RANNÍ PŘEHLED 3. června 2015 KOMENTÁŘ K AKCIOVÉMU TRHU Pražská burza Index PX: 1,020 bodů (-0.8% d/d); objem: 634 mil. Kč Pražská burza zakončila úterní obchodování poklesem o 0,8 %, když červená barva zůstává k vidění i na evropských burzách. V rámci BCPP, negativní překvapení přinesly investorům akcie ČEZu. Neudržely denní maxima 637 Kč a uzavřely na 626 Kč (-1,1 %). Zdánlivým spouštěčem byla bulharská pokuta za zneužívání dominantního postavení na trhu, která je nicméně zanedbatelná a na ČEZ nemá materiální dopad. Ještě větší ztráty si přes pozitivní vývoj evropských bank připsala Komerční banka, jenž uzavřela slabší na 5 250 Kč (-1,8 %). USA Dow Jones: 18,012 (-0.2%); S&P500: 2,110 (-0.1%); Nasdaq: 5,077 (-0.1%) Hlavní americké indexy zahájily úterní obchodní seanci lehce v červených číslech. A ztráty se z počátku rozšiřovaly. Za poklesem mohlo stát rokování ohledně Řecka stejně jako slabší průmyslové objednávky za měsíc duben. Po zavření Evropy se však na trh vrátili kupci a indexy se vydaly na cestu vzhůru. Závěr byl nakonec lehce pod nulou. Posilující EUR dopomohlo ropě, která se dostává k svým květnovým maximům (WTI +1,8 %, 61,3 /b). Na slabší dolar překvapivě nereagovalo zlato (+0,3 %, 1 193 /unce). Zajímavý vývoj pozorujeme na amerických 10-ti letých dluhopisech, které následují evropské, výnos včera vzrostl o 3,9 %. Ze společností, Delta Airlines snižuje výhled tržeb na 2Q a akcie na to reaguji poklesem o 2,6 % (43,2 ). Intel (-1,9 %, 22,3 ) pokračuje v poklesu po oznámení dohody o akvizici společnosti Altera. KOMENTÁŘ K DEVIZOVÉMU TRHU Koruna k euru pokračovala v nevýrazném obchodování kolem 27,45 CZK/EUR. Ostatní měny v regionu odpoledne spíše ztrácely. Euro k dolaru prudce odpoledne posilovalo, z ranních 1,096 se dostal až na 1,112 /EUR. Euru pomohly zprávy, že eurozóna může najít dohodu s Řeckém na dalším plánu. Koruna k dolaru prudce posílila téměř o 40 haléřů na 24,6 CZK/. KALENDÁŘ - VÝZNAMNÉ UDÁLOSTI 10:00 Eurozóna: index nákupních manažerů ve službách (květen) 11:00 Eurozóna: maloobchodní tržby (duben) 13:45 Eurozóna: rozhodnutí ECB (červen) 14:30 USA: maloobchodní tržby (duben) 16:00 USA: ISM index nákupních manažerů ve službách (květen) 20:00 USA: béžová kniha Fedu PŘEHLED ČR PMČR: Dnes by měla vláda projednávat navrhované zvýšení daní pro další období Unipetrol: Výplata dividendy letos nebude VIG: Akvizice v Bulharsku VIG: Dnes bez nároku na dividendu ČEZ: Bulharský regulátor udělil malou pokutu ZAHRANIČNÍ SPOLEČNOSTI Qiwi provedlo akvizici Contactu a Rapidy Delta Air snížila výhled jednotkových tržeb AKCIOVÉ TRHY Index země závěr (%) (%) (%) Dow Jones USA 18,012-0.2-0.2 0.2 S&P 500 USA 2,110-0.1 0.3 1.4 Nasdaq USA 5,077-0.1 0.9 6.3 Euro Stoxx 50 EUR 3,562-0.4-1.6 13.6 DAX NĚM 11,329-0.9-2.5 15.5 PX ČR 1,020-0.8 0.6 7.7 ATX RAK 2,579 1.0-0.7 19.4 BUX MAĎ 22,386 0.3 1.2 34.6 WIG 20 POL 2,409-1.2-1.6 4.0 RTS - RUS 973 2.1-5.0 23.1 Index (-) 1075 