2012 E BHS Y/Y (%) 3,4% 3,5% 3,2% 1,0% -0,1% -3,3% -17,1% Y/Y (%) 12,0% 12,9% 13,3% 8,1% 6,2% 3,9% 3,5% Y/Y (%) 0,3% 0,3% 5,4% 5,0% 1,5% -1,5% -11,3%

Transkript

1 Cílová cena 12M: 4148 CZK (161,9 EUR) Doporučení 12M: akumulovat (accummulate) Akt.kurz ( ): 3999 CZK (156,1 EUR) Diskont: +3,7% Komerční banka si ekonomicky vede sice velmi dobře, hrubá dividenda se takřka jistě vrátí nad 200 Kč na akcii a může tam v příštích létech vydržet. České ekonomické prostředí však podle našeho názoru nebude tak silné, aby zajistilo růst zisku banky v nejbližších létech a mimořádné zisky na obzoru zatím nejsou. Odkup akcií, byť banka nezveřejnila konkrétní cíle nákupu, by však mohl ukazatele vylepšovat a prostor pro růst kurzu akcií je i v relativně nižší hodnotě poměru P/BV. S nastavením cílové ceny na 4148 Kč pro horizont 12M a s doporučením akumulovat aktualizujeme pokrytí tohoto titulu. Výchozím podkladem pro stanovení cílové ceny byly dva pohledy: - srovnání vybraných akciových ukazatelů s průměry v odvětví a kalkulace s pomocí odhadů P/BV a BV - dividendový výnos vzhledem k nejbližší očekávané dividendě. Rizika odhadu mohou být patrně nejvíce ve stanovení diskontní sazby a v nutných zjednodušeních finančního modelu. Hospodaření 2012 vynikne v porovnání s nízkým základem 2011 V duchu posledních indikací banky během konferenčního hovoru k výsledkům 9M/12 (viz dále str.2, sloupec vpravo) by měl rok 2012 přinést návrat k typickým ziskům banky, a tím pádem naději na solidní dividendu. Mělo by se tak stát i přes určitý pokles bankovních výnosů, nejen díky tradičně dobré nákladovosti banky, ale především nízkou tvorbou rezerv a opravných položek na špatné úvěry, když mimořádné náklady roku 2011 spojené s řeckými dluhopisy letos již nebudou. Zisku mírně prospějí i některé mimořádné položky roku 2012, jako např. dokončení prodeje vlastnického podílu v Českomoravské záruční a rozvojové bance. (CZK bn) 9M Q2012 1H2012 9M2012 Net Interest Income 16,52 22,19 5,54 11,05 16,50 21,5 17, E 2013 E Y/Y (%) 3,4% 3,5% 3,2% 1,0% -0,1% -3,3% -17,1% Net interest margin (%) 3,3% 3,3% 3,2% 3,1% 3,1% 3,1% 2,9% Client loans - netto 419,4 434,4 433,9 439,3 445,4 451,5 467,1 Y/Y (%) 12,0% 12,9% 13,3% 8,1% 6,2% 3,9% 3,5% Net Fess and Provisions 5,59 7,31 1,81 3,58 5,26 7,22 7,24 Net banking income 24,38 32,76 8,40 16,93 24,73 32,3 28,6 Y/Y (%) 0,3% 0,3% 5,4% 5,0% 1,5% -1,5% -11,3% Profit b. provisions 14,6 19,27 5,19 10,40 14,9 18,7 16,4 Cost of risk -5,60-7,33-0,63-0,98-1,35-2,11-2,17 Watch loans 14,10 14,60 12,80 12,80 11,30 11,26 11,20 LUSR 26,30 25,70 25,80 26,20 26,20 26,75 30,20 NPL coverage ratio (%) 64,1% 67,5% 69,1% 70,0% 70,7% 71,0% 71,0% Net Profit after minorities 7,04 9,5 3,49 7,60 10,92 13,3 11,3 Y/Y (%) -29,3% -28,9% 3,3% 38,8% 55,0% 40,6% -15,3% ttm EPS ( /share) 275,1 249,9 253,8 307,1 353,4 352,7 304,0 SWOT Silné stránky: KB směřuje k výraznému meziročnímu růstu zisku v roce 2012 při absenci negativních jednorázových položek roku 2011, odhadovaná dividenda je nad 200 Kč/akcii hrubého, nadále roste objem úvěrů, tahounem jsou hypotéky a úvěry velkým firmám, stále dobrý poměr nákladů k výnosům nad cca 40% (Y12 E: 42,1%), stabilní bankovní prostředí v ČR, dobré kapitálové vybavení, Slabé stránky: čisté úrokové výnosy za celý rok 2012 patrně meziročně klesnou, klesnou i celkové bankovní výnosy, tlak na úrokové marže bude zatím trvat v prostředí nízkých úrokových sazeb a zpomalení ekonomiky, mírně roste podíl nesplácených úvěrů, růst objemu úvěru zpomalil tempo, v roce 2013 se dá čekat opět o něco vyšší tvorba rezerv na špatné úvěry Příležitosti: udržení nízkého poměru nákladů k výnosům případná expanze (např. Slovensko; asi jen velmi teoretická možnost, již dlouho není slyšet žádné spekulace na trhu ) další odkup akcií Hrozby / rizika: vleklejší ekonomické zotavování evropských ekonomik, pozice v toxických aktivech stále existují a mohou znamenat jednorázové ztráty 1

