RANNÍ PŘEHLED 29. září 2015 KOMENTÁŘ K AKCIOVÉMU TRHU Pražská burza Index PX: 962 bodů (nezměněn); objem: 712 mil. Kč Pražská burza se dokázala při pátečním obchodování svézt na vlně optimismu, kdy většina trhů korigovala ztráty z předešlých dní. Index PX posílil o 1,17 % a uzavřel tak poslední zářijový týden s kladnou bilancí. Aktivita investorů směřovala především do akcií Komerční banky a ČEZu. Komerční banka se dokázala odrazit od důležité technické úrovně na hladině 5000 Kč a vzrostla o 2,8 % na 5160 Kč. ČEZ zatím marně hledá sílu k proražení hladiny 500 Kč směrem vzhůru, připsal si tak přes pozitivní sentiment pouhých 0,34 % a uzavřel na 497 Kč. Erste Group pak přidala 1,5 % (701,3 Kč). CME, CETIN a Pegas si připsaly ztráty do 1 %. Nálada na globálních trzích výrazně ochladla, když většina trhů včetně Evropy předvedla ztráty kolem 2 %. Morgan Stanley snížil výhled na růst korporátních zisků v Evropě na rok 2015 na nulu, šéfka IMF pak uvedla, že Mezinárodní měnový fond pravděpodobně přistoupí ke snížení výhledu na růst globální ekonomiky. USA Dow Jones: 16,002 (-1.9%); S&P500: 1,882 (-2.6%); Nasdaq: 4,544 (-3.0%) Hlavní americké trhy se ponořily do hlubokých ztrát na úvod obchodního týdne. Trhu nepomohla ani o něco lepší makrodata a během celého dne indexy odepisovaly víc a víc. Investory vyděsila špatná čísla z čínského průmyslu, která samozřejmě tvrdě dolehla na komodity. Ty srazily například i akcie Glencoru obchodované v Londýně o 29,5 %, které se obchodují na historických minimech. Důvěru nepřidává ani pokračující kauza podvodů s emisemi, kde se stále objevují zprávy, že i ostatní automobilky jsou do problému zapletené. Nasdaq ztratil 3 % a S&P 500 se blíží minimům ze srpna po panickém výprodeji opět kvůli Číně. Zlato odepsalo 1,25 %, WTI ropa 2,7 %. Apple oznámil rekordní prodej IPhonů 6S, ale sentiment mu nedopomohl růst, akcie -1,8 %. GoPro pokračuje v propadu, včera -8,2 %. KOMENTÁŘ K DEVIZOVÉMU TRHU Koruna k euru zažila oproti jiným dnům mírnou volatilitu, když denní minimum na hodnotě 27,136 vystřídalo close na hodnotě 27,244, pondělní seance nebyla navzdory českému svátku odlišná, co se cenových výkyvů týče, a pár po testu denního minima 27,168 uzavřel výše na 27,229. Dolar k euru v pondělí oslaboval téměř celou zámořskou seanci po nevýrazném evropském obchodování. Kopíroval tak nepříznivý vývvoj na amerických trzích, způsobený obavami z vývoje globalní ekonomiky, stejně tak špatnými daty z amerického průmyslu. EUR/USD tak uzavřel výše na ceně 1,1244, oproti pátečnímu closu na hodnotě 1,1195. KALENDÁŘ - VÝZNAMNÉ UDÁLOSTI Čína (28.9.): Průmyslové zisky -8,8 % r/r, oček. -2,9 % 11:00 Eurozóna: indikátory sentimentu (září) 14:00 Německo: CPI (září) 15:00 USA: ceny nemovitostí (červenec) 16:00 USA: spotřebitelská důvěra (září) PŘEHLED ČR ČEZ: Prodloužení odstávky v jaderné elektrárně Dukovany ZAHRANIČNÍ SPOLEČNOSTI Volkswagen bude vyřazen z Dow Jones Sustainability Volkswagen: Objednávky v Japonsku klesly Volkswagen: Německo chce plán od VW do 7.10. Volkswagen: Rezerva 6,5 mld. EUR nezahrnuje náklady na právníky a spory Glencore může prodat zemědělskou část; obavy investorů o dluh Alibaba: Yahoo potvrdilo spin-off do konce roku Apple za první víkend prodal 13 mil. iphonů 6S a 6S Plus Alcoa se rozdělí na dvě společnosti AKCIOVÉ TRHY Index země závěr (%) (%) (%) Dow Jones USA 16,002-1.9-3.1-11.0 S&P 500 USA 1,882-2.6-4.3-9.5 Nasdaq USA 4,544-3.0-5.9-4.9 Euro Stoxx 50 EUR 3,039-2.4-4.6-3.1 DAX NĚM 9,484-2.1-4.7-3.3 PX ČR 962 0.0-2.2 1.7 ATX RAK 2,168-1.7-3.4 0.4 BUX MAĎ 20,667-0.8-2.7 24.2 WIG 20 POL 2,059-1.5-5.5-11.1 RTS - USD RUS 776-1.6-4.1-1.9 Index (-) 1050 1025 1000 975 950 925 900 FOREX Parita závěr (%) (%) (%) CZK/EUR 27.25 0.1-0.7 1.7 CZK/USD 24.23 0.5-0.2-6.3 USD/EUR 1.12-0.4-0.5 7.5 EUR/GBP 0.741-0.5-2.7 5.1 CHF/EUR 1.095 0.2-0.7 8.9 JPY/USD 119.9 0.6 0.5-0.4 RUB/USD* 66.27-1.3-0.4-17.5 *USD/100 RUB KORUNA EUR 26.8 27.0 27.2 27.4 27.6 DLUHOPISY 10Y dluhopis výnos (%) CZK - 10Y 0.71-1 bb -5 bb -3 bb EUR - 10Y 0.59-6 bb -10 bb 5 bb USD - 10Y 2.09-7 bb -11 bb -9 bb PLN - 10Y 2.81-3 bb -8 bb 29 bb HUF - 10Y 3.33 2 bb -7 bb -27 bb PENĚŽNÍ TRH 3M sazby sazba (%) CZK - 3M 0.29 0 bb -1 bb -5 bb USD - 3M 0.33 0 bb 1 bb 7 bb EUR - 3M -0.04 0 bb 0 bb -10 bb GBP - 3M 0.58 0 bb 0 bb 2 bb CHF - 3M -0.73 0 bb 0 bb -66 bb PLN - 3M 1.63 1 bb 1 bb -33 bb HUF - 3M 1.35 0 bb -1 bb -75 bb KOMODITY závěr (%) (%) (%) ropa - Brent 47.3-2.7-3.3-18.3 zlato 1,132-1.3-0.1-5.7 elektřina 28.9-1.3-1.9-12.1 uhlí 49.0-1.3-2.5-25.8 měď 4,965-1.2-5.8-21.5 pšenice 5.06-0.3 1.9-15.9 PX 31/8 7/9 14/9 21/9 28/9 EUR USD mil. CZK USD 23.0 23.5 24.0 24.5 27.8 25.0 31/8 7/9 14/9 21/9 28/9 2500 2000 1500 1000 500 0 Zdroj: Bloomberg, J&T Banka WWW.JTBANK.CZ WWW.ATLANTIK.CZ S T R A N A 1
RANNÍ PŘEHLED 29. září 2015 ZPRÁVY O SPOLEČNOSTECH ČEZ negativní zpráva Doporučení: Koupit Cílová cena: 661 Kč ČEZ prodlouží odstávku druhého bloku jaderné elektrárny Dukovany. Zpět do sítě by měl být připojen 26. října proti původnímu odhadu 16. října. ČEZ snížil své cíle pro celoroční EBITDA a jedním z důvodů byly dlouhé neplánované odstávky jaderných elektráren. V druhém pololetí je to již několikátá neplánovaná odstávka, což by mohlo dále ohrozit celoroční projekce. ZAHRANIČNÍ SPOLEČNOSTI Evropa Glencore-Xstrata (-) Volkswagen (-) USA Alcoa (+) Apple (+) Asie, Rusko, Brazílie Alibaba Group (=) EuroStoxx50 (Eurozóna) DAX (Německo) FTSE100 (Velká Británie) 3,039 (-2.4%) 9,484 (-2.1%) 5,959 (-2.5%) Glencore zvažuje, že prodá část či celou divizi zemědělských komodit. Smyslem transakce by bylo získat prostředky na redukci dluhu. Mezitím se mezi investory objevily obavy o udržitelnost komoditního tradingu firmy, jelikož ten je závislý na krátkodobém financování za nízké sazby. Propad cen komodit vyvolává obavy, že firma ztratí investiční rating a tím i přístup k levnému financování. Akcie včera ztratily téměř 30 %. Volkswagen bude vyřazen z Dow Jones Sustanability Index kvůli vědomému porušování emisních limitů. K vyřazení má dojít 6.10. Japonský list Nikkei uvedl, že objednávky