RANNÍ PŘEHLED 14. října 2015 KOMENTÁŘ K AKCIOVÉMU TRHU Pražská burza Index PX: 976 bodů (-1.4% d/d); objem: 568 mil. Kč Horší německý index ZEW, ve kterém se již promítnulo poškození důvěry po skandálu společnosti VW, a dále i pokračující obavy o vývoj ekonomik rozvíjejících se trhů, zejména pak v Číně, ukázaly globálním burzám jasný směr do červených čísel. Tomu navíc předcházela horší makroekonomická data z Číny, a proto jsme ráno otevřeli již v záporu. V čele propadů se držel energetický gigant ČEZ (-2,5 %, 504,3 Kč), který v pondělí uzavřel na svých denních maximech po pozitivních zprávách z energetického sektoru v Německu, a včera spolu s E.On a RWE korigoval zisky. Úroveň 500 Kč zatím odolala a titul uzavřel mírně nad. Negativní nálada pak táhla dolu všechny finanční instituce, v čele s rakouskou Erste Group (-1,9 %, 696,3 Kč), následovanou rakouskou pojišťovnou VIG (-1,8 %, 764 Kč) a nakonec i Komerční bankou (-1,2 %, 5182 Kč). Akcie Pegas Nonwovens (-2,5 %, 793,6 Kč) zcela odmazaly pondělní odraz od čtvrtletního dna a uzavřely blízko denních minim. Mezi vítěze patří akcie O2 (+2,3 %, 228,8 Kč), nicméně za minimálních zobchodovaných objemů. USA Dow Jones: 17,082 (-0.3%); S&P500: 2,004 (-0.7%); Nasdaq: 4,797 (-0.9%) Slabší data z Číny negativně ovlivnila také obchodování na Wall Street. Dovozy do Číny v září meziročně propadly o 17,7 %, což znovu vzbudilo obavy o zpomalování tamní ekonomiky. Hlavní index S&P 500 nakonec odepsal necelých 14 bodů a uzavřel seanci na denních minimech těsně nad psychologickou úrovní 2 000 bodů (-0,7 %, 2 003,7 b). Společně s komoditami se nedařilo zejména průmyslovým podnikům, posiloval naopak dolar. Dařilo se i dluhopisům a vzácným kovům, zlato uzavřelo den těsně pod hladinou 1 170 USD (+0,4 %, 1 168,7 USD/unce). Z podnikové sféry stojí za zmínku pohyb na akciích spol. Twitter, které po oznámení plánu restrukturalizace před otevřením trhu posilovaly téměř o 6,5 %, aby nakonec uzavřely den na 29,1 USD (+1,1 %). Po zavření trhu reportovaly čísla spol. Intel a JPMorgan. Dnes budou investoři kromě výsledků firem vyhlížet maloobchodní tržby za září. KOMENTÁŘ K DEVIZOVÉMU TRHU Koruna k euru v úterý překvapivě oslabila z 27,09 na 27,13 CZK/EUR. Koruna kopírovala ostatních měn v regionu, které také oslabily kolem 2 desetin. Eurodolarový trh pokračoval v nevýrazném obchodování kolem 1,138 USD/EUR. Koruna k dolaru se obchodovala kolem 23,85 CZK/USD. KALENDÁŘ - VÝZNAMNÉ UDÁLOSTI 11:00 Eurozóna: průmyslová výroba (srpen) 13:30 Bank of America: výsledky za 3Q15 14:00 Wells Fargo: výsledky za 3Q15 14:30 USA: maloobchodní tržby (září) 14:30 USA: PPI (září) 20:00 USA: béžová kniha Fedu po trhu Netflix: výsledky za 3Q15 po trhu Delta Air Lines: výsledky za 3Q15 PŘEHLED ČR Pegas Nonwovens: Poslední den obchodování s právem na dividendu ČEZ se zajímá o německá aktiva Vattenfallu ZAHRANIČNÍ SPOLEČNOSTI JPMorgan: Slabší čísla za 3Q, opatrný výhled pro zbytek roku Yandex bude defaultní vyhledávač pro Microsoft v Rusku Micron: Konkurent Sandisk může být na prodej AKCIOVÉ TRHY Index