RANNÍ PŘEHLED 17. prosince 2014 KOMENTÁŘ K AKCIOVÉMU TRHU Pražská burza Index PX: 945 bodů (-1.7% d/d); objem: 973 mil. Kč Evropské trhy zažily poměrně hektické úterní obchodování, když zobchodované objemy dosáhly téměř dvojnásobku denních průměrů a hlavní indexy několikrát prošly záporným a kladným pásmem, aby nakonec uzavřely v plusu. Hlavním hybatelem se stal rubl, který po zákroku ruské centrální banky nejdříve posílil, po té oslabil a nakonec opět ztráty korigoval. Pozitivní impuls dodaly trhům komentáře Johna Kerryho, který vidí posun Ruska na Ukrajině směrem ke snížení napětí a také technické faktory. Pražská burza nicméně uzavřela 1,7% v mínusu především díky Komerční bance (-3,2%, 4695 Kč) a Čezu, který neudržel v závěru úroveň 590 Kč. Zajímavé pohyby předvedla Erste Group, která se v pondělí ve Vídni dostala v přepočtu na 506 Kč. Za pohybem stála zpráva ohledně prodeje poloviny podílu hlavního akcionáře, který probíhal částečně do trhu a částečně do rukou zbylých akcionářů. Akcie Erste uzavřely po propadu na 510 Kč nakonec na 529 Kč. USA Dow Jones: 17,069 (-0.7%); S&P500: 1,973 (-0.8%); Nasdaq: 4,548 (-1.2%) Hlavní americké indexy se včera pohybovaly jak na horské dráze. Úvodní pokles byl způsoben hlavně dalším propadem ropy, která se podívala na úroveň 53,8 (WTI), a samozřejmě také prudkým oslabením rublu, kterému nedopomohla ani intervence ruské centrální banky. Po úvodním propadu se ještě před koncem evropského obchodování na trh s ropou vrátil kupec, WTI otočilo z -4 % na +2 % (6% intraday pohyb) a zároveň s tím se otočily také akciové indexy. Na závěr obchodování však opět převládli prodejci a index S&P 500 zakončil slabší o 0,85 %, (Nasdaq -1,2 %). Jen pro zajímavost, ruský rubl nám ukázal 33% pohyb v rámci jednoho dne. Zlato zůstalo těsně pod hladinou 1 200 USD/unce, v průběhu dne se však podívalo až na 1 220 USD/unce. Na této komoditě můžeme sledovat nervozitu z dnešního FEDU. Z jednotlivých titulů, Boeing +1,8 % po zvýšené dividendě a zpětném odkupu akcií. Stejný plán představil také Chevron (+0,8 %). Naopak GE (-0,4 %) snížila celoroční výhled zisku na akci na rozmezí 1,7-1,8 USD a to kvůli padající ropě a rublu. Apple (-1,4 %) pozastavil internetový prodej svých produktů v Rusku. KOMENTÁŘ K DEVIZOVÉMU TRHU Úterní obchodování na devizových trzích v mnoha ohledech nabývalo na formě panických výprodejů, a to bez jasných impulzů. Svoji roli mohla sehrát likvidace pozic s koncem roku. Koruna k euru se sice bez většího pohybu držela kolem 27,57 CZK/EUR, ale v regionu prudce propad maďarský forint (-1,2 % d/d) na 3měsíční minimum (312,7 HUF/EUR) a výrazné ztráty zaznamenal i polský zlotý (-0,7 % d/d; 4,22 PLN/EUR). Propad cen ropy táhl dolů ruský rubl (-5,7 % d/d; 68 RUB/USD) na nová rekordní minima a nezabralo ani předchozí radikální zvýšení sazeb. Intradenní hodnoty činily až 80 RUB/USD. V širším regionu se po pádu mírně stabilizovala turecká lira (+0,5 %; 2,37 TRY/USD). Prudkou změnu zaznamenalo euro k dolaru posílením na 1,251 USD/EUR. Koruna k dolaru díky tomu posílila o 14 haléřů