vozů Volkswagen v Japonsku budou za září pravděpodobně o 10 % nižší, než by byla běžně očekávaná úroveň za tento měsíc. Dále cituje prodejce vozů VW v Tokiu, že víkendové prodeje byly výrazně slabší než normálně. Německá vláda od Volkswagenu požaduje plán na vyřešení a nápravu situace do 7.10. Automobilka mezitím přiznala, že problém se týká celé řady modelů VW, Audi a Škoda. Ve Švýcarsku byly dočasně zakázány prodeje vybraných modelů. Finanční ředitel automobilky řekl, že nedávno oznámené vytvoření rezervy ve výši 6,5 mld. EUR v souvislosti se současnou kauzou manipulace s emisemi, má sloužit k pokrytí nákladů na technické řešení problému a svolávání aut k opravě. Nad rámec této částky očekává další náklady na právníky a soudní spory. Dow Jones S&P500 Nasdaq 16,002 (-1.9%) 1,882 (-2.6%) 4,544 (-3.0%) Alcoa (+5,7 %, 9,6 USD) se rozdělí na dvě společnosti. Jedna bude zahrnovat samotnou těžbu a zpracování suroviny a druhé produkci výrobků z hliníku. Snaží se tak oddělit uvadající upstream (těžba a zpracování) a rozvíjející se downstream (výrobky z hliníku). Apple oznámil, že v průběhu prvního víkendu po pátečním zahájení prodeje nových modelů telefonů iphone, prodal přibližně 13 mil. těchto přístrojů. To je o 30 % více než při zahájení prodeje předchozích modelů, nicméně meziroční srovnání je ovlivněno tím, že se tentokrát telefony prodávaly hned od začátku také v Číně. Navzdory obavám některých investorů to vypadá, že zájem o nové telefony bude solidní. Hang-Seng (Hong Kong) MICEX (Rusko) BOVESPA (Brazílie) 21,186 (nezměněn) 1,616 (-1.4%) 43,957 (-2.0%) Yahoo potvrdilo, že provede spin-off svého 15% podílu v Alibabě do konce roku. To i přesto, že nedostalo od amerických daňových úřadů garance, že bude spin-off bez daně. Spin-off bude spočívat v převedení podílu do nové nezávislé společnosti, v níž budou mít podíly současní akcionáři Yahoo a jež bude určena k odprodeji podílu v Alibabě. WWW.JTBANK.CZ WWW.ATLANTIK.CZ S T R A N A 2
RANNÍ PŘEHLED 29. září 2015 PRAŽSKÁ BURZA závěr d/d t/t denní mil mil (%) (%) min max CZK USD doporučení cílová cena datum vydání CME 51-0.9 1.6 51 51 1 0.0 Prodat 1.8 USD (45 Kč) 20-8-2015 ČEZ 497 0.3-3.4 491 500 257 10.6 Koupit 661 Kč 2-5-2014 Erste 701 1.5 0.9 696 701 33 1.4 Prodat 25 EUR (684 Kč) 15-5-2015 Fortuna 69 0.1 1.1 67 69 1 0.0 V revizi V revizi 25-6-2015 KB 5,160 2.8-4.2 5,025 5,172 354 14.6 Koupit 6 000 Kč 6-5-2015 NWR 0.18 0.0 0.0 0.17 0.19 0 0.0 Prodat V revizi 2-9-2014 O2 CR 216 0.2-3.2 212 219 18 0.7 Koupit 246 Kč 1-9-2015 Pegas 860-0.3-3.1 855 860 20 0.8 Prodat 803 Kč 25-9-2015 PM ČR 11,398 0.4 0.4 11,306 11,398 5 0.2 Koupit 11 622 26-8-2015 PLG 204 0.3-0.5 204 204 2 0.1 Nehodnoceno Nehodnoceno 1-9-2015 Stock 71 1.4 2.2 71 72 0 0.0 Nehodnoceno Nehodnoceno 23-10-2013 TMR 640 3.2 9.2 640 640 0 0.0 Nehodnoceno Nehodnoceno - Unipetrol 154 0.1-4.8 154 156 1 0.0 Nehodnoceno Nehodnoceno 4-3-2011 VIG 709 1.3-2.6 708 717 3 0.1 Koupit 38,0 EUR (1 045 Kč) 19-6-2015 PX Index 962 1.2-2.1 - - 712 29 - - - Zdroj: BCCP, J&T Banka VYBRANÉ KORPORÁTNÍ DLUHOPISY Dluhopis Nominál Měna Splatnost Cena nákup Cena prodej Roční výnos do splatnosti JOJ Media House 0%/2015 1 000 EUR 21.12.2015 97.10 99.10 4.09 % CPI 6.05%/2016 10 000 CZK 29.3.2016 99.50 101.50 2.97 % CEETA 6.50%/2016 1 000 EUR 20.6.2016 100.50 102.50 2.95 % JTFG III 6.0%/2016 1000 EUR 21.6.2016 101.50 103.50 1.12 % ABS JETS 6,5%/2016 3 000 000 CZK 30.9.2016 100.00 103.00 3.41 % JTFG IV 5,2%/2017 3 000 000 CZK 15.9.2017 98.00 100.00 5.20 % BIGBOARD 7,0%/2017 1 CZK 28.11.2017 103.00 105.00 4.54 % CEETA VAR/2017 1000 EUR 18.12.2017 100.50 102.50 4.65 % JOJ Media House 6,3%/2018 1000 EUR 15.8.2018 100.00 102.00 5.52 % TMR I 4.5%/2018 1000 EUR 17.12.2018 99.00 100.00 4.50 % CPI VAR/2019 500 EUR 23.3.2019 100.00 103.00 5.58 % CPI VAR/2019 1 CZK 29.3.2019 103.50 105.50 5.15 % ESIN Group 7.5%/2019 1000 EUR 30.9.2019 98.50 100.50 7.35 % TMR II 6.0%/2021 1000 EUR 5.2.2021 99.00 100.00 5.99 % Zdroj: J&T Banka KALENDÁŘ UDÁLOSTÍ Datum Čas Země Indikátor Období J&T (oček.) Trh (oček.) Předchozí 29/9/15 9:00 Maďarsko Nezaměstnanost 08/15-6.6% 6.8% 29/9/15 11:00 Eurozóna Index ek. sentimentu 09/15 - -- 104.2 29/9/15 11:00 Eurozóna Indikátor podnikatelského klimatu 09/15 - -- 0.21 29/9/15 11:00 Eurozóna Spotřebitelská důvěra 09/15f - -- -- 29/9/15 14:00 Německo CPI 09/15p - - 0.2% r/r 29/9/15 15:00 USA Ceny nemovitostí 07/15-5.1% r/r 5.0% r/r 29/9/15 16:00 USA Spotřebitelská důvěra (Conf. Board) 09/15-97 101.5 29/9/15 - - Costco Wholesale - - USD 1.66 USD 5.22 30/9/15 9:00 ČR HDP Q2/15f - 0.9% q/q 1.0% q/q 30/9/15 9:00 ČR HDP Q2/15f - 4.4% r/r 4.4% r/r 30/9/15 10:30 Británie HDP Q2/15f - - 2.6% r/r 30/9/15 11:00 Eurozóna Nezaměstnanost 08/15 - - 10.9% 30/9/15 11:00 Eurozóna CPI 09/15 - - - 30/9/15 14:00 Polsko CPI 09/15p - - -0.6% r/r 30/9/15 15:45 USA Index nákupních manažerů Chicaga 09/15-53.1 54.4 WWW.JTBANK.CZ WWW.ATLANTIK.CZ S T R A N A 3
SLOVNÍČEK POJMŮ Bazický bod 100 bazických bodů = 1,00 %; nejčastěji se používá u změn úrokových sazeb; zkratka bps (anglicky basis points) Forex devizový trh; trh směnných kurzu (anglicky: Foreign Exchange markets) Book value účetní hodnota; hodnota společnosti připadající akcionářům; Book value = Aktiva - Závazky společnosti CAGR průměrná roční míra růstu za určité období (např. CAGR 2001-2009) (anglicky: Compound Annual Growth Rate) CAPEX CEE CIS investiční výdaje obvykle na pořízení dlouhodobého majetku (stoje, nemovitosti) (anglicky: CAPital EXpenditures) střední a východní Evropa (anglicky: Central and Eastern Europe) Společenství nezávislých států, 9 z 15 států bývalého Sovětského svazu (anglicky: Commonwealth of Independent States) Dividendový výnos výnos akcie, který akcionář obdrží ve formě dividend; vyjadřuje se v procentech jako roční dividenda k současné ceně akcie EBITDA hrubý provozní zisk; zisk před odečtením úroků, daní a odpisů (anglicky Earnings Before Interests, Taxes, Depreciation and Amortization); Indikátor provozní výkonnost společnosti a přibližný odhad cash flow. Některé společnosti použijí termín OIBITDA (Operating Income Before Interest Tax, Depreciation and Amortization). EBITDA marže poměr hrubého provozního zisku vůči tržbám (=EBITDA/tržby); určuje míru ziskovosti na jednotku tržeb; vyjadřuje se v procentech. Podobně i EBIT marže. EBIT EPS EV provozní zisk; zisk před odečtením úrokových nákladů a daní (anglicky Earnings Before Interests and Taxes) zisk na akcii; podíl zisku (ztráty) na jednu akci (anglicky: Earnings Per Share) hodnota podniku; tržní kapitalizace společnosti zvýšena o čistý dluh společnosti (dluh bez likvidních finančních prostředků). (anglicky: Enterprise Value). Goodwill účetní termín; vyjadřuje u akvizic rozdíl mezi zaplacenou cenou a účetní hodnotou kupované firmy. Zahrnuje např. dobré jméno podniku, klientskou základnu, značku apod. Goodwill se řadí mezi nehmotná aktiva. NI m/m P/BV P/E čistý zisk; zisk společnosti připadající akcionářům společnosti, kteý vznikne po odečtení všech nákladů včetně daní (anglicky: Net Income) meziměsíční změna (anglicky: month on month; m-o-m) poměr ceny akcie k účetní hodnotě na jednu akcii. Jde o poměrový ukazatel, který slouží k porovnání ohodnocení jednotlivých společností, především v bankovnictví a finančním sektoru. (anglicky: Price / Book Value per share Ratio) vyjadřuje poměr tržní ceny akcie k dosaženému čistému zisku na akcii. Jde o poměrový ukazatel, který slouží k porovnání ohodnocení jednotlivých akciových titulů. Čím je ukazatel P/E vyšší, tím je daná akcie vzhledem k zisku (současnému nebo očekávanému) dražší a naopak. (anglicky: Price / Earnings Ratio) Rafinérská marže rozdíl mezi cenou hrubé ropy a cenou rafinérské produkce (benzín, nafta, oleje); obvykle se vyjadřuje v USD/t q/q SWAP mezikvartální změna (anglicky: quarter on quarter; q-o-q) finanční derivát založený na principu výměny dvou aktiv včetně jejích výnosů a nákladů po stanovenou dobu Tržní kapitalizace ukazatel velikosti společnosti; součin tržní ceny a celkového počtu akcií. (anglicky: market capitalsation y/y meziroční změna (anglicky: year on year; y-o-y) WWW.JTBANK.CZ WWW.ATLANTIK.CZ S T R A N A 4
KONTAKTY OBCHODOVÁNÍ S CENNÝMI PAPÍRY Jan Pavlík Vedoucí oddělení +420 221 710 628 jpavlik@jtbank.cz Michal Znojil Obchodování ČR a zahraničí +420 221 710 131 znojil@jtbank.cz Tereza Jalůvková Obchodování ČR a zahraničí +420 221 710 606 jaluvkova@jtbank.cz Milan Svoboda Obchodování ČR a zahraničí +420 221 710 554 msvoboda@jtbank.cz Barbora Stieberová Obchodování ČR a zahraničí +420 221 710 613 stieberova@jtbank.cz Miroslav Nejezchleba Obchodování zahraničí (USA) +420 221 710 633 nejezchleba@jtbank.cz Marek Trúchly Obchodování zahraničí (USA) +420 221 710 661 truchly@jtbank.cz Taťána Marešová Treasury sales pro institucionální klientelu +420 221 710 300 tmaresova@jtbank.cz OBCHODOVÁNÍ ATLANTIK,eATLANTIK Vratislav Vácha Obchodování ČR a zahraničí +420 221 710 677 vratislav.vacha@atlantik.cz Michal Vacek Obchodování ČR a zahraničí +420 221 710 662 michal.vacek@atlantik.cz PRODEJ A KLIENTSKÉ SLUŽBY Dalibor Hampejs Podílové fondy +420 221 710 