TÝDENNÍ PŘEHLED leden 2016

Transkript

1 TÝDENNÍ PŘEHLED leden 2016 Zavírací hodnota Týden 3 měsíce Začátek roku Rok Roční min Roční max PX ,058 CZK/EUR CZK/USD PRIBOR 6M 0.37% 0bb 0bb 0bb -3bb 0.36% 0.41% 10letý SD 4.70/ % 2bb 7bb 12bb 14bb 0.34% 1.24% PRAŽSKÁ BURZA Zavírací cena Týden CME CEZ Erste Fortuna Kofola KB 4, NWR O2 CR Pegas PMCR 11, PLG Stock TMR Unipetrol VIG Akcie Dluhopisy mil. CZK 2,952 5,344 mil. EUR Zdroj: Bloomberg BCCP, J&T Banka PŘEHLED Unipetrol - Allianz odhaduje škody po požáru na 12,4 mld. Kč - Znovuzvolení člena představenstva NWR - Schůzka s vládou - Splnění celoročního cíle na těžbu/prodej CETIN - PPF vlastní 100 % akcií Komerční banka - Management navrhne rozdělení akcií v poměru 5:1 Pegas Nonwovens - Zpětný odkup pokračuje PLG - Nabídka odkupu akcií skončila CPI - Poslední den s nárokem na účast na schůzi věřitelů Makro - Rekordně nízká inflace za roku Maloobchodní tržby dál ve vysokém tempu Index (-) 1, Index PX /12 24/12 31/12 8/1 15/1 mil. Kč 1,500 1,000 VÝHLED NA TENTO TÝDEN Tento týden se bude nadále sledovat vývoj ceny ropy, výsledková sezóna a dále čtvrteční zasedání ECB. Vývoj na ropě, která aktuálně propadá pod 30 USD/bbl, je velmi rozkolísaný a napomáhá k vysoké volatilitě na zbytku finančního trhu. Nedávná data z inflace v EU (včetně klesající ceny ropy) napovídají tomu, že rozšíření současného uvolnění ze strany ECB by nemuselo být zcela vyloučeno. Nicméně na aktuálním zasedání zřejmě k dalšímu uvolnění nedojde. Jen ještě připomeneme, že v pondělí je v USA zavřeno kvůli svátku. Výsledková sezóna bude pokračovat především bankovními domy (Morgan Stanley, Goldman Sachs a Bank of NW Mellon) a technologiemi (AMD, IBM, Netflix a Verizon). Na pořadu týdne bude ale například i GE či Kinder Morgan. Z makroekonomického výhledu se v Číně zaměříme na úterní průmyslovou výrobu (oček. +6,0 po +6,2 % r/r), maloobchodní tržby (oček. +11,3 po +11,2 % r/r) a HDP za 4Q15 (oček. +6,9 po 6,9 % r/r). V USA se zaměříme na středeční spotřebitelskou inflaci (oček. 0,8 po 0,5 % r/r). V Německu budeme sledovat úterní index ZEW, kde se očekává zhoršení u jak současné situace, tak u očekávání S T R A N A 1

2 AKCIOVÝ TRH PRAŽSKÁ BURZA ZPRÁVY Z TRHU Obavy z vývoje v Číně a prodejní tlak na ropě byly v minulém týdnu hlavní faktory. I přes snahu čínských úřadů se index šanghajské burzy propadl o 9 % t/t pod úroveň bodů, čímž se dostal na minima z loňského srpna, kdy poprvé na povrch vyplynuly obavy o stav čínské ekonomiky. Na druhou stranu je nutné upozornit, že takto vysoká volatilita není pro čínskou burzu žádnou novinkou, za posledních deset let zažil šanghajský index velmi rozkolísané obchodování s rozpětím bodů nejméně dvakrát. Druhým aktuálně zřejmě významnějším faktorem pro trhy je cena ropy, která se dostala pod úroveň 30 USD/bbl po 11 letech (Brent). Domácí index PX zakončil týden na 881 bodech, což znamenalo pokles o 4,6 % t/t. Opomineme-li NWR, nejvíce klesající akcií byl Stock Spirits (-11,1 %; 41,8 Kč). Na společnosti se neobjevila žádná kurzotvorná informace. Titul v negativní náladě odevzdává zisky, které nabral ke konci roku, kdy se sbíral z propadu po varování před celoročními výsledky. Naopak nejvíce rostoucí akcií týdne byla Fortuna (+1,9 %; 79,6 Kč). Ani na tomto titulu se v průběhu týdne neobjevila kurzotvorná informace. Podporou pro obchodování bylo pozitivní doporučení domácího brokerského domu. Index Zavírací Týden 3 měsíce Začátek Rok Roční Roční cena roku min max PX (Česká republika) ,058 ATX (Rakousko) 2, ,113 2,681 WIG 20 (Polsko) 1, ,704 2,549 BUX (Maďarsko) 23, ,687 24,330 Euro Stoxx50 (Eurozóna) 2, ,952 3,829 Dow Jones (USA) 15, ,666 18,312 S&P500 (USA) 1, ,868 2,131 