RANNÍ PŘEHLED 20. ledna 2015 KOMENTÁŘ K AKCIOVÉMU TRHU Pražská burza Index PX: 951 bodů (+0.2% d/d); objem: 312 mil. Kč Prodloužený víkend v zámoří přinesl klid i do lokálních vod a investoři tak měli dostatek času sžít se s dozvuky čtvrteční akce švýcarské centrální banky. Tomu odpovídala i aktivita na pražské burze, která byla výrazně podprůměrná. ČEZ s Komerční bankou, ve srovnání se svými evropskými konkurenty, překvapivě tlačily pražský index dolů. Nicméně zejména díky odpolední rally na rakouské Erste Group dokázal index PX uzavřít mírně v plusu. Pokračující americká výsledková sezóna, cena ropy a očekávání čtvrtečního zasedání ECB budou teď hlavními katalyzátory nejbližšího vývoje a upozadí tak většinu domácích zpráv. Dow Jones: 17,512 (nezměněn); S&P500: 2,019 (nezměněn); Nasdaq: 4,634 USA (nezměněn) Americké trhy byly včera kvůli státnímu svátku zavřeny. AKCIOVÉ TRHY Index země závěr (%) (%) (%) Dow Jones USA 17,512 0.0-0.7-2.6 S&P 500 USA 2,019 0.0-0.4-2.9 Nasdaq USA 4,634 0.0-0.7-3.0 Euro Stoxx 50 EUR 3,221 0.6 4.4 2.7 DAX NĚM 10,242 0.7 4.7 4.5 PX ČR 951 0.2 0.5 0.4 ATX RAK 2,148 0.2 0.1-0.6 BUX MAĎ 15,803 0.3-2.2-5.0 WIG 20 POL 2,255 0.1-3.2-2.6 RTS - USD RUS 767-0.4 1.3-3.1 Index (-) 1025 1000 975 PX mil. CZK 2000 1500 950 1000 KOMENTÁŘ K DEVIZOVÉMU TRHU Trhy jsou nervózní před čtvrtečním zasedáním ECB, kde se očekává oznámení evropského QE. Tato situace se projevuje i na devizových trzích, kde včera euro posílilo z ranních 1,156 na 1,164 USD/EUR. V pozdních hodinách se pak na dolar vrátili kupci a ten lehce vrátil zpět na 1,16. Zmíněná volatilita se projevila na koruně hlavně vůči dolaru, který oslabil zpět pod 24 Kč/USD, ale na závěr seance se vrátil zpět nad 24 korun. Koruna vůči euru zůstala v pásmu 27,85 27,95. KALENDÁŘ - VÝZNAMNÉ UDÁLOSTI HDP v Číně ve 4Q vzrostlo o 7,3% r/r (oček. 7,2%). Za rok 2014 vzrostlo o 7,4%. IMF snížil odhadu globálního růst pro 2015 na 3,5% ze 3,8%. Světová banka minulý týden snížila odhad růstu dokonce na 3,0%. 11:00 Německo: index ZEW sentimentu finančního trhu (leden) 13:00 Morgan Stanley: výsledky za 4Q/14 13:00 Halliburton: výsledky za 4Q/14 13:45 Johnson&Johnson: výsledky za 4Q/14 po trhu IBM: výsledky za 4Q/14 po trhu Netflix: výsledky za 4Q/14 PŘEHLED ČR Erste Group: Chorvatské plánuje pomoci dlužníkům s úvěry v CHF ČEZ: Plány na výstavbu jaderných bloků NWR: Stát se údajně připravuje na bankrot ZAHRANIČNÍ SPOLEČNOSTI SAP: Detailní výsledky za 4Q14 a výhled 925 900 875 FOREX Parita závěr (%) (%) (%) CZK/EUR 27.94-0.3 1.3-0.8 CZK/USD 24.08 0.1-0.6-5.6 USD/EUR 1.16-0.3 1.9 4.5 EUR/GBP 0.768-0.6 1.5 1.7 CHF/EUR 1.021-2.8 15.0 15.1 JPY/USD 117.6-0.1 0.7 1.6 RUB/USD* 64.88 0.7-2.8-15.1 *USD/100 RUB KORUNA EUR 27.2 27.4 27.6 27.8 28.0 28.2 28.4 0/1 29/12 5/1 12/1 19/1 EUR USD 22/12 29/12 05/01 12/01 19/01 USD 22.1 22.4 22.7 23.0 23.3 23.6 23.9 24.2 500 DLUHOPISY 10Y dluhopis výnos (%) CZK - 10Y 0.48-1 bb -9 bb -25 bb EUR - 10Y 0.44-2 bb -4 bb -10 bb USD - 