Týdenní přehled červen 2016

Transkript

1 Týdenní přehled červen 2016 Zavírací hodnota Týden (%) 3 měsíce (%) Začátek roku (%) Rok (%) Roční min Roční max PX ,041 CZK/EUR CZK/USD PRIBOR 6M 0.36% 0bb 0bb -1bb -3bb 0.36% 0.39% 10letý SD 4.70/ % -3bb 12bb -8bb -74bb 0.28% 1.24% Pražská burza Zavírací cena Týden (%) CME CEZ Erste Fortuna Kofola KB Moneta O2 CR Pegas PMCR 12, PLG Stock TMR Unipetrol VIG Akcie Dluhopisy mil. CZK 3,944 8,334 mil. EUR Zdroj: Bloomberg BCCP, J&T Banka Přehled Erste - Uniqua prodává 4% podíl zrychleným úpisem za 22,50 EUR ČEZ - První den obchodování bez práva na dividendu Unipetrol - Potvrzení platby pojistného plnění - První den obchodování bez práva na dividendu - Akvizice Spolany - Rafinérské marže klesají, petrochemické rostou CPI - Mateřská společnost CPI PG navýšila kapitál - R. Vítek navýšil kapitál v CPI PG Makro - ČNB v dubnu v intervencích utratila 11 mld. korun - Průmysl nadále táhnou auta - Opět rekordní přebytek obchodní bilance - Nezaměstnanost v květnu opět poklesla - Inflaci v květnu srazily ceny potravin a plynu Index PX Index (-) /5 20/5 27/5 3/6 10/6 mil. Kč 2,000 Výhled na tento týden Investoři budou upínat svou pozornost na středeční zasedání Fedu. Očekávání trhu na změnu sazeb jsou téměř na nule (4 %). V našem základním scénáři se zvýšením sazeb také nepočítáme. Šéfka Fedu Yellenová by však měla doplnit rozhodnutí o povzbuzující komentář, který by měl trhy uklidnit, že Fed vnímá ekonomický vývoj stále kladně. Pokud tomu tak nebude a Yellenová přidá negativní komentář k vývoji ekonomiky, tak by mohla pokračovat prodejní nálada na rizikových aktivech. Evropský finanční sektor může být nadále pod prodejním tlakem vzhledem k blížícímu se britskému referendu o setrvání země v EU (23.6.). Z makroekonomického výhledu se v USA zaměříme na úterní maloobchodní tržby (oček. +0,3 po +1,3 % m/m), středeční průmyslovou produkci (oček. -0,2 po +0,7 % m/m) a samozřejmě již zmiňované zasedání Fedu. 1, S T R A N A 1

2 Akciový trh Pražská burza Zprávy z trhu Dle očekávání byl minulý týden skromný na významnější tržní impulzy. Trh se o to více začal věnovat případnému riziku spojenému s referendem o vystoupení Británie z EU, které proběhne Závěr týdne pak byl ve znamení výrazného úprku investorů do bezrizikových aktiv, to znamená do dluhopisů, amerického dolaru a zlata. Naopak ostatní riziková aktiva byla pod prodejním tlakem. Většina světových akciových indexů se ponořila do záporných hodnot. Největší poklesy zaznamenal evropský finanční sektor. Domácí index PX nebyl výjimkou a za týden odepsal 4,5 % t/t na 840 bodů. Nejvíce klesající akcií týdne byla Erste Group (-7,0 % na 577,4 Kč). Čtvrtý největší akcionář, pojišťovna Uniqa, prodala svůj 4,1% podíl v Erste Group institucionálním investorům za 607,7 Kč/akcie. K datu transakce se jednalo o 5% slevu vůči tržní ceně. Naopak nejvíce rostoucí akcií týdne kromě TMR (+4,7 %, 640 Kč) byl Unipetrol (+3,0 % na 179,9 Kč). Unipetrol se k pátku obchodoval naposledy s nárokem na hrubou dividendu. O té se bude rozhodovat na valné hromadě Existují dva návrhy. Management navrhuje 5,52 Kč a minoritní akcionář Paulinino Ltd. navrhuje 15 Kč/akcii. Unipetrol navíc uvedl, že zajistitelé uznávají nárok společnosti na pojistné plnění spjaté s loňskou havárií v Chemparku. Index Zavírací Týden 3 měsíce Začátek Rok Roční Roční cena (%) (%) roku (%) (%) min max PX (Česká republika) ,041 ATX (Rakousko) 2, ,957 2,552 WIG 20 (Polsko) 1, ,675 2,384 BUX (Maďarsko) 26, ,611 27,397 Euro Stoxx50 (Eurozóna) 2, ,680 3,687 Dow Jones (USA) 17, ,660 18,144 S&P500 (USA) 2, ,829 2,128 Nasdaq (USA) 4, ,267 5,219 Zprávy ze společností Erste Uniqua