RANNÍ PŘEHLED 14. října 2013 KOMENTÁŘ K AKCIOVÉMU TRHU Pražská burza Index PX: 963 bodů (-0.3% d/d); objem: 830 mil. Kč Na závěr týdne hlavní index pražské burzy lehce oslabil (-0,3 %, 963,1 b.). Lví podíl na tom měl ČEZ, který tvořil přes polovinu celkového zobchodovaného objemu. Celý energetický sektor trpěl poklesem cen emisních povolenek, ČEZ ztratil 2,1 % (482,9 Kč). Na bankách jsem viděli smíšené obchodování, zatímco Komerční banka procento (-1,0 %, 4 300 Kč) ztratila, Erste Group skončila v pátek výše (+0,4 %, 615,9 Kč). Za pozitivním výsledkem byly spekulace o možném ukončení problémů v USA. Za zmínku stojí obchodování s operátorem Telefónica CR (+3,1 %, 303 Kč). Titul se od čtvrtka obchoduje bez nároku na dividendu ze zisku minulého roku. USA Dow Jones: 15,237 (+0.7%); S&P500: 1,703 (+0.6%); Nasdaq: 3,792 (+0.8%) Americké akciové trhy posilovaly na závěr obchodního týdne, když široký S&P500 index uzavřel nad hranici 1700 bodů. Jediným faktorem byly naděje investorů, že konečně dojde k vyřešení fiskálních úskalí v USA. Z makrodat se objevil index spotřebitelské důvěry University of Michigan, která mírně zaostala za očekáváním. Dvě banky Wells Fargo a JPMorgan reportovaly své výsledky za 3Q13. Obě překonaly očekávání analytiků na úrovni č.zisku. JP Morgan kvůli rezervám na soudní spory reportovala však celkovou čistou ztrátu co je poprvé pod vedením Jamieho Dimona. Obě akcie však na výsledky nereagovaly a ukončily obchodní den na čtvrtečních uzavíracích hodnotách. Dolarový index zůstal beze změny. Nedařilo se komoditám, ropa odepsala kolem 1 % a zlato uzavřelo den -1,2 % (za celý týden -3 %). KOMENTÁŘ K DEVIZOVÉMU TRHU Na závěr týdne koruna k euru se bez většího pohybu držela těsně nad úrovní 25,50 CZK/EUR, koruna tak již odmazala středeční oslabení po výsledcích nižší inflace. V regionu ostatní měny lehce ztrácely, ale i tak nešlo o výraznější pohyb, který pouze vyrovnával čtvrteční obchodování. Na eurodolarovém trhu dolar lehce oslabil z 1,354 na 1,358 USD/EUR a vrátil se na své úrovně z první poloviny týdne. Koruna k dolaru kolísala v úzkém pásmu 18,80-18,85 CZK/USD. KALENDÁŘ - VÝZNAMNÉ UDÁLOSTI V USA se přes víkend nepodařilo najít poltickou shodu nad rozpočtem včetně dluhového stropu. Řešení je nutné najít do čtvrtka 17. října, kdy dluh dosáhne dluhové stropu a teoreticky hrozí technický bankrot USA. V USA Den Kryštofa Kolumba akciové trhy otevřeny, pouze odloženo vyrovnání, naopak dluhopisové trhy zůstanou uzavřeny. 