624 hampejs@jtbank.cz Andrea Skupova Klientské služby +420 221 710 684 j&t@jtbank.cz SPRÁVA KLIENTSKÝCH PORTFOLIÍ Roman Hajda Vedoucí pro investice +420 221 710 224 hajda@jtbank.cz Katarína Ščecinová Portfolio manažer +420 221 710 498 scecinova@jtfg.com PORTFOLIO MANAGEMENT Martin Kujal Vedoucí pro investice; dluhopisy +420 221 710 698 kujal@jtfg.com Marek Janečka Portfolio manažer; akcie +420 221 710 699 janecka@jtfg.com ODDĚLENÍ ANALÝZ Milan Vaníček Strategie, farma, telekom +420 221 710 607 vanicek@jtbank.cz Milan Lávička Banky, finanční sektor +420 221 710 614 lavicka@jtbank.cz Bohumil Trampota Energetika, chemie +420 221 710 657 trampota@jtbank.cz Pavel Ryska Média, nemovitosti +420 221 710 658 ryska@jtbank.cz Petr Sklenář Makroekonomika, komodity +420 221 710 619 sklenar@jtbank.cz J&T BANKA ATLANTIK finanční trhy, a.s. J&T Banka, a. s. J&T Banka, a. s., pobočka zahraničnej banky Praha: Brno: Pobřežní 14 Dvořákovo nábrežie 8 Pobřežní 14 Trnitá 500/7 186 00 Praha 8 811 02 Bratislava 186 00 Praha 8 602 00 Brno Tel.: +420.221.710.111 Tel.: +421.259.418.111 Tel.: +420 221 710 676 Tel.: +420 542 220 542 Zelená linka: 800 484 484 Fax: +420 221 710 626 atlantik@atlantik.cz Česká republika Slovenská republika Česká republika Česká republika www.jtbank.cz www.jt-bank.sk www.atlantik.cz WWW.JTBANK.CZ WWW.ATLANTIK.CZ S T R A N A 5
PRÁVNÍ PROHLÁŠENÍ J & T BANKA, a. s., (dále jen Banka ) je licencovaná banka a člen Burzy cenných papírů Praha, a. s., oprávněná poskytovat investiční služby ve smyslu zákona č. 256/2004 Sb., o podnikání na kapitálovém trhu, ve znění pozdějších předpisů. ATLANTIK finanční trhy, a. s., (dále jen ATLANTIK FT ) je licencovaný obchodník s cennými papíry oprávněný poskytovat investiční služby ve smyslu zákona č. 256/2004 Sb., o podnikání na kapitálovém trhu, ve znění pozdějších předpisů. Banka v souladu s právními předpisy, svými vnitřními předpisy a vyhláškou č. 114/2006 Sb., o poctivé prezentaci investičních doporučení, připravuje, tvoří a rozšiřuje investiční doporučení, ATLANTIK FT tato doporučení rozšiřuje. Činnost ATLANTIKu FT a Banky podléhá dohledu České národní banky, Na Příkopě 28, Praha 1, PSČ 115 03 http://www.cnb.cz/. V tomto dokumentu jsou zmíněny některé důležité informace a upozornění související s tvorbou a šířením investičních doporučení. Banka a ATLANTIK FT uveřejňují investiční doporučení vytvořená zaměstnanci Banky (dále také Analytici ). Analytici vytvářející investiční doporučení nesou plnou odpovědnost za jejich objektivitu. Stupně investičního doporučení Banka používá následující stupně investičních doporučení: Koupit/BUY předpokládá se, že % rozdíl mezi roční cílovou cenou akcie (určenou jednou z níže uvedených oceňovacích metod) a aktuální tržní cenou je větší, než minimální teoretický požadovaný výnos pro danou akcii. Tento požadovaný výnos je určen jako součet výnosu bezrizikového aktiva (nejdelší státní dluhopis ČR) a součinu koeficientu beta a rizikové prémie (určené individuálně pro každou společnost a odvozené od rizikové