Nasdaq (USA) 4, ,488 5,219 ZPRÁVY ZE SPOLEČNOSTÍ Unipetrol NWR Podle zpravodajských serverů odhaduje pojišťovna Allianz celkové škody, které vznikly po srpnovém požáru v Chemparku v Záluží u Litvínova, na 12,4 mld. Kč. Podle pojišťovny se jedná o celkovou škodu nejen v chemičce, ale i odhad všech navazujících škod, to je i škod jejích dodavatelů. Unipetrol zprávy nekomentoval. Není jasné, kolik vlastně Unipetrol dostane. Ušlý zisk byl jen za 3Q15 1,6 mld. Kč a další vývoj bude záležet na makroprostředí (marže). To bylo i v 4Q15 velmi příznivé. Dále se musí vzít v potaz rekonstrukce etylénové jednotky. Celkovou sumu je nyní velmi obtížné odhadnout. Dozorčí rada Unipetrolu znovu zvolila 13. ledna Mirosława Kastelika do funkce člena představenstva Unipetrolu s účinností k 6. únoru Neočekáváme vliv na obchodování s akciemi Unipetrolu. NWR minulý čtvrtek jednalo s vládou a věřiteli ohledně dalšího osudu společnosti. Vláda by mohla odkoupit důl Frenštát, ale restrukturalizaci musí udělat NWR. Jednání budou dále pokračovat. V dole Frenštát se nikdy netěžilo a roční náklady na údržbu jsou cca 55 mil. Kč, vláda by ho odkoupila za 1 Kč. Co se týká restrukturalizace, na tu si NWR najalo poradce (Moelis & Co.). Společnost nedokáže v současném tržním prostředí, které podle odhadů NWR bude trvat i letos a v příštím roce, generovat hotovost. Současný stav hotovosti stačí na několik měsíců. NWR oznámilo, že za 4Q15 vytěžilo 2,3mt uhlí a prodalo 2,6mt uhlí. Za celý rok 2015 vytěžilo NWR 8mt uhlí a dosáhlo svého cíle (7,5-8,0mt). Prodej za minulý rok je také na úrovni 8mt, což je rovněž ve shodě s cílem společnosti. Podíl koksovatelného uhlí v prodejním mixu je nicméně nižší než očekávaných 60 % a dosáhl jen 53,4 %. Důvodem je prodej zásob, hlavně elektrárenského uhlí. Průměrná cena koksovatelného uhlí dosáhla v r EUR/t a elektrárenského 50 EUR/t (očekávané 93 a 52 EUR/t). NWR splnilo své cíle na těžbu a prodej, i když se to zdálo být po předchozích zveřejněných datech výzvou. Nyní budou investoři hlavně sledovat, jaký bude další osud společnosti, která v nepříznivých podmínkách chystá další restrukturalizaci CETIN PPF oznámilo, že v souladu s harmonogramem vytěsnění minoritních akcionářů je od 11. ledna 100 % vlastníkem CETINu. Výplata protiplnění akcionářům ve výši 172,4 Kč/akcii se uskuteční do KB Představenstvo společnosti navrhne valné hromadě, která se bude konat v dubnu, rozdělení akcií v poměru 5:1. Důvodem je snaha o podporu likvidity při obchodování s akciemi na pražské burze. Z našeho pohledu nebude mít případný stock split žádný dopad na hodnotu společnosti ani na samotné obchodování. S T R A N A 2

3 AKCIOVÝ TRH PRAŽSKÁ BURZA Pegas PLG Pegas Nonwovens reportoval, že v týdnu od do nakoupil 5363 ks vlastních akcií za průměrných 729,95 Kč. Tento objem odpovídá téměř 13 % týdenního objemu Pegasu na pražské burze. Celkem Pegas vykoupil již akcií (průměrně 806,6 Kč), což odpovídá 94,7 % schváleného odkupu, nebo 4,734 % celkového počtu akcií. Vedení Pegasu rozhodlo o realizaci zpětného odkupu akcií, kdy je možné vykoupit max. 5 % vydaných akcií ( tis. ks) za cenu do Kč, do 14. června V rámci zmíněného odkupu zbývá nakoupit cca 30 tis. ks akcií. Průměrný denní objem obchodování na pražské burze je cca 23 tis. ks akcií Pegasu Minulý pátek skončil termín pro přihlášení akcií PLG do nabídky k odkupu od společnosti Lapasan. Odkupní cena je 208 Kč na akcii a k vypořádání transakce dojde 1. února Podrobné informace k postupu najdete na adrese DLUHOPISY CPI Minulý pátek byl u dluhopisů CPI CZK VAR 2019 rozhodný den pro účast na schůzi věřitelů, která proběhne Schůze věřitelů bude hlasovat o prodloužení splatnosti do r. 