Fed zvýší sazby; řešení splátky řeckého dluhu bude nejspíš opět odloženo

EKONOMICKÝ A STRATEGICKÝ VÝZKUM 12. června 2017 Výhled pro finanční trhy Týdenní zpráva Fed zvýší sazby; řešení splátky řeckého dluhu bude nejspíš opět odloženo David Kocourek (420) 222 008 569 david_kocourek@kb.cz Očekáváme, že Fed tento týden zvýší sazby o 0,25 pb a ve svém vyjádření by se také měl vyjádřit ke spekulacím ohledně blížícího se postupu při snižování jeho bilance. V Evropě se schází euroskupina, která by měla dojít k dohodě ohledně financování Řečka, ale pravděpodobně tomu tak opět nebude. České průmyslové ceny v květnu podle všecho meziměsíčně poklesly a bilance běžného účtu zaznamenala v dubnu schodek. Americká centrální banka zvýší úrokové sazby o 0,25 pb Kalendář ekonomických událostí na globálních trzích úterý Země Indikátor Čas (BST) Období Předchozí SG/KB Trh Eurozóna ZEW index - očekávání do budoucna 10:00 Čer 35,1 Německo ZEW index - hodnocení současné situace 10:00 Čer 83,9 89,0 85,0 ZEW index - očekávání do budoucna 10:00 Čer 20,6 21,7 21,8 Středoevropský čas = BST+1 Indikátor ZEW by se pro Německo měl zvýšit i třeba s ohledem na vývoj německého akciového trhu, který v současné době překonává svoje evropské protějšky. Kalendář ekonomických událostí na globálních trzích středa Země Indikátor Čas (BST) Období Předchozí SG/KB Trh Eurozóna Průmyslová produkce, SA (%, m/m) 10:00 Dub -0,1 0,5 0,5 Průmyslová produkce, WDA (%, yoy) 10:00 Dub 1,9 1,2 1,3 Zaměstnanost (%, q/q) 10:00 1Q 0,3 0,3 Zaměstnanost (%, y/y) 10:00 1Q 1,1 1,1 USA CPI (%, m/m) 13:30 Kvě 0,2-0,1 0,0 CPI bez potravin a pohonných hmot (%, m/m) 13:30 Kvě 0,1 0,1 0,2 CPI (%, y/y) 13:30 Kvě 2,2 2,0 2,0 CPI bez potravin a pohonných hmot (%, y/y) 13:30 Kvě 1,9 1,8 1,9 Maloobchodní tržby (%, m/m) 13:30 Kvě 0,4-0,2 0,1 Maloobchodní tržby bez aut (%, m/m) 13:30 Kvě 0,3 0,0 0,2 Maloobchodní tržby bez aut a PH (%, m/m) 13:30 Kvě 0,3 0,3 0,3 Maloobchodní tržby, kontrolní sk. (%, m/m) 13:30 Kvě 0,2 0,3 0,4 Rozhodnutí FOMC (horní hranice sazeb) 19:00 14. čer 1,0 1,25 1,25 Rozhodnutí FOMC (dolní hranice sazeb) 19:00 14. čer 0,75 1,00 1,00 Středoevropský čas = BST+1 Středa bude nejdůležitějším dnem týdne. Výbor pro měnové otázky (FOMC) americké centrální banky zvýší podle odhadu ekonomonů SG úrokové sazby o 0,25 pb. Prohlášení publikové po zasedání by již mohlo obsahovat první indikace ohledně snižování bilance Fedu. Maloobchodní tržby v USA v květnu podle očekávání o něco zpomalily, což bylo dáno hlavně automobilovými prodeji. Proto i ukazatele očištěné o tyto efekty vykazují růst. I kontrolní skupina toto reflektuje, když vzestup je dán hlavně sektorem služeb. Spotřebitelská inflace v USA zaznamenala pokles o 0,1 % m/m, především v důsledku cen energií. Čtěte, prosím, důležité upozornění na poslední straně!

Kalendář ekonomických událostí na globálních trzích čtvrtek Země Indikátor Čas (BST) Období Předchozí SG/KB Trh Eurozóna Bilance zahraničního obchodu SA 10:00 Dub 23,1b 22,6b Bilance zahraničního obchodu NSA 10:00 Dub 30,9b 28,5b USA Důvěra ve zprac. průmyslu v okolí New Yorku 13:30 Čer -1 4 Nové žádosti o podporu v nezaměstnanosti 13:30 10. čer 245 243 Stávající žádosti o podporu v nezam. 13:30 3. čer 1917 Výhled podnikatelů z okolí Philadelphie 13:30 Čer 38,8 24,5 Středoevropský čas = BST+1 Ve čtvrtek se schází euroskupina, která opět bude mít na programu řešení situace ohledně splátky řeckého dluhu. Podle vyjádření ze schůzky 22. května by už mělo být dosaženo výsledku, ale odložení na summit EU v příštím týdnu je více než očekávatelné. Každopádně podle hodnocení ekonomů SG jakýkoliv výsledek nebude mít definitivní podobu na několik příští let a bude to ad hoc řešení pro letošní rok. Kalendář ekonomických událostí na globálních trzích pátek Země Indikátor Čas (BST) Období Předchozí SG/KB Trh Eurozóna Mzdové náklady (%, y/y) 10:00 1Q 1,6 1,3 CPI (%, m/m) 10:00 Kvě 0,4R -0,1-0,1 CPI (%, y/y) 10:00 Kvě F 1,4 1,4 1,4 Jádrová inflace (%, y/y) 10:00 Kvě F 0,9 0,9 0,9 USA Počet nově zahájených staveb 13:30 Kvě 1172 1250 1218 Počet nově zahájených staveb (%, m/m) 13:30 Kvě -2,6 6,7 3,9 Důvěra v ekonomiku (Michiganská univerzita) 15:00 Čer P 97,1 98,0 97,1 Středoevropský čas = BST+1 ECB revidovala svůj výhled inflace níže USD/EUR Přehled zveřejněných ekonomických událostí na globálních trzích minulý týden 05.06. 06.06. Zdroj: Bloomberg 08.06. 1.130 1.127 1.124 1.121 1.118 1.115 Země Indikátor Den Období Předchozí Aktuální Trh USA ISM mimo oblast průmyslu Po Kvě 57,5 56,9 57 Tovární objednávky Po Dub 0,5R -0,2-0,2 Eurozóna Důvěra investorů (Sentix) Út Čer 27,4 27,8 27,4 Německo Tovární objednávky (%, m/m) St Dub 1,0-2,1-0,3 Tovární objednávky WDA (%, y/y) St Dub 2,4 3,5 4,7 Eurozóna Fixní investice (%, q/q) Čt 1Q 0,6 1,3 0,8 Vládní spotřeba (%, q/q) Čt 1Q 0,5 0,4 0,4 Spotřeba domácností (%, q/q) Čt 1Q 0,4 0,3 0,4 HDP, SA (%, q/q) Čt 1Q F 0,5 0,6 0,5 HDP, SA (%, y/y) Čt 1Q F 1,7 1,9 1,7 ECB: repo sazba (%) Čt 08. Čer 0,0 0,0 0,0 ECB: depozitní sazba (%) Čt 08. Čer -0,40-0,40-0,40 ECB: měsíční odkupy v rámci QE, mld. EUR Čt Čer 60 60 60 Německo Bilance zahraničního obchodu Pá Dub 25,3bR 18,1 23,0b Bilance běžného účtu Pá Dub 30,2b 15,1 24,5b Francie Průmyslová produkce (% m/m) Pá Dub 2,0-0,5 0,2 Průmyslová produkce (% y/y) Pá Dub 2,0 0,6 1,2 Středoevropský čas = BST+1 Euro v celotýdenním hodnocení vůči americkému dolaru ztratilo asi 0,7 % a pokleslo na úroveň 1,12 USD/EUR. Důvodem přitom nemohly být údaje o růstu HDP a jeho struktuře. V souladu s naším očekáváním byl růst přehodnocen o 0,1 pb výše na 0,6 % q/q potom, co byly statistiky Francie, Itálie a Řecka revidovány výše. Struktura HDP v eurozóně ukázala vysoký růst investic. Z velké části to je ale pravděpodobně příspěvkem Irska. Čistý export zaznamenal opět negativní příspěvek, ačkoliv světový obchod roste. Je to důsledkem zvyšováním importu kvůli domácí poptávce. Další evropská data už ovšem nebyla tak optimistická. 12. června 2017 2