země závěr (%) (%) (%) Dow Jones USA 17,082-0.3 1.7-5.0 S&P 500 USA 2,004-0.7 1.2-3.7 Nasdaq USA 4,797-0.9 1.0 0.4 Euro Stoxx 50 EUR 3,221-0.8 0.0 2.7 DAX NĚM 10,033-0.9 1.3 2.3 PX ČR 976-1.4 0.5 3.1 ATX RAK 2,315-1.8-0.4 7.2 BUX MAĎ 21,905-0.6 3.6 31.7 WIG 20 POL 2,123-0.5 1.0-8.3 RTS - USD RUS 867-1.1 4.8 9.6 Index (-) 1050 1025 1000 975 950 925 900 FOREX Parita závěr (%) (%) (%) CZK/EUR 27.15-0.2-0.2 2.0 CZK/USD 23.86 0.0 0.8-4.7 USD/EUR 1.14-0.2-0.9 6.4 EUR/GBP 0.746-0.8-0.8 4.5 CHF/EUR 1.090 0.3 0.0 9.3 JPY/USD 119.7 0.2 0.4-0.2 RUB/USD* 63.07-1.7 0.6-11.9 *USD/100 RUB KORUNA EUR 26.8 27.0 27.2 27.4 27.6 27.8 DLUHOPISY 10Y dluhopis výnos (%) CZK - 10Y 0.63 1 bb -1 bb -11 bb EUR - 10Y 0.59 1 bb -1 bb 5 bb USD - 10Y 2.04-4 bb 1 bb -14 bb PLN - 10Y 2.75 7 bb 12 bb 23 bb HUF - 10Y 3.25 1 bb 1 bb -35 bb PENĚŽNÍ TRH 3M sazby sazba (%) CZK - 3M 0.29 0 bb 0 bb -5 bb USD - 3M 0.32 0 bb 0 bb 7 bb EUR - 3M -0.05 0 bb 0 bb -10 bb GBP - 3M 0.58 0 bb -1 bb 1 bb CHF - 3M -0.72 0 bb 1 bb -66 bb PLN - 3M 1.63 0 bb 0 bb -33 bb HUF - 3M 1.35 0 bb 0 bb -75 bb KOMODITY závěr (%) (%) (%) ropa - Brent 49.2-1.3-5.2-15.0 zlato 1,169 0.4 1.9-2.6 elektřina 28.9-0.8-1.8-12.1 uhlí 48.6-0.6-2.4-26.4 měď 5,273-0.8 1.7-16.6 pšenice 5.19 2.4-1.4-13.8 PX 15/9 22/9 29/9 6/10 13/10 EUR USD 15/9 22/9 29/9 6/10 13/10 mil. CZK 2500 2000 1500 1000 500 0 USD 23.0 23.5 24.0 24.5 25.0 Zdroj: Bloomberg, J&T Banka WWW.JTBANK.CZ WWW.ATLANTIK.CZ S T R A N A 1
RANNÍ PŘEHLED 14. října 2015 ZPRÁVY O SPOLEČNOSTECH ČEZ neutrální zpráva Doporučení: Koupit Cílová cena: 661 Kč Pegas neutrální zpráva Doporučení: Prodat Cílová cena: 803 Kč Podle očekávání zaslal ČEZ vyjádření zájmu o německá aktiva Vattenfallu. Jedná se o 4 hnědouhelné elektrárny, 5 povrchových dolů a 10 vodních elektráren. Vítěz tendru by měl být znám do konce roku. Případná akvizice by zvýšila zadlužení ČEZu. To je nyní na úrovni 2x č.dluh/ebidta. Management společnosti několikrát zopakoval, že optimální vidí zadluženost na hranici 2,3x, a na to, aby si zachoval stávající rating, může zadlužení dosáhnout 2,5x. Touto optikou by ČEZ mohl mít na akvizice až 40 mld. Kč (cca 1,5 mld. EUR). Ale zadlužení by se mohlo dostat i nad tuto úroveň. Největší neznámou je pro nás případná regulace německé energetiky a probíhají odklon Německa od konvenčních zdrojů výroby elektřiny, a jak to může ovlivnit flotilu hnědouhelných elektráren, o které má ČEZ zájem. Dnes (14. 10. 2015) se budou obchodovat akcie společnosti Pegas Nonwovens naposledy s právem na dividendu ze zisku minulého roku. Akcionáři schválená dividenda 1,15 EUR (cca 31 Kč) představuje 3,9 % výnos. Očekáváme, že od zítřka může cena akcií Pegasu zhruba o tuto hodnotu oslabit. Výplata dividendy začíná 28. 10. 