KOMENTÁŘ K AKCIOVÉMU TRHU Pražská burza Index PX: 1,026 bodů (-0.5% d/d); objem: 737 mil. Kč Obavy investorů z trvale udržitelného řešení řecké dluhové krize pomalu začínají opět vytěsňovat obavy z růstu úrokových sazeb v Americe, zpomalování čínské ekonomiky a medvědí trh na komoditách. Burzám v regionu CE3 se sice dařilo o něco lépe než globálním trhům, i tak skončila Praha slabší o -0,5 % d/d. Na domácím poli dominovaly akcie telekomunikačního operátora O2 ČR (137,6 Kč či +6,4 % d/d), na kterém pokračuje silné nákupní flow. Mělká hloubka trhu nedokáže uspokojit poptávku a spolu s omezenou možností držet papíry short došlo k vytěsnění trhu do závratných výšek. Držel se i ČEZ (+0,3 %), který retestoval úroveň 600 Kč. Naopak akcie rakouské Erste Group kopírovaly negativní vývoj v zahraničí a uzavřely slabší o -2,6 %. Komerční banka výprodejům skoro celý den odolávala, nicméně v závěru dne došlo i na ni a jen díky silnější závěrečné aukci skončila slabší jen o -0,6 %. Aktivita na akciích CETINu pomalu mizí, Unipetrol konsoliduje těsně nad hladinou 170 Kč. USA Dow Jones: 17,441 (-0.7%); S&P500: 2,068 (-0.6%); Nasdaq: 5,040 (-1.0%) Na úvod obchodního týdne americké hlavní indexy následovaly negativní celosvětový vývoj a oslabovaly již pátý obchodní den v řadě. Za včerejším poklesem stojí propad čínského indexu o 8,5 %, slabší makrodata to konkrétně objednávky dlouhodobé spotřeby (květnová revize), a kolaps na komoditách, které stahují s sebou těžařské společnosti. Zlato kleslo o 0,44 %. WTI ropa odepsala 2,2 % po zvýšeném počtu aktivních vrtů ve Spojených státech stejně jako zvýšeném exportu irácké ropy. Brent se opět dostává do medvědího trendu, včera -3 %. Celý energetický sektor pak -1,9 %. Euro posiluje vůči dolaru, a to o 1 %. Tesla Motors odepsala 4,7 % po sníženém doporučení od UBS na prodej. Fotbalový klub Real Madrid podepsal dlouhodobou spolupráci se společností Alibaba na oficiální online prodej v Číně, ale ani to nepomohlo akciím, které odepsaly 2%. KOMENTÁŘ K DEVIZOVÉMU TRHU Euro včera v rámci měnového páru s americkým dolarem posílilo na hladinu 1,11 USD/EUR z ranních 1,10 USD/EUR. Důvodem mohou být informace o zahájených jednáních zástupců tzv. Troiky s Řeckem. Jelikož se koruna k euru drží poblíž hladiny 27,03 Kč/EUR, tak silně posílila vůči americkému dolaru z ranních 24,6 na odpoledních 24,3 Kč/USD. KALENDÁŘ - VÝZNAMNÉ UDÁLOSTI před trhem - výsledky 2Q15 BP, Merck, Pfizer 15:45 USA: Markit PMI služeb (oček. 55 po 54,8 bodu) 16:00 USA: spotřebitelská důvěra za červenec (oček. 100 po 101,4 bodu) USA: Zahájeno dvoudenní jednání FOMC po trhu výsledky za 2Q15 Gilead, LVMH, Twitter PŘEHLED ČR Unipetrol: Údajný zájem o společnost ze strany EPH a PPF CME: Výsledky za 2Q15 očekáváme bez výrazných překvapení O2 CR: Zítra zveřejní první výsledky po rozdělení ZAHRANIČNÍ SPOLEČNOSTI China Mobile Games: Valná hromada schválila fúzi a stažení z burzy Baidu se slabšími výsledky i výhledem AKCIOVÉ TRHY Index země závěr (%) (%) (%) Dow Jones USA 17,441-0.7-3.6-3.0 S&P 500 USA 2,068-0.6-2.8-0.6 Nasdaq USA 5,040-1.0-3.4 5.5 Euro Stoxx 50 EUR 3,513-2.4-4.7 12.0 DAX NĚM 11,056-2.6-5.8 12.8 PX ČR 1,026-0.5-0.4 8.4 ATX RAK 2,456-2.1-3.8 13.7 BUX MAĎ 22,151-1.0-1.4 33.2 WIG 20 POL 2,189 0.1-2.5-5.5 RTS - USD RUS 