TÝDENNÍ PŘEHLED září 2014

Transkript

1 TÝDENNÍ PŘEHLED září 2014 Zavírací hodnota Týden 3 měsíce Začátek roku Rok Roční min Roční max PX ,046 CZK/EUR CZK/USD PRIBOR 6M 0.41% 0bb -1bb -7bb -16bb 0.41% 0.57% 10letý SD 4.70/ % 2bb -29bb -124bb -136bb 1.00% 2.45% PRAŽSKÁ BURZA Zavírací cena Týden CME CEZ Erste Fortuna KB 5, NWR O2 CR Orco Pegas PMCR 10, PLG Stock TMR Unipetrol VIG 1, Index (-) 1,025 1, Index PX mil. Kč 2,000 1,500 1, Akcie Dluhopisy mil. CZK 2,716 5,867 mil. EUR Zdroj: Bloomberg BCCP, J&T Banka PŘEHLED /8 22/8 29/8 5/9 12/9 VÝHLED NA TENTO TÝDEN 0 NWR - Soud v USA schválil restrukturalizaci - J&T umožňuje obchodování s právy v Praze - Sloučení dvou dolů, plánované propouštění Komerční banka - Akcie poprvé nad Kč Orco - Pražská burza schválila odchod společnosti Makro -Inflace v srpnu mírně zrychlila na 0,6 % V nadcházejícím týdnu se investoři zaměří na zasedání FEDu (středa), geopolitiku (Ukrajinu), referendum ve Skotsku (čtvrtek) a první kolo TLTRO. FED by měl dále pokračovat ve snižování QE. Stěžejním bodem bude vystoupení šéfky Fedu Yellenové. Zde se investoři zaměří na rétoriku v oblasti budoucí měnové politiky. Zřejmé je zopakování ukončení stávajícího QE na příštím zasedání v říjnu. Nicméně jakákoliv zmínka o načasování případné změny úrokových sazeb bude pro trhy stěžejní. Po posledních vystoupeních se trh více přiklání k lehce jestřábímu komentáři, což by vedlo k dalšímu posílení dolaru a pravděpodobně krátkodobě negativnímu vlivu na riziková aktiva. Zvýšenou volatilitu může rovněž přinášet referendum o nezávislosti Skotska. Osamostatnění by bylo negativní informací pro euro a pravděpodobně pro evropský bankovní sektor. Riziko Ukrajiny, respektive porušení současného klidu zbraní, by bylo pro trh rovněž negativním impulzem. První kolo TLTRO (měnové uvolnění ECB) může přinést zajímavé informace o objemech, což může vést k impulzu pro bankovní sektor. Celkově vidíme relativně větší množství rizikových faktorů, a to nás vede k neutrálnímu pohledu na vývoj trhu. Z domácích zpráv jen připomeneme páteční poslední obchodní den pro Orco na domácí BCPP. I po tomto datu se bude titul obchodovat v Paříži a ve Varšavě. Z makroekonomického pohledu jsme sledovali již víkendová data z průmyslové produkce v Číně, která zaostala za očekáváním 6,9 % r/r vs. oček. 8,8 % po 9,0 % (srpen). V USA se pak zaměříme na pondělní průmyslovou produkci (oček. +0,3 % po +0,4 % m/m), středeční FED, čtvrteční data z trhu nemovitostí a pravidelná týdenní data z trhu práce. V Německu se zaměříme na úterní indexy ZEW, kde by mělo dojít k opětovnému poklesu jak stávající situace, tak očekávání. S T R A N A 1

2 AKCIOVÝ TRH PRAŽSKÁ BURZA ZPRÁVY Z TRHU Druhý zářiový týden se investoři zaměřili opět na dění na Ukrajině a na nové evropské sankce vůči Rusku, které začaly platit v pátek. Jinak byl týden spíše klidný a bez výraznějších impulzů. Další kolo sankcí nakonec výraznější dopad na trhy nemělo vzhledem k tomu, že půjde pravděpodobně jen o přechodné opatření. Domácí index PX zakončil týden na 997 bodech, beze změny oproti předchozímu týdnu. Nejvíce klesající akcií v uplynulém týdnu bylo opět NWR (-58 %; 0,9 Kč). Důvodem pro pokles je fakt, že se akcie již obchoduje bez nároku na navýšení kapitálu v probíhající restrukturalizaci na všech trzích. Naopak největší růst zaznamenaly akcie Komerční banky (+2,6%, Kč). Titul reaguje pozitivně na dění v sektoru, kde vzpruhou je zesilující měnová expanze ECB. Přes ceny dluhopisů