TÝDENNÍ PŘEHLED. 23. prosinec - 3. leden 2014

Transkript

1 TÝDENNÍ PŘEHLED 23. prosinec - 3. leden 2014 Zavírací hodnota Týden 3 měsíce Začátek roku Rok Roční min Roční max PX ,066 CZK/EUR CZK/USD PRIBOR 6M 0.48% 0bb -9bb 0bb -18bb 0.48% 0.67% 10letý SD 4.70/ % 7bb 6bb 2bb 42bb 1.45% 2.50% PRAŽSKÁ BURZA Zavírací cena Týden CME CEZ Erste Fortuna KB 4, NWR Orco Pegas PMCR 10, Stock TEF TMR Unipetrol VIG Akcie Dluhopisy mil. CZK 1,778 4,474 mil. EUR Zdroj: Bloomberg BCCP, J&T Banka PŘEHLED ČEZ - Podpis tendru na dostavbu JETE v 2Q15 - Bulharský regulátor snížil tarify NWR - Memorandum o porozumění ohledně Paskova Orco - Valná hromada rozhodla o ztenčení představenstva - Rezignace člena představenstva Makro - Rekordní obchodní přebytek v listopadu Politika - Strany podepsala novou koaliční smlouvu IPO - Lobkowicz plánuje v tomto roce IPO Index (-) 1,050 1, Index PX 5/12 12/12 19/12 26/12 3/1 mil. Kč 2,000 1,500 1,000 VÝHLED NA TENTO TÝDEN V druhém lednovém týdnu budeme sledovat zasedání ECB (čtvrtek), které může přinést impulz především do obchodování s eurem. Domníváme se, že si ECB ponechá svůj relativně defenzivní postoj a neoznámí žádné další monetární kroky, avšak určitě naznačí možné využití případných expanzivních kroků v případě nutnosti. Tento výsledek dle našeho názoru nepřinese impulz na akciovém trhu, ale může dále posílit euro vůči dolaru. V USA začne výsledková sezóna za 4Q13. Alcoa oznámí výsledky ve čtvrtek. Obecně neočekáváme od výsledkové sezóny výraznější negativní dopad na trhy vzhledem k tomu, že trh byl překvapen relativně velkým množstvím negativního varováním před výsledky již ve 3Q13. Předpokládáme relativně nízká očekávání, která mohou být překonána. Z makroekonomiky budeme sledovat středeční data z Číny, a to z exportu (oček. +5,2 z+12,7 %) a importu (oček. +5,0 z +5,3 %). Z USA budeme sledovat pondělní ISM služeb (oček. 54,5 z 53,9 bodu) a podnikové objednávky (oček. +1,7 po -0,9 % m/m), středeční zápis z posledního FED zasedání (informace o postupu snižování QE) a konečně páteční číslo týdne, a to měsíční zaměstnanost (oček. 195 po 203 tis. nových prac. místech). Relativní míra nezaměstnanosti by měla zůstat beze změny na 7,0 %. V Německu budou ve středu zveřejněny podnikové objednávky (+1,5 po -2,1 % m/m) a ve čtvrtek průmyslová produkce (+1,5 po -1,2 % m/m). Za domácí ekonomiku budeme sledovat čtvrteční průmyslovou produkci (oček. beze změny +3,5 %) a páteční maloobchodní tržby (oček. +1,3 po -0,6 %) S T R A N A 1

2 AKCIOVÝ TRH PRAŽSKÁ BURZA ZPRÁVY Z TRHU Závěr starého a počátek nového roku přinesl podle očekávání objemově slabší obchodování bez výraznějších impulzů. Pro většinu trhů se jednalo o týden zkrácený díky Novému roku. Domácí index PX uzavřel na 993 bodech, což představovalo 0,7% t/t růst. Nejvíce klesající akcií v uplynulém týdnu byl Unipetrol (-1,0 %, 168 Kč). Na titulu se neobjevila žádná kurzotvorná informace. Rovněž relativní změna je nepatrná a odpovídá tržní volatilitě na trhu v rámci daného titulu. Naopak největší růst zaznamenaly akcie Orco (+7,7 %, 47,1 Kč). Na Orku se neobjevila žádná firemní informace. Předpokládáme, že dochází k mírné korekci předchozích propadů z konce roku způsobených horšími čísly a spory mezi akcionáři. Index Zavírací Týden 3 měsíce Začátek Rok Roční Roční cena roku min max PX (Česká republika) ,066 ATX (Rakousko) 2, ,171 2,666 WIG 20 (Polsko) 2, ,177 2,628 BUX (Maďarsko) 18, ,816 19,744 Euro Stoxx50 (Eurozóna) 3, ,512 3,111 Dow Jones (USA) 16, ,329 16,577 S&P500 (USA) 1, ,457 1,848 Nasdaq (USA) 4, ,092 4,177 ZPRÁVY ZE SPOLEČNOSTÍ ČEZ NWR Orco IPO Lobkowicz Generální ředitel