Foundation, čtvrtý největší akcionář v Erste, prodává podíl ve výši 4,1 % (17,4 mil. akcií) v Erste Group. Jde o zrychlený úpis, který zprostředkovává Deutsche Bank a Raiffeisen Bank. Podle informací Bloombergu se akcie upsaly institucionálním investorům za 22,50 EUR. Včerejší závěrečná cena ve Vídni byla 23,71 EUR, jde tedy o diskont 5 % ke včerejší ceně. Takový diskont považujeme na trhu za obvyklý, přesto může akcie reagovat negativně. V korunách byl včerejší závěr v ČR 639,40 Kč, prodejní cena podílu je pak 607,7 Kč. ČEZ Unipetrol Od minulé středy se akcie ČEZu obchodují bez nároku na dividendu ze zisku r Akcionáři schválili dividendu ve výši 40 Kč na akcii již v pátek ( ). Hrubý dividendový výnos je 8,7 % a výplata začíná tradičně 1. srpna. První den obchodování bez nároku na dividendu akcie obvykle oslabují. Unipetrol oznámil, že od zajistitelů obdržel dopis potvrzující, že má nárok na odškodnění v souvislosti s výbuchem etylenové jednotky, který se udál loni v srpnu. Unipetrol si je nyní prakticky jistý, že pojistné plnění nebude nižší než 164 mil. USD (cca 3,9 mld. Kč nebo 21,5 Kč na akcii), přičemž ese bude skládat ze záloh 90 a 74 mil. Kč. Zálohy budou zohledněny ve výsledcích za 2Q16 (21. července 2016). Připomínáme, že jen za r by měl Unipetrol dostat na ušlém zisku 2,4 mld. Kč. Dále odhadujeme, že za 1H16 by to mělo být dalších cca 5,5-6,0 mld. Kč na ušlém zisku. Také se musí zohlednit samotná rekonstrukce jednotky (4,1 mld. Kč). Platby od pojišťoven tak budou dále pokračovat, k finálnímu vyúčtování dojde ve chvíli, kdy nově zrekonstruovaná jednotka pojede na plný výkon (září/říjen). Dnes ( ) se obchodují akcie Unipetrolu první den bez práva na dividendu ze zisku minulého roku. O výši dividendy rozhodnou akcionáři na valné hromadě. Ta se koná 21. června Návrh managementu Unipetrolu je vyplatit jako dividendu 5,52 Kč na akcii (hrubý výnos +3,1 %). Ale akcionář Paulinino Ltd. dal protinávrh a žádá vyplatit 15 Kč na akcii (hrubý výnos 8,3 %). Z našeho pohledu si Unipetrol může dovolit vyplatit vyšší než managementem navrhovanou dividendu. A ještě připomeňme, že polská PKN Orlen kontroluje v Unipetrolu 63 % a Paulinino 23,7 % (Bloomberg). První den obchodování bez dividendy většinou tituly oslabí. Unipetrol oznámil akvizici 100 % podílu ve společnosti Spolana a.s. Cena transakce je 1 mil. EUR. Prodávající je společnost Anwil, kterou ze 100 % ovládá mateřský podnik Unipetrolu, polský PKN Orlen. Připomeňme, že Unipetrol prodal Spolanu Anwilu v r Celou akci vnímáme jako optimalizaci struktury celé skupiny. Generální ředitel Unipetrolu Marek Switajewski uvedl, že rafinérské marže klesají, zatímco petrochemické rostou. Řekl také, že nová polyethylenová jednotka PE3 by měla být uvedena do provozu v polovině r a měla by podstatně vylepšit hospodaření. Loni vyhořelá etylénová jednotka by pak měla být restartována na konci června. V uvedených zprávách není žádná novinka. Je to pouze zopakování předchozích informací. S T R A N A 2

3 Akciový trh Pražská burza DLUHOPISY CPI Mateřská společnost české CPI, CPI Property Group, oznámila navýšení kapitálu. CPI PG vydala 185 mil. nových akcií po 0,1 EUR/akcie a navýšila tak kapitál o 18,5 mil. EUR. Ten nyní činí 545 mil. EUR. Akcie koupila společnost Misoman Industry Ltd. vlastněná p. Markem Galvasem. Radovan Vítek, majoritní akcionář v CPI Property Group, navýšil podle oznámení kapitál společnosti o 55 mil. EUR. Navýšení proběhlo vydáním 550 mil. nových akcií po 0,1 EUR do rukou firmy Efimacor, kterou R. Vítek vlastní. Kapitál společnosti tak narostl na 600 mil. EUR. CPI PG je 100% vlastníkem české CPI. Trh v číslech Objem trhu (mil. Kč) Změna (%) (mil. EUR) Změna (%) (mil. USD) Změna (%) 3, Poznámka: Procentní změna oproti 6měsíčnímu průměru týdenního objemu. Zavírací Týden 3 měsíce Rok Roční historie Týdenní objem cena (%) (%) rel. (%)* (%) rel. (%)* min max mil. Kč rel. (%) CME ,079-8 CEZ ,916, Erste , Fortuna , Kofola n.a. n.a KB , ,234-3 Moneta n.a. n.a. n.a. n.a ,759 14,280 O2 CR ,508 0 Pegas , PMCR 12, ,400 13,696 39,153 4 PLG Stock , TMR Unipetrol , VIG ,105 2 Poznámka: *Procentní změna oproti indexu PX.