ČNB a NBP se připravují k dalšímu snížení úroků. Česká republika. Polsko. Český průmysl pokračoval ve volném pádu i v dubnu 2

Transkript

1 29. května 2009 Česká republika Český průmysl pokračoval ve volném pádu i v dubnu 2 Polsko Největší ekonomika v regionu stále roste 3 ČNB a NBP se připravují k dalšímu snížení úroků Dnes Týdenní změna Další týden EUR/CZK 26,81 0,42% EUR/PLN 4,482 2,26% EUR/HUF 282,8 1,80% 3M PRIBOR 2,23 0,02 3M WIBOR 4,62 0,04 3M BUBOR 0,00-9,69 10Y CZK 5,43 0,27 10Y PLN 6,29-0,01 10Y HUF 9,72 0,10 3M EURIBOR 1,35 0,08 10Y EMU 3,62 0,10 Poslední hodnoty z Pátku 15:30 Ačkoliv na trzích s rizikovými aktivy je i nadále živena hypotéza jarních výhonků oživení, centrální banky v České republice a Polsku mají poněkud jiné starosti. Zdá se, že si spíše připravují půdu pro to, aby dále opět mohly snížit oficiální úrokové sazby a tím ulevily ekonomice. Na rozdíl od Spojených států a především některých asijských zemí, kde jsou již vidět známky stabilizace ekonomického propadu, v ČR a v Polsku k něčemu takovému zatím nedochází. To potvrdily jak bleskový odhad dubnové průmyslové výroby v ČR, tak odhad polského HDP za první čtvrtletí tohoto roku. Obě hodnoty přitom jdou v linii umírněné rétoriky členů bankovní rady ČNB, resp. NBP, která stále spíše akcentuje slabý výkon ekonomiky. A tak vzhledem k tomu, že ani ČNB a ani NBP nemusí být při současných úrovních koruny a zlotého znepokojeny slabým kurzem a možnými proinflačními konsekvencemi, zdá se být redukce oficiální úrokové sazby v ČR a v Polsku skutečně velmi pravděpodobná. A kdy by k ní mělo dojít? Obě centrální banky by se ke snížení o dalších 25 bazických bodů měly odhodlat již v červnu. V případě ČNB to naznačila série holubičích komentářů od členů bankovní rady. U NBP pak bude podstatné, kdy bude projednávat novou inflační prognózu, jež přinese nový, zřejmě pesimističtější, výhled na polskou ekonomiku. Československá obchodní banka, a. s. Investiční výzkum

2 Český průmysl pokračoval ve volném pádu i v dubnu Petr Dufek Průmysl v dubnu skončil téměř rekordním propadem. Podle nejnovější signální informace Českého statistického úřadu se česká průmyslová výroba v dubnu propadla meziročně o 23,2 %. Jde o druhý nejhorší výsledek v letošním roce (v únoru výroba poklesla o 23,6 %). Svoji roli sehrála vysoká srovnávací základna z loňského dubna (+10,1 %) a o jeden den nižší počet pracovních dní. Po očištění o vliv rozdílného počtu pracovních dní poklesl průmysl zhruba o pětinu. Jde však zatím jen o předběžný výsledek za podniky reprezentujících 79 % průmyslových tržeb. Přesnější čísla za celý průmysl, včetně meziměsíčního posunu, se dozvíme až 11. června. Nejnovější číslo z průmyslu hodnotíme jednoznačně negativně. Ukazuje se totiž, že propad průmyslu pokračuje s nezmenšenou intenzitou navzdory vzpruze, kterou český automobilový průmysl dostává skrze německé šrotovné. Ani pozitivní trend automobilového průmyslu tak dostatečně nekompenzuje propad dalších nosných oborů, tedy především výroby kovů a kovových výrobků, strojírenství a částečně i produkce elektrotechniky. Na optimismus je zatím brzy. Pozitivně vyznívají jen soft ukazatele. Nové číslo tak ukazuje, že se průmyslová výroba nadále snižuje a je tedy zatím předčasné hovořit o zmírnění pádu či dokonce o stabilizaci. A výhled na nejbližší měsíce pozitivy rovněž nehýří. Napovídá o tom i pokles zakázek ve výši 27,5 % (v březnu -16,5 %). Mírně optimisticky tak nyní vyznívá pouze průzkum důvěry v průmyslu, která už tři měsíce za sebou pozvolna narůstá z únorového historického minima. Za zlepšením důvěry jsou především očekávání pro následující tři měsíce, avšak v horizontu šesti měsíců jsou podniky už naladěny méně pozitivně. Očekávání jsou rovněž za zlepšením německého ukazatele Ifo, zatímco současnou ekonomickou situaci hodnotí německé firmy stále silně nepříznivě. Celkově tak lze říci, že obrat se zatím neodehrává ani v tuzemsku, ani v Německu, které je hlavním obchodním partnerem ČR. Prozatím se tak dá pouze odhadovat, že průmysl zakončí letošní rok s propadem okolo deseti procent. S jistou dávkou nepřesnosti se dá říct, že může jít asi o nehorší výsledek za celou dobu existence samostatné ČR (srovnatelná časová řada za celé toto období však není k dispozici). Průmyslová výroba meziročně, % I.05 VII.05 I.06 VII.06 I.07 VII.07 I.08 VII.08 I.09 Výroba motorových vozidel Průmysl Index podnikatelského klimatu v Německu Důvěra v českém průmyslu saldo důvěry I.00 I.01 I.02 I.03 I.04 I.05 I.06 I.07 I.08 I.09 IFO CZ Československá obchodní banka, a. s. 2 Investiční výzkum

