Měsíční přehled akciového trhu ČERVEN 3 000 Vývoj indexu PX-D za minulý měsíc 450 2 950 400 Závěrečná hodnota Změna za měsíc Změna za rok PX-50 1 156,1 +1,7% +47,0% PX-D 2 818,9 +3,6% +43,4% Mld. USD Trh PX-50 PX-D Objem 3,3 3,3 3,3 Tržní kap. 43,9 41,6 37,2 Index PX-D 2 900 2 850 2 800 2 750 2 700 2 650 2 600 2 550 350 300 250 200 150 100 50 Objem na BCPP (mil. USD) 2 500 2.5.05 10.5.05 18.5.05 26.5.05 0 Tomáš Gatěk 221 424 209 gatek@patria.cz Emilia Zampieri 221 424 212 zampieri@patria.cz Český akciový trh v květnu meziměsíčně vzrostl o 1,7 %, měřeno indexem PX 50, který na konci měsíce uzavřel na hodnotě 1156,1 bodů. Nejlikvidnější tituly obchodované v systému SPAD posílily o 3,6 %, index PX-D tak uzavřel na 2818,9 bodech. V dolarovém vyjádření indexy oslabily o 2,8 % resp. 1,0 %. Celkový objem obchodů na BCPP v květnu meziměsíčně klesl o 31,9 % na 80,6 mld. Kč (3,3 mld. USD). Průměrný denní objem dosáhl 148,7 mil. USD oproti 239,3 mil. USD v dubnu a v porovnání s průměrem za posledních 12 měsíců ve výši 117,5 mil. USD. Obchodování v květnu bylo volatilní, nicméně od poloviny měsíce začal trh růst díky positivnímu sentimentu. Před nadcházejícími prázdninami očekáváme nadále poměrně aktivní obchodování. Předpokládáme, že privatizace Českého Telecomu bude v červnu nejsledovanější událostí. Evropská komise by měla odsouhlasit prodej 51% státního podílu Telefonice do 10. června. Trh očekává, že ze strany EK nedojde k časovým prodlevám, a že komise privatizaci odsouhlasí. Český Telecom svolal na 23. června řádnou valnou hromadu. Fond národního majetku souhlasil, že nebude hlasovat o dividendách před vypořádáním prodeje státního podílu Telefonice. Očekává se, že PKN nyní převezme kontrolu nad Unipetrolem (k ukončení transakce došlo 24. května). Unipetrol již v červnu svolal mimořádnou a řádnou valnou hromadu. ČEZ svolal řádnou valnou hromadu na 20. června. Výše dividendy navrhovaná vedením ČEZu ještě není známa, ale očekává se její zveřejnění před 10. červnem, kdy se akcie začíná obchodovat bez nároku na dividendu. Také Zentiva pořádá v červnu řádnou valnou hromadu. Očekáváme, že akcionáři schválí návrh vedení společnosti na dividendu ve výši 8 Kč/akcie. Akcie se začíná obchodovat bez nároku na dividendu 15. června. Přečtěte si prosím důležité upozornění na poslední straně tohoto reportu.
Analýzy, předpovědi a doporučení společnosti Patria Finance, a.s. včetně komentářů k nejaktuálnějším událostem na finančních trzích publikujeme na internetové adrese www.patria.cz S otázkami ohledně této či jiných publikací Patria Research kontaktujte Analýzy akciového trhu Tomáš Gatěk 221 424 111 Emilia Zampieri Pro obchodování s cennými papíry kontaktujte Obchodování s akciemi Milan Procházka (institucionální klienti) Viktor Reischig 221 424 216 Ronald Schubert Patria Direct Oldřich Pavlovský (privátní klienti) Roman Koděra 221 424 242 Vladimír Vávra Petr Žabža Proprietary trading Silvio Kotarac 221 424 215 Dimitri Chalvatsiotis Informace ohledně dalších produktů či aktivit společnosti vám poskytnou Generální ředitel 221 424 111 Firemní finance 221 424 111 Jan Klenor Tomáš Klápště Uzávěrka: 3. červen 2005 Měsíční přehled akciového trhu Equity Research
Obsah Měsíční vývoj akciového trhu... 2 Očekávané události... 4 PX-50 index... 5 PX-D index... 6 Doporučení Patria... 7 Porovnání měsíčního vývoje cen... 7 Blue chip tituly... 8 Český Telecom... 8 ČEZ... 10 Erste Bank... 12 Komerční banka... 14 Orco Property Group...16 Philip Morris ČR... 18 Unipetrol... 20 Zentiva.....22 Seznam sledovaných společností... 24 Seznam použitých zkratek a termínů... 24 Equity Research 1 Měsíční přehled akciového trhu
Měsíční vývoj akciového trhu Index PX-50 v květnu vzrostl o 1,7% Český akciový trh v květnu meziměsíčně vzrostl o 1,7 %, měřeno indexem PX 50, který na konci měsíce uzavřel na hodnotě 1 156,1 bodů. Nejlikvidnější tituly obchodované v systému SPAD vzrostly o 3,6 %, index PX-D tak uzavřel na 2 818,9bodech. V dolarovém vyjádření indexy oslabily o 2,8 % resp. 1,0 %. Index PX 50 je nyní v korunovém vyjádření o 47,0 % silnější než před rokem. Vývoj PX-D za posledních 12 měsíců 3 050 2 950 2 850 2 750 2 650 2 550 2 450 2 350 2 250 2 150 2 050 1 950 1 850 1 750 1.6.04 15.6.04 29.6.04 15.7.04 29.7.04 12.8.04 26.8.04 9.9.04 23.9.04 8.10.04 22.10.04 8.11.04 23.11.04 7.12.04 21.12.04 6.1.05 20.1.05 3.2.05 17.2.05 3.3.05 17.3.05 1.4.05 15.4.05 29.4.05 13.5.05 27.5.05 Pramen: BCPP, Patria Finance Vývoj trhu Hodnota 1 měsíc 1 rok od 30.12.2004 31.5.05 Kč USD Kč USD Kč USD Index PX-50 1 156,1 1,7% -2,8% 47,0% 54,8% 12,0% 1,7% Index PX-D 2 818,9 3,6% -1,0% 43,4% 51,0% 10,5% 0,3% Měsíční přehled akciového trhu 2 Equity Research
Objem obchodů v květnu klesl o 31,9 % Celkový objem obchodů na BCPP v květnu meziměsíčně klesl o 31,9 % na 80,6 mld. Kč (3,3 mld. USD). Průměrný denní objem dosáhl 148.7mil. USD oproti 239,3mil. USD v dubnu a v porovnání s průměrem za posledních 12 měsíců ve výši 117,5 mil. USD. Měsíční objemy 130 000 120 000 Ostatní obchody 110 000 100 000 Obchodní systém 90 000 80 000 mil. Kč 70 000 60 000 50 000 40 000 30 000 20 000 10 000 0 červen červenec srpen září říjen listopad prosinec leden únor březen duben květen Pramen: BCPP, Patria Finance Tržní kapitalizace a objemy obchodů Počet akcií Tržní kapitalizace % z celkové Objem obchodů % z celkového mld. Kč mil. USD kapitalizace mld. Kč mil. USD objemu Celkový trh 54 1 082 43 926 100 80,6 3 271 100,0 Tituly PX-50 15 1 025 41 619 95 80,5 3 269 99,9 Tituly PX-D 8 916 37 207 85 80,1 3 253 99,4 Poznámka: Objemy obchodů jsou pouze za květen; Tržní kapitalizace je k 31.5.2005; CZK/USD = 24,624 Equity Research 3 Měsíční přehled akciového trhu
