Slovenská ekonomika padá ešte rýchlejšie Fixní kurz lotyšského latu se ocitl v ohrožení, úrokové sazby letí vzhůru 3

Transkript

1 5. června 2009 Slovenský HDP Slovenská ekonomika padá ešte rýchlejšie... 2 Lotyšsko Fixní kurz lotyšského latu se ocitl v ohrožení, úrokové sazby letí vzhůru 3 Výhled na týden Inflace v ČR a Maďarsku v centru pozornosti 5 Lotyšsko může zanést do střední Evropy nákazu Dnes Týdenní změna Další týden Další měsíc EUR/CZK 27,00 0,68% EUR/PLN 4,567 1,90% EUR/HUF 289,4 2,31% 3M PRIBOR 2,22-0,01 3M WIBOR 4,63 0,01 3M BUBOR 0,00 0,00 10Y CZK 5,64 0,21 10Y PLN 6,29 0,00 10Y HUF 10,18 0,46 3M EURIBOR 1,35 0,00 10Y EMU 3,69 0,06 Poslední hodnoty z Pátku 15:30 Středoevropským trhům na rozdíl od zbytku emerging markets nebylo umožněno v posledním týdnu plně se radovat z dalšího poklesu averze k riziku na globálních trzích. Důvodem byly totiž spekulace o udržitelnosti currency boardu (fixního kurzového režimu) v Lotyšsku. Ty šířily z Pobaltí do východní Evropy negativní náladu, která při pokračující euforii na akciových trzích dokonce přivodily mírné oslabení středoevropských měn. Stalo se tak navzdory tomu, že střední Evropa má jen málo společných rysů s Lotyšskem, přičemž obchodní vazby na Lotyšsko jsou (snad částečně s výjimkou Polska) naprosto zanedbatelné. Samo o sobě je Lotyšsko nešťastným příkladem země, která na jedné straně v této krizi sdílí nevýhody pevného kurzu zafixovaného vůči euru a na straně druhé nemůže využívat uvolněných likviditních podmínek, kterým se těší země uvnitř eurozóny. Extrémně otevřená malá ekonomika je tak těžce postižena externím šokem a jedinou obranou může být bolestivé utažení fiskální politiky v kombinaci se snižováním nominálních mezd. Obojí je samozřejmě velmi nepopulární a proto trhy sázejí na to, že Lotyšsko bez další pomoci ze zahraničí (MMF, EU) tento tlak neustojí. Pokud by se tak stalo je jasné, že otřesy budou cítit ve střední Evropě. Patrně nejvíce by kolaps lotyšského currency boardu odnesly maďarské trhy, které si navzdory lepším fundamentům stále nesou stigma vynucené finanční pomoci ze stany MMF a Evropské unie. Československá obchodní banka, a. s. Investiční výzkum

2 Slovenská ekonomika padá ešte rýchlejšie... Marek Gábriš Slovenská ekonomika padá ešte rýchlejším tempom ako boli prvotné odhady štatistikov. HDP pokleslo v prvom štvrťroku o 5,6 percenta. Pokles ekonomiky je ešte o 0,2 percentného bodu rýchlejší ako bol prvotný odhad prezentovaný v priebehu mája. Za poklesom ekonomiky sa skrýva pokles takmer všetkých dôležitých položiek: investícií, spotreby domácností aj zahraničného dopytu. Jedinou výnimkou je rast spotreby verejnej správy o +1,2%. Konečná spotreba domácností klesla medziročne o 1,2 percenta. Naznačoval to vývoj v maloobchode ako aj nástup cezhraničnej nákupnej turistiky. Poriadny prepad zaznamenala tvorba hrubého kapitálu až o 16,4%! Pokles zahraničného dopytu o 24,3 percenta iba dokumentuje to čo všetci