ČEZu Daniel Beneš uvedl, že k podpisu s vítězem na dostavbu dvou nových bloků v jaderné elektrárně Temelín by mohlo dojít v 2Q15. To je ve shodě s předchozími prohlášeními, kdy se původní termín podpisu, konec roku 2013, posune o měsíců. Bulharský energetický regulátor DKEVR snížil od ceny elektřiny. Denní tarif pro domácnosti průměrně klesne o 1 % a o 1,5 % pro průmysl. Klesá také částka, kterou mohou distributoři naúčtovat za ztráty elektřiny při přenosu, a to z 12 % na 10 %. ČEZ zváží možnost se proti tomuto rozhodnutí odvolat. Zintenzivní také program na úsporu nákladů. EBITDA z bulharské distribuce elektřiny dosáhla v 9M13 0,9 mld. Kč nebo 2,8 % celkového výsledku. Jedná se o negativní zprávu, která ovlivní hospodaření společnosti. OKD (100 % vlastněná NWR) dnes podepíše s ministrem průmyslu a obchodu memorandum o porozumění. Důvodem je snaha o zmírnění dopadů případného zavření dolu Paskov. Pokud se do 31. března 2014 nenajde řešení přijatelné pro obě strany, bude řešení situace dolu Paskov na NWR. Ve hře jsou varianty, kdy se důl uzavře příští rok, nebo se bude provozovat až do 2016 a stát pak důl převezme za 1 Kč a zaplatí jeho likvidaci. Připomínáme, že NWR plánuje uzavřít důl na konci Předpokládáme, že pokud by těžba pokračovala i po tomto roce, stát by těžbu dotoval. Dokud nebudou známé podmínky případné dohody, hodnotíme zprávu neutrálně. Orco Property Group dnes pořádalo valnou hromadu, jež rozhodla o změnách v představenstvu společnosti. Počet členů představenstva klesne z devíti na pět, z nichž dva budou zástupci firem R. Vítka, dva nezávislí členové a pátým členem bude šéf firmy J.F. Ott. Zástupci akcionářů Alchemy a Kingstown v představenstvu nebudou. R. Vítek tak prosadil své návrhy na zmenšení představenstva a dojde ke zvýšení jeho vlivu. Orco oznámilo, že nezávislý člen představenstva Alexis Juan k 20. prosinci na svoji funkci rezignoval. Žádné další informace společnost neuvedla. Pivovary Lobkowicz nyní plánují standardní IPO (primární emisi akcií) na pražské burze místo původně plánovaného soukromého úpisu akcií. Nabízet by mohly 30-40% podíl. IPO by se mohlo uskutečnit v tomto roce. S T R A N A 2

3 AKCIOVÝ TRH PRAŽSKÁ BURZA TRH V ČÍSLECH Objem trhu (mil. Kč) Změna (mil. EUR) Změna (mil. USD) Změna 1, Poznámka: Procentní změna oproti 6měsíčnímu průměru týdenního objemu. Zavírací Týden 3 měsíce Rok Roční historie Týdenní objem cena rel. * rel. * min max mil. Kč rel. CME , CEZ , Erste , Fortuna , KB 4, ,400 4, , NWR , Orco , Pegas , PMCR 10, ,400 11,900 22, Stock n.a. n.a. n.a. n.a , TEF , TMR , Unipetrol ,015 7 VIG ,095 7, Poznámka: *Procentní změna oproti indexu PX.** Procentní změna oproti 6měsíčnímu průměru týdenního objemu. Ceny/Zisk Cena/ Tržby EV/ EBITDA EV/ Tržby Cílová Dlouhod. Krátkod e e e e cena doporuč. výhled CME USD (42 Kč) Prodat Negativní CEZ Kč Koupit Neutrální Fortuna Kč Koupit Neutrální NWR Kč Držet Neutrální Orco n.a. 3.1 n.a n.a. 3.1 n.a. Nehodnoceno Pegas Kč Koupit Neutrální PMCR Kč Prodat Neutrální Stock 26.4 n.a. 2.4 n.a. n.a. n.a. 2.4 n.a. Nehodnoceno TEF Revize Držet Neutrální TMR 14.1 n.a. 3.3 n.a n.a. 3.3 n.a. Nehodnoceno Unipetrol -8.9 n.a. 0.3 n.a n.a. 0.3 n.a. Revize Revize Revize Cena/ Zisk Cena/ Účetní hodnota Cílová Dlouhodobá Krátkodobý e e cena doporučení výhled KB Kč Držet Neutrální Erste EUR (490 Kč) Držet Neutrální VIG ,0 EUR (1 180 Kč) Držet Neutrální Poznámka: EV = Hodnota společnosti, EBITDA = Hospodářský výsledek před odečtením úroků, daní, odpisů a amortizací S T R A N A 3