2015. ZAHRANIČNÍ SPOLEČNOSTI Evropa EuroStoxx50 (Eurozóna) DAX (Německo) FTSE100 (Velká Británie) 3,221 (-0.8%) 10,033 (-0.9%) 6,342 (-0.5%) USA JPMorgan (-) Micron Technology (+)/(=) Asie, Rusko, Brazílie Yandex (+) Dow Jones S&P500 Nasdaq 17,082 (-0.3%) 2,004 (-0.7%) 4,797 (-0.9%) JPMorgan včera po zavření trhu reportoval výsledky hospodaření za 3Q 2015. Čistý zisk po očištění o jednorázové položky dosáhl 1,32 USD na akcii, čímž zaostal za odhady trhu (1,38 USD). Tržby meziročně propadly o 6 % kvůli slabším výnosům z obchodování a nižším příjmům v divizi hypotečních úvěrů. Společnost zároveň varovala před slabším začátkem tohoto kvartálu s tím, že očekávání trhu pro zbytek roku jsou příliš vysoká. Podle informací Bloombergu si vlastníci konkurenta Sandisk najali investiční banku, aby jim našla potenciální kupce pro aktiva firmy. Dle Bloombergu projevili zájem dva hlavní konkurenti Micron a Western Digital. Případná akvizice Sandisku by byla pro Micron velkým soustem (tržní kapitalizace Sandisku je 12 mld. USD, Micronu 20 mld.), nicméně nový subjekt by mohl mít rozhodující cenovou sílu na trhu. Hang-Seng (Hong Kong) MICEX (Rusko) BOVESPA (Brazílie) 22,600 (-0.6%) 1,721 (+0.6%) 47,363 (-4.0%) Microsoft bude používat vyhledávač Yandex jako defaultní vyhledávač a domovskou stránku pro operační systém Windows 10 na trzích v Rusku, na Ukrajině a v Turecku. Pro Yandex by to mohlo znamenat významnou podporu pro tržní podíl, který v posledních letech mírně klesl, zatímco Googlu vzrostl. WWW.JTBANK.CZ WWW.ATLANTIK.CZ S T R A N A 2
RANNÍ PŘEHLED 14. října 2015 PRAŽSKÁ BURZA závěr d/d t/t denní mil mil (%) (%) min max CZK USD doporučení cílová cena datum vydání CME 50-0.8-3.3 50 50 1 0.0 Prodat 1.8 USD (45 Kč) 20-8-2015 ČEZ 504-2.5 3.9 500 518 224 9.4 Koupit 661 Kč 2-5-2014 Erste 696-1.9-1.7 693 696 24 1.0 Prodat 25 EUR (684 Kč) 15-5-2015 Fortuna 73 0.3 1.1 72 73 0 0.0 Koupit 86 Kč 30-9-2015 KB 5,182-1.2-2.8 5,123 5,264 261 10.9 Koupit 6 000 Kč 6-5-2015 NWR 0.18-5.3 0.0 0.18 0.19 0 0.0 Prodat V revizi 2-9-2014 O2 CR 229 2.3 11.9 225 229 15 0.6 Koupit 246 Kč 1-9-2015 Pegas 794-2.5-8.9 785 817 29 1.2 Prodat 803 Kč 25-9-2015 PM ČR 11,860-0.5 2.3 11,800 11,890 8 0.3 Koupit 11 622 26-8-2015 PLG 203 0.0-1.0 0 0 0 0.0 Nehodnoceno Nehodnoceno 1-9-2015 Stock 67-0.7-0.6 66 67 0 0.0 Nehodnoceno Nehodnoceno 23-10-2013 TMR 620 0.0 0.0 0 0 0 0.0 Nehodnoceno Nehodnoceno - Unipetrol 154 0.2-0.1 154 156 0 0.0 Nehodnoceno Nehodnoceno 4-3-2011 VIG 764-1.8 1.7 760 778 4 0.2 Koupit 38,0 EUR (1 045 Kč) 19-6-2015 PX Index 976-1.4 0.5 - - 568 24 - - - Zdroj: BCCP, J&T Banka VYBRANÉ KORPORÁTNÍ DLUHOPISY Dluhopis Nominál Měna Splatnost Cena nákup Cena prodej Roční výnos do splatnosti JOJ Media House 0%/2015 1 000 EUR 21.12.2015 97.27 99.27 4.07 % CPI 6.05%/2016 10 000 CZK 29.3.2016 99.00 103.00-0.56 % CEETA 6.50%/2016 1 000 EUR 20.6.2016 100.50 102.50 2.74 % JTFG III 6.0%/2016 1000 EUR 21.6.2016 101.25 103.25 1.19 % ABS JETS 6,5%/2016 3 000 000 CZK 30.9.2016 100.00 103.00 3.28 % JTFG IV 5,2%/2017 3 000 000 CZK 15.9.2017 98.00 100.00 5.20 % BIGBOARD 7,0%/2017 1 CZK 28.11.2017 103.00 105.00 4.49 % CEETA VAR/2017 1000 EUR 18.12.2017 100.50 102.50 4.62 % JOJ Media House 6,3%/2018 1000 EUR 15.8.2018 101.00 103.00 5.13 % TMR I 4.5%/2018 1000 EUR 17.12.2018 99.00 100.00 4.50 % CPI VAR/2019 500 EUR 23.3.2019 98.00 103.00 5.57 % CPI VAR/2019 1 CZK 29.3.2019 102.00 104.00 