11:00 Eurozóna: průmyslová výroba (srpen) PŘEHLED ČR Erste Group: ČS údajně jedná o koupi české pobočky LBBW ZAHRANIČNÍ SPOLEČNOSTI JPMorgan: Za 3Q ve ztrátě kvůli soudním sporům Wells Fargo: Rekordní kvartální zisk; tržby pod odhady EDF: Dohoda o stavbě jaderné elektrárny v UK Peugeot zvažuje emisi akcií AKCIOVÉ TRHY Index země závěr (%) (%) (%) Dow Jones USA 15,237 0.7 1.1 17.8 S&P 500 USA 1,703 0.6 0.8 21.4 Nasdaq USA 3,792 0.8-0.4 28.1 Euro Stoxx 50 EUR 2,974 0.2 1.6 13.2 DAX NĚM 8,725 0.4 1.2 14.6 PX ČR 963-0.3 0.1-7.3 ATX RAK 2,512-0.1-0.6 4.6 BUX MAĎ 18,638-0.2 0.6 2.6 WIG 20 POL 2,490 0.8 4.0-3.6 RTS - USD RUS 1,477-0.5 2.3-3.3 Index (-) 1000 950 900 850 800 PX FOREX Parita závěr (%) (%) (%) CZK/EUR 25.53 0.0 0.2-1.7 CZK/USD 18.85 0.2 0.1 0.8 USD/EUR 1.35-0.2 0.1-2.5 EUR/GBP 0.849-0.3-0.3-3.8 CHF/EUR 1.235-0.2-0.4-2.3 JPY/USD 98.6-0.4-1.1-14.7 RUB/USD* 32.29-0.3-0.4-6.4 *USD/100 RUB KORUNA EUR 25.2 25.4 25.6 25.8 26.0 26.2 13/9 20/9 27/9 4/10 11/10 EUR USD 13/09 20/09 27/09 04/10 11/10 mil. CZK 2000 1500 1000 USD 18.5 18.8 19.1 19.4 19.7 20.0 20.3 DLUHOPISY 10Y dluhopis výnos (%) CZK - 10Y 2.48 14 bb 19 bb 64 bb EUR - 10Y 1.86 0 bb 2 bb 55 bb USD - 10Y 2.69 1 bb 4 bb 99 bb PLN - 10Y 4.45 0 bb 3 bb 71 bb HUF - 10Y 5.60-8 bb -20 bb -51 bb 500 PENĚŽNÍ TRH 3M sazby sazba (%) CZK - 3M 0.45 0 bb 0 bb -5 bb USD - 3M 0.24 0 bb 0 bb -6 bb EUR - 3M 0.16 0 bb 0 bb 3 bb GBP - 3M 0.52 0 bb 0 bb 0 bb CHF - 3M 0.02 0 bb 0 bb 1 bb PLN - 3M 2.58 0 bb 10 bb -145 bb HUF - 3M 3.55 0 bb 0 bb -220 bb 0 KOMODITY závěr (%) (%) (%) ropa - Brent 111.3-0.4 1.7 0.6 zlato 1,272-1.2-3.0-23.2 elektřina 37.4-0.7-2.1-17.5 uhlí 80.8-1.0-1.5-14.9 měď 7,200 0.8-0.8-8.7 pšenice 6.92 0.9 0.7-11.1 Zdroj: Bloomberg, J&T Banka WWW.JTBANK.CZ WWW.ATLANTIK.CZ S T R A N A 1
RANNÍ PŘEHLED 14. října 2013 ZPRÁVY O SPOLEČNOSTECH Erste neutrální zpráva Doporučení: Držet Cílová cena: 19 EUR (490 Kč) Česká spořitelna údajně vyjednává o koupi české pobočky LBBW. Nabídnutá částka by se měla pohybovat okolo 1,3 mld. Kč. Zástupci bank informaci nekomentují. Jednání jsou údajně zatím v úvodní fázi a k dosažení dohody je ještě daleko. LBBW se soustředí především na movitější klientelu a Česká spořitelna by tak mohla tímto způsobem posílit své privátní bankovnictví. Vzhledem k velikosti případné transakce považujeme informaci pro akcie Erste za neutrální. ZAHRANIČNÍ SPOLEČNOSTI Evropa EDF (+) Peugeot-Citroën (=) USA JPM (=) Wells Fargo (=) Asie, Rusko, Brazílie EuroStoxx50 (Eurozóna) DAX (Německo) FTSE100 (Velká Británie) 2,974 (+0.2%) 8,725 (+0.4%) 6,487 (+0.9%) UK je velmi blízko dohodě s EDF na stavbu jaderné elektrárny Hinkley Point (14 mld. GBP). Řekl ministr energetiky Ed Davey. EDF by měla dostat za elektřinu generovanou elektrárnou 93 GBP za MWh. Podle agentury Reuters zvažuje Peugeot-Citroen emisi akcií ve výši 3 mld. EUR. Na úpisu by se podílel čínský partner Dongfeng Motors a rovněž francouzská vláda, která by si tak chtěla udržet současný procentuální podíl ve firmě. Firma potvrdila, že studuje možnosti spolupráce s novými investory. Dow Jones S&P500 Nasdaq 15,237 (+0.7%) 1,703 (+0.6%) 3,792 (+0.8%) V pátek se rozjela výsledková sezóna amerických bank. JPMorgan reportoval čistou ztrátu kvůli více jak 9 mld. USD na soudní spory, nicméně očištěný zisk skončil nad odhady (1,4 USD