3 Polsko zůstává jedinou rostoucí zemí v regionu Jan Bureš Polsko zůstává jedinou rostoucí ekonomikou v regionu. S relativní imunitou Polska jsme počítali, i tak je ale výsledek příjemným překvapením. Nečekali jsme zejména takovou odolnost investic, které pokračují v meziročním růstu. Nadále čekáme, že HDP za celý rok 2009 skončí v mírném záporu. V dalších kvartálech se částečně vyčerpá pozitivní vliv domácí spotřeby a do záporu spadnou investice. Vytvoří se tak prostor pro další pokles polských sazeb. Polsko tento týden nahlásilo, jako jediná země ve střední Evropě, kladný hospodářský růst za první kvartál Tempo růstu +0,8 % y/y je sice oproti minulým letům hodně prudkým pádem, nedá se ale zdaleka srovnat s propadem růstu v okolních zemích střední a východní Evropy. Česko spadlo z čtyřprocentního růstu v polovině roku 2008 do skoro tří a půl procentního propadu a čerstvý člen eurozóny Slovensko svůj osmiprocentní růst (polovina roku 2008) přeměnilo ve více než pětiprocentní propad. S relativní imunitou Polska jsme počítali a na lepší výsledky polského hospodářství jsme upozorňovali již v našich pozitivních výhledech na výkony zlotého vůči ostatním středoevropským měnám. I tak je ale pro nás růst 0,8 % y/y v prvním kvartále pozitivním překvapením, a to jak z hlediska celkového růstu, tak i při pohledu do struktury. Nepřekvapil nás ani tolik více jak tří procentní meziroční růst spotřeby domácností, který těží stále podobně jako spotřeba vlády z vysokých mezikvartálních růstů v druhé polovině roku Zarážející je spíš nečekaný růst investiční poptávky (+1,2 % y/y), která překvapivě vzdorovala zhoršujícím se hospodářským podmínkám. Jediným skutečným negativním závažím pro polskou ekonomiku tak byl zahraniční obchod, který ale na rozdíl od Slovenska, Česka nebo Maďarska hraje ve větší a uzavřenější polské ekonomice menší roli. I tak se domníváme, že kladný růst Polska v tomto roce je málo pravděpodobný, a to hned z několika důvodů. Neudržitelný je především růst investic, který mohl jít v prvním čtvrtletí částečně na vrub zásob. Vedle toho nevěříme, že spotřeba domácností bude schopna v nadcházejících kvartálech dostatečně vykompenzovat propady zahraničního obchodu a pravděpodobně i investic. V dalším průběhu roku budou jednak čistě technicky vypadávat silné mezikvartální růsty spotřeby z roku Vedle toho budou polské domácnosti narážet na tři zásadní problémy prudké zpomalení hospodářského růstu se bude dál projevovat v nárůstu nezaměstnanosti a v nižším růstu nominálních mezd. V Polsku je navíc například, na rozdíl od sousedního Česka, také problémem inflace (skoro 4 %), která výrazněji stlačuje reálné mzdy. V neposlední řadě patří Poláci na rozdíl od Čechů nebo Slováků k více zadluženým evropským národům a měla by na ně postupem času více doléhat nižší dostupnost nových úvěrů. Těmito negativním faktory nechceme zpochybnit slušnou rezistenci Polska vůči recesi v eurozóně, ale pouze varovat před přehnaným optimismem. I Polsko podle nás v dalším průběhu roku spadne do záporného růstu a zhoršující se makro-čísla vytvoří prostor pro další pokles úrokových sazeb. Polské HDP, y/y Růst ve střední Evropě, y/y 7% 6% 5% 4% 3% 2% 1% 0% -1% -2% -3% IX.00 III.01 IX.01 III.02 IX.02 III.03 IX.03 III.04 IX.04 III.05 IX.05 III.06 IX.06 III.07 IX.07 III.08 IX.08 III.09 10,0% 8,0% 6,0% 4,0% 2,0% 0,0% -2,0% -4,0% -6,0% -8,0% Polsko Česko Maďarsko Slovensko Vláda Domácnosti Investice Zahraniční obchod HDP 2008 Q Q1 Československá obchodní banka, a. s. 3 Investiční výzkum