4 AKCIOVÝ TRH BRATISLAVSKÁ BURZA KOMENTÁŘ K TRHU Slovenský akciový index SAX vstúpil do prvého obchodného týždňa nového roka rastom o 0,75 percenta na 195,17 bodu. K ziskom mu pomohol rast akcií VÚB Banky a BHP, ktoré sa posunuli na nové historické maximá. V postsviatočnom období panovala na bratislavskej burze mimoriadne nízka aktivita a likvidita. Z bázy indexu rástli najviac akcie VÚB Banky, ktoré sa posunuli o 3,59 percenta na 72,51 EUR, čím vymazali straty z predchádzajúcich dvoch týždňov. Best Hotel Properties, operátor luxusných hotelov, ktorý nedávno získal do svojho portfólia aj hotel InterContinental v Prahe sa posunul o0,16 percenta na 12,18 EUR, čo predstavuje nové historické maximá. Darilo sa aj spoločnosti TMR, prevádzkovateľovi lyžiarskych stredísk vo Vysokých a Nízkych Tatrách, ktorá rástla už štvrtý týždeň v rade, keď sa posunula nahor o 0,24 percenta na 21,30 EUR. Kurz ostatných akcií z indexu ostal na týždňovej báze nezmenení. OTP sa kótovala na 0,4 EUR, Slovnaft na 30,00 EUR, SES Tlmače na 3,75 EUR a Biotika na 32,01 EUR. Zavírací hodnota Týden 3 měsíce Rok Roční min Roční max Týdenní objem tis EUR VUB SES Tlmace OTP Biotika Slovnaft BHP TMR SAX Index SAX BHP Best Hotel Properties TMR Tatry Mountain Resorts Index (-) 205 EUR 12.2 EUR /12 11/12 18/12 27/12 3/ /12 11/12 18/12 27/12 3/ /12 11/12 18/12 27/12 3/ S T R A N A 4

5 EKONOMIKA - ČR Obchodní bilance listopad Politika Obchodní bilance v listopadu dosáhla historicky nejvyšší přebytku 38,7 mld. korun (33,7 mld. listopad 2012) a lehce překonala očekávání (35 mld.). Tentokrát byly netradičně jako první ze sady dat z ekonomiky zveřejněny statistiky zahraničního obchodu, které naznačují, že i přes negativní kalendářní efekty (-1 pracovní den) oživení domácí ekonomiky dál pokračovalo. Solidní růst vývozů (+7,4 % r/r) naznačuje, že v listopadu se opět dařilo domácímu pro-exportnímu průmyslu. Z hlediska trhů největší nárůst zaznamenaly exporty do zbytku EU (+8,2 %). Mírné zrychlení dovozů (+6,3 % r/r), především strojů (+11 %), naopak může naznačovat, že začíná konečně oživovat domácí investiční poptávka. V tomto bodě výsledky zapadají do naznačeného oživení průmyslu a zlepšování podnikatelského sentimentu mezi českými firmami. Meziroční srovnání je v listopadu 2013 ovlivněnou oslabením koruny (cca 5 %) po intervencích ČNB, proto statistiky v eurech ukazují menší dynamiku. Za období leden-listopad zahraniční obchod vykázal kumulativní přebytek 345 mld. korun a celoroční výsledek by se měl přiblížit rekordní úrovni 350 mld. (cca 9 % HDP). Podle metodiky národního pojetí platební bilance zahraniční obchod v listopadu vykázal přebytek 12,9 mld. korun. Devizový trh přešel výsledky bez reakce a koruna se obchodovala těsně nad 27,5 CZK/EUR. Představitelé ČSSD, hnutí ANO a KDU-ČSL dnes podepsali v Poslanecké sněmovně koaliční smlouvu. Oficiálně také koalice oznámí seznam kandidátů na ministry nové vlády. Následně se bude vyčkávat, jak zareaguje prezident Miloš Zeman. Zeman by měl jmenovat předsedu ČSSD Bohuslava Sobotku premiérem a následně na jeho návrh jmenovat celou novou vládu. Konkrétní termíny Ústava nedává a ani prezident Zeman žádné termíny nenaznačil. Poslední hodnota Období e Reálný HDP %, r/r Q/ Průmyslová výroba %, r/r reál / Spotřebitelská inflace %, r/r / Obchodní bilance mld. CZK / Běžný účet % HDP Nezaměstnanost % / S T R A N A 5