ECB na svém čtvrtečním zasedání nezměnila nastavení měnové politiky. Prezident ECB M. Draghi ve svém vystoupení po zasedání rady guvernérů ujistil trhy, že nízké sazby budou pokračovat dlouho po skončení programu kvantitativního uvolňování. Po dlouhé době uvedl, že hodnocení rizik ekonomického růstu je vybalancované a ze své řeči odstranil zmínky o možném opětovném snížení úrokových sazeb. Byla publikována také nová prognóza, která ukazuje na nižší vývoj inflace, což spolu s přetrvávajícím holubičím tónem naznačuje, že debata o normalizaci měnové politiky je ještě daleko. Z tohoto důvodu ekonomové SG přehodnotili výhled na další kroky ECB. Aktuálně předpokládají, že k dalšímu snížení nákupu aktiv dojde až na počátku roku 2018. Odkupy by se měly snížit na 40 mld. EUR měsíčně. Od poloviny roku 2018 pak vždy počátkem každého čtvrtletí bude program nižší o dalších 10 mld. EUR. Program tedy podle odhadu SG skončí v březnu 2019. Dvojí očekávané zvýšení sazeb se tak posouvá na březen a červen 2019. Zásadní politické události přinesly protichůdné zprávy. Výsledky britských parlamentních voleb ukázaly, že vládnoucí konzervativci T. Mayové ztratili většinu v britském parlamentu. Současná premiérka T. May odolávající tlaku vlastní strany na rezignaci ale promptně dohodla podporu pro svou menšinovou vládu konzervativní strany od severoirské strany demokratických unionistů (DUP), což by dalo dohromady většinu 17 hlasů. Tato slabá vládní většina koaliční vlády oslabí vyjednávací pozici země vůči EU. Ekonomové SG pak očekávají zpomalení ekonomického růstu v Británii. Slábnoucí libra sice podpoří inflaci na britských ostrovech, ale podle názoru ekonomů SG bude centrální banka hledět spíše na negativní rizika spojené s růstem a můžeme se dočkat uvolnění měnové politiky. Naopak výsledky 1. kola francouzských parlamentních voleb přinesly dobré zprávy pro francouzského prezidenta, jehož ještě stále čerstvé politické uskupení En March! (Vpřed) získalo asi třetinu hlasů. Ve většinovém systému volby je tak více než pravděpodobné, že po druhém kole bude mít francouzský prezident dostatek mandátů v parlamentu, aby mu to umožnilo pohodlné vládnutí. Průmyslové ceny o něco zpomalily stejně jako běžný účet Kalendář ekonomických událostí na regionálních trzích pondělí Země Indikátor Čas (BST) Období Předchozí SG/KB Trh Polsko CPI (%, m/m) 13:00 Kvě F 0,0-0,1 CPI (%, y/y) 13:00 Kvě F 1,9 1,8 Středoevropský čas = BST+1 Ekonomové SG očekávají, že finální číslo květnové spotřebitelské inflace v Polsku by mohlo být ještě o jednu desetinu nižší, tedy 1,8 % y/y. Důvodem by mohlo být zpřesnění údajů o poklesu cen pohonných hmot, což se promítlo do jádrových cen dopravy, a také potvrzení chybějícího růstu cen potravin. Kalendář ekonomických událostí na regionálních trzích úterý Země Indikátor Čas (BST) Období Předchozí SG/KB Trh ČR Bilance běžného účtu (mld. CZK) 09:00 Dub 31,22-5,00-5,00 Polsko Bilance běžného účtu (mil. EUR) 13:00 Dub -738-560 -276 Bilance zahraničního obchodu (mil. EUR) 13:00 Dub -218-263 -374 Jádrová inflace, (%, m/m) 13:00 Kvě 0,6 0,0 0,1 Jádrová inflace (%, y/y) 13:00 Kvě 0,9 0,9 1,0 Středoevropský čas = BST+1 12. června 2017 3

