Zasedání Fedu nepřinese změnu měnové politiky, může oslabit dolar

Transkript

1 EKONOMICKÝ A STRATEGICKÝ VÝZKUM 24. července 2017 Výhled pro finanční trhy Týdenní zpráva Zasedání Fedu nepřinese změnu měnové politiky, může oslabit dolar Marek Dřímal (420) marek_drimal@kb.cz Hlavní událostí ve světě bude zasedání měnového výboru amerického Fedu. Tamní centrální bankéři zřejmě ponechají měnovou politiku beze změn, ale zajímavé budou jakékoliv náznaky ohledně budoucího růstu sazeb a omezování obrovské bilance Fedu. Zatímco část trhu předpokládá, že Fed oznámí plány na snížení bilance už ve středu, my tento krok očekáváme až v září, což by v důsledku mohlo dále oslabit dolar. Výraznějším ztrátám americké měny vůči euru by naopak mohl zabránit očekávaný pokles indikátorů ekonomického sentimentu v EMU. Údaje z reálné ekonomiky (první odhady HDP za Q2 17) by však měly být velmi dobré. V České republice budou investoři v první polovině týdne vyčkávat na jakékoliv náznaky směřování měnové politiky ČNB. Ve čtvrtek totiž začne mediální karanténa členů bankovní rady před zasedáním 3. srpna. Revidujeme výhled pro českou ekonomiku směrem nahoru Na základě velmi dobrých údajů z reálné ekonomiky a příznivého výhledu pro domácí i zahraniční poptávku revidujeme náš výhled pro růst HDP, trh práce, politiku ČNB a kurz koruny. Dynamika českého HDP by měla letos dosáhnout 3,7 % především díky silné domácí spotřebě a příspěvku čistých exportů. V příštím roce očekáváme růst 3,1 %, který bude tažen opět domácí spotřebou, ke které se přidají i investice díky nutnosti vyčerpat část alokace evropských fondů. Růst nominálních mezd za celou ekonomiku by měl letos dosáhnout velmi vysokých 6,4 %, příští rok očekáváme jejich zvýšení o 5,9 %. Extrémně nízká nezaměstnanost a rekordní zaměstnanost se už totiž začala projevovat, například dynamika mezd v průmyslu dosáhla v květnu 9 %. A výrazně rostou i platy ve veřejném sektoru, kde pro příští rok předpokládá státní rozpočet růst výdajů na platy o 10 %. Vyšší mzdy a tak i spotřeba domácností by se měla projevovat i v tlaku na růst cen. Na druhou stranu by měly inflaci brzdit vnější faktory jako ropa (SG revidovala svůj výhled pro cenu černého zlata směrem dolů) a nižší inflace v eurozóně. V důsledku by růst spotřebitelských cen v Česku měl zůstat jen těsně nad 2% cílem centrální banky. Letos očekáváme průměrnou inflaci 2,3 % a v příštím roce 2,2 %. Česká národní banka by měla na rychlý růst ekonomiky a očekávané setrvání inflace nad 2% cílem i v roce 2018 zareagovat zvyšováním sazeb. K prvnímu zvýšení by mělo dojít na zasedání 3. srpna, další předpokládáme v Q4 17. Na začátku roku 2018 očekáváme, že si dá ČNB pauzu, ale dále v průběhu příštího roku zvýší sazby ještě třikrát. Vyšší sazby ČNB by měly lákat nový kapitál do české měny. Koruna by tak měla proti euru posilovat rychleji, než jsme původně očekávali. Na konci Q3 17 očekáváme kurz CZK/EUR na hodnotě 25,70. Na samotném konci letošního roku by sice měla koruna oslabit Čtěte, prosím, důležité upozornění na poslední straně! Datum a čas dokončení: 24. července 2017, 08:27

2 kvůli uzavírání pozic obchodníků a kvůli efektu Rezolučního fondu (čekáme 26,00 CZK/EUR), v příštím roce ale česká měna obnoví své posilování. V polovině roku 2018 by měl kurz dosáhnout úrovně 25,60 CZK/EUR. Kompletní výhled v tabulce naleznete na našem webu: Ukazatele ekonomického sentimentu v EMU mírně poklesnou Kalendář ekonomických událostí na globálních trzích pondělí Země Indikátor Čas (BST) Období Předchozí SG/KB Trh Francie Markit PMI ze zpracovatelského průmyslu 08:00 Čvc P 54,8 55,0 54,6 PMI ze služeb 08:00 Čvc P 56,9 56,0 56,7 Kompozitní PMI 08:00 Čvc P 56,6 56,1 56,4 Německo Markit/BME PMI ze zpracovatelského průmyslu 08:30 Čvc P 59,6 59,2 59,2 PMI ze služeb 08:30 Čvc P 54,0 54,5 54,3 Kompozitní PMI 08:30 Čvc P 56,4 56,5 56,3 Eurozóna Markit PMI ze zpracovatelského průmyslu 09:00 Čvc P 57,4 57,2 57,2 PMI ze služeb 09:00 Čvc P 55,4 55,1 55,4 Kompozitní PMI 09:00 Čvc P 56,3 56,0 56,2 USA Markit PMI ze zpracovatelského průmyslu 14:45 Čvc P 52,0 53,6 52,2 Středoevropský čas = BST+1 Eurozóna kompozitní PMI Euro area Germany France Italy Spain Zdroj: Datastream, IHS Markit, SG Cross Asset Research/Economics, Ekonomický a strategický výzkum, Komerční banka Evropské indikátory PMI už v červnu mírně snížily a podobně by měly dopadnout v červenci. Na úrovni eurozóny bychom se měli dočkat snížení jak v průmyslu, tak ve službách. I tak je ale úroveň PMI nadále velmi vysoká a naznačuje růst ekonomiky o 0,6 % q/q v Q2 17. V druhé polovině roku očekáváme další pokles PMI, které by tak měly být v souladu s naším celoročním výhledem pro dynamiku evropského HDP ve výši 2,1 %. Pro české exportéry je důležité, že německé indikátory zůstávají na velmi slušných úrovních a v červenci by dokonce PMI z průmyslu mělo mírně vzrůst. Německá poptávka by tak měla zůstat solidní. Kalendář ekonomických událostí na globálních trzích úterý Země Indikátor Čas (BST) Období Předchozí SG/KB Trh Francie Podnikatelská důvěra 07:45 Čvc Důvěra v oblasti průmyslu 07:45 Čvc Německo IFO index 09:00 Čvc 115,1 114,6 114,9 IFO, složka očekávání 09:00 Čvc 106,8 106,2 106,5 IFO, složka hodnotící současnou situaci 09:00 Čvc 124,1 123,7 123,8 USA Spotřebitelská důvěra (podle Conf. Board) 15:00 Čvc 118,9 114,9 116,0 Středoevropský čas = BST+1 Důvěra podnikatelů ve francouzskou ekonomiku podle velmi sledovaného indikátoru institutu INSEE by měla v červenci setrvat na vysokých červnových hodnotách, výrazně nad dlouhodobým průměrem 101 bodu. Německé indikátory důvěry Deviation from long-term average in std -0.5 Ifo (business climate) -1.0 PMI (composite) -1.5 ZEW (Econ Sentiment) Zdroj: Datastream, SG Cross Asset Research/Economics, Ekonomický a strategický výzkum, Komerční banka Německý Ifo index, který měří sentiment ve zpracovatelském průmyslu, stavebnictví, maloobchodě a velkoobchodě by měl v červenci mírně zvolnit. V červnu přesáhl 115 bodů, nejvyšší úroveň od sjednocení Německa. Růst největší evropské ekonomiky by ale mohl začít narážet na kapacitní problémy, což by se mělo projevovat právě korekcí v indikátorech jako Ifo. 24. července