1050 1025 1000 975 FOREX Parita závěr (%) (%) (%) CZK/EUR 27.47-0.1-0.1 0.9 CZK/ 24.63 1.9 2.4-8.1 /EUR 1.12-2.0-2.6 8.3 EUR/GBP 0.727-1.1-2.8 7.0 CHF/EUR 1.040-0.7-0.4 13.4 JPY/ 124.1 0.5-0.8-3.9 RUB/* 52.85 1.4-3.9 6.3 */100 RUB KORUNA EUR 27.0 27.3 27.5 27.8 28.0 DLUHOPISY 10Y dluhopis výnos (%) CZK - 10Y 0.91 9 bb 11 bb 18 bb EUR - 10Y 0.71 23 bb 17 bb 17 bb - 10Y 2.26 14 bb 12 bb 8 bb PLN - 10Y 2.99 6 bb 3 bb 47 bb HUF - 10Y 3.49 9 bb -1 bb -11 bb PENĚŽNÍ TRH 3M sazby sazba (%) CZK - 3M 0.31 0 bb 0 bb -3 bb - 3M 0.28 0 bb 0 bb 3 bb EUR - 3M -0.01 0 bb 0 bb -7 bb GBP - 3M 0.57 0 bb 0 bb 1 bb CHF - 3M -0.79 0 bb 0 bb -73 bb PLN - 3M 1.58 0 bb 0 bb -38 bb HUF - 3M 1.54 0 bb -14 bb -56 bb PX 5/5 12/5 19/5 26/5 2/6 EUR 05/05 12/05 19/05 26/05 02/06 mil. CZK 2500 2000 1500 1000 500 0 23.5 24.0 24.5 25.0 25.5 26.0 KOMODITY závěr (%) (%) (%) ropa - Brent 65.5 1.0 2.8 13.1 zlato 1,193 0.3 0.5-0.6 elektřina 31.7 0.6 1.0-3.6 uhlí 58.2 1.3 2.1-11.9 měď 6,040 0.4-1.1-4.5 pšenice 5.13 3.9 4.0-14.8 Zdroj: Bloomberg, J&T Banka WWW.JTBANK.CZ WWW.ATLANTIK.CZ S T R A N A 1
RANNÍ PŘEHLED 3. června 2015 ZPRÁVY O SPOLEČNOSTECH ČEZ neutrální zpráva Doporučení: Koupit Cílová cena: 661 Kč Unipetrol neutrální zpráva Doporučení: V revizi Cílová cena: V revizi VIG neutrální zpráva Doporučení: Držet Cílová cena: 38,0 EUR (1 045 Kč) Za zneužití dominantního postavení udělil bulharský antimonopolní úřad ČEZu pokutu ve výši 558,5 tis. leva. To odpovídá cca 7,8 mil. Kč nebo 1,5 hal na akcii. Pokuta nemá materiální dopad na ČEZ. Akcionáři na včerejší valné hromadě rozhodli, že Unipetrol letos dividendu nevyplatí. Zároveň se ruší rezervní fond (1,7 mld. Kč, nebo 9,5 Kč na akcii) a převádí se do nerozděleného ziku. To je ve shodě s předchozím komentářem a očekáváním. V druhé polovině roku plánuje Unipetrol aktualizovat svoji strategii, v rámci které, se vyjádří k budoucí výplatě dividend. Pojišťovna VIG oznámila, že se dohodla na získání 100% podílu v bulharské společnosti UBB-AIG. Jedná se o pojišťovnu, která byla založena v roce 2006 třetí největší bulharskou bankou United Bulgarian Bank. UBB-AIG se zaměřuje na segment neživotního pojištění, v roce 2014 dosáhla hrubého předepsaného pojistného 2,3 mil. EUR a čistého zisku 0,7 mil. EUR. Kromě větší přítomnosti na bulharském trhu získá VIG touto akvizicí přístup k distribuci svých produktů prostřednictvím zmíněné banky. Cena nebyla zveřejněna, nicméně vzhledem k velikosti společnosti se jedná o nevýznamnou částku. Akcie VIG se dnes poprvé obchodují bez nároku na dividendu ve výši 1,4 EUR (4% hrubý dividendový výnos. PM ČR neutrální/negativní zpráva Doporučení: Držet Cílová cena: 10 637 Kč Dnes by měla vláda projednat novelu zákona upravující kouření v restauracích, které navrhovaná novela zcela zakazuje. Současně by se měla projednávat úprava, která by mohla vést k dalšímu zvýšení tabákových daní na další období. Schvalovací proces je teprve na