na 22,03 CZK/USD. KALENDÁŘ - VÝZNAMNÉ UDÁLOSTI 11:00 Eurozóna: CPI (listopad) 13:00 ČR: zasedání ČNB 14:30 USA: CPI (listopad) 20:30 USA: zasedání Fed Řecko první kolo prezidentských voleb po trhu Immofinanz: Hosp. výsledky za 2Q 2014/15 PŘEHLED ČR Fortuna: Babiš navrhne vyšší zdanění hazardu O2 CR: Valná hromada BigBoard: Rada hl. města chce větší novelizaci ZAHRANIČNÍ SPOLEČNOSTI Apple zastavil internetový prodej v Rusku Raiffeisen Bank chce prodat polskou část AKCIOVÉ TRHY Index země závěr (%) (%) (%) Dow Jones USA 17,069-0.7-4.1 3.0 S&P 500 USA 1,973-0.8-4.2 6.7 Nasdaq USA 4,548-1.2-4.6 8.9 Euro Stoxx 50 EUR 3,050 2.2-3.6-1.9 DAX NĚM 9,564 2.5-2.3 0.1 PX ČR 945-1.7-4.8-4.5 ATX RAK 2,078 0.5-7.3-18.4 BUX MAĎ 16,169-4.8-8.2-12.9 WIG 20 POL 2,271-2.2-5.3-5.4 RTS - USD RUS 629-12.4-26.6-56.4 Index (-) 1025 1000 975 950 925 900 875 FOREX Parita závěr (%) (%) (%) CZK/EUR 27.56 0.1 0.2-0.8 CZK/USD 22.03 0.6 1.3-10.8 USD/EUR 1.25-0.6-1.1 9.0 EUR/GBP 0.794 0.1-0.6 4.4 CHF/EUR 1.201 0.0 0.1 2.1 JPY/USD 116.4 1.2 2.7-10.5 RUB/USD* 67.91-5.7-25.2-106.6 KORUNA *USD/100 RUB EUR 27.2 27.4 27.6 27.8 28.0 DLUHOPISY 10Y dluhopis výnos (%) CZK - 10Y 0.79-1 bb -11 bb -173 bb EUR - 10Y 0.60-3 bb -9 bb -133 bb USD - 10Y 2.06-6 bb -15 bb -97 bb PLN - 10Y 2.66 12 bb 5 bb -169 bb HUF - 10Y 3.77 32 bb 25 bb -184 bb PENĚŽNÍ TRH 3M sazby sazba (%) CZK - 3M 0.34 0 bb 0 bb -4 bb USD - 3M 0.24 0 bb 1 bb 0 bb EUR - 3M #N/A #N/A #N/A #N/A GBP - 3M 0.56 0 bb 0 bb 3 bb CHF - 3M 0.01 0 bb 1 bb -1 bb PLN - 3M 1.96 0 bb 0 bb -65 bb HUF - 3M 2.10 0 bb 0 bb -89 bb KOMODITY závěr (%) (%) (%) ropa - Brent 59.9-1.9-10.4-45.9 zlato 1,197 0.3-2.8-0.7 elektřina 34.5 0.0-0.8-5.5 uhlí 68.5-0.7-2.7-16.9 měď 6,365-0.5-1.8-13.5 pšenice 6.23 0.6 3.7 2.9 PX 18/11 25/11 2/12 9/12 16/12 EUR USD 18/11 25/11 02/12 09/12 16/12 USD 21.4 21.7 22.0 22.3 22.6 mil. CZK 2000 1500 1000 500 0 Zdroj: Bloomberg, J&T Banka WWW.JTBANK.CZ WWW.ATLANTIK.CZ S T R A N A 1
RANNÍ PŘEHLED 17. prosince 2014 ZPRÁVY O SPOLEČNOSTECH O2 CR neutrální zpráva Doporučení: Prodat Cílová cena: 305 Kč Fortuna negativní zpráva Doporučení: Koupit Cílová cena: 140 Kč BigBoard neutrální/pozitivní zpráva Dnes (17.12.) se koná valná hromada (VH) společnosti O2 CR, která by měla mimo jiné schvalovat finanční pomoc majoritnímu vlastníku PPF Arena 2 B.V. Očekáváme, že VH finanční pomoc schválí a společnost poskytne 24,8 mld. Kč půjčku. Jen připomínáme, že danou pomoc vnímáme spíše negativně s potenciálem možného omezení budoucí výplaty dividendy. Ministr financí Andrej Babiš údajně plánuje v pátek zveřejnit návrh na vyšší zdanění hazardu. V současné době platí společnosti kromě korporátní daně ještě daň ve výši 20 % z hrubých výher. Podle nového návrhu by se údajně mělo jednat v případě sázkových kanceláří o zvýšení na 30 % od roku 2016. Návrh zákona by naopak neměl výrazněji řešit nelegální podnikání zahraničních společností bez české licence. I v případě, že bude představen tento návrh, k jeho finálnímu schválení je ještě dlouhá cesta a projde řadou změn. Nicméně by se jednalo o negativní posun