Po zveřejnění slabé bilance zahraničního obchodu existuje riziko, že i bilance běžného účtu bude nízká. Podobně jako v Polsku nemůže těžit z přílivu EU fondů, jejichž čerpání je stále velmi malé. Schodek běžného účtu v Polsku by měl dosáhnout 560 mil. EUR hlavně kvůli nízkým transferům EU fondů, které v dubnu dosáhly pouze 80,5 mil. EUR ve srovnání s 501,2 mil. EUR loni či 1665,2 mil. EUR v roce 2015, posledním roce, kdy šlo čerpat peníze z minulého programovacího období. Kalendář ekonomických událostí na regionálních trzích pátek Země Indikátor Čas (BST) Období Předchozí SG/KB Trh ČR Ceny průmyslových výrobců (%, m/m) 08:00 Kvě 0,3-0,2-0,1 Ceny průmyslových výrobců (%, y/y) 08:00 Kvě 3,2 2,6 2,8 Index exportních cen (%, y/y) 08:00 Dub 2,6 Index dovozních cen (%, y/y) 08:00 Dub 5,3 Středoevropský čas = BST+1 Očekáváme, že ceny průmyslových výrobců v ČR v květnu poklesly v důsledku nižší průměrné ceny ropy na světových trzích. Zrychlení inflace posílilo korunu a zvýšila šance na růst sazeb Přehled zveřejněných ekonomických událostí na regionálních trzích minulý týden Země Indikátor Den Období Předchozí Aktuální Trh ČR Průměrné reálné hrubé mzdy (%, y/y) Po 1Q 2,8 2,8 2,6 Maloobchodní tržby (%, y/y) Út Dub 10,1-0,3 1,2 Maloobchodní tržby bez aut (%, y/y) Út Dub 7,8 2,7 3,5 Bilance zahr. obchodu (nár. metodika, mld. CZK) Út Dub 22,6 10,6 20,2 Stavební výroba (%, y/y) St Dub 6,2 4,0 Průmyslová produkce (%, y/y) St Dub 10,9-2,5-1,0 Maďarsko Průmyslová produkce, SA (%, m/m) St Dub 0,4-0,8 Průmyslová produkce, WDA (%, y/y) St Dub 9,4 2,5 5,3 HDP, SA (%, q/q) St 1Q F 1,3 1,3 1,3 HDP, NSA (%, y/y) St 1Q F 4,1 4,2 4,1 ČR Devizové obchody ČNB (mld. EUR) St Dub 19,3 0,7 Míra nezaměstnanosti Čt Kvě 4,4 4,1 4,1 CPI (%, m/m) Pá Kvě 0,0 0,2-0,1 CPI (%, y/y) Pá Kvě 2,0 2,4 2,2 Maďarsko Bilance zahraničního obchodu Pá Dub P 978 878 880 CPI (%, m/m) Pá Kvě 0,4 0,2 0,2 CPI (%, y/y) Pá Kvě 2,2 2,1 2,1 Středoevropský čas = BST+1 Ekonomický kalendář minulý týden obsadila téměř výhradně data z Maďarska a České republiky. Česká data z reálné ekonomiky byla velmi rozkolísaná vlivem nestejného počtu kalendářních dní, když do letošního dubna oproti loňskému padl efekt velikonočních svátků. Údaje očištěné o tyto kalendářní vlivy a sezónnost ale ukázaly na pokračující dobrou kondici reálné ekonomiky. Průmyslová výroba v dubnu přidala 6 % y/y (SWDA) i přes zpomalení výroby aut, které se negativně odrazilo v exportní aktivitě. V důsledku toho poklesl přebytek obchodní bilance na 10,6 mld. CZK. Stavební výroba očištěná o výše zmíněné vlivy v dubnu vzrostla o 9,6 % y/y. Dařilo se hlavně pozemnímu stavitelství. Inženýrské stavitelství stále zaznamenává pokles, protože infrastrukturní projekty nejsou zahajovány. Domácnosti na rozdíl od vlády na nezbytných výdajích nešetří. Očištěný růst maloobchodních tržeb totiž činil 4,8 % y/y, když nepotravinářské zboží přidalo 7,7 % y/y, potraviny 3,6 % a pohonné hmoty 3 %. 12. června 2017 4

Z pohledu měnové politiky ovšem byly nejdůležitější zprávy o vývoji inflace. Ta v květnu oproti očekávání trhu akcelerovala na 0,2 % m/m. Spotřebitelské ceny tedy vzrostly o 2,4 % y/y. Toto zrychlení oproti 2 % v dubnu bylo podpořeno nárůstem jádrových cen, které podle našeho výpočtu přidaly 0,2 % m/m. Za touto dynamikou stojí rostoucí kupní síla domácností, která zůstane solidní i v budoucnu. Průměrná reálná mzda totiž v Q1 přidala 2,8 % y/y a předčila o 0,2 pb očekávání trhu. V dubnu pak také vzrostly mzdy v průmyslu o silných 8,1 % y/y. Jádrová inflace tak dostane do budoucna vzpruhu. Uvolněné měnové podmínky reflektující nárůst inflace a mzdových signálů pro budoucí podporu jádrových cen nejsou podle našeho názoru dostatečně zpřísňovány posilující korunou. Ta v celotýdenním hodnocení proti euru zpevnila o 0,5 %, když v pátek dopoledne se obchodovala dokonce na úrovni 26,18 CZK/EUR. Očekáváme tedy, že k dalšímu zpřísnění měnové politiky pomocí zvýšení sazeb by mělo dojít během Q4 17. To naznačil i člen bankovní rady M. Mora, který sice zvyšovaní sazeb nepovažuje za aktuální téma, ale před koncem roku by k němu mělo dojít. Další z členů Bankovní rady ČNB O. Dědek zase podpořil prognózu ČNB, která zvýšení sazeb obsahuje už v Q3 17. Ostatní regionální měny minulý týden uzavřely v podstatě velmi blízko svých pondělních otvíracích hodnot. Na obou měnách nebyla žádná větší volatilita, a to ani v případě Maďarska, kde kalendář obsahoval data, která ovšem trhy nepřekvapila. CZK/EUR PLN/EUR HUF/EUR 26.45 4.220 309.0 26.39 4.208 308.6 26.33 4.196 308.2 26.27 4.184 307.8 26.21 4.172 307.4 05.06. 06.06. 07.06. 26.15 05.06. 06.06. 07.06. 4.160 05.06. 06.06. 07.06. 307.0 Zdroj: Bloomberg Zdroj: Bloomberg Zdroj: Bloomberg 12. června 2017 5

Technická analýza EUR/CZK: Closing in on the multiyear channel support at 26.15. (9. června 2017) Coordinator Global Technicals Stephanie Aymes (44) 207 762 5898 stephanie.aymes@sgcib.com In a steady down move, EUR/CZK has now come up against the graphical support levels at 26.15 consisting of highs formed in 2013, the multiyear ascending channel limit and the 50% retracement of the up move from 2011 to 2015. Monthly indicators are near a trend support denoting a period of consolidation is more likely. A break below 26.15 will be essential to signal further correction towards 25.90/25.70. Shorter term holding above 26.15, an initial rebound can t be ruled out towards previous lows of 26.43/50. Weekly MA near 26.72 should be a near term hurdle. EUR/CZK: monthly chart EUR/CZK: weekly chart EUR/USD: A short term pause is happening but it should be temporary. (8. června 2017) Breakout from a multi month inverse Head and Shoulders denotes EUR/USD has formed a significant bottom earlier this year and has confirmed a bullish trend reversal. Over medium term, the up move in the pair is expected to continue towards the upper bound of a descending channel drawn since 2015 at 1.1460 with possibility to retest May 2016 levels of 1.1618/1.1714. Short term though, the pair has almost achieved the projected potential of aforementioned pattern at 1.13 which also corresponds to last November highs and is close to the 76.4% retracement from May last year. Currently it is witnessing a pause and in light of daily indicators which are hovering close to a ceiling, the pair could stay within a range defined by the hourly upward channel support at 1.1115/04 and 1.13 near term. Hourly channel median at 1.12/1.1182, also the daily MA will be an immediate support while early May highs of 1.1043 should be an important level. The ongoing pause is envisaged to be short-lived; eventually the uptrend should resume and a move beyond 1.13 will take EUR/USD towards August 2016 levels of 1.1368/90. EUR/USD: daily chart EUR/USD: hourly chart. Zdroj: SG Cross Asset Research Důležité upozornění: Doporučení v části Technická analýza je založeno pouze na analytických metodách technické analýzy a může se lišit od fundamentálního názoru KB (popřípadě SG) prezentovaného v jiných částech tohoto dokumentu či v jiných dokumentech KB (popřípadě SG). 12. června 2017 6