svém začátku a budeme jej dále sledovat. Prozatím vždy obdobné návrhy došly značných změn během schvalovacího procesu. ZAHRANIČNÍ SPOLEČNOSTI Evropa EuroStoxx50 (Eurozóna) DAX (Německo) FTSE100 (Velká Británie) 3,562 (-0.4%) 11,329 (-0.9%) 6,928 (-0.4%) USA Delta Air (-) Asie, Rusko, Brazílie QIWI (=) Dow Jones S&P500 Nasdaq 18,012 (-0.2%) 2,110 (-0.1%) 5,077 (-0.1%) Delta včera snížila výhled na jednotkové tržby pro 2Q na -5% až-4% z původních -4 % až -2 %. Zároveň se v květnu zvýšila kapacita o 4 % r/r. Akcie včera oslabily o 2,6 % (43,2 ). Hang-Seng (Hong Kong) MICEX (Rusko) BOVESPA (Brazílie) 27,467 (-0.5%) 1,643 (+1.6%) 54,236 (+2.3%) Qiwi včera oznámilo, že provedlo akvizici 70 % akcií v platebním systému Contact a systému na zpracování plateb Rapida od společnosti Otkritie. Qiwi za podíl platí vydáním 3,9 mil. svých akcií právě do rukou Otkritie Financial Group. Zbylých 30 % má být akvírováno v červenci. Qiwi tak dle nedávného oznámení posiluje dále svoji pozici na poli platebních systémů. WWW.JTBANK.CZ WWW.ATLANTIK.CZ S T R A N A 2
RANNÍ PŘEHLED 3. června 2015 PRAŽSKÁ BURZA závěr d/d t/t denní mil mil (%) (%) min max CZK doporučení cílová cena datum vydání CME 56-3.6-6.2 56 56 2 0.1 Prodat 2.0 (40 Kč) 15-8-2014 ČEZ 626-1.1-1.0 626 638 266 10.6 Koupit 661 Kč 2-5-2014 Erste 718 0.1 0.2 707 718 82 3.3 Prodat 25 EUR (684 Kč) 15-5-2015 Fortuna 93 0.0-2.5 92 93 0 0.0 V revizi V revizi 9-3-2015 KB 5,250-1.8 3.7 5,246 5,374 132 5.3 Koupit 5 900 Kč 6-5-2015 NWR 0 0.0-4.0 0 0 0 0.0 Prodat V revizi 2-9-2014 O2 CR 71 2.6-61.2 69 74 46 1.8 Nehodnoceno Nehodnoceno 15-5-2015 Pegas 812-2.2 3.8 812 833 5 0.2 Koupit 638 Kč 8-10-2013 PM ČR 10,849-0.4 0.5 10,754 10,886 7 0.3 Držet 10 637 Kč 4-3-2015 PLG 179 0.0 0.6 179 181 0 0.0 Koupit 215 Kč 28-5-2014 Stock 76 0.5 1.1 75 76 0 0.0 Nehodnoceno Nehodnoceno 23-10-2013 TMR 589 0.0 0.0 0 0 0 0.0 Nehodnoceno Nehodnoceno - Unipetrol 162-0.2-3.9 159 162 4 0.2 V revizi V revizi 4-3-2011 VIG 946-0.9-1.8 934 960 53 2.1 Držet 38,0 EUR (1 045 Kč) 18-5-2015 PX Index 1,020-0.8 0.6 - - 634 25 - - - Zdroj: BCCP, J&T Banka VYBRANÉ KORPORÁTNÍ DLUHOPISY Dluhopis Nominál Měna Splatnost Cena nákup Cena prodej Roční výnos do splatnosti DAIREWA 5,8%/2015 3 000 000 CZK 25.5.2015 98.95 100.95 #NUM! JOJ Media House 0%/2015 1 000 EUR 21.12.2015 95.86 97.86 4.02 % CPI 6.05%/2016 10 000 CZK 29.3.2016 100.00 102.00 3.54 % CEETA 6.50%/2016 1 000 EUR 20.6.2016 100.50 102.50 4.02 % JTFG III 6.0%/2016 1000 EUR 21.6.2016 101.00 103.00 3.06 % ABS JETS 6,5%/2016 3 000 000 CZK 30.9.2016 101.00 104.00 3.37 % JTFG IV 5,2%/2017 3 000 000 CZK 15.9.2017 98.00 100.00 5.20 % BIGBOARD 7,0%/2017 1 CZK 28.11.2017 102.00 104.00 5.26 % CEETA VAR/2017 1000 EUR 18.12.2017 101.00 103.00 4.60 % JOJ Media House 6,3%/2018 1000 EUR 15.8.2018 98.00 100.00 6.29 % TMR I 4.5%/2018 1000 EUR 17.12.2018 99.00 100.00 4.50 % CPI VAR/2019 500 EUR 23.3.2019 100.00 103.00 5.67 % CPI VAR/2019 1 