3 Kalendář ekonomických událostí na globálních trzích středa Země Indikátor Čas (BST) Období Předchozí SG/KB Trh VB HDP (%, q/q) 09:30 2Q A 0,2 0,3 0,3 HDP (%, y/y) 09:30 2Q A 2,0 1,7 1,7 USA Rozhodnutí FOMC (%, horní hranice sazeb) 19:00 26.Čvc 1,25 1,25 1,25 Rozhodnutí FOMC (%, dolní hranice sazeb) 19:00 26.Čvc 1,00 1,00 1,00 Středoevropský čas = BST+1 Tradičně jako první velká západní země zveřejní Velká Británie ve středu dynamiku HDP v Q2 17. Očekáváme, že ekonomika vzrostla o 0,3 % q/q s výrazným rizikem směrem ke slabšímu růstu. Na straně nabídky totiž zřejmě poklesl výstup průmyslu a stavebnictví. Zasedání FOMC amerického Fedu by nemělo přinést změnu sazeb, jejich další zvýšení očekáváme až v prosinci. Pozornost investorů se bude upírat k případným plánům Fedu na snižování své bilanční sumy, a tak i omezování likvidity v americké ekonomice. Část trhu očekává rozhodnutí ohledně normalizace bilance centrální banky už tento týden, náš výhled ho předpokládá až v září. Kalendář ekonomických událostí na globálních trzích čtvrtek Země Indikátor Čas (BST) Období Předchozí SG/KB Trh Německo GfK Spotřebitelská důvěra 07:00 Srp 10,6 10,5 10,6 USA Objednávky zboží dlouhod. spotřeby (%, m/m) 13:30 Čer P -0,8 4,3 3,5 Objed. z. d. s. bez dop. prostředků (%, m/m) 13:30 Čer P 0,3 0,2 0,4 Objed. kapitálových statků (bez letadel) (%, m/m) 13:30 Čer P 0,2 0,1 0,3 Středoevropský čas = BST+1 Americké objednávky zboží dlouhodobé spotřeby v červnu zřejmě výrazně vzrostly díky mimořádně velkým objednávkám letadel. Po očištění o volatilní podskupinu dopravních prostředků se ale objednávky zvýšily zřejmě jen o mírných 0,2 % m/m. Kalendář ekonomických událostí na globálních trzích pátek Francouzský HDP (q/q, příspěvky) 1.2% 0.8% 0.4% 0.0% -0.4% -0.8% 6 1 Q Q 3 Cons. Spending Investment Net exports 6 1 Q Q 1 Public Stocks GDP 7 1 Q 2 Zdroj: SG Cross Asset Research, Ekonomický a strategický výzkum, Komerční banka Země Indikátor Čas (BST) Období Předchozí SG/KB Trh Francie HDP (%, q/q) 06:30 2Q A 0,5 0,5 0,5 HDP (%, y/y) 06:30 2Q A 1,1 1,2 1,6 Harmonizovaná inflace (%, m/m) 07:45 Čvc P 0,0-0,3-0,4 Harmonizovaná inflace (%, y/y) 07:45 Čvc P 0,8 0,9 0,8 Španělsko HDP (%, q/q) 08:00 2Q P 0,8 0,9 0,9 HDP (%, y/y) 08:00 2Q P 3,0 3,1 3,1 Eurozóna Důvěra v ekonomiku 10:00 Čvc 111,1 110,4 110,8 Indikátor podnikatelského klimatu 10:00 Čvc 1,15 1,2 1,14 Důvěra v průmyslu 10:00 Čvc 4,5 4,9 4,3 Důvěra v oblasti služeb 10:00 Čvc 13,4 13,9 13,4 Spotřebitelská důvěra 10:00 Čvc F -1,7-1,7-1,7 Německo Harmonizovaná inflace (%, m/m) 13:00 Čvc P 0,2 0,3 0,3 Harmonizovaná inflace (%, y/y) 13:00 Čvc P 1,5 1,4 1,4 USA HDP (%, q/q, anualizovaně) 13:30 2Q A 1,4 2,5 Osobní spotřeba (%, q/q, anualizovaně) 13:30 2Q A 1,1 2,8 Deflátor HDP (%, q/q, anualizovaně) 13:30 2Q A 1,9 1,3 Jádrové výdaje na os. spotřebu (%, q/q, anual.) 13:30 2Q A 2,0 0,7 Středoevropský čas = BST+1 Francouzská ekonomika podle našich odhadů vzrostla v Q2 17 o slušných 0,5 % q/q, což naznačují i vysoké indikátory důvěry. Na straně poptávky zřejmě došlo k vzestupu spotřeby i investic, zlepšil se pravděpodobně i příspěvek mezinárodního obchodu. Silný růst očekáváme i ve Španělsku (+0,9 % q/q), kde ekonomiku pravděpodobně táhla zejména domácí poptávka. 24. července