Očekávané události Č erven 6.6. Platební bilance za 1. čtvrtletí - Patria odhaduje: přebytek 11,8 mld. Kč (517 m il. USD) Tržní konsensus: není k dispozici 7.6. Stavebnictví za duben Finanční účet za 1. čtvrtletí - Patria odhaduje: deficit 7,8 m ld. Kč (342 m il. USD) Tržní konsensus: není k dispozici 8.6. Nazaměstnanost za květen - Patria odhaduje: 8,6 % Tržní konsensus: 8,6 % Spotřebitelské ceny za květen - Patria odhaduje: +0,1 % m ezim ěs.; +1,2 % m eziroč. Tržní konsensus: +0,1 % m ezim ěs.; +1,3 % m eziroč. Unipetrol: M imořádná valná hromada (9:00) Zentiva: Ř ádná valná hromada (10:00) 9.6. HDP za 1. čtvrtletí - Patria odhaduje: +3,9 % meziroč. Tržní konsensus: +3,8 % m eziroč. Průmyslová výroba za duben - Patria odhaduje: +5 % meziroč. Tržní konsensus: +4 % m eziroč. 10.6. Evropská komise by do 10/6 měla rozhodnout o prodeji Č T Telefonice Č EZ: Akcie se obchoduje bez nároku na dividendu 13.6. Unipetrol: Poslední obchodní den s nárokem na účast na VH 14.6. Výrobní ceny v květnu - Patria odhaduje: 0 % m ezim ěs.; +4,8 % meziroč. Tržní konsensus: +0,1 % m ezim ěs.; +4,9 % m eziroč. Zentiva: Poslední den s nárokem na dividendu Č EZ: Rozhodný den pro účast na VH a nárok na dividendu 15.6. Maloobchodní tržby za duben - Patria odhaduje: + 4 % meziroč. Tržní konsensus: +3,2 % m eziroč. Zentiva: Obchoduje se bez nároku na dividendu Č EZ: Vypořádání odloženo do 20.6. (včetně) 16.6. Platební bilance za duben - Patria odhaduje: deficit 7 mld. Kč Tržní konsensus: deficit 8,3 m ld. Kč 17.6. Zentiva: Rozhodný den pro nárok na dividendu 20.6. Č EZ: Ř ádná VH 21.6. Č eský Telecom: Rozhodný den pro účast na VH 23.6. Cesky Telecom: VH Unipetrol: VH 24.6. Zentiva: Výplata dividendy 28.6. Komerční banka: Výplata dividendy 100 Kč/akcie 30.6. Zasedání bankovní rady ČNB; úrokové sazby na programu jednání Č ervenec 1.7. Philip Morris: Zvýšení spotřební daně o cca 6 Kč/balíček 5.6. Státní svátek, na BCPP se neobchoduje 6.6. Státní svátek, na BCPP se neobchoduje 7.7. Zahraniční obchod za květen 11.7. Stavebnictví za květen 12.7. Nezaměstnanost za červen Platební bilance za květen Spotřebitelské ceny za červen 13.7. Průmysl za květen 18.7. Produkční ceny za červen 19.7. Maloobchodní tržby za květen 27.7. Unipetrol: Nekonsolidované výsledky za 1. polovinu 2005 podle IFRS 29.7. Komerční banka: Výsledky za 1. polovinu 2005 podle IFRS Pramen: Patria Finance Měsíční přehled akciového trhu 4 Equity Research
PX-50 Tržní kapitalizace a objemy obchodů Cena Vývoj PX-50 Tržní kap. Objemy obchodů Titul 31.5.2005 1 měsíc váha mil. Kč mil. USD mil. Kč mil. USD 1 Erste Bank 1 221 7,2% 17,7% 294 802 11 972 3 403 138 2 ČEZ 416 2,5% 21,9% 246 241 10 000 23 644 960 3 Komerční banka 3 026 1,4% 16,0% 115 018 4 671 19 629 797 4 Český Telecom 461 3,7% 20,7% 148 612 6 035 20 818 845 5 Philip Morris ČR 17 306 6,2% 4,6% 47 512 1 930 1 433 58 6 Česká pojišťovna 18 000-5,3% 5,0% 61 423 2 494 6 0 7 Zentiva 825-5,9% 4,4% 31 462 1 278 9 005 366 8 Unipetrol 143-6,1% 3,6% 25 880 1 051 2 162 88 9 Orco Property Group 1 246-1,7% 0,8% 7 388 300 375 15 10 Severočeské doly 1 950-18,6% 2,0% 17 227 700 2 0 11 Severočeská energetika 3 000-9,1% 0,9% 9 759 396 0 0 11 Středočeská energetická 2 282 0,0% 0,8% 7 324 297 0 0 12 Sokolovská uhelná 851-2,2% 0,7% 5 632 229 7 0 13 Severočeská energetika 3 499 1,4% 0,7% 4 850 197 1 0 14 Paramo 1 280-6,0% 0,2% 1 703 69 1 0 PX-50 1 156,1 1,7% 100% 1 024 832 41 619 80 486 3 269 Poznámka: Objemy obchodů jsou za měsíc květen; tržní kap. k 31.5.2005; CZK/USD = 24,624 PX-D Tržní kapitalizace a objemy obchodů Cena Vývoj PX-D Tržní kap. Objemy obchodů Titul 31.5.05 1 měsíc váha mil. Kč mil. USD mil. Kč mil. USD Erste Bank 1 221 7,2% 32,2% 294 802 11 972 3 403 138,2 ČEZ 416 2,5% 26,9% 246 241 10 000 23 644 960,2 Komerční banka 3 026 1,4% 12,6% 115 018 4 671 19 629 797,1 Český Telecom 461 3,7% 16,2% 148 612 6 035 20 818 845,5 Philip Morris ČR 17 306 6,2% 5,2% 47 512 1 930 1 433 58,2 Zentiva 825-5,9% 3,4% 31 462 1 278 9 005 365,7 Unipetrol 143-6,1% 2,8% 25 880 1 051 2 162 87,8 Orco Property Group 1 246-1,7% 0,7% 7 388 300 375 15,2 Poznámka: Objemy obchodů jsou za měsíc květen; tržní kap. k 31.5.2005; CZK/USD = 24,624 Equity Research 5 Měsíční přehled akciového trhu
PX-D Valuace EPS Růst EPS P/E Titul 2004 2005 odh. 2006odh. 2004 2005 odh. 2006 odh. 2004 2005 odh. 2006 odh. Erste Bank 2,2 2,6 2,9 54,2% 18,7% 12,5% 18,6 15,7 14,0 ČEZ 23,8 26,6 35,2 118,3% 11,8% 32,5% 17,5 15,6 11,8 Komerční banka 234,1 240,9 234,6 2,6% 2,9% -2,6% 12,9 12,6 12,9 Český Telecom 17,3 18,8 20,9 n.m. 8,9% 11,3% 26,7 24,5 22,0 Philip Morris ČR 1 362,3 n/a n/a 2,0% n/a n/a 12,7 n/a n/a Zentiva 42,3 45,8 53,0 14,7% 8,2% 15,9% 19,5 18,0 15,6 Unipetrol 3,9 n/a n/a 695,9% n/a n/a 37,0 n/a n/a Orco Property Group 33,8 42,9 69,1 2515,5% 26,9% 50,5% 36,9 29,1 18,0 Vážený průměr - - - 69% 11% 15% 19,0 15,4 13,4 P/CE P/BV ROE Titul 2004 2005 odh. 2006odh. 2004 2005 odh. 2006 odh. 2004 2005 odh. 2006 odh. Erste Bank n.m. n.m. n.m. 2,8 2,6 2,3 16,8% 17,3% 17,4% ČEZ 7,6 7,3 6,3 1,6 1,5 1,4 9,2% 9,7% 12,0% Komerční banka n.m. n.m. n.m. 2,6 2,3 2,1 20,7% 19,4% 17,0% Český Telecom 5,6 6,1 6,2 1,6 1,8 2,0 6,2% 7,0% 8,5% Philip Morris ČR 11,3 n/a n/a n/a n/a n/a 63,6% n/a n/a Zentiva 14,5 13,5 12,0 4,8 3,9 3,6 35,9% 24,0% 24,3% Unipetrol 5,7 n/a n/a 0,9 n/a n/a 2,4% n/a n/a Orco Property Group 20,6 19,1 13,3 3,6 4,1 2,5 10,9% 13,1% 17,2% Vážený průměr 5,8 4,4 4,1 2,2 2,0 1,9 18,0% 14,2% 14,0% EV/EBITDA EV/Tržby Dividendový výnos Titul 2004 2005 odh. 2006odh. 2004 2005 odh. 2006 odh. 2004 2005 odh. 2006 odh. Erste Bank n.m. n.m. n.m. n.m. n.m. n.m. 1,3% 1,5% 1,8% ČEZ 7,5 6,2 5,0 2,8 2,1 1,9 2,4% 2,9% 2,9% Komerční banka n.m. n.m. n.m. n.m. n.m. n.m. 3,3% 3,3% 3,3% Český Telecom 6,0 5,9 5,8 2,8 2,7 2,6 5,4% 8,9% 8,4% Philip Morris ČR 8,7 n/a n/a 3,7 n/a n/a 9,3% n/a n/a Zentiva 10,1 9,8 8,7 2,9 2,7 2,5 0,7% 3,5% 4,3% Unipetrol 7,0 n/a n/a 0,7 n/a n/a 0,0% n/a n/a Orco Property Group 8,2 4,3 2,1 1,5 0,9 0,5 1,4% 2,4% 2,4% Vážený průměr 5,4 3,8 3,4 1,8 1,2 1,2 3,0% 3,1% 3,2% Poznámka: Ukazatel průměrného P/E se nepočítá ze záporných čísel a čísel větších než 100; průměrné ukazatele P/CE a EV/EBITDA též neobsahují záporné hodnoty a čísla větší než 50; hodnoty platí k 31.5.2005 Měsíční přehled akciového trhu 6 Equity Research
Doporučení Patria Koupit Držet Prodat Bez doporučení Č eský Telecom X Č EZ X Erste Bank X Komerční banka X P hilip M orris Č R Unipetrol X Zentiva X Orco Property Group X Pozn.: Jedná se o dlouhodobá doporučení Patria Zdroj: Patria Finance Porovnání měsíčního vývoje cen -25% -15% -5% 5% 15% Erste Bank Philip Morris ČR Český Telecom PX-D ČEZ PX-50 Komerční banka Orco Property Group Sokolovská uhelná Česká pojišťovna Zentiva Unipetrol Severočeské doly Pramen: Patria Finance, BCPP Equity Research 7 Měsíční přehled akciového trhu