prémie pro český trh). Držet/HOLD předpokládá se, že % rozdíl mezi roční cílovou cenou akcie (určenou jednou z níže uvedených oceňovacích metod) a aktuální tržní cenou je menší, než minimální teoretický požadovaný výnos pro danou akcii, ale zároveň větší než výnos bezrizikového aktiva. Prodat/SELL předpokládá se, že % rozdíl mezi roční cílovou cenou akcie (určenou jednou z níže uvedených oceňovacích metod) a aktuální tržní cenou je menší než výnos bezrizikového aktiva. Metody oceňování Banka při oceňování společností a investičních projektů používá v prvé řadě metodu diskontovaných cash flow (FCFE nebo DDM). Metoda relativního srovnání je nedílnou součástí každého ocenění, ale slouží spíše jako test vypovídací schopnosti diskontní metody, a to z těchto důvodů: (i) rozdílné účetní standardy; (ii) rozdílná velikost firem; (iii) dostupnost informací; (iv) dopad akvizic a dceřiných společností na strukturu účetních rozvah; (v) rozdílné dividendové politiky; a (vi) rozdílná očekávání budoucích ziskových marží. Pokud se fundamentální ocenění a interval hodnot na základě relativního srovnání v zásadě shodují, je to známka správnosti projekcí cash flow a dalších klíčových předpokladů diskontovacího modelu (zvláště diskontní faktor, růst v tzv. nekonečné fázi, kapitálová struktura, apod.). V opačném případě je nutno najít faktory vedoucí k zásadní rozdílnosti obou oceňovacích metod. Opatření bránící vzniku střetu zájmů ve vztahu k investičním nástrojům: Odměna osob, které se podílejí na tvorbě investičních doporučení, je závislá zejména na kvalitě odvedené práce, dosažených výsledcích a celkového zisku společnosti. Osoby, které se podílejí na tvorbě investičních doporučení, nejsou finančně ani jinak motivovány k vydání investičních doporučení konkrétního stupně a směru. Banka a ATLANTIK FT v rámci dodržování pravidel obezřetného poskytování investičních služeb a organizace vnitřního provozu uplatňují postupy a pravidla stanovené právními předpisy a jejich vnitřními předpisy, které brání vzniku střetu zájmů ve vztahu k investičním nástrojům obsaženým v investičních doporučeních šířených Bankou a ATLANTIKem FT. Zároveň však Banka a ATLANTIK FT upozorňuje na skutečnost, že tento dokument může obsahovat informace týkající se investičních nástrojů nebo emitentů, u kterých může mít některý ze subjektů náležejících do regulovaného konsolidačního celku Banky své vlastní zájmy. Tyto zájmy mohou spočívat v přímém nebo nepřímém podílu na těchto subjektech, v provádění operací s investičními nástroji týkajícími se těchto subjektů nebo v provádění operací s investičními nástroji uváděnými v tomto dokumentu. Další upozornění Banka a ATLANTIK FT a s nimi propojené osoby a osoby, které k nim mají právní nebo faktický vztah, včetně členů statutárních orgánů, vedoucích zaměstnanců anebo jiných zaměstnanců, mohou obchodovat s investičními nástroji či uskutečňovat jiné investice a obchody s nimi související a mohou je v rozhodné době nakupovat nebo prodávat, nebo k nákupu anebo prodeji nabízet, ať již