4 Inflace ve Francii v červenci pravděpodobně mírně zrychlila na 0,9 % y/y díky efektu nízké statistické základny cen pohonných hmot. Naopak v Německu očekáváme zpomalení meziročního růstu cen o 0,1 pb na 1,4 % kvůli pomalejšímu růst cen ve službách. Euro se proti dolaru dostalo na maximum od ledna 2015 Přehled zveřejněných ekonomických událostí na globálních trzích minulý týden Země Indikátor Den Období Předchozí Aktuální Trh Eurozóna CPI (%, m/m) Po Čer -0,1 0,0 0,0 CPI (%, y/y) Po Čer F 1,4 1,3 1,3 Jádrová inflace (%, y/y) Po Čer F 1,1 1,1 1,1 USA Empire manufacturing index Po Čvc 19,8 9,8 15,0 Německo ZEW index - hodnocení současné situace Út Čvc 88,0 86,4 88,0 ZEW index - očekávání do budoucna Út Čvc 18,6 17,5 18,0 USA Počet nově zahájených staveb (tis.) St Čer Počet nově zahájených staveb (% m/m) St Čer -5,5 8,3 6,2 Počet vydaných stavebních povolení (tis.) St Čer Počet vydaných stavebních povolení (% m/m) St Čer -4,9 7,4 2,8 Německo Ceny průmyslových výrobců (%, m/m) Čt Čer -0,2 0,0-0,1 Ceny průmyslových výrobců (%, y/y) Čt Čer 2,8 2,4 2,3 Eurozóna ECB: repo sazba (%) Čt 20.Čvc 0,00 0,00 0,00 ECB: marginální zápůjční facilita (%) Čt 20.Čvc 0,25 0,25 0,25 ECB: depozitní sazba (%) Čt 20.Čvc -0,40-0,40-0,40 ECB: měsíční odkupy v rámci QE (mld. EUR) Čt Čvc USA Nové žádosti o podporu v nezaměstnanosti (tis.) Čt 15.Čvc Stávající žádosti o podporu v nezam. (tis.) Čt 08.Čvc Výhled podnikatelů z okolí Philadelphie Čt Čvc 27,6 19,5 23,0 Eurozóna Spotřebitelská důvěra Čt Čvc A -1,3-1,7-1,2 USA Vpředhledící index (%) Čt Čer 0,3 0,6 0,4 Středoevropský čas = BST+1 USD/EUR Společná evropská měna minulý týden dále posilovala. Dolaru neprospěly třenice na americké politické scéně. Prezident Trump zřejmě v Senátu neprosadí reformu zdravotnictví, pokračovaly i spekulace ohledně vazeb části trumpovy administrativy na Rusko. Oslabování dolaru a zisky eura nesrazilo ani čtvrteční zasedání ECB. Mario Draghi se sice snažil poukazovat na slabou inflaci a silné euro, dalšímu posílení evropské měny ale nezabránil. Trh nadále očekává, že ECB brzy oznámí postupné ukončování programu kvantitativního uvolňování Zdroj: Bloomberg Kurz USD/EUR se tak během minulého týdne dostal až na 1,167 USD/EUR, nejsilnější eurovou úroveň od ledna Klidný týden ve střední Evropě z pohledu ekonomických dat Kalendář ekonomických událostí na regionálních trzích pondělí Země Indikátor Čas (BST) Období Předchozí SG/KB Trh ČR Podnikatelská důvěra 08:00 Čvc 14,4 Důvěra v ekonomiku 08:00 Čvc 12,3 Spotřebitelská důvěra 08:00 Čvc 3,8 Středoevropský čas = BST+1 Důvěra v českou ekonomiku se v červnu mírně snížila kvůli poklesu sentimentu mezi spotřebiteli. Zvýšily se totiž jejich obavy z růstu cen a zvýšení nezaměstnanosti. Zatímco situace na trhu práce by se měla podle našich odhadů dále zlepšovat, inflace by měla nadále setrvat nad 2% inflačním cílem. Tento faktor a zřejmě i četné zprávy o zdražení různých komodit jako je máslo by mohly bránit spotřebitelské důvěře v růstu. Nálada mezi 24. července

5 podnikateli ale zůstává příznivá díky vysoké poptávce, problémem pro české firmy je ale utažený trh práce. Kalendář ekonomických událostí na regionálních trzích úterý Země Indikátor Čas (BST) Období Předchozí SG/KB Trh Polsko Míra nezaměstnanosti 09:00 Čer 7,4 7,1 7,1 Středoevropský čas = BST+1 Pokles polské míry nezaměstnanosti Jan-16Mar-16May-16 Jul-16 Sep-16Nov-16 Jan-17Mar-17May-17 Jul-17 Sep-17Nov Unemployment rate, % Unemployment rate, % (SA) Forecast F Zdroj: GUS, SG Cross Asset Research/Economics, Ekonomický a strategický výzkum, Komerční banka Míra nezaměstnanosti v Polsku poklesla v červnu podle našich odhadů na 7,1 %, nejnižší úroveň v historii. V příštích měsících by se měla dokonce dále snižovat díky příznivým sezónním faktorům, ale i novému zákonu o dřívějším odchodu do důchodu, který začne platit v říjnu. Koruna proti dolaru i euru uzavřela na nových maximech Přehled zveřejněných ekonomických událostí na regionálních trzích minulý týden Země Indikátor Den Období Předchozí Aktuální Trh Maďarsko Rozhodnutí centrální banky (%) Út 18. Čvc 0,9 0,9 0,9 Polsko Průměrné hrubé mzdy (%, y/y) Út Čer 5,4 6,0 5,0 Zaměstnanost (%, y/y) Út Čer 4,5 4,3 4,3 Průmyslová produkce (%, m/m) St Čer 5,5 2,7 2,3 Průmyslová produkce (%, y/y) St Čer 9,1 4,5 3,9 Maloobchodní tržby (% m/m) St Čer -0,2 0,9 1,7 Maloobchodní tržby (% y/y) St Čer 8,4 6,0 6,8 Maloobchodní tržby reálné (%, y/y) St Čer 7,4 5,8 6,0 ČR Ceny průmyslových výrobců (%, m/m) Čt Čer -0,5-0,7-0,3 Ceny průmyslových výrobců (%, y/y) Čt Čer 2,3 1,3 1,7 Středoevropský čas = BST+1 Kurz koruny vůči euru se minulý týden dostal k hranici 26 CZK/EUR a ve čtvrtek ji dokonce na chvíli prorazil. V pátek sice tato úroveň odolala, ale i tak koruna páteční obchodování uzavřela na nové nejsilnější (týdenní) úrovni české měny od zrušení kurzového závazku: 26,05 CZK/EUR. Minulý týden přitom nepřinesl mnoho nových zpráv z české ekonomiky, pokračovaly však zřejmě přípravy obchodníků na zasedání ČNB 3. srpna, na kterém podle našich odhadů dojde ke zvýšení sazeb. Oslabení dolaru na světových trzích se promítlo i do kurzu CZK/USD. Koruna se v pátek vůči americké měně dostala na mezibankovním trhu na úroveň 22,33 CZK/USD, nové maximum od prosince Od začátku letošního roku zlevnil dolar proti koruně už o 14 %. Ceny průmyslových výrobců v Česku v červnu výrazně propadly především kvůli poklesu cen ropy na světových trzích. Meziroční růst cen tak zpomalil o jeden procentní bod na 1,3 %. Naopak ceny v zemědělství pokračovaly v růstu. Meziměsíčně se zvýšily o 0,9 %, a jejich meziroční růst tak dosáhl vysokých 12,5 %. Potraviny v rámci spotřebitelského koše by tak nadále měly zdražovat. Politická nejistota v Polsku začala ovlivňovat i finanční trhy. Hodnota zlotého vůči euru v pátek výrazně propadla, což pro polskou měnu znamenalo v celotýdenním vyjádření ztrátu 1,5 %. Zlotý je tak nejslabší za poslední čtyři měsíce. Forint zažil klidný týden, když si připsal proti euru zisky zhruba čtvrt procenta. 24. července