reaguje pozitivně i bankovní sektor a Komerční banka nezůstává v pozadí. Titul dosáhl na nová historická maxima přes Kč hranici. Index Zavírací Týden 3 měsíce Začátek Rok Roční Roční cena roku min max PX (Česká republika) ,046 ATX (Rakousko) 2, ,231 2,729 WIG 20 (Polsko) 2, ,313 2,622 BUX (Maďarsko) 18, ,141 19,596 Euro Stoxx50 (Eurozóna) 3, ,862 3,315 Dow Jones (USA) 16, ,777 17,138 S&P500 (USA) 1, ,655 2,008 Nasdaq (USA) 4, ,678 4,598 ZPRÁVY ZE SPOLEČNOSTÍ NWR Podle očekávání schválil soud v USA navrhovanou restrukturalizaci. Restrukturalizaci schválili již akcionáři, držitelé obou emisí dluhopisů a zelenou restrukturalizaci dal i londýnský soud. Plán také odsouhlasili věřitelé ECA, navíc maturita tohoto úvěru byla prodloužena do (původně ) a byly zrušeny kovenanty. Poslední podmínka je, získat na vázaném účtu 185 mil. EUR (118 mil. EUR akciová práva, 32 mil. EUR nové akcie, 35 mil. EUR kreditní linka). Nicméně celá tato suma je již investory přislíbena. Očekáváme, že NWR restrukturalizační proces úspěšně dokončí (začátek října). To bude znamenat vydání velkého množství nových akcií (24násobek současného počtu). Minulou středu ( ) se začalo v Praze a v Londýně obchodovat s právy na úpis nových akcií. Každý akcionář, který k rozhodnému dnu ( ) vlastnil akcie NWR, má právo upsat 19 ks nových akcií. V rozhovoru pro HN uvedl výkonný ředitel OKD (patří NWR) Dale Ekmark, že od příštího roku budou sloučeny doly Karviná a Darkov. Firma od tohoto kroku očekává snížení fixních nákladů, přičemž doly by měly mít i společné řízení. V budoucnu by měly být dále propojeny s dolem ČSM. Výsledkem bude snižování počtu důlních i povrchových pracovníků. Ekmark dále zmínil, že firma zkouší novou metodu těžby, která by měla prodloužit životnost dolů OKD, a že rovněž uvažuje o dobývání uhlí z polského dolu Morcinek podzemní cestou. Tím by se firma vyhnula nákladům na stavbu nové šachty (cca 400 mil. EUR) a dostala s k novým ložiskům uhlí. Při absenci investic do nové těžby vydrží současné doly OKD do r Celkově Ekmark odhaduje, že se firmě může podařit snížit náklady na těžbu až na EUR/t, níže je to však již nereálné. Plán snižování nákladů je již znám, nicméně snaha firmy dále redukovat náklady je podle nás mírně pozitivní. KB Akcie Komerční banky minulou středu uzavřely obchodování na historickém maximu a poprvé nad úrovní Kč (+1,4 % d/d na Kč). Orco Pražská burza přijala žádost Orco Property Group o ukončení obchodování s jejími akciemi. Ukončení proběhne k 22.9., tj. posledním obchodním dnem bude pátek Akcie se budou nadále obchodovat na burzách v Paříži a ve Varšavě. Odchod z burzy je již déle znám, nicméně přiblížení termínu může ještě přinést negativní reakci. S T R A N A 2

3 AKCIOVÝ TRH PRAŽSKÁ BURZA TRH V ČÍSLECH Objem trhu (mil. Kč) Změna (mil. EUR) Změna (mil. USD) Změna 2, Poznámka: Procentní změna oproti 6měsíčnímu průměru týdenního objemu. Zavírací Týden 3 měsíce Rok Roční historie Týdenní objem cena rel. * rel. * min max mil. Kč rel. CME , CEZ ,193,320-5 Erste ,281-7 Fortuna , KB 5, ,131 5, ,911-6 NWR ,613 3 O2 CR , Orco , Pegas , PMCR 10, ,250 11,468 43, PLG n.a. n.a , Stock n.a. n.a TMR , Unipetrol , VIG 1, ,097 13, Poznámka: *Procentní změna oproti indexu PX.