840-2.2-6.7 6.3 Index (-) 1050 1025 1000 975 950 FOREX Parita závěr (%) (%) (%) CZK/EUR 27.03 0.0 0.2 2.5 CZK/USD 24.38 1.0 2.5-7.0 USD/EUR 1.11-0.9-2.4 8.8 EUR/GBP 0.713-0.7-2.5 8.8 CHF/EUR 1.068-0.9-2.2 11.2 JPY/USD 123.3 0.5 0.8-3.2 RUB/USD* 59.65-1.8-4.7-5.8 *USD/100 RUB KORUNA EUR 26.8 27.0 27.2 27.4 27.6 EUR USD DLUHOPISY 10Y dluhopis výnos (%) CZK - 10Y 0.97-2 bb -19 bb 23 bb EUR - 10Y 0.69 0 bb -7 bb 15 bb USD - 10Y 2.22-4 bb -15 bb 3 bb PLN - 10Y 2.87 0 bb -1 bb 35 bb HUF - 10Y 3.62 7 bb -1 bb 2 bb PENĚŽNÍ TRH 3M sazby sazba (%) CZK - 3M 0.30 0 bb 0 bb -4 bb USD - 3M 0.29 0 bb 0 bb 4 bb EUR - 3M -0.02 0 bb 0 bb -7 bb GBP - 3M 0.58 0 bb 0 bb 2 bb CHF - 3M -0.74 0 bb 1 bb -68 bb PLN - 3M 1.62 0 bb 0 bb -34 bb HUF - 3M 1.36 1 bb -4 bb -74 bb PX 29/6 6/7 13/7 20/7 27/7 USD 23.5 24.0 24.5 25.0 25.5 27.8 26.0 29/06 06/07 13/07 20/07 27/07 mil. CZK 2500 2000 1500 1000 500 0 KOMODITY závěr (%) (%) (%) ropa - Brent 53.5-2.1-5.6-7.6 zlato 1,094-0.5-0.2-8.9 elektřina 32.0-0.2-0.9-2.6 uhlí 56.7-0.4-1.4-14.2 měď 5,188-1.4-5.3-18.0 pšenice 5.03-1.7-5.6-16.4 Zdroj: Bloomberg, J&T Banka WWW.JTBANK.CZ WWW.ATLANTIK.CZ S T R A N A 1
ZPRÁVY O SPOLEČNOSTECH O2 CR neutrální zpráva Doporučení: Nehodnoceno Cílová cena: Nehodnoceno CME neutrální zpráva Doporučení: Prodat Cílová cena: 1.7 USD (42.5 Kč) Zítra 29.7. zveřejní O2 CR první výsledky od rozdělení spolenčosti. Je poněkud obtížné dělat předpovědi vzhledem k tomu, že nemáme srovnatelnou bázi z minulých let a vlastně ani nevíme co je podstatou samotné spolenčosti. Investoři se tedy zaměří především na samotné složení a strukturu společnosti. Invetoři rovněž budou očekávat komentář k dividendovému výhledu, ale tady očekáváme, že management zachová dřívější rétoriku. To znamená zhodnocení předchozího roku včetně aktuálních plánů a následné případné navržení dividendy. Očekáváme, že samotná informace o struktuře spolenčosti může určovat její hodnotu, ale bez informace k dividendové politice může ochota investorů poněkud pokulhávat. CME zveřejní výsledky za 2Q15 zítra před otevřením trhu. Tržby skupiny dle naší projekce klesly o 17 % r/r na 169,7 mil. USD. Přestože na většině trhů pokračoval růst v lokálních měnách, nestačí svým tempem na vyrovnání prudkého meziročního oslabení evropských měn. Díky významným nákladovým úsporám však podle nás zisk před odpisy EBITDA klesl pouze o 2 % r/r na 40,9 mil. USD a EBITDA marže se zvýšila meziročně z 20,3 na 24,1 %. I přes možné dodatečné náklady s daňovým auditem v Rumunsku čekáme provozní zisk meziročně lepší o 20 % díky menším odpisům a menším mimořádným položkám. Na finanční úrovni úrovni neočekáváme tento kvartál žádné mimořádné položky na rozdíl od loňského roku, kdy firma realizovala ztrátu z odkupu dluhopisů nad nominální hodnotou. Finanční úroveň tak očekáváme meziročně podstatně lepší na -39,5 mil. USD. Celkově čekáme čistou ztrátu -11,7 mil. USD či -0,1 USD na akcii. CME by měla pořádat konferenční hovor tradičně v 15:00 SEČ. Management CME očekává při zohlednění vývoje měn letošní zisk EBITDA na cca 115 120 mil. USD. Výsledky za 2Q budou podle nás v souladu s tímto výhledem a momentálně nevidíme důvod pro jeho revizi (náš odhad pro letošek je EBITDA 117,1 mil. USD). Cash flow ve 2Q nicméně může být zatížené doplacením daně v