** Procentní změna oproti 6měsíčnímu průměru týdenního objemu. Ceny/Zisk Cena/ Tržby EV/ EBITDA EV/ Tržby Cílová Dlouhod. Krátkod e e e e cena doporuč. výhled CME n.a. n.a USD (62 Kč) Držet Neutrální CEZ V revizi V revizi V revizi Fortuna V revizi V revizi Neutrální Kofola 41.7 n.a. 1.3 n.a n.a. 1.5 n.a. Nehodnoceno O2 CR Kč Držet Neutrální Pegas Kč Koupit Pozitivní PMCR Kč Koupit Neutrální PLG 43.9 n.a. 1.9 n.a. 9.9 n.a. 2 n.a. Nehodnoceno Stock Nehodnoceno TMR n.a. n.a. 2.2 n.a. 6.5 n.a. 2.2 n.a. Nehodnoceno Unipetrol 4.6 n.a. 0.3 n.a. 3.1 n.a. 0.3 n.a. Nehodnoceno Cena/ Zisk Cena/ Účetní hodnota Cílová Dlouhodobá Krátkodobý e e cena doporučení výhled KB Kč Koupit Neutrální Moneta Kč Koupit Neutrální Erste EUR (684 Kč) Držet Neutrální VIG ,0 EUR (1 045 Kč) Koupit Neutrální Poznámka: EV = Hodnota společnosti, EBITDA = Hospodářský výsledek před odečtením úroků, daní, odpisů a amortizací S T R A N A 3

4 Ekonomika ČNB Průmyslová výroba duben Obchodní bilance duben Nezaměstnanost květen Inflace květen Česká národní banka oznámila, že za duben na obranu hranice 27 CZK/EUR v intervencích vynaložila téměř 11 mld. korun (0,39 mld. EUR). Objem intervencí se mění každý měsíc, dubnový objem se řadí mezi měsíce s nižší aktivitou. ČNB na trhu téměř nepřetržitě operuje od loňského července a za 10 měsíců v devizových intervencích vynaložila 329 mld. korun (12,2 mld. EUR). Průběžná data naznačují, že za květen objem intervencí byl opět v řádech mld. korun. Průmyslová výroba v dubnu podle očekávání vzrostla o 4,2 % r/r. Sezónně očištěná průmyslová výroba klesla o 1,3 % m/m a meziroční růst zpomalil na 1,3 % (4,0 % v březnu). Na domácí průmysl doléhá zvolnění tempa v Evropě (Německo), tempo meziročního růstu letos opakovaně kolísá mezi 1-4 %, slabší jsou i výsledky předstihových ukazatelů. Vloni průmysl většinu roku rostl tempem 5-7 %. Na druhou stranu byl v dubnu pozitivním překvapením růst zakázek (+13 % r/r; z toho ze zahraničí +17 %), který byl nejvyšší od podzimu Z hlediska struktury ke změně nedošlo a dominantní zůstává výroba aut (+17 %; příspěvek k růstu 3,1 p. b.), která v dubnu dokonce tvořila 3 čtvrtiny růstu celého průmyslu. Za celý letošní rok očekáváme průměrný růst průmyslu kolem 3 % (vloni 4,6 %). Obchodní bilance v dubnu skončila s přebytkem 23,6 mld. korun (14,2 mld. v dubnu 2015). Dynamika zahraničního obchodu poslední měsíce zvolnila, hlavně na straně importů (+1 % r/r). Zpomalení exportu (+4 % r/r) je zatím menší a výsledkem je nárůst přebytku v zahraničním obchodě. Zpomalení na straně dovozů jde částečně na vrub zpomalení investiční poptávky, druhým vlivem je levná ropa. Z hlediska regionálního členění rostou exporty hlavně směrem do Evropy k tradičním partnerům Slovensko (10 %), Německo (5 %). Za období leden-duben obchodní bilance dosáhla kumulativní přebytek 92 mld. korun, což je výrazně více než vloni (68 mld.). Obchodní bilance letos směřuje opět k rekordnímu přebytku přes 160 mld. korun (3,5 % HDP). Míra nezaměstnanosti v květnu podle očekávání klesla o 3 desetiny na 5,4 % (6,4 % v květnu 2015). Pokles nezaměstnanosti v květnu jde z větší části na vrub sezónnosti (cca 0,2 p.b.), ale z části odráží stále