Investiční oddělení ZPRÁVA Z FINANČNÍCH TRHŮ. Srpen 2012 MAKROEKONOMICKÝ VÝVOJ

Transkript

1 Investiční oddělení Srpen 2012 ZPRÁVA Z FINANČNÍCH TRHŮ MAKROEKONOMICKÝ VÝVOJ Česká republika Po červencovém růstu o 3,1 procenta vzrostly spotřebitelské ceny v srpnu meziročně o 3,3 procenta. Vývoj inflace odpovídal konsensuální prognóze, přičemž inflace byla o 0,1 procenta nižší, než jakou očekávala Česká národní banka. Růst byl tažen primárně vyššími cenami potravin a regulovanými cenami. Meziměsíčně spotřebitelské ceny poklesly o 0,1 procenta. Míra měnově politické inflace vzrostla meziročně na 2,0 procenta, což se přesně rovná cílové sazbě centrální banky. Jádrová inflace zůstala v mírně negativním teritoriu. Z těchto údajů je zřejmé, že růst cen je dán výhradně externími položkami a poptávkové tlaky na straně spotřebitelů prakticky neexistují. Míra registrované nezaměstnanosti v srpnu zůstala beze změn na úrovni 8,3 procenta. Vývoj nezaměstnanosti v srpnu byl v souladu se všeobecným očekáváním. Pozitivní zprávou je, že po dvouměsíčním poklesu se v srpnu zvýšil počet volných pracovních míst o 3,6 procenta. Nicméně, všeobecně se i nadále očekává, že míra nezaměstnanosti v příštích měsících postupně vzroste až k 9 procentům, neboť na pracovní trh vstoupí noví absolventi v situaci, kdy hospodářská recese přetrvává. Stále relativně vysoká míra nezaměstnanosti, téměř nulový růst reálných mezd a vysoká nejistota se i nadále odrážejí na slabém růstu domácí spotřeby. V červenci sezónně neočištěné maloobchodní tržby vzrostly meziročně o slabé 0,3 procenta po červnovém poklesu o 1 procento. Ačkoli červencový růst byl o něco rychlejší, než se předpokládalo, údaje potvrzují, že domácí spotřebitelská poptávka stále pokulhává, a jinak tomu pravděpodobně nebude ani v blízké budoucnosti. Český průmysl v červenci příjemně překvapil, neboť průmyslová výroba po červnovém propadu o 2,7 procenta vzrostla o 4,2 procenta. Přitom se očekával růst ve výši pouhého 1,7 procenta. Jako obvykle je domácí průmysl tažen především výrobou v segmentu motorových vozidel a jiné dopravy, která i nadále roste slušným tempem. Klíčovou pro český průmysl zůstává zahraniční poptávka. Nové objednávky za zahraničí vzrostly meziročně o 22,7 procenta, zatímco domácí objednávky vzrostly pouze o 4,1 procenta. Celkový počet nových objednávek byl vyšší o 16 procent. Velký rozdíl mezi domácí a zahraniční poptávkou se velmi pozitivně odráží na vývoji obchodní bilance. Ta v červenci předčila očekávání, když zaznamenala přebytek ve výši 25,8 miliard korun, což je v meziročním srovnání o 13,8 miliard více. Vývoz vzrostl meziročně o 10,3 procenta a dovoz o 4,2 procenta. Centrální banka na svém červencovém zasedání věnujícím se otázkám měnové politiky ponechala úrokové sazby beze změn. Nicméně dva členové rady hlasovali pro snížení o 25 bazických bodů, což bylo pro trh překvapením. Kromě toho centrální banka vydala novou makroekonomickou prognózu, v níž významně snížila svůj odhad výše HDP za roky 2012 a 2013 a zvýšila odhadovanou míru inflace. Nově se očekává, že HDP tento rok poklesne o 0,9 procenta (původně se očekával nulový růst) a v roce 2013 vzroste pouze o 0,8 procenta (původně se očekával růst o 1,9 procenta). Oživení by mělo být rychlejší až v roce 2014, kdy se očekává růst ekonomiky o 2,5 procenta. Na druhou stranu, v případě indexu spotřebitelských cen se očekává, že dosáhne úrovně 2,3 procenta ve 3. i 4. čtvrletí roku 2013, zatímco původně se očekával růst 1,4 procenta. Nová předpověď odpovídá klesajícím úrokovým sazbám, které by se měly začít opět zvyšovat až v roce I v nadcházejících měsících tedy lze očekávat stále mírnější měnovou politiku. ING Investment Management (C.R.), a.s. Tel.: Bozděchova 2/344, Praha 5 Fax: Czech Republic

