RANNÍ PŘEHLED 6. října 2015 KOMENTÁŘ K AKCIOVÉMU TRHU Pražská burza Index PX: 973 bodů (+0.9% d/d); objem: 524 mil. Kč Nový týden zahájily globální trhy optimisticky, když investoři doufají, že centrální banky budou ekonomiky podporovat uvolněnou měnovou politikou. Dnes zahájila dvoudenní jednání japonská centrální banka. V rámci Evropy pomohla včera k růstu čísla PMI ve službách, kde pozitivně překvapila zejména Francie. Pražská burza posílila o 0,9 % a v Evropě tak předvedla spíše slabší výkon. Pod prodejní tlak se dostaly zejména akcie O2 CR (-3,8 %, 204 Kč), kde již delší dobu chybí nákupní apetit; hladina 200 Kč by se nicméně mohla stát zajímavou úrovní k nákupu. ČEZ se během dne vezl na vlně optimismu, podpořen růstem ceny elektřiny, v závěru obchodní seance ovšem zisk neudržel a vrátil se zpět na 489 Kč. Do zelených čísel tak musel pražské burze pomoci finanční sektor. Pozitivně překvapil zejména VIG, jenž uzavřel na 745 Kč. USA Dow Jones: 16,776 (+1.8%); S&P500: 1,987 (+1.8%); Nasdaq: 4,781 (+1.6%) Hlavní americké indexy pokračují v růstu i na úvod nového týdne, když dění na zámořských trzích navazuje na evropský akciový vývoj. Investoři spekulují nad odkladem utažení měnové politiky v USA a o něco slabší dolar dopomáhá komoditám a s nimi spojeným sektorům. Široký index S&P 500 nám ukázal nejlepší rally v roce 2015. WTI ropa navázala na dobré páteční zprávy a připsala si 1,9 %. Zlato mírně ztrácelo, a to 0,3 %, i když stříbro přidalo 2,5 %. Micron Technologies po lepších kvartálních výsledcích přidal +10,6 %, Twitter pak +6,9 % po definitivním potvrzení nového CEO. Zklamáním dne byly akcie Apple, které nedokázaly jít s trhem a až ke konci otočily do zeleného. Závěr pouze +0,1 %. KOMENTÁŘ K DEVIZOVÉMU TRHU Na začátku nového týdne koruna k euru pokračovala v pozvolném posilování a z 27,15 se posunula na 27,11 CZK/EUR. Pohyb koruny byl bez jakékoliv zprávy, dál koruna odmazává propad z konce září. Ostatní měny v regionu zůstaly v pondělí bez větší změny. Po pátečních velkých výkyvech dolar k euru v pondělí kolísal kolem 1,125 /EUR, na závěr posílil směrem k úrovni 1,12 /EUR. Koruna k dolaru se držela těsně pod 24,2 CZK/, krátce posílila i na 24,05 CZK/. KALENDÁŘ - VÝZNAMNÉ UDÁLOSTI Německo: průmyslové zakázky (srpen): -1,8 % m/m, oček. +0,5 % 09:00 ČR: obchodní bilance (srpen) 12:30 PepsiCo: výsledky za 3Q/15 14:30 USA: obchodní bilance (srpen) po trhu Yum!Brands: výsledky za 3Q/15 PŘEHLED ČR O2 CR: ÚOHS definitivně zrušil starou pokutu Unipetrol: Modelové marže stále na vysokých úrovních NWR: Vláda plánuje vyjednávat o dole Paskov ZAHRANIČNÍ SPOLEČNOSTI RBI: Plán dosažení 12% kapitálové přiměřenosti dosažitelný bez emise akcií Yandex: Regulátor omezí Googlu zvýhodňování vyhledávače Immofinanz postaví kancelářskou budovu v Dusseldorfu AKCIOVÉ TRHY Index země závěr (%) (%) (%) Dow Jones USA 16,776 1.8 4.8-6.7 S&P 500 USA 1,987 1.8 5.6-4.5 Nasdaq USA 4,781 1.6 5.2 0.1 Euro Stoxx 50 EUR 3,190 3.3 5.0 1.7 DAX NĚM 9,815 2.7 3.5 0.1 PX ČR 973 0.9 1.1 2.8 ATX RAK 2,294 2.6 