jako komisionář, zprostředkovatel či v jiném právním postavení, na veřejném trhu či jinde. Makléři a ostatní zaměstnanci Banky a ATLANTIKu FT a/nebo s nimi propojenými osoby mohou poskytovat ústní nebo písemný komentář k trhu nebo obchodní strategie svým klientům a vlastnímu organizačnímu útvaru obchodování, které odráží názory, jež jsou v rozporu s názory vyjádřenými v investičních doporučeních. Investoři včetně potenciálních zákazníků Banky nebo ATLANTIKu FT (dále také Zákazník/Zákazníci ) by měli investiční doporučení považovat pouze za jeden z několika faktorů při svém investičním rozhodování. Investiční analýzy a doporučení vydávané Bankou a šířené Bankou, ATLANTIKem FT a/nebo s nimi propojenými osobami byly připraveny v souladu s pravidly chování a interními předpisy pro zvládání konfliktů zájmů ve spojení s investičními doporučeními. Přehled změn stupně investičního nástroje, na který Banka vydala investiční doporučení, a jeho cenového cíle během posledních 12 měsíců je uveřejněn způsobem umožňující dálkový přístup na internetové adrese: http://www.jtbank.cz a/nebo http://www.atlantik.cz/. Emitent nebyl před vydáním tohoto doporučení s ním seznámen a doporučení tedy nebylo nijak změněno nebo upraveno na základě jeho žádosti. Samotná investiční rozhodnutí jsou vždy na Zákazníkovi a Zákazník za ně nese plnou zodpovědnost. Přestože investiční doporučení Banky jsou Analytiky připravována v dobré víře kvalifikovaně, čestně a s odbornou péčí, nemůže Banka přijmout odpovědnost a zaručit se za úplnost nebo přesnost informací v nich uvedených s výjimkou údajů vztahujících se k Bance a/nebo ATLANTIKu FT. Investiční doporučení sdělují názor Analytiků ke dni zveřejnění a mohou být změněna bez předchozího upozornění. Úspěšné investice v minulosti nejsou zárukou stejných a/nebo příznivých výsledků v budoucnosti. Tento dokument není veřejnou nabídkou na koupi či úpis investičních nástrojů ve smyslu zákona č. 256/2004 Sb., o podnikání na kapitálovém trhu ve znění pozdějších předpisů, stejně tak nepředstavuje nabídku k nákupu či prodeji investičních nástrojů. Jednotlivé investiční nástroje nebo strategie v investičních doporučeních zmíněné nemusí být vhodné pro každého Zákazníka. Názory a doporučení tamtéž uvedené neberou v úvahu situaci jednotlivých Zákazníků, jejich finanční situaci, cíle nebo potřeby. Investiční doporučení mají sloužit Zákazníkům, u nichž se očekává, že budou činit vlastní investiční rozhodnutí bez nepřiměřeného spoléhání se na informace uvedené v investičních doporučeních. Tito Zákazníci jsou povinni se o výhodnosti investic do jakýchkoli investičních nástrojů rozhodovat samostatně, a to na základě náležitého zvážení ceny, případného nebezpečí a rizik, jejich vlastní investiční strategie a vlastní finanční situace. Hodnota či cena jakýchkoliv investic se může měnit v čase. V souladu s tím mohou Zákazníci získat prostředky menší, než byla jejich původní investice. 2015 J & T BANKA, a. s., ATLANTIK finanční trhy, a. s. WWW.JTBANK.CZ WWW.ATLANTIK.CZ S T R A N A 6