Světové trhy Světové devizové trhy poslední závěr 09. 06. 17 denní změna měsíční změna výnos od 31. 05. 17 výnos od 31. 12. 16 CZK/EUR 26,18-0,4 % -1,7 % -0,7 % -3,1 % CZK/USD 23,37-0,3 % -4,4 % -0,3 % -8,8 % USD/EUR 1,120-0,1 % 2,8 % -0,3 % 6,2 % USD/JPY 110,5 0,0 % -3,2 % -0,2 % -5,3 % USD/CNY 6,792 0,0 % -1,6 % -0,4 % -2,1 % GBP/USD 1,274-1,5 % -1,6 % -1,2 % 3,2 % GBP/EUR 0,879 1,4 % 4,4 % 0,8 % 2,9 % CHF/EUR 1,085 0,0 % -1,1 % -0,2 % 1,2 % CHF/USD 0,969 0,1 % -3,8 % 0,1 % -4,7 % NOK/EUR 9,515-0,2 % 0,6 % 0,4 % 4,6 % SEK/EUR 9,757-0,1 % 0,9 % -0,1 % 1,8 % PLN/EUR 4,186-0,2 % -1,1 % 0,1 % -5,0 % PLN/USD 3,738-0,1 % -3,8 % 0,4 % -10,5 % HUF/EUR 307,7-0,1 % -1,4 % -0,3 % -0,5 % HUF/USD 274,8 0,0 % -4,0 % 0,1 % -6,3 % RUB/EUR 63,79 0,1 % 0,2 % 0,1 % -1,3 % RUB/USD 56,97 0,2 % -2,5 % 0,4 % -6,9 % TRY/EUR 3,966 0,2 % 0,8 % 0,0 % 6,8 % TRY/USD 3,541 0,4 % -1,9 % 0,3 % 0,4 % Světové dluhopisové trhy poslední závěr 09. 06. 17 (%) denní změna (bb) měsíční změna (bb) spread vůči GER (bb) denní změna spreadu (bb) CZGB 2Y -0,26 1,1-13,3 47,3 0,5 CZGB 5Y -0,12 2,5-6,1 33,3 2,4 CZGB 10Y 0,85 1,6 19,4 58,9 0,8 GER 2Y -0,73 0,6-5,9 GER 5Y -0,45 0,1-15,0 GER 10Y 0,26 0,8-16,6 UST 2Y 1,33 0,0-0,6 206,4-0,6 UST 5Y 1,77 0,0-15,7 221,7-0,1 UST 10Y 2,20 0,0-19,7 193,7-0,8 PLGB 2Y 1,90-1,2-13,0 263,2-1,8 PLGG 5Y 2,63-0,5-30,2 307,8-0,6 PLGB 10Y 3,17-3,8-30,8 290,5-4,6 HUGB 3Y 0,72-3,5-20,3 144,9-4,1 HUGB 5Y 1,71-6,8-23,6 216,1-6,9 HUGB 10Y 2,92-6,1-18,0 265,6-6,9 Světové trhy IRS poslední závěr 09. 06. 17 (%) denní změna (bb) měsíční změna (bb) spread vůči EUR (bb) denní změna spreadu (bb) CZK 2Y 0,60 25,0-42,5 78,2 3,9 CZK 5Y 0,87 40,0-85,0 72,6 4,6 CZK 10Y 1,17 52,5-97,5 42,0 5,5 EUR 2Y -0,18-14,0-57,5 EUR 5Y 0,14-6,0-97,5 EUR 10Y 0,75-2,5-99,0 USD 2Y 1,55 14,5-74,0 173,3 2,8 USD 5Y 1,86 9,0-157,7 172,3 1,5 USD 10Y 2,17 3,4-166,9 141,9 0,6 PLN 2Y 1,88 5,0-72,5 206,5 1,9 PLN 5Y 2,23-5,0-220,0 208,6 0,1 PLN 10Y 2,66-10,0-242,5 190,2-0,8 HUF 2Y 0,39-2,5-162,5 56,7 1,2 HUF 5Y 1,09-10,0-242,5 95,4-0,4 HUF 10Y 2,27-12,5-237,5 152,0-1,0 Přehled úrokových sazeb měnověpolitická sazba (%) O/N sazba (%) 3M BOR (%) 2Y swap (%) 10Y swap (%) CZK 0,05 0,06 0,30 0,60 1,16 EUR (depo) -0,40-0,43 0,06-0,25 0,76 USD (horní limit) 1,00 0,98 1,24 1,55 2,17 JPY 0,10 0,08 0,06 0,05 0,25 GBP 0,25 0,18 0,29 0,48 1,08 CHF -0,75-0,88-0,73-0,63 0,12 NOK 0,50 0,60 0,87 1,08 1,78 SEK -0,50-0,68-0,51-0,35 1,00 HUF 0,90 0,00 0,15 0,39 2,27 PLN 1,50 1,55 1,63 1,88 2,66 RUB 8,25 9,25 9,28 7,49 6,25 12. června 2017 7