5.8 6.2 BUX MAĎ 21,040 1.2 1.8 26.5 WIG 20 POL 2,088 2.6 1.4-9.8 RTS - RUS 805 5.3 3.8 1.8 Index (-) 1050 1025 1000 975 950 925 900 FOREX Parita závěr (%) (%) (%) CZK/EUR 27.13 0.1 0.4 2.1 CZK/ 24.24-0.2-0.1-6.4 /EUR 1.12 0.2 0.5 8.0 EUR/GBP 0.739 0.0 0.3 5.4 CHF/EUR 1.092-0.2 0.3 9.2 JPY/ 120.5-0.5-0.5-0.8 RUB/* 64.54 2.8 2.6-14.5 */100 RUB KORUNA EUR 26.8 27.0 27.2 27.4 27.6 DLUHOPISY 10Y dluhopis výnos (%) CZK - 10Y 0.62 2 bb -9 bb -12 bb EUR - 10Y 0.57 6 bb -2 bb 3 bb - 10Y 2.06 6 bb -4 bb -13 bb PLN - 10Y 2.59-7 bb -22 bb 7 bb HUF - 10Y 3.24-5 bb -9 bb -36 bb PENĚŽNÍ TRH 3M sazby sazba (%) CZK - 3M 0.29 0 bb 0 bb -5 bb - 3M 0.33 0 bb 0 bb 7 bb EUR - 3M -0.04 0 bb 0 bb -10 bb GBP - 3M 0.58 0 bb 0 bb 2 bb CHF - 3M -0.73 0 bb 0 bb -67 bb PLN - 3M 1.63 0 bb 0 bb -33 bb HUF - 3M 1.35 0 bb 0 bb -75 bb PX 7/9 14/9 21/9 28/9 5/10 EUR mil. CZK 23.0 23.5 24.0 24.5 27.8 25.0 7/9 14/9 21/9 28/9 5/10 2500 2000 1500 1000 500 0 KOMODITY závěr (%) (%) (%) ropa - Brent 49.3 2.4 4.1-14.9 zlato 1,136-0.2 0.4-5.4 elektřina 29.2 1.4 1.0-11.2 uhlí 49.1 1.8 0.2-25.7 měď 5,177 1.5 4.3-18.2 pšenice 5.16 0.5 2.1-14.3 Zdroj: Bloomberg, J&T Banka WWW.JTBANK.CZ WWW.ATLANTIK.CZ S T R A N A 1
RANNÍ PŘEHLED 6. října 2015 ZPRÁVY O SPOLEČNOSTECH NWR neutrální zpráva Doporučení: Prodat Cílová cena: V revizi O2 CR neutrální/pozitivní zpráva Doporučení: Koupit Cílová cena: 246 Kč Unipetrol neutrální zpráva Doporučení: Nehodnoceno Cílová cena: Nehodnoceno Podle premiéra Sobotky plánuje vláda vyjednávat o budoucnosti ztrátového dolu Paskov, aby udržela zaměstnanost. Informace přinesla agentura Bloomberg. Podle stávající dohody udrží NWR důl v provozu do konce 2017 a vláda zaplatí sociální program pro horníky (600 mil. Kč). Nicméně tato dohoda přestane platit kvůli tomu, že bude porušena podmínka, podle které by neměly klesnout ceny koksovatelného uhlí pod 110 /t po 3 po sobě jdoucí čtvrtletí. Cena k. uhlí byla naposledy 110 /t v lednu (-30 % od začátku roku) a podmínka z našeho pohledu bude porušena v těchto dnech. Předpokládáme, že se NWR s vládou domluví a bude ztrátový důl provozovat do 2017. Pro NWR bude nejdůležitější cena k. uhlí na další rok (letos 74 % produkce za 93 EUR/t). Pokud výrazněji klesne, bude mít NWR existenční problémy a s největší pravděpodobností dojde k nějaké korporátní události. Úřad pro ochranu hosp. soutěže definitivně potvrdil zrušení pokuty 48 mil. Kč za zneužití tržního postavení v letech 2000-2001 společností Eurotel, jejímž právním nástupcem je nyní O2 CR. Eurotel měl podle původního obvinění předražovat hovory do nové sítě Oskar. Zrušení pokuty může vést ke zrušení opravné položky, pokud taková byla v účetnictví O2 CR na pokutu stále vedena. Unipetrol oznámil modelové marže za září a celé třetí čtvrtletí. Rafinační marže v 3Q15 dosáhla 5,8 /b a v meziročním srovnání je podstatně vyšší (+132 %). Rozdíl B-U je meziročně nižší (-17 %), ale společně s rafinérskou marží je vyšší o cca 70 %. Společná petrochemická marže 943 EUR/t je o více než 40 % vyšší v meziročním srovnání. Jak