6 CZK/EUR PLN/EUR HUF/EUR Zdroj: Bloomberg Zdroj: Bloomberg Zdroj: Bloomberg 24. července

7 Technická analýza EUR/CZK: Weekly close below will lead to further down move. (21. července 2017, 13:49 CET) Coordinator Global Technicals Stephanie Aymes (44) Lift of the floor in EUR/CZK has led to a steady down move and the pair is now piercing below the upward channel in force since 2008 (26.10) suggesting possibility of extension in the correction. A weekly close below will mean the pair will drift further towards 25.90, the daily down sloping channel with next support at a projection near 25.70, also the 61.8% retracement from 2011 lows is an immediate resistance while the upper limit of the steeper channel at will now be an important short term hurdle. EUR/CZK: monthly chart EUR/CZK: weekly chart EUR/USD: approaching towards the important objective at / (21. července 2017, 9:04 CET) EUR/USD: hourly chart EUR/USD confirmed an inverse H&S and reversed its down trend. It has pierced above a multiyear descending channel limit (1.1460). It now looks poised to head towards 2015 peak of /1.1714; this will be a crucial hurdle should now floor short term pullback, if any. Zdroj: SG Cross Asset Research Důležité upozornění: Doporučení v části Technická analýza je založeno pouze na analytických metodách technické analýzy a může se lišit od fundamentálního názoru KB (popřípadě SG) prezentovaného v jiných částech tohoto dokumentu či v jiných dokumentech KB (popřípadě SG). 24. července

8 Světové trhy Světové devizové trhy poslední závěr denní změna měsíční změna výnos od výnos od CZK/EUR 26,05 0,0 % -0,9 % -0,4 % -3,6 % CZK/USD 22,33-0,3 % -5,3 % -2,5 % -12,9 % USD/EUR 1,167 0,3 % 4,7 % 2,2 % 10,6 % USD/JPY 111,1 0,0 % -0,3 % -1,1 % -4,8 % USD/CNY 6,746 0,0 % -1,0 % -0,3 % -2,8 % GBP/USD 1,298 0,0 % 2,5 % -0,2 % 5,1 % GBP/EUR 0,899 0,3 % 2,1 % 2,5 % 5,2 % CHF/EUR 1,104-0,2 % 1,7 % 0,8 % 2,9 % CHF/USD 0,946-0,5 % -2,9 % -1,4 % -7,0 % NOK/EUR 9,374 0,4 % -1,6 % -2,0 % 3,1 % SEK/EUR 9,616 0,5 % -1,6 % -0,2 % 0,4 % PLN/EUR 4,264 1,3 % 0,2 % 0,9 % -3,2 % PLN/USD 3,655 1,0 % -4,3 % -1,4 % -12,5 % HUF/EUR 305,4 0,1 % -1,3 % -1,2 % -1,3 % HUF/USD 261,7-0,2 % -5,7 % -3,3 % -10,8 % RUB/EUR 69,17 1,0 % 2,9 % 2,5 % 7,0 % RUB/USD 59,29 0,7 % -1,7 % 0,3 % -3,2 % TRY/EUR 4,134 0,8 % 5,0 % 3,0 % 11,3 % TRY/USD 3,542 0,6 % 0,4 % 0,7 % 0,5 % Světové dluhopisové trhy poslední závěr (%) denní změna (bb) měsíční změna (bb) spread vůči GER (bb) denní změna spreadu (bb) CZGB 2Y -0,38 0,0-22,3 25,5-0,1 CZGB 5Y 0,00 0,0 2,8 17,8 2,2 CZGB 10Y 1,04 0,0 6,4 53,6 2,4 GER 2Y -0,64 0,1-0,6 GER 5Y -0,18-2,2 19,9 GER 10Y 0,51-2,4 24,1 UST 2Y 1,34 0,0-0,8 197,8-0,1 UST 5Y 1,80 0,0 3,0 198,0 2,2 UST 10Y 2,24 0,0 7,4 173,2 2,4 PLGB 2Y 1,86 2,5-10,5 249,4 2,4 PLGG 5Y 2,66 1,5 4,1 284,1 3,7 PLGB 10Y 3,29 1,7 9,6 278,8 4,1 HUGB 3Y 0,72-3,7 1,8 135,8-3,8 HUGB 5Y 1,71-3,6 1,4 188,7-1,4 HUGB 10Y 3,00-5,6 7,9 249,4-3,2 Světové trhy IRS poslední závěr (%) denní změna (bb) měsíční změna (bb) spread vůči EUR (bb) denní změna spreadu (bb) CZK 2Y 0,72-17,5 135,0 88,0-0,4 CZK 5Y 1,07 0,0 227,5 82,0 3,3 CZK 10Y 1,39 22,5 250,0 49,7 3,9 EUR 2Y -0,16-13,5 25,5 EUR 5Y 0,25-32,5 112,5 EUR 10Y 0,89-16,0 171,0 USD 2Y 1,59-1,4 45,4 175,1 1,2 USD 5Y 1,88-7,4 57,0 163,0 2,5 USD 10Y 2,20-13,8 75,2 130,8 0,2 PLN 2Y 1,94 0,0 47,5 209,5 1,4 PLN 5Y 2,34 7,5 112,5 209,3 4,0 PLN 10Y 2,80 12,5 150,0 191,2 2,9 HUF 2Y 0,40-13,8 65,0 56,0 0,0 HUF 5Y 1,08-32,5 92,5 83,0 0,0 HUF 10Y 2,30-33,8 145,0 140,9-1,8 Přehled úrokových sazeb měnověpolitická sazba (%) O/N sazba (%) 3M BOR (%) 2Y swap (%) 10Y swap (%) CZK 0,05 0,04 0,30 0,74 1,35 EUR (depo) -0,40-0,43 0,06-0,25 0,89 USD (horní limit) 1,25 1,21 1,31 1,59 2,20 JPY 0,10-0,05 0,06 0,04 0,25 GBP 0,25 0,24 0,29 0,60 1,23 CHF -0,75-0,75-0,73-0,55 0,27 NOK 0,50 0,48 0,83 1,12 1,99 SEK -0,50-0,50-0,45-0,29 1,19 HUF 0,90 0,00 0,15 0,41 2,31 PLN 1,50 1,50 1,63 1,94 2,79 RUB 8,25 9,05 9,21 7,81 6, července