Akciové trhy Světové akciové trhy poslední závěr 09. 06. 17 denní změna měsíční změna výnos od 31. 05. 17 výnos od 31. 12. 16 US Dow Jones 21 272 0,4 % 1,4 % 1,3 % 7,6 % US S&P 500 2 432-0,1 % 1,5 % 0,8 % 8,6 % US Nasdaq 6 208-1,8 % 1,4 % 0,2 % 15,3 % Euro STOXX 50 3 586 0,6 % -1,7 % 0,9 % 9,0 % CAC 40 - Francie 5 300 0,7 % -1,8 % 0,3 % 9,0 % DAX - Německo 12 816 0,8 % 0,5 % 1,6 % 11,6 % UK FTSE 100 7 527 1,0 % 2,5 % 0,1 % 5,4 % PX - Česko 1 008 0,2 % -0,3 % 0,6 % 9,4 % WIG20 - Polsko 2 331-0,4 % -3,4 % 2,2 % 19,7 % BUX - Maďarsko 35 411 0,4 % 5,7 % 2,5 % 10,6 % SAX - Slovensko 312 0,1 % 0,1 % 0,3 % -0,2 % BET - Rumunsko 8 515-1,8 % 2,4 % -2,9 % 20,2 % RTS - Rusko 1 041 0,3 % -4,1 % -1,1 % -9,6 % ISE 100 - Turecko 98 943 1,0 % 3,8 % 1,4 % 26,6 % Nikkei 225 - Japonsko 20 013 0,5 % 0,9 % 1,8 % 4,7 % Hang Seng - Hong Kong 26 030-0,1 % 4,6 % 1,4 % 18,3 % Shanghai - Čína 3 158 0,3 % 2,5 % 1,3 % 1,8 % PX poslední závěr 09. 06. 17 (CZK) denní změna týdenní změna měsíční změna roční změna CME 96,6-0,5 % 1,9 % -8,3 % 70,7 % ČEZ 452,8 0,5 % 0,4 % 3,1 % 7,6 % Erste Group Bank 871,7 1,5 % 1,6 % 2,4 % 55,5 % Fortuna 123,0-0,8 % 2,6 % 13,5 % 37,5 % Kofola ČeskoSlovensko 436,1 7,3 % 6,4 % 9,6 % 2,3 % Komerční banka 930,0-1,4 % -1,4 % -5,1 % 3,0 % Moneta Money Bank 77,4-0,8 % -2,5 % -4,4 % 7,0 % 02 Czech Republic 282,0-0,4 % -0,1 % 4,4 % 23,1 % Pegas Nonwovens 924,6 0,0 % -0,4 % 2,5 % 16,3 % Philip Morris Czech Republic 14197 0,6 % 1,4 % 4,8 % 15,8 % Stock Spirits Group 54,3-0,5 % 1,3 % 0,6 % 3,6 % Unipetrol 283,0 0,6 % 0,4 % -1,7 % 57,3 % Vienna Insurance Group 651,2 0,9 % -0,6 % -3,4 % 32,3 % PX poslední závěr 09. 06. 17 (CZK) maximum za posledních 52 týdnů minimum za posledních 52 týdnů objem obchodů -1D (v ks) poměr objemu obchodů -1D k 6M průměru CME 96,6 110,0 49,0 10 131 22 % ČEZ 452,8 477,2 387,0 260 027 75 % Erste Group Bank 871,7 900,2 466,0 40 377 47 % Fortuna 123,0 124,5 74,2 44 706 89 % Kofola ČeskoSlovensko 436,1 439,9 353,0 17 470 756 % Komerční banka 930,0 989,7 808,6 92 087 65 % Moneta Money Bank 77,4 90,8 69,1 2361 775 135 % 02 Czech Republic 282,0 292,6 194,4 80 145 41 % Pegas Nonwovens 924,6 970,0 702,5 4 010 29 % Philip Morris Czech Republic 14197 14 249 11 910 573 70 % Stock Spirits Group 54,3 59,5 45,1 11 520 50 % Unipetrol 283,0 296,0 155,0 21 096 48 % Vienna Insurance Group 651,2 684,8 411,0 8 539 39 % Komodity poslední závěr 09. 06. 17 denní změna měsíční změna výnos od 31. 05. 17 výnos od 31. 12. 16 Ropa Brent (USD/barel) 47,6 0,0 % -1,3 % -5,1 % -14,2 % Ropa WTI (USD/barel) 45,8 0,4 % -0,1 % -5,2 % -14,7 % Zlato (USD/trojská unce) 1266,6 0,0 % 3,7 % -0,2 % 9,9 % Stříbro (USD/trojská unce) 17,2 0,0 % 6,2 % -0,8 % 8,1 % Měď (USD/t) 5779,5 1,3 % 5,3 % 2,2 % 4,6 % Hliník (USD/t) 1907,0 0,2 % 2,0 % -1,1 % 12,6 % Olovo (USD/t) 2099,0 0,4 % -3,4 % -1,0 % 4,1 % T. Reuters/CoreCommodity CRB (USD) 176,8 0,4 % -0,3 % -1,7 % -8,2 % Emisní povolenky (EUR/t) 5,1-0,2 % 11,7 % 1,4 % -23,3 % Elektřina (Německo) 1Y forward (EUR/MWh) 30,8-0,2 % 6,9 % 2,1 % -11,7 % 12. června 2017 8

České finanční trhy grafická příloha EUR/CZK USD/CZK 27.25 CZK /EUR Forward 26.3 CZK/USD Forward 27.00 25.6 26.75 24.9 26.50 24.2 26.25 23.5 26.00 Apr-16 Sep-16 Feb-17 Jul-17 Dec-17 22.8 Apr-16 Sep-16 Feb-17 Jul-17 Dec-17 CZK 3M Pribor a FRA CZK 3M Pribor a FRA versus EUR 0.60 Poslední závěr -1T -1M 80 Poslední závěr -1T -1M 0.53 75 0.46 70 0.39 65 0.32 60 0.25 Pribor 3M FRA 3X6 FRA 6X9 FRA 9X12 55 Pribor 3M FRA 3X6 FRA 6X9 FRA 9X12 CZK 2Y a 10Y IRS 1.70 CZK 2-10Y IRS Spread 80 2-10Y 2-10Y Forward 1.36 64 1.02 48 0.68 32 0.34 10Y 2Y 10Y Forward 2Y Forward 0.00 Apr-16 Oct-16 Apr-17 Oct-17 Apr -18 16 0 Apr-16 Oct-16 Apr-17 Oct-17 Apr-18 12. června 2017 9

Finanční trhy grafická příloha CZK 2Y IRS Spread versus EUR CZK 10Y IRS Spread versus EUR 100 85 Spread versus EMU 2Y Spread versus EMU 2Y Forward 60 45 70 30 55 40 15 0 Spread versus EMU 10Y Spread versus EMU 10Y Forward 25 Apr-16 Oct-16 Apr-17 Oct-17 Apr-18-15 Apr-16 Oct-16 Apr-17 Oct-17 Apr -18 KB index globální averze k riziku RPI 2.40 1.60 0.80 0.00 Risk lov ing -0.80-1.60 Dec-15 Feb-16 Apr-16 Jun-16 Aug-16 Oct-16 Dec-16 Feb-17 Apr-17 Zdroj: Ekonomický a strategický výzkum, Komerční banka 12. června 2017 10

Devizové trhy grafická příloha CZK/EUR USD/EUR 26.46 1.130 26.40 1.125 26.34 1.120 26.28 1.115 26.22 1.110 05.06. 06.06. 07.06. 26.16 05.06. 06.06. 07.06. 1.105 PLN/EUR HUF/EUR 4.220 310.0 4.210 309.3 4.200 308.6 4.190 307.9 4.180 307.2 05.06. 06.06. 07.06. 4.170 05.06. 06.06. 07.06. 306.5 GBP/EUR CHF/EUR 0.890 1.093 0.884 1.090 0.878 1.088 0.872 1.085 0.866 1.083 05.06. 06.06. 07.06. 0.860 05.06. 06.06. 07.06. 1.080 12. června 2017 11

Dluhopisové trhy grafická příloha Evropské benchmarky Americké Treasuries 2Y 5Y 10Y 0.50 2Y 5Y 10Y 2.50 0.25 2.20 0.00 1.90-0.25-0.50 1.60-0.75 1.30 21.04. 01.05. 12.05. 22.05. -1.00 21.04. 01.05. 12.05. 22.05. 1.00 České benchmarky Výnosy CZK IRS 2Y 5Y 10Y 1.20 2Y 5Y 10Y 1.45 0.86 1.20 0.52 0.95 0.18 0.70-0.16 0.45 21.04. 01.05. 12.05. 22.05. -0.50 19.04. 30.04. 11.05. 22.05. 01.06. 0.20 Polské benchmarky Maďarské benchmarky 2Y 5Y 10Y 4.00 3Y 5Y 10Y 3.50 3.50 2.90 3.00 2.30 2.50 1.70 2.00 1.10 21.04. 01.05. 12.05. 22.05. 1.50 21.04. 01.05. 12.05. 22.05. 0.50 12. června 2017 12