Rumunsku. Celkově neočekáváme od výsledků a výhledu výrazné překvapení. US GAAP, kons., mil. USD oč. 2Q15 r/r 2Q14 Tržby 169.7-17% 204.9 EBITDA 40.9-2% 41.6 EBITDA marže 24.1% +3.8 p.b. 20.3% EBIT 27.1 20% 22.6 Finanční výsledek -39.5 n.m. -62.5 Čistý zisk po minoritách -11.7 n.m. -52.4 Zisk na akcii (USD) -0.1 n.m. -0.4 Zdroj: J&T Banka, CME Unipetrol neutrální/pozitivní zpráva Doporučení: V revizi Cílová cena: V revizi Dnešní HN přináší informaci o údajném zájmu o Unipetrol ze strany EPH a PPF. Obě společnosti (EPH a PPF) měly údajně podat společnou nabídku. V tisku uváděná cena je zhruba 30 mld. Kč zřejmě za celou společnost (nejen 63% podíl PKN Orlen). Takováto cena by znamenala zhruba 165,5 Kč/akcii, což je pod současnou tržní cenou 181,3 Kč. Samozřejmě informace ohledně zájmu jsou pozitivním signálem pro cenu akcie, nicméně úroveň údajně nabízené ceny vůči současné tržní úrovni informaci silně zmírňuje. ZAHRANIČNÍ SPOLEČNOSTI Evropa EuroStoxx50 (Eurozóna) DAX (Německo) FTSE100 (Velká Británie) 3,513 (-2.4%) 11,056 (-2.6%) 6,505 (-1.1%) USA Dow Jones S&P500 Nasdaq 17,441 (-0.7%) 2,068 (-0.6%) 5,040 (-1.0%) Asie, Rusko, Brazílie Baidu (-) Hang-Seng (Hong Kong) MICEX (Rusko) BOVESPA (Brazílie) 24,352 (-3.1%) 1,585 (-0.7%) 48,736 (-1.0%) Čínský vyhledávač Baidu reportoval za 2Q15 slabší výsledky: tržby sice dostály očekáváním na úrovni 2,67 mld. USD, ale zisk na akcii činil 1,81 USD vs. oček. 1,88. Firma čeká pro WWW.JTBANK.CZ WWW.ATLANTIK.CZ S T R A N A 2
tento kvartál tržby 2,93 3,00 mld., oproti tomu trh počítal s tržbami cca 3,03 mld. China Mobile Games (=) Mimořádná valná hromada akcionářů China Mobile Games včera dle očekávání schválila převzetí firmou Pegasus Investment Holdings a následné stažení z burzy. Firma již dříve oznámila, že minoritním akcionářům nový majitel nabídne odkup za 22 USD/akcie. WWW.JTBANK.CZ WWW.ATLANTIK.CZ S T R A N A 3
PRAŽSKÁ BURZA závěr d/d t/t denní mil mil (%) (%) min max CZK USD doporučení cílová cena datum vydání CME 50-0.3-9.7 49 50 7 0.3 Prodat 1.7 USD (42.5 Kč) 10-6-2015 ČEZ 595 0.3 0.8 590 600 336 13.6 Koupit 661 Kč 2-5-2014 Erste 731-2.6-2.0 726 731 111 4.5 Prodat 25 EUR (684 Kč) 15-5-2015 Fortuna 80-0.3-0.9 80 81 1 0.0 Držet 91 Kč 25-6-2015 KB 5,515-0.6 0.2 5,453 5,587 151 6.1 Koupit 5 900 Kč 6-5-2015 NWR 0 4.3-11.1 0 0 0 0.0 Prodat V revizi 2-9-2014 O2 CR 138 6.4 8.9 126 139 98 4.0 Nehodnoceno Nehodnoceno 15-5-2015 Pegas 835 0.4 0.8 824 835 3 0.1 Koupit 638 Kč 8-10-2013 PM ČR 10,822 0.7 0.8 10,725 10,850 10 0.4 Držet 10 637 Kč 4-3-2015 PLG 191-0.8 0.0 191 191 0 0.0 Koupit 215 Kč 28-5-2014 Stock 74-0.6-0.7 74 74 0 0.0 Nehodnoceno Nehodnoceno 23-10-2013 TMR 565 0.0 0.0 0 0 0 0.0 Nehodnoceno Nehodnoceno - Unipetrol 181-1.0 3.8 181 185 6 0.2 V revizi V revizi 4-3-2011 VIG 854-0.7-2.8 844 859 13 0.5 Koupit 38,0 EUR (1 045 Kč) 19-6-2015 PX Index 1,026-0.5-0.4 - - 737 30 - - - Zdroj: BCCP, J&T Banka VYBRANÉ KORPORÁTNÍ DLUHOPISY Dluhopis Nominál Měna Splatnost Cena nákup Cena prodej Roční výnos do splatnosti DAIREWA 5,8%/2015 3 000 000 CZK 25.5.2015 n.a. n.a. n.a. JOJ Media House 0%/2015 1 000 EUR 21.12.2015 96.45 98.45 4.02 % CPI 6.05%/2016 10 000 CZK 29.3.2016 100.00 102.00 2.98 % CEETA 6.50%/2016 1 000 EUR 20.6.2016 100.50 102.50 3.61 % JTFG III 6.0%/2016 1000 EUR 21.6.2016 