9 Akciové trhy Světové akciové trhy poslední závěr denní změna měsíční změna výnos od výnos od US Dow Jones ,1 % 0,8 % 1,1 % 9,2 % US S&P ,0 % 1,5 % 2,0 % 10,4 % US Nasdaq ,0 % 2,5 % 4,0 % 18,7 % Euro STOXX ,4 % -2,9 % 0,3 % 4,9 % CAC 40 - Francie ,6 % -3,0 % -0,1 % 5,3 % DAX - Německo ,7 % -4,2 % -0,7 % 6,6 % UK FTSE ,5 % 0,1 % 1,9 % 4,3 % PX - Česko ,4 % 0,9 % 2,4 % 9,0 % WIG20 - Polsko ,7 % 1,0 % 1,9 % 20,3 % BUX - Maďarsko ,6 % -0,9 % 1,2 % 11,3 % SAX - Slovensko 338 0,0 % 0,9 % 0,3 % 0,6 % BET - Rumunsko ,1 % 0,0 % 6,6 % 18,2 % RTS - Rusko ,3 % 5,3 % 2,4 % -11,1 % ISE Turecko ,1 % 7,5 % 6,4 % 36,7 % Nikkei Japonsko ,2 % -0,2 % 0,3 % 5,2 % Hang Seng - Hong Kong ,1 % 3,9 % 3,7 % 21,4 % Shanghai - Čína ,2 % 2,6 % 1,4 % 4,3 % PX poslední závěr (CZK) denní změna týdenní změna měsíční změna roční změna CME 95,0 0,7 % -1,6 % -2,1 % 73,9 % ČEZ 400,9 0,6 % 0,5 % -7,6 % -12,6 % Erste Group Bank 894,4-0,5 % -1,9 % 8,0 % 41,3 % Fortuna 142,0 0,0 % 2,9 % 13,1 % 59,6 % Kofola ČeskoSlovensko 426,0-0,6 % -0,2 % -1,1 % -1,2 % Komerční banka 958,9 0,6 % 3,1 % 6,4 % -2,0 % Moneta Money Bank 78,7-0,1 % -0,2 % 3,4 % 1,5 % 02 Czech Republic 279,5 0,2 % -0,9 % -1,9 % 18,3 % Pegas Nonwovens 1015,0 0,8 % 8,5 % 10,9 % 26,8 % Philip Morris Czech Republic ,1 % 3,0 % 6,2 % 17,9 % Stock Spirits Group 48,5-3,2 % -2,8 % -5,5 % -7,9 % Unipetrol 302,0 0,0 % 3,8 % 6,7 % 74,5 % Vienna Insurance Group 656,0-0,3 % -2,9 % 1,6 % 40,9 % PX poslední závěr (CZK) maximum za posledních 52 týdnů minimum za posledních 52 týdnů objem obchodů -1D (v ks) poměr objemu obchodů -1D k 6M průměru CME 95,0 110,0 53, % ČEZ 400,9 477,2 392, % Erste Group Bank 894,4 922,0 593, % Fortuna 142,0 142,0 85, % Kofola ČeskoSlovensko 426,0 445,9 353, % Komerční banka 958,9 989,7 808, % Moneta Money Bank 78,7 90,8 71, % 02 Czech Republic 279,5 292,6 214, % Pegas Nonwovens 1015,0 1027,0 753, % Philip Morris Czech Republic % Stock Spirits Group 48,5 59,5 45, % Unipetrol 302,0 307,9 171, % Vienna Insurance Group 656,0 686,8 447, % Komodity poslední závěr denní změna měsíční změna výnos od výnos od Ropa Brent (USD/barel) 47,4 0,0 % 7,2 % -1,7 % -14,5 % Ropa WTI (USD/barel) 45,6-2,5 % 7,8 % -0,9 % -15,1 % Zlato (USD/trojská unce) 1255,1 0,0 % 0,7 % 1,1 % 8,9 % Stříbro (USD/trojská unce) 16,5 0,0 % 0,1 % -0,6 % 3,8 % Měď (USD/t) 5971,0 0,8 % 4,4 % 0,7 % 8,1 % Hliník (USD/t) 1915,0-0,1 % 2,6 % -0,2 % 13,1 % Olovo (USD/t) 2239,5 1,2 % 2,5 % -2,3 % 11,1 % T. Reuters/CoreCommodity CRB (USD) 176,7-1,0 % 5,5 % 1,1 % -8,2 % Emisní povolenky (EUR/t) 5,1-4,1 % 4,1 % 1,0 % -22,6 % Elektřina (Německo) 1Y forward (EUR/MWh) 31,6-0,8 % 2,4 % 2,7 % -9,5 % 24. července

10 České finanční trhy grafická příloha EUR/CZK USD/CZK CZK/EUR Forward 26.2 CZK/USD Forward May-16 Oct-16 Mar-17 Aug-17 Jan May-16 Oct-16 Mar-17 Aug-17 Jan-18 CZK 3M Pribor a FRA CZK 3M Pribor a FRA versus EUR 0.70 Poslední závěr -1T -1M 100 Poslední závěr -1T -1M Pribor 3M FRA 3X6 FRA 6X9 FRA 9X12 60 Pribor 3M FRA 3X6 FRA 6X9 FRA 9X12 CZK 2Y a 10Y IRS 1.70 CZK 2-10Y IRS Spread Y 2Y Y Forward 2Y Forward May-16 Nov-16 May-17 Nov-17 May Y 2-10Y Forward 0 May-16 Nov-16 May-17 Nov-17 May července