CZK 29.3.2019 103.50 105.50 5.29 % ESIN Group 7.5%/2019 1000 EUR 30.9.2019 101.00 103.00 6.69 % TMR II 6.0%/2021 1000 EUR 5.2.2021 99.00 100.00 5.99 % Zdroj: J&T Banka KALENDÁŘ UDÁLOSTÍ Datum Čas Země Indikátor Období J&T (oček.) Trh (oček.) Předchozí 3/6/15 10:00 Eurozóna Index nákupních manažerů ve službách 05/15f - 53.3 53.3 3/6/15 11:00 Eurozóna Nezaměstnanost 04/15-11.2% 11.3% 3/6/15 11:00 Eurozóna Maloobchodní tržby 04/15-2.0% r/r 1.6% r/r 3/6/15 14:30 USA Obchodní bilance 04/15 - -44.0 mld. -51.4 mld. 3/6/15 16:00 USA ISM - podnikatelská důvěra služeb 05/15-57 57.8 3/6/15 - Polsko NBP - úrokové sazby - - 1.50% 1.50% 3/6/15 - - Voestalpine - - EUR 0.91 EUR 3.17 4/6/15 13:00 Británie BOE rozhodnutí o úrok. sazbách - - 0.5% 0.5% 4/6/15 - - LUKOIL - - 2.29 6.29 WWW.JTBANK.CZ WWW.ATLANTIK.CZ S T R A N A 3
SLOVNÍČEK POJMŮ Bazický bod 100 bazických bodů = 1,00 %; nejčastěji se používá u změn úrokových sazeb; zkratka bps (anglicky basis points) Forex devizový trh; trh směnných kurzu (anglicky: Foreign Exchange markets) Book value účetní hodnota; hodnota společnosti připadající akcionářům; Book value = Aktiva - Závazky společnosti CAGR průměrná roční míra růstu za určité období (např. CAGR 2001-2009) (anglicky: Compound Annual Growth Rate) CAPEX CEE CIS investiční výdaje obvykle na pořízení dlouhodobého majetku (stoje, nemovitosti) (anglicky: CAPital EXpenditures) střední a východní Evropa (anglicky: Central and Eastern Europe) Společenství nezávislých států, 9 z 15 států bývalého Sovětského svazu (anglicky: Commonwealth of Independent States) Dividendový výnos výnos akcie, který akcionář obdrží ve formě dividend; vyjadřuje se v procentech jako roční dividenda k současné ceně akcie EBITDA hrubý provozní zisk; zisk před odečtením úroků, daní a odpisů (anglicky Earnings Before Interests, Taxes, Depreciation and Amortization); Indikátor provozní výkonnost společnosti a přibližný odhad cash flow. Některé společnosti použijí termín OIBITDA (Operating Income Before Interest Tax, Depreciation and Amortization). EBITDA marže poměr hrubého provozního zisku vůči tržbám (=EBITDA/tržby); určuje míru ziskovosti na jednotku tržeb; vyjadřuje se v procentech. Podobně i EBIT marže. EBIT EPS EV provozní zisk; zisk před odečtením úrokových nákladů a daní (anglicky Earnings Before Interests and Taxes) zisk na akcii; podíl zisku (ztráty) na jednu akci (anglicky: Earnings Per Share) hodnota podniku; tržní kapitalizace společnosti zvýšena o čistý dluh společnosti (dluh bez likvidních finančních prostředků). (anglicky: Enterprise Value). Goodwill účetní termín; vyjadřuje u akvizic rozdíl mezi zaplacenou cenou a účetní hodnotou kupované firmy. Zahrnuje např. dobré jméno podniku, klientskou základnu, značku apod. Goodwill se řadí mezi nehmotná aktiva. NI m/m P/BV P/E čistý zisk; zisk společnosti připadající akcionářům společnosti, kteý vznikne po odečtení všech nákladů včetně daní (anglicky: Net Income) meziměsíční změna (anglicky: month on month; m-o-m) poměr ceny akcie k účetní hodnotě na jednu akcii. Jde o poměrový ukazatel, který slouží k porovnání ohodnocení jednotlivých společností, především v bankovnictví a finančním sektoru. (anglicky: Price / Book Value per share Ratio) vyjadřuje poměr tržní ceny akcie k dosaženému čistému zisku na akcii. Jde o poměrový ukazatel, který slouží k porovnání ohodnocení jednotlivých akciových titulů. Čím je ukazatel P/E vyšší, tím je daná akcie vzhledem k zisku (současnému nebo očekávanému) dražší a naopak. (anglicky: Price / Earnings Ratio) Rafinérská marže rozdíl mezi cenou hrubé ropy a cenou rafinérské produkce (benzín, nafta, oleje); obvykle se vyjadřuje v /t q/q SWAP mezikvartální změna (anglicky: quarter on quarter; q-o-q) finanční derivát založený na principu výměny dvou aktiv včetně jejích výnosů a nákladů po stanovenou dobu Tržní kapitalizace ukazatel velikosti společnosti; součin tržní ceny a celkového počtu akcií. (anglicky: market capitalsation y/y meziroční změna (anglicky: year on year; y-o-y) WWW.JTBANK.CZ WWW.ATLANTIK.CZ S T R A N A 4
KONTAKTY OBCHODOVÁNÍ S CENNÝMI PAPÍRY Jan Pavlík Vedoucí oddělení +420 221 710 628 jpavlik@jtbank.cz Michal Znojil Obchodování ČR a zahraničí +420 221 710 131 znojil@jtbank.cz Tereza Jalůvková Obchodování ČR a zahraničí +420 221 710 606 jaluvkova@jtbank.cz Milan Svoboda Obchodování ČR a zahraničí +420 221 710 554 msvoboda@jtbank.cz Barbora Stieberová Obchodování ČR a zahraničí +420 221 710 613 stieberova@jtbank.cz Marek Kijevský Obchodování ČR a zahraničí +420 221 710 669 kijevsky@jtbank.cz Miroslav Nejezchleba Obchodování zahraničí (USA) +420 221 710 633 nejezchleba@jtbank.cz Marek Trúchly Obchodování zahraničí (USA) +420 221 710 661 truchly@jtbank.cz OBCHODOVÁNÍ S DLUHOPISY A MĚNAMI Petr Vodička Dluhopisový a peněžní trh +420 221 710 155 vodicka@jtbank.cz Marek Pavlíček Peněžní a devizový trh +420 221 710 335 pavlicek@jtbank.cz Taťána Marešová Treasury sales pro institucionální klientelu +420 221 710 300 tmaresova@jtbank.cz OBCHODOVÁNÍ ATLANTIK,eATLANTIK Vratislav Vácha Obchodování ČR a zahraničí +420 221 710 677 vratislav.vacha@atlantik.cz Michal Vacek Obchodování ČR a zahraničí +420 221 710 662 michal.vacek@atlantik.cz PRODEJ A KLIENTSKÉ SLUŽBY Dalibor Hampejs Podílové fondy +420 221 710 624 hampejs@jtbank.cz Andrea Skupova Klientské služby +420 221 710 684 j&t@jtbank.cz SPRÁVA KLIENTSKÝCH PORTFOLIÍ Roman Hajda Vedoucí pro investice +420 221 710 224 hajda@jtbank.cz Katarína Ščecinová Portfolio manažer +420 221 710 498 scecinova@jtfg.com PORTFOLIO MANAGEMENT Martin Kujal Vedoucí pro investice; dluhopisy +420 221 710 698 kujal@jtfg.com Marek Janečka Portfolio manažer; akcie +420 221 710 699 janecka@jtfg.com ODDĚLENÍ ANALÝZ Milan Vaníček Strategie, farma, telekom +420 221 710 607 vanicek@jtbank.cz Milan Lávička Banky, finanční sektor +420 221 710 614 lavicka@jtbank.cz