Finanční předpovědi pro země G10 (aktualizováno 16. 3. 2017) Měnové kurzy (konec čtvrtletí) Červen 2017 Září 2017 Prosinec 2017 Březen 2018 EURUSD 1,07 1,09 1,11 1,11 USDJPY 115 120 123 122 GBPUSD 1,22 1,20 1,19 1,19 USDCHF* 1,00 1,00 1,01 1,01 USDCAD 1,35 1,35 1,31 1,28 AUDUSD 0,75 0,76 0,78 0,80 NZDUSD** 0,69 0,70 0,72 0,73 USDNOK 8,22 8,03 7,84 7,79 USDSEK 8,93 8,72 8,47 8,38 EURJPY 123,1 130,8 136,5 135,4 EURGBP 0,88 0,91 0,93 0,93 EURCHF* 1,07 1,09 1,12 1,12 EURCAD 1,44 1,47 1,45 1,42 EURAUD 1,43 1,43 1,42 1,39 EURNZD** 1,55 1,56 1,54 1,52 EURNOK 8,80 8,75 8,70 8,65 EURSEK 9,55 9,50 9,40 9,30 DXY Index* 101,21 100,80 99,76 99,40 Zdroj: SG *aktualizováno 27. 3. 2017 **aktualizováno 11. 5. 2017 Klíčové sazby centrálních bank (konec čtvrtletí) Červen 2017 Září 2017 Prosinec 2017 Březen 2018 USA 1,13 1,13 1,38 1,63 Japonsko -0,10-0,10-0,10-0,10 Eurozóna 0,00 0,00 0,00 0,00 Velká Británie 0,25 0,25 0,25 0,05 Austrálie 1,50 1,50 1,50 1,75 Švýcarsko -0,75-0,75-0,75-0,50 Zdroj: SG Výnosy 10letých státních dluhopisů (konec čtvrtletí) Červen 2017 Září 2017 Prosinec 2017 Březen 2018 USA 2,60 2,70 2,90 3,10 Eurozóna 0,45 0,70 0,90 1,05 Japonsko 0,10 0,10 0,15 0,25 Velká Británie 1,50 1,70 1,90 2,00 Zdroj: SG 12. června 2017 13

Finanční předpovědi pro rozvíjející se trhy (aktualizováno 18. 5. 2017) Měnové kurzy (konec čtvrtletí) Září 2017 Prosinec 2017 Březen 2018 Červen 2018 EUR/CZK 26,10 26,40 26,00 25,90 EUR/PLN 4,20 4,25 4,22 4,20 EUR/HUF 310 313 314 316 EUR/RON 4,52 4,52 4,54 4,56 EUR/RSD 124,0 125,0 126,0 126,0 EUR/RUB * 68,4 70,8 69,6 69,5 EUR/TRY * 3,89 4,07 4,06 4,05 USD/CZK 23,90 24,20 23,40 22,90 USD/RUB * 59,00 60,00 60,00 61,00 USD/TRY 3,35 3,45 3,50 3,55 USD/ZAR 12,70 12,90 13,10 13,30 USD/ILS 3,58 3,56 3,54 3,53 USD/BRL * 3,37 3,40 3,42 3,45 USD/MXN 18,0 18,2 18,6 19,0 USD/CLP 660 650 665 675 USD/CNY 6,95 7,00 7,05 7,10 USD/SGD 1,38 1,40 1,41 1,42 USD/INR 63,5 64,0 64,3 64,5 USD/IDR 13 300 13 300 13 450 13 650 USD/KRW 1 145 1 150 1 160 1 170 USD/TWD 30,5 30,9 31,0 31,3 USD/THB 34,0 34,1 34,3 34,8 Zdroj: SG, Ekonomický a strategický výzkum, Komerční banka * aktualizováno 1. června 2017 Klíčové sazby centrálních bank (konec čtvrtletí) Září 2017 Prosinec 2017 Březen 2018 Červen 2018 Česká republika 0,05 0,25 0,50 0,75 Polsko 1,50 1,50 1,50 1,50 Maďarsko 0,90 0,90 1,00 Rumunsko 1,75 2,00 2,00 Rusko 9,25 9,00 8,75 Turecko 10,75 10,50 10,25 Jižní Afrika 7,00 7,00 7,00 Izrael 0,10 0,10 0,10 Brazílie 9,00 9,00 9,00 Mexiko 7,25 7,25 7,50 Chile 2,50 2,50 2,50 Čína 2,45 2,35 2,35 Jižní Korea 1,25 1,25 1,25 Zdroj: SG, Ekonomický a strategický výzkum, Komerční banka 12. června 2017 14

Týdenní kalendář světových makroekonomických dat Unit Prev SG Cons Unit Prev SG Cons Unit Prev SG Cons Unit Prev SG Cons Unit Prev SG Cons France Germany Euro area France Bank of France Bus. Sentiment ZEW Survey Expectations Industrial Production SA MoM CPI EU Harmonized YoY CPI MoM May 104 105 105 Jun 20.6 21.7 21.8 Apr -0.1 0.5 0.5 May F 0.9 0.9 0.9 May 0.4R -0.1-0.1 Italy Spain Industrial Production WDA YoY CPI YoY CPI YoY Industrial Production WDA YoY CPI YoY Apr 1.9 1.2 1.3 May F 0.8 0.8 0.8 May F 1.4 1.4 1.4 Apr 2.8 2.1 2.5 May F 1.9 1.9 1.9 Germany Italy CPI Core YoY Industrial Production MoM CPI EU Harmonised YoY CPI YoY CPI FOI Index Ex Tobacco May F 0.9 0.9 0.9 Apr 0.4 0.0 0.2 May F 2.0 2.0 2.0 May F 1.5 1.5 1.5 May 101.3 101.1 101.1 CPI EU Harmonized YoY CPI EU Harmonized YoY Second round of French legislative ECBSpeak: Lautenschlager May F 1.4 1.4 1.4 May F 1.5 1.5 1.5 elections (Sunday) United Kingdom Unit Prev SG Cons Unit Prev SG Cons Unit Prev SG Cons Unit Prev SG Cons Unit Prev SG Cons CPIH YoY Average Weekly Earnings 3M/YoY Retail Sales Ex Auto Fuel MoM May 2.6 2.5 2.6 Apr 2.4 2.4 2.4 May 0.2 0-0.1 CPI MoM Weekly Earnings ex Bonus 3M/YoY Retail Sales Ex Auto Fuel YoY May 0.5-0.1 0.2 Apr 2.1 2.1 2.0 May 4.5 2.8 1.9 CPI YoY ILO Unemployment Rate 3Mths Bank of England Bank Rate May 2.7 2.5 2.7 Apr 4.6 4.6 4.6 Jun 0.25 0.25 0.25 CPI Core YoY BOE Asset Purchase Target May 2.4 2.2 2.4 Jun 435b 435 435b RPI YoY BOE Corporate Bond Target May 3.5 3.2 3.6 Jun 10b 10 10b PPI Input NSA YoY May 16.6 14 13.5 PPI Output NSA YoY May 3.6 3.3 3.7 PPI Output Core NSA YoY May 2.8 2.9 2.9 United States Unit Prev SG Cons Unit Prev SG Cons Unit Prev SG Cons Unit Prev SG Cons Unit Prev SG Cons CPI MoM Industrial Production MoM Housing Starts May 0.2-0.1 0.0 May 0.1 0.3 0.2 May 1172 1250 1218 CPI Ex Food and Energy MoM Capacity Utilization Housing Starts MoM May 0.1 0.1 0.2 May 76.7 76.9 76.8 May -2.6 6.7 3.9 CPI YoY Manufacturing (SIC) Production U. of Mich. Sentiment May 2.2 2.0 2.0 May 1 0.2 0.1 Jun P 97.1 98 97.1 CPI Ex Food and Energy YoY May 1.9 1.8 1.9 Retail Sales Advance MoM May 0.4-0.2 0.1 Retail Sales Ex Auto MoM May 0.3 0.0 0.2 Retail Sales Ex Auto and Gas May 0.3 0.3 0.3 Retail Sales Control Group May 0.2 0.3 0.4 FOMC Rate Decision (Upper Bound) Jun 1 1.25 1.25 FOMC Rate Decision (Lower Bound) Jun 0.75 1 1 Japan Unit Prev SG Cons Unit Prev SG Cons Unit Prev SG Cons Unit Prev SG Cons Unit Prev SG Cons Machine Orders MoM BOJ Policy Balance Rate Apr 1.4 3.6 0.5 Jun -0.1-0.1-0.1 Machine Orders YoY BOJ 10-Yr Yield Target Apr -0.7 10.7 7.3 Jun 0 0 0 PPI MoM May 0.2 0.1 0.1 PPI YoY May 2.1 2.1 2.2 China Unit Prev SG Cons Unit Prev SG Cons Unit Prev SG Cons Unit Prev SG Cons Unit Prev SG Cons Retail Sales YoY G5 Monday 12 June Tuesday 13 June Wednesday 14 June Thursday 15 June Friday 16 June Euro area Zdroj: SG Cross Asset Research, Bloomberg May 10.7 10.7 10.7 Fixed Assets Ex Rural YTD YoY May 8.9 8.9 8.8 Industrial Production YoY May 6.5 6.4 6.4 Euro area 12. června 2017 15