10Y 1.84 0 bb -7 bb -35 bb PLN - 10Y 2.29 2 bb 1 bb -22 bb HUF - 10Y 3.14-7 bb -35 bb -46 bb PENĚŽNÍ TRH 3M sazby sazba (%) CZK - 3M 0.33 0 bb -1 bb -1 bb USD - 3M 0.26 0 bb 0 bb 0 bb EUR - 3M 0.03 0 bb -2 bb -3 bb GBP - 3M 0.56 0 bb 0 bb 0 bb CHF - 3M -0.43 0 bb -31 bb -36 bb PLN - 3M 1.92-1 bb -3 bb -4 bb HUF - 3M 2.10 0 bb 0 bb 0 bb 0 KOMODITY závěr (%) (%) (%) ropa - Brent 48.8-2.7 2.9-15.7 zlato 1,276-0.3 3.5 6.3 elektřina 31.6 0.2 0.2-3.9 uhlí 58.9 0.7-2.3-10.8 měď 5,672-0.8-5.7-10.3 pšenice 5.33 0.0-4.1-11.5 Zdroj: Bloomberg, J&T Banka WWW.JTBANK.CZ WWW.ATLANTIK.CZ S T R A N A 1
RANNÍ PŘEHLED 20. ledna 2015 ZPRÁVY O SPOLEČNOSTECH ČEZ neutrální zpráva Doporučení: Koupit Cílová cena: 661 Kč Erste negativní zpráva Doporučení: Držet Cílová cena: 20 EUR (552 Kč) NWR neutrální zpráva Doporučení: Prodat Cílová cena: Revize Podle návrhů ministerstev Financí a Průmyslu a obchodu by se na financování výstavby jednoho jaderného bloku v Temelíně a jednoho v Dukovanech mohli podílet soukromí investoři. Ve hře je také návrh na financování přes státem vlastněnou (100 %) společnost. Nejdůležitější je z našeho pohledu zaručení návratnosti celého projektu. Očekáváme, že v uvedených návrzích dojde ještě k změnám. Chorvatská vláda plánuje zafixovat na jeden rok kurz švýcarského franku (přiblišně 15 % pod současným kurzem), aby pomohla držitelům hypoték v této měně. Tento krok by negativně dopadl do hospodaření bank, které by tak dostávaly v eurovém vyjádření nižší splátky. Na konci 3Q 2014 měla Erste v Chorvatsku přibližně 600 mil. EUR úvěrů ve švýcarských francích. Případný negativní dopad tohoto kroku do hospodaření by tak mohl být řádově okolo 10 mil. EUR. V případě, že by toto opatření platilo po delší dobu, což považujeme za pravděpodobné, náklady by se dále zvyšovaly. Nějakou formu pomoci zvažuje také Srbsko, nicméně zde je expozice Erste výrazně nižší. Stát se údajně připravuje na bankrot NWR. Podle tisku se premiér Sobotka a ministři Babiš a Mládek údajně několikrát sešli. V úvahu připadá rozdělení společnosti na špatná a dobrá aktiva, která by připadla státu a mohl by je provozovat ČEZ. Podmínka státu je, aby případná cena byla jen symbolická. Proti tomu je NWR. Situace je pro NWR stále vážní ceny koksovatelného uhlí jsou na minimech a je otázkou jestli po dokončené restrukturalizaci bude NWR schopno generovat hotovost. Podle našich projekcí by současný stav hotovosti měl stačit do konce roku. O tom jestli se NWR podaří v současných složitých podmínkách přežít, napoví výsledky za 4Q14 resp. 2014, které budou zveřejněny 24. února. ZAHRANIČNÍ SPOLEČNOSTI Evropa SAP (=/-) USA EuroStoxx50 (Eurozóna) DAX (Německo) FTSE100 (Velká Británie) 3,221 (+0.6%) 10,242 (+0.7%) 6,586 (+0.5%) SAP dnes zveřejnil podrobné výsledky za 4Q14, které víceméně odpovídaly předběžným datům zveřejněným minulý týden. Vedle výsledků společnost rovněž zveřejnila výhledy na roky 2015/17/20. Z nejzajímavějšího prozatím vyznívá lehké snížení