5.59 % ESIN Group 7.5%/2019 1000 EUR 30.9.2019 n.a. n.a. n.a. TMR II 6.0%/2021 1000 EUR 5.2.2021 99.00 100.00 5.99 % Zdroj: J&T Banka KALENDÁŘ UDÁLOSTÍ Datum Čas Země Indikátor Období J&T (oček.) Trh (oček.) Předchozí 14/10/15 10:00 ČR Běžný účet 08/15-12 mld. CZK -8.6 mld. CZK -21.5 mld. CZK 14/10/15 11:00 Eurozóna Průmyslová výroba 08/15-1.8% r/r 1.9% r/r 14/10/15 14:30 USA Maloobchodní tržby 09/15-0.2% m/m 0.2% m/m 14/10/15 - ČR Pegas Nonwovens: Poslední den obchodování s právem na dividendu 07/06 1.15 EUR - 1.1 EUR 14/10/15 - - Bank Of America - - USD 0.33 USD 1.43 14/10/15 - - Delta Air Lines - - USD 1.72 USD 3.70 14/10/15 - - Wells Fargo - - USD 1.04 USD 4.11 14/10/15 - - Xilinx - - USD 0.46 USD 2.30 15/10/15 14:00 Polsko CPI 09/15f - - -0.8% r/r 15/10/15 14:30 USA CPI 09/15 - -0.1% r/r 0.2% r/r 15/10/15 14:30 USA CPI 09/15 - -0.2% m/m -0.1% m/m 15/10/15 14:30 USA CPI bez potravin a energií (m/m) 09/15-0.1% m/m 0.1% m/m 15/10/15 14:30 USA CPI bez potravin a energií (r/r) 09/15-1.8% r/r 1.8% r/r 15/10/15 - ČR Pegas Nonwovens: Obchodování bez práva na dividendu 07/06 1.15 EUR - 1.1 EUR 15/10/15 - - Charles Schwab Corporation - - USD 0.27 USD 0.95 15/10/15 - - Citigroup - - USD 1.28 USD 5.35 15/10/15 - - Goldman Sachs - - USD 3.11 USD 19.90 15/10/15 - - Philip Morris International - - USD 1.12 USD 4.79 15/10/15 - - Schlumberger - - USD 0.77 USD 4.98 15/10/15 - - UnitedHealth Group - - USD 1.64 USD 6.19 15/10/15 - - US Bancorp - - USD 0.81 USD 3.15 15/10/15 - - AMD - - USD -0.12 USD -0.51 WWW.JTBANK.CZ WWW.ATLANTIK.CZ S T R A N A 3
SLOVNÍČEK POJMŮ Bazický bod 100 bazických bodů = 1,00 %; nejčastěji se používá u změn úrokových sazeb; zkratka bps (anglicky basis points) Forex devizový trh; trh směnných kurzu (anglicky: Foreign Exchange markets) Book value účetní hodnota; hodnota společnosti připadající akcionářům; Book value = Aktiva - Závazky společnosti CAGR průměrná roční míra růstu za určité období (např. CAGR 2001-2009) (anglicky: Compound Annual Growth Rate) CAPEX CEE CIS investiční výdaje obvykle na pořízení dlouhodobého majetku (stoje, nemovitosti) (anglicky: CAPital EXpenditures) střední a východní Evropa (anglicky: Central and Eastern Europe) Společenství nezávislých států, 9 z 15 států bývalého Sovětského svazu (anglicky: Commonwealth of Independent States) Dividendový výnos výnos akcie, který akcionář obdrží ve formě dividend; vyjadřuje se v procentech jako roční dividenda k současné ceně akcie EBITDA hrubý provozní zisk; zisk před odečtením úroků, daní a odpisů (anglicky Earnings Before Interests, Taxes, Depreciation and Amortization); Indikátor provozní výkonnost společnosti a přibližný odhad cash flow. Některé společnosti použijí termín OIBITDA (Operating Income Before Interest Tax, Depreciation and Amortization). EBITDA marže poměr hrubého provozního zisku vůči tržbám (=EBITDA/tržby); určuje míru ziskovosti na jednotku tržeb; vyjadřuje se v procentech. Podobně i EBIT marže. EBIT EPS EV provozní zisk; zisk před odečtením úrokových nákladů a daní (anglicky Earnings Before Interests