Český Telecom SPTTsp.PR SPTT CD Cena 31.5.2005 461 Kč Vývoj 1 měsíc 3,7% 1 rok 41,8% od 31.12.04 25,0% Tržní kap. (mil. Kč) 148 612 (mil. USD) 6 035 Likvidita (tis. Kč) 1 063 304 (tis. USD) 43 182 Aktuální počet akcií 322 089 900 Free float 49% Analytik Tomáš Gatěk 480 460 440 420 400 380 360 340 320 300 280 Versus PX-50 1,05 0,90 0,75 0,60 Držet 31.5.2004 31.7.2004 30.9.2004 30.11.2004 31.1.2005 31.3.2005 31.5.2005 VALUACE 2003 2004 2005e 2006e Tržní násobky P/E n.m. 26,7 24,5 22,0 P/CE 5,4 5,6 6,1 6,2 EV/EBITDA 7,9 6,0 5,9 5,8 EV/Tržby 3,7 2,8 2,7 2,6 P/BV 1,6 1,6 1,8 2,0 Dividenda (Kč/akcii) 57,5 17,0 24,8 41,0 Dividendový výnos 3,7% 5,4% 8,9% 8,4% Roční růst EPS n.m. n.m. 8,9% 11,3% CEPS 19,4% -4,7% -7,3% -2,6% EBITDA -8,9% 22,1% -3,0% -1,0% Tržby -2,6% 20,7% -1,2% 3,2% 3-letý průměrný růst 01-03 02-04 03-05 04-06 EPS n.m. -2,8% 12,3% n.m. CEPS 9,8% 4,4% 1,8% -4,9% EBITDA -3,7% 2,3% 2,5% 5,4% FINANČNÍ VÝSLEDKY 2003 2004 2005e 2006e Výsledovka Tržby 51 476 62 141 61 373 63 336 (mil. Kč) EBITDA 23 814 29 065 28 182 27 888 Provozní zisk -5 539 8 317 9 898 10 658 Zisk před zdaněním -6 667 7 914 8 906 9 810 Čistý zisk bez menš. pod -1 749 5 571 6 061 6 747 Čistý zisk -1 780 5 568 6 061 6 747 Rozvaha Aktiva celkem 154 706 134 203 131 163 120 669 (mil. Kč) Oběžná aktiva 15 107 10 329 19 432 19 730 Stálá aktiva 139 599 123 874 111 731 100 939 Pasiva celkem 154 706 134 203 131 163 120 669 Cizí zdroje 64 549 44 004 47 259 44 884 Menšinové vlastní jmění 9 6 9 9 Vlastní jmění 90 148 90 193 83 895 75 776 Marže EBITDA marže 46,3% 46,8% 45,9% 44,0% EBIT marže -10,8% 13,4% 16,1% 16,8% Hrubá zisková marže -13,0% 12,7% 14,5% 15,5% Čistá zisková marže -3,4% 9,0% 9,9% 10,7% Rentabilita ROE -1,7% 6,2% 7,0% 8,5% ROA -1,1% 3,9% 4,6% 5,4% ROCE -0,5% 5,4% 6,4% 7,3% Zadluženost Čistý dluh/vlastní jmění 44,5% 27,5% 19,9% 18,1% Úrokové krytí -5,1 6,7 8,6 13,5 Poznámka: Likvidita je počítána jako průměrný denní objem obchodů na BCPP. Počítá se jako suma aritmetických průměrů denních objemů v obchodním systému a denních objemů ostatních obchodů za posledních 30 dnů. Měsíční přehled akciového trhu 8 Equity Research
Český Telecom EK by měla rozhodnout o privatizaci do 10. června ČT se odvolal proti pokutě udělené antimonopolním úřadem Český Telecom pořádá 23. června valnou hromadu Společnost Telefonica požádala 2. května Evropskou komisi o schválení akvizice státního 51% podílu v Českém Telecomu za cenu 502 Kč/akcie. Evropská komise by měla učinit své rozhodnutí do 10. června. Protože Telefonica nemá žádné aktivity v České republice, předpokládáme, že by transakce měla být schválena bez jakýchkoliv problémů. Je tedy velmi pravděpodobné, že celá transakce by mohla být vypořádána do konce června / začátku července. Po dokončení transakce musí Telefonica do 60 dnů nabídnout minoritním akcionářům odkup akcií. Český Telecom se odvolal proti rozhodnutí Úřadu na ochranu hospodářské soutěže o udělení pokuty kvůli nabízení volných minut, jež je součástí tarifů ČT. Údajně by pokuta mohla dosáhnout až 200 mil. Kč, resp. 0,62 Kč na akcii. Podle našich předpokladů založených na uvážlivé politice ČT, si společnost vytvořila finanční rezervy proti rozhodnutí ve svých výsledcích za rok 2004 nebo 1. čtvrtletí 2005. Český Telecom nechtěl pokutu ani její výši nijak komentovat, protože společnost se domnívá, že neporušila žádný zákon, neboť nabízí minimálně jeden cenový program, jehož součástí nejsou volné minuty. Český Telecom oznámil, že bude 23. června pořádat řádnou valnou hromadu. Rozhodný den pro účast na VH je 21. června, za předpokladu vypořádání T+3 bude tedy posledním dnem s právem na účast na valné hromadě 16. červen. Na programu bude kromě dalších bodů rozhodnutí o rozdělení zisku za rok 2004. Odsouhlasená dividendová politika ČT počítá s výplatou až 70% z konsolidovaného čistého zisku a vyplacená dividenda by tedy mohla dosáhnout 12 Kč/akcie. Podle českých účetních standardů by společnost nicméně mohla vyplatit až 28 Kč/akcie. Fond národního majetku souhlasil s tím, že nebude o dividendách rozhodovat před tím, než dojde k vypořádání prodeje státního 51% podílu Telefonice. Transakci v současnosti přezkoumává Evropská komise, která by o ní měla rozhodnout do 10. června. Nicméně očekáváme, že jakékoliv rozhodnutí týkající se dividend může být odloženo až po ukončení povinné nabídky odkupu akcií minoritních akcionářů, tj. ve 3. nebo 4. čtvrtletí. Domníváme se, že dividenda dosáhne vyšší hranici potenciálního dividendového rozmezí (12-28 Kč/akcie). Equity Research 9 Měsíční přehled akciového trhu
ČEZ CEZPsp.PR CEZ CD Cena 31.5.05 416 Kč 500 450 400 Koupit Vývoj 1 měsíc 2,5% 1 rok 125,2% od 31.12.04 22,0% Tržní kap. (mil. Kč) 246 241 (mil. USD) 10 000 Likvidita (tis. Kč) 1 014 625 (tis. USD) 41 205 Aktuální počet akcií 592 210 843 Free float 32% Analytik Tomáš Gatěk 350 300 250 200 150 Versus PX-50 2,00 1,70 1,40 1,10 0,80 31.5.04 31.7.04 30.9.04 30.11.04 31.1.05 31.3.05 31.5.05 VALUACE 2003 2004 2005e 2006e Tržní násobky P/E 38,2 17,5 15,6 11,8 P/CE 10,1 7,6 7,3 6,3 EV/EBITDA 11,1 7,5 6,2 5,0 EV/Tržby 3,3 2,8 2,1 1,9 P/BV 1,6 1,6 1,5 1,4 Dividenda (Kč/akcii) 8,0 10,0 12,0 12,0 Dividendový výnos 1,9% 2,4% 2,9% 2,9% Roční růst EPS -23,4% 118,3% 11,8% 32,5% CEPS 20,6% 34,1% 3,6% 15,8% EBITDA 9,3% 49,5% 15,0% 15,3% Tržby 52,6% 18,1% 26,7% 4,3% 3-letý průměrný růst 01-03 02-04 03-05 04-06 EPS -3,8% 15,6% 23,2% 47,9% CEPS 13,6% 21,1% 18,8% 17,2% EBITDA 4,5% 16,0% 23,4% 25,6% FINANČNÍ VÝSLEDKY 2003 2004 2005e 2006e Výsledovka Tržby 84 816 100 165 126 885 132 351 (mil. Kč) EBITDA 25 111 37 539 43 178 49 777 Provozní zisk 7 500 19 155 25 182 31 469 Zisk před zdaněním 6 659 17 928 21 280 27 463 Čistý zisk bez menš. pod. 6 970 15 107 16 168 21 336 Čistý zisk 6 451 14 083 15 747 20 872 Rozvaha Aktiva celkem 274 143 280 506 292 105 306 677 (mil. Kč) Oběžná aktiva 19 700 31 498 44 568 60 960 Stálá aktiva 254 443 249 008 247 537 245 717 Pasiva celkem 274 143 280 506 292 105 306 677 Cizí zdroje 116 563 114 618 116 494 117 415 Menšinové vlastní jmění 7 893 8 166 8 556 8 996 Vlastní jmění 149 687 157 722 167 055 180 266 Marže EBITDA marže 29,6% 37,5% 34,0% 37,6% EBIT marže 8,8% 19,1% 19,8% 23,8% Hrubá zisková marže 7,9% 17,9% 16,8% 20,8% Čistá zisková marže 8,2% 15,1% 12,7% 16,1% Rentabilita ROE 4,8% 9,8% 10,0% 12,3% ROA 2,8% 5,4% 5,6% 7,1% ROCE 4,7% 8,7% 9,0% 11,0% Zadluženost Čistý dluh/vlastní jmění 21,8% 21,8% 12,3% 2,8% Úrokové krytí 437,6% 1027,6% 1009,7% 1261,8% Poznámka: Likvidita je počítána jako průměrný denní objem obchodů na BCPP. Počítá se jako suma aritmetických průměrů denních objemů v obchodním systému a denních objemů ostatních obchodů za posledních 30 dnů. Měsíční přehled akciového trhu 10 Equity Research