lepšící se trh práce. Růst ekonomiky se odráží jak v podprůměrných registracích nezaměstnaných na úřadech práce (40,9 tis. osob vs. průměr 43 tis.), tak v lehce nadprůměrných nástupech do nového zaměstnání (42 tis.). Nadále také roste počet volných pracovních míst (129 tis. vs. 124 tis. v dubnu), který je nejvyšší od roku Míra nezaměstnanosti by měla v dalších měsících klesnout až na 5,1 %, celoroční průměr očekáváme na úrovni 5,6 % (vloni 6,5 %). Inflace v květnu nečekaně zpomalila na 0,1 % r/r z 0,6 % v dubnu (očekávání 0,4 %) a vrátila se na nejnižší úrovně z konce loňského roku. Meziměsíčně ceny v průměru klesly o 0,2 %. Za zpomalením inflace stály tři položky: volatilní ceny potravin (-0,5 % m/m) a alkoholických nápojů a cigaret (-0,8 % m/m), které doplnilo snížení cen zemního plynu (-6,4 %) domácnostem. Vedle toho v květnu opět výrazně rostly ceny pohonných hmot (+3,3 % m/m), ale jelikož podobný vývoj měly i vloni, tak letošní zdražení benzínu dopad na meziroční inflaci nemělo. U ostatních položek k výraznější změně nedošlo. Inflaci tlumí hlavně levnější energie (pohonné hmoty, plyn) a potraviny, které snižují celkovou inflaci více jak o 1 procentní bod. Inflace by měla následující měsíce zůstat na podobné úrovni a postupně zrychlovat na konci roku nad 1 %. Změnu postoje ČNB nečekáme, nastavení měnové politiky (kurz 27 CZK/EUR, sazby 0,05 %) zůstane beze změny alespoň do poloviny příštího roku. Poslední hodnota Období e Reálný HDP %, r/r 4.0 4Q/ Průmyslová výroba %, r/r reál / Spotřebitelská inflace %, r/r / Obchodní bilance mld. CZK / Běžný účet % HDP Nezaměstnanost % / S T R A N A 4

5 Devizový trh CZK/EUR CZK/USD USD/EUR RUB/USD Koruna k euru celý týden pokračovala ve velmi nevýrazném obchodování mírně nad 27,02 CZK/EUR. Výsledky inflace ani ostatní měny v regionu neměly dopad. Vše naznačuje, že ČNB byla opět nucena téměř trvale bránit hranici 27 CZK/EUR. Ostatní měny v regionu na závěr týdne mírně propadly kvůli sentimentu, ale nakonec za celý týden skončily bez výraznější změny. Krátkodobě může koruna pokračovat v nevýrazném obchodování těsně nad 27 CZK/EUR. Nadále očekáváme, že nejen krátkodobě, ale i střednědobě (týdny, měsíce) se koruna bude obchodovat jen lehce nad úrovní 27 CZK/EUR kvůli politice ČNB. Koruna k dolaru na začátku týdne ještě mírně posilovala ke 23,8 a ve čtvrtek ráno se dostala na měsíční maximum 23,67, ale pak začala prudce oslabovat a klesla na 24,0 CZK/USD. Stejně jako v předchozích týdnech za tímto vývojem stál vývoj dolaru k euru, protože koruna k euru zůstala relativně téměř bez pohybu. Koruna k dolaru může kolísat kolem 24 CZK/USD, důležité bude zasedání Fedu (středa) a globální averze k riziku (Brexit). Další vývoj bude určovat především eurodolarový trh, tedy výhled na další růst sazeb v USA a další uvolnění politiky ECB. Dolar k euru na začátku týdne dál mírně oslabil z 1,135 nad 1,14 USD/EUR, když trh dál korigoval svoje šance, že Fed bude brzy zvyšovat sazby. Ale od čtvrtka začal dolar naopak posilovat a dostal se až na 1,125 USD/EUR. Hybatelem se stala rostoucí averze k riziku (obavy z Brexitu) a hledání bezpečných přístavů, jakým je i dolar. Dolar se může stabilizovat nad 1,12 USD/EUR. Další impulz vyšle středeční zasedání Fedu a výhled na vývoj sazeb. Dalším faktorem bude globální sentiment (Brexit). V delším horizontu (týdny, měsíce) nadále očekáváme pokračování bočního trendu v pásmu 1,10-1,15 USD/EUR. Radikální změnou může být pouze obrat v dalším vývoji sazeb v USA či další uvolnění politiky ze strany ECB. Ruský rubl k dolaru na začátku týdne kopíroval vývoj cen ropy a z úrovně 66 RUB/USD se dostal na 7měsíční maximum 63,5 RUB/USD ve