2021, snížení úroku na 5,1 %, zrušení práva emitenta na předčasné svolání dluhopisů a zrušení zajištění nemovitostmi a umořovacího fondu. Dle návrhu dluhopisům zůstane nominál 1 Kč a osvobození od daně. TRH V ČÍSLECH Objem trhu (mil. Kč) Změna (mil. EUR) Změna (mil. USD) Změna 2, Poznámka: Procentní změna oproti 6měsíčnímu průměru týdenního objemu. Zavírací Týden 3 měsíce Rok Roční historie Týdenní objem cena rel. * rel. * min max mil. Kč rel. CME , CEZ ,450, Erste , Fortuna , Kofola n.a. n.a. n.a. n.a , KB 4, ,703 5, , NWR O2 CR , Pegas , PMCR 11, ,300 12,060 27, PLG , Stock , TMR Unipetrol , VIG ,175 43, Poznámka: *Procentní změna oproti indexu PX.** Procentní změna oproti 6měsíčnímu průměru týdenního objemu. Ceny/Zisk Cena/ Tržby EV/ EBITDA EV/ Tržby Cílová Dlouhod. Krátkod e e e e cena doporuč. výhled CME USD (45 Kč) Prodat Neutrální CEZ Kč Koupit Neutrální Fortuna Kč Koupit Neutrální Kofola 37 n.a. 1.7 n.a n.a. 1.7 n.a. Nehodnoceno NWR -0.9 n.a. 0 n.a. 2.5 n.a. 0 n.a. V revizi Prodat Negativní O2 CR Kč Koupit Neutrální Pegas Kč Koupit Pozitivní PMCR Koupit Neutrální PLG Nehodnoceno Stock 8.6 n.a. 1.1 n.a. 4.8 n.a. 1.1 n.a. Nehodnoceno TMR n.a. 2.7 n.a. 8.2 n.a. 2.7 n.a. Nehodnoceno Unipetrol n.a. 0.2 n.a n.a. 0.2 n.a. Nehodnoceno Cena/ Zisk Cena/ Účetní hodnota Cílová Dlouhodobá Krátkodobý e e cena doporučení výhled KB Kč Koupit Neutrální Erste EUR (684 Kč) Prodat Neutrální VIG ,0 EUR (1 045 Kč) Koupit Neutrální Poznámka: EV = Hodnota společnosti, EBITDA = Hospodářský výsledek před odečtením úroků, daní, odpisů a amortizací S T R A N A 3

4 EKONOMIKA - ČR Inflace prosinec Maloobchodní tržby listopad Inflace v prosinci podle očekávání stagnovala na úrovni 0,1 % r/r. Meziměsíčně spotřebitelské ceny v průměru klesly o -0,1 %. Bez překvapení byl pátý pokles v řadě cen pohonných hmot (- 2,3 %) a i když se ceny benzínu a nafty dostaly na nová 6letá minima, lze očekávat další propad i na začátku letošního roku. Dále opět poklesly cen potravin (-0,9 % m/m) a šlo již o třetí pokles v řadě. Obě položky (benzín + potraviny) svým příspěvkem snižují celkovou inflaci o 1,0 procentní bod. U ostatních položek se cenový vývoj výrazně nemění a jádrová inflace (bez potravin a pohonných hmot) se drží těsně kolem 1 %. Za celý rok 2015 průměrná inflace byla 0,3 % (0,4 % v roce 2014), což je nejníže za posledních 12 let. Na začátku letošního roku by inflace měla dál zůstat utlumena (kolem 0,5 %) hlavně kvůli cenám potravin a pohonných hmot a postupně se zvýšit do pásma 1,5-2,0 % na konci roku. Rizikovým faktorem je vývoj cen ropy. Průměrnou inflaci pro letošní rok očekáváme 0,7 %. Maloobchodní tržby bez prodejů aut v listopadu meziročně vzrostly podle očekávání o 6,8 %. Sezonně očištěné tržby meziměsíčně klesly o 0,4 % a meziročně byly vyšší o 5,6 %. Neočištěné výsledky v listopadu zvýšily kalendářní vlivy (+1 pracovní den). Oživení spotřebitelské poptávky nabývá na síle a pokračuje ve všech směrech. Rostou prodeje potravin (+3,8%) a vysoké tempo růstu si drží nepotravinářské zboží (+8,6 %). Spotřebitelská důvěra je na dlouholetém maximu, domácnostem rostou příjmy jak růstem mezd, tak růstem zaměstnanosti a příznivě vyznívá i utlumená inflace, následně domácnosti se nebojí utrácet. Stále velmi vysokým tempem rostou i prodeje aut (+13 % r/r) a maloobchodní tržby včetně moto segmentu vzrostly o 8,7 %. Za celý rok 2015 očekáváme průměrný růst tržeb (bez aut) kolem 5,5 %. Poslední hodnota Období e Reálný HDP %, r/r 4.3 3Q/ Průmyslová výroba %, r/r reál / Spotřebitelská inflace %, r/r / Obchodní bilance mld. CZK / Běžný účet % HDP Nezaměstnanost % / S T R A N A 4

