RANNÍ PŘEHLED 12. října 2015 KOMENTÁŘ K AKCIOVÉMU TRHU Pražská burza Index PX: 981 bodů (+1.1% d/d); objem: 906 mil. Kč Obchodování na pražské burze skončilo poslední den v týdnu v kladných číslech. Index PX si připsal 1,09 %, přičemž největším tahounem růstu byla O2 CR, která na ceně 225,5 Kč připsala 8,4 % při téměř nejvyšších zobchodovaných objemech za poslední měsíc. Další znatelné růsty pocítila Fortuna, která uzavřela na ceně 73,2 Kč (+ 3 %), a ČEZ (+ 2,69 %), který se na konci týdne probral z letargie a posílil z nízkých úrovní až pod hranici 500 Kč. Reagoval tak na mírně korigující ceny elektřiny během týdne. Pod největším prodejním tlakem se naopak ocitla Komerční banka, která odepsala 0,7 % a zakončila týden na ceně 5 177 Kč. USA Dow Jones: 17,084 (+0.2%); S&P500: 2,015 (+0.1%); Nasdaq: 4,830 (+0.4%) Akcie na Wall Street v závěru týdne stagnovaly okolo lokálních maxim, akciové trhy však zažily nejlepší týden za poslední rok. Hlavní index S&P 500 (+1,5 b.) za minulý týden posílil o více než 3 % a od flash crashe na konci srpna přidal téměř 8 %. K dosažení historických maxim zbývá necelých 6 %. Sentiment přiživují spekulace nad oddalováním zvyšování sazeb ze strany Fedu kvůli obavám o zpomalování globálního růstu a inflaci. Energetický sektor oslaboval poprvé z devíti seancí. Alcoa (-6,8 %, 10,3 USD) pak ve čtvrtek po trhu odstartovala výsledkovou sezónu a výsledky zklamala. Zlato uzavřelo týden na nových zářijových maximech (+1,5 %, 1 156,5 USD/unce). Ropa WTI (+0,4 %, 49,6 USD/barel) uzavřela týden těsně pod hladinou 50 dolarů za barel. V oslabování pokračoval americký dolar, výnos desítek zůstává těsně pod úrovní 2,10 %. KOMENTÁŘ K DEVIZOVÉMU TRHU Obchodování koruny k euru bylo na závěr týdne nadále klidné a drželo se nad úrovní 27,1 CZK/EUR. Zveřejněné výsledky inflace měly minimální dopad. Také ostatní měny v regionu zůstaly bez větší změny. Dolar k euru v pátek postupně oslabil z 1,127 na 3týdenní minimum 1,137 USD/EUR. Vyznění zápisu ze zasedání Fedu podpořilo očekávání, že v USA rychle k růstu sazeb nedojde. Koruna k dolaru posílila o 20 haléřů na 23,85 CZK/USD. AKCIOVÉ TRHY Index země závěr (%) (%) (%) Dow Jones USA 17,084 0.2 3.7-5.0 S&P 500 USA 2,015 0.1 3.3-3.1 Nasdaq USA 4,830 0.4 2.6 1.1 Euro Stoxx 50 EUR 3,250 0.8 5.3 3.6 DAX NĚM 10,097 1.0 5.7 3.0 PX ČR 981 1.1 1.8 3.6 ATX RAK 2,362 0.6 5.6 9.3 BUX MAĎ 21,941 1.5 5.5 31.9 WIG 20 POL 2,143 0.8 5.3-7.5 RTS - USD RUS 886 3.4 15.8 12.0 Index (-) 1050 1025 1000 975 950 925 900 FOREX Parita závěr (%) (%) (%) CZK/EUR 27.09 0.2 0.2 2.2 CZK/USD 23.86 0.9 1.4-4.7 USD/EUR 1.14-0.7-1.3 6.6 EUR/GBP 0.741-0.9-0.3 5.1 CHF/EUR 1.092-0.3-0.2 9.1 JPY/USD 120.3-0.3-0.3-0.7 RUB/USD* 61.52-0.2 7.3-9.1 *USD/100 RUB KORUNA EUR 26.8 PX 11/9 18/9 25/9 2/10 9/10 mil. CZK 2500 2000 1500 1000 500 0 USD 23.0 KALENDÁŘ - VÝZNAMNÉ UDÁLOSTI -bez významnějších zpráv 27.0 27.2 27.4 23.5 24.0 27.6 EUR USD 24.5 PŘEHLED ČR O2 CR: Obdržela rozhodnutí o přidělení kmitočtů MPÚ uvažuje o vstupu na burzu Makro: Inflaci i přes zlevnění pohonných hmot zvedly ceny potravin ZAHRANIČNÍ SPOLEČNOSTI American Airlines: Výhled na lepší výsledky Ferrari oznámilo vstup na burzu Glencore má další dva doly k prodeji Volkswagen: Čína se přidala k vyšetřování Cameco: Přidání do podindexu S&P 27.8 11/9 18/9 25/9 2/10 9/10 25.0 DLUHOPISY 10Y dluhopis výnos (%) CZK - 10Y 0.64 1 bb 4 bb -10 bb EUR - 10Y 0.62 3 bb 11 bb 8 bb USD - 10Y 2.09-2 bb 10 bb -10 bb PLN - 10Y 2.67 1 bb 1 bb 15 bb HUF - 10Y 3.20 2 bb -9 bb -40 bb PENĚŽNÍ TRH 3M sazby sazba (%) CZK - 3M 0.29 0 bb 0 bb -5 bb USD - 3M 0.32 0 bb -1 bb 7 bb EUR - 3M -0.05 0 bb 0 bb -10 bb GBP - 3M 0.57-1 bb -1 bb 1 bb CHF - 3M -0.72 0 bb 1 bb -66 bb PLN - 3M 1.63 0 bb 0 bb -33 bb HUF - 3M 1.35 0 bb 0 bb -75 bb KOMODITY závěr (%) (%) (%) ropa - Brent 52.7-0.7 9.5-9.0 zlato 1,157 1.6 1.6-3.6 elektřina 29.4 0.5 2.1-10.6 uhlí 49.5 1.0 2.6-25.1 měď 5,295 3.1 3.8-16.3 pšenice 5.09-0.5-0.8-15.4 Zdroj: Bloomberg, J&T Banka WWW.JTBANK.CZ WWW.ATLANTIK.CZ S T R A N A 1
RANNÍ PŘEHLED 12. října 2015 ZPRÁVY O SPOLEČNOSTECH O2 CR neutrální zpráva Doporučení: Koupit Cílová cena: 246 Kč MPÚ neutrální zpráva O2 CR v pátek oznámilo, že obdržela rozhodnutí ČTÚ o přídělu rádiových kmitočtů v pásmech 900 a 1800 MHz na další období 8.2.2016-22.10.2024 za 432 mil. Kč. Zprávu považujeme za neutrální, protože jsme prodloužení současného kontraktu na užívání kmitočtů očekávali a to i přes nedávné připomínky konkurence. Moravský Peněžní Ústav, druhá největší záložna u nás, plánuje po získání bankovní licence vstup na burzu. O bankovní licenci MPÚ požádala již v průběhu srpna, následně začne management připravovat vstup na burzu. Prozatím však ještě není ani rozhodnuto, zda by se jednalo o burzu v Praze nebo například ve Varšavě. MPÚ měla ke konci minulého roku 11,5 mil. klientů, celková aktiva v objemu 10,5 mld. Kč a základní kapitál 1,2 mld. Kč. Tržní kapitalizací by se případně banka řadila mezi nejmenší tituly na pražské burze a předpokládáme, že by likvidita byla velmi malá. MAKRO Inflace září Inflace v září nečekaně zrychlila o 1 desetinu na 0,4 % r/r, očekávala se stagnace či mírné zpomalení. Meziměsíčně spotřebitelské ceny v průměru klesly o 0,2 %. Sezónním faktorem byl pokles cen dovolených (-3,5 %) s koncem letní sezóny. Druhým očekávaným faktorem byl pokles cen pohonných hmot (-3,4 % m/m) v reakci na propad ceny ropy. Ovšem levnější pohonné hmoty by měly srážet inflaci ještě v říjnu. Naopak překvapením v zářijové inflaci je nárůst cen potravin (+0,8 % m/m) kvůli zdražení zeleniny (+12 %). Vývoj cen potravin byl hlavním rozdílem v našem očekávání a také jedním z vysvětlení zvýšení celkové inflace o 1 desetinu. Celkový obrázek se neměnní, nadále vše naznačuje, že inflace do konce roku zůstane utlumená a v prosinci poskočí o 4-5 desetinek kvůli nízké srovnávací základně. Průměrná inflace by letos měla dosáhnout kolem 