100.50 102.50 3.13 % ABS JETS 6,5%/2016 3 000 000 CZK 30.9.2016 101.00 104.00 2.98 % JTFG IV 5,2%/2017 3 000 000 CZK 15.9.2017 98.00 100.00 5.20 % BIGBOARD 7,0%/2017 1 CZK 28.11.2017 103.00 105.00 4.70 % CEETA VAR/2017 1000 EUR 18.12.2017 101.00 103.00 4.53 % JOJ Media House 6,3%/2018 1000 EUR 15.8.2018 98.00 100.00 6.30 % TMR I 4.5%/2018 1000 EUR 17.12.2018 99.00 100.00 4.50 % CPI VAR/2019 500 EUR 23.3.2019 100.00 103.00 5.64 % CPI VAR/2019 1 CZK 29.3.2019 103.50 105.50 5.24 % ESIN Group 7.5%/2019 1000 EUR 30.9.2019 100.00 102.00 6.94 % TMR II 6.0%/2021 1000 EUR 5.2.2021 99.00 100.00 5.99 % Zdroj: J&T Banka KALENDÁŘ UDÁLOSTÍ Datum Čas Země Indikátor Období J&T (oček.) Trh (oček.) Předchozí 28/7/15 10:30 Británie HDP Q2/15p - 2.6% r/r 2.9% r/r 28/7/15 15:00 USA Ceny nemovitostí 05/15-5.4% r/r 4.9% r/r 28/7/15 16:00 USA Spotřebitelská důvěra (Conf. Board) 07/15-100 101.4 28/7/15 - - Corning - - USD 0.37 USD 1.31 28/7/15 - - Du Pont - - USD 1.22 USD 4.01 28/7/15 - - Ford Motor - - USD 0.37 USD 1.21 28/7/15 - - Gilead Sciences - - USD 2.70 USD 8.83 28/7/15 - - Merck - - USD 0.81 USD 1.95 28/7/15 - - National Oilwell Varco - - USD 0.65 USD 5.77 28/7/15 - - Pfizer - - USD 0.52 USD 1.81 28/7/15 - - United Parcel Service - - USD 1.26 USD 4.89 28/7/15 - - BP - - USD 0.09 USD 0.15 28/7/15 - - Endesa - - EUR 0.28 EUR 0.26 28/7/15 - - LVMH - - EUR 3.49 EUR 11.27 28/7/15 - - MAN - - EUR -0.52 EUR 0.63 28/7/15 - - Orange - - - EUR 0.40 29/7/15 9:00 Maďarsko Nezaměstnanost 06/15-7.0% 7.1% 29/7/15 15:00 ČR CME: Výsledky za 2Q15 2Q15-11.7 mil. USD - -52.4 mil. USD 29/7/15 - - Altria Group - - USD 0.71 USD 2.62 29/7/15 - ČR O2 CR: Výsledky za 2Q15 (první výsledky rozdělené společnosti) 2Q15 - - - 29/7/15 - - Baxter International - - USD 0.95 USD 4.38 29/7/15 - - Exelon - - USD 0.52 USD 2.41 29/7/15 - - International Paper - - USD 0.92 USD 3.08 29/7/15 - - Mastercard - - USD 0.86 USD 3.37 29/7/15 - - Northrop Grumman - - USD 2.35 USD 9.26 29/7/15 - - Southern - - USD 0.69 USD 2.69 29/7/15 - - Thomson Reuters Corporation - - USD 0.50 USD 1.27 29/7/15 - - Williams Companies - - USD 0.27 USD 0.46 29/7/15 - - Facebook - - USD 0.47 USD 1.03 29/7/15 - - Barclays - - GBP 0.06 GBP -0.06 29/7/15 - - Bayer - - EUR 1.86 EUR 4.42 29/7/15 - - British American Tobacco - - GBP 0.97 GBP 1.67 29/7/15 - - Saint-Gobain - - EUR 1.10 EUR 1.71 29/7/15 - - Gas Natural - - EUR 0.35 EUR 1.46 29/7/15 - - GDF Suez - - - EUR 1.03 29/7/15 - - GlaxoSmithKline - - GBP 0.17 GBP 2.11 29/7/15 - - Holcim - - CHF 1.02 Error 2015 29/7/15 - - Koninklijke KPN - - EUR 0.01 EUR 0.04 29/7/15 - - Linde - - EUR 1.86 EUR 6.00 WWW.JTBANK.CZ WWW.ATLANTIK.CZ S T R A N A 4
29/7/15 - - Verbund - - EUR 0.31 EUR 0.26 29/7/15 - - Peugeot - - EUR 0.71 EUR -1.04 29/7/15 - - Schneider Electric - - - EUR 3.10 29/7/15 - - Sky - - GBP 0.17 GBP 0.93 29/7/15 - - Total Fina Elf - - EUR 1.14 EUR 1.24 29/7/15 - - Verbund - - EUR 0.31 EUR 0.26 29/7/15 - - Volkswagen - - EUR 6.07 EUR 22.78 29/7/15 - - O2 Czech Republic - - - CZK 14.40 29/7/15 - - CETV - - - USD -1.12 WWW.JTBANK.CZ WWW.ATLANTIK.CZ S T R A N A 5