Bohumil Trampota Energetika, chemie +420 221 710 657 trampota@jtbank.cz Pavel Ryska Média, nemovitosti +420 221 710 658 ryska@jtbank.cz Petr Sklenář Makroekonomika, komodity +420 221 710 619 sklenar@jtbank.cz J&T BANKA ATLANTIK finanční trhy, a.s. J&T Banka, a. s. J&T Banka, a. s., pobočka zahraničnej banky Praha: Brno: Pobřežní 14 Dvořákovo nábrežie 8 Pobřežní 14 Trnitá 500/7 186 00 Praha 8 811 02 Bratislava 186 00 Praha 8 602 00 Brno Tel.: +420.221.710.111 Tel.: +421.259.418.111 Tel.: +420 221 710 676 Tel.: +420 542 220 542 Zelená linka: 800 484 484 Fax: +420 221 710 626 atlantik@atlantik.cz Česká republika Slovenská republika Česká republika Česká republika www.jtbank.cz www.jt-bank.sk www.atlantik.cz WWW.JTBANK.CZ WWW.ATLANTIK.CZ S T R A N A 5
PRÁVNÍ PROHLÁŠENÍ J & T BANKA, a. s., (dále jen Banka ) je licencovaná banka a člen Burzy cenných papírů Praha, a. s., oprávněná poskytovat investiční služby ve smyslu zákona č. 256/2004 Sb., o podnikání na kapitálovém trhu, ve znění pozdějších předpisů. ATLANTIK finanční trhy, a. s., (dále jen ATLANTIK FT ) je licencovaný obchodník s cennými papíry oprávněný poskytovat investiční služby ve smyslu zákona č. 256/2004 Sb., o podnikání na kapitálovém trhu, ve znění pozdějších předpisů. Banka v souladu s právními předpisy, svými vnitřními předpisy a vyhláškou č. 114/2006 Sb., o poctivé prezentaci investičních doporučení, připravuje, tvoří a rozšiřuje investiční doporučení, ATLANTIK FT tato doporučení rozšiřuje. Činnost ATLANTIKu FT a Banky podléhá dohledu České národní banky, Na Příkopě 28, Praha 1, PSČ 115 03 http://www.cnb.cz/. V tomto dokumentu jsou zmíněny některé důležité informace a upozornění související s tvorbou a šířením investičních doporučení. Banka a ATLANTIK FT uveřejňují investiční doporučení vytvořená zaměstnanci Banky (dále také Analytici ). Analytici vytvářející investiční doporučení nesou plnou odpovědnost za jejich objektivitu. Stupně investičního doporučení Banka používá následující stupně investičních doporučení: Koupit/BUY předpokládá se, že % rozdíl mezi roční cílovou cenou akcie (určenou jednou z níže uvedených oceňovacích metod) a aktuální tržní cenou je větší, než minimální teoretický požadovaný výnos pro danou akcii. Tento požadovaný výnos je určen jako součet výnosu bezrizikového aktiva (nejdelší státní dluhopis ČR) a součinu koeficientu beta a rizikové prémie (určené individuálně pro každou společnost a odvozené od rizikové prémie pro český trh). Držet/HOLD předpokládá se, že % rozdíl mezi roční cílovou cenou akcie (určenou jednou z níže uvedených oceňovacích metod) a aktuální tržní cenou je menší, než minimální teoretický požadovaný výnos pro danou akcii, ale zároveň větší než výnos bezrizikového aktiva. Prodat/SELL předpokládá se, že % rozdíl mezi roční cílovou cenou akcie (určenou jednou z níže uvedených oceňovacích metod) a aktuální tržní cenou je menší než výnos bezrizikového aktiva. Metody