0,4 %, podobně jako vloni. Vzhledem k robustnosti oživení české ekonomiky ČNB nebude reagovat na pokračující nízko-inflační prostřední a současný režim měnové politiky (27+ CZK/EUR, sazby 0,05 %) bude držet alespoň do roku 2017. ZAHRANIČNÍ SPOLEČNOSTI Evropa Glencore-Xstrata (+)/(=) Volkswagen (=) USA American Airlines (+) Ferrari (=) Cameco (+) Asie, Rusko, Brazílie EuroStoxx50 (Eurozóna) DAX (Německo) FTSE100 (Velká Británie) 3,250 (+0.8%) 10,097 (+1.0%) 6,416 (+0.6%) Glencore dnes ráno oznámil, že k prodeji vyčlení doly na měď Cobar v Austrálii a Lomas Bayas v Chile. Zda se prodej uskuteční, bude záviset na výši nabídek. Firma uvedla, že u dolů pozorovala rostoucí zájem investorů. Pro Glencore by byl prodej možností, jak snížit zadlužení. Čínské ministerstvo životního prostředí se přidalo k vyšetřování emisí u vozů Volkswagen. Podle údajů firmy nebylo žádné z 11 mil. vozů, které měly nainstalován kontroverzní software, vyrobeno v Číně. Nicméně do Číny se přivážely další vozy VW v řádu tisíců kusů. Dow Jones S&P500 Nasdaq 17,084 (+0.2%) 2,015 (+0.1%) 4,830 (+0.4%) Marže, které dosáhne American Airlines (+6,7 %, 42,4 USD) by měly být v 3Q15 na horním konci původního rozpětí. Letecký přepravce těží z nižších nákladů na palivo i celkově nižších provozních nákladů. Podle očekávání oznámila společnost Ferrari, patřící do koncernu Fiat Chrysler, vstup na burzu v New Yorku. Fiat Chrysler prodá na burze 17,2 mil. akcií Ferrari po 48-52 USD za akcii. Prodávaný podíl činí 9 % akciového kapitálu firmy. Pokud byly akcie prodány za 50 USD, firma by byla oceněna na 9,8 mld. USD. Firma se bude obchodovat pod symbolem RACE US. Kanadský těžař uranu Cameco byl přidán do indexu S&P/TSX Composite Shareholder Yield Index. To by mohlo zvýšit poptávku po titulu u některých institucionálních investorů. Hang-Seng (Hong Kong) MICEX (Rusko) BOVESPA (Brazílie) 22,459 (+0.5%) 1,728 (+2.3%) 49,338 (+0.5%) WWW.JTBANK.CZ WWW.ATLANTIK.CZ S T R A N A 2
RANNÍ PŘEHLED 12. října 2015 PRAŽSKÁ BURZA závěr d/d t/t denní mil mil (%) (%) min max CZK USD doporučení cílová cena datum vydání CME 51-0.2-0.1 51 51 2 0.1 Prodat 1.8 USD (45 Kč) 20-8-2015 ČEZ 497 2.7 1.8 485 499 521 21.6 Koupit 661 Kč 2-5-2014 Erste 708-0.2 2.6 706 708 40 1.7 Prodat 25 EUR (684 Kč) 15-5-2015 Fortuna 73 3.0 7.6 72 74 2 0.1 Koupit 86 Kč 30-9-2015 KB 5,177-0.7-3.4 5,135 5,259 220 9.2 Koupit 6 000 Kč 6-5-2015 NWR 0.18 0.0 0.0 0.17 0.19 0 0.0 Prodat V revizi 2-9-2014 O2 CR 226 8.4 6.4 206 226 60 2.5 Koupit 246 Kč 1-9-2015 Pegas 830-0.5-5.0 825 834 29 1.2 Prodat 803 Kč 25-9-2015 PM ČR 11,947 0.9 3.3 11,703 11,950 20 0.8 Koupit 11 622 26-8-2015 PLG 203 0.2-0.8 203 204 0 0.0 Nehodnoceno Nehodnoceno 1-9-2015 Stock 67 0.7 0.2 67 68 0 0.0 Nehodnoceno Nehodnoceno 23-10-2013 TMR 620 0.0 0.0 620 620 0 0.0 Nehodnoceno Nehodnoceno - Unipetrol 154 1.3 0.7 153 156 1 0.0 Nehodnoceno Nehodnoceno 4-3-2011 VIG 781 0.5 7.7 780 789 9 0.4 Koupit 38,0 EUR (1 045 Kč) 19-6-2015 