SLOVNÍČEK POJMŮ Bazický bod 100 bazických bodů = 1,00 %; nejčastěji se používá u změn úrokových sazeb; zkratka bps (anglicky basis points) Forex devizový trh; trh směnných kurzu (anglicky: Foreign Exchange markets) Book value účetní hodnota; hodnota společnosti připadající akcionářům; Book value = Aktiva - Závazky společnosti CAGR průměrná roční míra růstu za určité období (např. CAGR 2001-2009) (anglicky: Compound Annual Growth Rate) CAPEX CEE CIS investiční výdaje obvykle na pořízení dlouhodobého majetku (stoje, nemovitosti) (anglicky: CAPital EXpenditures) střední a východní Evropa (anglicky: Central and Eastern Europe) Společenství nezávislých států, 9 z 15 států bývalého Sovětského svazu (anglicky: Commonwealth of Independent States) Dividendový výnos výnos akcie, který akcionář obdrží ve formě dividend; vyjadřuje se v procentech jako roční dividenda k současné ceně akcie EBITDA hrubý provozní zisk; zisk před odečtením úroků, daní a odpisů (anglicky Earnings Before Interests, Taxes, Depreciation and Amortization); Indikátor provozní výkonnost společnosti a přibližný odhad cash flow. Některé společnosti použijí termín OIBITDA (Operating Income Before Interest Tax, Depreciation and Amortization). EBITDA marže poměr hrubého provozního zisku vůči tržbám (=EBITDA/tržby); určuje míru ziskovosti na jednotku tržeb; vyjadřuje se v procentech. Podobně i EBIT marže. EBIT EPS EV provozní zisk; zisk před odečtením úrokových nákladů a daní (anglicky Earnings Before Interests and Taxes) zisk na akcii; podíl zisku (ztráty) na jednu akci (anglicky: Earnings Per Share) hodnota podniku; tržní kapitalizace společnosti zvýšena o čistý dluh společnosti (dluh bez likvidních finančních prostředků). (anglicky: Enterprise Value). Goodwill účetní termín; vyjadřuje u akvizic rozdíl mezi zaplacenou cenou a účetní hodnotou kupované firmy. Zahrnuje např. dobré jméno podniku, klientskou základnu, značku apod. Goodwill se řadí mezi nehmotná aktiva. NI m/m P/BV P/E čistý zisk; zisk společnosti připadající akcionářům společnosti, kteý vznikne po odečtení všech nákladů včetně daní (anglicky: Net Income) meziměsíční změna (anglicky: month on month; m-o-m) poměr ceny akcie k účetní hodnotě na jednu akcii. Jde o poměrový ukazatel, který slouží k porovnání ohodnocení jednotlivých společností, především v bankovnictví a finančním sektoru. (anglicky: Price / Book Value per share Ratio) vyjadřuje poměr tržní ceny akcie k dosaženému čistému zisku na akcii. Jde o poměrový ukazatel, který slouží k porovnání ohodnocení jednotlivých akciových titulů. Čím je ukazatel P/E vyšší, tím je daná akcie vzhledem k zisku (současnému nebo očekávanému) dražší a naopak. (anglicky: Price / Earnings Ratio) Rafinérská marže rozdíl mezi cenou hrubé ropy a cenou rafinérské produkce (benzín, nafta, oleje); obvykle se vyjadřuje v USD/t q/q SWAP mezikvartální změna (anglicky: quarter on quarter; q-o-q) finanční derivát založený na principu výměny dvou aktiv včetně jejích výnosů a nákladů po stanovenou dobu Tržní kapitalizace ukazatel velikosti společnosti; součin tržní ceny a celkového počtu akcií. (anglicky: market capitalsation y/y meziroční změna (anglicky: year on year; y-o-y) WWW.JTBANK.CZ WWW.ATLANTIK.CZ S T R A N A 6