11 Finanční trhy grafická příloha CZK 2Y IRS Spread versus EUR 100 CZK 10Y IRS Spread versus EUR Spread versus EMU 2Y Spread versus EMU 2Y Forward 25 May-16 Nov-16 May-17 Nov-17 May Spread versus EMU 10Y Spread versus EMU 10Y Forward 0 May-16 Nov-16 May-17 Nov-17 May-18 KB index globální averze k riziku RPI Risk lov ing Jan-16 Mar-16 May-16 Jul-16 Sep-16 Nov-16 Jan-17 Mar-17 May-17 Zdroj: Ekonomický a strategický výzkum, Komerční banka 24. července

12 Devizové trhy grafická příloha CZK/EUR USD/EUR PLN/EUR HUF/EUR GBP/EUR CHF/EUR července

13 Dluhopisové trhy grafická příloha Evropské benchmarky Americké Treasuries 2Y 5Y 10Y Y 5Y 10Y České benchmarky Výnosy CZK IRS 2Y 5Y 10Y Y 5Y 10Y Polské benchmarky Maďarské benchmarky 2Y 5Y 10Y Y 5Y 10Y července

14 Finanční předpovědi pro země G10 (aktualizováno ) Měnové kurzy (konec čtvrtletí) Září 2017 Prosinec 2017 Březen 2018 Červen 2018 EURUSD 1,16 1,18 1,16 1,14 USDJPY GBPUSD 1,29 1,28 1,26 1,24 USDCHF 0,96 0,95 0,97 0,98 USDCAD 1,34 1,32 1,30 1,28 AUDUSD 0,75 0,76 0,78 0,80 NZDUSD 0,69 0,70 0,72 0,73 USDNOK 7,84 7,54 7,76 8,07 USDSEK 8,28 8,05 8,10 8,07 EURJPY 133,4 141,6 140,4 135,7 EURGBP 0,90 0,92 0,92 0,92 EURCHF 1,11 1,12 1,13 1,12 EURCAD 1,55 1,56 1,51 1,46 EURAUD 1,55 1,55 1,49 1,43 EURNZD 1,68 1,69 1,61 1,56 EURNOK 9,10 8,90 9,00 9,20 EURSEK 9,60 9,50 9,40 9,20 DXY Index 95,42 94,82 96,05 96,87 Zdroj: SG Klíčové sazby centrálních bank (konec čtvrtletí) Září 2017 Prosinec 2017 Březen 2018 Červen 2018 USA 1,38 1,38 1,63 1,63 Japonsko -0,10-0,10-0,10-0,10 Eurozóna 0,00 0,00 0,00 0,00 Velká Británie 0,25 0,25 0,05 0,05 Austrálie 1,50 1,50 1,75 2,00 Švýcarsko -0,75-0,75-0,50-0,25 Zdroj: SG Výnosy 10letých státních dluhopisů (konec čtvrtletí) Září 2017 Prosinec 2017 Březen 2018 Červen 2018 USA 2,50 2,70 3,00 3,20 Eurozóna 0,60 0,75 1,00 1,20 Japonsko 0,00 0,00 0,10 0,10 Velká Británie 1,40 1,65 1,90 2,00 Zdroj: SG 24. července

15 Finanční předpovědi pro rozvíjející se trhy (aktualizováno ) Měnové kurzy (konec čtvrtletí) Září 2017 Prosinec 2017 Březen 2018 Červen 2018 EUR/CZK ** 25,70 26,00 25,70 25,60 EUR/PLN 4,20 4,25 4,22 4,20 EUR/HUF EUR/RON 4,52 4,52 4,54 4,56 EUR/RSD 124,0 125,0 126,0 126,0 EUR/RUB 68,4 70,8 69,6 69,5 EUR/TRY* 3,89 4,07 4,06 4,05 USD/CZK ** 22,16 22,03 22,16 22,46 USD/RUB 59,00 60,00 60,00 61,00 USD/TRY 3,35 3,45 3,50 3,55 USD/ZAR 12,40 12,60 13,00 13,20 USD/ILS 3,58 3,56 3,54 3,53 USD/BRL* 3,45 3,50 3,55 3,60 USD/MXN 17,8 18,0 18,5 18,8 USD/CLP USD/CNY 6,83 6,90 7,00 7,05 USD/SGD 1,38 1,40 1,41 1,42 USD/INR 63,5 64,0 64,3 64,5 USD/IDR USD/KRW USD/TWD 30,5 30,9 31,0 31,3 USD/THB 34,0 34,1 34,3 34,8 Zdroj: SG, Ekonomický a strategický výzkum, Komerční banka * aktualizováno ** aktualizováno Klíčové sazby centrálních bank (konec čtvrtletí) Září 2017 Prosinec 2017 Březen 2018 Červen 2018 Česká republika ** 0,25 0,25 0,50 0,75 Polsko * 1,50 1,50 1,50 1,50 Maďarsko (efektivní sazba) ** 0,15 0,25 0,50 0,70 Rumunsko 1,75 1,75 1,75 1,75 Rusko 8,25 8,00 7,75 7,50 Turecko (efektivní sazba) ** 11,95 11,75 11,50 11,25 Jižní Afrika ** 6,75 6,50 6,50 6,25 Izrael 0,10 0,10 0,10 0,10 Brazílie 9,00 9,00 9,00 9,00 Mexiko 7,25 7,25 7,50 7,75 Chile 2,50 2,50 2,50 2,75 Čína 2,65 2,65 2,65 2,50 Jižní Korea 1,25 1,25 1,25 1,25 Zdroj: SG, Ekonomický a strategický výzkum, Komerční banka * aktualizováno ** aktualizováno července