PX Index 981 1.1 1.8 - - 906 38 - - - Zdroj: BCCP, J&T Banka VYBRANÉ KORPORÁTNÍ DLUHOPISY Dluhopis Nominál Měna Splatnost Cena nákup Cena prodej Roční výnos do splatnosti JOJ Media House 0%/2015 1 000 EUR 21.12.2015 97.25 99.25 4.06 % CPI 6.05%/2016 10 000 CZK 29.3.2016 99.50 101.50 2.73 % CEETA 6.50%/2016 1 000 EUR 20.6.2016 100.50 102.50 2.77 % JTFG III 6.0%/2016 1000 EUR 21.6.2016 101.25 103.25 1.23 % ABS JETS 6,5%/2016 3 000 000 CZK 30.9.2016 100.00 103.00 3.30 % JTFG IV 5,2%/2017 3 000 000 CZK 15.9.2017 98.00 100.00 5.20 % BIGBOARD 7,0%/2017 1 CZK 28.11.2017 103.00 105.00 4.50 % CEETA VAR/2017 1000 EUR 18.12.2017 100.50 102.50 4.63 % JOJ Media House 6,3%/2018 1000 EUR 15.8.2018 101.00 103.00 5.13 % TMR I 4.5%/2018 1000 EUR 17.12.2018 99.00 100.00 4.50 % CPI VAR/2019 500 EUR 23.3.2019 100.00 103.00 5.57 % CPI VAR/2019 1 CZK 29.3.2019 102.50 104.50 5.44 % ESIN Group 7.5%/2019 1000 EUR 30.9.2019 n.a. n.a. n.a. TMR II 6.0%/2021 1000 EUR 5.2.2021 99.00 100.00 5.99 % Zdroj: J&T Banka KALENDÁŘ UDÁLOSTÍ Datum Čas Země Indikátor Období J&T (oček.) Trh (oček.) Předchozí 13/10/15 8:00 Německo CPI 09/15f - - 0.0% r/r 13/10/15 10:30 Británie CPI 09/15 - - 0.0% r/r 13/10/15 11:00 Německo ZEW Index ek. očekávání 10/15 - -- 12.1 13/10/15 - - Intel - - USD 0.60 USD 2.38 13/10/15 - - Johnson & Johnson - - USD 1.45 USD 5.89 13/10/15 - - JPMorgan Chase - - USD 1.41 USD 6.19 WWW.JTBANK.CZ WWW.ATLANTIK.CZ S T R A N A 3
SLOVNÍČEK POJMŮ Bazický bod 100 bazických bodů = 1,00 %; nejčastěji se používá u změn úrokových sazeb; zkratka bps (anglicky basis points) Forex devizový trh; trh směnných kurzu (anglicky: Foreign Exchange markets) Book value účetní hodnota; hodnota společnosti připadající akcionářům; Book value = Aktiva - Závazky společnosti CAGR průměrná roční míra růstu za určité období (např. CAGR 2001-2009) (anglicky: Compound Annual Growth Rate) CAPEX CEE CIS investiční výdaje obvykle na pořízení dlouhodobého majetku (stoje, nemovitosti) (anglicky: CAPital EXpenditures) střední a východní Evropa (anglicky: Central and Eastern Europe) Společenství nezávislých států, 9 z 15 států bývalého Sovětského svazu (anglicky: Commonwealth of Independent States) Dividendový výnos výnos akcie, který akcionář obdrží ve formě dividend; vyjadřuje se v procentech jako roční dividenda k současné ceně akcie EBITDA hrubý provozní zisk; zisk před odečtením úroků, daní a odpisů (anglicky Earnings Before Interests, Taxes, Depreciation and Amortization); Indikátor provozní výkonnost společnosti a přibližný odhad cash flow. Některé společnosti použijí termín OIBITDA (Operating Income Before Interest Tax, Depreciation and Amortization). EBITDA marže poměr hrubého provozního zisku vůči tržbám (=EBITDA/tržby); určuje míru ziskovosti na jednotku tržeb; vyjadřuje se v procentech. Podobně i EBIT marže. EBIT EPS EV provozní zisk; zisk před odečtením úrokových nákladů a daní (anglicky Earnings Before Interests and Taxes) zisk