KONTAKTY OBCHODOVÁNÍ S CENNÝMI PAPÍRY Jan Pavlík Vedoucí oddělení +420 221 710 628 jpavlik@jtbank.cz Michal Znojil Obchodování ČR a zahraničí +420 221 710 131 znojil@jtbank.cz Tereza Jalůvková Obchodování ČR a zahraničí +420 221 710 606 jaluvkova@jtbank.cz Milan Svoboda Obchodování ČR a zahraničí +420 221 710 554 msvoboda@jtbank.cz Barbora Stieberová Obchodování ČR a zahraničí +420 221 710 613 stieberova@jtbank.cz Miroslav Nejezchleba Obchodování zahraničí (USA) +420 221 710 633 nejezchleba@jtbank.cz Marek Trúchly Obchodování zahraničí (USA) +420 221 710 661 truchly@jtbank.cz Taťána Marešová Treasury sales pro institucionální klientelu +420 221 710 300 tmaresova@jtbank.cz OBCHODOVÁNÍ ATLANTIK,eATLANTIK Vratislav Vácha Obchodování ČR a zahraničí +420 221 710 677 vratislav.vacha@atlantik.cz Michal Vacek Obchodování ČR a zahraničí +420 221 710 662 michal.vacek@atlantik.cz PRODEJ A KLIENTSKÉ SLUŽBY Dalibor Hampejs Podílové fondy +420 221 710 624 hampejs@jtbank.cz Andrea Skupova Klientské služby +420 221 710 684 j&t@jtbank.cz SPRÁVA KLIENTSKÝCH PORTFOLIÍ Roman Hajda Vedoucí pro investice +420 221 710 224 hajda@jtbank.cz Katarína Ščecinová Portfolio manažer +420 221 710 498 scecinova@jtfg.com PORTFOLIO MANAGEMENT Martin Kujal Vedoucí pro investice; dluhopisy +420 221 710 698 kujal@jtfg.com Marek Janečka Portfolio manažer; akcie +420 221 710 699 janecka@jtfg.com ODDĚLENÍ ANALÝZ Milan Vaníček Strategie, farma, telekom +420 221 710 607 vanicek@jtbank.cz Milan Lávička Banky, finanční sektor +420 221 710 614 lavicka@jtbank.cz Bohumil Trampota Energetika, chemie +420 221 710 657 trampota@jtbank.cz Pavel Ryska Média, nemovitosti +420 221 710 658 ryska@jtbank.cz Petr Sklenář Makroekonomika, komodity +420 221 710 619 sklenar@jtbank.cz J&T BANKA ATLANTIK finanční trhy, a.s. J&T Banka, a. s. J&T Banka, a. s., pobočka zahraničnej banky Praha: Brno: Pobřežní 14 Dvořákovo nábrežie 8 Pobřežní 14 Trnitá 500/7 186 00 Praha 8 811 02 Bratislava 186 00 Praha 8 602 00 Brno Tel.: +420.221.710.111 Tel.: +421.259.418.111 Tel.: +420 221 710 676 Tel.: +420 542 220 542 Zelená linka: 800 484 484 Fax: +420 221 710 626 atlantik@atlantik.cz Česká republika Slovenská republika Česká republika Česká republika www.jtbank.cz www.jt-bank.sk www.atlantik.cz WWW.JTBANK.CZ WWW.ATLANTIK.CZ S T R A N A 7
PRÁVNÍ PROHLÁŠENÍ J & T BANKA, a. s., (dále jen Banka ) je licencovaná banka a člen Burzy cenných papírů Praha, a. s., oprávněná poskytovat investiční služby ve smyslu zákona č. 256/2004 Sb., o podnikání na kapitálovém trhu, ve znění pozdějších předpisů. ATLANTIK finanční trhy, a. s., (dále jen ATLANTIK FT ) je licencovaný obchodník s cennými papíry oprávněný poskytovat investiční služby ve smyslu zákona č. 256/2004 Sb., o podnikání na kapitálovém trhu, ve znění pozdějších předpisů. Banka v souladu s právními předpisy, svými vnitřními předpisy a vyhláškou č. 114/2006 Sb., o poctivé prezentaci investičních doporučení, připravuje, tvoří a rozšiřuje investiční doporučení, ATLANTIK FT tato doporučení rozšiřuje. Činnost ATLANTIKu FT a Banky podléhá dohledu České národní banky, Na Příkopě 28, Praha 1, PSČ 115 03 http://www.cnb.cz/. V tomto dokumentu jsou zmíněny některé důležité informace a upozornění související s tvorbou a šířením investičních doporučení. Banka a ATLANTIK FT uveřejňují investiční doporučení vytvořená zaměstnanci Banky (dále také Analytici ). Analytici vytvářející investiční doporučení nesou plnou odpovědnost za jejich objektivitu. Stupně investičního doporučení