and Taxes) zisk na akcii; podíl zisku (ztráty) na jednu akci (anglicky: Earnings Per Share) hodnota podniku; tržní kapitalizace společnosti zvýšena o čistý dluh společnosti (dluh bez likvidních finančních prostředků). (anglicky: Enterprise Value). Goodwill účetní termín; vyjadřuje u akvizic rozdíl mezi zaplacenou cenou a účetní hodnotou kupované firmy. Zahrnuje např. dobré jméno podniku, klientskou základnu, značku apod. Goodwill se řadí mezi nehmotná aktiva. NI m/m P/BV P/E čistý zisk; zisk společnosti připadající akcionářům společnosti, kteý vznikne po odečtení všech nákladů včetně daní (anglicky: Net Income) meziměsíční změna (anglicky: month on month; m-o-m) poměr ceny akcie k účetní hodnotě na jednu akcii. Jde o poměrový ukazatel, který slouží k porovnání ohodnocení jednotlivých společností, především v bankovnictví a finančním sektoru. (anglicky: Price / Book Value per share Ratio) vyjadřuje poměr tržní ceny akcie k dosaženému čistému zisku na akcii. Jde o poměrový ukazatel, který slouží k porovnání ohodnocení jednotlivých akciových titulů. Čím je ukazatel P/E vyšší, tím je daná akcie vzhledem k zisku (současnému nebo očekávanému) dražší a naopak. (anglicky: Price / Earnings Ratio) Rafinérská marže rozdíl mezi cenou hrubé ropy a cenou rafinérské produkce (benzín, nafta, oleje); obvykle se vyjadřuje v USD/t q/q SWAP mezikvartální změna (anglicky: quarter on quarter; q-o-q) finanční derivát založený na principu výměny dvou aktiv včetně jejích výnosů a nákladů po stanovenou dobu Tržní kapitalizace ukazatel velikosti společnosti; součin tržní ceny a celkového počtu akcií. (anglicky: market capitalsation y/y meziroční změna (anglicky: year on year; y-o-y) WWW.JTBANK.CZ WWW.ATLANTIK.CZ S T R A N A 4
KONTAKTY OBCHODOVÁNÍ S CENNÝMI PAPÍRY Jan Pavlík Vedoucí oddělení +420 221 710 628 jpavlik@jtbank.cz Michal Znojil Obchodování ČR a zahraničí +420 221 710 131 znojil@jtbank.cz Tereza Jalůvková Obchodování ČR a zahraničí +420 221 710 606 jaluvkova@jtbank.cz Milan Svoboda Obchodování ČR a zahraničí +420 221 710 554 msvoboda@jtbank.cz Barbora Stieberová Obchodování ČR a zahraničí +420 221 710 613 stieberova@jtbank.cz Miroslav Nejezchleba Obchodování zahraničí (USA) +420 221 710 633 nejezchleba@jtbank.cz Marek Trúchly Obchodování zahraničí (USA) +420 221 710 661 truchly@jtbank.cz Taťána Marešová Treasury sales pro institucionální klientelu +420 221 710 300 tmaresova@jtbank.cz OBCHODOVÁNÍ ATLANTIK,eATLANTIK Vratislav Vácha Obchodování ČR a zahraničí +420 221 710 677 vratislav.vacha@atlantik.cz Michal Vacek Obchodování ČR a zahraničí +420 221 710 662 michal.vacek@atlantik.cz PRODEJ A KLIENTSKÉ SLUŽBY Dalibor Hampejs Podílové fondy +420 221 710 624 hampejs@jtbank.cz Kovářová Markéta Klientské služby +420 221 710 638 j&t@jtbank.cz SPRÁVA KLIENTSKÝCH PORTFOLIÍ Roman Hajda Vedoucí pro investice +420 221 710 224 hajda@jtbank.cz Katarína Ščecinová Portfolio manažer +420 221 710 498 scecinova@jtfg.com PORTFOLIO MANAGEMENT Martin Kujal Vedoucí pro investice; dluhopisy +420 221 710 698 kujal@jtfg.com Marek Janečka