16 Týdenní kalendář světových makroekonomických dat Unit Prev SG Cons Unit Prev SG Cons Unit Prev SG Cons Unit Prev SG Cons Unit Prev SG Cons Euro area Germany Germany Euro area Markit Eurozone Manufacturing PMI IFO Business Climate During the week M3 Money Supply YoY Economic Confidence Jul P Jul Retail Sales (%MoM) Jun Jul Markit Eurozone Services PMI IFO Expectations Jun Business Climate Indicator Jul P Jul Retail Sales (%YoY) Germany Jul Markit Eurozone Composite PMI IFO Current Assessment Jun GfK Consumer Confidence Industrial Confidence Jul P Jul Aug Jul Services Confidence Germany France Spain Jul Markit Germany Manufacturing PMI Business Confidence Unemployment Rate Consumer Confidence Jul P Jul Q Jul F Markit Germany Services PMI Manufacturing Confidence Jul P Jul Germany Markit Germany Composite PMI Total Jobseekers CPI EU Harmonized MoM Jul P Jun Jul P Jobseekers Net Change CPI EU Harmonized YoY France Jun Jul P Markit France Manufacturing PMI Jul P France Markit France Services PMI GDP QoQ Jul P Q A Markit France Composite PMI G5 Monday 24 July Tuesday 25 July Wednesday 26 July Thursday 27 July Friday 28 July Euro area Euro area GDP YoY Jul P Q A CPI EU Harmonized MoM Jul P CPI EU Harmonized YoY Jul P Spain GDP QoQ 2Q P GDP YoY 2Q P CPI EU Harmonised (% MoM) Jul P CPI EU Harmonised (% YoY) Jul P United Kingdom Unit Prev SG Cons Unit Prev SG Cons Unit Prev SG Cons Unit Prev SG Cons Unit Prev SG Cons CBI Business Optimism GDP QoQ CBI Retailing Reported Sales GfK Consumer Confidence Jul 1.0 2Q A Jul Jul CBI Trends Total Orders GDP YoY Jul Q A United States Unit Prev SG Cons Unit Prev SG Cons Unit Prev SG Cons Unit Prev SG Cons Unit Prev SG Cons Markit US Manufacturing PMI Conf. Board Consumer Confidence New Home Sales Durable Goods Orders Employment Cost Index Jul P Jul Jun Jun P Q Existing Home Sales New Home Sales MoM Durables Ex Transportation U. of Mich. Sentiment Jun 5.62m 5.57m 5.56m Jun Jun P Jul F Existing Home Sales MoM FOMC Rate Decision (Upper Bound) Cap Goods Orders Nondef Ex Air Jun Jun Jun P FOMC Rate Decision (Lower Bound) Jun Japan Unit Prev SG Cons Unit Prev SG Cons Unit Prev SG Cons Unit Prev SG Cons Unit Prev SG Cons Jobless Rate Jun Job-To-Applicant Ratio Jun Natl CPI YoY Jun Natl CPI Ex Fresh Food YoY Jun Natl CPI Ex Fresh Food, Energy YoY Jun Tokyo CPI Ex-Fresh Food, Energy YoY Jul China Unit Prev SG Cons Unit Prev SG Cons Unit Prev SG Cons Unit Prev SG Cons Unit Prev SG Cons Zdroj: SG Cross Asset Research, Bloomberg 24. července

17 Týdenní kalendář regionálních makroekonomických dat Monday 24 July Tuesday 25 July Wednesday 26 July Thursday 27 July Friday 28 July Europe Unit Prev SG Cons Unit Prev SG Cons Unit Prev SG Cons Unit Prev SG Cons Unit Prev SG Cons Poland Russia Unemployment Rate 1 w repo rate (%) Jun Jul LatAm Unit Prev SG Cons Unit Prev SG Cons Unit Prev SG Cons Unit Prev SG Cons Unit Prev SG Cons Mexico Brazil Mexico Brazil Bi-Weekly CPI YoY Selic Rate Trade Balance National Unemployment Rate 15-Jul Jul Jun m m Jun Bi-Weekly CPI 15-Jul Bi-Weekly Core CPI 15-Jul Economic Activity IGAE YoY May Asia Pacific Unit Prev SG Cons Unit Prev SG Cons Unit Prev SG Cons Unit Prev SG Cons Unit Prev SG Cons Taiwan Australia South Korea South Korea Industrial Production YoY CPI QoQ GDP SA QoQ Industrial Production SA MoM Jun Q Q P Jun CPI YoY GDP YoY Industrial Production YoY 2Q Q P Jun CPI Trimmed Mean QoQ 2Q Australia Taiwan CPI Trimmed Mean YoY Import Price Index QoQ GDP YoY 2Q Q Q P CPI Weighted Median QoQ Export Price Index QoQ 2Q Q CPI Weighted Median YoY Other Countries 2Q července

18 Hlavní ekonom a vedoucí Ekonomického a strategického výzkumu Jan Vejmělek, Ph.D., CFA (420) jan_vejmelek@kb.cz KB EKONOMICKÝ A STRATEGICKÝ VÝZKUM Ekonomové Viktor Zeisel Marek Dřímal David Kocourek Jana Steckerová (420) (420) (420) (420) viktor_zeisel@kb.cz marek_drimal@kb.cz david_kocourek@kb.cz jana_steckerova@kb.cz Akcioví analytici Miroslav Frayer Richard Miřátský (420) (420) miroslav_frayer@kb.cz richard_miratsky@kb.cz SKUPINA SG VE STŘEDNÍ A VÝCHODNÍ EVROPĚ Hlavní ekonom SG Poland Hlavní ekonom Rosbank Hlavní ekonom BRD-GSG Jaroslaw Janecki Yury Tulinov, CFA Florian Libocor (48) (7) (ext ) (40) jaroslaw.janecki@sgcib.com yury.tulinov@rosbank.ru florian.libocor@brd.ro Vedoucí výzkumu finančních trhů BRD-GSG Ekonom Akciový analytik Carmen Lipara Ioan Mincu Laura Simion, CFA (40) (40) (40) carmen.lipara@brd.ro george.mincu-radulescu@brd.ro laura.simon@brd.ro Hlavní ekonomka výzkumu globální ekonomiky Michala Marcussen (44) michala.marcussen@sgcib.com SG GLOBÁLNÍ EKONOMICKÝ VÝZKUM Eurozóna Velká Británie Anatoli Annenkov Michel Martinez Yvan Mamalet Brian Hilliard (44) (33) (44) (44) anatoli.annenkov@sgcib.com michel.martinez@sgcib.com yvan.mamalet@sgcib.com brian.hilliard@sgcib.com Severní Amerika Latinská Amerika Stephen Gallagher Omair Sharif Dev Ashish Ankur Shukla (212) (1) (91) (91) stephen.gallagher@sgcib.com omair.sharif@sgcib.com dev.ashish@socgen.com ankur.shukla@sgcib.com Asie a Pacifik Japonsko Klaus Baader Takuji Aida Kiyoko Katahira Arata Oto (852) (81) (81) (81) klaus.baader@sgcib.com takuji.aida@sgcib.com kiyoko.katahira@sgcib.com arata.oto@sgcib.com Čína Korea Indie Inflace Wei Yao Suktae Oh Kunal Kumar Kundu Vaibhav Tandon (852) (82) (91) (91) wei.yao@sgcib.com suktae.oh@sgcib.com kunal.kundu@sgcib.cz vaibhav.tandon@sgcib.com Globální vedoucí výzkumu Brigitte Richard-Hidden (33) brigitte.richard-hidden@sgcib.com SG VÝZKUM RŮZNÝCH TŘÍD AKTIV DLUHOPISOVÝ TRH A MĚNOVÉ KURZY Vedoucí výzkumu dluhopisového trhu a měnových kurzů Vincent Chaigneau (44) vincent.chaigneau@sgcib.com Fixed Income Bruno Braizinha Frances Cheung, CFA Jean-David Cirotteau Cristina Costa (1) (852) (33) (33) bruno.braizinha@sgcib.com frances.cheung@sgcib.com jean-david.cirotteau@sgcib.com cristina.costa@sgcib.com Jorge Garayo Ciaran O'Hagan Shakeeb Hulikatti Adam Kurpiel (44) (33) (91) (33) jorge.garayo@sgcib.com ciaran.ohagan@sgcib.com shakeeb.hulikatti@sgcib.com adam.kurpiel@sgcib.com Head of US Rates Strategy Subadra Rajappa Jason Simpson Marc-Henri Thoumin (1) (44) (44) subadra.rajappa@sgcib.com jason.simpson@sgcib.com marc-henri.thoumin@sgcib.com Měnové kurzy Jason Daw Alvin T. Tan Olivier Korber (Derivatives) (65) (44) (33) jason.daw@sgcib.com alvin-t.tan@sgcib.com olivier.korber@sgcib.com Vedoucí strategie rozvíjejících se trhů Guy Stear (33) guy.stear@sgcib.com Amit Agrawal Régis Chatellier Jason Daw (91) (44) (65) amit.agrawal@sgcib.com regis.chatellier@sgcib.com jason.daw@sgcib.com Phoenix Kalen Frances Cheung, CFA (44) (852) phoenix.kalen@sgcib.com frances.cheung@sgcib.com 24. července