2 Dividenda za rok 2012 nad 200 Kč Výši ročního konsolidovaného čistého zisku na akcii odhadujeme přes 350 Kč a nekonsolidovaný čistý zisk kolem 300 Kč/akcii. Při 60%-ním výplatním poměru z nekonsolidovaného zisku (tradiční výplatní poměr se u KB pohybuje mezi 60 až 70%) by se hrubá dividenda mohla pohybovat kolem 215 Kč na akcii; loni (2012, tj.za hosp.rok 2011) to bylo 160 Kč, předloni 270 Kč. Hrubý dividendový výnos by se tak při současných kurzech akcií KB ( ) pohyboval na cca 5,4%. Dividendu za hosp. rok 2013 (tedy s výplatou v roce 2014) odhadujeme zatím necelých 200 Kč. Rok 2013 a 2014 hospodářsky spíše slabší Náš výhled na příští dva roky je opatrný. V roce 2013 čekáme určitý meziroční pokles a určité zlepšení snad v roce 2014 (jednorázové vlivy nepředpokládáme). Vyjmenujme asi tři hlavní důvody (bez zřetele k pořadí), proč tato očekávání: růst vkladů v bankovním sektoru sice pokračuje, ale v posledních měsících jeví tendence k nasyceni (viz 1.graf v pravém sloupci). To může být umocněno, pokud se ekonomice nebude dařit. Samotná KB je optimističtější a říká, že za dosavadní růst úvěrů vděčí zejména hypotékám a velkým firmám, což jsou segmenty, které by měly být motorem i v roce Nicméně, i přes další možný růst vkladů, trvá tlak na úrokové marže z důvodu dalšího poklesu úrokových sazeb centrální banky, a to až na technickou nulu, a působením konkurence. Čisté bankovní výnosy díky tomu s velkou pravděpodobností klesnou. ekonomické prostředí zůstane v nevalné kondici. Očekávání ekonomického vývoje v České republice klesají a jsou v roce 2013 na hranici stagnace, ne-li poklesu. Skeptičtější názory varují před nezaměstnaností na deseti procentech. Výhledy pro eurozónu a Německo obsahují na počátku roku sice pozitivní tón, ale učiněné pokroky v odhadech představují tak maximálně desetinu procenta navrch, tedy žádný velký posun (viz tabulky níže; zdroj: zejména ČNB, ČBA, MFČR, MPSV, ECB, OECD, ČTK a další). Pravděpodobnost pokračující slabší ekonomické aktivity v roce 2013 je tedy poměrně velká a může dolehnout na další zpomalení tempa růstu úvěrů i na míru selhání dlužníků. Zlepšení pak můžeme pozorovat asi až v roce SWOT Hrozby / rizika (pokrač.): ziskovost v budoucích létech může být nižší v důsledku konkurence na trhu případné další legislativní tlaky ze strany EU a vyšší regulace trhu obecná rizika: - riziko protistran v úvěrových obchodech, - fluktuace úrokových sazeb a měnových kurzů, operační rizika (např. IT) 2012 Indikace (zdroj: 3Q/12 konf.hovor) čisté provozní výnosy (NBI) v úrovni 2011 celk.bankovní provozní zisk mírně pod úrovní roku 2011, tvorba rezerv na špatné úvěry cca 2 mld EUR 2013 Indikace (zdroj: 3Q/12 konf.hovor) růst úvěrů mezi 3 až 5% hnaný hypotékami a korporátními úvěry růst depozit mezi 2 až 3% čistá úroková marže spíše pokles čisté poplatky a provize se snad udrží čisté provozní výnosy (NBI) s mírným poklesem provozní náklady (OpEx) by měl profitovat z redukce IT nákladů, efektivnosti nové centrály, ale celkově asi plochý výsledek i přes plánovaný pokles počtu zaměstnanců o 2 až 3% Růst reálného HDP Y/Y (%) E 2013 E 2014 E CZ 1,7 (-1,1) - (-0,9) 0,0-0,7 1,9 DE 3,0 0,9 0,6-0,7 1,9 eurozóna (EA17) 1,4-0,5 0,0-0,3 1,2 Míra nezaměstnanosti (%) E 2014 E CZ (míra registrované nezaměstnanosti) 8,9 9,4 9,2-9,3 9,0 CZ 6,8 7,0 7,4 7,4 DE 6,4 6, eurozóna (EA17) 10,7 11, tvorba rezerv a opravných položek na špatné úvěry v tomto roce pravděpodobně opět poroste. Souvisí to nejen s vývojem podílu úvěrů v selhání, který sice celkově zatím stagnuje, ale jeho struktura se posouvá o něco více ke ztrátovým úvěrům spolu s potřebou větší tvorby rezerv a opravných položek (viz 2.graf v pravém sloupci), ale i s rozpouštěním některých opravných položek v hospodaření KB v roce 2012 v souvislosti se zlepšením v případě některých velkých úvěrových expozic, což se ale v roce 2013 nemusí (nemůže) opakovat. 2