na akcii oproti konsensu 1,3 USD). Tržby byly jen lehce pod očekáváním (23,9 mld. USD oproto konsensu 24 mld. USD). Trh pak přijal pozitivně další snahu o snižování nákladů, kde JPM plánuje zrušit 11 tisíc pracovních míst. Wells Fargo reportovala rekordní kvartální zisk 5,6 mld. USD (+13 % r/r) díky zlepšení kvality úvěrů a rozpouštění rezerv na rizikové úvěry. Dosažený zisk víceméně naplnil očekávání (99 centů na akcii oproti konsensu 97 centů). Na provozní úrovni byl výsledek mírným zklamáním, když výnosy 20,68 mld. USD zaostaly za odhady (21,03 mld. USD). Hang-Seng (Hong Kong) MICEX (Rusko) BOVESPA (Brazílie) 23,218 (+1.2%) 1,513 (-0.2%) 53,150 (+0.3%) WWW.JTBANK.CZ WWW.ATLANTIK.CZ S T R A N A 2
RANNÍ PŘEHLED 14. října 2013 PRAŽSKÁ BURZA závěr d/d t/t denní mil mil (%) (%) min max CZK USD doporučení cílová cena datum vydání CME 107 2.9 4.0 105 107 12913 684.4 Držet 3 USD (60 Kč) 23-8-2013 ČEZ 483-2.0-0.1 481 497 421522 22343.0 Koupit 744 Kč 11-2-2013 Erste 616 0.4 0.8 616 616 114148 6050.5 Držet 19 EUR (490 Kč) 3-7-2013 Fortuna 105 0.3-0.2 105 105 2407 127.6 Koupit 116 Kč 26-6-2013 KB 4,300-1.0 1.8 4,300 4,374 80894 4287.8 Držet 4 325 Kč 5-10-2013 NWR 28 0.4-2.1 28 29 6075 322.0 Držet 33 Kč 31-5-2013 Orco 61-0.2-1.0 60 61 933 49.4 Nehodnoceno Nehodnoceno 18-1-2011 Pegas 592-0.5 1.7 589 595 5698 302.0 Koupit 638 Kč 8-10-2013 PM ČR 10,750-0.5-1.2 10,750 10,847 9187 486.9 Prodat 9 610 Kč 30-8-2013 TEF 303 3.1-5.7 297 304 167834 8896.1 Držet Revize 25-5-2011 TMR 1,197 0.0-1.5 0 0 0 0.0 Nehodnoceno Nehodnoceno - Unipetrol 172 0.0 0.0 170 172 5660 300.0 Revize Revize 4-3-2011 VIG 977-0.3 0.7 977 991 2580 136.8 Koupit 46,0 EUR (1 180 Kč) 27-11-2012 PX Index 963-0.3 0.1 - - 830 44 - - - Zdroj: BCCP, J&T Banka VYBRANÉ KORPORÁTNÍ DLUHOPISY Dluhopis Nominál Měna Splatnost Cena nákup Cena prodej Roční výnos do splatnosti DAIREWA 6,0%/2014 3 000 000 CZK 21.5.2014 100.52 102.52 1.75 % DAIREWA 6,0%/2014 100 000 EUR 5.6.2014 100.67 102.67 1.77 % JTFG I 6,4%/2014 3 000 000 CZK 30.11.2014 98.56 100.56 5.87 % JTFG II 6,4%/2015 100 000 EUR 6.2.2015 99.00 101.00 5.59 % CPI VAR/2015 500 EUR 23.3.2015 99.50 101.50 5.75 % JOJ Media House 0%/2015 1 000 EUR 21.12.2015 86.03 87.53 6.30 % CPI 6.05%/2016 10 000 CZK 29.3.2016 98.00 100.00 6.05 % CEETA 6.50%/2016 1 000 EUR 20.6.2016 98.00 100.00 6.50 % JTFG III 6.0%/2016 1000 EUR 21.6.2016 98.00 100.00 6.00 % ABS JETS 6,5%/2016 3 000 000 CZK 30.9.2016 102.00 104.00 5.03 % Istrokapitál 10%/2016 500 EUR 10.12.2016 98.00 100.00 9.98 % BIGBOARD 7,0%/2017 1 CZK 28.11.2017 99.00 101.00 6.72 % LEO EXPRESS 7,5%/2017 1 CZK 12.12.2017 97.00 100.00 7.49 % JOJ Media House 6,3%/2018 1000 EUR 15.8.2018 98.00 100.00 6.29 % CPI VAR/2019 500 EUR 23.3.2019 98.00 100.00 6.84 % CPI VAR/2019 1 CZK 29.3.2019 100.00 102.00 6.62 % ESIN Group 7.5%/2019 1000 EUR 30.9.2019 98.00 100.00 7.50 % Zdroj: J&T Banka KALENDÁŘ UDÁLOSTÍ Datum Čas