6 DEVIZOVÝ TRH CZK/EUR CZK/USD USD/EUR Poslední 2 týdny v roce se koruna k euru obchodovala v pásmu 27,4-27,6 CZK/EUR bez jasného trendu a případné změny pravděpodobně vyvolávala spíše mělkost trhu na přelomu roku. Na začátku roku by měl pomalu odeznívat šok, který vyvolaly devizové intervence ČNB na začátku listopadu a který vedl k oslabení koruny až na 27,7 CZK/EUR, a nyní by se koruna měla pomalu vracet do pásma 27,3-27,0 CZK/EUR. V horizontu několika čtvrtletí by koruna měla kolísat nad úrovní 27 CZK/EUR kvůli intervencím ČNB. Koruna k dolaru zpočátku posílila z 20,2 na 2měsíční maximum 19,8 CZK/USD, když se projevilo mírné posílení koruny a oslabení dolaru. Ovšem na začátku nového roku došlo ke korekci na globálních trzích, dolar posílil a koruna během 2 dnů propadla přes 2 procenta na 20,3 CZK/USD. Krátkodobě může koruna kolísat kolem 20,2 CZK/USD, ale stále se může vrátit riziko posílení koruny (20 CZK/USD) kvůli slabšímu dolaru. Nadále žádný trvalejší střednědobý ani dlouhodobý trend nečekáme, ale spíše pokračování výraznější volatility v širokém pásmu CZK/USD. Dolar k euru do konce roku kolísal kolem 1,37, na úplný závěr roku dokonce oslabil na 1,38 USD/EUR. Ovšem téměř s úderem Nového roku začal dolar globálně korigovat ke všem měnám, k euru posílil rychle na měsíční maximum 1,360 USD/EUR. Korekci nevyvolala žádná zpráva, ale byla dána technickým vývojem. Trh po výrazném propadu může hledat stabilizaci kolem 1,36 USD/EUR, další impulz trhu může přinést zasedání ECB ve čtvrtek. Dlouhodobě nadále žádný jasný trend nečekáme, spíše oscilaci v pásmu 1,20-1,40 USD/EUR v závislosti na změnách hospodářské politiky v eurozóně či USA. Koruna EUR/USD EUR 27.0 EUR USD USD /12 12/12 19/12 27/12 3/ /12 12/12 19/12 27/12 3/0 Směnné kurzy Zavírací Týden 3 měsíce Začátek Rok Roční Roční Forward Forward hodnota roku min max 1 měsíc 6 měsíců CZK/EUR CZK/USD CZK/GBP USD/EUR S T R A N A 6

7 PENĚŽNÍ A DLUHOPISOVÝ TRH PRIBOR Fixing Týden 3 měsíce Začátek Rok Roční Roční 3měsíční (bb) (bb) roku (bb) (bb) min max FRA 2T n.a. 3M M rok n.a. Výnosová křivka peněžního trhu Výnosová křivka dluhopisového trhu bps /3/2013 1/3/2014 1W 2W 1M 3M 6M 9M 1Y /3/ /3/ bps roky / years Objem dluhopisového trhu (mil. Kč) změna (mil. EUR) změna (mil. USD) změna 4, Poznámka: Procentní změna oproti 6-měsíčnímu průměru týdenního objemu. Označení Splatnost Cena Týden Objem VDS Týden Durace (bb) (mil. Kč) (bb) SD 3.40/15 1-Sep SD 6.95/16 26-Jan SD 4.00/17 11-Apr SD 3.85/21 29-Sep SD 4.70/22 12-Sep S T R A N A 7

8 KOMODITY KOMENTÁŘ K TRHU Přelom roku byl pro komoditní trhy negativní, široké indexy propadly o 2-4 % t/t v závislosti na velikosti váhy energií (-5 % t/t) v jednotlivém indexu, protože ty propadly nejvíce. Celkově finanční trhy v novém roce korigovaly, přitom posílení dolaru bylo pro ceny komodit negativní. Propad cen ropy na 2 měsíční minima WTI (-6 % t/t; 94 USD), Brent (-5 %; 107 USD) prohloubily zprávy o vyšších zásobách v USA a zvyšování těžby v Libyi. Kvůli celkové korekci mírně ztrácely i technické kovy (-2 % t/t) a zemědělské plodiny (-2 %). Naopak překvapením byl nečekaný nárůst drahých kovů (+2 %), který se udál bez zpráv, zlato (+2 % t/t) se po 2 týdnech vrátilo k úrovni 1240 USD, kde se naposledy obchodovalo před oznámením snižování QE ze strany Fedu. Zavírací Týden 3 měsíce Začátek Rok Roční Roční hodnota roku min max ropa - Brent ropa - WTI Zlato 1, ,189 1,693 Elektřina Úhlí Hliník 1, ,739 2,168 Měď 7, ,670 8,305 Pšenice Kukuřice Sója 1, ,184 1,613 Ropa a zlato Měď a kukuřice Uhlí a elektřina USD/bbl 115 USD/oz USD/t 8000 US cent/bu 550 USD/t 90 EUR/MW Měď Kukuřice Uhlí 1Y ARA Elektřina - Lipsko Ropa - Brent Zlato /12 9/12 16/12 23/12 3/ /12 9/12 16/12 23/12 3/ /12 9/12 16/12 23/12 3/ S T R A N A 8