Banka používá následující stupně investičních doporučení: Koupit/BUY předpokládá se, že % rozdíl mezi roční cílovou cenou akcie (určenou jednou z níže uvedených oceňovacích metod) a aktuální tržní cenou je větší, než minimální teoretický požadovaný výnos pro danou akcii. Tento požadovaný výnos je určen jako součet výnosu bezrizikového aktiva (nejdelší státní dluhopis ČR) a součinu koeficientu beta a rizikové prémie (určené individuálně pro každou společnost a odvozené od rizikové prémie pro český trh). Držet/HOLD předpokládá se, že % rozdíl mezi roční cílovou cenou akcie (určenou jednou z níže uvedených oceňovacích metod) a aktuální tržní cenou je menší, než minimální teoretický požadovaný výnos pro danou akcii, ale zároveň větší než výnos bezrizikového aktiva. Prodat/SELL předpokládá se, že % rozdíl mezi roční cílovou cenou akcie (určenou jednou z níže uvedených oceňovacích metod) a aktuální tržní cenou je menší než výnos bezrizikového aktiva. Metody oceňování Banka při oceňování společností a investičních projektů používá v prvé řadě metodu diskontovaných cash flow (FCFE nebo DDM). Metoda relativního srovnání je nedílnou součástí každého ocenění, ale slouží spíše jako test vypovídací schopnosti diskontní metody, a to z těchto důvodů: (i) rozdílné účetní standardy; (ii) rozdílná velikost firem; (iii) dostupnost informací; (iv) dopad akvizic a dceřiných společností na strukturu účetních rozvah; (v) rozdílné dividendové politiky; a (vi) rozdílná očekávání budoucích ziskových marží. Pokud se fundamentální ocenění a interval hodnot na základě relativního srovnání v zásadě shodují, je to známka správnosti projekcí cash flow a dalších klíčových předpokladů diskontovacího modelu (zvláště diskontní faktor, růst v tzv. nekonečné fázi, kapitálová struktura, apod.). V opačném případě je nutno najít faktory vedoucí k zásadní rozdílnosti obou oceňovacích metod. Opatření bránící vzniku střetu zájmů ve vztahu k investičním nástrojům: Odměna osob, které se podílejí na tvorbě investičních doporučení, je závislá zejména na kvalitě odvedené práce, dosažených výsledcích a celkového zisku společnosti. Osoby, které se podílejí na tvorbě investičních doporučení, nejsou finančně ani jinak motivovány k vydání investičních doporučení konkrétního stupně a směru. Banka a ATLANTIK FT v rámci dodržování pravidel obezřetného poskytování investičních služeb a organizace vnitřního provozu uplatňují postupy a pravidla stanovené právními předpisy a jejich vnitřními předpisy, které brání vzniku střetu zájmů ve vztahu k investičním nástrojům obsaženým v investičních doporučeních šířených Bankou a ATLANTIKem FT. Zároveň však Banka a ATLANTIK FT upozorňuje na skutečnost, že tento dokument může obsahovat informace týkající se investičních nástrojů nebo emitentů, u kterých může mít některý ze subjektů náležejících do regulovaného konsolidačního celku Banky své vlastní zájmy. Tyto zájmy mohou spočívat v přímém nebo nepřímém podílu na těchto subjektech, v provádění operací s investičními nástroji týkajícími se těchto subjektů nebo v provádění operací s investičními nástroji uváděnými v tomto dokumentu. Další upozornění Banka a ATLANTIK FT a s nimi propojené osoby a osoby, které k nim mají právní nebo faktický vztah, včetně členů statutárních orgánů, vedoucích