RANNÍ PŘEHLED 10. prosince 2014 KOMENTÁŘ K AKCIOVÉMU TRHU Pražská burza Index PX: 992 bodů (-1.6% d/d); objem: 743 mil. Kč Prodejní nálada se včera nevyhnula ani pražské burze, když index PX odepsal 1,6 % d/d na 992,2 bodů. Objemy se dostaly na průměrnou úroveň 743 mil. Kč. Relativně nejvíce dolehl prodejní tlak na akcie TMR (-9,8 % na 550 Kč). Nicméně zde vnímáme spíše technický faktor nízké likvidity. Z velkých emisí tlak silně dolehl na Erste Group (-2,7 % na 578,7 Kč), kde dobíhalo ještě předvčerejší zavření rakouského trhu. Ani druhá z bank nebyla ušetřena a Komerční banka odepsala 1,9 % na 4901 Kč. Na druhém pólu se pohybovaly akcie NWR (+2,2 % na 0,46 Kč), ale zde jde spíše rovněž o techniku. A dále pak akcie PLG (+0,5 % na 170 Kč). Na akciích PLG je patrné, že investoři nejsou ochotni prodávat před potenciálními zprávami z jednání s Enterprise Investors. USA Dow Jones: 17,801 (-0.3%); S&P500: 2,060 (-0.0%); Nasdaq: 4,766 (+0.5%) Akcie na Wall Street nenavázaly na výprodeje v Asii a Evropě, když dokázaly v průběhu dne vymazat téměř veškeré ztráty. Obavy ze zpomalení globálního růstu, zpřísnění podmínek nových půjček v Číně a hrozba předčasných voleb v Řecku spustily prodejní vlnu napříč všemi trhy. Hlavní index S&P 500 tak proti pondělnímu závěru ztrácel v úvodu seance téměř 30 bodů. Největší optimismus malých podniků od roku 2007 však nastartoval růst indexu Russell 2000 (+1,7 %), který stál v čele velkého obratu. Trhy nakonec uzavřely den se smíšenými čísly, s mírným růstem cen ropy se dařilo těžce zkoušenému sektoru energií, spol. Apple (+1,5 %) a Amazon (+2 %) táhly technologie. Mezi blue chips zaostávaly akcie Mercku (-3 %), nedařilo se ani telekomunikacím. Podobný vývoj byl k vidění rovněž na měnovém trhu, kde úvodní pokles na dolaru byl poměrně rychle z velké části vymazán. Dařilo se také vzácným kovům, zlato se vyšplhalo na pětitýdenní maxima (1 230 USD), stříbro přidalo přes 4 %. Výnos amerických desítek poklesl zpět k úrovni 2,2 %. KOMENTÁŘ K DEVIZOVÉMU TRHU Úterní obchodování středoevropských měn zůstalo v úterý klidné. Koruna k euru se držela těsně nad úrovní 27,6 CZK/EUR a bez reakce přešla i zpomalení inflace za listopad. Na globálních trzích došlo v úterý ke korekci předchozího posilování dolaru. K euru dolar oslabil z 1,230 až na 1,245 USD/EUR a euro tak posilovalo i přes vyhrocení politické situace v Řecku a razantnímu nárůstu výnosů ve Středomoří. Dolar oslaboval také k japonskému jenu, kde z úrovně 121 JPY/USD se po týdnu vrátil krátce i na 118 JPY/USD a během 2 dnů dolar k jenu oslabil o více jak 3 procenta. Koruna k dolaru posílila o 25 haléřů na 22,2 CZK/USD. KALENDÁŘ - VÝZNAMNÉ UDÁLOSTI Bez událostí. PŘEHLED ČR Erste nevyplatí kupón u hybridních instrumentů Negativní výhled pro rakouský bankovní sektor od Fitch Makro: Inflace v listopadu nečekaně zpomalila na 0,6% ZAHRANIČNÍ SPOLEČNOSTI Yandex spouští byznys na analýzu dat AKCIOVÉ TRHY Index země závěr (%) (%) (%) Dow Jones USA 