9 KALENDÁŘ Datum Čas Země Indikátor Období J&T (oček.) Trh (oček.) Předchozí 6/1/2014 9:00 ČR Obchodní bilance 11/ mld. CZK 35.0 mld. CZK 33.6 mld. CZK 6/1/ :00 Eurozóna Index firemní aktivity služeb 12/13f /1/ :00 Německo CPI 12/13p - 1.4% r/r 1.3% r/r 6/1/ :00 USA ISM - podnikatelská důvěra služeb 12/ /1/ :00 USA Průmyslové zakázky 11/13-1.7% m/m -0.9% m/m 6/1/ ČR Orco: Valná hromada /1/ :00 Eurozóna CPI 12/13-0.8% r/r 0.9% r/r 7/1/ :30 USA Obchodní bilance 11/ mld. USD mld. USD 7/1/ Micron Technology - - USD 0.52 USD /1/2014 9:00 Maďarsko Průmyslová výroba 11/13p - 6.9% r/r 6.0% r/r 8/1/ :00 Eurozóna Maloobchodní tržby 11/13-0.3% r/r -0.1% r/r 8/1/ :00 Eurozóna Nezaměstnanost 11/ % 12.1% 8/1/ :00 Německo Průmyslové zakázky 11/13-1.5% m/m -2.2% m/m 8/1/ Polsko NBP - úrokové sazby % 2.50% 8/1/ Monsanto - - USD 0.64 USD /1/2014 9:00 ČR Stavební výroba 11/ % r/r 9/1/2014 9:00 ČR Průmyslová výroba 11/ % r/r 3.7% r/r 3.5% r/r 9/1/2014 9:00 ČR CPI 12/13 0.5% m/m 0.3% m/m -0.1% m/m 9/1/2014 9:00 ČR CPI 12/13 1.5% r/r 1.3% r/r 1.1% r/r 9/1/2014 9:00 ČR HDP Q3/13f % r/r 9/1/2014 9:00 ČR Nezaměstnanost 12/13 8.1% 8.2% 7.7% 9/1/ :00 Eurozóna Indikátor podnikatelského klimatu 12/ /1/ :00 Eurozóna Index ek. sentimentu 12/ /1/ :00 Eurozóna Spotřebitelská důvěra 12/13f /1/ :00 Německo Průmyslová výroba 11/13-3.0% r/r 1.0% r/r 9/1/ :00 Británie BOE rozhodnutí o úrok. sazbách % 0.5% 9/1/ :45 Eurozóna ECB rozhodnutí o úrok. sazbách % 0.25% 9/1/ Alcoa - - USD 0.06 USD /1/2014 9:00 ČR Maloobchodní tržby 11/13 1.0% r/r 1.3% r/r -0.6% r/r 10/1/ :30 USA Změna počtu pracovních míst (bez zemědělství) 12/13-195, ,000 10/1/ :30 USA Nezaměstnanost 12/13-7.0% 7.0% 10/1/ American Express - - USD 1.25 USD S T R A N A 9

10 SLOVNÍČEK POJMŮ Bazický bod 100 bazických bodů = 1,00 %; nejčastěji se používá u změn úrokových sazeb; zkratka bps (anglicky basis points) Forex devizový trh; trh směnných kurzu (anglicky: Foreign Exchange markets) Book value účetní hodnota; hodnota společnosti připadající akcionářům; Book value = Aktiva - Závazky společnosti CAGR průměrná roční míra růstu za určité období (např. CAGR ) (anglicky: Compound Annual Growth Rate) CAPEX CEE CIS investiční výdaje obvykle na pořízení dlouhodobého majetku (stoje, nemovitosti) (anglicky: CAPital EXpenditures) střední a východní Evropa (anglicky: Central and Eastern Europe) Společenství nezávislých států, 9 z 15 států bývalého Sovětského svazu (anglicky: Commonwealth of Independent States) Dividendový výnos výnos akcie, který akcionář obdrží ve formě dividend; vyjadřuje se v procentech jako roční dividenda k současné ceně akcie EBITDA hrubý provozní zisk; zisk před odečtením úroků, daní a odpisů (anglicky Earnings Before Interests, Taxes, Depreciation and Amortization); Indikátor provozní výkonnost společnosti a přibližný odhad cash flow. Některé společnosti použijí termín OIBITDA (Operating Income Before Interest Tax, Depreciation and Amortization). EBITDA marže poměr hrubého provozního zisku vůči tržbám (=EBITDA/tržby); určuje míru ziskovosti na jednotku tržeb; vyjadřuje se v procentech. Podobně i EBIT marže. EBIT EPS EV provozní zisk; zisk před odečtením úrokových nákladů a daní (anglicky Earnings Before Interests and Taxes) zisk na akcii; podíl zisku (ztráty) na jednu akci (anglicky: Earnings Per Share) hodnota podniku; tržní kapitalizace společnosti zvýšena o čistý dluh společnosti (dluh bez likvidních finančních prostředků). (anglicky: Enterprise Value). Goodwill účetní termín; vyjadřuje u akvizic rozdíl mezi zaplacenou cenou a účetní hodnotou kupované firmy. Zahrnuje např. dobré jméno podniku, klientskou základnu, značku apod. Goodwill se řadí mezi nehmotná aktiva. NI m/m P/BV P/E čistý zisk; zisk společnosti připadající akcionářům společnosti, kteý vznikne po odečtení všech nákladů včetně daní (anglicky: Net Income) meziměsíční