oceňování Banka při oceňování společností a investičních projektů používá v prvé řadě metodu diskontovaných cash flow (FCFE nebo DDM). Metoda relativního srovnání je nedílnou součástí každého ocenění, ale slouží spíše jako test vypovídací schopnosti diskontní metody, a to z těchto důvodů: (i) rozdílné účetní standardy; (ii) rozdílná velikost firem; (iii) dostupnost informací; (iv) dopad akvizic a dceřiných společností na strukturu účetních rozvah; (v) rozdílné dividendové politiky; a (vi) rozdílná očekávání budoucích ziskových marží. Pokud se fundamentální ocenění a interval hodnot na základě relativního srovnání v zásadě shodují, je to známka správnosti projekcí cash flow a dalších klíčových předpokladů diskontovacího modelu (zvláště diskontní faktor, růst v tzv. nekonečné fázi, kapitálová struktura, apod.). V opačném případě je nutno najít faktory vedoucí k zásadní rozdílnosti obou oceňovacích metod. Opatření bránící vzniku střetu zájmů ve vztahu k investičním nástrojům: Odměna osob, které se podílejí na tvorbě investičních doporučení, je závislá zejména na kvalitě odvedené práce, dosažených výsledcích a celkového zisku společnosti. Osoby, které se podílejí na tvorbě investičních doporučení, nejsou finančně ani jinak motivovány k vydání investičních doporučení konkrétního stupně a směru. Banka a ATLANTIK FT v rámci dodržování pravidel obezřetného poskytování investičních služeb a organizace vnitřního provozu uplatňují postupy a pravidla stanovené právními předpisy a jejich vnitřními předpisy, které brání vzniku střetu zájmů ve vztahu k investičním nástrojům obsaženým v investičních doporučeních šířených Bankou a ATLANTIKem FT. Zároveň však Banka a ATLANTIK FT upozorňuje na skutečnost, že tento dokument může obsahovat informace týkající se investičních nástrojů nebo emitentů, u kterých může mít některý ze subjektů náležejících do regulovaného konsolidačního celku Banky své vlastní zájmy. Tyto zájmy mohou spočívat v přímém nebo nepřímém podílu na těchto subjektech, v provádění operací s investičními nástroji týkajícími se těchto subjektů nebo v provádění operací s investičními nástroji uváděnými v tomto dokumentu. Další upozornění Banka a ATLANTIK FT a s nimi propojené osoby a osoby, které k nim mají právní nebo faktický vztah, včetně členů statutárních orgánů, vedoucích zaměstnanců anebo jiných zaměstnanců, mohou obchodovat s investičními nástroji či uskutečňovat jiné investice a obchody s nimi související a mohou je v rozhodné době nakupovat nebo prodávat, nebo k nákupu anebo prodeji nabízet, ať již jako komisionář, zprostředkovatel či v jiném právním postavení, na veřejném trhu či jinde. Banka v této souvislosti informuje investory, že v současné době vlastní podíl na základním kapitálu společnosti Tatry mountain resorts, a.s. a to ve výši 9,87% a zároveň že je tvůrcem trhu ve vztahu akciím emitovaným společností Tatry mountain resorts, a. s. Makléři a ostatní