17,801-0.3-0.4 7.4 S&P 500 USA 2,060 0.0-0.3 11.4 Nasdaq USA 4,766 0.5 0.2 14.1 Euro Stoxx 50 EUR 3,163-2.6-2.3 1.7 DAX NĚM 9,794-2.2-1.4 2.5 PX ČR 992-1.6-1.5 0.3 ATX RAK 2,241-2.0-1.5-12.0 BUX MAĎ 17,605-0.8 2.4-5.2 WIG 20 POL 2,398-1.4-2.0-0.1 RTS - USD RUS 858-1.5-7.3-40.5 Index (-) 1025 1000 975 950 925 900 FOREX Parita závěr (%) (%) (%) CZK/EUR 27.61 0.0 0.1-1.0 CZK/USD 22.31 0.5 0.0-12.2 USD/EUR 1.24-0.5 0.1 10.0 EUR/GBP 0.790-0.4 0.3 4.9 CHF/EUR 1.202 0.0 0.1 2.0 JPY/USD 119.7 0.8-0.4-13.7 RUB/USD* 54.24-0.8-0.5-65.0 *USD/100 RUB KORUNA EUR 27.2 27.4 27.6 27.8 DLUHOPISY 10Y dluhopis výnos (%) CZK - 10Y 0.90-4 bb 18 bb -162 bb EUR - 10Y 0.69-3 bb -6 bb -124 bb USD - 10Y 2.21-4 bb -8 bb -82 bb PLN - 10Y 2.61 0 bb 10 bb -174 bb HUF - 10Y 3.52-7 bb -4 bb -209 bb PENĚŽNÍ TRH 3M sazby sazba (%) CZK - 3M 0.34 0 bb 0 bb -4 bb USD - 3M 0.24 0 bb 0 bb -1 bb EUR - 3M #N/A #N/A #N/A #N/A GBP - 3M 0.56 0 bb 0 bb 3 bb CHF - 3M 0.00 0 bb 0 bb -2 bb PLN - 3M 1.96 0 bb 0 bb -65 bb HUF - 3M 2.10 0 bb 0 bb -89 bb PX 875 10/11 18/11 25/11 2/12 9/12 EUR USD mil. CZK 2000 1500 1000 500 USD 21.4 21.7 22.0 22.3 28.0 22.6 11/11 18/11 25/11 02/12 09/12 0 KOMODITY závěr (%) (%) (%) ropa - Brent 66.8 0.9-5.3-39.7 zlato 1,231 2.3 2.7 2.1 elektřina 34.8 0.4-1.1-4.7 uhlí 70.4 0.1-0.6-14.6 měď 6,480 1.2 1.0-12.0 pšenice 6.01-1.5-0.7-0.7 Zdroj: Bloomberg, J&T Banka WWW.JTBANK.CZ WWW.ATLANTIK.CZ S T R A N A 1
RANNÍ PŘEHLED 10. prosince 2014 ZPRÁVY O SPOLEČNOSTECH Erste neutrální/negativní zpráva Doporučení: Držet Cílová cena: 20 EUR (552 Kč) Erste Group v tiskové zprávě oznámila, že nevyplatí kupón za tento rok u hybridního kapitálu (Tier 2). Rozhodnutí je v souladu s podmínkami emisí, kde je uvedeno, že kupón nemusí být vyplacen v případě nedostatečného zisku. Již dříve (říjen 2014) dala společnost nabídku na odkup části těchto instrumentů. Erste Group v tomto roce očekává čistou ztrátu v rozmezí 1,4 1,6 mld. EUR. Z pohledu akcií je zpráva pozitivní, nicméně je nepříznivá pro reputaci banky. Podle ratingové agentury Fitch je výhled rakouského bankovního sektoru negativní. Důvodem jsou geopolitická rizika spojená s Ruskem a Ukrajinou a slabé známky oživení ekonomik v regionu střední a východní Evropy. MAKRO Inflace listopad Inflace v listopadu nečekaně zpomalila na 0,6 % z úrovně 0,7 %, kde se držela předchozí 2 měsíce, přičemž se očekávala další stagnace. Meziměsíčně klesly spotřebitelské ceny v průměru o 0,2 %, ovšem za celkovým poklesem stály dvě položky. Propad ceny piva (-3 % m/m) a dalších alkoholických nápojů (-1 % m/m) a za druhé pokles cen pohonných hmot (-2,0 % m/m), když s odstupem se projevuje globální propad cen ropy. Tento vývoj by měl pokračovat další měsíce. Pokud by domácí ceny benzínu a nafty měly dohnat propad cen ropy (Brent cca 66 USD/b), lze očekávat propad cen pohonných hmot kumulativně o dalších 12-15 % a z celkové inflace může tento vliv odkrojit až půl procenta. Při současné výši inflace (0,6 %) může znervóznět ČNB kvůli