na akcii; podíl zisku (ztráty) na jednu akci (anglicky: Earnings Per Share) hodnota podniku; tržní kapitalizace společnosti zvýšena o čistý dluh společnosti (dluh bez likvidních finančních prostředků). (anglicky: Enterprise Value). Goodwill účetní termín; vyjadřuje u akvizic rozdíl mezi zaplacenou cenou a účetní hodnotou kupované firmy. Zahrnuje např. dobré jméno podniku, klientskou základnu, značku apod. Goodwill se řadí mezi nehmotná aktiva. NI m/m P/BV P/E čistý zisk; zisk společnosti připadající akcionářům společnosti, kteý vznikne po odečtení všech nákladů včetně daní (anglicky: Net Income) meziměsíční změna (anglicky: month on month; m-o-m) poměr ceny akcie k účetní hodnotě na jednu akcii. Jde o poměrový ukazatel, který slouží k porovnání ohodnocení jednotlivých společností, především v bankovnictví a finančním sektoru. (anglicky: Price / Book Value per share Ratio) vyjadřuje poměr tržní ceny akcie k dosaženému čistému zisku na akcii. Jde o poměrový ukazatel, který slouží k porovnání ohodnocení jednotlivých akciových titulů. Čím je ukazatel P/E vyšší, tím je daná akcie vzhledem k zisku (současnému nebo očekávanému) dražší a naopak. (anglicky: Price / Earnings Ratio) Rafinérská marže rozdíl mezi cenou hrubé ropy a cenou rafinérské produkce (benzín, nafta, oleje); obvykle se vyjadřuje v USD/t q/q SWAP mezikvartální změna (anglicky: quarter on quarter; q-o-q) finanční derivát založený na principu výměny dvou aktiv včetně jejích výnosů a nákladů po stanovenou dobu Tržní kapitalizace ukazatel velikosti společnosti; součin tržní ceny a celkového počtu akcií. (anglicky: market capitalsation y/y meziroční změna (anglicky: year on year; y-o-y) WWW.JTBANK.CZ WWW.ATLANTIK.CZ S T R A N A 4
KONTAKTY OBCHODOVÁNÍ S CENNÝMI PAPÍRY Jan Pavlík Vedoucí oddělení +420 221 710 628 jpavlik@jtbank.cz Michal Znojil Obchodování ČR a zahraničí +420 221 710 131 znojil@jtbank.cz Tereza Jalůvková Obchodování ČR a zahraničí +420 221 710 606 jaluvkova@jtbank.cz Milan Svoboda Obchodování ČR a zahraničí +420 221 710 554 msvoboda@jtbank.cz Barbora Stieberová Obchodování ČR a zahraničí +420 221 710 613 stieberova@jtbank.cz Miroslav Nejezchleba Obchodování zahraničí (USA) +420 221 710 633 nejezchleba@jtbank.cz Marek Trúchly Obchodování zahraničí (USA) +420 221 710 661 truchly@jtbank.cz Taťána Marešová Treasury sales pro institucionální klientelu +420 221 710 300 tmaresova@jtbank.cz OBCHODOVÁNÍ ATLANTIK,eATLANTIK Vratislav Vácha Obchodování ČR a zahraničí +420 221 710 677 vratislav.vacha@atlantik.cz Michal Vacek Obchodování ČR a zahraničí +420 221 710 662 michal.vacek@atlantik.cz PRODEJ A KLIENTSKÉ SLUŽBY Dalibor Hampejs Podílové fondy +420 221 710 624 hampejs@jtbank.cz Andrea Skupova Klientské služby +420 221 710 684 j&t@jtbank.cz SPRÁVA KLIENTSKÝCH PORTFOLIÍ Roman Hajda Vedoucí pro investice +420 221 710 224 hajda@jtbank.cz Katarína Ščecinová Portfolio manažer +420 221 710 498 scecinova@jtfg.com PORTFOLIO MANAGEMENT