vzhledem k tomu, že doposud se mluvilo spíše o zvýšení zdanění jen pro tvrdé formy hazardu (např. výherní automaty) a omezení nelegálních sázkových společností. Podle zpráv z médií si Rada hl. města Prahy vyžádá větší novelizaci Pražských stavebeních předpisů. Nepřistoupila tak na návrh radního pro územní rozvoj M. Stropnického uvést normu v soulad se zákonem rychlým nahrazením některých pasáží. Podle webu novinky.cz může novelizace trvat až rok, včetně připomínkování od Evropské komise. Domníváme se, že rozhodnutí rady je pro BigBoard mírně pozitivní, jelikož zachovává předpisy, které jsou v rozporu se zákonem, a může tak způsobit jejich zrušení či pozastavení ministerstvem. Přesnější výsledek bychom měli znát v příštích dnech. ZAHRANIČNÍ SPOLEČNOSTI Evropa RBI (=) USA Apple (-) Asie, Rusko, Brazílie EuroStoxx50 (Eurozóna) DAX (Německo) FTSE100 (Velká Británie) 3,050 (+2.2%) 9,564 (+2.5%) 6,332 (+2.4%) Rakouská banka Raiffeisen Bank International si najala jako poradce Citibank k prozkoumání možnosti prodat svou polskou část. Uvedla to bez dalších informací agentura Reuters. Dow Jones S&P500 Nasdaq 17,069 (-0.7%) 1,973 (-0.8%) 4,548 (-1.2%) Kvůli vysoké volatilitě rublu Apple přerušil prodej svých produktů v Rusku prostřednictvím internetu. Rusko tvoří jen malou část celkových prodejů Applu. V minulém roce zde společnost prodala přibližně 1,6 mil. telefonů iphone v porovnání se 153 miliony telefonů prodaných po celém světě. Hang-Seng (Hong Kong) MICEX (Rusko) BOVESPA (Brazílie) 22,671 (-1.6%) 1,444 (+1.4%) 47,008 (-0.0%) WWW.JTBANK.CZ WWW.ATLANTIK.CZ S T R A N A 2
RANNÍ PŘEHLED 17. prosince 2014 PRAŽSKÁ BURZA závěr d/d t/t denní mil mil (%) (%) min max CZK USD doporučení cílová cena datum vydání CME 60-0.3-3.2 59 60 4 0.2 Prodat 2.0 USD (40 Kč) 15-8-2014 ČEZ 589-2.6-4.2 589 603 262 11.8 Koupit 661 Kč 2-5-2014 Erste 529-1.2-8.6 510 529 260 11.7 Držet 20 EUR (552 Kč) 1-8-2014 Fortuna 122-1.1-0.7 121 124 3 0.1 Koupit 140 Kč 11-11-2014 KB 4,695-3.2-4.2 4,695 4,870 348 15.7 Koupit 5 100 Kč 9-7-2014 NWR 0-2.2-2.2 0 0 1 0.0 Prodat Revize 2-9-2014 O2 CR 248-1.0-1.7 243 249 54 2.5 Prodat 305 Kč 25-5-2011 Pegas 635 0.8-1.9 630 644 5 0.2 Koupit 638 Kč 8-10-2013 PM ČR 10,202-1.6-1.4 10,202 10,378 20 0.9 Držet 10 420 Kč 20-8-2014 PLG 172 1.2 1.2 170 173 1 0.0 Koupit 215 Kč 28-5-2014 Stock 86 0.4-5.0 84 86 1 0.0 Nehodnoceno Nehodnoceno 23-10-2013 TMR 590 0.0 7.3 0 0 0 0.0 Nehodnoceno Nehodnoceno - Unipetrol 129-0.4-1.0 129 131 3 0.2 Revize Revize 4-3-2011 VIG 1,018-1.0-4.3 995 1,019 10 0.4 Koupit 45,0 EUR (1 250 Kč) 5-6-2014 PX Index 945-1.7-4.8 - - 973 44 - - - Zdroj: BCCP, J&T Banka VYBRANÉ KORPORÁTNÍ DLUHOPISY Dluhopis Nominál Měna Splatnost Cena nákup Cena prodej Roční výnos do splatnosti JTFG II 6,4%/2015 100 000 EUR 6.2.2015 99.75 100.75 0.64 % CPI VAR/2015 500 EUR 23.3.2015 99.50 101.50.92 % DAIREWA 5,8%/2015 3 000 000 CZK 25.5.2015 99.50 101.50 2.31 % JOJ Media House 0%/2015 1 000 EUR 21.12.2015 93.84 94.84 5.41 % CPI 6.05%/2016 10 000 CZK 29.3.2016 101.50 103.50 3.23 % CEETA 6.50%/2016 1 000 EUR 20.6.2016 