zaměstnanci Banky a ATLANTIKu FT a/nebo s nimi propojenými osoby mohou poskytovat ústní nebo písemný komentář k trhu nebo obchodní strategie svým klientům a vlastnímu organizačnímu útvaru obchodování, které odráží názory, jež jsou v rozporu s názory vyjádřenými v investičních doporučeních. Investoři včetně potenciálních zákazníků Banky nebo ATLANTIKu FT (dále také Zákazník/Zákazníci ) by měli investiční doporučení považovat pouze za jeden z několika faktorů při svém investičním rozhodování. Investiční analýzy a doporučení vydávané Bankou a šířené Bankou, ATLANTIKem FT a/nebo s nimi propojenými osobami byly připraveny v souladu s pravidly chování a interními předpisy pro zvládání konfliktů zájmů ve spojení s investičními doporučeními. Přehled změn stupně investičního nástroje, na který Banka vydala investiční doporučení, a jeho cenového cíle během posledních 12 měsíců je uveřejněn způsobem umožňující dálkový přístup na internetové adrese: http://www.jtbank.cz a/nebo http://www.atlantik.cz/. Emitent nebyl před vydáním tohoto doporučení s ním seznámen a doporučení tedy nebylo nijak změněno nebo upraveno na základě jeho žádosti. Samotná investiční rozhodnutí jsou vždy na Zákazníkovi a Zákazník za ně nese plnou zodpovědnost. Přestože investiční doporučení Banky jsou Analytiky připravována v dobré víře kvalifikovaně, čestně a s odbornou péčí, nemůže Banka přijmout odpovědnost a zaručit se za úplnost nebo přesnost informací v nich uvedených s výjimkou údajů vztahujících se k Bance a/nebo ATLANTIKu FT. Investiční doporučení sdělují názor Analytiků ke dni zveřejnění a mohou být změněna bez předchozího upozornění. Úspěšné investice v minulosti nejsou zárukou stejných a/nebo příznivých výsledků v budoucnosti. Tento dokument není veřejnou nabídkou na koupi či úpis investičních nástrojů ve smyslu zákona č. 256/2004 Sb., o podnikání na kapitálovém trhu ve znění pozdějších předpisů, stejně tak nepředstavuje nabídku k nákupu či prodeji investičních nástrojů. Jednotlivé investiční nástroje nebo strategie v investičních doporučeních zmíněné nemusí být vhodné pro každého Zákazníka. Názory a doporučení tamtéž uvedené neberou v úvahu situaci jednotlivých Zákazníků, jejich finanční situaci, cíle nebo potřeby. Investiční doporučení mají sloužit Zákazníkům, u nichž se očekává, že budou činit vlastní investiční rozhodnutí bez nepřiměřeného spoléhání se na informace uvedené v investičních doporučeních. Tito Zákazníci jsou povinni se o výhodnosti investic do jakýchkoli investičních nástrojů rozhodovat samostatně, a to na základě náležitého zvážení ceny, případného nebezpečí a rizik, jejich vlastní investiční strategie a vlastní finanční situace. Hodnota či cena jakýchkoliv investic se může měnit v čase. V souladu s tím mohou Zákazníci získat prostředky menší, než byla jejich původní investice. 2012 J & T BANKA, a. s., ATLANTIK finanční trhy, a. s. WWW.JTBANK.CZ WWW.ATLANTIK.CZ S T R A N A 6