5 DEVIZOVÝ TRH CZK/EUR CZK/USD Koruna k euru dál pokračovala celý týden v nevýrazném obchodování těsně nad úrovní 27,02 CZK/EUR. Úroveň obchodování i nízká volatilita naznačují, že ČNB aktivně bránila hranici 27 CZK/EUR. Ostatní měny v regionu spíše oslabovaly, polský zlotý (-2,7 % t/t; 4,49 PLN/EUR) se dokonce již dostal na 4leté minimum. Krátkodobě koruna může pokračovat v nevýrazném obchodování těsně nad 27 CZK/EUR. Nadále očekáváme, že nejen krátkodobě, ale i střednědobě (týdny, měsíce) bude koruna pokračovat v obchodování jen lehce nad úrovní 27 CZK/EUR kvůli politice ČNB. Koruna k dolaru minulý týden kolísala v širším pásmu pod úrovní 25 CZK/USD, ale nakonec v pátek skončila bez výraznější změny na 24,8 CZK/USD. Stejně jako v předchozích týdnech za volatilním vývojem stál vývoj dolaru k euru, protože koruna k euru zůstává poslední týdny beze změny. Zatím výraznější změnu trendu nečekáme a mohl by pokračovat boční trend v širším pásmu kolem 25 CZK/USD. Další vývoj bude určovat především eurodolarový trh, tedy výhled na další růst sazeb v USA. USD/EUR Dolar k euru celý týden kolísal v pásmu kolem 1,09 USD/EUR. Výprodeje na finančních aktivech (akcie, komodity) a série slabších data z americké ekonomiky sice snižují očekávání na qěrůst sazeb v USA, ale na kurzu dolaru se to kromě krátkodobé volatility příliš neprojevuje. Výraznější impulz může přinést zasedání ECB a Fedu v druhé polovině ledna. Krátkodobě může pokračovat obchodování kolem 1,09 USD/EUR, impulzem se může stát zasedání ECB (čtvrtek) a spekulace o dalším uvolnění měnové politiky. V delším horizontu (týdny, měsíce) nadále očekáváme pokračování bočního trend v širokém pásmu kolem 1,10 USD/EUR. Radikální změnou může být pouze naznačení rychlejšího zvyšování sazeb v USA. Koruna EUR/USD EUR USD EUR USD /12 24/12 31/12 8/01 15/ /12 24/12 31/12 8/01 15/01 Směnné kurzy Zavírací Týden 3 měsíce Začátek Rok Roční Roční Forward Forward hodnota roku min max 1 měsíc 6 měsíců CZK/EUR CZK/USD CZK/GBP USD/EUR S T R A N A 5

6 PENĚŽNÍ A DLUHOPISOVÝ TRH PRIBOR Fixing Týden 3 měsíce Začátek Rok Roční Roční 3měsíční (bb) (bb) roku (bb) (bb) min max FRA 2T n.a. 3M M rok n.a. Výnosová křivka peněžního trhu Výnosová křivka dluhopisového trhu /15/ /15/ bps /15/ /15/2016 1W 2W 1M 3M 6M 9M 1Y bps roky / years Objem dluhopisového trhu (mil. Kč) změna (mil. EUR) změna (mil. USD) změna 5, Poznámka: Procentní změna oproti 6-měsíčnímu průměru týdenního objemu. Označení Splatnost Cena Týden Objem VDS Týden Durace (bb) (mil. Kč) (bb) SD 0.00/17 9-Nov SD 0.85/18 17-Mar SD 3.85/21 29-Sep SD 1.00/26 26-Jun , SD 0.85/30 15-May S T R A N A 6

7 KOMODITY KOMENTÁŘ K TRHU Komoditní trhy i druhý týden v lednu pokračovaly ve velmi razantním poklesu, široké indexy propadly o 4-7 % t/t a od začátku roku některé indexy již propadly o 12 %. Celkový propad táhla opět ropa, která se poprvé od roku 2003 dostala hluboce pod hranici 30 dolarů: Brent (-14 % t/t; 29 USD), WTI (-11 % t/t; 29 USD). Vysoký přetlak nabídky (těžba + zásoby) se nezmírňuje, naopak na trh se po uvolnění sankcí vrací Írán a tlak na cenu ropy dál trvá. Pokračující nervozita kolem ekonomické a finanční kondice Číny opět negativně dopadla na technické kovy (-2 % t/t/). Mírně ztrácely drahé kovy, především kvůli zlatu (-1 % t/t), které kleslo zpět pod hranci USD/oz. Zemědělské plodiny nakonec zůstaly bez větších změn. Zavírací Týden 3 měsíce Začátek Rok Roční Roční hodnota roku min max ropa - Brent ropa - WTI Zlato 1, ,051 1,302 Elektřina Úhlí Hliník 1, ,436 1,978 Měď 4, ,352 6,480 Pšenice Kukuřice Sója ,056 Ropa a zlato Měď a kukuřice Uhlí a elektřina USD/bbl 40 USD/oz USD/t 4750 US cent/bu 415 USD/t 46 EUR/MW 30 Ropa - Brent 35 Zlato /12 24/12 31/12 8/01 15/01 Měď Kukuřice /12 24/12 31/12 8/01 15/01 38 Uhlí 1Y ARA Elektřina - Lipsko /12 24/12 31/12 8/01 15/ S T R A N A 7