100.00 102.00 5.10 % JTFG III 6.0%/2016 1000 EUR 21.6.2016 101.00 103.00 3.93 % ABS JETS 6,5%/2016 3 000 000 CZK 30.9.2016 103.00 106.00 3.01 % Istrokapitál 10%/2016 500 EUR 10.12.2016 99.00 101.00 9.42 % JTFG IV 5,2%/2017 3 000 000 CZK 15.9.2017 98.00 100.00 5.20 % BIGBOARD 7,0%/2017 1 CZK 28.11.2017 101.00 103.00 5.87 % CEETA VAR/2017 1000 EUR 18.12.2017 98.00 100.00 5.98 % JOJ Media House 6,3%/2018 1000 EUR 15.8.2018 98.00 100.00 6.29 % TMR I 4.5%/2018 1000 EUR 17.12.2018 98.00 100.00 4.50 % CPI VAR/2019 500 EUR 23.3.2019 100.50 102.50 6.01 % CPI VAR/2019 1 CZK 29.3.2019 106.00 109.00 4.59 % ESIN Group 7.5%/2019 1000 EUR 30.9.2019 99.00 100.00 7.50 % TMR II 6.0%/2021 1000 EUR 5.2.2021 98.00 100.00 6.00 % Zdroj: J&T Banka KALENDÁŘ UDÁLOSTÍ Datum Čas Země Indikátor Období J&T (oček.) Trh (oček.) Předchozí 17/12/14 13:00 ČR ČNB: Úrokové sazby - 0.05% 0.05% 0.05% 17/12/14 14:00 Polsko Průmyslová výroba 11/14-1.1% r/r 1.6% r/r 17/12/14 14:30 USA CPI 11/14-1.4% y/y 1.7% y/y 17/12/14 14:30 USA CPI bez potravin a energií 11/14-0.1% m/m 0.2% m/m 17/12/14 14:30 USA CPI bez potravin a energií 11/14-1.8% r/r 1.8% r/r 17/12/14 20:00 USA FOMC rozhodnutí o úrok. sazbách - - 0.25% 0.25% 17/12/14 - ČR O2 CR: Mimořádná VH na schválení fin. asistence pro PPF - - - - 17/12/14 - - FedEx - - USD 2.19 USD 7.36 17/12/14 - - Oracle - - USD 0.68 USD 2.46 17/12/14 - - Immofinanz - - EUR 0.04 EUR -0.05 18/12/14 10:00 Německo IFO podnikatelská důvěra 12/14-105.5 104.7 18/12/14 - - NIKE - - USD 0.70 USD 3.26 18/12/14 - - Uralkali - - USD 5.87 USD 8.22 WWW.JTBANK.CZ WWW.ATLANTIK.CZ S T R A N A 3
SLOVNÍČEK POJMŮ Bazický bod 100 bazických bodů = 1,00 %; nejčastěji se používá u změn úrokových sazeb; zkratka bps (anglicky basis points) Forex devizový trh; trh směnných kurzu (anglicky: Foreign Exchange markets) Book value účetní hodnota; hodnota společnosti připadající akcionářům; Book value = Aktiva - Závazky společnosti CAGR průměrná roční míra růstu za určité období (např. CAGR 2001-2009) (anglicky: Compound Annual Growth Rate) CAPEX CEE CIS investiční výdaje obvykle na pořízení dlouhodobého majetku (stoje, nemovitosti) (anglicky: CAPital EXpenditures) střední a východní Evropa (anglicky: Central and Eastern Europe) Společenství nezávislých států, 9 z 15 států bývalého Sovětského svazu (anglicky: Commonwealth of Independent States) Dividendový výnos výnos akcie, který akcionář obdrží ve formě dividend; vyjadřuje se v procentech jako roční dividenda k současné ceně akcie EBITDA hrubý provozní zisk; zisk před odečtením úroků, daní a odpisů (anglicky Earnings Before Interests, Taxes, Depreciation and Amortization); Indikátor provozní výkonnost společnosti a přibližný odhad cash flow. Některé společnosti použijí termín OIBITDA (Operating Income Before Interest Tax, Depreciation and Amortization). EBITDA marže poměr hrubého provozního zisku vůči tržbám (=EBITDA/tržby); určuje míru ziskovosti na jednotku tržeb; vyjadřuje se v procentech. Podobně i EBIT marže. EBIT EPS EV provozní zisk; zisk před odečtením úrokových nákladů a daní (anglicky Earnings Before Interests and Taxes) zisk na akcii; podíl zisku (ztráty) na jednu akci (anglicky: Earnings Per Share) hodnota podniku; tržní kapitalizace společnosti zvýšena o čistý dluh společnosti (dluh bez likvidních finančních prostředků). (anglicky: Enterprise Value). Goodwill účetní termín; vyjadřuje u akvizic rozdíl mezi zaplacenou cenou a účetní hodnotou kupované firmy. Zahrnuje např. dobré jméno podniku, klientskou základnu, značku apod. Goodwill se řadí mezi nehmotná aktiva. NI m/m P/BV P/E čistý zisk; zisk společnosti připadající akcionářům společnosti, kteý vznikne po odečtení všech nákladů včetně daní (anglicky: Net Income) meziměsíční změna (anglicky: month on month; m-o-m) poměr ceny akcie k účetní hodnotě na jednu akcii. Jde o poměrový ukazatel, který slouží k porovnání ohodnocení jednotlivých společností, především v bankovnictví a finančním sektoru. (anglicky: Price / Book Value per share Ratio) vyjadřuje poměr tržní ceny akcie k dosaženému čistému zisku na akcii. Jde o poměrový ukazatel, který slouží k porovnání ohodnocení jednotlivých akciových titulů. Čím je ukazatel P/E vyšší, tím je daná akcie vzhledem k zisku (současnému nebo očekávanému) dražší a naopak. (anglicky: Price / Earnings Ratio) Rafinérská marže rozdíl mezi cenou hrubé ropy a cenou rafinérské produkce (benzín, nafta, oleje); obvykle se vyjadřuje v USD/t q/q SWAP mezikvartální změna (anglicky: quarter on quarter; q-o-q) finanční derivát založený na principu výměny dvou aktiv včetně jejích výnosů a nákladů po stanovenou dobu Tržní kapitalizace ukazatel velikosti společnosti; součin tržní ceny a celkového počtu akcií. (anglicky: market capitalsation y/y meziroční změna (anglicky: year on year; y-o-y) WWW.JTBANK.CZ WWW.ATLANTIK.CZ S T R A N A 4
KONTAKTY OBCHODOVÁNÍ S CENNÝMI PAPÍRY Jan Pavlík Vedoucí oddělení +420 221 710 628 jpavlik@jtbank.cz Michal Znojil Obchodování ČR a zahraničí +420 221 710 131 znojil@jtbank.cz Tereza Jalůvková Obchodování ČR a zahraničí +420 221 710 606 jaluvkova@jtbank.cz Milan Svoboda Obchodování ČR a zahraničí +420 221 710 554 msvoboda@jtbank.cz Marek Kijevský Obchodování ČR a zahraničí +420 221 710 669 kijevsky@jtbank.cz Miroslav Nejezchleba Obchodování zahraničí (USA) +420 221 710 633 nejezchleba@jtbank.cz Marek Trúchly Obchodování zahraničí (USA) +420 221 710 661 truchly@jtbank.cz OBCHODOVÁNÍ S DLUHOPISY A MĚNAMI Petr Vodička Dluhopisový a peněžní trh +420 221 710 155 vodicka@jtbank.cz Marek Pavlíček Peněžní a devizový trh +420 221 710 335 pavlicek@jtbank.cz Taťána Marešová Treasury sales pro institucionální klientelu +420 221 710 300 tmaresova@jtbank.cz OBCHODOVÁNÍ ATLANTIK,eATLANTIK Vratislav Vácha Obchodování ČR a zahraničí +420 221 710 677 vratislav.vacha@atlantik.cz Michal Vacek Obchodování ČR a zahraničí +420 221 710 662 michal.vacek@atlantik.cz PRODEJ A KLIENTSKÉ SLUŽBY Dalibor Hampejs Podílové fondy +420 221 710 624 hampejs@jtbank.cz Andrea Skupova Klientské služby +420 221 710 684 j&t@jtbank.cz SPRÁVA KLIENTSKÝCH PORTFOLIÍ Roman Hajda Vedoucí pro investice +420 221 710 224 