výhledu na rok 2017 díky rychlejšímu přechodu na Cloud, což však znamená ztrátu tržeb z tradičních služeb. Aktuálně SAP očekává v roce 2017 tržby 21 mld. EUR a provozní zisk 6,3-7 mld. EUR při dřívějším odhadu tržeb 22 mld. EUR a provozním zisku 7,7 mld. EUR. Výhled na rok 2015 a 2020 je nezměněn. Celkově se domníváme, že snížení výhledu pro 2017 je mírně negativní informací, která by však měla být vyrovnána ponecháním výhledu na další období. Dow Jones S&P500 Nasdaq 17,512 (nezměněn) 2,019 (nezměněn) 4,634 (nezměněn) Asie, Rusko, Brazílie Hang-Seng (Hong Kong) MICEX (Rusko) BOVESPA (Brazílie) 23,738 (-1.5%) 1,576 (-0.9%) 47,758 (-2.6%) WWW.JTBANK.CZ WWW.ATLANTIK.CZ S T R A N A 2
RANNÍ PŘEHLED 20. ledna 2015 PRAŽSKÁ BURZA závěr d/d t/t denní mil mil (%) (%) min max CZK USD doporučení cílová cena datum vydání CME 66 2.9-3.4 65 66 2 0.1 Prodat 2.0 USD (40 Kč) 15-8-2014 ČEZ 577-0.2 1.0 577 581 98 4.1 Koupit 661 Kč 2-5-2014 Erste 539 0.8-2.6 526 539 76 3.2 Držet 20 EUR (552 Kč) 1-8-2014 Fortuna 121-0.3-0.9 121 122 0 0.0 Koupit 140 Kč 11-11-2014 KB 4,730-0.8 3.1 4,723 4,773 119 4.9 Koupit 5 100 Kč 9-7-2014 NWR 0 0.0-6.4 0 0 1 0.0 Prodat Revize 2-9-2014 O2 CR 229 0.1-0.5 229 232 6 0.3 Prodat 305 Kč 25-5-2011 Pegas 660-0.4 1.0 658 664 1 0.0 Koupit 638 Kč 8-10-2013 PM ČR 10,840 0.1 0.4 10,750 10,840 4 0.2 Držet 10 420 Kč 20-8-2014 PLG 179 0.7 1.4 177 179 1 0.0 Koupit 215 Kč 28-5-2014 Stock 85-0.4 1.3 84 85 1 0.0 Nehodnoceno Nehodnoceno 23-10-2013 TMR 590 0.0 0.0 0 0 0 0.0 Nehodnoceno Nehodnoceno - Unipetrol 136 3.6 1.2 130 137 3 0.1 Revize Revize 4-3-2011 VIG 1,051 0.6 1.0 1,044 1,051 2 0.1 Koupit 45,0 EUR (1 250 Kč) 5-6-2014 PX Index 951 0.2 0.5 - - 312 13 - - - Zdroj: BCCP, J&T Banka VYBRANÉ KORPORÁTNÍ DLUHOPISY Dluhopis Nominál Měna Splatnost Cena nákup Cena prodej Roční výnos do splatnosti JTFG II 6,4%/2015 100 000 EUR 6.2.2015 99.75 100.50-6.24 % CPI VAR/2015 500 EUR 23.3.2015 99.00 101.00.67 % DAIREWA 5,8%/2015 3 000 000 CZK 25.5.2015 99.50 101.50 1.39 % JOJ Media House 0%/2015 1 000 EUR 21.12.2015 94.28 95.28 5.42 % CPI 6.05%/2016 10 000 CZK 29.3.2016 101.50 103.50 3.02 % CEETA 6.50%/2016 1 000 EUR 20.6.2016 100.00 102.00 5.01 % JTFG III 6.0%/2016 1000 EUR 21.6.2016 101.00 103.00 3.80 % ABS JETS 6,5%/2016 3 000 000 CZK 30.9.2016 103.00 106.00 2.83 % Istrokapitál 10%/2016 500 EUR 10.12.2016 99.00 101.00 9.37 % JTFG IV 5,2%/2017 3 000 000 CZK 15.9.2017 98.00 100.00 5.20 % BIGBOARD 7,0%/2017 1 CZK 28.11.2017 101.50 103.50 5.65 % CEETA VAR/2017 1000 EUR 18.12.2017 98.00 100.00 5.96 % JOJ Media House 6,3%/2018 1000 EUR 15.8.2018 98.00 100.00 6.28 % TMR I 4.5%/2018 1000 EUR 17.12.2018 99.00 100.00 4.50 % CPI VAR/2019 500 EUR 23.3.2019 100.00 103.00 5.84 % CPI VAR/2019 1 CZK 29.3.2019 106.00 109.00 4.54 % ESIN Group 7.5%/2019 1000 EUR 30.9.2019 99.00 100.00 7.50 % TMR II 6.0%/2021 1000 EUR 5.2.2021 99.00 100.00 6.00 % Zdroj: J&T Banka KALENDÁŘ UDÁLOSTÍ Datum Čas Země Indikátor Období J&T (oček.) Trh (oček.) Předchozí 