ČEZ ČEZ zveřejnil své výsledky za 1. čtvrtletí 2005 ČEZ zveřejnil výsledky za 1. čtvrtletí 2005. Čistý zisk přesáhl očekávání trhu o 10 %. Společnost poprvé zveřejnila nekonsolidované výsledky, které odrážejí výsledky výroby elektrické energie, na základě mezinárodních účetních standardů (IFRS, včetně srovnání s rokem 2004). ČEZ rovněž ukázal pokračující zlepšování efektivity podpořené prvními výsledky restrukturalizačního programu Vize 2008. Tržby společnosti byly nižší než očekával trh i než naše projekce, nicméně rozdíl byl způsobený nižšími obchody s elektrickou energií se třetími stranami, zvláště ve vztahu nákupu energie distribučními společnostmi od třetích stran. Společnost plánuje, že její konsolidovaný zisk za celý rok 2005 na úrovni EBIT dosáhne 25 mld. Kč, což je v souladu s naším očekáváním. Naše projekce tedy nadále zůstávají beze změny. Na akcii máme doporučení "Koupit" a cílovou cenu 515 Kč/akcie. I IFRS nekonsolidované (mld. Kč) 1Q05 1Q04 % změna Konsensus Patria odhad Tržby 17,7 17,1 3,51% 18,9 18,9 EBIT 6,9 5,0 38,00% 6,5 6,6 Čistý zisk 4,6 1,6 187,50% 4,2 4,5 ČEZ zveřejnil své nekonsolidované cíle pro rok 2005 Naše projekce nekonsolidovaných výsledků za rok 2005 jsou kalkulovány na základě českých účetních standardů, zatímco ČEZ zveřejní své výsledky podle mezinárodních účetních standardů (nově od roku 2005), což částečně vysvětluje rozdíl. Tržby by měly být nižší než očekávání, což navazuje na výsledky za 1. čtvrtletí 2005: z důvodu nižších objemů obchodů s třetími stranami, zvláště rozdílnou strukturou nákupů elektrické energie distribučními společnostmi od třetích stran a nižším objemem exportů. Provozní úroveň by měla být lehce nad očekáváním pokud by naše projekce byly kalkulovány na základě IFRS, což by mělo mít positivní vliv na hodnotu společnosti. Provozní úroveň by měla být příznivě ovlivněna zvýšenou cenou elektrické energie a vyšším podílem domácích prodejů, které poskytují lepší marže a nižšími provozními náklady. 2005, mld. Kč ČEZ IFRS Patria odhad CAS rozdíl Tržby 64 68-5,9% EBITDA 33 26 26,9% EBT 20 15 33,3% Čistý zisk 13 11 18,2% ČEZ postupuje v tendru na privatizaci elektráren Kozienice a Dolní Odra ČEZ pořádá 20. června valnou hromadu Privatizace SD má být zahájena v červnu ČEZ byl jednou ze šesti společností, které byly vybrány do užšího kola privatizačního tendru na elektrárnu Kozienice. Dalšími zájemci o koupi elektrárny byli španělská Endesa a Iberdrola, polská ENEA, německá PCC a švédský Vattenfall. Jedenáct společností podalo předběžné nabídky. Kozienice je jedna z největších polských elektráren s instalovanou kapacitou 2 820 MW. ČEZ byl také spolu s pěti dalšími potenciálními investory (Electrabel, Enel, PCC, Endessa, Iberdrola) vybrán do dalšího kola tendru na privatizaci polské energetické skupiny Dolna Odra. Na druhou stranu však ČEZ nebyl úspěšný v Bulharsku, kde v tendru na privatizaci dvou elektráren (Varna a Rousse) zvítězila ruská společnost RAO UES s nabídkou ve výši 578,8 mil. EUR a 178,2 mil. EUR. ČEZ skončil v tendru druhý s nabídkou 287 mil. EUR za elektrárnu Varna a 36 mil. EUR za Rousse. Prohru ČEZu nevnímáme jako negativní zvážíme-li podle našeho názoru příliš vysokou cenu zaplacenou RAO a další privatizační projekty v regionu. ČEZ pořádá 20. června valnou hromadu. Rozhodný den pro účast na valné hromadě je 14. červen, za předpokladu systému vypořádání T+3, je den, kdy se akcie obchoduje s právem účasti na valné hromadě 9. červen. Vypořádání akcií je pozastaveno na období od 15. do 20. června včetně. Program se bude mimo jiné zabývat i rozhodnutími týkající se výplaty dividend. Patria očekává výplatu dividend v rozsahu 9-10 Kč za akcii. Podle plánu podaného ministerstvem průmyslu a obchodu a ministerstvem financí, může být ČEZ přizván k exklusivnímu jednání o koupi 55,4% podílu v Severočeských dolech, které jsou největšími domácími doly. V případě privatizace SD Urban řekl, že preferuje ČEZ jako kupce. Podle Urbana může ministerstvo podat návrh na privatizaci SD do konce června. ČEZ v dolech, jež dodávají hnědé uhlí, vlastní již 37% podíl. Equity Research 11 Měsíční přehled akciového trhu
Erste Bank ERST.VI EBS AV Cena 31.5.05 1 221 Kč Vývoj 1měsíc 6,6% 1 rok 27,9% od 31.12.04 18,9% Tržní kap. (mil. Kč) 294 802 (mil. USD) 11 972 Likvidita (tis. Kč) 165 097 (tis. USD) 6 705 Aktuální počet akcií 241 442 892 Free float 60% Analytik Emilia Zampieri Cena 1 350 1 300 1 250 1 200 1 150 1 100 1 050 1 000 950 900 850 Versus PX-50 1,05 0,90 0,75 0,60 Držet 31.5.04 31.7.04 30.9.04 30.11.04 31.1.05 31.3.05 31.5.05 VALUACE 2003 2004 2005e 2006e Tržní násobky P/E 27,5 18,6 15,7 14,0 P/Provozní zisk 7,3 6,5 5,9 5,4 P/BV 3,5 2,8 2,6 2,3 Dividendový výnos 0,9% 1,2% 1,4% 1,6% Roční růst EPS 38,4% 47,5% 18,7% 12,5% Provozní zisk na akcii 20,0% 0,0% 16,7% 0,0% 3-letý průměrný růst 01-03 02-04 03-05 04-06 EPS -27,3% -21,3% 34,3% 25,3% Provozní zisk na akcii -12,6% -24,6% 11,9% 5,3% 3-letý průměr ROE 12,3% 14,0% 15,8% 17,2% FINANČNÍ VÝSLEDKY 2003 2004 2005e 2006e Výsledovka Čisté úrokové výnosy 2 587 2 699 2 859 3 041 (mil. EUR) Provozní zisk 1 337 1 493 1 639 1 784 Tvorba ROP 406 406 449 476 Zisk před zdaněním 762 1 035 1 103 1 229 Čistý zisk bez menš. pod. 537 757 882 920 Čistý zisk 353 521 618 695 Rozvaha Aktiva celkem 128 575 139 812 147 581 156 717 (mil. EUR) Úvěry klientům 64 994 70 039 72 026 80 248 Cizí zdroje 122 905 133 147 140 437 148 851 Vklady klientů 64 839 68 213 71 918 76 075 Podřízený dluh 3 538 2 994 3 301 3 301 Menšinové vlastní jmění 2 879 3 241 3 411 3 624 Vlastní jmění 2 791 3 424 3 733 4 242 Rentabilita ROE 13,4% 16,8% 17,3% 17,4% ROA 0,3% 0,4% 0,4% 0,5% Úvěrové portfolio Podíl klasif. úvěrů (3-5) - - - - OP a rezervy/hrubé úvěry 4,1% 3,8% 4,2% n/a Ostatní ukazatele Čistá úroková marže 2,4% 2,4% 2,3% 4,8% Čisté úrokové výnosy/ Provozní výnosy Čisté poplatky a provize/ Provozní výnosy Náklady/Výnosy (uprav.) 68,1% 26,3% 64,8% 66,0% 27,8% 63,5% 65,0% 29,5% 62,7% 64,7% 29,8% 62,1% Náklady/Prům. aktiva 1,9% 1,9% 1,9% 1,9% Tvorba ROP/Prům. úvěry 0,6% 0,6% 0,6% 0,6% Úvěry klientům/aktiva 50,5% 50,1% 48,8% 51,2% Vklady klientů/aktiva 50,4% 48,8% 48,7% 48,5% Vlastní jmění/aktiva 2,2% 2,4% 2,5% 2,7% Poznámka: Likvidita je počítána jako průměrný denní objem obchodů na BCPP. Počítá se jako suma aritmetických průměrů denních objemů v obchodním systému a denních objemů ostatních obchodů za posledních 30 dnů. Měsíční přehled akciového trhu 12 Equity Research