hajda@jtbank.cz Katarína Ščecinová Portfolio manažer +420 221 710 498 scecinova@jtfg.com PORTFOLIO MANAGEMENT Martin Kujal Vedoucí pro investice; dluhopisy +420 221 710 698 kujal@jtfg.com Marek Janečka Portfolio manažer; akcie +420 221 710 699 janecka@jtfg.com ODDĚLENÍ ANALÝZ Milan Vaníček Strategie, farma, telekom +420 221 710 607 vanicek@jtbank.cz Milan Lávička Banky, finanční sektor +420 221 710 614 lavicka@jtbank.cz Bohumil Trampota Energetika, chemie +420 221 710 657 trampota@jtbank.cz Pavel Ryska Média, nemovitosti +420 221 710 658 ryska@jtbank.cz Petr Sklenář Makroekonomika, komodity +420 221 710 619 sklenar@jtbank.cz J&T BANKA ATLANTIK finanční trhy, a.s. J&T Banka, a. s. J&T Banka, a. s., pobočka zahraničnej banky Praha: Brno: Pobřežní 14 Dvořákovo nábrežie 8 Pobřežní 14 Trnitá 500/7 186 00 Praha 8 811 02 Bratislava 186 00 Praha 8 602 00 Brno Tel.: +420.221.710.111 Tel.: +421.259.418.111 Tel.: +420 221 710 676 Tel.: +420 542 220 542 Zelená linka: 800 484 484 Fax: +420 221 710 626 atlantik@atlantik.cz Česká republika Slovenská republika Česká republika Česká republika www.jtbank.cz www.jt-bank.sk www.atlantik.cz WWW.JTBANK.CZ WWW.ATLANTIK.CZ S T R A N A 5
PRÁVNÍ PROHLÁŠENÍ J & T BANKA, a. s., (dále jen Banka ) je licencovaná banka a člen Burzy cenných papírů Praha, a. s., oprávněná poskytovat investiční služby ve smyslu zákona č. 256/2004 Sb., o podnikání na kapitálovém trhu, ve znění pozdějších předpisů. ATLANTIK finanční trhy, a. s., (dále jen ATLANTIK FT ) je licencovaný obchodník s cennými papíry oprávněný poskytovat investiční služby ve smyslu zákona č. 256/2004 Sb., o podnikání na kapitálovém trhu, ve znění pozdějších předpisů. Banka v souladu s právními předpisy, svými vnitřními předpisy a vyhláškou č. 114/2006 Sb., o poctivé prezentaci investičních doporučení, připravuje, tvoří a rozšiřuje investiční doporučení, ATLANTIK FT tato doporučení rozšiřuje. Činnost ATLANTIKu FT a Banky podléhá dohledu České národní banky, Na Příkopě 28, Praha 1, PSČ 115 03 http://www.cnb.cz/. V tomto dokumentu jsou zmíněny některé důležité informace a upozornění související s tvorbou a šířením investičních doporučení. Banka a ATLANTIK FT uveřejňují investiční doporučení vytvořená zaměstnanci Banky (dále také Analytici ). Analytici vytvářející investiční doporučení nesou plnou odpovědnost za jejich objektivitu. Stupně investičního doporučení Banka používá následující stupně investičních doporučení: Koupit/BUY předpokládá se, že % rozdíl mezi roční cílovou cenou akcie (určenou jednou z níže uvedených oceňovacích metod) a aktuální tržní cenou je větší, než minimální teoretický požadovaný výnos pro danou akcii. Tento požadovaný výnos je určen jako součet výnosu bezrizikového aktiva (nejdelší státní dluhopis ČR) a součinu koeficientu beta a rizikové prémie (určené individuálně pro každou společnost a odvozené od rizikové prémie pro český trh). Držet/HOLD předpokládá se, že % rozdíl mezi roční cílovou cenou akcie (určenou jednou z níže uvedených oceňovacích metod) a aktuální tržní cenou je menší, než minimální teoretický