Země Indikátor Období J&T (oček.) Trh (oček.) Předchozí 14/10/13 11:00 Eurozóna Průmyslová výroba 08/13 - - -1.5% m/m 14/10/13 11:00 Eurozóna Průmyslová výroba 08/13 - - -2.1% r/r 15/10/13 - ČR Pegas Nonwovens: Poslední den obchodování s právem na dividendu (1.05 EUR nebo 26.8 Kč) 07/04 - - 1.05 Kč 15/10/13 11:00 Slovensko TMR: Mimořádná valná hromada - - - - 15/10/13 9:00 Maďarsko Průmyslová výroba 08/13f - - - 15/10/13 10:30 Británie CPI 09/13 - - 2.7% r/r 15/10/13 14:00 Polsko CPI 09/13-1.1% r/r 1.1% r/r 15/10/13 - - Charles Schwab Corporation - - USD 0.20 USD 0.65 15/10/13 - - Citigroup - - USD 1.07 USD 4.37 15/10/13 - - Coca-Cola - - USD 0.53 USD 2.03 15/10/13 - - Intel - - USD 0.54 USD 1.84 15/10/13 - - Johnson & Johnson - - USD 1.32 USD 5.26 15/10/13 - - Yahoo! - - USD 0.33 USD 1.02 WWW.JTBANK.CZ WWW.ATLANTIK.CZ S T R A N A 3
SLOVNÍČEK POJMŮ Bazický bod 100 bazických bodů = 1,00 %; nejčastěji se používá u změn úrokových sazeb; zkratka bps (anglicky basis points) Forex devizový trh; trh směnných kurzu (anglicky: Foreign Exchange markets) Book value účetní hodnota; hodnota společnosti připadající akcionářům; Book value = Aktiva - Závazky společnosti CAGR průměrná roční míra růstu za určité období (např. CAGR 2001-2009) (anglicky: Compound Annual Growth Rate) CAPEX CEE CIS investiční výdaje obvykle na pořízení dlouhodobého majetku (stoje, nemovitosti) (anglicky: CAPital EXpenditures) střední a východní Evropa (anglicky: Central and Eastern Europe) Společenství nezávislých států, 9 z 15 států bývalého Sovětského svazu (anglicky: Commonwealth of Independent States) Dividendový výnos výnos akcie, který akcionář obdrží ve formě dividend; vyjadřuje se v procentech jako roční dividenda k současné ceně akcie EBITDA hrubý provozní zisk; zisk před odečtením úroků, daní a odpisů (anglicky Earnings Before Interests, Taxes, Depreciation and Amortization); Indikátor provozní výkonnost společnosti a přibližný odhad cash flow. Některé společnosti použijí termín OIBITDA (Operating Income Before Interest Tax, Depreciation and Amortization). EBITDA marže poměr hrubého provozního zisku vůči tržbám (=EBITDA/tržby); určuje míru ziskovosti na jednotku tržeb; vyjadřuje se v procentech. Podobně i EBIT marže. EBIT EPS EV provozní zisk; zisk před odečtením úrokových nákladů a daní (anglicky Earnings Before Interests and Taxes) zisk na akcii; podíl zisku (ztráty) na jednu akci (anglicky: Earnings Per Share) hodnota podniku; tržní kapitalizace společnosti zvýšena o čistý dluh společnosti (dluh bez likvidních finančních prostředků). (anglicky: Enterprise Value). Goodwill účetní termín; vyjadřuje u akvizic rozdíl mezi zaplacenou cenou a účetní hodnotou kupované firmy. Zahrnuje např. dobré jméno podniku, klientskou základnu, značku apod. Goodwill se řadí mezi nehmotná aktiva. NI m/m P/BV P/E čistý zisk; zisk společnosti připadající akcionářům společnosti, kteý