změna (anglicky: month on month; m-o-m) poměr ceny akcie k účetní hodnotě na jednu akcii. Jde o poměrový ukazatel, který slouží k porovnání ohodnocení jednotlivých společností, především v bankovnictví a finančním sektoru. (anglicky: Price / Book Value per share Ratio) vyjadřuje poměr tržní ceny akcie k dosaženému čistému zisku na akcii. Jde o poměrový ukazatel, který slouží k porovnání ohodnocení jednotlivých akciových titulů. Čím je ukazatel P/E vyšší, tím je daná akcie vzhledem k zisku (současnému nebo očekávanému) dražší a naopak. (anglicky: Price / Earnings Ratio) Rafinérská marže rozdíl mezi cenou hrubé ropy a cenou rafinérské produkce (benzín, nafta, oleje); obvykle se vyjadřuje v USD/t q/q SWAP mezikvartální změna (anglicky: quarter on quarter; q-o-q) finanční derivát založený na principu výměny dvou aktiv včetně jejích výnosů a nákladů po stanovenou dobu Tržní kapitalizace ukazatel velikosti společnosti; součin tržní ceny a celkového počtu akcií. (anglicky: market capitalsation y/y meziroční změna (anglicky: year on year; y-o-y) S T R A N A 10

11 KONTAKTY OBCHODOVÁNÍ S CENNÝMI PAPÍRY Jan Pavlík Vedoucí oddělení jpavlik@jtbank.cz Michal Znojil Obchodování ČR a zahraničí znojil@jtbank.cz Tereza Jalůvková Obchodování ČR a zahraničí jaluvkova@jtbank.cz Milan Svoboda Obchodování ČR a zahraničí msvoboda@jtbank.cz Marek Kijevský Obchodování ČR a zahraničí kijevsky@jtbank.cz Miroslav Nejezchleba Obchodování zahraničí (USA) nejezchleb@jtbank.cz Marek Trúchly Obchodování zahraničí (USA) truchly@jtbank.cz OBCHODOVÁNÍ S DLUHOPISY A MĚNAMI Petr Vodička Dluhopisový a peněžní trh vodicka@jtbank.cz Jiří Minařík Peněžní a devizový trh jiri.minarik@jtbank.cz Taťána Marešová Treasury sales pro institucionální klientelu tmaresova@jtbank.cz OBCHODOVÁNÍ ATLANTIK, eatlantik Vratislav Vácha Obchodování ČR a zahraničí vratislav.vacha@atlantik.cz Michal Vacek Obchodování ČR a zahraničí michal.vacek@atlantik.cz PRODEJ A KLIENTSKÉ SLUŽBY Dalibor Hampejs Podílové fondy hampejs@jtbank.cz Andrea Skupová Klientské služby j&t@jtbank.cz SPRÁVA KLIENTSKÝCH PORTFOLIÍ Roman Hajda Vedoucí pro investice hajda@jtbank.cz Petr Holinský Portfolio manažer holinsky@jtbank.cz PORTFOLIO MANAGEMENT Martin Kujal Vedoucí pro investice; dluhopisy kujal@jtfg.com Marek Janečka Portfolio manažer; akcie janecka@jtfg.com ODDĚLENÍ ANALÝZ Milan Vaníček Strategie, farma, telekom vanicek@jtbank.cz Milan Lávička Banky, finanční sektor lavicka@jtbank.cz Bohumil Trampota Energetika, chemie trampota@jtbank.cz Pavel Ryska Nemovitosti, média ryska@jtbank.cz Petr Sklenář Makroekonomika, komodity sklenar@jtbank.cz J&T Banka, a. s. J&T BANKA J&T Banka, a. s., pobočka zahraničnej banky ATLANTIK finanční trhy, a.s. Praha: Brno: Pobřežní 14 Dvořákovo nábrežie 8 Pobřežní 14 Trnitá 500/ Praha Bratislava Praha Brno Tel.: Tel.: Tel.: Tel.: Zelená linka: Fax: atlantik@atlantik.cz Česká republika Slovenská republika Česká republika Česká republika S T R A N A 11

12 PRÁVNÍ PROHLÁŠENÍ J & T BANKA, a. s., (dále jen Banka ) je licencovaná banka a člen Burzy cenných papírů Praha, a. s., oprávněná poskytovat investiční služby ve smyslu zákona č. 256/2004 Sb., o podnikání na kapitálovém trhu, ve znění pozdějších předpisů. ATLANTIK finanční trhy, a. s., (dále jen ATLANTIK FT ) je licencovaný obchodník s cennými papíry oprávněný poskytovat investiční služby ve smyslu zákona č. 256/2004 Sb., o podnikání na kapitálovém trhu, ve znění pozdějších předpisů. Banka v souladu s právními předpisy, svými vnitřními předpisy a vyhláškou č. 114/2006 Sb., o poctivé prezentaci investičních doporučení, připravuje, tvoří a rozšiřuje