Portfolio manažer; akcie +420 221 710 699 janecka@jtfg.com ODDĚLENÍ ANALÝZ Milan Vaníček Strategie, farma, telekom +420 221 710 607 vanicek@jtbank.cz Milan Lávička Banky, finanční sektor +420 221 710 614 lavicka@jtbank.cz Bohumil Trampota Energetika, chemie +420 221 710 657 trampota@jtbank.cz Pavel Ryska Média, nemovitosti +420 221 710 658 ryska@jtbank.cz Petr Sklenář Makroekonomika, komodity +420 221 710 619 sklenar@jtbank.cz J&T BANKA ATLANTIK finanční trhy, a.s. J&T Banka, a. s. J&T Banka, a. s., pobočka zahraničnej banky Praha: Brno: Pobřežní 14 Dvořákovo nábrežie 8 Pobřežní 14 Trnitá 500/7 186 00 Praha 8 811 02 Bratislava 186 00 Praha 8 602 00 Brno Tel.: +420.221.710.111 Tel.: +421.259.418.111 Tel.: +420 221 710 676 Tel.: +420 542 220 542 Zelená linka: 800 484 484 Fax: +420 221 710 626 atlantik@atlantik.cz Česká republika Slovenská republika Česká republika Česká republika www.jtbank.cz www.jt-bank.sk www.atlantik.cz WWW.JTBANK.CZ WWW.ATLANTIK.CZ S T R A N A 5
PRÁVNÍ PROHLÁŠENÍ J & T BANKA, a. s., (dále jen Banka ) je licencovaná banka a člen Burzy cenných papírů Praha, a. s., oprávněná poskytovat investiční služby ve smyslu zákona č. 256/2004 Sb., o podnikání na kapitálovém trhu, ve znění pozdějších předpisů. ATLANTIK finanční trhy, a. s., (dále jen ATLANTIK FT ) je licencovaný obchodník s cennými papíry oprávněný poskytovat investiční služby ve smyslu zákona č. 256/2004 Sb., o podnikání na kapitálovém trhu, ve znění pozdějších předpisů. Banka v souladu s právními předpisy, svými vnitřními předpisy a vyhláškou č. 114/2006 Sb., o poctivé prezentaci investičních doporučení, připravuje, tvoří a rozšiřuje investiční doporučení, ATLANTIK FT tato doporučení rozšiřuje. Činnost ATLANTIKu FT a Banky podléhá dohledu České národní banky, Na Příkopě 28, Praha 1, PSČ 115 03 http://www.cnb.cz/. V tomto dokumentu jsou zmíněny některé důležité informace a upozornění související s tvorbou a šířením investičních doporučení. Banka a ATLANTIK FT uveřejňují investiční doporučení vytvořená zaměstnanci Banky (dále také Analytici ). Analytici vytvářející investiční doporučení nesou plnou odpovědnost za jejich objektivitu. Stupně investičního doporučení Banka používá následující stupně investičních doporučení: Koupit/BUY předpokládá se, že % rozdíl mezi roční cílovou cenou akcie (určenou jednou z níže uvedených oceňovacích metod) a aktuální tržní cenou je větší, než minimální teoretický požadovaný výnos pro danou akcii. Tento požadovaný výnos je určen jako součet výnosu bezrizikového aktiva (nejdelší státní dluhopis ČR) a součinu koeficientu beta a rizikové prémie (určené individuálně pro každou společnost a odvozené od rizikové prémie pro český trh). Držet/HOLD předpokládá se, že % rozdíl mezi roční cílovou cenou akcie (určenou jednou z níže uvedených oceňovacích metod) a aktuální tržní cenou je menší, než minimální teoretický požadovaný výnos pro danou akcii, ale zároveň větší než výnos bezrizikového aktiva. Prodat/SELL předpokládá se, že % rozdíl mezi roční cílovou cenou akcie (určenou jednou z níže uvedených oceňovacích