vznikne po odečtení všech nákladů včetně daní (anglicky: Net Income) meziměsíční změna (anglicky: month on month; m-o-m) poměr ceny akcie k účetní hodnotě na jednu akcii. Jde o poměrový ukazatel, který slouží k porovnání ohodnocení jednotlivých společností, především v bankovnictví a finančním sektoru. (anglicky: Price / Book Value per share Ratio) vyjadřuje poměr tržní ceny akcie k dosaženému čistému zisku na akcii. Jde o poměrový ukazatel, který slouží k porovnání ohodnocení jednotlivých akciových titulů. Čím je ukazatel P/E vyšší, tím je daná akcie vzhledem k zisku (současnému nebo očekávanému) dražší a naopak. (anglicky: Price / Earnings Ratio) Rafinérská marže rozdíl mezi cenou hrubé ropy a cenou rafinérské produkce (benzín, nafta, oleje); obvykle se vyjadřuje v USD/t q/q SWAP mezikvartální změna (anglicky: quarter on quarter; q-o-q) finanční derivát založený na principu výměny dvou aktiv včetně jejích výnosů a nákladů po stanovenou dobu Tržní kapitalizace ukazatel velikosti společnosti; součin tržní ceny a celkového počtu akcií. (anglicky: market capitalsation y/y meziroční změna (anglicky: year on year; y-o-y) WWW.JTBANK.CZ WWW.ATLANTIK.CZ S T R A N A 4
KONTAKTY OBCHODOVÁNÍ S CENNÝMI PAPÍRY Jan Pavlík Vedoucí oddělení +420 221 710 628 jpavlik@jtbank.cz Michal Znojil Obchodování ČR a zahraničí +420 221 710 131 znojil@jtbank.cz Tereza Jalůvková Obchodování ČR a zahraničí +420 221 710 606 jaluvkova@jtbank.cz Milan Svoboda Obchodování ČR a zahraničí +420 221 710 554 msvoboda@jtbank.cz Marek Kijevský Obchodování ČR a zahraničí +420 221 710 669 kijevsky@jtbank.cz Miroslav Nejezchleba Obchodování zahraničí (USA) +420 221 710 633 nejezchleb@jtbank.cz Marek Trúchly Obchodování zahraničí (USA) +420 221 710 661 truchly@jtbank.cz OBCHODOVÁNÍ S DLUHOPISY A MĚNAMI Petr Vodička Dluhopisový a peněžní trh +420 221 710 155 vodicka@jtbank.cz Jiří Minařík Peněžní a devizový trh +420 221 710 285 jiri.minarik@jtbank.cz OBCHODOVÁNÍ ATLANTIK,eATLANTIK Vratislav Vácha Obchodování ČR a zahraničí +420 221 710 677 vratislav.vacha@atlantik.cz Michal Vacek Obchodování ČR a zahraničí +420 221 710 662 michal.vacek@atlantik.cz PRODEJ A KLIENTSKÉ SLUŽBY Dalibor Hampejs Podílové fondy +420 221 710 624 hampejs@jtbank.cz Zuzana Milerská Klientské služby +420 221 710 615 j&t@jtbank.cz SPRÁVA KLIENTSKÝCH PORTFOLIÍ Roman Hajda Vedoucí pro investice +420 221 710 224 hajda@jtbank.cz Petr Holinský Portfolio manažer +420 221 710 429 holinsky@jtbank.cz PORTFOLIO MANAGEMENT Martin Kujal Vedoucí pro investice; dluhopisy +420 221 710 698 kujal@jtfg.com Marek Janečka Portfolio manažer; akcie +420 221 710 699 janecka@jtfg.com ODDĚLENÍ ANALÝZ Milan Vaníček Strategie, farma, telekom +420 221 710 607 vanicek@jtbank.cz Milan Lávička Banky, finanční sektor +420 221 710 614 lavicka@jtbank.cz Bohumil Trampota Energetika, chemie +420 221 710 657 trampota@jtbank.cz Pavel Ryska