investiční doporučení, ATLANTIK FT tato doporučení rozšiřuje. Činnost ATLANTIKu FT a Banky podléhá dohledu České národní banky, Na Příkopě 28, Praha 1, PSČ V tomto dokumentu jsou zmíněny některé důležité informace a upozornění související s tvorbou a šířením investičních doporučení. Banka a ATLANTIK FT uveřejňují investiční doporučení vytvořená zaměstnanci Banky (dále také Analytici ). Analytici vytvářející investiční doporučení nesou plnou odpovědnost za jejich objektivitu. Stupně investičního doporučení Banka používá následující stupně investičních doporučení: Koupit/BUY předpokládá se, že % rozdíl mezi roční cílovou cenou akcie (určenou jednou z níže uvedených oceňovacích metod) a aktuální tržní cenou je větší, než minimální teoretický požadovaný výnos pro danou akcii. Tento požadovaný výnos je určen jako součet výnosu bezrizikového aktiva (nejdelší státní dluhopis ČR) a součinu koeficientu beta a rizikové prémie (určené individuálně pro každou společnost a odvozené od rizikové prémie pro český trh). Držet/HOLD předpokládá se, že % rozdíl mezi roční cílovou cenou akcie (určenou jednou z níže uvedených oceňovacích metod) a aktuální tržní cenou je menší, než minimální teoretický požadovaný výnos pro danou akcii, ale zároveň větší než výnos bezrizikového aktiva. Prodat/SELL předpokládá se, že % rozdíl mezi roční cílovou cenou akcie (určenou jednou z níže uvedených oceňovacích metod) a aktuální tržní cenou je menší než výnos bezrizikového aktiva. Metody oceňování Banka při oceňování společností a investičních projektů používá v prvé řadě metodu diskontovaných cash flow (FCFE nebo DDM). Metoda relativního srovnání je nedílnou součástí každého ocenění, ale slouží spíše jako test vypovídací schopnosti diskontní metody, a to z těchto důvodů: (i) rozdílné účetní standardy; (ii) rozdílná velikost firem; (iii) dostupnost informací; (iv) dopad akvizic a dceřiných společností na strukturu účetních rozvah; (v) rozdílné dividendové politiky; a (vi) rozdílná očekávání budoucích ziskových marží. Pokud se fundamentální ocenění a interval hodnot na základě relativního srovnání v zásadě shodují, je to známka správnosti projekcí cash flow a dalších klíčových předpokladů diskontovacího modelu (zvláště diskontní faktor, růst v tzv. nekonečné fázi, kapitálová struktura, apod.). V opačném případě je nutno najít faktory vedoucí k zásadní rozdílnosti obou oceňovacích metod. Opatření bránící vzniku střetu zájmů ve vztahu k investičním nástrojům: Odměna osob, které se podílejí na tvorbě investičních doporučení, je závislá zejména na kvalitě odvedené práce, dosažených výsledcích a celkového zisku společnosti. Osoby, které se podílejí na tvorbě investičních doporučení, nejsou finančně ani jinak motivovány k vydání investičních doporučení konkrétního stupně a směru. Banka a ATLANTIK FT v rámci dodržování pravidel obezřetného poskytování investičních služeb a organizace vnitřního provozu uplatňují postupy a pravidla stanovené právními předpisy a jejich vnitřními předpisy, které brání vzniku střetu zájmů ve vztahu k investičním nástrojům obsaženým v investičních doporučeních šířených Bankou a ATLANTIKem FT. Zároveň však Banka a ATLANTIK FT upozorňuje na skutečnost, že tento dokument může obsahovat informace týkající se investičních nástrojů nebo emitentů, u kterých může mít některý ze subjektů náležejících do regulovaného konsolidačního celku Banky své vlastní zájmy. Tyto zájmy mohou spočívat v přímém nebo nepřímém podílu na těchto subjektech, v provádění operací s investičními nástroji týkajícími se těchto subjektů nebo v provádění operací s investičními nástroji uváděnými v