20/1/15 3:00 Čína Maloobchodní tržby 12/14-11.7% r/r 11.7% r/r 20/1/15 3:00 Čína Průmyslová výroba 12/14-7.4% r/r 7.2% r/r 20/1/15 11:00 Německo ZEW Index ek. očekávání 01/14-40 34.9 20/1/15 - - AMD - - USD 0.01 USD 0.10 20/1/15 - - Baker Hughes - - USD 1.07 USD 3.35 20/1/15 - - Delta Air Lines - - USD 0.77 USD 3.23 20/1/15 - - Halliburton - - USD 1.10 USD 3.76 20/1/15 - - IBM - - USD 5.41 USD 16.82 20/1/15 - - Johnson & Johnson - - USD 1.26 USD 5.98 20/1/15 - - Morgan Stanley - - USD 0.50 USD 2.40 20/1/15 - - Regions Financial - - USD 0.21 USD 0.84 20/1/15 - - SAP - - EUR 1.28 EUR 2.76 20/1/15 - - Unilever - - - EUR 1.84 21/1/15 14:00 Polsko Průmyslová výroba 12/14-5.2% r/r 0.3% r/r 21/1/15 14:30 USA Stavební povolení 12/14-1,060,000 1,035,000 21/1/15 14:30 USA Zahájené nové stavby domů 12/14-1,040,000 1,028,000 21/1/15 - - American Express - - USD 1.38 USD 5.16 21/1/15 - - ebay - - USD 0.89 USD -0.09 21/1/15 - - UnitedHealth Group - - USD 1.50 USD 5.41 21/1/15 - - US Bancorp - - USD 0.77 USD 3.05 21/1/15 - - Xilinx - - USD 0.61 USD 2.33 WWW.JTBANK.CZ WWW.ATLANTIK.CZ S T R A N A 3
SLOVNÍČEK POJMŮ Bazický bod 100 bazických bodů = 1,00 %; nejčastěji se používá u změn úrokových sazeb; zkratka bps (anglicky basis points) Forex devizový trh; trh směnných kurzu (anglicky: Foreign Exchange markets) Book value účetní hodnota; hodnota společnosti připadající akcionářům; Book value = Aktiva - Závazky společnosti CAGR průměrná roční míra růstu za určité období (např. CAGR 2001-2009) (anglicky: Compound Annual Growth Rate) CAPEX CEE CIS investiční výdaje obvykle na pořízení dlouhodobého majetku (stoje, nemovitosti) (anglicky: CAPital EXpenditures) střední a východní Evropa (anglicky: Central and Eastern Europe) Společenství nezávislých států, 9 z 15 států bývalého Sovětského svazu (anglicky: Commonwealth of Independent States) Dividendový výnos výnos akcie, který akcionář obdrží ve formě dividend; vyjadřuje se v procentech jako roční dividenda k současné ceně akcie EBITDA hrubý provozní zisk; zisk před odečtením úroků, daní a odpisů (anglicky Earnings Before Interests, Taxes, Depreciation and Amortization); Indikátor provozní výkonnost společnosti a přibližný odhad cash flow. Některé společnosti použijí termín OIBITDA (Operating Income Before Interest Tax, Depreciation and Amortization). EBITDA marže poměr hrubého provozního zisku vůči tržbám (=EBITDA/tržby); určuje míru ziskovosti na jednotku tržeb; vyjadřuje se v procentech. Podobně i EBIT marže. EBIT EPS EV provozní zisk; zisk před odečtením úrokových nákladů a daní (anglicky Earnings Before Interests and Taxes) zisk na akcii; podíl zisku (ztráty) na jednu akci (anglicky: Earnings Per Share) hodnota podniku; tržní kapitalizace společnosti zvýšena o čistý dluh společnosti (dluh bez likvidních finančních prostředků). (anglicky: Enterprise Value). Goodwill účetní termín; vyjadřuje u akvizic rozdíl mezi zaplacenou cenou a účetní hodnotou kupované firmy. Zahrnuje