vieme: kríza prišla zo západnej Európy, ktorá je naším najväčším obchodným partnerom. Oživenie investícií a exportu pritom nemožno čakať skôr ako sa zotaví globálny dopyt. Pozícia Slovenska je veľmi cyklická vzhľadom na orientáciu priemyslu. V prípade oživenia dopytu by sme však mali veľmi rýchlo ťažiť zo zotavenia trhov. V ďalšej fáze by sa mali pridať investície. Od tejto fázy sme však ešte poriadne ďaleko. Nádejou je ohlásená investícia VW v objeme 300 mil. EUR. Pracovný trh však zlepšenie pocíti oveľa neskôr (ak k nemu príde naozaj v dohľadnej dobe). Zamestnávatelia sa budú snažiť v maximálnej miere využívať existujúce kapacity pred ich navýšením. Takže oživenie trhu práce príde až s odstupom času. Zatiaľ je však realitou neustále prepúšťanie. Počet nezamestnaných v porovnaní s prvým štvrťrokom 2008 vzrástol o 0,2 percenta na 281 tisíc. A miera nezamestnanosti sa posunula z úrovne 8,7% v Q na 10,5% v Q Pokles zamestnanosti o 0,1% dokresľuje obrázok o nepriaznivom vývoji na trhu práce. Nominálne mzdy vzrástli o 4,7% a predbehli rast cien, takže reálne mzdy sa zvýšili medziročne o 1,6%. Čísla za prvý štvrťrok môžu byť ovplyvnené odstupným alebo poslednými bonusmi za výsledky z predchádzajúceho obdobia. Takže napriek nízkej inflácii sa nedá v ďalších štvrťrokoch vylúčiť aj pokles reálnych miezd. Z pohľadu odvetví rástli najrýchlejšie nominálne mzdy vo verejnej správe a obrane +11%. Pre porovnanie v odvetviach s angažovanosťou súkromného sektora rástli mzdy o 3% v priemysle, 2,7% v stavebníctve a vo finančníctve dokonca poklesli o 2,3%. Prvý štvrťrok bol pravdepodobne najhorším z pohľadu veľkosti prepadu. Napúriek tomu sa ani v druhom štvrťroku nedá čakať návrat do čiernych čísiel. Oživenie hospodárstva sa dá čakať na prelome rokov 2009 a Teda zhruba s polročným posunom oproti momentálne odhadovanému oživeniu v EMÚ. Aj keď diskusie, či bude mať táto kríza tvar V alebo W, ešte stále neutíchli. Růst HDP Slovenska 15 14,3 meziročně, % ,1 10,5 9,6 8,4 6,2 6,7 7,2 7,2 8,0 8,5 5,2 5,5 4,9 4,4 4,1 9,3 7,9 6,6 2,5-5 -5, Q1 2004Q4 2005Q3 2006Q2 2007Q1 2007Q4 2008Q3 Československá obchodní banka, a. s. 2 Investiční výzkum

3 Lotyšský lat v ohrožení, úrokové sazby letí vzhůru Zdeněk Šafka Ekonomická krize zasahuje silně Lotyšsko. Centrální banka brání lat před devalvací. Neúspěch aukce pokladničních poukázek oslabuje i středoevropský región. Úsporná opatření umožní přijetí pomoci od EK a MMF. Ekonomická a finanční krize, která s různou intenzitou dopadá na jednotlivé státy a jejich měny, se začátkem června plně projevila v Pobaltských zemích a zvláště pak v Lotyšsku. Potíže Lotyšska přitom nebyly až tak překvapivé. Již koncem minulého roku MMF po slabých výsledcích lotyšské ekonomiky schválil úvěr ve výši kolem 1,7 mld., když HDP klesl o 18 % y/y. Zároveň rostly deficity rozpočtů, začátkem dubna proto MMF odložil poskytování další tranži půjčky v objemu 200 mil., dokud země nevyřeší snižování veřejných