metod) a aktuální tržní cenou je menší než výnos bezrizikového aktiva. Metody oceňování Banka při oceňování společností a investičních projektů používá v prvé řadě metodu diskontovaných cash flow (FCFE nebo DDM). Metoda relativního srovnání je nedílnou součástí každého ocenění, ale slouží spíše jako test vypovídací schopnosti diskontní metody, a to z těchto důvodů: (i) rozdílné účetní standardy; (ii) rozdílná velikost firem; (iii) dostupnost informací; (iv) dopad akvizic a dceřiných společností na strukturu účetních rozvah; (v) rozdílné dividendové politiky; a (vi) rozdílná očekávání budoucích ziskových marží. Pokud se fundamentální ocenění a interval hodnot na základě relativního srovnání v zásadě shodují, je to známka správnosti projekcí cash flow a dalších klíčových předpokladů diskontovacího modelu (zvláště diskontní faktor, růst v tzv. nekonečné fázi, kapitálová struktura, apod.). V opačném případě je nutno najít faktory vedoucí k zásadní rozdílnosti obou oceňovacích metod. Opatření bránící vzniku střetu zájmů ve vztahu k investičním nástrojům: Odměna osob, které se podílejí na tvorbě investičních doporučení, je závislá zejména na kvalitě odvedené práce, dosažených výsledcích a celkovém zisku společnosti. Osoby, které se podílejí na tvorbě investičních doporučení, nejsou finančně ani jinak motivovány k vydání investičních doporučení konkrétního stupně a směru. Odměna osob, které se podílejí na tvorbě investičních doporučení, není odvozena od obchodů Banky nebo ATLANTIKu FT nebo ovládající a ovládané právnické osoby nebo právnické osoby tvořící koncern (dále jen propojená osoba ). Banka a ATLANTIK FT v rámci dodržování pravidel obezřetného poskytování investičních služeb a organizace vnitřního provozu uplatňují postupy a pravidla stanovená právními předpisy a jejich vnitřními předpisy, které brání vzniku střetu zájmů ve vztahu k investičním nástrojům obsaženým v investičních doporučeních šířených Bankou a ATLANTIKem FT, a to zejména zavedením odpovídajícího vnitřního členění zahrnujícího informační bariéry mezi jednotlivými útvary a pravidelnou vnitřní kontrolou. Zároveň však Banka a ATLANTIK FT upozorňuje na skutečnost, že tento dokument může obsahovat informace týkající se investičních nástrojů nebo emitentů investičních nástrojů, kterých se investiční doporučení přímo nebo nepřímo týká (dále jen emitent ), u kterých může mít některý ze subjektů náležejících do regulovaného konsolidačního celku Banky své vlastní zájmy. Tyto zájmy mohou spočívat v přímém nebo nepřímém podílu na těchto subjektech, v provádění operací s investičními nástroji týkajícími se těchto subjektů nebo v provádění operací s investičními nástroji uváděnými v tomto dokumentu. Další upozornění Banka a ATLANTIK FT a s nimi propojené osoby a osoby, které k nim mají právní nebo faktický vztah, včetně členů statutárních orgánů, vedoucích zaměstnanců anebo jiných zaměstnanců, mohou obchodovat s investičními nástroji či uskutečňovat jiné investice a obchody s nimi související a mohou je v rozhodné době nakupovat nebo