rafinérská marže tak petrochemická jsou na velmi vysokých úrovních, což samo o sobě slibuje velmi silné výsledky. Nicméně čísla za 3Q15 budou ovlivněna neplánovanou odstávkou Chemparku, která trvá od 13. srpna. Unipetrol stále vyšetřuje a vyčísluje, jak dopadne neplánovaná odstávka na společnost. Očekáváme, že odstávka bude trvat vyšší jednotky měsíců a dopad do hospodaření bude podstatný. ZAHRANIČNÍ SPOLEČNOSTI Evropa Immofinanz (+)/(=) Raiffeisen Bank (+)/(=) USA EuroStoxx50 (Eurozóna) DAX (Německo) FTSE100 (Velká Británie) 3,190 (+3.3%) 9,815 (+2.7%) 6,299 (+2.8%) Immofinanz postaví kancelářskou budovu v Dusseldorfu za 145 mil. EUR, především jako sídlo pro společnost Trivago. Budova má být dokončena za 3 roky. Immofinanz může pokračovat s rozšířením a postavit plochy celkem za 200 mil. EUR. Generální ředitel RBI Karl Sevelda v rozhovoru pro tisk řekl, že plán společnosti na dosažení 12% kapitálové přiměřenosti (CET1) do konce roku 2017 je dosažitelný bez emise nových akcií. Dále zaznělo, že by společnost mohla dosáhnout celoročního zisku v Maďarsku. Prodej polských aktivit banky může stále být dokončen v první polovině příštího roku. Zmíněné informace nejsou pro investory úplnou novinkou, nicméně potvrzení cíle ohledně kapitalizace a očekávaný zisk v Maďarsku mohou být vnímány pozitivně. Dow Jones S&P500 Nasdaq 16,776 (+1.8%) 1,987 (+1.8%) 4,781 (+1.6%) Asie, Rusko, Brazílie Yandex (+) Hang-Seng (Hong Kong) MICEX (Rusko) BOVESPA (Brazílie) 21,855 (+1.6%) 1,652 (+2.5%) 47,598 (+1.2%) Ruský regulátor FAS včera rozhodl, že Google musí omezit praktiky, které zvýhodňují využívání jeho vyhledávače před jinými. Google např. umožňuje uživatelům na telefonech s oper. systémem Android využívat obchod Google Play, pokud si rovněž nainstalují vyhledávač Google a nechají telefon upředňostňovat aplikace od Googlu před jinými. Google má na provedení změny měsíc, může navíc dostat pokutu ve výši 1-15 % z těch tržeb, kterým dopomohl tímto způsobem. Nařízení proti Googlu by mohlo zastavit růst jeho podílu na vyhledávání v Rusku a pomoci tak Yandexu. WWW.JTBANK.CZ WWW.ATLANTIK.CZ S T R A N A 2
RANNÍ PŘEHLED 6. října 2015 PRAŽSKÁ BURZA závěr d/d t/t denní mil mil (%) (%) min max CZK doporučení cílová cena datum vydání CME 51 0.4 0.0 51 51 0 0.0 Prodat 1.8 (45 Kč) 20-8-2015 ČEZ 489 0.2-1.6 489 495 281 11.6 Koupit 661 Kč 2-5-2014 Erste 704 2.0 0.4 697 704 18 0.7 Prodat 25 EUR (684 Kč) 15-5-2015 Fortuna 72 5.6 4.4 68 72 3 0.1 Koupit 86 Kč 30-9-2015 KB 5,427 1.3 5.2 5,278 5,439 156 6.4 Koupit 6 000 Kč 6-5-2015 NWR 0.17-5.6-5.6 0.17 0.18 0 0.0 Prodat V revizi 2-9-2014 O2 CR 204-3.8-5.3 201 211 16 0.7 Koupit 246 Kč 1-9-2015 Pegas 874 0.0 1.6 864 880 31 1.3 Prodat 803 Kč 25-9-2015 PM ČR 11,550-0.2 1.3 11,450 11,582 4 0.2 Koupit 11 622 26-8-2015 PLG 205-0.2 0.2 204 205 0 0.0 Nehodnoceno Nehodnoceno 1-9-2015 Stock 67-0.7-5.9 67 68 1 0.0 Nehodnoceno Nehodnoceno 23-10-2013 TMR 620 0.0-3.1 0 0 0 0.0 Nehodnoceno Nehodnoceno - Unipetrol 152-0.6-1.3 152 156 4 0.2 Nehodnoceno Nehodnoceno 4-3-2011 VIG 