19 Upozornění Informace uvedené v tomto dokumentu nemohou být považovány za nabídku k nákupu či prodeje jakéhokoliv investičního nástroje nebo jinou výzvu či pobídku k jeho nákupu či prodeji. Veškeré zde obsažené informace a názory pocházejí nebo jsou založeny na zdrojích, které Komerční banka, a.s. považuje za důvěryhodné, nicméně tímto nepřebírá záruku za jejich přesnost a úplnost, ačkoliv vychází z toho, že byly publikovány tak, aby poskytovaly přesný, plný a nezkreslený obraz skutečnosti. Názory Komerční banky, a.s. uvedené v tomto dokumentu se mohou měnit bez předchozího upozornění. Komerční banka, a.s. a společnosti, které s ní tvoří jeden koncern, se mohou příležitostně podílet na obchodech s investičními nástroji, obchodovat s nimi nebo vykonávat činnost tvůrce trhu pro investiční nástroje nebo je držet, poskytovat poradenství či jinak profitovat z obchodů s investičními nástroji nebo od nich odvozených derivátů, které byly emitovány osobami zmíněnými v tomto dokumentu. Zaměstnanci Komerční banky, a.s. a dalších společností tvořících s ní koncern nebo osoby jim blízké, včetně autorů tohoto dokumentu, mohou příležitostně obchodovat nebo držet investiční nástroje zmíněné v tomto dokumentu nebo od nich odvozené deriváty. Komerční banka, a.s. a společnosti tvořící s ní koncern nejsou tímto dokumentem vázáni při poskytování investičních služeb svým klientům. Komerční banka, a.s. nepřebírá nad rámec stanovený právními předpisy odpovědnost za škodu způsobenou použitím tohoto dokumentu nebo informací v něm obsažených. Tento dokument je určen primárně pro profesionální a kvalifikované investory. Pokud kopii tohoto dokumentu obdrží jiná než výše uvedená osoba, neměla by své investiční rozhodnutí založit výhradně na tomto dokumentu, ale měla by si zároveň vyhledat nezávislého poradce. Každý investor je povinen přijmout vlastní informované rozhodnutí o vhodnosti investice, protože investiční nástroj uvedený v tomto dokumentu nemusí být vhodný pro všechny investory. Minulá výkonnost investičních nástrojů nezaručuje výkonnost budoucí. Očekávaná budoucí výkonnost je založena na předpokladech, které nemusí nastat. S investičními nástroji a investicemi jsou spojena různá investiční rizika, přičemž hodnota investice může stoupat i klesat a není zaručena návratnost původní investované částky. Investiční nástroje denominované v jiné měně jsou navíc vystaveny riziku vyplývajícímu ze změn devizových kurzů s možným pozitivním nebo negativním dopadem na cenu investičního nástroje, a následně na zhodnocení investice. Tento dokument je vydán Komerční bankou, a.s., která je bankou a obchodníkem s cennými papíry ve smyslu příslušných právních předpisů, a jako taková podléhá dozoru České národní banky. Komerční banka, a.s. přijala řadu opatření, aby zabránila možnému střetu zájmů při tvorbě investičních doporučení, a to zavedením odpovídajícího vnitřního členění zahrnujícího informační bariery mezi jednotlivými útvary Komerční banky, a.s. v souladu s požadavky kladenými příslušnými právními předpisy. Zaměstnanci Komerční banky, a.s. postupují v souladu s vnitřními předpisy upravujícími střet zájmů. Žádné hodnocení zaměstnanců, kteří se podílejí na tvorbě investičních doporučení, není podmíněno nebo závislé na objemu nebo zisku z obchodování Komerční banky, a.s. s investičními nástroji zmíněnými v tomto dokumentu nebo na jejím obchodování s emitenty těchto investičních nástrojů. Hodnocení autorů investičních doporučení ale spočívá ve vazbě na zisk Komerční banky, a.s., na kterém se částečně podílejí i výsledky obchodování s investičními nástroji. Doporučení uvedená v tomto dokumentu jsou určena veřejnosti a před jeho zveřejněním není dokument k dispozici osobám, které se nepodílely na tvorbě tohoto dokumentu. Komerční banka, a.s. obvykle nezasílá investiční doporučení jednotlivým emitentům před jejich zveřejněním. Každý z autorů tohoto dokumentu prohlašuje, že názory obsažené v tomto dokumentu přesně odpovídají jeho osobnímu pohledu na uvedené investiční nástroje nebo jejich emitenty. Tento dokument ani jeho obsah není určen osobám trvale bydlícím či sídlícím ve Spojených státech amerických a osobám splňujícím statut amerického subjektu, jak je definován v nařízení S podle zákona Spojených států amerických o cenných papírech z roku 1933, ve znění pozdějších předpisů. Tento dokument není investičním doporučením dle nařízení Evropského parlamentu a Rady (EU) č. 596/2014, o zneužívání trhu, ani nepředstavuje investiční poradenství dle zákona č. 256/2004 Sb., o podnikání na kapitálovém trhu, ve znění pozdějších předpisů. Pro podrobnosti prosím navštivte internetovou stránku července