výdajů. Přijetí podmínek měnového fondu slibovala vláda na červen, kdy předloží parlamentu ke schválení balíček úsporných opatření. Další nepříznivé zprávy přišly s daty za první čtvrtletí. Série nepříznivých čísel pokračovala a s nimi stoupal i tlak na lotyšskou měnu Lat, která je v rámci kurzového režimu currency boardu pevně svázána s eurem. Lotyšská centrální banka úvahy o devalvaci měny, popř. odchodu z režimu pevného kurzu, přitom odmítá. Podpořená v tom byla navíc i ze strany ECB. Problémy Lotyšska a možné devalvace začaly pociťovat i severské banky, zvláště švédské, jejichž expozice je v regionu největší. Nejnovější potíže Lotyšska se přitom projevily začátkem týdne, kdy aukce vládních pokladničních poukázek nezaznamenala žádnou poptávku. Následně pak vzrostly krátkodobé sazby peněžního trhu (např. overnight vystřelil na 16,4 %), tlak na měnu se přitom projevil i v oslabení měn středoevropského regiónu. Stávající vývoj pak jen zvýšil požadavky na přijetí adekvátních opatření. Vládní úsporný balíček v prvním čtení schválil parlament ve čtvrtek, deficit přesto dosáhne letos 9,2 % HDP i za poměrně drastických opatření jako je uzavření některých škol a nemocnic. Poslední čtení návrhu v parlamentu je plánováno na 17.6., jeho schválení umožní v červenci uvolnění další půjčky od Evropské komise a MMF v objemu 7,5 mld.. To by pak mělo největší finanční problémy země minimálně oddálit. 25 Sazby O/N v % Rigibor Rigibid /15/09 4/17/09 4/19/09 4/21/09 4/23/09 4/25/09 4/27/09 4/29/09 5/1/09 5/3/09 5/5/09 5/7/09 5/9/09 5/11/09 5/13/09 5/15/09 5/17/09 5/19/09 5/21/09 5/23/09 5/25/09 5/27/09 5/29/09 5/31/09 6/2/09 6/4/09 Československá obchodní banka, a. s. 3 Investiční výzkum

4 Přehled trhů EURCZK 30,00 29,00 28,00 27,00 CZ 6M IRS 4,50 4,00 3, ,00 3,00 25, ,50 2,00 1Y 2Y 3Y 4Y 5Y 6Y 7Y 8Y 9Y 10Y 12Y 15Y 20Y EURHUF HU 6M IRS 9,00 8,80 8, , ,20 8,00 2Y 3Y 4Y 5Y 6Y 7Y 8Y 9Y 10Y EURPLN 5,00 PL 6M IRS 5,75 5/29/2009 6/5/2009 4,80 5,50 4,60 5,25 4,40 5,00 4,20 4,75 4,00 4, ,25 1Y 2Y 3Y 4Y 5Y 6Y 7Y 8Y 9Y 10Y 12Y 15Y 20Y Československá obchodní banka, a. s. 4 Investiční výzkum

5 Klíčové očekávané události PO 9:00, CZ Zahraniční obchod (mld. CZK) IV.09 III.09 IV.08 Saldo 13,5 23,4 6,7 kumulativ. od ledna 49,0 35,5 40,8 Export (%, y/y) -10,0-6,3 13,9 Import (%, y/y) -13,6-13,5 13,3 PO 9:00, CZ Míra nezaměstnanosti (%) V.09 IV.09 V.08 Míra 8,0 7,9 5,0 ÚT 9:00, CZ Inflace (%, m/m) V.09 IV.09 V.08 Inflace 0,0-0,1 0,5 Potraviny -1,0-0,5 0,7 Bydlení a anergie 0,1-0,2 0,3 ÚT 9:00, HU HDP (%, y/y) 2009Q1 2008Q4 2008Q1 HDP -6,0-2,3 2,7 Investice -2,7 0,5 Soukromá spotřeba -4,2-3,3 Export -7,8 17,4 Import -8,2 12,8 ČT 9:00, HU Inflace (%, y/y) V.09 IV.09 V.08 Inflace 3,0 2,9 6,6 Jádrová inflace 3,2 3,3 5,1 Potraviny 5,4 5,2 11,2 CZ: Obchod ovlivnily levnější suroviny Výsledek obchodu v dubnu ovlivnily především levnější suroviny, které snižují hodnotu dovozu ropy a zemního plynu o miliardy korun. Na straně exportu je