např. dobré jméno podniku, klientskou základnu, značku apod. Goodwill se řadí mezi nehmotná aktiva. NI m/m P/BV P/E čistý zisk; zisk společnosti připadající akcionářům společnosti, kteý vznikne po odečtení všech nákladů včetně daní (anglicky: Net Income) meziměsíční změna (anglicky: month on month; m-o-m) poměr ceny akcie k účetní hodnotě na jednu akcii. Jde o poměrový ukazatel, který slouží k porovnání ohodnocení jednotlivých společností, především v bankovnictví a finančním sektoru. (anglicky: Price / Book Value per share Ratio) vyjadřuje poměr tržní ceny akcie k dosaženému čistému zisku na akcii. Jde o poměrový ukazatel, který slouží k porovnání ohodnocení jednotlivých akciových titulů. Čím je ukazatel P/E vyšší, tím je daná akcie vzhledem k zisku (současnému nebo očekávanému) dražší a naopak. (anglicky: Price / Earnings Ratio) Rafinérská marže rozdíl mezi cenou hrubé ropy a cenou rafinérské produkce (benzín, nafta, oleje); obvykle se vyjadřuje v USD/t q/q SWAP mezikvartální změna (anglicky: quarter on quarter; q-o-q) finanční derivát založený na principu výměny dvou aktiv včetně jejích výnosů a nákladů po stanovenou dobu Tržní kapitalizace ukazatel velikosti společnosti; součin tržní ceny a celkového počtu akcií. (anglicky: market capitalsation y/y meziroční změna (anglicky: year on year; y-o-y) WWW.JTBANK.CZ WWW.ATLANTIK.CZ S T R A N A 4
KONTAKTY OBCHODOVÁNÍ S CENNÝMI PAPÍRY Jan Pavlík Vedoucí oddělení +420 221 710 628 jpavlik@jtbank.cz Michal Znojil Obchodování ČR a zahraničí +420 221 710 131 znojil@jtbank.cz Tereza Jalůvková Obchodování ČR a zahraničí +420 221 710 606 jaluvkova@jtbank.cz Milan Svoboda Obchodování ČR a zahraničí +420 221 710 554 msvoboda@jtbank.cz Marek Kijevský Obchodování ČR a zahraničí +420 221 710 669 kijevsky@jtbank.cz Miroslav Nejezchleba Obchodování zahraničí (USA) +420 221 710 633 nejezchleba@jtbank.cz Marek Trúchly Obchodování zahraničí (USA) +420 221 710 661 truchly@jtbank.cz OBCHODOVÁNÍ S DLUHOPISY A MĚNAMI Petr Vodička Dluhopisový a peněžní trh +420 221 710 155 vodicka@jtbank.cz Marek Pavlíček Peněžní a devizový trh +420 221 710 335 pavlicek@jtbank.cz Taťána Marešová Treasury sales pro institucionální klientelu +420 221 710 300 tmaresova@jtbank.cz OBCHODOVÁNÍ ATLANTIK,eATLANTIK Vratislav Vácha Obchodování ČR a zahraničí +420 221 710 677 vratislav.vacha@atlantik.cz Michal Vacek Obchodování ČR a zahraničí +420 221 710 662 michal.vacek@atlantik.cz PRODEJ A KLIENTSKÉ SLUŽBY Dalibor Hampejs Podílové fondy +420 221 710 624 hampejs@jtbank.cz Andrea Skupova Klientské služby +420 221 710 684 j&t@jtbank.cz SPRÁVA KLIENTSKÝCH PORTFOLIÍ Roman Hajda Vedoucí pro investice +420 221 710 224 hajda@jtbank.cz Katarína Ščecinová Portfolio manažer +420 221 710 498 scecinova@jtfg.com PORTFOLIO MANAGEMENT Martin Kujal Vedoucí pro investice; dluhopisy +420 221 710 698 kujal@jtfg.com Marek Janečka Portfolio manažer; akcie +420 221 710 699 janecka@jtfg.com ODDĚLENÍ ANALÝZ Milan Vaníček