2 Slovenská republika Situace na trzích byla na začátku měsíce docela optimistická po prohlášení pana Draghiho, že ECB pro záchranu eura učiní cokoli. Naneštěstí následné zasedání ECB však nepřineslo žádné hmatatelné výsledky. Podobně americký FED se ani náznakem nevyjádřil k očekávanému kvantitativnímu uvolňování. To mezi investory opět vneslo určité obavy. Avšak víceméně stále horší makroekonomická data EU a Spojených států přinutila přestavitele ECB a FEDu k opatrnému vyjádření v tom smyslu, že se připravuje určitá podpora ze strany obou centrálních bank. Úvěrové spready na toto potvrzení reagovaly poklesem a akcie naopak růstem. Souběžně s tím ztratily německé dluhopisy, dosud považované za bezpečný přístav, část své hodnoty a americký dolar oslabil vůči euru. Díky navrátivší se dobré náladě se snížily rekordně vysoké výnosy z dluhopisů periferních zemí. Slovensko je naštěstí považováno za poměrně bezpečnou zemi v rámci EMU a výnosy z jeho dluhopisů v průběhu měsíce stabilně klesaly s tím, jak investoři hledali bezpečí s relativně vysokými výnosy. Zasedání ECB nepřineslo žádné skutečné výsledky, jak se očekávalo po slibu pana Draghiho. Nálada se však zhoršila jen krátkodobě, neboť na trhy pronikaly nejrůznější zvěsti o budoucích krocích ECB. ECB se chystá opět provádět dlouhodobé refinanční operace (LTRO) nebo pro určité země stanoví horní hranici rizikových spreadů nad německými dluhopisy nebo nakoupí krátkodobé vládní dluhopisy nebo... Tyto zvěsti trhy uklidnily a chuť riskovat opět vzrostla. Pokud jde o sazby peněžního trhu, zde nedošlo k žádné změně trendu a kromě toho jednou z možností je provést snížení refi-sazby. Sazby tedy i nadále plynule klesaly. Investoři prozatím čekají na kroky ze strany ECB. Oznámení takových kroků může trh vychýlit oběma směry, buď zvýšit chuť investorů jít do rizika, nebo náladu opět zhoršit, v závislosti na účinku oznámených kroků. V porovnání s jinými zeměmi EU je makroekonomická situace Slovenska dobrá, ale i zde začíná být vidět zpomalující růst HDP v Evropě. To se odráží ve snaze slovenského Ministerstva financí zlepšit rozpočtový příjem kvůli horšímu vývoji během první poloviny roku. Nedávno ohlášený růst HDP Slovenska ve druhém čtvrtletí 2012 činil 2,7 procenta, což je sice pokles, ale i tak se jedná o jeden z nejlepších výsledků v eurozóně. Například růst Německa nebo Francie byl sice pozitivní, ale velmi blízký nule. Pokud jde o makroekonomické údaje, je třeba upozornit především na průmysl, který meziročně vzrostl o 11 procent. Harmonizovaná inflace zůstala na relativně vysoké úrovni 3,8 procenta. Nejnepříznivější zprávou je pravděpodobně míra nezaměstnanosti, která je docela vysoká (v současné době se drží beze změny na úrovni 13,3 procenta), a maloobchodní tržby, které jsou pod nulou na -2,0 procentech, což nenaznačuje ochotu domácností více utrácet. Poměrně dobrý růst HDP, nízká zadluženost (43 procent HDP ke konci roku 2011) a stabilní politické prostředí činí ze Slovenska a jeho dluhopisů relativně bezpečný cíl. Slovensko tedy nepatří mezi tzv. periferní státy, které mají potíže s obsluhou svého dluhu. Dalším pozitivním faktorem je, že Slovensko je zaměřeno na export do Německa, které je jednou z nejsilnějších zemí v EU. Slabinou je nízká domácí poptávka.