požadovaný výnos pro danou akcii, ale zároveň větší než výnos bezrizikového aktiva. Prodat/SELL předpokládá se, že % rozdíl mezi roční cílovou cenou akcie (určenou jednou z níže uvedených oceňovacích metod) a aktuální tržní cenou je menší než výnos bezrizikového aktiva. Metody oceňování Banka při oceňování společností a investičních projektů používá v prvé řadě metodu diskontovaných cash flow (FCFE nebo DDM). Metoda relativního srovnání je nedílnou součástí každého ocenění, ale slouží spíše jako test vypovídací schopnosti diskontní metody, a to z těchto důvodů: (i) rozdílné účetní standardy; (ii) rozdílná velikost firem; (iii) dostupnost informací; (iv) dopad akvizic a dceřiných společností na strukturu účetních rozvah; (v) rozdílné dividendové politiky; a (vi) rozdílná očekávání budoucích ziskových marží. Pokud se fundamentální ocenění a interval hodnot na základě relativního srovnání v zásadě shodují, je to známka správnosti projekcí cash flow a dalších klíčových předpokladů diskontovacího modelu (zvláště diskontní faktor, růst v tzv. nekonečné fázi, kapitálová struktura, apod.). V opačném případě je nutno najít faktory vedoucí k zásadní rozdílnosti obou oceňovacích metod. Opatření bránící vzniku střetu zájmů ve vztahu k investičním nástrojům: Odměna osob, které se podílejí na tvorbě investičních doporučení, je závislá zejména na kvalitě odvedené práce, dosažených výsledcích a celkového zisku společnosti. Osoby, které se podílejí na tvorbě investičních doporučení, nejsou finančně ani jinak motivovány k vydání investičních doporučení konkrétního stupně a směru. Banka a ATLANTIK FT v rámci dodržování pravidel obezřetného poskytování investičních služeb a organizace vnitřního provozu uplatňují postupy a pravidla stanovené právními předpisy a jejich vnitřními předpisy, které brání vzniku střetu zájmů ve vztahu k investičním nástrojům obsaženým v investičních doporučeních šířených Bankou a ATLANTIKem FT. Zároveň však Banka a ATLANTIK FT upozorňuje na skutečnost, že tento dokument může obsahovat informace týkající se investičních nástrojů nebo emitentů, u kterých může mít některý ze subjektů náležejících do regulovaného konsolidačního celku Banky své vlastní zájmy. Tyto zájmy mohou spočívat v přímém nebo nepřímém podílu na těchto subjektech, v provádění operací s investičními nástroji týkajícími se těchto subjektů nebo v provádění operací s investičními nástroji uváděnými v tomto dokumentu. Další upozornění Banka a ATLANTIK FT a s nimi propojené osoby a osoby, které k nim mají právní nebo faktický vztah, včetně členů statutárních orgánů, vedoucích zaměstnanců anebo jiných zaměstnanců, mohou obchodovat s investičními nástroji či uskutečňovat jiné investice a obchody s nimi související a mohou je v rozhodné době nakupovat nebo prodávat, nebo k nákupu anebo prodeji nabízet, ať již jako komisionář, zprostředkovatel či v jiném právním postavení, na veřejném trhu či jinde. Banka v této souvislosti informuje investory, že v současné době vlastní podíl na základním kapitálu společnosti Tatry mountain resorts, a.s. a