Strategie, farma, telekom +420 221 710 607 vanicek@jtbank.cz Milan Lávička Banky, finanční sektor +420 221 710 614 lavicka@jtbank.cz Bohumil Trampota Energetika, chemie +420 221 710 657 trampota@jtbank.cz Pavel Ryska Média, nemovitosti +420 221 710 658 ryska@jtbank.cz Petr Sklenář Makroekonomika, komodity +420 221 710 619 sklenar@jtbank.cz J&T BANKA ATLANTIK finanční trhy, a.s. J&T Banka, a. s. J&T Banka, a. s., pobočka zahraničnej banky Praha: Brno: Pobřežní 14 Dvořákovo nábrežie 8 Pobřežní 14 Trnitá 500/7 186 00 Praha 8 811 02 Bratislava 186 00 Praha 8 602 00 Brno Tel.: +420.221.710.111 Tel.: +421.259.418.111 Tel.: +420 221 710 676 Tel.: +420 542 220 542 Zelená linka: 800 484 484 Fax: +420 221 710 626 atlantik@atlantik.cz Česká republika Slovenská republika Česká republika Česká republika www.jtbank.cz www.jt-bank.sk www.atlantik.cz WWW.JTBANK.CZ WWW.ATLANTIK.CZ S T R A N A 5
PRÁVNÍ PROHLÁŠENÍ J & T BANKA, a. s., (dále jen Banka ) je licencovaná banka a člen Burzy cenných papírů Praha, a. s., oprávněná poskytovat investiční služby ve smyslu zákona č. 256/2004 Sb., o podnikání na kapitálovém trhu, ve znění pozdějších předpisů. ATLANTIK finanční trhy, a. s., (dále jen ATLANTIK FT ) je licencovaný obchodník s cennými papíry oprávněný poskytovat investiční služby ve smyslu zákona č. 256/2004 Sb., o podnikání na kapitálovém trhu, ve znění pozdějších předpisů. Banka v souladu s právními předpisy, svými vnitřními předpisy a vyhláškou č. 114/2006 Sb., o poctivé prezentaci investičních doporučení, připravuje, tvoří a rozšiřuje investiční doporučení, ATLANTIK FT tato doporučení rozšiřuje. Činnost ATLANTIKu FT a Banky podléhá dohledu České národní banky, Na Příkopě 28, Praha 1, PSČ 115 03 http://www.cnb.cz/. V tomto dokumentu jsou zmíněny některé důležité informace a upozornění související s tvorbou a šířením investičních doporučení. Banka a ATLANTIK FT uveřejňují investiční doporučení vytvořená zaměstnanci Banky (dále také Analytici ). Analytici vytvářející investiční doporučení nesou plnou odpovědnost za jejich objektivitu. Stupně investičního doporučení Banka používá následující stupně investičních doporučení: Koupit/BUY předpokládá se, že % rozdíl mezi roční cílovou cenou akcie (určenou jednou z níže uvedených oceňovacích metod) a aktuální tržní cenou je větší, než minimální teoretický požadovaný výnos pro danou akcii. Tento požadovaný výnos je určen jako součet výnosu bezrizikového aktiva (nejdelší státní dluhopis ČR) a součinu koeficientu beta a rizikové prémie (určené individuálně pro každou společnost a odvozené od rizikové prémie pro český trh). Držet/HOLD předpokládá se, že % rozdíl mezi roční cílovou cenou akcie (určenou jednou z níže uvedených oceňovacích metod) a aktuální tržní cenou je menší, než minimální teoretický požadovaný výnos pro danou akcii, ale zároveň větší než výnos bezrizikového aktiva. Prodat/SELL předpokládá se, že % rozdíl mezi roční cílovou cenou akcie (určenou jednou z níže uvedených oceňovacích