8 KALENDÁŘ Datum Čas Země Indikátor Období J&T (oček.) Trh (oček.) Předchozí 19/1/16 3:00 Čína Maloobchodní tržby 12/ % r/r 11.2% r/r 19/1/16 3:00 Čína Průmyslová výroba 12/15-6.0% r/r 6.2% r/r 19/1/16 8:00 Německo CPI 12/15f - 0.3% r/r 0.3% r/r 19/1/16 10:30 Británie CPI 12/15-0.2% r/r 0.1% r/r 19/1/16 11:00 Německo ZEW Index ek. očekávání 01/ /1/16 11:00 Eurozóna CPI 12/15-0.0% m/m -0.1% m/m 19/1/ AMD - - USD USD /1/ Bank Of America - - USD 0.27 USD /1/ Charles Schwab Corporation - - USD 0.25 USD /1/ Delta Air Lines - - USD 1.19 USD /1/ IBM - - USD 4.81 USD /1/ Morgan Stanley - - USD 0.32 USD /1/ Unilever - - EUR 1.22 EUR /1/ UnitedHealth Group - - USD 1.38 USD /1/16 14:30 USA CPI bez potravin a energií 12/15-0.2% m/m 0.2% m/m 20/1/16 14:30 USA CPI bez potravin a energií 12/15-2.1% r/r 2.0% r/r 20/1/16 14:30 USA Stavební povolení 12/ k 1289k 20/1/16 14:30 USA Zahájené nové stavby domů 12/ k 1173k 20/1/16 14:30 USA CPI 12/15-0.0% m/m 0.0% m/m 20/1/16 14:30 USA CPI 12/15-0.8% r/r 0.5% r/r 20/1/ Goldman Sachs - - USD 3.47 USD /1/ Xilinx - - USD 0.49 USD /1/16 14:00 Polsko Průmyslová výroba 12/15-5.5% r/r 7.8% r/r 21/1/16 16:00 Eurozóna Spotřebitelská důvěra /1/ American Express - - USD 1.13 USD /1/ Bank Of New York - - USD 0.64 USD /1/ Schlumberger - - USD 0.63 USD /1/ Travelers - - USD 2.66 USD /1/ Verizon Communications - - USD 0.88 USD /1/16 10:00 Eurozóna Index nákupních manažerů průmyslu 01/15p /1/16 10:00 Eurozóna Index nákupních manažerů ve službách 01/15p /1/16 16:00 USA Prodeje domů 12/ m 4.76m 22/1/ General Electric - - USD 0.49 USD /1/ SAP - - EUR 1.36 EUR /1/16 - ČR CPI: Schůze držitelů CZK VAR S T R A N A 8

9 SLOVNÍČEK POJMŮ Bazický bod 100 bazických bodů = 1,00 %; nejčastěji se používá u změn úrokových sazeb; zkratka bps (anglicky basis points) Forex devizový trh; trh směnných kurzu (anglicky: Foreign Exchange markets) Book value účetní hodnota; hodnota společnosti připadající akcionářům; Book value = Aktiva - Závazky společnosti CAGR průměrná roční míra růstu za určité období (např. CAGR ) (anglicky: Compound Annual Growth Rate) CAPEX CEE CIS investiční výdaje obvykle na pořízení dlouhodobého majetku (stoje, nemovitosti) (anglicky: CAPital EXpenditures) střední a východní Evropa (anglicky: Central and Eastern Europe) Společenství nezávislých států, 9 z 15 států bývalého Sovětského svazu (anglicky: Commonwealth of Independent States) Dividendový výnos výnos akcie, který akcionář obdrží ve formě dividend; vyjadřuje se v procentech jako roční dividenda k současné ceně akcie EBITDA hrubý provozní zisk; zisk před odečtením úroků, daní a odpisů (anglicky Earnings Before Interests, Taxes, Depreciation and Amortization); Indikátor provozní výkonnost společnosti a přibližný odhad cash flow. Některé společnosti použijí termín OIBITDA (Operating Income Before Interest Tax, Depreciation and Amortization). EBITDA marže poměr hrubého provozního zisku vůči tržbám (=EBITDA/tržby); určuje míru ziskovosti na jednotku tržeb; vyjadřuje se v procentech. Podobně i EBIT marže. EBIT EPS EV provozní zisk; zisk před odečtením úrokových nákladů a daní (anglicky Earnings Before Interests and Taxes) zisk na akcii; podíl zisku (ztráty) na jednu akci (anglicky: Earnings Per Share) hodnota podniku; tržní kapitalizace společnosti zvýšena o čistý dluh společnosti (dluh bez likvidních finančních prostředků). (anglicky: Enterprise Value). Goodwill účetní termín; vyjadřuje u akvizic rozdíl mezi zaplacenou cenou a účetní hodnotou kupované firmy. Zahrnuje např. dobré jméno podniku, klientskou základnu, značku apod. Goodwill se řadí mezi nehmotná aktiva. NI