytici ). Analytici vytvářející investiční doporučení nesou plnou odpovědnost za jejich objektivitu. Stupně investičního doporučení Banka používá následující stupně investičních doporučení: Koupit/BUY předpokládá se, že % rozdíl mezi roční cílovou cenou akcie (určenou jednou z níže uvedených oceňovacích metod) a aktuální tržní cenou je větší, než minimální teoretický požadovaný výnos pro danou akcii. Tento požadovaný výnos je určen jako součet výnosu bezrizikového aktiva (nejdelší státní dluhopis ČR) a součinu koeficientu beta a rizikové prémie (určené individuálně pro každou společnost a odvozené od rizikové prémie pro český trh). Držet/HOLD předpokládá se, že % rozdíl mezi roční cílovou cenou akcie (určenou jednou z níže uvedených oceňovacích metod) a aktuální tržní cenou je menší, než minimální teoretický požadovaný výnos pro danou akcii, ale zároveň větší než výnos bezrizikového aktiva. Prodat/SELL předpokládá se, že % rozdíl mezi roční cílovou cenou akcie (určenou jednou z níže uvedených oceňovacích metod) a aktuální tržní cenou je menší než výnos bezrizikového aktiva. Metody oceňování Banka při oceňování společností a investičních projektů používá v prvé řadě metodu diskontovaných cash flow (FCFE nebo DDM). Metoda relativního srovnání je nedílnou součástí každého ocenění, ale slouží spíše jako test vypovídací schopnosti diskontní metody, a to z těchto důvodů: (i) rozdílné účetní standardy; (ii) rozdílná velikost firem; (iii) dostupnost informací; (iv) dopad akvizic a dceřiných společností na strukturu účetních rozvah; (v) rozdílné dividendové politiky; a (vi) rozdílná očekávání budoucích ziskových marží. Pokud se fundamentální ocenění a interval hodnot na základě relativního srovnání v zásadě shodují, je to známka správnosti projekcí cash flow a dalších klíčových předpokladů diskontovacího modelu (zvláště diskontní faktor, růst v tzv. nekonečné fázi, kapitálová struktura, apod.). V opačném případě je nutno najít faktory vedoucí k zásadní rozdílnosti obou oceňovacích metod. Opatření bránící vzniku střetu zájmů ve vztahu k investičním nástrojům: Odměna osob, které se podílejí na tvorbě investičních doporučení, je závislá zejména na kvalitě odvedené práce, dosažených výsledcích a celkového zisku společnosti. Osoby, které se podílejí na tvorbě investičních doporučení, nejsou finančně ani jinak motivovány k vydání investičních doporučení konkrétního stupně a směru. Banka a ATLANTIK FT v rámci dodržování pravidel obezřetného poskytování investičních služeb a organizace vnitřního provozu uplatňují postupy a pravidla stanovené právními předpisy a jejich vnitřními předpisy, které brání vzniku střetu zájmů ve vztahu k investičním nástrojům obsaženým v investičních doporučeních šířených Bankou a ATLANTIKem FT. Zároveň však Banka a ATLANTIK FT upozorňuje na skutečnost, že tento dokument může obsahovat informace týkající se investičních nástrojů nebo emitentů, u kterých může mít některý ze subjektů náležejících do regulovaného konsolidačního celku Banky své vlastní zájmy. Tyto zájmy mohou spočívat v přímém nebo nepřímém podílu na těchto subjektech, v provádění operací s investičními nástroji týkajícími se těchto subjektů nebo v provádění operací s investičními nástroji uváděnými v tomto dokumentu. Další upozornění Banka a ATLANTIK FT a s nimi propojené osoby a osoby, které k nim mají právní nebo faktický vztah, včetně členů statutárních orgánů, vedoucích zaměstnanců anebo jiných zaměstnanců, mohou obchodovat s investičními nástroji či uskutečňovat jiné investice a obchody s nimi související a mohou je v rozhodné době nakupovat nebo prodávat, nebo k nákupu anebo prodeji nabízet, ať již jako komisionář, zprostředkovatel či v jiném právním postavení, na veřejném trhu či jinde. Makléři a ostatní zaměstnanci Banky a ATLANTIKu FT a/nebo s nimi propojenými osoby mohou poskytovat ústní nebo písemný komentář k trhu nebo obchodní strategie svým klientům a vlastnímu organizačnímu útvaru obchodování, které odráží názory, jež jsou v rozporu s názory vyjádřenými v investičních doporučeních. Investoři včetně potenciálních zákazníků Banky nebo ATLANTIKu FT (dále také Zákazník/Zákazníci ) by měli investiční doporučení považovat pouze za jeden z několika faktorů při svém investičním rozhodování. Investiční analýzy a doporučení vydávané Bankou a šířené Bankou, ATLANTIKem FT a/nebo s nimi propojenými osobami byly připraveny v souladu s pravidly chování a interními předpisy pro zvládání konfliktů zájmů ve spojení s investičními doporučeními. Přehled změn stupně investičního nástroje, na který Banka vydala investiční doporučení, a jeho cenového cíle během posledních 12 měsíců je uveřejněn způsobem umožňující dálkový přístup na internetové adrese: http://www.jtbank.cz a/nebo http://www.atlantik.cz/. Emitent nebyl před vydáním tohoto doporučení s ním seznámen a doporučení tedy nebylo nijak změněno nebo upraveno na základě jeho žádosti. Samotná investiční rozhodnutí jsou vždy na Zákazníkovi a Zákazník za ně nese plnou zodpovědnost. Přestože investiční doporučení Banky jsou Analytiky připravována v dobré víře kvalifikovaně, čestně a s odbornou péčí, nemůže Banka přijmout odpovědnost a zaručit se za úplnost nebo přesnost informací v nich uvedených s výjimkou údajů vztahujících se k Bance a/nebo ATLANTIKu FT. Investiční doporučení sdělují názor Analytiků ke dni zveřejnění a mohou být změněna bez předchozího upozornění. Úspěšné investice v minulosti nejsou zárukou stejných a/nebo příznivých výsledků v budoucnosti. Tento dokument není veřejnou nabídkou na koupi či úpis investičních nástrojů ve smyslu zákona č. 256/2004 Sb., o podnikání na kapitálovém trhu ve znění pozdějších předpisů, stejně tak nepředstavuje nabídku k nákupu či prodeji investičních nástrojů. Jednotlivé investiční nástroje nebo strategie v investičních doporučeních zmíněné nemusí být vhodné pro každého Zákazníka. Názory a doporučení tamtéž uvedené neberou v úvahu situaci jednotlivých Zákazníků, jejich finanční situaci, cíle nebo potřeby. Investiční doporučení mají sloužit Zákazníkům, u nichž se očekává, že budou činit vlastní investiční rozhodnutí bez nepřiměřeného spoléhání se na informace uvedené v investičních doporučeních. Tito Zákazníci jsou povinni se o výhodnosti investic do jakýchkoli investičních nástrojů rozhodovat samostatně, a to na základě náležitého zvážení ceny, případného nebezpečí a rizik, jejich vlastní investiční strategie a vlastní finanční situace. Hodnota či cena jakýchkoliv investic se může měnit v čase. V souladu s tím mohou Zákazníci získat prostředky menší, než byla jejich původní investice. 2015 J & T BANKA, a. s., ATLANTIK finanční trhy, a. s. WWW.JTBANK.CZ WWW.ATLANTIK.CZ S T R A N A 6