čtvrtek ráno. Na závěr týdne rubl mírně oslabil na 65 RUB/USD, když reagoval na pokles cen ropy ve čtvrtek a pátek. Rubl nereagoval na snižování sazeb ruskou centrální bankou (pátek) ani na nervozitu na finančních trzích, ale plně kopíroval vývoj cen ropy. Rubl je opět plně ve vleku cen ropy. Při výrazném růstu cen ropy (Brent) nad 50 USD za barel může dojít i k posílení rublu až k hranici RUB/USD. V delším horizontu (týdny, měsíce) zůstává pro úroveň kurzu rublu rozhodující cena ropy spíše než vývoj ruské ekonomiky (včetně sazeb). Koruna EUR USD EUR/USD 1.15 EUR USD /05 20/05 27/05 3/06 10/ /05 20/05 27/05 3/06 10/ S T R A N A 5

6 Devizový trh Rubl RUB/USD 63.0 RUB/CZK RUB/USD RUB/CZK /05 20/05 27/05 3/06 10/06 Směnné kurzy Zavírací Týden 3 měsíce Začátek Rok Roční Roční Forward Forward hodnota (%) (%) roku (%) (%) min max 1 měsíc 6 měsíců CZK/EUR CZK/USD CZK/GBP USD/EUR RUB/USD RUB/CZK S T R A N A 6

7 Peněžní a dluhopisový trh PRIBOR Fixing Týden 3 měsíce Začátek Rok Roční Roční 3měsíční (%) (bb) (bb) roku (bb) (bb) min max FRA 2T n.a. 3M M rok n.a. Výnosová křivka peněžního trhu Výnosová křivka dluhopisového trhu /10/ /10/ bps /10/ /10/2016 1W 2W 1M 3M 6M 9M 1Y bps roky / years Objem dluhopisového trhu (mil. Kč) změna (%) (mil. EUR) změna (%) (mil. USD) změna (%) 8, Poznámka: Procentní změna oproti 6-měsíčnímu průměru týdenního objemu. Označení Splatnost Cena Týden Objem VDS Týden Durace (bb) (mil. Kč) (%) (bb) SD 0.00/17 9-Nov SD 0.85/18 17-Mar SD 3.85/21 29-Sep SD 1.00/26 26-Jun SD 0.85/30 15-May S T R A N A 7

8 Komodity Komentář k trhu Široké komoditní indexy druhý týden v řadě skončily s mírným růstem 1-2 % t/t. Posílení dolaru ani nervozita na akciových trzích nakonec větší dopad na ceny komodit překvapivě neměly. Spíše naopak se nervozita pozitivně projevila u drahých kovů (+3 % t/t). Rostoucí averze k riziku na finančních trzích vede k hledání bezpečných přístavů, kterým je i zlato. Cena zlata (+2 % t/t) se po 4 týdnech vrátila na USD. Podobně ale s razantnější změnou skončilo i stříbro (+6 % t/t; 17,3 USD/oz.). Technické kovy zavřely beze změny, podobně i ceny energií (+1 %) se výraznější změně vyhnuly. Cena ropy (Brent) se sice přehoupla přes hranici 50 dolarů za barel, ale procentní změna byla jen kolem 1 %. Mírný růst zaznamenaly zemědělské plodiny (+2 % t/t) hlavně díky tzv. soft komoditám káva (+7 % t/t); cukr (+5 %). Zavírací Týden 3 měsíce Začátek Rok Roční Roční hodnota (%) (%) roku (%) (%) min max ropa - Brent ropa - WTI Zlato 1, ,051 1,293 Elektřina Úhlí Hliník 1, ,436 1,750 Měď 4, ,331 5,912 Pšenice Kukuřice Sója 1, ,144 Ropa a zlato Měď a kukuřice Uhlí a elektřina USD/bbl 54 USD/oz USD/t 5100 US cent/bu 450 USD/t EUR/MW Ropa - Brent Zlato /05 20/05 27/05 3/06 10/ Měď Kukuřice /05 20/05 27/05 3/06 10/ Uhlí 1Y ARA Elektřina - Lipsko /05 20/05 27/05 3/06 10/ S T R A N A 8

9 Kalendář Datum Čas Země Indikátor Období J&T (oček.) Trh (oček.) Předchozí 13/6/16 4:00 Čína Průmyslová výroba 05/16-6.0% r/r 6.0% r/r 13/6/16 4:00 Čína Maloobchodní tržby 05/ % r/r 10.1% r/r 13/6/16 10:00 ČR Běžný účet 04/ mld. CZK 15.0 mld. CZK 32.4 mld. CZK 13/6/16 14:00 Polsko CPI 05/16f % r/r 13/6/16 - ČR Unipetrol: První den bez dividendy a účasti na VH 07/ Kč 0 14/6/16 10:30 Británie CPI 05/16-0.4% r/r 0.3% r/r 14/6/16 11:00 Eurozóna Průmyslová výroba 04/16-1.4% r/r 0.2% r/r 14/6/16 14:30 USA Maloobchodní tržby 05/16-0.3% m/m 1.3% m/m 15/6/16 15:15 USA Průmyslová výroba 05/ % m/m 0.7% m/m 15/6/16 15:15 USA Využití průmyslových kapacit 05/ % 75.4% 15/6/16 11:00 ČR Pegas Nonwovens: Řádná valná hromada /6/16 - ČR CME: Valná hromada /6/16 11:00 Eurozóna CPI 05/16-0.3% m/m 0.0% m/m 16/6/16 13:00 Británie BOE rozhodnutí o úrok. sazbách % 0.5% 16/6/16 14:30 USA CPI 05/16-0.2% m/m 0.4% m/m 16/6/16 14:30 USA CPI bez potravin a energií 05/16-0.2% m/m 0.2% m/m 16/6/16 14:30 USA CPI 05/ % r/r 16/6/16 14:30 USA CPI bez potravin a energií 05/16-2.2% r/r 2.1% r/r 16/6/ Oracle - - USD 0.82 USD /6/16 14:00 Polsko Průmyslová výroba 05/16-4.6% r/r 6.0% r/r 17/6/16 14:30 USA Zahájené nové stavby domů 05/ k 1172k 17/6/16 14:30 USA Stavební povolení 05/ k 1116k S T R A N A 9