Erste Bank Výsledky Erste za 1. čtvrtletí ukázaly silný růst zisku Zisk v 1Q 05 dosáhl 160,3 mil EUR, což představuje růst o 71 % y/y, a je v souladu s naším očekáváním i odhadem trhu, nicméně nad tržním konsensem podle Reuters (150 mil. EUR). Čistý úrokový výnos vzrostl o 3,6% na 681,2 mil. EUR, což je mírně pod naším odhadem. Výnosy z poplatků a provizí vykázaly růst o 10,9 % na 311,1 mil. EUR a mírně tak překonaly náš odhad. Zisk z finančních operací poklesl o 8,3% na 57,2 mil. EUR. Podle očekávání 1Q výsledky potvrdily silný růst zisku banky z předcházejících čtvrtletí díky růstu v regionu střední a východní Evropy a zlepšení v Rakousku (díky snižování nákladů). Jelikož náklady rostly pomaleji než příjmy, provozní zisk se zvýšil o 8 %. Poměr náklady/výnosy se snížil na 62,4 % z 63,7% v 1Q04. Růst zisku byl také ovlivněn poklesem nižší daňovou sazbou (daň z příjmu v Rakousku klesla v letošním roce na 25 % z 34 % a v České republice na 26 % z 28 %). Na základě pozitivního vývoje hospodaření v 1Q2005, management zvýšil svůj odhad zisku na rok 2005 na 660 mil. EUR z původních 600 mil. EUR. Zvýšení odhadu bylo nicméně očekáváno. IFRS konsol. (EUR mil) Q105 Q104 změna Konsensus Patria odh. Čistý úrokový výnos 681.2 657.7 3.6% 692 704.1 Výnosy z poplatků a provizí 311.1 280.5 10.9% 303 290.9 Zisk z finančních operací 57.2 62.4-8.3% 56 62.2 Zisk před zdaněním 292.9 255.1 14.8% 298 290.2 Čistý zisk 160.3 93.70 71.1% 159 160.6 EPS (EUR) 2.7 1.6 71.1% 2.6 2.7 Výsledky EB za rok 2004 VH odsouhlasila dividendu ve výši 0,5 EUR EB má zájem o privatizaci spořitelny CEC Erste Bank kupuje srbskou Novosadska banku Z důvodu aplikace revidovaných účetních standardů IFRS 32 a 39 od ledna 2005, Erste Bank přepočítala své výsledky za rok 2004. Změny neměly významný vliv na finanční výkazy banky. Hlavní vliv nových pravidel je shrnutý v následujících bodech: vlastní jmění se od 1. ledna 2004 zvýšilo o 34,7 mil. EUR na 2 825 mil. EUR Čistý zisk za rok 2004 po zdanění a minoritních podílech vykázal negativní změnu ve výši 23,7 mil. EUR na 520,8 mil. EUR (-4 %). Ve srovnání s čistým ziskem za rok 2003 vzrostl čistý zisk meziročně o 47 %. ROE založený na rekalkulovaném čistém zisku a zvýšeném vlastním jmění v současné době dosahuje 17 % oproti původním 18 %. Poměr náklady/výnosy se mírně změnil z 63,4 % na 63,5 %. Výnos na akcii za rok 2004 dosáhl 2,18 EUR oproti původním 2,28 EUR. Podle očekávání odsouhlasila Erste Bank na své řádné valné hromadě dividendu ve výši 0,5 EUR/akcie, tj. meziroční zvýšení o 33 % (odpovídá výplatnímu poměru 23 %). Rozhodným dnem pro výplatu dividendy byl pátek 13. května. Vedení banky očekává, že výplata dividendy ročně vzroste o 10 % za předpokladu, že dojde k naplnění cílů banky. Údajně minimálně 15 mezinárodních bank projevilo zájem o privatizaci rumunské spořitelny CEC, která by měla být zahájena v druhé polovině letošního roku. Mezi bankami, které se o CEC zajímají jsou Erste Bank, BACA a Raiffeisen International. Další potenciální zájemci nebyli zveřejněni. EB oznámila, že získá 83,3% podíl v srbské Novosadske bance za částku 73,2 mil. EUR, což odpovídá poměru cena/účetní hodnota 3,3. EB plánuje do roku 2009 investovat dalších 35 mil. EUR formou navýšení kapitálu. Novosadska banka je relativně malá retailová banka s aktivy v hodnotě 132,3 mil. EUR, 260 tisíci klienty a tržním podílem dosahujícím pouze 2 %. Nicméně, Novosadska banka je druhou největší bankou ve Vojvodině, jednom z nejvíce prosperujících regionů v Srbsku, který má zároveň nejužší ekonomické a kulturní vazby na Rakousko a další země středoevropského regionu. EB plánuje zvýšení tržního podílu banky na 10 % během následujících pěti let. EB plánuje, že Novasadska banka začne již po uplynutí 18 měsíců transformačního procesu a intenzivního obchodního vývoje vykazovat zisk, a že návratnost kapitálu Novosadske banky do roku 2008 dosáhne minimálně 20 %. Equity Research 13 Měsíční přehled akciového trhu
Komerční banka BKOMsp.PR KOMB CD Cena 31.5.05 3 026 Kč Vývoj 1měsíc 1,4% 1 rok 6,9% od 31.12.04-7,5% Tržní kap. (mil. Kč) 115 018 (mil. USD) 4 671 Likvidita (tis. Kč) 978 440 (tis. USD) 39 735 Aktuální počet akcií 38 009 852 Free float 40% Analytik Emilia Zampieri Koupit VALUACE 2003 2004 2005e 2006e Tržní násobky P/E 13,3 12,9 12,6 12,9 P/Provozní zisk 11,5 10,6 9,7 8,9 P/BV 2,8 2,6 2,3 2,1 Dividendový výnos 6,6% 3,3% 3,3% 3,3% Roční růst EPS -4,0% 2,6% 2,9% -2,6% Provozní zisk na akcii 0,0% 7,6% 9,5% 8,7% 3-letý průměrný růst 01-03 02-04 03-05 04-06 EPS n.m. 45,2% 0,5% 0,9% Provozní zisk na akcii 5,8% 6,8% 5,6% 8,6% 3-letý průměr ROE 11,4% 18,6% 20,9% 19,1% FINANČNÍ VÝSLEDKY 2003 2004 2005e 2006e Výsledovka Čisté úrokové výnosy 12 166 13 155 13 255 14 075 (mil. Kč) Provozní zisk 10 024 10 802 11 811 12 853 Tvorba ROP -2 427-1 335-626 1 135 Zisk před zdaněním 12 896 12 787 12 437 11 796 Čistý zisk bez menš. pod. 8 730 8 875 9 141 8 906 Čistý zisk 8 669 8 897 9 156 8 916 Rozvaha Aktiva celkem 456 663 460 269 480 169 512 622 (mil. Kč) Úvěry klientům 132 988 156 525 180 613 209 204 Cizí zdroje 415 016 415 745 430 282 457 611 Vklady klientů 341 708 368 966 381 631 396 419 Podřízený dluh 0 0 0 0 Menšinové vl. jmění 246 73 82 90 Vlastní jmění 41 401 44 451 49 806 54 921 Rentabilita ROE 22,6% 20,7% 19,4% 17,0% ROA 1,9% 1,9% 1,9% 1,8% Úvěrové portfolio Podíl klasif. úvěrů (3-5) 4,0% 5,8% 6,0% 0,0% OP a rezervy/hrubé úvěry 4,0% 3,5% 3,1% 3,1% Ostatní ukazatele Čistá úroková marže 3,1% 3,2% 3,1% 3,1% Čisté úrokové výnosy/ Provozní výnosy 54,0% 56,7% 54,6% 55,1% Čisté poplatky a provize/ Provozní výnosy 40,3% 39,7% 38,6% 38,3% Náklady/Výnosy 55,5% 53,4% 51,3% 49,7% Náklady/Prům. aktiva 2,8% 2,7% 2,6% 2,6% Tvorba ROP/Prům. úvěry -1,9% -0,9% -0,4% 0,6% Úvěry klientům/aktiva 29,1% 34,0% 37,6% 40,8% Vklady klientů/aktiva 74,8% 80,2% 79,5% 77,3% Vlastní jmění/aktiva 9,1% 9,7% 10,4% 10,7% Poznámka: Likvidita je počítána jako průměrný denní objem obchodů na BCPP. Počítá se jako suma aritmetických průměrů denních objemů v obchodním systému a denních objemů ostatních obchodů za posledních 30 dnů. Cena 3 800 3 600 3 400 3 200 3 000 2 800 2 600 2 400 2 200 Versus PX-50 1,10 0,95 0,80 0,65 0,50 31.5.04 31.7.04 30.9.04 30.11.04 31.1.05 31.3.05 31.5.05 Měsíční přehled akciového trhu 14 Equity Research