možné počítat s pozitivním vlivem šrotovného, které zvyšuje poptávku po tuzemských autech především na německém trhu. Na druhé straně je třeba počítat s tím, že oživení zájmu o osobní auta v ČR z titulu odpočtu DPH povede k nárůstu dovozu automobilů do ČR, protože většina v tuzemsku prodávaných aut pochází ze zahraničí. CZ: Nezaměstnanost pokračuje v růstu Předpokládáme pokračování růstu nezaměstnanosti, a to i navzdory zvýšenému počtu sezónních pracovních míst. Dosavadní trend na trhu práce se tak nemění a zůstává nadále negativní. CZ: Pád inflace zdaleka nekončí Inflaci v květnu ovlivnilo především další zdražení pohonných hmot na jedné straně a zlevnění některých potravin na straně druhé. Vliv ostatních položek spotřebitelského koše byl zřejmě tentokrát minimální. Inflace pokračuje v rychlém pádu a už v letních měsících by se měla dostat pod úroveň jednoho procenta. Odhlédneme-li od lednového růstu regulovaných cen, tak se už nyní inflace nachází v záporném teritoriu. Prostor pro další pokles existuje i v dalších měsících, především v případě potravin, jejichž ceny stále plně nereflektují dřívější propad cen zemědělských komodit jako je mléko nebo obiloviny. HU: Tempo HDP se pravděpodobně sníží Tempo poklesu maďarského HDP se v prvním letošním čtvrtletí pravděpodobně sníží, což bude mít zřejmě negativní dopad na finanční trh, i když konsensuální odhad počítá s poklesem HDP kolem 7 % y/y. HU: Meziroční inflace stagnuje Inflace by se měla udržet kolem 3 % y/y, protože pokles domácí poptávky vyrovnává vliv slabší měny. Československá obchodní banka, a. s. 5 Investiční výzkum

6 Kalendář očekávaných událostí datum čas událost období odhad konsensus předchozí m/m y/y m/m y/y m/m y/y SR :00 Průmyslová výroba (%) 04/ ,5-18,0 SR :00 Stavební výroba (%) 04/2009-5,0-5,7 ČR :00 04/ ,5 9,0 23,4 (mld. CZK) ČR :00 Míra nezaměstnanosti (%) 05/2009 8,0 8,0 7,9 ČR :00 Běžný účet (mld. CZK) 1Q/ ,6 Německo :00 Tovární zakázky (%) 04/2009-0,4 3,3-26,7 EMU :35 Projev Starka k měnové politice (ECB) 06/2009 Německo :00 (mld. EUR) 04/ ,5 11,3 Maďarsko :00 (mil. EUR) 04/2009 *P 200 Maďarsko :00 HDP (%) 1Q/2009*F -6,0-2,3 ČR :00 HDP (%) 1Q/2009*F -3,5 ČR :00 Inflace (%) 05/2009 0,0 1,3 0,1 1,4-0,1 1,8 Německo :00 Průmyslová výroba (%) 04/2009-0,3-20,6-20,4 Německo :00 Harmonizovaná inflace (%) 05/2009 *F -0,2-0,1-0,2-0,1 SR :00 Mzdy (%) 04/2009-0,6 USA :30 04/ ,9-27,6 (mld. USD) USA :00 Béžová kniha (Fed) 06/2009 USA :00 Rozpočtové saldo (mld. USD) 05/ ,0-165,9 Maďarsko :00 Inflace (%) 05/2009 3,0 0,8 2,9 ČR :00 Průmyslová výroba (%) 04/ ,5-19,0-17,0 ČR :00 Stavební výroba (%) 04/2009-9,4 SR :00 04/ ,5 81,9 (mld. SKK) SR :00 Inflace (%) 05/2009 2,0-0,1 2,3 EMU :00 Měsíční zpráva ECB (ECB) 06/2009 Maloobchodní tržby USA :30 05/2009 0,2-0,5 bez automobilů (%) Nové žádosti o dávky USA : v nezaměstnanosti (tis.) USA :30 Maloobchodní tržby (%) 05/2009 0,4-0,4 USA :30 Pokračující žádosti o dávky v nezaměstnanosti (tis.) USA :00 Projev Geithnera na schůzce G-8 v Itálii (Fed) 06/2009 Maďarsko :00 Průmyslová výroba (%) 04/2009 *F EMU :00 Průmyslová výroba (%) 04/2009-0,6-2,0-20,2 Polsko :00 Běžný účet (mil. EUR) 04/ ,0 Polsko :00 04/ ,0 (mil. EUR) Polsko :00 Peněžní zásoba M3 (%) 05/2009-0,6 USA :30 Index dovozních cen (%) 05/2009 1,1 1,6-16,3 USA :00 Spotřebitelská důvěra podle UniMichigan 06/2009 *P 69,2 68,7 m/m - meziměsíčně; y/y - meziročně; s.a. - sezónně očištěno; n.s.a. - sezónně neočištěno; P - předběžné; F - finální EMU, USA, UK, JPY - pokud není uvedeno jinak, data sezónně očištěna; Střední Evropa - data sezónně neočištěna, pokud není uvedeno jinak Aukce státních dluhopisů: období = datum emise; m/m = poptávka; y/y = nabídka Československá obchodní banka, a. s. 6 Investiční výzkum

7 Náš výhled Oficiální úrokové sazby (konec období) VI.09 IX.09 XII.09 III.10 VI.10 poslední změna Česko 2T repo 1,50 1,25 1,25 1,25 1,25 1,50-25 bps Maďarsko 2T depo 9,50 9,50 9,50 9,50 9,50 9,50-50 bps 19/1/2009 Polsko 2T inter. sazba 3,75 3,50 3,50 3,50 3,50 3,50-25 bps Krátkodobé úrokové sazby 3M *IBOR (konec období) VI.09 IX.09 XII.09 III.10 VI.10 Česko PRIBOR 2,22 2,00 1,85 1,75 1,80 1,95 Maďarsko BUBOR 9,65 9,50 9,50 9,50 9,50 9,50 Dlouhodobé úrokové sazby 10-letý IRS (konec období) VI.09 IX.09 XII.09 III.10 VI.10 Česko 4,13 3,65 3,70 3,75 3,85 3,95 Maďarsko 8,54 10,50 10,25 10,00 9,75 9,50 Devizové kurzy (konec období) VI.09 IX.09 XII.09 III.10 VI.10 Česko EUR/CZK 27,0 27,2 27,0 25,9 24,3 24,3 Maďarsko EUR/HUF 289, Polsko EUR/PLN 4,57 4,40 4,10 4,05 3,90 3,80 EUR/USD 1,398 1,340 1,365 1,350 1,310 HDP Meziroční změna v % Q Q Q Q Q Q Česko 0,2-3,4-3,6-2,7 0,0 2,2-2,4 Maďarsko 0,8-5,8-6,6-7,3-6,1-2,4 Inflace Meziroční změna v % XII.08 III.09 VI.09 IX.09 XII.09 III.10 Česko 3,6 2,3 1,2 0,6 1,5 1,4 Maďarsko 2,5 6,2 6,8 7,2 7,1 7,1 Podíl bilance běžného Podíl bilance veřejných financí účtu na HDP (%) na HDP (ESA 95, %) Česko -3,1-2,7 Česko -1,5-4,4 Maďarsko -6,0-3,0 Maďarsko -2,9-2,9 Polsko -5,4-4,5 Polsko -2,7-3,0 Informace obsažené v tomto dokumentu poskytuje Československá obchodní banka, a. s. (dále jen ČSOB ) v dobré víře a na základě pramenů, které považuje za správné, důvěryhodné a odpovídající skutečnosti. Přesto ani ČSOB ani žádný z jejích zaměstnanců či zmocněnců nepřebírá žádnou právní odpovědnost ani záruku vůči klientovi za jakoukoliv informaci, která je obsažena v tomto dokumentu, a zároveň ČSOB nečiní žádné prohlášení ohledně přesnosti a úplnosti těchto informací. ČSOB také nepřebírá jakoukoliv odpovědnost za případnou ztrátu nebo škodu, kterou může klient utrpět. ČSOB jako aktivní účastník obchodování na finančních trzích upozorňuje adresáty tohoto dokumentu, že obchoduje s investičními nástroji, ke kterým se vztahují informace obsažené v tomto dokumentu. Bez předchozího souhlasu ČSOB nelze tento dokument ani jeho části kopírovat nebo dále šířit. Československá obchodní banka, a. s. 7 Investiční výzkum