10 Slovníček pojmů Bazický bod 100 bazických bodů = 1,00 %; nejčastěji se používá u změn úrokových sazeb; zkratka bps (anglicky basis points) Book value účetní hodnota; hodnota společnosti připadající akcionářům; Book value = Aktiva - Závazky společnosti CAGR průměrná roční míra růstu za určité období (např. CAGR ) (anglicky: Compound Annual Growth Rate) CAPEX investiční výdaje obvykle na pořízení dlouhodobého majetku (stoje, nemovitosti) (anglicky: CAPital EXpenditures) CEE střední a východní Evropa (anglicky: Central and Eastern Europe) CIS Společenství nezávislých států, 9 z 15 států bývalého Sovětského svazu (anglicky: Commonwealth of Independent States) Dividendový výnos výnos akcie, který akcionář obdrží ve formě dividend; vyjadřuje se v procentech jako roční dividenda k současné ceně akcie EBITDA hrubý provozní zisk; zisk před odečtením úroků, daní a odpisů (anglicky Earnings Before Interests, Taxes, Depreciation and Amortization); Indikátor provozní výkonnost společnosti a přibližný odhad cash flow. Některé společnosti použijí termín OIBITDA (Operating Income Before Interest Tax, Depreciation and Amortization). EBITDA marže poměr hrubého provozního zisku vůči tržbám (=EBITDA/tržby); určuje míru ziskovosti na jednotku tržeb; vyjadřuje se v procentech. Podobně i EBIT marže. EBIT provozní zisk; zisk před odečtením úrokových nákladů a daní (anglicky Earnings Before Interests and Taxes) EPS zisk na akcii; podíl zisku (ztráty) na jednu akci (anglicky: Earnings Per Share) Forex devizový trh; trh směnných kurzu (anglicky: Foreign Exchange markets) Goodwill účetní termín; vyjadřuje u akvizic rozdíl mezi zaplacenou cenou a účetní hodnotou kupované firmy. Zahrnuje např. dobré jméno podniku, klientskou základnu, značku apod. Goodwill se řadí mezi nehmotná aktiva. NI čistý zisk; zisk společnosti připadající akcionářům společnosti, kteý vznikne po odečtení všech nákladů včetně daní (anglicky: Net Income) m/m meziměsíční změna (anglicky: month on month; m-o-m) P/BV poměr ceny akcie k účetní hodnotě na jednu akcii. Jde o poměrový ukazatel, který slouží k porovnání ohodnocení jednotlivých společností, především v bankovnictví a finančním sektoru. (anglicky: Price / Book Value per share Ratio) P/E vyjadřuje poměr tržní ceny akcie k dosaženému čistému zisku na akcii. Jde o poměrový ukazatel, který slouží k porovnání ohodnocení jednotlivých akciových titulů. Čím je ukazatel P/E vyšší, tím je daná akcie vzhledem k zisku (současnému nebo očekávanému) dražší a naopak. (anglicky: Price / Earnings Ratio) Rafinérská marže rozdíl mezi cenou hrubé ropy a cenou rafinérské produkce (benzín, nafta, oleje); obvykle se vyjadřuje v USD/t q/q mezikvartální změna (anglicky: quarter on quarter; q-o-q) SWAP finanční derivát založený na principu výměny dvou aktiv včetně jejích výnosů a nákladů po stanovenou dobu Tržní kapitalizace ukazatel velikosti společnosti; součin tržní ceny a celkového počtu akcií. (anglicky: market capitalsation y/y meziroční změna (anglicky: year on year; y-o-y) EV hodnota podniku; tržní kapitalizace společnosti zvýšena o čistý dluh společnosti (dluh bez likvidních finančních prostředků). (anglicky: Enterprise Value).