Komerční banka KB prodala svůj podíl v IKS ÚOHS vyšetřuje tři banky z podezření kvůli kartelové dohodě KB se obchoduje bez nároku na dividendu Komerční banka oznámila, že prodala 100% podíl ve své dceřiné společnosti IKS, která se zabývá správou aktiv, společnosti Societe Generale Asset Management. IKS spravuje aktiva v hodnotě 28 mld. Kč. S tržním podílem kolem 14 % se IKS řadí ke třem nejsilnějším hráčům v oblasti správy aktiv na domácím trhu. Transakce se uskuteční za dohodnutou cenu 265 mil. Kč. Výše částky byla podpořena nezávislým oceněním IKS mezinárodní poradenskou společností. Kupní cena představuje poměr cena/účetní hodnota ve výši 1,8, což je v souladu s naším očekáváním. V dubnu 2005 obdržela KB od IKS 96 mil. Kč ze zadrženého zisku (ve srovnání se 187 mil. Kč v roce 2004). Protože čistá účetní hodnota IKS v účetních knihách KB dosahuje 75 mil. Kč, čistý zisk před zdaněním z prodeje IKS činí 190 mil. Kč (resp. 5 Kč/akcie) plus 96 mil. Kč v dividendách. Prodej IKS vnímáme jako neutrální pro hospodaření KB, protože obě společnosti mají uzavřenou distribuční smlouvu o prodeji fondů a produktů asset manegementu a na poplatcích se budou podílet. Prodej IKS byl všeobecně očekáván a měl by být zaúčtován ve druhém čtvrtletí 2005. Úřad pro ochranu hospodářské soutěže (ÚOHS) zahájil šetření tří největších domácích bank (ČSOB, Česká spořitelna a Komerční Banka) z důvodu podezření z porušení pravidel hospodářské soutěže při určování poplatků za bankovní služby. Česká národní banka oznámila, že český bankovní sektor je dostatečně konkurenční a proto nevidí žádný důvod pro vyšetřování ze strany ÚOHS. Od 25. května se akcie Komerční banky obchodovala bez nároku na dividendu v hodnotě 100 Kč/akcie. Dividenda bude vyplacená 27. června. Neboť u KB používáme dividendový diskontní model a akcie se obchoduje bez nároku na dividendu, snížili jsme naši cílovou cenu o 100 Kč na 3 765 Kč/akcie. Equity Research 15 Měsíční přehled akciového trhu
Orco Property Group ORCO.PA ORC FP Cena 1 246 Kč 31.5.05 1 400 1 350 1 300 Koupit Vývoj 1 měsíc -1,7% 1 250 1 rok n/a od 31.12.04 n/a 1 200 Tržní kap. (mil. Kč) 7 388 1 150 (mil. USD) 300 1 100 Likvidita (tis. Kč) 15 229 Versus PX-50 (tis. USD) 618 1,00 Aktuální počet akcií 5 929 439 0,80 Free float 66% 0,60 Analytik Tomáš Gatěk 1.3.05 15.3.05 29.3.05 12.4.05 26.4.05 10.5.05 24.5.05 VALUACE 2003 2004 2005e 2006e Tržní násobky P/E - 36,9 29,1 18,0 P/CE - 20,6 19,1 13,3 EV/EBITDA - 26,1 16,9 12,8 EV/Tržby - 4,8 3,7 12,8 P/BV - 3,6 4,1 2,5 Dividenda (Kč/akcii) - 0,6 1,0 1,0 Dividendový výnos - 1,4% 2,4% 2,4% Roční růst EPS - 2515,5% 26,9% 50,5% CEPS - 275,3% -15,8% 43,1% EBITDA - 116,8% 46,6% 42,4% Tržby - 212,7% 24,0% 34,4% 3-letý průměrný růst 01-03 02-04 03-05 04-06 EPS - - - - CEPS - - - - EBITDA - - - - FINANČNÍ VÝSLEDKY 2003 2004 2005e 2006e Výsledovka Tržby - 71 224 88 348 118 700 (tis. EUR) EBITDA - 13 139 19 264 27 437 Provozní zisk - 7 934 14 894 22 695 Zisk před zdaněním - 2 881 10 698 18 060 Čistý zisk bez menš. pod - 7 063 9 569 14 683 Čistý zisk - 6 591 8 368 13 482 Rozvaha Aktiva celkem - 242 698 229 602 282 477 (tis. EUR) Oběžná aktiva - 113 784 90 673 135 790 Stálá aktiva - 128 914 138 929 146 687 Pasiva celkem - 242 698 229 602 282 477 Cizí zdroje - 176 253 173 185 190 480 Menšinové vlastní jmění - -1 673-3 603-4 804 Vlastní jmění - 68 118 60 020 96 801 Marže EBITDA marže - 18,4% 21,8% 23,1% EBIT marže - 11,1% 16,9% 19,1% Hrubá zisková marže - 4,0% 12,1% 15,2% Čistá zisková marže - 9,9% 10,8% 12,4% Rentabilita ROE - 11,7% 14,9% 18,7% ROA - 3,1% 4,1% 5,7% ROCE - 8,3% 8,9% 12,3% Zadluženost Čistý dluh/vlastní jmění - 146,8% 126,8% 53,2% Úrokové krytí - 1,3 3,1 4,8 Poznámka: Likvidita je počítána jako průměrný denní objem obchodů na BCPP. Počítá se jako suma aritmetických průměrů denních objemů v obchodním systému a denních objemů ostatních obchodů za posledních 30 dnů. Měsíční přehled akciového trhu 16 Equity Research
Orco Property Group Orco zveřejnilo své tržby za 1. čtvrtletí 2005 Orco zveřejnilo své tržby za 1. čtvrtletí 2005. Tržby dosáhly 6,6 mil. EUR, což je pod naším očekáváním. Rozdíl byl způsobený především nižšími než očekávanými tržbami z developerských aktivit společnosti. Oblast developmentu je ovlivněná účetními standardy IAS2, které počítají se zaúčtováním tržeb v momentu převodu vlastníka, a proto je velmi náročné předvídat tržby na čtvrtletní bázi. Většina projektů má být dokončena v letech 2006 a 2007. Meziroční pokles tržeb developmentu byl způsoben právě změnou účetního standardu na IAS2 z IAS11. Připomínáme, že OPG má za cíl dosáhnout v roce 2005 tržeb z developerských aktivit ve výši 26 mil. EUR (podle IAS2) ve srovnání s 48 mil. EUR (IAS11), za předpokladu účetního zanesení tržeb během dokončení stavby. Tržby v oblasti pronájmu kanceláří a residenčních prostor byly positivně ovlivněny vyšší obsazeností budov. Vyšší RevPar (příjmy na jednotku) spolu s otevřením hotelu Regina ve Varšavě vedly ke zvýšení tržeb v oblasti provozování hotelů. Residence MaMaison také vykázaly meziroční zlepšení díky vyššímu RevPar a otevření nové residence Šulekova v Bratislavě. OPG potvrdilo svůj předpoklad obratu pro rok 2005 ve výši 51,2 mil. EUR na základě účetních standardů IAS2. Kromě oblasti developmentu byly výsledky za 1. čtvrtletí mírně pod našimi projekcemi, což bylo částečně způsobeno sezónností, otevřením nových projektů na konci 2004 a skutečností, že není k dispozici historie tržeb za předchozí čtvrtletí. Naše projekce k OPG budeme revidovat. V mil. EUR 1Q2005 1Q2004 y/y Odhad Patrie Celkové provozní tržby 6 631 14 667-54,8% 11 825 Kanceláře 745 448 66,30% 731 Residenční prostory 382 322 18,60% 400 Development 3 025 12 234-75,30% 7 794 Orco Hotel Collection 1 767 1 173 50,60% 1 850 MaMaison residence 665 490 35,70% 950 Ostatní 47 0 n.m. 100 Orco oznámilo způsoby výplaty dividendy Řádná valná hromada Orco Property Group odsouhlasila 28. dubna dividendu ve výši 0,6 EUR/akcie (v hotovosti) nebo formou akcií v hodnotě 38,8 EUR. Akcionáři si do 13. května mohli zvolit způsob výplaty dividendy. Výplatním dnem byl 1. červen. Equity Research 17 Měsíční přehled akciového trhu