** Procentní změna oproti 6měsíčnímu průměru týdenního objemu. Ceny/Zisk Cena/ Tržby EV/ EBITDA EV/ Tržby Cílová Dlouhod. Krátkod e e e e cena doporuč. výhled CME USD (40 Kč) Prodat Neutrální CEZ Kč Koupit Neutrální Fortuna Kč Držet Neutrální NWR Revize Prodat negativní O2 CR Kč Prodat Neutrální Orco -5.5 n.a. 8.9 n.a n.a. 8.9 n.a. Nehodnoceno Pegas Kč Koupit Neutrální PMCR Kč Držet Neutrální PLG n.a Kč Koupit Neutrální Stock 73.8 n.a. 2.2 n.a. 8.8 n.a. 2.2 n.a. Nehodnoceno TMR 20.3 n.a. 2.5 n.a. 7.2 n.a. 2.5 n.a. Nehodnoceno Unipetrol n.a. 0.2 n.a n.a. 0.2 n.a. Revize Revize Revize Cena/ Zisk Cena/ Účetní hodnota Cílová Dlouhodobá Krátkodobý e e cena doporučení výhled KB Kč Koupit Neutrální Erste EUR (552 Kč) Držet Neutrální VIG ,0 EUR (1 250 Kč) Koupit Neutrální Poznámka: EV = Hodnota společnosti, EBITDA = Hospodářský výsledek před odečtením úroků, daní, odpisů a amortizací S T R A N A 3

4 EKONOMIKA - ČR Inflace - srpen Inflace v srpnu mírně zrychlila na 0,6 % z červencových 0,5 %, přitom se očekávalo, že inflace zůstane beze změny, či zpomalí o 1 desetinku. Meziměsíčně spotřebitelské ceny v průměru klesly o 0,1 % m/m. Klíčovým faktorem m/m poklesu se staly ceny potravin (-0,6 % m/m) a také alkoholických nápojů (-0,5 % m/m). Nenaplnily se tak obavy, že ruské sankce na dovoz potravin z EU by měly vést k výraznému propadu cen zeleniny a ovoce a následně i celkové inflace. Ceny zeleniny a ovoce klesly v rámci běžného sezónního výkyvu, naopak ceny citrusů (+20 % m/m) výrazně vzrostly. Letošní pokles cen potravin byl nižší než vloni a v souhrnu meziroční růst cen potravin naopak zrychlil na 1,7 % (0,7 % v červenci) a celkovou inflaci tak potraviny zvýšily o jednu desetinku. Vedle toho výraznější změnu zaznamenaly už jen ceny dovolených (+3,1 % m/m) jako tradiční sezonní výkyv na vrcholu letní sezóny. Inflace zůstává mírná, ale pozvolna se zvedá z nulových hodnot, kde se držela v první polovině roku. Srpnový výsledek je nejvyšší úroveň inflace (0,6 %) v letošním roce a dokonce o 1-2 desetinky nad projekcí ČNB. Očekáváme, že inflace by do konce roku měla postupně zrychlit až k úrovni 1 %, celoroční průměr by měl být 0,4 %. Pomalu zvyšující inflace se naopak snižuje riziko, že ČNB bude v brzké době chtít dál oslabovat korunu, a naopak zvyšuje šance, že dosavadní režim (27+ CZK/EUR, sazby 0,05 %) zachová alespoň do roku Poslední hodnota Období e Reálný HDP %, r/r 2.7 2Q/ Průmyslová výroba %, r/r reál / Spotřebitelská inflace %, r/r / Obchodní bilance mld. CZK / Běžný účet % HDP Nezaměstnanost % / S T R A N A 4

5 DEVIZOVÝ TRH CZK/EUR Koruna k euru se většinu týdne držela v úzkém pásmu 27,60-27,65 CZK/EUR, pouze na přelomu úterý a středy krátce oslabila k úrovni 27,7 CZK/EUR. Celkově bylo obchodování velmi klidné a koruna plně kopírovala vývoj ostatních měn v regionu. Krátkodobě může koruna pokračovat ve stabilizaci kolem současné úrovně, jedním impulzů může zůstat geopolitika (Ukrajina/Rusko). Nadále držíme střednědobý a dlouhodobý pohled na korunu, která by se měla na několik čtvrtletí vracet do pásma 27,3-27,0 CZK/EUR kvůli intervencím ČNB. CZK/USD Koruna k dolaru se většinu týdne obchodovala v pásmu 21,3-21,4 CZK/USD, v úterý dokonce oslabila na 4leté minimum 21,50 CZK/USD. Na závěr týdne pak spíše posilovala a posílila i přes úroveň 21,3 CZK/USD. Krátkodobě po předchozím propadu může pokračovat stabilizace (21,3-21,4), rizika výkyvu přináší kalendář událostí v druhé polovině týdne. Ve střednědobém ani dlouhodobém horizontu by se trend neměl měnit a mohla by pokračovat výraznější volatilita v širokém pásmu CZK/USD. USD/EUR Dolar k euru spíše celý týden kolísal v úzkém pásmu 1,290-1,295 USD/EUR, pouze během úterý dolar posílil na nové 14měsíční maximum 