Týdenní kalendář regionálních makroekonomických dat Monday 12 June Tuesday 13 June Wednesday 14 June Thursday 15 June Friday 16 June Europe Unit Prev SG Cons Unit Prev SG Cons Unit Prev SG Cons Unit Prev SG Cons Unit Prev SG Cons Poland Poland Poland Switzerland Czech Republic CPI MoM Current Account Balance Money Supply M3 (% MoM) SNB Sight Deposit Interest Rate PPI Industrial (% MoM) May F 0.3 0 Apr -738m -560m -276m May 0.2 0.6 0.8 Jun -0.75-0.75-0.75 May 0.3-0.2-0.1 CPI YoY Trade Balance Money Supply M3 (% YoY) SNB 3-Month Libor Lower Target PPI Industrial (% YoY) May F 2 1.8 Apr -218m -263m -374m May 6.6 6.3 6.5 Jun -1.25-1.25-1.25 May 3.2 2.6 2.8 Exports, m SNB 3-Month Libor Upper Target Apr 17,798 15,950 15,650 Jun -0.25-0.25-0.25 Imports, m Apr 18,016 16,215 15,869 Core CPI MoM May F 0.6 0.0 0.1 Core CPI YoY May F 0.9 0.9 1.0 Czech Republic Current Account Monthly, CZK Apr 31.221b -5b -5b LatAm Unit Prev SG Cons Unit Prev SG Cons Unit Prev SG Cons Unit Prev SG Cons Unit Prev SG Cons Brazil Retail Sales MoM Chile Overnight Rate Target Apr -1.9-0.6-0.7 Jun 2.5 2.5 2.5 Retail Sales YoY Apr -4.0-2.5-2.5 Asia Pacific Unit Prev SG Cons Unit Prev SG Cons Unit Prev SG Cons Unit Prev SG Cons Unit Prev SG Cons India Australia Australia CPI YoY NAB Business Conditions Employment Change May 3.0 2.5 2.4 May 14 May 37.4 15 10 NAB Business Confidence Other Countries Unemployment Rate May 13 May 5.7 5.7 5.7 Participation Rate May 64.8 64.8 64.8 Indonesia Bank Indonesia 7D Reverse Repo Jun 4.75 4.75 4.75 12. června 2017 16

Hlavní ekonom a vedoucí Ekonomického a strategického výzkumu Jan Vejmělek, Ph.D., CFA (420) 222 008 568 jan_vejmelek@kb.cz KB EKONOMICKÝ A STRATEGICKÝ VÝZKUM Ekonomové Viktor Zeisel Marek Dřímal David Kocourek Jana Steckerová (420) 222 008 523 (420) 222 008 598 (420) 222 008 569 (420) 222 008 524 viktor_zeisel@kb.cz marek_drimal@kb.cz david_kocourek@kb.cz jana_steckerova@kb.cz Akcioví analytici Miroslav Frayer Richard Miřátský (420) 222 008 567 (420) 222 008 560 miroslav_frayer@kb.cz richard_miratsky@kb.cz SKUPINA SG VE STŘEDNÍ A VÝCHODNÍ EVROPĚ Hlavní ekonom SG Poland Hlavní ekonom Rosbank Hlavní ekonom BRD-GSG Jaroslaw Janecki Yury Tulinov, CFA Florian Libocor (48) 225 284 162 (7) 495 662 13 00 (ext. 14836) (40) 213 016 869 jaroslaw.janecki@sgcib.com yury.tulinov@rosbank.ru florian.libocor@brd.ro Vedoucí výzkumu finančních trhů BRD-GSG Ekonom Akciový analytik Carmen Lipara Ioan Mincu Laura Simion, CFA (40) 213 014 370 (40) 213 014 472 (40) 213 014 370 carmen.lipara@brd.ro george.mincu-radulescu@brd.ro laura.simon@brd.ro Hlavní ekonomka výzkumu globální ekonomiky Michala Marcussen (44) 20 7676 7813 michala.marcussen@sgcib.com SG GLOBÁLNÍ EKONOMICKÝ VÝZKUM Eurozóna Velká Británie Anatoli Annenkov Michel Martinez Yvan Mamalet Brian Hilliard (44) 20 7762 4676 (33) 1 4213 3421 (44) 20 7762 5665 (44) 20 7676 7165 anatoli.annenkov@sgcib.com michel.martinez@sgcib.com yvan.mamalet@sgcib.com brian.hilliard@sgcib.com Severní Amerika Latinská Amerika Stephen Gallagher Omair Sharif Dev Ashish Ankur Shukla (212) 278 4496 (1) 212 278 48 29 (91) 80 2802 4381 (91) 80 6731 4432 stephen.gallagher@sgcib.com omair.sharif@sgcib.com dev.ashish@socgen.com ankur.shukla@sgcib.com Asie a Pacifik Japonsko Klaus Baader Takuji Aida Kiyoko Katahira Arata Oto (852) 2166 4095 (81) 3 5549 5187 (81) 3 5549 5190 (81) 3 6777 8064 klaus.baader@sgcib.com takuji.aida@sgcib.com kiyoko.katahira@sgcib.com arata.oto@sgcib.com Čína Korea Indie Inflace Wei Yao Suktae Oh Kunal Kumar Kundu Vaibhav Tandon (852) 2166 5437 (82) 2195 7430 (91) 80 6716 8266 (91) 80 6731 9449 wei.yao@sgcib.com suktae.oh@sgcib.com kunal.kundu@sgcib.cz vaibhav.tandon@sgcib.com Globální vedoucí výzkumu Brigitte Richard-Hidden (33) 1 42 13 78 46 brigitte.richard-hidden@sgcib.com SG VÝZKUM RŮZNÝCH TŘÍD AKTIV DLUHOPISOVÝ TRH A MĚNOVÉ KURZY Vedoucí výzkumu dluhopisového trhu a měnových kurzů Vincent Chaigneau (44) 20 7676 7707 vincent.chaigneau@sgcib.com Fixed Income Bruno Braizinha Frances Cheung, CFA Jean-David Cirotteau Cristina Costa (1) 212 278 5296 (852) 2166 5437 (33) 1 42 13 72 52 (33) 1 58 98 51 71 bruno.braizinha@sgcib.com frances.cheung@sgcib.com jean-david.cirotteau@sgcib.com cristina.costa@sgcib.com Jorge Garayo Ciaran O'Hagan Shakeeb Hulikatti Adam Kurpiel (44) 20 7676 7404 (33) 1 42 13 58 60 (91) 80 2802 4380 (33) 1 42 13 63 42 jorge.garayo@sgcib.com ciaran.ohagan@sgcib.com shakeeb.hulikatti@sgcib.com adam.kurpiel@sgcib.com Head of US Rates Strategy Subadra Rajappa Jason Simpson Marc-Henri Thoumin (1) 212 278 5241 (44) 20 7676 7580 (44) 20 7676 7770 subadra.rajappa@sgcib.com jason.simpson@sgcib.com marc-henri.thoumin@sgcib.com Měnové kurzy Jason Daw Alvin T. Tan Olivier Korber (Derivatives) (65) 63267890 (44) 20 7676 7971 (33) 1 42 13 32 88 jason.daw@sgcib.com alvin-t.tan@sgcib.com olivier.korber@sgcib.com Vedoucí strategie rozvíjejících se trhů Guy Stear (33) 1 41 13 63 99 guy.stear@sgcib.com Amit Agrawal Régis Chatellier Jason Daw (91) 80 6758 4096 (44) 20 7676 7354 (65) 6326 7890 amit.agrawal@sgcib.com regis.chatellier@sgcib.com jason.daw@sgcib.com Phoenix Kalen Frances Cheung, CFA (44) 20 7676 7305 (852) 2166 5437 phoenix.kalen@sgcib.com frances.cheung@sgcib.com 12. června 2017 17