prodávat, nebo k nákupu anebo prodeji nabízet, ať již jako komisionář, zprostředkovatel či v jiném právním postavení, na veřejném trhu či jinde. Makléři a ostatní zaměstnanci Banky a ATLANTIKu FT a/nebo s nimi propojené osoby mohou poskytovat ústní nebo písemný komentář k trhu nebo obchodní strategie svým klientům a vlastnímu organizačnímu útvaru obchodování, které odráží názory, jež jsou v rozporu s názory vyjádřenými v investičních doporučeních. Investoři včetně potenciálních zákazníků Banky nebo ATLANTIKu FT (dále také Zákazník/Zákazníci ) by měli investiční doporučení považovat pouze za jeden z několika faktorů při svém investičním rozhodování. Investiční analýzy a doporučení vydávané Bankou a šířené Bankou, ATLANTIKem FT a/nebo s nimi propojenými osobami byly připraveny v souladu s pravidly chování a interními předpisy pro zvládání střetů zájmů ve spojení s investičními doporučeními. Přehled změn stupně investičního nástroje, na který Banka vydala investiční doporučení, a jeho cenového cíle během posledních 12 měsíců je uveřejněn způsobem umožňujícím dálkový přístup na internetové adrese: https://www.jtbank.cz/informacnipovinnost/#povinne_uverejnovane_informace. Emitent nebyl před vydáním tohoto doporučení s ním seznámen a doporučení tedy nebylo nijak změněno nebo upraveno na základě jeho žádosti. Samotná investiční rozhodnutí jsou vždy na Zákazníkovi a Zákazník za ně nese plnou odpovědnost. Přestože investiční doporučení Banky jsou Analytiky připravována v dobré víře kvalifikovaně, čestně a s odbornou péčí, nemůže Banka přijmout odpovědnost a zaručit se za úplnost nebo přesnost informací v nich uvedených s výjimkou údajů vztahujících se k Bance a/nebo ATLANTIKu FT. Investiční doporučení sdělují názor Analytiků ke dni zveřejnění a mohou být změněna bez předchozího upozornění. Minulá výkonnost investičních nástrojů nezaručuje výkonnost v budoucnu. Tento dokument není veřejnou nabídkou na koupi či úpis investičních nástrojů ve smyslu zákona č. 256/2004 Sb., o podnikání na kapitálovém trhu ve znění pozdějších předpisů, stejně tak nepředstavuje nabídku k nákupu či prodeji investičních nástrojů. Jednotlivé investiční nástroje nebo strategie v investičních doporučeních zmíněné nemusí být vhodné pro každého Zákazníka. Názory a doporučení tamtéž uvedené neberou v úvahu situaci jednotlivých Zákazníků, jejich finanční situaci, cíle nebo potřeby. Investiční doporučení mají sloužit Zákazníkům, u nichž se očekává, že budou činit vlastní investiční rozhodnutí bez nepřiměřeného spoléhání se na informace uvedené v investičních doporučeních. Tito Zákazníci jsou povinni se o výhodnosti investic do jakýchkoli investičních nástrojů rozhodovat samostatně, a to na základě náležitého zvážení ceny, případného nebezpečí a rizik, jejich vlastní investiční strategie a vlastní finanční situace. Hodnota či cena jakýchkoliv investic se může měnit v čase a není zaručena návratnost původní investované částky ani výše případného zisku. 2015 J & T BANKA, a. s., ATLANTIK finanční trhy, a. s. WWW.JTBANK.CZ WWW.ATLANTIK.CZ S T R A N A 6