4 Přehled trhů EURCZK 30,00 29,00 28,00 27,00 CZ 6M IRS 4,50 4,00 3, ,00 3,00 25, ,50 2,00 1Y 2Y 3Y 4Y 5Y 6Y 7Y 8Y 9Y 10Y 12Y 15Y 20Y EURHUF HU 6M IRS 8,60 8,50 8,40 8,30 8, ,10 8,00 2Y 3Y 4Y 5Y 6Y 7Y 8Y 9Y 10Y EURPLN 5,00 PL 6M IRS 5, ,80 5,50 4,60 5,25 4,40 5,00 4,20 4,75 4,00 4, ,25 Československá obchodní banka, a. s. 4 Investiční výzkum

5 Kalendář očekávaných událostí datum čas událost období odhad konsensus předchozí m/m y/y m/m y/y m/m y/y EMU Index nákupních manažerů 10:00 v průmyslu 05/ ,5 40,5 ČR :00 Rozpočtové saldo (mld. CZK) 05/ ,7 SR :00 Rozpočtové saldo (mld. SKK) 05/2009-0,3 USA :30 Jádrový deflátor osobní spotřeby (%) 04/2009 0,2 1,9 0,2 1,8 USA :30 Osobní příjmy (%) 04/2009-0,2-0,3 USA :30 Osobní výdaje (%) 04/2009-0,2-0,2 Deflátor osobní spotřeby USA :30 04/2009 0,3 0,6 (%) Index nákupních USA :00 05/ ,0 40,1 manažerů v prům. ISM USA :00 Cenový subindex ISM 05/ ,5 32,0 USA :00 Prodej domácích automobilů (mil. USD) 05/2009 7,0 7,0 USA Celkový prodej automobilů 00:00 (mil. USD) 05/2009 9,5 9,3 EMU :00 Míra nezaměstnanosti (%) 04/2009 9,1 8,9 USA :00 Kontrakty na prodej domů (%) 04/2009 0,3 3,2 SR :00 HDP (%) 1Q/2009*F -5,4-5,4 Index nákupních manažerů EMU :00 05/ ,7 44,7 ve službách EMU :00 HDP (%) 1Q/2009-2,5-4,6-2,5-4,6 EMU :00 Výrobní ceny (%) 04/2009-0,9-4,6-0,7-3,1 USA :15 Přírůstek pracovních sil v privátním sektoru (tis.,nsa) 05/ USA Index nákupních manažerů 16:00 ve službách ISM 05/ ,0 43,7 USA :00 Tovární zakázky (%) 04/2009 0,5-0,9 Obchodní bilance Maďarsko :00 03/2009 *F 492,8 (mil. EUR) SR :00 Maloobchodní tržby (%) 04/2009-7,5 EMU :00 Maloobchodní tržby (%) 04/2009-0,2-3,1-0,6-4,2 EMU :45 Zasedání ECB (%) 06/2009 1,00 1,00 EMU :30 Projev Tricheta na měsíční konferenci ECB (ECB) 06/2009 USA :30 Nové žádosti o dávky v nezaměstnanosti (tis.) USA :30 Pokračující žádosti o dávky v nezaměstnanosti (tis.) Československá obchodní banka, a. s. 5 Investiční výzkum