3 VÝVOJ NA FINANČNÍCH TRZÍCH A) DEVIZOVÉ TRHY Česká republika Česká koruna výrazně posílila vůči euru i americkému dolaru s tím, jak se situace na globálních trzích nadále zklidňovala a investoři pozitivně reagovali na kroky oznámené ECB. Pozitivem pro českou korunu jsou i nadále také místní fundamenty. Graf vývoje české koruny vůči euru za poslední 3 měsíce: (růst křivky znamená oslabování koruny vůči euru a opačně) Graf vývoje české koruny vůči dolaru za poslední 3 měsíce: (růst křivky znamená oslabování koruny vůči dolaru a opačně)

4 Slovenská republika Prohlášení pana Draghiho na konci července o připravenosti ECB jednat podpořilo směnný kurz eura. Americký dolar nadále oslaboval a na tomto trendu nic nezměnily ani výsledky zasedání ECB, ani špatná makroekonomická data. Na konci srpna americký dolar spadl vůči euru z úrovně 1,23 skoro až k 1,26 USD/EUR. Graf vývoje devizového kurzu eura oproti dolaru v posledních 6 měsících: (růst křivky znamená posilování eura vůči dolaru a opačně) B) PENĚŽNÍ TRHY Česká republika Sazby peněžního trhu v průběhu měsíce stále klesaly, neboťpolitika ČNB je i nadále umírněná. Všeobecně se očekává další zmírňování měnové politiky, navzdory předpokladu zvýšené inflace v blízké budoucnosti. Vývoje dvoutýdenní repo sazby ČNB, inflace a roční tržní sazby PRIBOR za posledních 12 měsíců:

5 Slovenská republika/evropská unie Trhy v současné době očekávají silná opatření ze strany ECB. Očekává se snížení refi-sazby nebo nákup krátkodobých vládních dluhopisů. Tato očekávání stlačila sazby peněžního trhu ještě níže. Roční sazba EURIBOR již dosáhla dost nízké úrovně kolem 0,80 %! Graf vývoje tzv. refi-sazby ECB (zelená), 1M (bílá), resp. 12M Euriboru (červená) a tříleté swapové sazby (žlutá) a posledních 12 měsíců:

6 C) DLUHOPISOVÉ TRHY Česká republika Místní dluhopisy i v srpnu vykazovaly silný růst. Výnosy klesly o 15 až 40 bazických bodů, a to především na krátkém konci výnosové křivky, vzhledem k překvapivě umírněnému postoji ČNB. Výnosová křivka proto začala mnohem ostřeji stoupat. Místní fundamenty jsou pro investice s fixními příjmy stále pozitivní. Graf změny výnosové křivky českých státních dluhopisů v posledním měsíci: Následující graf znázorňuje vývoj čtrnáctidenní REPO sazby společně s dvouletou, pětiletou a desetiletou swapovou sazbou v českých korunách. Swapové sazby v srpnu klesly na novou rekordní úroveň v souvislosti s očekávaným pokračujícím snižováním úrokových sazeb. Největší propad zaznamenaly krátkodobé sazby.