Martin Kujal Vedoucí pro investice; dluhopisy +420 221 710 698 kujal@jtfg.com Marek Janečka Portfolio manažer; akcie +420 221 710 699 janecka@jtfg.com ODDĚLENÍ ANALÝZ Milan Vaníček Strategie, farma, telekom +420 221 710 607 vanicek@jtbank.cz Milan Lávička Banky, finanční sektor +420 221 710 614 lavicka@jtbank.cz Bohumil Trampota Energetika, chemie +420 221 710 657 trampota@jtbank.cz Pavel Ryska Média, nemovitosti +420 221 710 658 ryska@jtbank.cz Petr Sklenář Makroekonomika, komodity +420 221 710 619 sklenar@jtbank.cz J&T BANKA ATLANTIK finanční trhy, a.s. J&T Banka, a. s. J&T Banka, a. s., pobočka zahraničnej banky Praha: Brno: Pobřežní 14 Dvořákovo nábrežie 8 Pobřežní 14 Trnitá 500/7 186 00 Praha 8 811 02 Bratislava 186 00 Praha 8 602 00 Brno Tel.: +420.221.710.111 Tel.: +421.259.418.111 Tel.: +420 221 710 676 Tel.: +420 542 220 542 Zelená linka: 800 484 484 Fax: +420 221 710 626 atlantik@atlantik.cz Česká republika Slovenská republika Česká republika Česká republika www.jtbank.cz www.jt-bank.sk www.atlantik.cz WWW.JTBANK.CZ WWW.ATLANTIK.CZ S T R A N A 5
PRÁVNÍ PROHLÁŠENÍ J & T BANKA, a. s., (dále jen Banka ) je licencovaná banka a člen Burzy cenných papírů Praha, a. s., oprávněná poskytovat investiční služby ve smyslu zákona č. 256/2004 Sb., o podnikání na kapitálovém trhu, ve znění pozdějších předpisů. ATLANTIK finanční trhy, a. s., (dále jen ATLANTIK FT ) je licencovaný obchodník s cennými papíry oprávněný poskytovat investiční služby ve smyslu zákona č. 256/2004 Sb., o podnikání na kapitálovém trhu, ve znění pozdějších předpisů. Banka v souladu s právními předpisy, svými vnitřními předpisy a vyhláškou č. 114/2006 Sb., o poctivé prezentaci investičních doporučení, připravuje, tvoří a rozšiřuje investiční doporučení, ATLANTIK FT tato doporučení rozšiřuje. Činnost ATLANTIKu FT a Banky podléhá dohledu České národní banky, Na Příkopě 28, Praha 1, PSČ 115 03 http://www.cnb.cz/. V tomto dokumentu jsou zmíněny některé důležité informace a upozornění související s tvorbou a šířením investičních doporučení. Banka a ATLANTIK FT uveřejňují investiční doporučení vytvořená zaměstnanci Banky (dále také Analytici ). Analytici vytvářející investiční doporučení nesou plnou odpovědnost za jejich objektivitu. Stupně investičního doporučení Banka používá následující stupně investičních doporučení: Koupit/BUY předpokládá se, že % rozdíl mezi roční cílovou cenou akcie (určenou jednou z níže uvedených oceňovacích metod) a aktuální tržní cenou je větší, než minimální teoretický požadovaný výnos pro danou akcii. Tento požadovaný výnos je určen jako součet výnosu bezrizikového aktiva (nejdelší státní dluhopis ČR) a součinu koeficientu beta a rizikové prémie (určené individuálně pro každou společnost a odvozené od rizikové prémie pro český trh). Držet/HOLD předpokládá se, že % rozdíl mezi roční cílovou cenou akcie (určenou jednou z níže uvedených oceňovacích metod) a aktuální tržní cenou je menší, než