obavě z případného pádu do deflace. Zatím nicméně žádnou reakci centrální banky nečekáme, kromě slovních komentářů. V listopadu jen nepatrně poklesly ceny potravin (-0,2 % m/m), což vzhledem k vyšší srovnávací základně konce loňského roku vede ke zpomalení růstu cen potravin (na 1,5 % z 2,5 % v říjnu) a v konečném součtu i k snížení meziroční inflace o 1 desetinku. Vyšší ceny potravin ale stále tvoří polovinu (příspěvek 0,3 p.b.) z celkové inflace (0,6%). Inflace může ještě dál zpomalit o 2-3 desetinky, hlavně kvůli cenám pohonných hmot, a i na začátku příštího roku zůstane inflace utlumená kolem půl procenta. Utlumená inflace podporuje očekávání, že ČNB bude současný režim měnové politiky (27+ CZK/EUR, sazby 0,05 %) držet nejen do 2016, ale možná i déle. ZAHRANIČNÍ SPOLEČNOSTI Evropa EuroStoxx50 (Eurozóna) DAX (Německo) FTSE100 (Velká Británie) 3,163 (-2.6%) 9,794 (-2.2%) 6,529 (-2.1%) USA Dow Jones S&P500 Nasdaq 17,801 (-0.3%) 2,060 (-0.0%) 4,766 (+0.5%) Asie, Rusko, Brazílie Yandex (=) Hang-Seng (Hong Kong) MICEX (Rusko) BOVESPA (Brazílie) 23,486 (-2.3%) 1,475 (-0.4%) 50,193 (-0.2%) Největší ruský vyhledávač Yandex oznámil spuštění Yandex Data Factory, která nabídne velkým společnostem analýzu objemných datových souborů. Yandex tak chce rozšířit využití technologií, které již využívá pro vyhledávání na internetu. Yandex Data Factory už provedla pilotní projekty pro velkou ruskou banku či pro správu silnic. Firma neuvedla, jaké od služby očekává tržby. WWW.JTBANK.CZ WWW.ATLANTIK.CZ S T R A N A 2
RANNÍ PŘEHLED 10. prosince 2014 PRAŽSKÁ BURZA závěr d/d t/t denní mil mil (%) (%) min max CZK USD doporučení cílová cena datum vydání CME 62-2.7-1.0 61 62 12 0.5 Prodat 2.0 USD (40 Kč) 15-8-2014 ČEZ 615-0.9-1.7 614 618 351 15.6 Koupit 661 Kč 2-5-2014 Erste 579-2.7-2.0 574 579 168 7.4 Držet 20 EUR (552 Kč) 1-8-2014 Fortuna 123-0.2-1.4 123 124 1 0.0 Koupit 140 Kč 11-11-2014 KB 4,901-1.9-2.0 4,901 4,985 173 7.7 Koupit 5 100 Kč 9-7-2014 NWR 0 2.2-6.1 0 0 1 0.0 Prodat Revize 2-9-2014 O2 CR 252-0.9 0.3 250 252 21 0.9 Prodat 305 Kč 25-5-2011 Pegas 647-0.7 0.0 646 650 1 0.0 Koupit 638 Kč 8-10-2013 PM ČR 10,350-0.2 0.0 10,320 10,390 10 0.5 Držet 10 420 Kč 20-8-2014 PLG 170 0.5 0.6 170 170 0 0.0 Koupit 215 Kč 28-5-2014 Stock 90-1.4 2.9 89 92 1 0.1 Nehodnoceno Nehodnoceno 23-10-2013 TMR 550-9.8-9.8 550 550 0 0.0 Nehodnoceno Nehodnoceno - Unipetrol 130-0.1 0.2 130 132 0 0.0 Revize Revize 4-3-2011 VIG 1,064-1.4-2.1 1,064 1,086 4 0.2 Koupit 45,0 EUR (1 250 Kč) 5-6-2014 PX Index 992-1.6-1.5 - - 743 33 - - - Zdroj: BCCP, J&T Banka VYBRANÉ KORPORÁTNÍ DLUHOPISY Dluhopis Nominál Měna Splatnost Cena nákup Cena prodej Roční výnos do splatnosti JTFG II 6,4%/2015 100 000 EUR 6.2.2015 99.75 100.75 1.36 % CPI VAR/2015 500 EUR 23.3.2015 99.50 101.50 1.30 % DAIREWA 5,8%/2015 3 000 000 CZK 25.5.2015 99.50 101.50 2.46 % JOJ Media House 0%/2015 1 000 EUR 21.12.2015 93.74 94.74 5.41 % CPI 6.05%/2016 10 000 CZK 29.3.2016 101.00 103.00 3.66 % CEETA 6.50%/2016 