Média, nemovitosti +420 221 710 658 ryska@jtbank.cz Petr Sklenář Makroekonomika, komodity +420 221 710 619 sklenar@jtbank.cz J&T BANKA ATLANTIK finanční trhy, a.s. J&T Banka, a. s. J&T Banka, a. s., pobočka zahraničnej banky Praha: Brno: Pobřežní 14 Dvořákovo nábrežie 8 Pobřežní 14 Trnitá 500/7 186 00 Praha 8 811 02 Bratislava 186 00 Praha 8 602 00 Brno Tel.: +420.221.710.111 Tel.: +421.259.418.111 Tel.: +420 221 710 676 Tel.: +420 542 220 542 Zelená linka: 800 484 484 Fax: +420 221 710 626 atlantik@atlantik.cz Česká republika Slovenská republika Česká republika Česká republika www.jtbank.cz www.jt-bank.sk www.atlantik.cz WWW.JTBANK.CZ WWW.ATLANTIK.CZ S T R A N A 5
PRÁVNÍ PROHLÁŠENÍ J & T BANKA, a. s., (dále jen Banka ) je licencovaná banka a člen Burzy cenných papírů Praha, a. s., oprávněná poskytovat investiční služby ve smyslu zákona č. 256/2004 Sb., o podnikání na kapitálovém trhu, ve znění pozdějších předpisů. ATLANTIK finanční trhy, a. s., (dále jen ATLANTIK FT ) je licencovaný obchodník s cennými papíry oprávněný poskytovat investiční služby ve smyslu zákona č. 256/2004 Sb., o podnikání na kapitálovém trhu, ve znění pozdějších předpisů. Banka v souladu s právními předpisy, svými vnitřními předpisy a vyhláškou č. 114/2006 Sb., o poctivé prezentaci investičních doporučení, připravuje, tvoří a rozšiřuje investiční doporučení, ATLANTIK FT tato doporučení rozšiřuje. Činnost ATLANTIKu FT a Banky podléhá dohledu České národní banky, Na Příkopě 28, Praha 1, PSČ 115 03 http://www.cnb.cz/. V tomto dokumentu jsou zmíněny některé důležité informace a upozornění související s tvorbou a šířením investičních doporučení. Banka a ATLANTIK FT uveřejňují investiční doporučení vytvořená zaměstnanci Banky (dále také Analytici ). Analytici vytvářející investiční doporučení nesou plnou odpovědnost za jejich objektivitu. Stupně investičního doporučení Banka používá následující stupně investičních doporučení: Koupit/BUY předpokládá se, že % rozdíl mezi roční cílovou cenou akcie (určenou jednou z níže uvedených oceňovacích metod) a aktuální tržní cenou je větší, než minimální teoretický požadovaný výnos pro danou akcii. Tento požadovaný výnos je určen jako součet výnosu bezrizikového aktiva (nejdelší státní dluhopis ČR) a součinu koeficientu beta a rizikové prémie (určené individuálně pro každou společnost a odvozené od rizikové prémie pro český trh). Držet/HOLD předpokládá se, že % rozdíl mezi roční cílovou cenou akcie (určenou jednou z níže uvedených oceňovacích metod) a aktuální tržní cenou je menší, než minimální teoretický požadovaný výnos pro danou akcii, ale zároveň větší než výnos bezrizikového aktiva. Prodat/SELL předpokládá se, že % rozdíl mezi roční cílovou cenou akcie (určenou jednou z níže uvedených oceňovacích metod) a aktuální tržní cenou je menší než výnos bezrizikového aktiva. Metody oceňování Banka při oceňování společností a investičních