748 3.2 5.5 734 750 8 0.3 Koupit 38,0 EUR (1 045 Kč) 19-6-2015 PX Index 973 0.9 1.1 - - 524 22 - - - Zdroj: BCCP, J&T Banka VYBRANÉ KORPORÁTNÍ DLUHOPISY Dluhopis Nominál Měna Splatnost Cena nákup Cena prodej Roční výnos do splatnosti JOJ Media House 0%/2015 1 000 EUR 21.12.2015 97.18 99.18 4.08 % CPI 6.05%/2016 10 000 CZK 29.3.2016 99.50 101.50 2.85 % CEETA 6.50%/2016 1 000 EUR 20.6.2016 100.50 102.50 2.86 % JTFG III 6.0%/2016 1000 EUR 21.6.2016 101.50 103.50 0.99 % ABS JETS 6,5%/2016 3 000 000 CZK 30.9.2016 100.00 103.00 3.35 % JTFG IV 5,2%/2017 3 000 000 CZK 15.9.2017 98.00 100.00 5.20 % BIGBOARD 7,0%/2017 1 CZK 28.11.2017 103.00 105.00 4.52 % CEETA VAR/2017 1000 EUR 18.12.2017 100.50 102.50 4.63 % JOJ Media House 6,3%/2018 1000 EUR 15.8.2018 100.00 102.00 5.52 % TMR I 4.5%/2018 1000 EUR 17.12.2018 99.00 100.00 4.50 % CPI VAR/2019 500 EUR 23.3.2019 100.00 103.00 5.57 % CPI VAR/2019 1 CZK 29.3.2019 102.50 104.50 5.45 % ESIN Group 7.5%/2019 1000 EUR 30.9.2019 98.50 100.50 7.35 % TMR II 6.0%/2021 1000 EUR 5.2.2021 99.00 100.00 5.99 % Zdroj: J&T Banka KALENDÁŘ UDÁLOSTÍ Datum Čas Země Indikátor Období J&T (oček.) Trh (oček.) Předchozí 6/10/15 8:00 Německo Průmyslové zakázky 08/15-0.5% m/m -1.4% m/m 6/10/15 9:00 ČR Obchodní bilance - národní pojetí 08/15 0.0 mld. CZK 2.1 mld. CZK 6.8 mld. CZK 6/10/15 14:30 USA Obchodní bilance 08/15 - -47.1 mld. -41.9 mld. 6/10/15 - Polsko NBP - úrokové sazby - - 1.50% 1.50% 6/10/15 - - PepsiCo - - 1.27 4.64 7/10/15 8:00 Německo Průmyslová výroba 08/15-3.3% r/r 0.5% r/r 7/10/15 9:00 ČR Maloobchodní tržby 08/15 7.5% r/r 7.5% r/r 5.7% r/r 7/10/15 9:00 ČR Průmyslová výroba 08/15 13.5% r/r 9.1% r/r 4.6% r/r 7/10/15 9:00 ČR Stavební výroba 08/15 - - 12.3% r/r 7/10/15 9:00 Maďarsko Průmyslová výroba 08/15-8.3% r/r 3.4% r/r 7/10/15 - - Monsanto - - 0.00 5.45 7/10/15 - - Tesco - - - GBP -0.70 WWW.JTBANK.CZ WWW.ATLANTIK.CZ S T R A N A 3
SLOVNÍČEK POJMŮ Bazický bod 100 bazických bodů = 1,00 %; nejčastěji se používá u změn úrokových sazeb; zkratka bps (anglicky basis points) Forex devizový trh; trh směnných kurzu (anglicky: Foreign Exchange markets) Book value účetní hodnota; hodnota společnosti připadající akcionářům; Book value = Aktiva - Závazky společnosti CAGR průměrná roční míra růstu za určité období (např. CAGR 2001-2009) (anglicky: Compound Annual Growth Rate) CAPEX CEE CIS investiční výdaje obvykle na pořízení dlouhodobého majetku (stoje, nemovitosti) (anglicky: CAPital EXpenditures) střední a východní Evropa (anglicky: Central and Eastern Europe) Společenství nezávislých států, 9 z 15 států bývalého Sovětského svazu (anglicky: Commonwealth of Independent States) Dividendový výnos výnos akcie, který akcionář obdrží ve formě dividend; vyjadřuje se v procentech jako roční dividenda k současné ceně akcie EBITDA hrubý provozní zisk; zisk před odečtením úroků, daní a odpisů (anglicky Earnings Before Interests, Taxes, Depreciation and Amortization); Indikátor provozní výkonnost společnosti a přibližný odhad cash flow. Některé společnosti použijí termín