7 Slovenská republika Očekávaná podpora dluhopisových trhů ze strany ECB stlačila rizikové spready. Je to patrné i z grafu, kde výnosová křivka slovenských státních dluhopisů klesla o cca 20 bazických bodů. Na druhou stranu, německé dluhopisy (považované za bezpečný přístav ) poněkud ztratily. Docela zajímavé je, že výnosy z německých dluhopisů se splatností až do 2 let jsou nižší než nula! Graf změny výnosové křivky slovenských, resp. německých státních dluhopisů za poslední měsíc: (posun výnosové křivky vzhůru je negativní pro tržní ceny dluhopisů a naopak)

8 Jak ukazuje výše uvedený graf, výnosy obou zemí během srpna šly opačným směrem. Prémie z desetiletých slovenských státních dluhopisů nad německými dluhopisy klesla z 190 na 160 bazických bodů, což znamená, že Slovensko musí emitovat dluhopisy s výnosem o 1,6 procenta vyšším než Německo, které je považováno za bezrizikovou investici.

9 D) AKCIOVÉ TRHY Globální akciové trhy rostly již třetí měsíc v řadě navzdory přetrvávajícím obavám z makroekonomického zpomalení. Index nákupních manažerů / index ISM pro Evropu a Spojené státy poukazuje na pokles ve výrobním sektoru. I údaje z Číny svědčí o pomalejším růstu. Údaje o Čínské průmyslové výrobě a exportu nenaplnily očekávání. Také Japonsko ve druhém čtvrtletí 2012 zpomalilo mnohem výrazněji, než se předpokládalo. Akciové trhy a jejich růst byl silně ovlivněn očekáváním dalšího kola globálního uvolňování měnové politiky. Třetí kolo kvantitativního uvolňování se čeká během několika příštích měsíců a současně se očekávají také určitá nová opatření v eurozóně na podporu periferních států eurozóny, které mají problém s financováním dluhu. Výkonnost většiny středoevropských akciových trhů odpovídala výkonnosti rozvinutých trhů. Český akciový trh výrazně předčil trhy v regionu CE3. Jak již bylo řečeno, nejvýkonnějším středoevropským akciovým trhem v místních měnách byl český akciový trh, následován polským a maďarským akciovým trhem. Všechny středoevropské akciové trhy skončily v srpnu v kladném teritoriu.

10 Graf znázorňuje měsíční bilanci středoevropského indexu CECE (v EUR, tmavá) a MSCI World indexu (v USD, světlá) Výkonnost vybraných akciových trhů vyjádřená v české koruně Český index PX Polský index WIG Maďarský index BUX Americký index S&P 500 Západoevr opský index Eurotop 100 MSCI World index Měsíc +6,81 % +0,23 % -2,10 % -2,10 % -0,45 % -1,80 % Od ,49 % +15,44 % +11,51 % +12,47 % +3,67 % +8,78 % VÝHLED

11 Klíčovým faktorem, který bude i nadále ovlivňovat trhy v nebližší budoucnosti, bude způsob řešení dluhové krize (nejen) periferních států eurozóny. Současné makroekonomické ukazatele naznačují, že globální ekonomika významně oslabuje. USA se pravděpodobně recesi vyhnou, ale i tam se ekonomika zotavuje jen velmi pomalu. Ostatní části rozvinutého světa jsou evidentně v recesi a růst v rozvíjejících se ekonomikách, zejména v Číně, se zpomaluje. Pod vlivem významného zhoršení makroekonomického výhledu je velmi pravděpodobné, že centrální banky budu nuceny ekonomiku dále podporovat. Řešení dluhové krize v řádu měsíců nezle očekávat a investoři tedy budou dál velmi citliví a ostražití. Tato publikace má pouze informativní charakter a její text není právně závazný. Nejedná se o investiční doporučení, nabídku nebo výzvu k nákupu či prodeji jakéhokoliv investičního nástroje. Přestože byl výše uvedený text připraven s maximální pečlivostí a na základě důvěryhodných zdrojů, naprostou spolehlivost údajů v něm uvedených nelze zaručit. ING Investment Management nenese odpovědnost za ztrátu, která může čtenáři vzniknout použitím informací uvedených v této publikaci.