Philip Morris ČR TABKsp.PR TABAK CD Cena CZK 15 945 31.5.05 Vývoj 1 měsíc 6,2% 1 rok 13,5% od 31.12.04 3,2% Tržní kap. (mil. Kč) 47 512 (mil. USD) 1 930 Likvidita (tis. Kč) 75 241 (tis. USD) 3 056 Aktuální počet akcií 2 745 386 Free float 22% Analytik Tomáš Gatěk 21 000 20 000 19 000 18 000 17 000 16 000 15 000 14 000 13 000 Versus PX-50 1,20 1,00 0,80 0,60 0,40 31.5.04 31.7.04 30.9.04 30.11.04 31.1.05 31.3.05 31.5.05 VALUACE 2003 2004 2005e 2006e Tržní násobky P/E 10,9 12,7 - - P/CE 9,8 11,3 - - EV/EBITDA 7,2 8,7 - - EV/Tržby 3,2 3,7 - - P/BV 4,0 n.m. - - Dividenda (Kč/akcii) 1 575,0 1 606,0 - - Dividendový výnos 9,1% 9,3% - - Roční růst EPS 6,1% -14,5% - - CEPS 4,2% -13,4% - - EBITDA 5,0% -16,5% - - Tržby -3,5% -11,8% - - 3-letý průměrný růst 01-03 02-04 03-05 04-06 EPS 10,1% 0,3% - - CEPS 8,7% 0,0% - - EBITDA 9,0% -2,2% - - FINANČNÍ VÝSLEDKY 2003 2004 2005e 2006e Výsledovka Tržby 14 748 13 008 - - (mil. Kč) EBITDA 6 542 5 464 - - Provozní zisk 6 078 5 012 - - Zisk před zdaněním 6 287 5 229 - - Čistý zisk bez menš. pod 4 376 3 740 - - Čistý zisk 4 376 3 740 - - Rozvaha Aktiva celkem 19 573 n/a - - (mil. Kč) Oběžná aktiva 16 581 n/a - - Stálá aktiva 2 906 n/a - - Pasiva celkem 19 573 n/a - - Cizí zdroje 7 803 n/a - - Menšinové vlastní jmění 8 n/a - - Vlastní jmění 11 762 n/a - - Marže EBITDA marže 44,4% 42,0% - - EBIT marže 41,2% 38,5% - - Hrubá zisková marže 42,6% 40,2% - - Čistá zisková marže 29,7% 28,8% - - Rentabilita ROE 37,9% 63,6% - - ROA 24,3% 38,2% - - ROCE 37,2% n/a - - Zadluženost Čistý dluh/vlastní jmění -2,5% n/a - - Úrokové krytí n.m. n.m. - - Poznámka: Likvidita je počítána jako průměrný denní objem obchodů na BCPP. Počítá se jako suma aritmetických průměrů denních objemů v obchodním systému a denních objemů ostatních obchodů za posledních 30 dnů. Měsíční přehled akciového trhu 18 Equity Research
Philip Morris ČR Protikuřácký zákon byl odložen Parlament odsouhlasil další zvýšení spotřební daně z cigaret Parlament nepustil do třetího konečného čtení návrh zákona, který by výrazně omezoval kouření na veřejných místech a vrátil ho k dalšímu projednání výboru pro sociální politiku a zdravotnictví. Schválení návrhu zákona může být nyní odloženo na dobu neurčitou, což je positivní pro PM ČR, protože zákon by dále snížil spotřebu cigaret. Parlament odsouhlasil další zvýšení spotřební daně z cigaret. Zvýšení bude odloženo na červenec z původně plánovaného června. Druhé zvýšení spotřební daně je plánováno na duben oproti dříve předpokládanému lednu. Průměrná cena cigaret se zvýší o 6 Kč a 7 Kč za balíček v červenci resp. v dubnu. Se zvýšením spotřební daně z cigaret trh již počítal. Nicméně, jeho odklady a delší časové úseky mezi jednotlivými zvýšeními by měly mít positivní vliv na Philip Morris ČR, protože společnost tak bude mít více času k výrobě cigaret za nižší daňovou sazbu a spotřebitelé budou mít více času se zvýšení přizpůsobit Equity Research 19 Měsíční přehled akciového trhu
Unipetrol UNPEsp.PR UNIP CD Cena 31.5.05 143 Kč Vývoj 1 měsíc -6,1% 1 rok 78,0% od 31.12.04 45,3% Tržní kap. (mil. Kč) 25 880 (mil. USD) 1 051 Likvidita (tis. Kč) 98 205 (tis. USD) 3 988 Aktuální počet akcií 181 334 764 Free float 37% Analytik Tomáš Gatěk 220 200 180 160 140 120 100 80 60 Versus PX-50 2,30 1,90 1,50 1,10 0,70 Bez doporučení 31.5.04 31.7.04 30.9.04 30.11.04 31.1.05 31.3.05 31.5.05 VALUACE 2003 2004 2005 2006e Tržní násobky P/E 294,3 - - - P/CE 6,2 - - - EV/EBITDA 9,1 - - - EV/Tržby 0,6 - - - P/BV 0,9 - - - Dividenda (Kč/akcii) 0,0 - - - Dividendový výnos 0,0% - - - Roční růst EPS -86,2% - - - CEPS -8,0% - - - EBITDA 18,2% - - - Tržby 11,5% - - - 3-letý průměrný růst 01-03 02-04 03-05 04-06 EPS -69,9% - - - CEPS -12,2% - - - EBITDA -18,5% - - - FINANČNÍ VÝSLEDKY 2003 2004 2005 2006e Výsledovka Tržby 68 103 - - - (mil. Kč) EBITDA 4 802 - - - Provozní zisk 734 - - - Zisk před zdaněním -406 - - - Čistý zisk bez menš. pod -237 - - - Čistý zisk 88 - - - Rozvaha Aktiva celkem 70 903 - - - (mil. Kč) Oběžná aktiva 21 949 - - - Stálá aktiva 48 081 - - - Pasiva celkem 70 903 - - - Cizí zdroje 41 566 - - - Menšinové vlastní jmění 581 - - - Vlastní jmění 28 756 - - - Marže EBITDA marže 7,1% - - - EBIT marže 1,1% - - - Hrubá zisková marže -0,6% - - - Čistá zisková marže -0,3% - - - Rentabilita ROE -0,8% - - - ROA -0,3% - - - ROCE 1,9% - - - Zadluženost Čistý dluh/vlastní jmění 62,2% - - - Úrokové krytí 0,6 - - - Poznámka 1: Likvidita je počítána jako průměrný denní objem obchodů na BCPP. Počítá se jako suma aritmetických průměrů denních objemů v obchodním systému a denních objemů ostatních obchodů za posledních 30 dnů. Poznámka 2: Zisk před zdaněním a čistý zisk jsou očištěny o pasivní konsolidační rozdíl Měsíční přehled akciového trhu 20 Equity Research
Unipetrol Privatizace Unipetrolu byla dokončena PKN není rozhodnutá o stažení Unipetrolu z BCPP Unipetrol oznámil konsolidované výsledky za 1Q Společnost PKN zaplatila zbývajících 90 % kupní ceny Unipetrolu a Fond národního majetku zároveň převedl akcie na PKN, čímž byla ukončena privatizace Unipetrolu. PKN celkem zaplatila 13,05 mld. Kč (11,3 mld. Kč, tj. 99 Kč/akcie, tvoří kupní cena za 63% podíl a 1,75 mld. Kč dluh Unipetrolu u České konsolidační agentury). Konečná částka za podíl se ještě může změnit v závislosti na konečném auditu, který by měl být ukončen přibližně během dvou měsíců, a to v rozmezí -25 % / +15 %. PKN nyní musí během 60 dnů vyhlásit nabídku odkupu akcií minoritních akcionářů. Unipetrol již svolal na 8. června mimořádnou VH, na které budou voleni noví členové dozorčí rady a řádnou VH na 23. června. Ve 3. čtvrtletí letošního roku má PKN v úmyslu představit finanční plán pro Unipetrol, jehož součástí by měly být integrační a synergické efekty. PKN uvedla na tiskové konferenci, že má v plánu zvýšit svůj podíl v České rafinérské (dceřiná společnost Unipetrolu) ze současných 51% poté, co společnost získá kontrolu nad skupinou Unipetrol. Zbývající 