OIBITDA (Operating Income Before Interest Tax, Depreciation and Amortization). EBITDA marže poměr hrubého provozního zisku vůči tržbám (=EBITDA/tržby); určuje míru ziskovosti na jednotku tržeb; vyjadřuje se v procentech. Podobně i EBIT marže. EBIT EPS EV provozní zisk; zisk před odečtením úrokových nákladů a daní (anglicky Earnings Before Interests and Taxes) zisk na akcii; podíl zisku (ztráty) na jednu akci (anglicky: Earnings Per Share) hodnota podniku; tržní kapitalizace společnosti zvýšena o čistý dluh společnosti (dluh bez likvidních finančních prostředků). (anglicky: Enterprise Value). Goodwill účetní termín; vyjadřuje u akvizic rozdíl mezi zaplacenou cenou a účetní hodnotou kupované firmy. Zahrnuje např. dobré jméno podniku, klientskou základnu, značku apod. Goodwill se řadí mezi nehmotná aktiva. NI m/m P/BV P/E čistý zisk; zisk společnosti připadající akcionářům společnosti, kteý vznikne po odečtení všech nákladů včetně daní (anglicky: Net Income) meziměsíční změna (anglicky: month on month; m-o-m) poměr ceny akcie k účetní hodnotě na jednu akcii. Jde o poměrový ukazatel, který slouží k porovnání ohodnocení jednotlivých společností, především v bankovnictví a finančním sektoru. (anglicky: Price / Book Value per share Ratio) vyjadřuje poměr tržní ceny akcie k dosaženému čistému zisku na akcii. Jde o poměrový ukazatel, který slouží k porovnání ohodnocení jednotlivých akciových titulů. Čím je ukazatel P/E vyšší, tím je daná akcie vzhledem k zisku (současnému nebo očekávanému) dražší a naopak. (anglicky: Price / Earnings Ratio) Rafinérská marže rozdíl mezi cenou hrubé ropy a cenou rafinérské produkce (benzín, nafta, oleje); obvykle se vyjadřuje v /t q/q SWAP mezikvartální změna (anglicky: quarter on quarter; q-o-q) finanční derivát založený na principu výměny dvou aktiv včetně jejích výnosů a nákladů po stanovenou dobu Tržní kapitalizace ukazatel velikosti společnosti; součin tržní ceny a celkového počtu akcií. (anglicky: market capitalsation y/y meziroční změna (anglicky: year on year; y-o-y) WWW.JTBANK.CZ WWW.ATLANTIK.CZ S T R A N A 4
KONTAKTY OBCHODOVÁNÍ S CENNÝMI PAPÍRY Jan Pavlík Vedoucí oddělení +420 221 710 628 jpavlik@jtbank.cz Michal Znojil Obchodování ČR a zahraničí +420 221 710 131 znojil@jtbank.cz Tereza Jalůvková Obchodování ČR a zahraničí +420 221 710 606 jaluvkova@jtbank.cz Milan Svoboda Obchodování ČR a zahraničí +420 221 710 554 msvoboda@jtbank.cz Barbora Stieberová Obchodování ČR a zahraničí +420 221 710 613 stieberova@jtbank.cz Miroslav Nejezchleba Obchodování zahraničí (USA) +420 221 710 633 nejezchleba@jtbank.cz Marek Trúchly Obchodování zahraničí (USA) +420 221 710 661 truchly@jtbank.cz Taťána Marešová Treasury sales pro institucionální klientelu +420 221 710 300 tmaresova@jtbank.cz OBCHODOVÁNÍ ATLANTIK,eATLANTIK Vratislav Vácha Obchodování ČR a zahraničí +420 221 710 677 vratislav.vacha@atlantik.cz Michal Vacek Obchodování ČR a zahraničí +420 221 710 662 michal.vacek@atlantik.cz PRODEJ A KLIENTSKÉ SLUŽBY Dalibor Hampejs Podílové fondy +420 221 