1,287 USD/EUR. Devizový trh výrazně nereagoval na zveřejněná makrodata, ani na globální nárůst výnosů u dluhopisů, ale dál vyčkával na kroky centrálních bank, které přinese následující týden. Dolar k euru může zpočátku pokračovat v klidném obchodování. Ve druhé polovině týdne zasedání Fedu (středa večer) a výsledky prvního kola TLTRO od ECB (čtvrtek) mohou přinést nové impulzy do vývoje dolaru a eura. Dlouhodobě nadále žádný jasný trend nečekáme, spíše oscilaci v pásmu 1,20-1,45 USD/EUR v závislosti na vyhrocení problému v eurozóně či USA. EUR Koruna EUR USD USD EUR/USD /08 22/08 29/08 5/09 12/ /08 22/08 29/08 5/09 12/09 Směnné kurzy Zavírací Týden 3 měsíce Začátek Rok Roční Roční Forward Forward hodnota roku min max 1 měsíc 6 měsíců CZK/EUR CZK/USD CZK/GBP USD/EUR S T R A N A 5

6 PENĚŽNÍ A DLUHOPISOVÝ TRH PRIBOR Fixing Týden 3 měsíce Začátek Rok Roční Roční 3měsíční (bb) (bb) roku (bb) (bb) min max FRA 2T n.a. 3M M rok n.a. Výnosová křivka peněžního trhu Výnosová křivka dluhopisového trhu /15/ /12/ bps /15/ /12/2014 1W 2W 1M 3M 6M 9M 1Y bps roky / years Objem dluhopisového trhu (mil. Kč) změna (mil. EUR) změna (mil. USD) změna 5, Poznámka: Procentní změna oproti 6-měsíčnímu průměru týdenního objemu. Označení Splatnost Cena Týden Objem VDS Týden Durace (bb) (mil. Kč) (bb) SD 3.40/15 1-Sep #NUM! SD 6.95/16 26-Jan SD 4.00/17 11-Apr SD 3.85/21 29-Sep , SD 4.70/22 12-Sep S T R A N A 6

7 KOMODITY KOMENTÁŘ K TRHU Komoditní trhy minulý týden zaznamenaly další výrazný pokles, široké komoditní indexy propadly o 2-3 % t/t a dostaly se na nejnižší úrovně od léta Na jedné straně bylo pokračující zpomalení růstu v Číně, která je hlavním spotřebitelem komodit, doplňuje poslední týdny posilující dolar, což dál sráží dolarové ceny komodit. Minulý týden se propad týkal všech základních komodit. Prodejní tlak u ropy nepolevil americká WTI (-1 % t/t; 92 USD), evropský Brent (-4 %; 97 USD) a cena Brentu poprvé po 2 letech propadla výrazně pod úroveň 100 dolarů a také se snížila prémie vůči WTI. Spekulace o zvyšování sazeb v USA a silný dolar vytváří negativní mix faktorů pro drahé kovy. Cena zlata (-3 % t/t; 1230 USD) se propadla na 8měsíční minimum. Ztráty se nevyhnuly ani technickým kovů (-3 % t/t). Nejhlubší ztráty si připsaly zemědělské plodiny (-4 %), výrazněji propadly hlavně ceny obilovin pšenice (-6 % t/t), kukuřice (-6 % t/t) po zprávách o rekordní letošní úrodě v USA. Cena kukuřice již propadla na nejnižší úrovně (3,3 USD/bushel) od roku Zavírací Týden 3 měsíce Začátek Rok Roční Roční hodnota roku min max ropa - Brent ropa - WTI Zlato 1, ,189 1,383 Elektřina Úhlí Hliník 2, ,677 2,107 Měď 6, ,415 7,393 Pšenice Kukuřice Sója 1, ,058 1,531 Ropa a zlato Měď a kukuřice Uhlí a elektřina USD/bbl Ropa - Brent Zlato USD/oz. USD/t Měď Kukuřice US cent/bu USD/t Uhlí 1Y ARA Elektřina - EUR/MW /08 22/08 29/08 5/09 12/09 15/08 22/08 29/08 5/09 12/09 15/08 22/08 29/08 5/09 12/ S T R A N A 7

8 KALENDÁŘ Datum Čas Země Indikátor Období J&T (oček.) Trh (oček.) Předchozí 15/9/14 10:00 ČR Běžný účet 07/ mld. CZK -4.5 mld. CZK -0.3 mld. CZK 15/9/14 14:00 Polsko CPI 08/ % r/r -0.2% r/r 15/9/14 15:15 USA Průmyslová výroba 08/14-0.3% m/m 0.4% m/m 15/9/14 15:15 USA Využití průmyslových kapacit 08/ % 79.2% 15/9/ Marconi - - GBP GBP /9/14 10:30 Británie CPI 08/14-1.5% r/r 1.6% r/r 16/9/ Adobe Systems - - USD 0.26 USD /9/14 11:00 Eurozóna CPI 08/14-0.1% m/m -0.7% m/m 17/9/14 14:00 Polsko Průmyslová výroba 08/14-0.2% r/r 2.3% r/r 17/9/14 