tomto dokumentu. Další upozornění Banka a ATLANTIK FT a s nimi propojené osoby a osoby, které k nim mají právní nebo faktický vztah, včetně členů statutárních orgánů, vedoucích zaměstnanců anebo jiných zaměstnanců, mohou obchodovat s investičními nástroji či uskutečňovat jiné investice a obchody s nimi související a mohou je v rozhodné době nakupovat nebo prodávat, nebo k nákupu anebo prodeji nabízet, ať již jako komisionář, zprostředkovatel či v jiném právním postavení, na veřejném trhu či jinde. Banka v této souvislosti informuje investory, že v současné době vlastní podíl na základním kapitálu společnosti Tatry mountain resorts, a.s. a to ve výši 9,87% a zároveň že je tvůrcem trhu ve vztahu akciím emitovaným společností Tatry mountain resorts, a. s. Makléři a ostatní zaměstnanci Banky a ATLANTIKu FT a/nebo s nimi propojenými osoby mohou poskytovat ústní nebo písemný komentář k trhu nebo obchodní strategie svým klientům a vlastnímu organizačnímu útvaru obchodování, které odráží názory, jež jsou v rozporu s názory vyjádřenými v investičních doporučeních. Investoři včetně potenciálních zákazníků Banky nebo ATLANTIKu FT (dále také Zákazník/Zákazníci ) by měli investiční doporučení považovat pouze za jeden z několika faktorů při svém investičním rozhodování. Investiční analýzy a doporučení vydávané Bankou a šířené Bankou, ATLANTIKem FT a/nebo s nimi propojenými osobami byly připraveny v souladu s pravidly chování a interními předpisy pro zvládání konfliktů zájmů ve spojení s investičními doporučeními. Přehled změn stupně investičního nástroje, na který Banka vydala investiční doporučení, a jeho cenového cíle během posledních 12 měsíců je uveřejněn způsobem umožňující dálkový přístup na internetové adrese: a/nebo Emitent nebyl před vydáním tohoto doporučení s ním seznámen a doporučení tedy nebylo nijak změněno nebo upraveno na základě jeho žádosti. Samotná investiční rozhodnutí jsou vždy na Zákazníkovi a Zákazník za ně nese plnou zodpovědnost. Přestože investiční doporučení Banky jsou Analytiky připravována v dobré víře kvalifikovaně, čestně a s odbornou péčí, nemůže Banka přijmout odpovědnost a zaručit se za úplnost nebo přesnost informací v nich uvedených s výjimkou údajů vztahujících se k Bance a/nebo ATLANTIKu FT. Investiční doporučení sdělují názor Analytiků ke dni zveřejnění a mohou být změněna bez předchozího upozornění. Úspěšné investice v minulosti nejsou zárukou stejných a/nebo příznivých výsledků v budoucnosti. Tento dokument není veřejnou nabídkou na koupi či úpis investičních nástrojů ve smyslu zákona č. 256/2004 Sb., o podnikání na kapitálovém trhu ve znění pozdějších předpisů, stejně tak nepředstavuje nabídku k nákupu či prodeji investičních nástrojů. Jednotlivé investiční nástroje nebo strategie v investičních doporučeních zmíněné nemusí být vhodné pro každého Zákazníka. Názory a doporučení tamtéž uvedené neberou v úvahu situaci jednotlivých Zákazníků, jejich finanční situaci, cíle nebo potřeby. Investiční doporučení mají sloužit Zákazníkům, u nichž se očekává, že budou činit vlastní investiční rozhodnutí bez nepřiměřeného spoléhání se na informace uvedené v investičních doporučeních. Tito Zákazníci jsou povinni se o výhodnosti investic do jakýchkoli investičních nástrojů rozhodovat samostatně, a to na základě náležitého zvážení ceny, případného nebezpečí a rizik, jejich vlastní investiční strategie a vlastní finanční situace. Hodnota či cena jakýchkoliv investic se může měnit v čase. V souladu s tím mohou Zákazníci získat prostředky menší, než byla jejich původní investice J & T BANKA, a. s., ATLANTIK finanční trhy, a. s. S T R A N A 12