710 624 hampejs@jtbank.cz Andrea Skupova Klientské služby +420 221 710 684 j&t@jtbank.cz SPRÁVA KLIENTSKÝCH PORTFOLIÍ Roman Hajda Vedoucí pro investice +420 221 710 224 hajda@jtbank.cz Katarína Ščecinová Portfolio manažer +420 221 710 498 scecinova@jtfg.com PORTFOLIO MANAGEMENT Martin Kujal Vedoucí pro investice; dluhopisy +420 221 710 698 kujal@jtfg.com Marek Janečka Portfolio manažer; akcie +420 221 710 699 janecka@jtfg.com ODDĚLENÍ ANALÝZ Milan Vaníček Strategie, farma, telekom +420 221 710 607 vanicek@jtbank.cz Milan Lávička Banky, finanční sektor +420 221 710 614 lavicka@jtbank.cz Bohumil Trampota Energetika, chemie +420 221 710 657 trampota@jtbank.cz Pavel Ryska Média, nemovitosti +420 221 710 658 ryska@jtbank.cz Petr Sklenář Makroekonomika, komodity +420 221 710 619 sklenar@jtbank.cz J&T BANKA ATLANTIK finanční trhy, a.s. J&T Banka, a. s. J&T Banka, a. s., pobočka zahraničnej banky Praha: Brno: Pobřežní 14 Dvořákovo nábrežie 8 Pobřežní 14 Trnitá 500/7 186 00 Praha 8 811 02 Bratislava 186 00 Praha 8 602 00 Brno Tel.: +420.221.710.111 Tel.: +421.259.418.111 Tel.: +420 221 710 676 Tel.: +420 542 220 542 Zelená linka: 800 484 484 Fax: +420 221 710 626 atlantik@atlantik.cz Česká republika Slovenská republika Česká republika Česká republika www.jtbank.cz www.jt-bank.sk www.atlantik.cz WWW.JTBANK.CZ WWW.ATLANTIK.CZ S T R A N A 5
PRÁVNÍ PROHLÁŠENÍ J & T BANKA, a. s., (dále jen Banka ) je licencovaná banka a člen Burzy cenných papírů Praha, a. s., oprávněná poskytovat investiční služby ve smyslu zákona č. 256/2004 Sb., o podnikání na kapitálovém trhu, ve znění pozdějších předpisů. ATLANTIK finanční trhy, a. s., (dále jen ATLANTIK FT ) je licencovaný obchodník s cennými papíry oprávněný poskytovat investiční služby ve smyslu zákona č. 256/2004 Sb., o podnikání na kapitálovém trhu, ve znění pozdějších předpisů. Banka v souladu s právními předpisy, svými vnitřními předpisy a vyhláškou č. 114/2006 Sb., o poctivé prezentaci investičních doporučení, připravuje, tvoří a rozšiřuje investiční doporučení, ATLANTIK FT tato doporučení rozšiřuje. Činnost ATLANTIKu FT a Banky podléhá dohledu České národní banky, Na Příkopě 28, Praha 1, PSČ 115 03 http://www.cnb.cz/. V tomto dokumentu jsou zmíněny některé důležité informace a upozornění související s tvorbou a šířením investičních doporučení. Banka a ATLANTIK FT uveřejňují investiční doporučení vytvořená zaměstnanci Banky (dále také Analytici ). Analytici vytvářející investiční doporučení nesou plnou odpovědnost za jejich objektivitu. Stupně investičního doporučení Banka používá následující stupně investičních doporučení: Koupit/BUY předpokládá se, že % rozdíl mezi roční cílovou cenou akcie (určenou jednou z níže uvedených oceňovacích metod) a aktuální tržní cenou je větší, než minimální teoretický požadovaný výnos pro danou akcii. Tento požadovaný výnos je určen jako součet výnosu bezrizikového aktiva (nejdelší státní dluhopis ČR) a součinu koeficientu beta a rizikové prémie (určené individuálně pro každou společnost a odvozené od rizikové