14:30 USA CPI 08/ % m/m 17/9/14 14:30 USA CPI 08/ % r/r 17/9/14 14:30 USA CPI bez potravin a energií (m/m) 08/14-0.2% m/m 0.1% m/m 17/9/14 14:30 USA CPI bez potravin a energií (r/r) 08/14-1.9% r/r 1.9% r/r 17/9/14 20:00 USA FOMC rozhodnutí o úrok. sazbách % 0.3% 17/9/ FedEx - - USD 1.96 USD /9/ Uralkali - - USD 5.70 USD /9/14 11:15 Eurozóna ECB: výsledky aukce půjček TLTRO /9/14 14:30 USA Stavební povolení 08/14-1,040,000 1,052,000 18/9/14 14:30 USA Zahájené nové stavby domů 08/14-1,040,000 1,093,000 18/9/14 - Británie Skotsko: Referendum o nezávislosti /9/14 14:30 USA Celkový počet žádostí o podporu v nezaměstnanosti /9/14 14:30 USA Počet nových žádostí o podporu v nezaměstnanosti /9/ Oracle - - USD 0.64 USD /9/14 - USA IPO Alibaba - Stanovení ceny (oček. datum) /9/14 - ČR Orco: Poslední den obchodování na pražské burze /9/14 - USA IPO Alibaba - První obchodní den (oček. datum) S T R A N A 8

9 SLOVNÍČEK POJMŮ Bazický bod 100 bazických bodů = 1,00 %; nejčastěji se používá u změn úrokových sazeb; zkratka bps (anglicky basis points) Forex devizový trh; trh směnných kurzu (anglicky: Foreign Exchange markets) Book value účetní hodnota; hodnota společnosti připadající akcionářům; Book value = Aktiva - Závazky společnosti CAGR průměrná roční míra růstu za určité období (např. CAGR ) (anglicky: Compound Annual Growth Rate) CAPEX CEE CIS investiční výdaje obvykle na pořízení dlouhodobého majetku (stoje, nemovitosti) (anglicky: CAPital EXpenditures) střední a východní Evropa (anglicky: Central and Eastern Europe) Společenství nezávislých států, 9 z 15 států bývalého Sovětského svazu (anglicky: Commonwealth of Independent States) Dividendový výnos výnos akcie, který akcionář obdrží ve formě dividend; vyjadřuje se v procentech jako roční dividenda k současné ceně akcie EBITDA hrubý provozní zisk; zisk před odečtením úroků, daní a odpisů (anglicky Earnings Before Interests, Taxes, Depreciation and Amortization); Indikátor provozní výkonnost společnosti a přibližný odhad cash flow. Některé společnosti použijí termín OIBITDA (Operating Income Before Interest Tax, Depreciation and Amortization). EBITDA marže poměr hrubého provozního zisku vůči tržbám (=EBITDA/tržby); určuje míru ziskovosti na jednotku tržeb; vyjadřuje se v procentech. Podobně i EBIT marže. EBIT EPS EV provozní zisk; zisk před odečtením úrokových nákladů a daní (anglicky Earnings Before Interests and Taxes) zisk na akcii; podíl zisku (ztráty) na jednu akci (anglicky: Earnings Per Share) hodnota podniku; tržní kapitalizace společnosti zvýšena o čistý dluh společnosti (dluh bez likvidních finančních prostředků). (anglicky: Enterprise Value). Goodwill účetní termín; vyjadřuje u akvizic rozdíl mezi zaplacenou cenou a účetní hodnotou kupované firmy. Zahrnuje např. dobré jméno podniku, klientskou základnu, značku apod. Goodwill se řadí mezi nehmotná aktiva. NI m/m P/BV P/E čistý zisk; zisk společnosti připadající akcionářům společnosti, kteý vznikne po odečtení všech nákladů včetně daní (anglicky: Net Income) meziměsíční změna (anglicky: month on month; m-o-m) poměr ceny akcie k účetní hodnotě na jednu akcii. Jde o poměrový ukazatel, který slouží k porovnání ohodnocení jednotlivých společností, především v bankovnictví a finančním sektoru. (anglicky: Price / Book Value per share Ratio) vyjadřuje poměr tržní ceny akcie k dosaženému čistému zisku na akcii. Jde o poměrový ukazatel, který slouží k porovnání ohodnocení jednotlivých akciových titulů. Čím je