m/m P/BV P/E čistý zisk; zisk společnosti připadající akcionářům společnosti, kteý vznikne po odečtení všech nákladů včetně daní (anglicky: Net Income) meziměsíční změna (anglicky: month on month; m-o-m) poměr ceny akcie k účetní hodnotě na jednu akcii. Jde o poměrový ukazatel, který slouží k porovnání ohodnocení jednotlivých společností, především v bankovnictví a finančním sektoru. (anglicky: Price / Book Value per share Ratio) vyjadřuje poměr tržní ceny akcie k dosaženému čistému zisku na akcii. Jde o poměrový ukazatel, který slouží k porovnání ohodnocení jednotlivých akciových titulů. Čím je ukazatel P/E vyšší, tím je daná akcie vzhledem k zisku (současnému nebo očekávanému) dražší a naopak. (anglicky: Price / Earnings Ratio) Rafinérská marže rozdíl mezi cenou hrubé ropy a cenou rafinérské produkce (benzín, nafta, oleje); obvykle se vyjadřuje v USD/t q/q SWAP mezikvartální změna (anglicky: quarter on quarter; q-o-q) finanční derivát založený na principu výměny dvou aktiv včetně jejích výnosů a nákladů po stanovenou dobu Tržní kapitalizace ukazatel velikosti společnosti; součin tržní ceny a celkového počtu akcií. (anglicky: market capitalsation y/y meziroční změna (anglicky: year on year; y-o-y) S T R A N A 9

10 KONTAKTY OBCHODOVÁNÍ S CENNÝMI PAPÍRY Jan Pavlík Vedoucí oddělení jpavlik@jtbank.cz Michal Znojil Obchodování ČR a zahraničí znojil@jtbank.cz Tereza Jalůvková Obchodování ČR a zahraničí jaluvkova@jtbank.cz Barbora Stieberová Obchodování ČR a zahraničí stieberova@jtbank.cz Milan Svoboda Obchodování ČR a zahraničí msvoboda@jtbank.cz Miroslav Nejezchleba Obchodování zahraničí (USA) nejezchleba@jtbank.cz Marek Trúchly Obchodování zahraničí (USA) truchly@jtbank.cz Taťána Marešová Treasury sales pro institucionální klientelu tmaresova@jtbank.cz OBCHODOVÁNÍ ATLANTIK, eatlantik Vratislav Vácha Obchodování ČR a zahraničí vratislav.vacha@atlantik.cz Michal Vacek Obchodování ČR a zahraničí michal.vacek@atlantik.cz PRODEJ A KLIENTSKÉ SLUŽBY Dalibor Hampejs Podílové fondy hampejs@jtbank.cz Kovářová Markéta Klientské služby j&t@jtbank.cz SPRÁVA KLIENTSKÝCH PORTFOLIÍ Roman Hajda Vedoucí pro investice hajda@jtbank.cz Katarína Ščecinová Portfolio manažer scecinova@jtfg.com PORTFOLIO MANAGEMENT Martin Kujal Vedoucí pro investice; dluhopisy kujal@jtfg.com Marek Janečka Portfolio manažer; akcie janecka@jtfg.com ODDĚLENÍ ANALÝZ Milan Vaníček Strategie, farma, telekom vanicek@jtbank.cz Milan Lávička Banky, finanční sektor lavicka@jtbank.cz Bohumil Trampota Energetika, chemie trampota@jtbank.cz Pavel Ryska Nemovitosti, média ryska@jtbank.cz Petr Sklenář Makroekonomika, komodity sklenar@jtbank.cz J&T Banka, a. s. J&T BANKA J&T Banka, a. s., pobočka zahraničnej banky ATLANTIK finanční trhy, a.s. Praha: Brno: Pobřežní 14 Dvořákovo nábrežie 8 Pobřežní 14 Trnitá 500/ Praha Bratislava Praha Brno Tel.: Tel.: Tel.: Tel.: Zelená linka: Fax: atlantik@atlantik.cz Česká republika Slovenská republika Česká republika Česká republika S T R A N A 10

11 PRÁVNÍ PROHLÁŠENÍ J & T BANKA, a. s., (dále jen Banka ) je licencovaná banka a člen Burzy cenných papírů Praha, a. s., oprávněná poskytovat investiční služby ve smyslu zákona č. 256/2004 Sb., o podnikání na kapitálovém trhu, ve znění pozdějších předpisů. ATLANTIK finanční trhy, a. s., (dále jen ATLANTIK FT ) je licencovaný obchodník s cennými papíry oprávněný poskytovat investiční služby ve smyslu zákona č. 256/2004 Sb., o podnikání na kapitálovém trhu, ve znění pozdějších předpisů. Banka v souladu s právními předpisy, svými vnitřními předpisy a vyhláškou č. 114/2006 Sb., o poctivé prezentaci investičních doporučení, připravuje, tvoří a rozšiřuje investiční doporučení, ATLANTIK FT tato