prémie pro český trh). Držet/HOLD předpokládá se, že % rozdíl mezi roční cílovou cenou akcie (určenou jednou z níže uvedených oceňovacích metod) a aktuální tržní cenou je menší, než minimální teoretický požadovaný výnos pro danou akcii, ale zároveň větší než výnos bezrizikového aktiva. Prodat/SELL předpokládá se, že % rozdíl mezi roční cílovou cenou akcie (určenou jednou z níže uvedených oceňovacích metod) a aktuální tržní cenou je menší než výnos bezrizikového aktiva. Metody oceňování Banka při oceňování společností a investičních projektů používá v prvé řadě metodu diskontovaných cash flow (FCFE nebo DDM). Metoda relativního srovnání je nedílnou součástí každého ocenění, ale slouží spíše jako test vypovídací schopnosti diskontní metody, a to z těchto důvodů: (i) rozdílné účetní standardy; (ii) rozdílná velikost firem; (iii) dostupnost informací; (iv) dopad akvizic a dceřiných společností na strukturu účetních rozvah; (v) rozdílné dividendové politiky; a (vi) rozdílná očekávání budoucích ziskových marží. Pokud se fundamentální ocenění a interval hodnot na základě relativního srovnání v zásadě shodují, je to známka správnosti projekcí cash flow a dalších klíčových předpokladů diskontovacího modelu (zvláště diskontní faktor, růst v tzv. nekonečné fázi, kapitálová struktura, apod.). V opačném případě je nutno najít faktory vedoucí k zásadní rozdílnosti obou oceňovacích metod. Opatření bránící vzniku střetu zájmů ve vztahu k investičním nástrojům: Odměna osob, které se podílejí na tvorbě investičních doporučení, je závislá zejména na kvalitě odvedené práce, dosažených výsledcích a celkového zisku společnosti. Osoby, které se podílejí na tvorbě investičních doporučení, nejsou finančně ani jinak motivovány k vydání investičních doporučení konkrétního stupně a směru. Banka a ATLANTIK FT v rámci dodržování pravidel obezřetného poskytování investičních služeb a organizace vnitřního provozu uplatňují postupy a pravidla stanovené právními předpisy a jejich vnitřními předpisy, které brání vzniku střetu zájmů ve vztahu k investičním nástrojům obsaženým v investičních doporučeních šířených Bankou a ATLANTIKem FT. Zároveň však Banka a ATLANTIK FT upozorňuje na skutečnost, že tento dokument může obsahovat informace týkající se investičních nástrojů nebo emitentů, u kterých může mít některý ze subjektů náležejících do regulovaného konsolidačního celku Banky své vlastní zájmy. Tyto zájmy mohou spočívat v přímém nebo nepřímém podílu na těchto subjektech, v provádění operací s investičními nástroji týkajícími se těchto subjektů nebo v provádění operací s investičními nástroji uváděnými v tomto dokumentu. Další upozornění Banka a ATLANTIK FT a s nimi propojené osoby a osoby, které k nim mají právní nebo faktický vztah, včetně členů statutárních orgánů, vedoucích zaměstnanců anebo jiných zaměstnanců, mohou obchodovat s investičními nástroji či uskutečňovat jiné investice a obchody s nimi související a mohou je v rozhodné době nakupovat nebo prodávat, nebo k nákupu anebo prodeji nabízet, ať