ukazatel P/E vyšší, tím je daná akcie vzhledem k zisku (současnému nebo očekávanému) dražší a naopak. (anglicky: Price / Earnings Ratio) Rafinérská marže rozdíl mezi cenou hrubé ropy a cenou rafinérské produkce (benzín, nafta, oleje); obvykle se vyjadřuje v USD/t q/q SWAP mezikvartální změna (anglicky: quarter on quarter; q-o-q) finanční derivát založený na principu výměny dvou aktiv včetně jejích výnosů a nákladů po stanovenou dobu Tržní kapitalizace ukazatel velikosti společnosti; součin tržní ceny a celkového počtu akcií. (anglicky: market capitalsation y/y meziroční změna (anglicky: year on year; y-o-y) S T R A N A 9

10 KONTAKTY OBCHODOVÁNÍ S CENNÝMI PAPÍRY Jan Pavlík Vedoucí oddělení jpavlik@jtbank.cz Michal Znojil Obchodování ČR a zahraničí znojil@jtbank.cz Tereza Jalůvková Obchodování ČR a zahraničí jaluvkova@jtbank.cz Milan Svoboda Obchodování ČR a zahraničí msvoboda@jtbank.cz Marek Kijevský Obchodování ČR a zahraničí kijevsky@jtbank.cz Miroslav Nejezchleba Obchodování zahraničí (USA) nejezchleba@jtbank.cz Marek Trúchly Obchodování zahraničí (USA) truchly@jtbank.cz OBCHODOVÁNÍ S DLUHOPISY A MĚNAMI Petr Vodička Dluhopisový a peněžní trh vodicka@jtbank.cz Marek Pavlíček Peněžní a devizový trh pavlicek@jtbank.cz Taťána Marešová Treasury sales pro institucionální klientelu tmaresova@jtbank.cz OBCHODOVÁNÍ ATLANTIK, eatlantik Vratislav Vácha Obchodování ČR a zahraničí vratislav.vacha@atlantik.cz Michal Vacek Obchodování ČR a zahraničí michal.vacek@atlantik.cz PRODEJ A KLIENTSKÉ SLUŽBY Dalibor Hampejs Podílové fondy hampejs@jtbank.cz Andrea Skupová Klientské služby j&t@jtbank.cz SPRÁVA KLIENTSKÝCH PORTFOLIÍ Roman Hajda Vedoucí pro investice hajda@jtbank.cz Katarína Ščecinová Portfolio manažer scecinova@jtfg.com PORTFOLIO MANAGEMENT Martin Kujal Vedoucí pro investice; dluhopisy kujal@jtfg.com Marek Janečka Portfolio manažer; akcie janecka@jtfg.com ODDĚLENÍ ANALÝZ Milan Vaníček Strategie, farma, telekom vanicek@jtbank.cz Milan Lávička Banky, finanční sektor lavicka@jtbank.cz Bohumil Trampota Energetika, chemie trampota@jtbank.cz Pavel Ryska Nemovitosti, média ryska@jtbank.cz Petr Sklenář Makroekonomika, komodity sklenar@jtbank.cz J&T Banka, a. s. J&T BANKA J&T Banka, a. s., pobočka zahraničnej banky ATLANTIK finanční trhy, a.s. Praha: Brno: Pobřežní 14 Dvořákovo nábrežie 8 Pobřežní 14 Trnitá 500/ Praha Bratislava Praha Brno Tel.: Tel.: Tel.: Tel.: Zelená linka: Fax: atlantik@atlantik.cz Česká republika Slovenská republika Česká republika Česká republika S T R A N A 10

11 PRÁVNÍ PROHLÁŠENÍ J & T BANKA, a. s., (dále jen Banka ) je licencovaná banka a člen Burzy cenných papírů Praha, a. s., oprávněná poskytovat investiční služby ve smyslu zákona č. 256/2004 Sb., o podnikání na kapitálovém trhu, ve znění pozdějších předpisů. ATLANTIK finanční trhy, a. s., (dále jen ATLANTIK FT ) je licencovaný obchodník s cennými papíry oprávněný poskytovat investiční služby ve smyslu zákona č. 256/2004 Sb., o podnikání na kapitálovém trhu, ve znění pozdějších předpisů. Banka v souladu s právními předpisy, svými vnitřními předpisy a vyhláškou č. 114/2006 Sb., o poctivé prezentaci investičních doporučení, připravuje, tvoří a rozšiřuje investiční doporučení, ATLANTIK FT tato doporučení rozšiřuje. Činnost ATLANTIKu FT a Banky podléhá dohledu České národní banky, Na Příkopě 28, Praha 1, PSČ V tomto dokumentu jsou zmíněny některé důležité informace a upozornění související s tvorbou a šířením investičních doporučení. Banka a ATLANTIK