6 datum čas událost období odhad konsensus předchozí m/m y/y m/m y/y m/m y/y Maďarsko :00 Průmyslová výroba (%) 04/2009 *P 4,3-19,6 ČR :00 Mzdy (%) 1Q/2009 3,4 Přírůstek pracovních sil - USA :30 05/ bez zemědělství (tis.,nsa) USA :30 Míra nezaměstnanosti (%) 05/2009 9,2 8,9 USA :30 Přírůstek pracovních sil (tis.,nsa) USA :30 Průměrná hodinová mzda (%) Maďarsko :00 Rozpočtové saldo (mld. HUF) 05/ /2009 0,2 3,0 0,1 3,2 05/ ,1 m/m - meziměsíčně; y/y - meziročně; s.a. - sezónně očištěno; n.s.a. - sezónně neočištěno; P - předběžné; F - finální EMU, USA, UK, JPY - pokud není uvedeno jinak, data sezónně očištěna; Střední Evropa - data sezónně neočištěna, pokud není uvedeno jinak Aukce státních dluhopisů: období = datum emise; m/m = poptávka; y/y = nabídka Československá obchodní banka, a. s. 6 Investiční výzkum

7 Náš výhled Oficiální úrokové sazby (konec období) VI.09 IX.09 XII.09 III.10 VI.10 poslední změna Česko 2T repo 1,50 1,25 1,25 1,25 1,25 1,50-25 bps Maďarsko 2T depo 9,50 9,50 9,50 9,50 9,50 9,50-50 bps 19/1/2009 Polsko 2T inter. sazba 3,75 3,50 3,50 3,50 3,50 3,50-25 bps Krátkodobé úrokové sazby 3M *IBOR (konec období) VI.09 IX.09 XII.09 III.10 VI.10 Česko PRIBOR 2,23 2,00 1,85 1,75 1,80 1,95 Maďarsko BUBOR 9,66 9,50 9,50 9,50 9,50 9,50 Dlouhodobé úrokové sazby 10-letý IRS (konec období) VI.09 IX.09 XII.09 III.10 VI.10 Česko 3,97 3,65 3,70 3,75 3,85 3,95 Maďarsko 8,17 10,50 10,25 10,00 9,75 9,50 Devizové kurzy (konec období) VI.09 IX.09 XII.09 III.10 VI.10 Česko EUR/CZK 26,8 27,2 27,0 25,9 24,3 24,3 Maďarsko EUR/HUF 283, Polsko EUR/PLN 4,48 4,40 4,10 4,05 3,90 3,80 EUR/USD 1,410 1,340 1,365 1,350 1,310 HDP Meziroční změna v % Q Q Q Q Q Q Česko 0,2-3,4-3,6-2,7 0,0 2,2-2,4 Maďarsko 0,8-5,8-6,6-7,3-6,1-2,4 Inflace Meziroční změna v % XII.08 III.09 VI.09 IX.09 XII.09 III.10 Česko 3,6 2,3 1,2 0,6 1,5 1,4 Maďarsko 2,5 6,2 6,8 7,2 7,1 7,1 Podíl bilance běžného Podíl bilance veřejných financí účtu na HDP (%) na HDP (ESA 95, %) Česko -3,1-2,7 Česko -1,5-4,4 Maďarsko -6,0-3,0 Maďarsko -2,9-2,6 Polsko -5,4-4,5 Polsko -2,7-3,0 Informace obsažené v tomto dokumentu poskytuje Československá obchodní banka, a. s. (dále jen ČSOB ) v dobré víře a na základě pramenů, které považuje za správné, důvěryhodné a odpovídající skutečnosti. Přesto ani ČSOB ani žádný z jejích zaměstnanců či zmocněnců nepřebírá žádnou právní odpovědnost ani záruku vůči klientovi za jakoukoliv informaci, která je obsažena v tomto dokumentu, a zároveň ČSOB nečiní žádné prohlášení ohledně přesnosti a úplnosti těchto informací. ČSOB také nepřebírá jakoukoliv odpovědnost za případnou ztrátu nebo škodu, kterou může klient utrpět. ČSOB jako aktivní účastník obchodování na finančních trzích upozorňuje adresáty tohoto dokumentu, že obchoduje s investičními nástroji, ke kterým se vztahují informace obsažené v tomto dokumentu. Bez předchozího souhlasu ČSOB nelze tento dokument ani jeho části kopírovat nebo dále šířit. Československá obchodní banka, a. s. 7 Investiční výzkum