11 Kontakty Obchodování s cennými papíry Jan Pavlík Vedoucí oddělení jpavlik@jtbank.cz Michal Znojil Obchodování ČR a zahraničí znojil@jtbank.cz Tereza Jalůvková Obchodování ČR a zahraničí jaluvkova@jtbank.cz Milan Svoboda Obchodování ČR a zahraničí msvoboda@jtbank.cz Barbora Stieberová Obchodování ČR a zahraničí stieberova@jtbank.cz Miroslav Nejezchleba Obchodování zahraničí (USA) nejezchleba@jtbank.cz Marek Trúchly Obchodování zahraničí (USA) truchly@jtbank.cz Taťána Marešová Treasury sales pro institucionální klientelu tmaresova@jtbank.cz Obchodování Atlantik, eatlantik Vratislav Vácha Obchodování ČR a zahraničí vratislav.vacha@atlantik.cz Michal Vacek Obchodování ČR a zahraničí michal.vacek@atlantik.cz Prodej a klientské služby Dalibor Hampejs Podílové fondy hampejs@jtbank.cz Kovářová Markéta Klientské služby j&t@jtbank.cz Správa klientských portfolií Roman Hajda Vedoucí pro investice hajda@jtbank.cz Katarína Ščecinová Portfolio manažer scecinova@jtfg.com Portfolio management Martin Kujal Vedoucí pro investice; dluhopisy kujal@jtfg.com Marek Janečka Portfolio manažer; akcie janecka@jtfg.com Oddělení analýz Milan Vaníček Strategie, farma, telekom vanicek@jtbank.cz Milan Lávička Banky, finanční sektor lavicka@jtbank.cz Bohumil Trampota Energetika, chemie trampota@jtbank.cz Pavel Ryska Média, nemovitosti ryska@jtbank.cz Petr Sklenář Makroekonomika, komodity sklenar@jtbank.cz J&T Banka, a.s. J&T Banka, a. s. Pobřežní 14, Praha 8 T.: Zelená linka: ATLANTIK finanční trhy, a.s. Pobřežní 14, Praha 8 T.: Česká republika Česká republika Trnitá 500/7, Brno T.: J&T Banka, a. s., pobočka zahraničnej banky Česká republika Dvořákovo nábrežie Bratislava atlantik@atlantik.cz T.: Slovenská republika S T R A N A 11

12 Právní prohlášení J & T BANKA, a. s., (dále jen Banka ) je licencovaná banka a člen Burzy cenných papírů Praha, a. s., oprávněná poskytovat investiční služby ve smyslu zákona č. 256/2004 Sb., o podnikání na kapitálovém trhu, ve znění pozdějších předpisů. ATLANTIK finanční trhy, a. s., (dále jen ATLANTIK FT ) je licencovaný obchodník s cennými papíry oprávněný poskytovat investiční služby ve smyslu zákona č. 256/2004 Sb., o podnikání na kapitálovém trhu, ve znění pozdějších předpisů. Banka v souladu s právními předpisy, svými vnitřními předpisy a vyhláškou č. 114/2006 Sb., o poctivé prezentaci investičních doporučení, připravuje, tvoří a rozšiřuje investiční doporučení, ATLANTIK FT tato doporučení rozšiřuje. Činnost ATLANTIKu FT a Banky podléhá dohledu České národní banky, Na Příkopě 28, Praha 1, PSČ V tomto dokumentu jsou zmíněny některé důležité informace a upozornění související s tvorbou a šířením investičních doporučení. Banka a ATLANTIK FT uveřejňují investiční doporučení vytvořená zaměstnanci Banky (dále také Analytici ). Analytici vytvářející investiční doporučení nesou plnou odpovědnost za jejich objektivitu. Stupně investičního doporučení Banka používá následující stupně investičních doporučení: Koupit/BUY předpokládá se, že % rozdíl mezi roční cílovou cenou akcie (určenou jednou z níže uvedených oceňovacích metod) a aktuální tržní cenou je větší, než minimální teoretický požadovaný výnos pro danou akcii. Tento požadovaný výnos je určen jako součet výnosu bezrizikového aktiva (nejdelší státní dluhopis ČR) a součinu koeficientu beta a rizikové prémie (určené individuálně pro každou společnost a odvozené od rizikové prémie pro český trh). Držet/HOLD předpokládá se, že % rozdíl mezi roční cílovou cenou akcie (určenou jednou z níže uvedených oceňovacích metod) a aktuální tržní cenou je menší, než minimální teoretický požadovaný výnos pro danou akcii, ale zároveň větší než výnos bezrizikového aktiva. Prodat/SELL předpokládá se, že % rozdíl mezi roční cílovou cenou akcie (určenou jednou z níže uvedených oceňovacích metod) a aktuální tržní cenou je menší než výnos bezrizikového aktiva. Metody oceňování Banka při oceňování společností a investičních projektů používá v prvé řadě metodu diskontovaných cash flow (FCFE nebo DDM). Metoda relativního srovnání je nedílnou součástí každého ocenění, ale slouží spíše jako test vypovídací schopnosti diskontní metody, a to z těchto důvodů: (i) rozdílné účetní standardy; (ii) rozdílná velikost firem; (iii) dostupnost informací; (iv) dopad akvizic a dceřiných společností na strukturu účetních rozvah; (v) rozdílné dividendové politiky; a (vi) rozdílná očekávání budoucích ziskových marží. Pokud se fundamentální ocenění a interval hodnot na základě relativního srovnání v zásadě shodují, je to známka správnosti projekcí cash flow a dalších klíčových předpokladů diskontovacího modelu (zvláště diskontní faktor, růst v tzv. nekonečné fázi, kapitálová struktura, apod.). V opačném případě je nutno najít faktory vedoucí k zásadní rozdílnosti obou oceňovacích metod. Opatření bránící vzniku střetu zájmů ve vztahu k investičním nástrojům: Odměna osob, které se podílejí na tvorbě investičních doporučení, je závislá zejména na kvalitě odvedené práce, dosažených výsledcích a celkovém zisku společnosti. Osoby, které se podílejí na tvorbě investičních doporučení, nejsou finančně ani jinak motivovány k vydání investičních doporučení konkrétního stupně a směru. Odměna osob, které se podílejí na tvorbě investičních doporučení, není odvozena od obchodů Banky nebo ATLANTIKu FT nebo ovládající a ovládané právnické osoby nebo právnické osoby tvořící koncern (dále jen propojená osoba ). Banka a ATLANTIK FT v rámci dodržování pravidel obezřetného poskytování investičních služeb a organizace vnitřního provozu uplatňují postupy a pravidla stanovená právními předpisy a jejich vnitřními předpisy, které brání vzniku střetu zájmů ve vztahu k investičním nástrojům obsaženým v investičních doporučeních šířených Bankou a ATLANTIKem FT, a to zejména zavedením odpovídajícího vnitřního členění zahrnujícího informační bariéry mezi jednotlivými útvary a pravidelnou vnitřní kontrolou. Zároveň však Banka a ATLANTIK FT upozorňuje na skutečnost, že tento dokument může obsahovat informace týkající se investičních nástrojů nebo emitentů investičních nástrojů, kterých se investiční doporučení přímo nebo nepřímo týká (dále jen emitent ), u kterých může mít některý ze subjektů náležejících do regulovaného konsolidačního celku Banky své vlastní zájmy. Tyto zájmy mohou spočívat v přímém nebo nepřímém podílu na těchto subjektech, v provádění operací s investičními nástroji týkajícími se těchto subjektů nebo v provádění operací s investičními nástroji uváděnými v tomto dokumentu. Další upozornění Banka a ATLANTIK FT a s nimi propojené osoby a osoby, které k nim mají právní nebo faktický vztah, včetně členů statutárních orgánů, vedoucích zaměstnanců anebo jiných zaměstnanců, mohou obchodovat s investičními nástroji či uskutečňovat jiné investice a obchody s nimi související a mohou je v rozhodné době nakupovat nebo prodávat, nebo k nákupu anebo prodeji nabízet, ať již jako komisionář, zprostředkovatel či v jiném právním postavení, na veřejném trhu či jinde. Makléři a ostatní zaměstnanci Banky a ATLANTIKu FT a/nebo s nimi propojené osoby mohou poskytovat ústní nebo písemný komentář k trhu nebo obchodní strategie svým klientům a vlastnímu organizačnímu útvaru obchodování, které odráží názory, jež jsou v rozporu s názory vyjádřenými v investičních doporučeních. Investoři včetně potenciálních zákazníků Banky nebo ATLANTIKu FT (dále také Zákazník/Zákazníci ) by měli investiční doporučení považovat pouze za jeden z několika faktorů při svém investičním rozhodování. Investiční analýzy a doporučení vydávané Bankou a šířené Bankou, ATLANTIKem FT a/nebo s nimi propojenými osobami byly připraveny v souladu s pravidly chování a interními předpisy pro zvládání střetů zájmů ve spojení s investičními doporučeními. Přehled změn stupně investičního nástroje, na který Banka vydala investiční doporučení, a jeho cenového cíle během posledních 12 měsíců je uveřejněn způsobem umožňujícím dálkový přístup na internetové adrese: Emitent nebyl před vydáním tohoto doporučení s ním seznámen a doporučení tedy nebylo nijak změněno nebo upraveno na základě jeho žádosti. Samotná investiční rozhodnutí jsou vždy na Zákazníkovi a Zákazník za ně nese plnou odpovědnost. Přestože investiční doporučení Banky jsou Analytiky připravována v dobré víře kvalifikovaně, čestně a s odbornou péčí, nemůže Banka přijmout odpovědnost a zaručit se za úplnost nebo přesnost informací v nich uvedených s výjimkou údajů vztahujících se k Bance a/nebo ATLANTIKu FT. Investiční doporučení sdělují názor Analytiků ke dni zveřejnění a mohou být změněna bez předchozího upozornění. Minulá výkonnost investičních nástrojů nezaručuje výkonnost v budoucnu. Tento dokument není veřejnou nabídkou na koupi či úpis investičních nástrojů ve smyslu zákona č. 256/2004 Sb., o podnikání na kapitálovém trhu ve znění pozdějších předpisů, stejně tak nepředstavuje nabídku k nákupu či prodeji investičních nástrojů. Jednotlivé investiční nástroje nebo strategie v investičních doporučeních zmíněné nemusí být vhodné pro každého Zákazníka. Názory a doporučení tamtéž uvedené neberou v úvahu situaci jednotlivých Zákazníků, jejich finanční situaci, cíle nebo potřeby. Investiční doporučení mají sloužit Zákazníkům, u nichž se očekává, že budou činit vlastní investiční rozhodnutí bez nepřiměřeného spoléhání se na informace uvedené v investičních doporučeních. Tito Zákazníci jsou povinni se o výhodnosti investic do jakýchkoli investičních nástrojů rozhodovat samostatně, a to na základě náležitého zvážení ceny, případného nebezpečí a rizik, jejich vlastní investiční strategie a vlastní finanční situace. Hodnota či cena jakýchkoliv investic se může měnit v čase a není zaručena návratnost původní investované částky ani výše případného zisku J & T BANKA, a. s., ATLANTIK finanční trhy, a. s. S T R A N A 12