již jako komisionář, zprostředkovatel či v jiném právním postavení, na veřejném trhu či jinde. Makléři a ostatní zaměstnanci Banky a ATLANTIKu FT a/nebo s nimi propojenými osoby mohou poskytovat ústní nebo písemný komentář k trhu nebo obchodní strategie svým klientům a vlastnímu organizačnímu útvaru obchodování, které odráží názory, jež jsou v rozporu s názory vyjádřenými v investičních doporučeních. Investoři včetně potenciálních zákazníků Banky nebo ATLANTIKu FT (dále také Zákazník/Zákazníci ) by měli investiční doporučení považovat pouze za jeden z několika faktorů při svém investičním rozhodování. Investiční analýzy a doporučení vydávané Bankou a šířené Bankou, ATLANTIKem FT a/nebo s nimi propojenými osobami byly připraveny v souladu s pravidly chování a interními předpisy pro zvládání konfliktů zájmů ve spojení s investičními doporučeními. Přehled změn stupně investičního nástroje, na který Banka vydala investiční doporučení, a jeho cenového cíle během posledních 12 měsíců je uveřejněn způsobem umožňující dálkový přístup na internetové adrese: http://www.jtbank.cz a/nebo http://www.atlantik.cz/. Emitent nebyl před vydáním tohoto doporučení s ním seznámen a doporučení tedy nebylo nijak změněno nebo upraveno na základě jeho žádosti. Samotná investiční rozhodnutí jsou vždy na Zákazníkovi a Zákazník za ně nese plnou zodpovědnost. Přestože investiční doporučení Banky jsou Analytiky připravována v dobré víře kvalifikovaně, čestně a s odbornou péčí, nemůže Banka přijmout odpovědnost a zaručit se za úplnost nebo přesnost informací v nich uvedených s výjimkou údajů vztahujících se k Bance a/nebo ATLANTIKu FT. Investiční doporučení sdělují názor Analytiků ke dni zveřejnění a mohou být změněna bez předchozího upozornění. Úspěšné investice v minulosti nejsou zárukou stejných a/nebo příznivých výsledků v budoucnosti. Tento dokument není veřejnou nabídkou na koupi či úpis investičních nástrojů ve smyslu zákona č. 256/2004 Sb., o podnikání na kapitálovém trhu ve znění pozdějších předpisů, stejně tak nepředstavuje nabídku k nákupu či prodeji investičních nástrojů. Jednotlivé investiční nástroje nebo strategie v investičních doporučeních zmíněné nemusí být vhodné pro každého Zákazníka. Názory a doporučení tamtéž uvedené neberou v úvahu situaci jednotlivých Zákazníků, jejich finanční situaci, cíle nebo potřeby. Investiční doporučení mají sloužit Zákazníkům, u nichž se očekává, že budou činit vlastní investiční rozhodnutí bez nepřiměřeného spoléhání se na informace uvedené v investičních doporučeních. Tito Zákazníci jsou povinni se o výhodnosti investic do jakýchkoli investičních nástrojů rozhodovat samostatně, a to na základě náležitého zvážení ceny, případného nebezpečí a rizik, jejich vlastní investiční strategie a vlastní finanční situace. Hodnota či cena jakýchkoliv investic se může měnit v čase. V souladu s tím mohou Zákazníci získat prostředky menší, než byla jejich původní investice. 2015 J & T BANKA, a. s., ATLANTIK finanční trhy, a. s. WWW.JTBANK.CZ WWW.ATLANTIK.CZ S T R A N A 6