minimální teoretický požadovaný výnos pro danou akcii, ale zároveň větší než výnos bezrizikového aktiva. Prodat/SELL předpokládá se, že % rozdíl mezi roční cílovou cenou akcie (určenou jednou z níže uvedených oceňovacích metod) a aktuální tržní cenou je menší než výnos bezrizikového aktiva. Metody oceňování Banka při oceňování společností a investičních projektů používá v prvé řadě metodu diskontovaných cash flow (FCFE nebo DDM). Metoda relativního srovnání je nedílnou součástí každého ocenění, ale slouží spíše jako test vypovídací schopnosti diskontní metody, a to z těchto důvodů: (i) rozdílné účetní standardy; (ii) rozdílná velikost firem; (iii) dostupnost informací; (iv) dopad akvizic a dceřiných společností na strukturu účetních rozvah; (v) rozdílné dividendové politiky; a (vi) rozdílná očekávání budoucích ziskových marží. Pokud se fundamentální ocenění a interval hodnot na základě relativního srovnání v zásadě shodují, je to známka správnosti projekcí cash flow a dalších klíčových předpokladů diskontovacího modelu (zvláště diskontní faktor, růst v tzv. nekonečné fázi, kapitálová struktura, apod.). V opačném případě je nutno najít faktory vedoucí k zásadní rozdílnosti obou oceňovacích metod. Opatření bránící vzniku střetu zájmů ve vztahu k investičním nástrojům: Odměna osob, které se podílejí na tvorbě investičních doporučení, je závislá zejména na kvalitě odvedené práce, dosažených výsledcích a celkového zisku společnosti. Osoby, které se podílejí na tvorbě investičních doporučení, nejsou finančně ani jinak motivovány k vydání investičních doporučení konkrétního stupně a směru. Banka a ATLANTIK FT v rámci dodržování pravidel obezřetného poskytování investičních služeb a organizace vnitřního provozu uplatňují postupy a pravidla stanovené právními předpisy a jejich vnitřními předpisy, které brání vzniku střetu zájmů ve vztahu k investičním nástrojům obsaženým v investičních doporučeních šířených Bankou a ATLANTIKem FT. Zároveň však Banka a ATLANTIK FT upozorňuje na skutečnost, že tento dokument může obsahovat informace týkající se investičních nástrojů nebo emitentů, u kterých může mít některý ze subjektů náležejících do regulovaného konsolidačního celku Banky své vlastní zájmy. Tyto zájmy mohou spočívat v přímém nebo nepřímém podílu na těchto subjektech, v provádění operací s investičními nástroji týkajícími se těchto subjektů nebo v provádění operací s investičními nástroji uváděnými v tomto dokumentu. Další upozornění Banka a ATLANTIK FT a s nimi propojené osoby a osoby, které k nim mají právní nebo faktický vztah, včetně členů statutárních orgánů, vedoucích zaměstnanců anebo jiných zaměstnanců, mohou obchodovat s investičními nástroji či uskutečňovat jiné investice a obchody s nimi související a mohou je v rozhodné době nakupovat nebo prodávat, nebo k nákupu anebo prodeji nabízet, ať již jako komisionář, zprostředkovatel či v jiném právním postavení, na veřejném trhu či