FT uveřejňují investiční doporučení vytvořená zaměstnanci Banky (dále také Analytici ). Analytici vytvářející investiční doporučení nesou plnou odpovědnost za jejich objektivitu. Stupně investičního doporučení Banka používá následující stupně investičních doporučení: Koupit/BUY předpokládá se, že % rozdíl mezi roční cílovou cenou akcie (určenou jednou z níže uvedených oceňovacích metod) a aktuální tržní cenou je větší, než minimální teoretický požadovaný výnos pro danou akcii. Tento požadovaný výnos je určen jako součet výnosu bezrizikového aktiva (nejdelší státní dluhopis ČR) a součinu koeficientu beta a rizikové prémie (určené individuálně pro každou společnost a odvozené od rizikové prémie pro český trh). Držet/HOLD předpokládá se, že % rozdíl mezi roční cílovou cenou akcie (určenou jednou z níže uvedených oceňovacích metod) a aktuální tržní cenou je menší, než minimální teoretický požadovaný výnos pro danou akcii, ale zároveň větší než výnos bezrizikového aktiva. Prodat/SELL předpokládá se, že % rozdíl mezi roční cílovou cenou akcie (určenou jednou z níže uvedených oceňovacích metod) a aktuální tržní cenou je menší než výnos bezrizikového aktiva. Metody oceňování Banka při oceňování společností a investičních projektů používá v prvé řadě metodu diskontovaných cash flow (FCFE nebo DDM). Metoda relativního srovnání je nedílnou součástí každého ocenění, ale slouží spíše jako test vypovídací schopnosti diskontní metody, a to z těchto důvodů: (i) rozdílné účetní standardy; (ii) rozdílná velikost firem; (iii) dostupnost informací; (iv) dopad akvizic a dceřiných společností na strukturu účetních rozvah; (v) rozdílné dividendové politiky; a (vi) rozdílná očekávání budoucích ziskových marží. Pokud se fundamentální ocenění a interval hodnot na základě relativního srovnání v zásadě shodují, je to známka správnosti projekcí cash flow a dalších klíčových předpokladů diskontovacího modelu (zvláště diskontní faktor, růst v tzv. nekonečné fázi, kapitálová struktura, apod.). V opačném případě je nutno najít faktory vedoucí k zásadní rozdílnosti obou oceňovacích metod. Opatření bránící vzniku střetu zájmů ve vztahu k investičním nástrojům: Odměna osob, které se podílejí na tvorbě investičních doporučení, je závislá zejména na kvalitě odvedené práce, dosažených výsledcích a celkového zisku společnosti. Osoby, které se podílejí na tvorbě investičních doporučení, nejsou finančně ani jinak motivovány k vydání investičních doporučení konkrétního stupně a směru. Banka a ATLANTIK FT v rámci dodržování pravidel obezřetného poskytování investičních služeb a organizace vnitřního provozu uplatňují postupy a pravidla stanovené právními předpisy a jejich vnitřními předpisy, které brání vzniku střetu zájmů ve vztahu k investičním nástrojům obsaženým v investičních doporučeních šířených Bankou a ATLANTIKem FT. Zároveň však Banka a ATLANTIK FT upozorňuje na skutečnost, že tento dokument může obsahovat informace týkající se investičních nástrojů nebo emitentů, u kterých může mít některý ze subjektů náležejících do regulovaného konsolidačního celku Banky své vlastní zájmy. Tyto zájmy mohou spočívat v přímém nebo nepřímém podílu na těchto subjektech, v provádění operací s investičními nástroji týkajícími se těchto subjektů nebo v provádění operací s investičními nástroji uváděnými v tomto dokumentu. Další upozornění Banka a ATLANTIK FT a s nimi propojené osoby a osoby, které k nim mají právní nebo faktický vztah, včetně členů