doporučení rozšiřuje. Činnost ATLANTIKu FT a Banky podléhá dohledu České národní banky, Na Příkopě 28, Praha 1, PSČ V tomto dokumentu jsou zmíněny některé důležité informace a upozornění související s tvorbou a šířením investičních doporučení. Banka a ATLANTIK FT uveřejňují investiční doporučení vytvořená zaměstnanci Banky (dále také Analytici ). Analytici vytvářející investiční doporučení nesou plnou odpovědnost za jejich objektivitu. Stupně investičního doporučení Banka používá následující stupně investičních doporučení: Koupit/BUY předpokládá se, že % rozdíl mezi roční cílovou cenou akcie (určenou jednou z níže uvedených oceňovacích metod) a aktuální tržní cenou je větší, než minimální teoretický požadovaný výnos pro danou akcii. Tento požadovaný výnos je určen jako součet výnosu bezrizikového aktiva (nejdelší státní dluhopis ČR) a součinu koeficientu beta a rizikové prémie (určené individuálně pro každou společnost a odvozené od rizikové prémie pro český trh). Držet/HOLD předpokládá se, že % rozdíl mezi roční cílovou cenou akcie (určenou jednou z níže uvedených oceňovacích metod) a aktuální tržní cenou je menší, než minimální teoretický požadovaný výnos pro danou akcii, ale zároveň větší než výnos bezrizikového aktiva. Prodat/SELL předpokládá se, že % rozdíl mezi roční cílovou cenou akcie (určenou jednou z níže uvedených oceňovacích metod) a aktuální tržní cenou je menší než výnos bezrizikového aktiva. Metody oceňování Banka při oceňování společností a investičních projektů používá v prvé řadě metodu diskontovaných cash flow (FCFE nebo DDM). Metoda relativního srovnání je nedílnou součástí každého ocenění, ale slouží spíše jako test vypovídací schopnosti diskontní metody, a to z těchto důvodů: (i) rozdílné účetní standardy; (ii) rozdílná velikost firem; (iii) dostupnost informací; (iv) dopad akvizic a dceřiných společností na strukturu účetních rozvah; (v) rozdílné dividendové politiky; a (vi) rozdílná očekávání budoucích ziskových marží. Pokud se fundamentální ocenění a interval hodnot na základě relativního srovnání v zásadě shodují, je to známka správnosti projekcí cash flow a dalších klíčových předpokladů diskontovacího modelu (zvláště diskontní faktor, růst v tzv. nekonečné fázi, kapitálová struktura, apod.). V opačném případě je nutno najít faktory vedoucí k zásadní rozdílnosti obou oceňovacích metod. Opatření bránící vzniku střetu zájmů ve vztahu k investičním nástrojům: Odměna osob, které se podílejí na tvorbě investičních doporučení, je závislá zejména na kvalitě odvedené práce, dosažených výsledcích a celkovém zisku společnosti. Osoby, které se podílejí na tvorbě investičních doporučení, nejsou finančně ani jinak motivovány k vydání investičních doporučení konkrétního stupně a směru. Odměna osob, které se podílejí na tvorbě investičních doporučení, není odvozena od obchodů Banky nebo ATLANTIKu FT nebo ovládající a ovládané právnické osoby nebo právnické osoby tvořící koncern (dále jen propojená osoba ). Banka a ATLANTIK FT v rámci dodržování pravidel obezřetného poskytování investičních služeb a organizace vnitřního provozu uplatňují postupy a pravidla stanovená právními předpisy a jejich vnitřními předpisy, které brání vzniku střetu zájmů ve vztahu k investičním nástrojům obsaženým v investičních doporučeních šířených Bankou a ATLANTIKem FT, a to zejména zavedením odpovídajícího vnitřního členění zahrnujícího informační bariéry mezi jednotlivými útvary a pravidelnou vnitřní kontrolou. Zároveň však Banka a ATLANTIK FT upozorňuje na skutečnost, že tento dokument může obsahovat informace týkající se investičních nástrojů nebo emitentů investičních nástrojů, kterých se investiční doporučení přímo