metod) a aktuální tržní cenou je menší než výnos bezrizikového aktiva. Metody oceňování Banka při oceňování společností a investičních projektů používá v prvé řadě metodu diskontovaných cash flow (FCFE nebo DDM). Metoda relativního srovnání je nedílnou součástí každého ocenění, ale slouží spíše jako test vypovídací schopnosti diskontní metody, a to z těchto důvodů: (i) rozdílné účetní standardy; (ii) rozdílná velikost firem; (iii) dostupnost informací; (iv) dopad akvizic a dceřiných společností na strukturu účetních rozvah; (v) rozdílné dividendové politiky; a (vi) rozdílná očekávání budoucích ziskových marží. Pokud se fundamentální ocenění a interval hodnot na základě relativního srovnání v zásadě shodují, je to známka správnosti projekcí cash flow a dalších klíčových předpokladů diskontovacího modelu (zvláště diskontní faktor, růst v tzv. nekonečné fázi, kapitálová struktura, apod.). V opačném případě je nutno najít faktory vedoucí k zásadní rozdílnosti obou oceňovacích metod. Opatření bránící vzniku střetu zájmů ve vztahu k investičním nástrojům: Odměna osob, které se podílejí na tvorbě investičních doporučení, je závislá zejména na kvalitě odvedené práce, dosažených výsledcích a celkového zisku společnosti. Osoby, které se podílejí na tvorbě investičních doporučení, nejsou finančně ani jinak motivovány k vydání investičních doporučení konkrétního stupně a směru. Banka a ATLANTIK FT v rámci dodržování pravidel obezřetného poskytování investičních služeb a organizace vnitřního provozu uplatňují postupy a pravidla stanovené právními předpisy a jejich vnitřními předpisy, které brání vzniku střetu zájmů ve vztahu k investičním nástrojům obsaženým v investičních doporučeních šířených Bankou a ATLANTIKem FT. Zároveň však Banka a ATLANTIK FT upozorňuje na skutečnost, že tento dokument může obsahovat informace týkající se investičních nástrojů nebo emitentů, u kterých může mít některý ze subjektů náležejících do regulovaného konsolidačního celku Banky své vlastní zájmy. Tyto zájmy mohou spočívat v přímém nebo nepřímém podílu na těchto subjektech, v provádění operací s investičními nástroji týkajícími se těchto subjektů nebo v provádění operací s investičními nástroji uváděnými v tomto dokumentu. Další upozornění Banka a ATLANTIK FT a s nimi propojené osoby a osoby, které k nim mají právní nebo faktický vztah, včetně členů statutárních orgánů, vedoucích zaměstnanců anebo jiných zaměstnanců, mohou obchodovat s investičními nástroji či uskutečňovat jiné investice a obchody s nimi související a mohou je v rozhodné době nakupovat nebo prodávat, nebo k nákupu anebo prodeji nabízet, ať již jako komisionář, zprostředkovatel či v jiném právním postavení, na veřejném trhu či jinde. Banka v této souvislosti informuje investory, že v současné době vlastní podíl na základním kapitálu společnosti Tatry mountain resorts, a.s. a to ve výši 9,87% a zároveň že je tvůrcem trhu ve vztahu akciím emitovaným společností Tatry