projektů používá v prvé řadě metodu diskontovaných cash flow (FCFE nebo DDM). Metoda relativního srovnání je nedílnou součástí každého ocenění, ale slouží spíše jako test vypovídací schopnosti diskontní metody, a to z těchto důvodů: (i) rozdílné účetní standardy; (ii) rozdílná velikost firem; (iii) dostupnost informací; (iv) dopad akvizic a dceřiných společností na strukturu účetních rozvah; (v) rozdílné dividendové politiky; a (vi) rozdílná očekávání budoucích ziskových marží. Pokud se fundamentální ocenění a interval hodnot na základě relativního srovnání v zásadě shodují, je to známka správnosti projekcí cash flow a dalších klíčových předpokladů diskontovacího modelu (zvláště diskontní faktor, růst v tzv. nekonečné fázi, kapitálová struktura, apod.). V opačném případě je nutno najít faktory vedoucí k zásadní rozdílnosti obou oceňovacích metod. Opatření bránící vzniku střetu zájmů ve vztahu k investičním nástrojům: Odměna osob, které se podílejí na tvorbě investičních doporučení, je závislá zejména na kvalitě odvedené práce, dosažených výsledcích a celkového zisku společnosti. Osoby, které se podílejí na tvorbě investičních doporučení, nejsou finančně ani jinak motivovány k vydání investičních doporučení konkrétního stupně a směru. Banka a ATLANTIK FT v rámci dodržování pravidel obezřetného poskytování investičních služeb a organizace vnitřního provozu uplatňují postupy a pravidla stanovené právními předpisy a jejich vnitřními předpisy, které brání vzniku střetu zájmů ve vztahu k investičním nástrojům obsaženým v investičních doporučeních šířených Bankou a ATLANTIKem FT. Zároveň však Banka a ATLANTIK FT upozorňuje na skutečnost, že tento dokument může obsahovat informace týkající se investičních nástrojů nebo emitentů, u kterých může mít některý ze subjektů náležejících do regulovaného konsolidačního celku Banky své vlastní zájmy. Tyto zájmy mohou spočívat v přímém nebo nepřímém podílu na těchto subjektech, v provádění operací s investičními nástroji týkajícími se těchto subjektů nebo v provádění operací s investičními nástroji uváděnými v tomto dokumentu. Další upozornění Banka a ATLANTIK FT a s nimi propojené osoby a osoby, které k nim mají právní nebo faktický vztah, včetně členů statutárních orgánů, vedoucích zaměstnanců anebo jiných zaměstnanců, mohou obchodovat s investičními nástroji či uskutečňovat jiné investice a obchody s nimi související a mohou je v rozhodné době nakupovat nebo prodávat, nebo k nákupu anebo prodeji nabízet, ať již jako komisionář, zprostředkovatel či v jiném právním postavení, na veřejném trhu či jinde. Banka v této souvislosti informuje investory, že v současné době vlastní podíl na základním kapitálu společnosti Tatry mountain resorts, a.s. a to ve výši 9,87% a zároveň že je tvůrcem trhu ve vztahu akciím emitovaným společností Tatry mountain resorts, a. s. Makléři a ostatní zaměstnanci Banky a ATLANTIKu