nebo nepřímo týká (dále jen emitent ), u kterých může mít některý ze subjektů náležejících do regulovaného konsolidačního celku Banky své vlastní zájmy. Tyto zájmy mohou spočívat v přímém nebo nepřímém podílu na těchto subjektech, v provádění operací s investičními nástroji týkajícími se těchto subjektů nebo v provádění operací s investičními nástroji uváděnými v tomto dokumentu. Další upozornění Banka a ATLANTIK FT a s nimi propojené osoby a osoby, které k nim mají právní nebo faktický vztah, včetně členů statutárních orgánů, vedoucích zaměstnanců anebo jiných zaměstnanců, mohou obchodovat s investičními nástroji či uskutečňovat jiné investice a obchody s nimi související a mohou je v rozhodné době nakupovat nebo prodávat, nebo k nákupu anebo prodeji nabízet, ať již jako komisionář, zprostředkovatel či v jiném právním postavení, na veřejném trhu či jinde. Makléři a ostatní zaměstnanci Banky a ATLANTIKu FT a/nebo s nimi propojené osoby mohou poskytovat ústní nebo písemný komentář k trhu nebo obchodní strategie svým klientům a vlastnímu organizačnímu útvaru obchodování, které odráží názory, jež jsou v rozporu s názory vyjádřenými v investičních doporučeních. Investoři včetně potenciálních zákazníků Banky nebo ATLANTIKu FT (dále také Zákazník/Zákazníci ) by měli investiční doporučení považovat pouze za jeden z několika faktorů při svém investičním rozhodování. Investiční analýzy a doporučení vydávané Bankou a šířené Bankou, ATLANTIKem FT a/nebo s nimi propojenými osobami byly připraveny v souladu s pravidly chování a interními předpisy pro zvládání střetů zájmů ve spojení s investičními doporučeními. Přehled změn stupně investičního nástroje, na který Banka vydala investiční doporučení, a jeho cenového cíle během posledních 12 měsíců je uveřejněn způsobem umožňujícím dálkový přístup na internetové adrese: Emitent nebyl před vydáním tohoto doporučení s ním seznámen a doporučení tedy nebylo nijak změněno nebo upraveno na základě jeho žádosti. Samotná investiční rozhodnutí jsou vždy na Zákazníkovi a Zákazník za ně nese plnou odpovědnost. Přestože investiční doporučení Banky jsou Analytiky připravována v dobré víře kvalifikovaně, čestně a s odbornou péčí, nemůže Banka přijmout odpovědnost a zaručit se za úplnost nebo přesnost informací v nich uvedených s výjimkou údajů vztahujících se k Bance a/nebo ATLANTIKu FT. Investiční doporučení sdělují názor Analytiků ke dni zveřejnění a mohou být změněna bez předchozího upozornění. Minulá výkonnost investičních nástrojů nezaručuje výkonnost v budoucnu. Tento dokument není veřejnou nabídkou na koupi či úpis investičních nástrojů ve smyslu zákona č. 256/2004 Sb., o podnikání na kapitálovém trhu ve znění pozdějších předpisů, stejně tak nepředstavuje nabídku k nákupu či prodeji investičních nástrojů. Jednotlivé investiční nástroje nebo strategie v investičních doporučeních zmíněné nemusí být vhodné pro každého Zákazníka. Názory a doporučení tamtéž uvedené neberou v úvahu situaci jednotlivých Zákazníků, jejich finanční situaci, cíle nebo potřeby. Investiční doporučení mají sloužit Zákazníkům, u nichž se očekává, že budou činit vlastní investiční rozhodnutí bez nepřiměřeného spoléhání se na informace uvedené v investičních doporučeních. Tito Zákazníci jsou povinni se o výhodnosti investic do jakýchkoli investičních nástrojů rozhodovat samostatně, a to na základě náležitého zvážení ceny, případného nebezpečí a rizik, jejich vlastní investiční strategie a vlastní finanční situace. Hodnota či cena jakýchkoliv investic se může měnit v čase a není zaručena návratnost původní investované částky ani výše případného zisku J & T BANKA, a. s., ATLANTIK finanční trhy, a. s. S T R A N A 11