49% podíl je vlastněn konsorciem Agip, ConocoPhillips a Shell. PKN má také v úmyslu prodat společnost Kaučuk a další jednotky vyrábějící umělá hnojiva a na konci roku převést jednu třetinu čerpacích stanic Benzina společnosti ConocoPhillips. Současně se PKN zajímá o koupi 69 čerpacích stanic Aral v České republice. PKN dále uvedla, že ještě neučinila konečné rozhodnutí týkající se případného stažení akcií Unipetrolu z obchodování na BCPP. Zveřejněné konsolidované výsledky Unipetrolu za 1. čtvrtletí byly v souladu s naším odhadem na úrovní EBITDA a hrubého zisku; snížení daňové sazby znamená, že čistý zisk společnosti přesáhl naše očekávání o 16 %. Meziroční zlepšení konsolidovaných výsledků byly podpořeno především výsledky Chemopetrolu, Spolany a Benziny. Pouze Unipetrol rafinérie oznámila výrazně horší výsledky za 1. čtvrtletí ve srovnání se stejným obdobím loňského roku, což se odráží ve slabých obchodních maržích. Výsledky Chemopetrolu byly podpořeny jak ve smyslu využití výrobních kapacit tak i cenového vývoje díky relativně silné poptávce po olefinech a polyolefinech. To samé platí i pro plastické hmoty, které vyrábí Spolana. Snižování nákladů v celém holdingu, které je silně zaměřeno na úsporu režijních nákladů, dále zlepšuje meziroční srovnání ziskovosti. Konsol. CAS (v mil. Kč) QI 2005 QI 2004 %změna QI 2005 Odhad Tržby 23 105 18 358 26% 21 040 EBITDA 2 491 1 970 26% 2 581 EBIT 1 529 938 63% 1 808 Hrubý zisk 1 210 363 233% 1 297 Min.podíly&daň 102 59 73% 346 Čistý zisk 1 108 304 264% 950 Zisk na akcii (EPS) 6,1 1,7 264% 5,2 Unipetrol zveřejnil auditované výsledky podle IFRS Výroba v České rafinérské byla znovu obnovena Unipetrol podá nabídku na koupi 69 čerpacích stanic Aral Unipetrol zveřejnil své auditované konsolidované výsledky podle IFRS za rok 2004. Výsledky mají jen omezený význam, protože společnost již zveřejnila své konsolidované výsledky podle českých účetních standardů (CAS) 28. dubna. Čistý zisk za rok 2004 dosáhl 3,695 mld. Kč ve srovnání s 88 mil. Kč v roce 2003. Podle CAS dosáhl čistý zisk v roce 2004 3,684 mld. Kč. Výroba v České rafinérské byla znovu zahájena začátkem května poté, co byl závod od konce února uzavřený. Mluvčí Čraf uvedl, že výroba na jiných linkách byla zvýšena, aby se minimalizovány ztráty. Unipetrol podá předběžnou nabídku na koupi 69 čerpacích stanic Aral v České republice. V současnosti Unipetrol provozuje přibližně 300 čerpacích stanic prostřednictvím své dceřiné společnosti Benzina. PKN nicméně plánuje prodej jedné třetiny koncernu ConocoPhillips. Equity Research 21 Měsíční přehled akciového trhu
Zentiva ZNTVsp.PR ZEN CD Cena CZK 825 31.5.05 Vývoj 1 měsíc -5,9% 1 rok - od 31.12.04 8,9% Tržní kap. (mil. Kč) 31 462 (mil. USD) 1 278 Likvidita (tis. Kč) 364 810 (tis. USD) 14 815 Aktuální počet akcií 38 136 230 Free float 32% Analytik Tomáš Gatěk Držet VALUACE 2003 2004 2005e 2006e Tržní násobky P/E 22,4 19,5 18,0 15,6 P/CE 15,6 14,5 13,5 12,0 EV/EBITDA 13,1 10,1 9,8 8,7 EV/Tržby 3,5 2,9 2,7 2,5 P/BV 10,1 4,8 3,9 3,6 Dividenda (Kč/akcii) 0,0 5,7 28,9 35,4 Dividendový výnos 0,0% 0,7% 3,5% 4,3% Roční růst EPS 78,6% 14,7% 8,2% 15,9% CEPS 71,0% 7,5% 7,0% 13,1% EBITDA 41,7% 20,0% 5,1% 11,6% Tržby 61,6% 11,2% 9,9% 9,7% 3-letý průměrný růst 01-03 02-04 03-05 04-06 EPS - - - - CEPS - - - - EBITDA - - - - FINANČNÍ VÝSLEDKY 2003 2004 2005e 2006e Výsledovka Tržby 9 601 10 674 11 727 12 870 (mil. Kč) EBITDA 2 577 3 092 3 250 3 627 Provozní zisk 2 118 2 531 2 673 3 010 Zisk před zdaněním 1 747 2 362 2 591 2 945 Čistý zisk bez menš. pod. 1 124 1 680 1 816 2 093 Čistý zisk 1 084 1 613 1 746 2 023 Rozvaha Aktiva celkem 8 875 9 116 11 472 12 208 (mil. Kč) Oběžná aktiva 5 167 5 462 6 447 7 057 Stálá aktiva 3 548 3 654 5 025 5 151 Pasiva celkem 8 875 9 116 11 472 12 208 Cizí zdroje 5 910 2 138 2 787 2 779 Menšinové vlastní jmění 557 397 699 769 Vlastní jmění 2 408 6 581 7 986 8 660 Marže EBITDA marže 26,8% 29,0% 27,7% 28,2% EBIT marže 22,1% 23,7% 22,8% 23,4% Hrubá zisková marže 18,2% 22,1% 22,1% 22,9% Čistá zisková marže 11,7% 15,7% 15,5% 16,3% Rentabilita ROE 58,2% 37,4% 24,9% 25,1% ROA 15,8% 18,7% 17,6% 17,7% ROCE 25,8% 21,8% 22,1% 22,9% Zadluženost Čistý dluh/vlastní jmění 92,3% -2,6% 3,5% 1,7% Úrokové krytí 8,2 25,1 46,1 79,2 Poznámka: Likvidita je počítána jako průměrný denní objem obchodů na BCPP. Počítá se jako suma aritmetických průměrů denních objemů v obchodním systému a denních objemů ostatních obchodů za posledních 30 dnů. 1 000 900 800 700 600 500 400 Versus PX-50 1,10 1,00 0,90 0,80 29.7.04 29.9.04 29.11.04 29.1.05 29.3.05 29.5. Měsíční přehled akciového trhu 22 Equity Research
Zentiva Majoritní vlastník prodal část svého podílu Fondy Warburg Pincus a management společnosti Zentiva oznámily, že prodaly část svých akcií ve společnosti. Warburg Pincus prodal 2,4 miliony akcií, zatímco management 0,6 milionu. Celkový počet prodaných akcií tedy činí 3 miliony, což představuje 7,9 % celkového počtu akcií Zentivy. Freefloat společnosti se tímto zvýšil z 30,1% na 38,0 %. Management využil části příjmů u prodeje části svých akcií Zentivy z důvodu splacení půjčky na nákup akcií Zentivy jako součásti motivačního programu před vlastním IPO Zentivy. Zároveň Warburg Pincus a management nyní nemůže prodávat další akcie po dubu 4 měsíců. Růstový potenciál akcie může být v krátkodobém horizontu limitován rizikem dalšího prodeje akcií po uplynutí 4 měsíců. Před úpisem Po úpisu Akcionář Počet akcií v mil. Podíl v % Počet akcií v mil. Podíl v % Warburg Pincus 20,56 53,9% 18,16 47,6% Management 5,26 13,8% 4,66 12,2% Další akcionáři 0,84 2,2% 0,84 2,2% Free float 11,48 30,1% 14,48 38,0% Celkem 38,14 100,0% 38,14 100,0% Zentiva zahájila testování léku na léčbu rakoviny Zentiva se dohodla s Akademií věd České republiky na spolupráci při konečné fázi testování léku na léčbu rakoviny. Akademie věd vyvinula unikátní lék k léčbě určitých typů onemocnění rakovinou. Zentiva získala na tento lék patent. Prostředek ničí rakovinné buňky, ale nepoškozuje přitom imunitní systém pacienta. Podle Zentivy by mohl být prodej léku zahájen mezi lety 2012 a 2014 pokud konečná váze testování proběhne bez jakýchkoliv komplikací. Náklady spojené s projektem odhaduje Zentiva na stovky milionů korun. Equity Research 23 Měsíční přehled akciového trhu