jinde. Makléři a ostatní zaměstnanci Banky a ATLANTIKu FT a/nebo s nimi propojenými osoby mohou poskytovat ústní nebo písemný komentář k trhu nebo obchodní strategie svým klientům a vlastnímu organizačnímu útvaru obchodování, které odráží názory, jež jsou v rozporu s názory vyjádřenými v investičních doporučeních. Investoři včetně potenciálních zákazníků Banky nebo ATLANTIKu FT (dále také Zákazník/Zákazníci ) by měli investiční doporučení považovat pouze za jeden z několika faktorů při svém investičním rozhodování. Investiční analýzy a doporučení vydávané Bankou a šířené Bankou, ATLANTIKem FT a/nebo s nimi propojenými osobami byly připraveny v souladu s pravidly chování a interními předpisy pro zvládání konfliktů zájmů ve spojení s investičními doporučeními. Přehled změn stupně investičního nástroje, na který Banka vydala investiční doporučení, a jeho cenového cíle během posledních 12 měsíců je uveřejněn způsobem umožňující dálkový přístup na internetové adrese: http://www.jtbank.cz a/nebo http://www.atlantik.cz/. Emitent nebyl před vydáním tohoto doporučení s ním seznámen a doporučení tedy nebylo nijak změněno nebo upraveno na základě jeho žádosti. Samotná investiční rozhodnutí jsou vždy na Zákazníkovi a Zákazník za ně nese plnou zodpovědnost. Přestože investiční doporučení Banky jsou Analytiky připravována v dobré víře kvalifikovaně, čestně a s odbornou péčí, nemůže Banka přijmout odpovědnost a zaručit se za úplnost nebo přesnost informací v nich uvedených s výjimkou údajů vztahujících se k Bance a/nebo ATLANTIKu FT. Investiční doporučení sdělují názor Analytiků ke dni zveřejnění a mohou být změněna bez předchozího upozornění. Úspěšné investice v minulosti nejsou zárukou stejných a/nebo příznivých výsledků v budoucnosti. Tento dokument není veřejnou nabídkou na koupi či úpis investičních nástrojů ve smyslu zákona č. 256/2004 Sb., o podnikání na kapitálovém trhu ve znění pozdějších předpisů, stejně tak nepředstavuje nabídku k nákupu či prodeji investičních nástrojů. Jednotlivé investiční nástroje nebo strategie v investičních doporučeních zmíněné nemusí být vhodné pro každého Zákazníka. Názory a doporučení tamtéž uvedené neberou v úvahu situaci jednotlivých Zákazníků, jejich finanční situaci, cíle nebo potřeby. Investiční doporučení mají sloužit Zákazníkům, u nichž se očekává, že budou činit vlastní investiční rozhodnutí bez nepřiměřeného spoléhání se na informace uvedené v investičních doporučeních. Tito Zákazníci jsou povinni se o výhodnosti investic do jakýchkoli investičních nástrojů rozhodovat samostatně, a to na základě náležitého zvážení ceny, případného nebezpečí a rizik, jejich vlastní investiční strategie a vlastní finanční situace. Hodnota či cena jakýchkoliv investic se může měnit v čase. V souladu s tím mohou Zákazníci získat prostředky menší, než byla jejich původní investice. 2015 J & T BANKA, a. s., ATLANTIK finanční trhy, a. s. WWW.JTBANK.CZ WWW.ATLANTIK.CZ S T R A N A 6