1 000 EUR 20.6.2016 100.00 102.00 5.12 % JTFG III 6.0%/2016 1000 EUR 21.6.2016 101.00 103.00 3.95 % ABS JETS 6,5%/2016 3 000 000 CZK 30.9.2016 103.00 106.00 3.05 % Istrokapitál 10%/2016 500 EUR 10.12.2016 99.00 101.00 9.43 % JTFG IV 5,2%/2017 3 000 000 CZK 15.9.2017 98.00 100.00 5.20 % BIGBOARD 7,0%/2017 1 CZK 28.11.2017 101.00 103.00 5.88 % CEETA VAR/2017 1000 EUR 18.12.2017 98.00 100.00 5.98 % JOJ Media House 6,3%/2018 1000 EUR 15.8.2018 98.00 100.00 6.29 % TMR I 4.5%/2018 1000 EUR 17.12.2018 98.00 100.00 4.50 % CPI VAR/2019 500 EUR 23.3.2019 101.00 103.00 5.89 % CPI VAR/2019 1 CZK 29.3.2019 106.00 109.00 4.60 % ESIN Group 7.5%/2019 1000 EUR 30.9.2019 99.00 100.00 7.50 % TMR II 6.0%/2021 1000 EUR 5.2.2021 98.00 100.00 6.00 % Zdroj: J&T Banka KALENDÁŘ UDÁLOSTÍ Datum Čas Země Indikátor Období J&T (oček.) Trh (oček.) Předchozí 10/12/14 - - Costco Wholesale - - USD 1.09 USD 4.66 11/12/14 8:00 Německo CPI 11/14f - 0.6% r/r 0.6% r/r 11/12/14 9:00 Maďarsko CPI 11/14 - -0.5% r/r -0.4% r/r 11/12/14 14:30 USA Maloobchodní tržby 11/14-0.4% m/m 0.3% m/m 11/12/14 - - Adobe Systems - - USD 0.30 USD 0.49 WWW.JTBANK.CZ WWW.ATLANTIK.CZ S T R A N A 3
SLOVNÍČEK POJMŮ Bazický bod 100 bazických bodů = 1,00 %; nejčastěji se používá u změn úrokových sazeb; zkratka bps (anglicky basis points) Forex devizový trh; trh směnných kurzu (anglicky: Foreign Exchange markets) Book value účetní hodnota; hodnota společnosti připadající akcionářům; Book value = Aktiva - Závazky společnosti CAGR průměrná roční míra růstu za určité období (např. CAGR 2001-2009) (anglicky: Compound Annual Growth Rate) CAPEX CEE CIS investiční výdaje obvykle na pořízení dlouhodobého majetku (stoje, nemovitosti) (anglicky: CAPital EXpenditures) střední a východní Evropa (anglicky: Central and Eastern Europe) Společenství nezávislých států, 9 z 15 států bývalého Sovětského svazu (anglicky: Commonwealth of Independent States) Dividendový výnos výnos akcie, který akcionář obdrží ve formě dividend; vyjadřuje se v procentech jako roční dividenda k současné ceně akcie EBITDA hrubý provozní zisk; zisk před odečtením úroků, daní a odpisů (anglicky Earnings Before Interests, Taxes, Depreciation and Amortization); Indikátor provozní výkonnost společnosti a přibližný odhad cash flow. Některé společnosti použijí termín OIBITDA (Operating Income Before Interest Tax, Depreciation and Amortization). EBITDA marže poměr hrubého provozního zisku vůči tržbám (=EBITDA/tržby); určuje míru ziskovosti na jednotku tržeb; vyjadřuje se v procentech. Podobně i EBIT marže. EBIT EPS EV provozní zisk; zisk před odečtením úrokových nákladů a daní (anglicky Earnings Before Interests and Taxes) zisk na akcii; podíl zisku (ztráty) na jednu akci (anglicky: Earnings Per Share) hodnota podniku; tržní kapitalizace společnosti zvýšena o čistý dluh společnosti (dluh bez likvidních finančních prostředků). (anglicky: Enterprise Value). Goodwill účetní termín; vyjadřuje u akvizic rozdíl mezi zaplacenou cenou