statutárních orgánů, vedoucích zaměstnanců anebo jiných zaměstnanců, mohou obchodovat s investičními nástroji či uskutečňovat jiné investice a obchody s nimi související a mohou je v rozhodné době nakupovat nebo prodávat, nebo k nákupu anebo prodeji nabízet, ať již jako komisionář, zprostředkovatel či v jiném právním postavení, na veřejném trhu či jinde. Banka v této souvislosti informuje investory, že v současné době vlastní podíl na základním kapitálu společnosti Tatry mountain resorts, a.s. a to ve výši 9,87% a zároveň že je tvůrcem trhu ve vztahu akciím emitovaným společností Tatry mountain resorts, a. s. Makléři a ostatní zaměstnanci Banky a ATLANTIKu FT a/nebo s nimi propojenými osoby mohou poskytovat ústní nebo písemný komentář k trhu nebo obchodní strategie svým klientům a vlastnímu organizačnímu útvaru obchodování, které odráží názory, jež jsou v rozporu s názory vyjádřenými v investičních doporučeních. Investoři včetně potenciálních zákazníků Banky nebo ATLANTIKu FT (dále také Zákazník/Zákazníci ) by měli investiční doporučení považovat pouze za jeden z několika faktorů při svém investičním rozhodování. Investiční analýzy a doporučení vydávané Bankou a šířené Bankou, ATLANTIKem FT a/nebo s nimi propojenými osobami byly připraveny v souladu s pravidly chování a interními předpisy pro zvládání konfliktů zájmů ve spojení s investičními doporučeními. Přehled změn stupně investičního nástroje, na který Banka vydala investiční doporučení, a jeho cenového cíle během posledních 12 měsíců je uveřejněn způsobem umožňující dálkový přístup na internetové adrese: a/nebo Emitent nebyl před vydáním tohoto doporučení s ním seznámen a doporučení tedy nebylo nijak změněno nebo upraveno na základě jeho žádosti. Samotná investiční rozhodnutí jsou vždy na Zákazníkovi a Zákazník za ně nese plnou zodpovědnost. Přestože investiční doporučení Banky jsou Analytiky připravována v dobré víře kvalifikovaně, čestně a s odbornou péčí, nemůže Banka přijmout odpovědnost a zaručit se za úplnost nebo přesnost informací v nich uvedených s výjimkou údajů vztahujících se k Bance a/nebo ATLANTIKu FT. Investiční doporučení sdělují názor Analytiků ke dni zveřejnění a mohou být změněna bez předchozího upozornění. Úspěšné investice v minulosti nejsou zárukou stejných a/nebo příznivých výsledků v budoucnosti. Tento dokument není veřejnou nabídkou na koupi či úpis investičních nástrojů ve smyslu zákona č. 256/2004 Sb., o podnikání na kapitálovém trhu ve znění pozdějších předpisů, stejně tak nepředstavuje nabídku k nákupu či prodeji investičních nástrojů. Jednotlivé investiční nástroje nebo strategie v investičních doporučeních zmíněné nemusí být vhodné pro každého Zákazníka. Názory a doporučení tamtéž uvedené neberou v úvahu situaci jednotlivých Zákazníků, jejich finanční situaci, cíle nebo potřeby. Investiční doporučení mají sloužit Zákazníkům, u nichž se očekává, že budou činit vlastní investiční rozhodnutí bez nepřiměřeného spoléhání se na informace uvedené v investičních doporučeních. Tito Zákazníci jsou povinni se o výhodnosti investic do jakýchkoli investičních nástrojů rozhodovat samostatně, a to na základě náležitého zvážení ceny, případného nebezpečí a rizik, jejich vlastní investiční strategie a vlastní finanční situace. Hodnota či cena jakýchkoliv investic se může měnit v čase. V souladu s tím mohou Zákazníci získat prostředky menší, než byla jejich původní investice J & T BANKA, a. s., ATLANTIK finanční trhy, a. s. S T R A N A 11