mountain resorts, a. s. Makléři a ostatní zaměstnanci Banky a ATLANTIKu FT a/nebo s nimi propojenými osoby mohou poskytovat ústní nebo písemný komentář k trhu nebo obchodní strategie svým klientům a vlastnímu organizačnímu útvaru obchodování, které odráží názory, jež jsou v rozporu s názory vyjádřenými v investičních doporučeních. Investoři včetně potenciálních zákazníků Banky nebo ATLANTIKu FT (dále také Zákazník/Zákazníci ) by měli investiční doporučení považovat pouze za jeden z několika faktorů při svém investičním rozhodování. Investiční analýzy a doporučení vydávané Bankou a šířené Bankou, ATLANTIKem FT a/nebo s nimi propojenými osobami byly připraveny v souladu s pravidly chování a interními předpisy pro zvládání konfliktů zájmů ve spojení s investičními doporučeními. Přehled změn stupně investičního nástroje, na který Banka vydala investiční doporučení, a jeho cenového cíle během posledních 12 měsíců je uveřejněn způsobem umožňující dálkový přístup na internetové adrese: http://www.jtbank.cz a/nebo http://www.atlantik.cz/. Emitent nebyl před vydáním tohoto doporučení s ním seznámen a doporučení tedy nebylo nijak změněno nebo upraveno na základě jeho žádosti. Samotná investiční rozhodnutí jsou vždy na Zákazníkovi a Zákazník za ně nese plnou zodpovědnost. Přestože investiční doporučení Banky jsou Analytiky připravována v dobré víře kvalifikovaně, čestně a s odbornou péčí, nemůže Banka přijmout odpovědnost a zaručit se za úplnost nebo přesnost informací v nich uvedených s výjimkou údajů vztahujících se k Bance a/nebo ATLANTIKu FT. Investiční doporučení sdělují názor Analytiků ke dni zveřejnění a mohou být změněna bez předchozího upozornění. Úspěšné investice v minulosti nejsou zárukou stejných a/nebo příznivých výsledků v budoucnosti. Tento dokument není veřejnou nabídkou na koupi či úpis investičních nástrojů ve smyslu zákona č. 256/2004 Sb., o podnikání na kapitálovém trhu ve znění pozdějších předpisů, stejně tak nepředstavuje nabídku k nákupu či prodeji investičních nástrojů. Jednotlivé investiční nástroje nebo strategie v investičních doporučeních zmíněné nemusí být vhodné pro každého Zákazníka. Názory a doporučení tamtéž uvedené neberou v úvahu situaci jednotlivých Zákazníků, jejich finanční situaci, cíle nebo potřeby. Investiční doporučení mají sloužit Zákazníkům, u nichž se očekává, že budou činit vlastní investiční rozhodnutí bez nepřiměřeného spoléhání se na informace uvedené v investičních doporučeních. Tito Zákazníci jsou povinni se o výhodnosti investic do jakýchkoli investičních nástrojů rozhodovat samostatně, a to na základě náležitého zvážení ceny, případného nebezpečí a rizik, jejich vlastní investiční strategie a vlastní finanční situace. Hodnota či cena jakýchkoliv investic se může měnit v čase. V souladu s tím mohou Zákazníci získat prostředky menší, než byla jejich původní investice. 2012 J & T BANKA, a. s., ATLANTIK finanční trhy, a. s. WWW.JTBANK.CZ WWW.ATLANTIK.CZ S T R A N A 6