a účetní hodnotou kupované firmy. Zahrnuje např. dobré jméno podniku, klientskou základnu, značku apod. Goodwill se řadí mezi nehmotná aktiva. NI m/m P/BV P/E čistý zisk; zisk společnosti připadající akcionářům společnosti, kteý vznikne po odečtení všech nákladů včetně daní (anglicky: Net Income) meziměsíční změna (anglicky: month on month; m-o-m) poměr ceny akcie k účetní hodnotě na jednu akcii. Jde o poměrový ukazatel, který slouží k porovnání ohodnocení jednotlivých společností, především v bankovnictví a finančním sektoru. (anglicky: Price / Book Value per share Ratio) vyjadřuje poměr tržní ceny akcie k dosaženému čistému zisku na akcii. Jde o poměrový ukazatel, který slouží k porovnání ohodnocení jednotlivých akciových titulů. Čím je ukazatel P/E vyšší, tím je daná akcie vzhledem k zisku (současnému nebo očekávanému) dražší a naopak. (anglicky: Price / Earnings Ratio) Rafinérská marže rozdíl mezi cenou hrubé ropy a cenou rafinérské produkce (benzín, nafta, oleje); obvykle se vyjadřuje v USD/t q/q SWAP mezikvartální změna (anglicky: quarter on quarter; q-o-q) finanční derivát založený na principu výměny dvou aktiv včetně jejích výnosů a nákladů po stanovenou dobu Tržní kapitalizace ukazatel velikosti společnosti; součin tržní ceny a celkového počtu akcií. (anglicky: market capitalsation y/y meziroční změna (anglicky: year on year; y-o-y) WWW.JTBANK.CZ WWW.ATLANTIK.CZ S T R A N A 4
KONTAKTY OBCHODOVÁNÍ S CENNÝMI PAPÍRY Jan Pavlík Vedoucí oddělení +420 221 710 628 jpavlik@jtbank.cz Michal Znojil Obchodování ČR a zahraničí +420 221 710 131 znojil@jtbank.cz Tereza Jalůvková Obchodování ČR a zahraničí +420 221 710 606 jaluvkova@jtbank.cz Milan Svoboda Obchodování ČR a zahraničí +420 221 710 554 msvoboda@jtbank.cz Marek Kijevský Obchodování ČR a zahraničí +420 221 710 669 kijevsky@jtbank.cz Miroslav Nejezchleba Obchodování zahraničí (USA) +420 221 710 633 nejezchleba@jtbank.cz Marek Trúchly Obchodování zahraničí (USA) +420 221 710 661 truchly@jtbank.cz OBCHODOVÁNÍ S DLUHOPISY A MĚNAMI Petr Vodička Dluhopisový a peněžní trh +420 221 710 155 vodicka@jtbank.cz Marek Pavlíček Peněžní a devizový trh +420 221 710 335 pavlicek@jtbank.cz Taťána Marešová Treasury sales pro institucionální klientelu +420 221 710 300 tmaresova@jtbank.cz OBCHODOVÁNÍ ATLANTIK,eATLANTIK Vratislav Vácha Obchodování ČR a zahraničí +420 221 710 677 vratislav.vacha@atlantik.cz Michal Vacek Obchodování ČR a zahraničí +420 221 710 662 michal.vacek@atlantik.cz PRODEJ A KLIENTSKÉ SLUŽBY Dalibor Hampejs Podílové fondy +420 221 710 624 hampejs@jtbank.cz Andrea Skupova Klientské služby +420 221 710 684 j&t@jtbank.cz SPRÁVA KLIENTSKÝCH PORTFOLIÍ Roman Hajda Vedoucí pro investice +420 221 710 224 hajda@jtbank.cz Katarína Ščecinová Portfolio manažer +420 221 710 498 scecinova@jtfg.com PORTFOLIO MANAGEMENT Martin Kujal Vedoucí pro investice; dluhopisy +420 221 710 698 kujal@jtfg.com Marek Janečka Portfolio manažer; akcie +420 221 710 699 janecka@jtfg.com ODDĚLENÍ ANALÝZ Milan Vaníček Strategie, farma, telekom +420 221 710 607 vanicek@jtbank.cz Milan Lávička Banky, finanční sektor +420 221 710 614 lavicka@jtbank.cz Bohumil Trampota Energetika, chemie +420 221 710 657 trampota@jtbank.cz Pavel Ryska Média, nemovitosti +420 221 710 658 ryska@jtbank.cz Petr Sklenář Makroekonomika, komodity +420 221 710 619 sklenar@jtbank.cz J&T BANKA ATLANTIK finanční trhy, a.s. J&T Banka, a. s. J&T Banka, a. s., pobočka zahraničnej banky Praha: Brno: Pobřežní 14 Dvořákovo nábrežie 8 Pobřežní 14 Trnitá 500/7 186 00 Praha 8 811 02 Bratislava 186 00 Praha 8 602 00 Brno Tel.: +420.221.710.111 Tel.: +421.259.418.111 Tel.: +420 221 710 676 Tel.: +420 542 220 542 Zelená linka: 800 484 484 Fax: +420 221 710 626 atlantik@atlantik.cz Česká republika Slovenská republika Česká republika Česká republika www.jtbank.cz www.jt-bank.sk www.atlantik.cz WWW.JTBANK.CZ WWW.ATLANTIK.CZ S T R A N A 5
PRÁVNÍ PROHLÁŠENÍ J & T BANKA, a. s., (dále jen Banka ) je licencovaná banka a člen Burzy cenných papírů Praha, a. s., oprávněná poskytovat investiční služby ve smyslu zákona č. 256/2004 Sb., o podnikání na kapitálovém trhu, ve znění pozdějších předpisů. ATLANTIK finanční trhy, a. s., (dále jen ATLANTIK FT ) je licencovaný obchodník s cennými papíry oprávněný poskytovat investiční služby ve smyslu zákona č. 256/2004 Sb., o podnikání na kapitálovém trhu, ve znění pozdějších předpisů. Banka v souladu s právními předpisy, svými vnitřními předpisy a vyhláškou č. 114/2006 Sb., o poctivé prezentaci investičních doporučení, připravuje, tvoří a rozšiřuje investiční doporučení, ATLANTIK FT tato doporučení rozšiřuje. Činnost ATLANTIKu FT a Banky podléhá dohledu České národní banky, Na Příkopě 28, Praha 1, PSČ 115 03 http://www.cnb.cz/. V tomto dokumentu jsou zmíněny některé důležité informace a upozornění související s tvorbou a šířením investičních doporučení. Banka a ATLANTIK FT uveřejňují investiční doporučení vytvořená zaměstnanci Banky (dále také Analytici ). Analytici vytvářející investiční doporučení nesou plnou odpovědnost za jejich objektivitu. Stupně investičního doporučení Banka používá následující stupně investičních doporučení: Koupit/BUY předpokládá se, že % rozdíl mezi roční cílovou cenou akcie (určenou jednou z níže uvedených oceňovacích metod) a aktuální tržní cenou je větší, než minimální teoretický požadovaný výnos pro danou akcii. Tento požadovaný výnos je určen jako součet výnosu bezrizikového aktiva (nejdelší státní dluhopis ČR) a součinu koeficientu beta a rizikové prémie (určené individuálně pro každou společnost a odvozené od rizikové prémie pro český trh). Držet/HOLD předpokládá se, že % rozdíl mezi roční cílovou cenou akcie (určenou jednou z níže uvedených oceňovacích metod) a aktuální tržní cenou je menší, než minimální teoretický požadovaný výnos pro danou akcii, ale zároveň větší než výnos bezrizikového aktiva. Prodat/SELL předpokládá se, že % rozdíl mezi roční cílovou cenou akcie (určenou jednou z