FT a/nebo s nimi propojenými osoby mohou poskytovat ústní nebo písemný komentář k trhu nebo obchodní strategie svým klientům a vlastnímu organizačnímu útvaru obchodování, které odráží názory, jež jsou v rozporu s názory vyjádřenými v investičních doporučeních. Investoři včetně potenciálních zákazníků Banky nebo ATLANTIKu FT (dále také Zákazník/Zákazníci ) by měli investiční doporučení považovat pouze za jeden z několika faktorů při svém investičním rozhodování. Investiční analýzy a doporučení vydávané Bankou a šířené Bankou, ATLANTIKem FT a/nebo s nimi propojenými osobami byly připraveny v souladu s pravidly chování a interními předpisy pro zvládání konfliktů zájmů ve spojení s investičními doporučeními. Přehled změn stupně investičního nástroje, na který Banka vydala investiční doporučení, a jeho cenového cíle během posledních 12 měsíců je uveřejněn způsobem umožňující dálkový přístup na internetové adrese: http://www.jtbank.cz a/nebo http://www.atlantik.cz/. Emitent nebyl před vydáním tohoto doporučení s ním seznámen a doporučení tedy nebylo nijak změněno nebo upraveno na základě jeho žádosti. Samotná investiční rozhodnutí jsou vždy na Zákazníkovi a Zákazník za ně nese plnou zodpovědnost. Přestože investiční doporučení Banky jsou Analytiky připravována v dobré víře kvalifikovaně, čestně a s odbornou péčí, nemůže Banka přijmout odpovědnost a zaručit se za úplnost nebo přesnost informací v nich uvedených s výjimkou údajů vztahujících se k Bance a/nebo ATLANTIKu FT. Investiční doporučení sdělují názor Analytiků ke dni zveřejnění a mohou být změněna bez předchozího upozornění. Úspěšné investice v minulosti nejsou zárukou stejných a/nebo příznivých výsledků v budoucnosti. Tento dokument není veřejnou nabídkou na koupi či úpis investičních nástrojů ve smyslu zákona č. 256/2004 Sb., o podnikání na kapitálovém trhu ve znění pozdějších předpisů, stejně tak nepředstavuje nabídku k nákupu či prodeji investičních nástrojů. Jednotlivé investiční nástroje nebo strategie v investičních doporučeních zmíněné nemusí být vhodné pro každého Zákazníka. Názory a doporučení tamtéž uvedené neberou v úvahu situaci jednotlivých Zákazníků, jejich finanční situaci, cíle nebo potřeby. Investiční doporučení mají sloužit Zákazníkům, u nichž se očekává, že budou činit vlastní investiční rozhodnutí bez nepřiměřeného spoléhání se na informace uvedené v investičních doporučeních. Tito Zákazníci jsou povinni se o výhodnosti investic do jakýchkoli investičních nástrojů rozhodovat samostatně, a to na základě náležitého zvážení ceny, případného nebezpečí a rizik, jejich vlastní investiční strategie a vlastní finanční situace. Hodnota či cena jakýchkoliv investic se může měnit v čase. V souladu s tím mohou Zákazníci získat prostředky menší, než byla jejich původní investice. 2012 J & T BANKA, a. s., ATLANTIK finanční trhy, a. s. WWW.JTBANK.CZ WWW.ATLANTIK.CZ S T R A N A 6