to ve výši 9,87% a zároveň že je tvůrcem trhu ve vztahu akciím emitovaným společností Tatry mountain resorts, a. s. Makléři a ostatní zaměstnanci Banky a ATLANTIKu FT a/nebo s nimi propojenými osoby mohou poskytovat ústní nebo písemný komentář k trhu nebo obchodní strategie svým klientům a vlastnímu organizačnímu útvaru obchodování, které odráží názory, jež jsou v rozporu s názory vyjádřenými v investičních doporučeních. Investoři včetně potenciálních zákazníků Banky nebo ATLANTIKu FT (dále také Zákazník/Zákazníci ) by měli investiční doporučení považovat pouze za jeden z několika faktorů při svém investičním rozhodování. Investiční analýzy a doporučení vydávané Bankou a šířené Bankou, ATLANTIKem FT a/nebo s nimi propojenými osobami byly připraveny v souladu s pravidly chování a interními předpisy pro zvládání konfliktů zájmů ve spojení s investičními doporučeními. Přehled změn stupně investičního nástroje, na který Banka vydala investiční doporučení, a jeho cenového cíle během posledních 12 měsíců je uveřejněn způsobem umožňující dálkový přístup na internetové adrese: http://www.jtbank.cz a/nebo http://www.atlantik.cz/. Emitent nebyl před vydáním tohoto doporučení s ním seznámen a doporučení tedy nebylo nijak změněno nebo upraveno na základě jeho žádosti. Samotná investiční rozhodnutí jsou vždy na Zákazníkovi a Zákazník za ně nese plnou zodpovědnost. Přestože investiční doporučení Banky jsou Analytiky připravována v dobré víře kvalifikovaně, čestně a s odbornou péčí, nemůže Banka přijmout odpovědnost a zaručit se za úplnost nebo přesnost informací v nich uvedených s výjimkou údajů vztahujících se k Bance a/nebo ATLANTIKu FT. Investiční doporučení sdělují názor Analytiků ke dni zveřejnění a mohou být změněna bez předchozího upozornění. Úspěšné investice v minulosti nejsou zárukou stejných a/nebo příznivých výsledků v budoucnosti. Tento dokument není veřejnou nabídkou na koupi či úpis investičních nástrojů ve smyslu zákona č. 256/2004 Sb., o podnikání na kapitálovém trhu ve znění pozdějších předpisů, stejně tak nepředstavuje nabídku k nákupu či prodeji investičních nástrojů. Jednotlivé investiční nástroje nebo strategie v investičních doporučeních zmíněné nemusí být vhodné pro každého Zákazníka. Názory a doporučení tamtéž uvedené neberou v úvahu situaci jednotlivých Zákazníků, jejich finanční situaci, cíle nebo potřeby. Investiční doporučení mají sloužit Zákazníkům, u nichž se očekává, že budou činit vlastní investiční rozhodnutí bez nepřiměřeného spoléhání se na informace uvedené v investičních doporučeních. Tito Zákazníci jsou povinni se o výhodnosti investic do jakýchkoli investičních nástrojů rozhodovat samostatně, a to na základě náležitého zvážení ceny, případného nebezpečí a rizik, jejich vlastní investiční strategie a vlastní finanční situace. Hodnota či cena jakýchkoliv investic se může měnit v čase. V souladu s tím mohou Zákazníci získat prostředky menší, než byla jejich původní investice. 2012 J & T BANKA, a. s., ATLANTIK finanční trhy, a. s. WWW.JTBANK.CZ WWW.ATLANTIK.CZ S T R A N A 6