níže uvedených oceňovacích metod) a aktuální tržní cenou je menší než výnos bezrizikového aktiva. Metody oceňování Banka při oceňování společností a investičních projektů používá v prvé řadě metodu diskontovaných cash flow (FCFE nebo DDM). Metoda relativního srovnání je nedílnou součástí každého ocenění, ale slouží spíše jako test vypovídací schopnosti diskontní metody, a to z těchto důvodů: (i) rozdílné účetní standardy; (ii) rozdílná velikost firem; (iii) dostupnost informací; (iv) dopad akvizic a dceřiných společností na strukturu účetních rozvah; (v) rozdílné dividendové politiky; a (vi) rozdílná očekávání budoucích ziskových marží. Pokud se fundamentální ocenění a interval hodnot na základě relativního srovnání v zásadě shodují, je to známka správnosti projekcí cash flow a dalších klíčových předpokladů diskontovacího modelu (zvláště diskontní faktor, růst v tzv. nekonečné fázi, kapitálová struktura, apod.). V opačném případě je nutno najít faktory vedoucí k zásadní rozdílnosti obou oceňovacích metod. Opatření bránící vzniku střetu zájmů ve vztahu k investičním nástrojům: Odměna osob, které se podílejí na tvorbě investičních doporučení, je závislá zejména na kvalitě odvedené práce, dosažených výsledcích a celkového zisku společnosti. Osoby, které se podílejí na tvorbě investičních doporučení, nejsou finančně ani jinak motivovány k vydání investičních doporučení konkrétního stupně a směru. Banka a ATLANTIK FT v rámci dodržování pravidel obezřetného poskytování investičních služeb a organizace vnitřního provozu uplatňují postupy a pravidla stanovené právními předpisy a jejich vnitřními předpisy, které brání vzniku střetu zájmů ve vztahu k investičním nástrojům obsaženým v investičních doporučeních šířených Bankou a ATLANTIKem FT. Zároveň však Banka a ATLANTIK FT upozorňuje na skutečnost, že tento dokument může obsahovat informace týkající se investičních nástrojů nebo emitentů, u kterých může mít některý ze subjektů náležejících do regulovaného konsolidačního celku Banky své vlastní zájmy. Tyto zájmy mohou spočívat v přímém nebo nepřímém podílu na těchto subjektech, v provádění operací s investičními nástroji týkajícími se těchto subjektů nebo v provádění operací s investičními nástroji uváděnými v tomto dokumentu. Další upozornění Banka a ATLANTIK FT a s nimi propojené osoby a osoby, které k nim mají právní nebo faktický vztah, včetně členů statutárních orgánů, vedoucích zaměstnanců anebo jiných zaměstnanců, mohou obchodovat s investičními nástroji či uskutečňovat jiné investice a obchody s nimi související a mohou je v rozhodné době nakupovat nebo prodávat, nebo k nákupu anebo prodeji nabízet, ať již jako komisionář, zprostředkovatel či v jiném právním postavení, na veřejném trhu či jinde. Banka v této souvislosti informuje investory, že v současné době vlastní podíl na základním kapitálu společnosti Tatry mountain resorts, a.s. a to ve výši 9,87% a zároveň že je tvůrcem trhu ve vztahu akciím emitovaným společností