Upozornění Informace uvedené v tomto dokumentu nemohou být považovány za nabídku k nákupu či prodeje jakéhokoliv investičního nástroje nebo jinou výzvu či pobídku k jeho nákupu či prodeji. Veškeré zde obsažené informace a názory pocházejí nebo jsou založeny na zdrojích, které Komerční banka, a.s. považuje za důvěryhodné, nicméně tímto nepřebírá záruku za jejich přesnost a úplnost, ačkoliv vychází z toho, že byly publikovány tak, aby poskytovaly přesný, plný a nezkreslený obraz skutečnosti. Názory Komerční banky, a.s. uvedené v tomto dokumentu se mohou měnit bez předchozího upozornění. Komerční banka, a.s. a společnosti, které s ní tvoří jeden koncern, se mohou příležitostně podílet na obchodech s investičními nástroji, obchodovat s nimi nebo vykonávat činnost tvůrce trhu pro investiční nástroje nebo je držet, poskytovat poradenství či jinak profitovat z obchodů s investičními nástroji nebo od nich odvozených derivátů, které byly emitovány osobami zmíněnými v tomto dokumentu. Zaměstnanci Komerční banky, a.s. a dalších společností tvořících s ní koncern nebo osoby jim blízké, včetně autorů tohoto dokumentu, mohou příležitostně obchodovat nebo držet investiční nástroje zmíněné v tomto dokumentu nebo od nich odvozené deriváty. Komerční banka, a.s. a společnosti tvořící s ní koncern nejsou tímto dokumentem vázáni při poskytování investičních služeb svým klientům. Komerční banka, a.s. nepřebírá nad rámec stanovený právními předpisy odpovědnost za škodu způsobenou použitím tohoto dokumentu nebo informací v něm obsažených. Tento dokument je určen primárně pro profesionální a kvalifikované investory. Pokud kopii tohoto dokumentu obdrží jiná než výše uvedená osoba, neměla by své investiční rozhodnutí založit výhradně na tomto dokumentu, ale měla by si zároveň vyhledat nezávislého poradce. Každý investor je povinen přijmout vlastní informované rozhodnutí o vhodnosti investice, protože investiční nástroj uvedený v tomto dokumentu nemusí být vhodný pro všechny investory. Minulá výkonnost investičních nástrojů nezaručuje výkonnost budoucí. Očekávaná budoucí výkonnost je založena na předpokladech, které nemusí nastat. S investičními nástroji a investicemi jsou spojena různá investiční rizika, přičemž hodnota investice může stoupat i klesat a není zaručena návratnost původní investované částky. Investiční nástroje denominované v jiné měně jsou navíc vystaveny riziku vyplývajícímu ze změn devizových kurzů s možným pozitivním nebo negativním dopadem na cenu investičního nástroje, a následně na zhodnocení investice. Tento dokument je vydán Komerční bankou, a.s., která je bankou a obchodníkem s cennými papíry ve smyslu příslušných právních předpisů, a jako taková podléhá dozoru České národní banky. Komerční banka, a.s. přijala řadu opatření, aby zabránila možnému střetu zájmů při tvorbě investičních doporučení, a to zavedením odpovídajícího vnitřního členění zahrnujícího informační bariery mezi jednotlivými útvary Komerční banky, a.s. v souladu s požadavky kladenými příslušnými právními předpisy. Zaměstnanci Komerční banky, a.s. postupují v souladu s vnitřními předpisy upravujícími střet zájmů. Žádné hodnocení zaměstnanců, kteří se podílejí na tvorbě investičních doporučení, není podmíněno nebo závislé na objemu nebo zisku z obchodování Komerční banky, a.s. s investičními nástroji zmíněnými v tomto dokumentu nebo na jejím obchodování s emitenty těchto investičních nástrojů. Hodnocení autorů investičních doporučení ale spočívá ve vazbě na zisk Komerční banky, a.s., na kterém se částečně podílejí i výsledky obchodování s investičními nástroji. Doporučení uvedená v tomto dokumentu jsou určena veřejnosti a před jeho zveřejněním není dokument k dispozici osobám, které se nepodílely na tvorbě tohoto dokumentu. Komerční banka, a.s. obvykle nezasílá investiční doporučení jednotlivým emitentům před jejich zveřejněním. Každý z autorů tohoto dokumentu prohlašuje, že názory obsažené v tomto dokumentu přesně odpovídají jeho osobnímu pohledu na uvedené investiční nástroje nebo jejich emitenty. Tento dokument ani jeho obsah není určen osobám trvale bydlícím či sídlícím ve Spojených státech amerických a osobám splňujícím statut amerického subjektu, jak je definován v nařízení S podle zákona Spojených států amerických o cenných papírech z roku 1933, ve znění pozdějších předpisů. Pro podrobnosti prosím navštivte internetovou stránku http:\\www.trading.kb.cz 12. června 2017 18