zaměstnanců anebo jiných zaměstnanců, mohou obchodovat s investičními nástroji či uskutečňovat jiné investice a obchody s nimi související a mohou je v rozhodné době nakupovat nebo prodávat, nebo k nákupu anebo prodeji nabízet, ať již jako komisionář, zprostředkovatel či v jiném právním postavení, na veřejném trhu či jinde. Makléři a ostatní zaměstnanci Banky a ATLANTIKu FT a/nebo s nimi propojenými osoby mohou poskytovat ústní nebo písemný komentář k trhu nebo obchodní strategie svým klientům a vlastnímu organizačnímu útvaru obchodování, které odráží názory, jež jsou v rozporu s názory vyjádřenými v investičních doporučeních. Investoři včetně potenciálních zákazníků Banky nebo ATLANTIKu FT (dále také Zákazník/Zákazníci ) by měli investiční doporučení považovat pouze za jeden z několika faktorů při svém investičním rozhodování. Investiční analýzy a doporučení vydávané Bankou a šířené Bankou, ATLANTIKem FT a/nebo s nimi propojenými osobami byly připraveny v souladu s pravidly chování a interními předpisy pro zvládání konfliktů zájmů ve spojení s investičními doporučeními. Přehled změn stupně investičního nástroje, na který Banka vydala investiční doporučení, a jeho cenového cíle během posledních 12 měsíců je uveřejněn způsobem umožňující dálkový přístup na internetové adrese: http://www.jtbank.cz a/nebo http://www.atlantik.cz/. Emitent nebyl před vydáním tohoto doporučení s ním seznámen a doporučení tedy nebylo nijak změněno nebo upraveno na základě jeho žádosti. Samotná investiční rozhodnutí jsou vždy na Zákazníkovi a Zákazník za ně nese plnou zodpovědnost. Přestože investiční doporučení Banky jsou Analytiky připravována v dobré víře kvalifikovaně, čestně a s odbornou péčí, nemůže Banka přijmout odpovědnost a zaručit se za úplnost nebo přesnost informací v nich uvedených s výjimkou údajů vztahujících se k Bance a/nebo ATLANTIKu FT. Investiční doporučení sdělují názor Analytiků ke dni zveřejnění a mohou být změněna bez předchozího upozornění. Úspěšné investice v minulosti nejsou zárukou stejných a/nebo příznivých výsledků v budoucnosti. Tento dokument není veřejnou nabídkou na koupi či úpis investičních nástrojů ve smyslu zákona č. 256/2004 Sb., o podnikání na kapitálovém trhu ve znění pozdějších předpisů, stejně tak nepředstavuje nabídku k nákupu či prodeji investičních nástrojů. Jednotlivé investiční nástroje nebo strategie v investičních doporučeních zmíněné nemusí být vhodné pro každého Zákazníka. Názory a doporučení tamtéž uvedené neberou v úvahu situaci jednotlivých Zákazníků, jejich finanční situaci, cíle nebo potřeby. Investiční doporučení mají sloužit Zákazníkům, u nichž se očekává, že budou činit vlastní investiční rozhodnutí bez nepřiměřeného spoléhání se na informace uvedené v investičních doporučeních. Tito Zákazníci jsou povinni se o výhodnosti investic do jakýchkoli investičních nástrojů rozhodovat samostatně, a to na základě náležitého zvážení ceny, případného nebezpečí a rizik, jejich vlastní investiční strategie a vlastní finanční situace. Hodnota či cena jakýchkoliv investic se může měnit v čase. V souladu s tím mohou Zákazníci získat prostředky menší, než byla jejich původní investice. 2015 J & T BANKA, a. s., ATLANTIK finanční trhy, a. s. WWW.JTBANK.CZ WWW.ATLANTIK.CZ S T R A N A 8