Tatry mountain resorts, a. s. Makléři a ostatní zaměstnanci Banky a ATLANTIKu FT a/nebo s nimi propojenými osoby mohou poskytovat ústní nebo písemný komentář k trhu nebo obchodní strategie svým klientům a vlastnímu organizačnímu útvaru obchodování, které odráží názory, jež jsou v rozporu s názory vyjádřenými v investičních doporučeních. Investoři včetně potenciálních zákazníků Banky nebo ATLANTIKu FT (dále také Zákazník/Zákazníci ) by měli investiční doporučení považovat pouze za jeden z několika faktorů při svém investičním rozhodování. Investiční analýzy a doporučení vydávané Bankou a šířené Bankou, ATLANTIKem FT a/nebo s nimi propojenými osobami byly připraveny v souladu s pravidly chování a interními předpisy pro zvládání konfliktů zájmů ve spojení s investičními doporučeními. Přehled změn stupně investičního nástroje, na který Banka vydala investiční doporučení, a jeho cenového cíle během posledních 12 měsíců je uveřejněn způsobem umožňující dálkový přístup na internetové adrese: http://www.jtbank.cz a/nebo http://www.atlantik.cz/. Emitent nebyl před vydáním tohoto doporučení s ním seznámen a doporučení tedy nebylo nijak změněno nebo upraveno na základě jeho žádosti. Samotná investiční rozhodnutí jsou vždy na Zákazníkovi a Zákazník za ně nese plnou zodpovědnost. Přestože investiční doporučení Banky jsou Analytiky připravována v dobré víře kvalifikovaně, čestně a s odbornou péčí, nemůže Banka přijmout odpovědnost a zaručit se za úplnost nebo přesnost informací v nich uvedených s výjimkou údajů vztahujících se k Bance a/nebo ATLANTIKu FT. Investiční doporučení sdělují názor Analytiků ke dni zveřejnění a mohou být změněna bez předchozího upozornění. Úspěšné investice v minulosti nejsou zárukou stejných a/nebo příznivých výsledků v budoucnosti. Tento dokument není veřejnou nabídkou na koupi či úpis investičních nástrojů ve smyslu zákona č. 256/2004 Sb., o podnikání na kapitálovém trhu ve znění pozdějších předpisů, stejně tak nepředstavuje nabídku k nákupu či prodeji investičních nástrojů. Jednotlivé investiční nástroje nebo strategie v investičních doporučeních zmíněné nemusí být vhodné pro každého Zákazníka. Názory a doporučení tamtéž uvedené neberou v úvahu situaci jednotlivých Zákazníků, jejich finanční situaci, cíle nebo potřeby. Investiční doporučení mají sloužit Zákazníkům, u nichž se očekává, že budou činit vlastní investiční rozhodnutí bez nepřiměřeného spoléhání se na informace uvedené v investičních doporučeních. Tito Zákazníci jsou povinni se o výhodnosti investic do jakýchkoli investičních nástrojů rozhodovat samostatně, a to na základě náležitého zvážení ceny, případného nebezpečí a rizik, jejich vlastní investiční strategie a vlastní finanční situace. Hodnota či cena jakýchkoliv investic se může měnit v čase. V souladu s tím mohou Zákazníci získat prostředky menší, než byla jejich původní investice. 2012 J & T BANKA, a. s., ATLANTIK finanční trhy, a. s. WWW.JTBANK.CZ WWW.ATLANTIK.CZ S T R A N A 6