3 V expozici KB v zemích PIIGS straší Itálie, riziko snížení hodnoty ale pokleslo Expozice KB v zemích PIIGS je relativně minimální, ale ne nezanedbatelná. Banka vykazuje za 8,2 mld Kč italských státních dluhopisů (k ), což je asi 1/3 z objemu zahraničních dluhopisů a necelých 6% z celkového portfolia realizovatelných cenných papírů (AFS). Jisté zklidnění v závěru loňského roku 2012 v souvislosti s obavami z rozpadu eurozóny uvolnilo napětí na dluhopisových trzích a výnosy státních dluhopisů dluhem zasažených zemí poklesly. Zákonitě vzrostl kurz dluhopisů na trhu včetně italských, což zvýšilo jejich ocenění v aktivech banky (na konci roku 2011 uváděla 7,3 mld Kč). Tento vývoj a pravděpodobná větší tolerance kapitálových trhů k dění v eurozóně v roce 2013 (čeká se na účinek přijatých opatření) zatím snižuje riziko, že by v roce 2013 mělo dojít ke snížení hodnoty italských dluhopisů v portfoliu banky. Odklad platnosti regulí Basel III za horizont roku 2014 by mohl dát větší prostor k dividendě nebo odkupu akcií Odklad platnosti regulí Basel III za horizont roku 2014 neznamená v případě KB tak významný faktor z pohledu kapitálového vybavení, neboť banka vykazuje tradičně dobré parametry (viz tabulka níže). Dokonce s rezervou vůči uvažovaným minimálním požadavkům Basel III. Např. minimální požadavek na Tier 1 ratio dle Basel III je 11,0%. Kalkulace banky dle očekávaných pravidel Basel III se za rok 2011 pohybovaly typicky o 1,5 až 2% níže v porovnání s výsledky dle metodiky Basel II (viz Výroční zpráva KB 2011, str. 218). Byl-li tedy Tier 1 ratio k ,5%, pak aplikací pravidel Basel III bychom se dostali pravděpodobně na úrovně 12,5 až 13,0%, tj. s nemalým odstupem nad zmíněných minimálních 11%. Prostor, který se bance odkladem požadavků dostane, by mohla teoreticky využít v dividendě a vyplácet na horní hranici výplatního poměru deklarovaného intervalu 60 až 70% (tj. naším odhadem o dalších až cca 35 Kč více na hrubé dividendě, tedy celkem 250 Kč/akcii), nebo k dalšímu možná intenzivnějšímu nákupu vlastních akcií. 9M Q2012 1H2012 9M E 2013 E RWA (CZK bn) 295,0 322,0 308,1 310,2 312, Tier 1 (credit risk, Basel II) (%) 14,7% 13,4% 13,6% 14,6% 14,5% Odkup akcií by teoreticky mohl být faktorem zlepšujícím akciové ukazatele Prostor odkupu akcií schválený valnou hromadou hovoří o možnosti nákupu vlastních akcií až do výše 10% základního kapitálu (tedy až do ks) v nabývacích cenách od 1 do 6000 Kč za akcii s platností 18 měsíců od data poslední řádné valné hromady ( ). Doposud probíhal odkup akcií tempem uvedeným v tabulce níže (banka udává počty pololetně, ostatní hodnoty jsou našimi odhady). 9M2011E Q2012E 1H2012 9M2012E 2012 E 2013 E Počet nakoupených vlastních akcií (ks) Akciové ukazatele KB jsou v rámci sektoru mírně nad průměrem Hodnoty vybraných akciových poměrových ukazatelů akcií Komerční banky jsou ve srovnání s průměrnými hodnotami evropského bankovního v sektoru spíše mírně výše, viz porovnání v tabulce dále (provedeno dle údajů a výběrů množin srovnávaných titulů agenturou Bloomberg; hodnoty AVG jsou aritmetickým průměrem, hodnoty W AVG jsou váženým průměrem, kde vahami je tržní kapitalizace). Svědčí to o tradičně lepším ocenění akcií KB trhem. 3

4 P/BV P/S P/E P/EBITDA P/CF Komerční banka 1,63 4,56 11, Pool EE - Banks (avg) 0,97 1,34 15,11 12,14 4,84 Pool EE - Banks (w avg) 1,51 1,93 10,63 12,14 5,89 Pool WE - Banks (avg) 1,03 1,32 13,74 2,84 4,16 Pool WE - Banks (w avg) 0,89 1,28 12,71 3,03 3,03 Pool WE - Financials (avg) 1,50 2,58 22,66 10,32 13,71 Rizika odhadu cílové ceny a doporučení předpoklady a zjednodušení obsažená ve finančním modelu a diskontování rozptyl průměrných hodnot poměrových ukazatelů daný způsobem výběru srovnávaných titulů kolaps Řecka nebo nějaké další země Pool WE - Financials (w avg) 1,06 1,80 14,92 9,19 10,21 Stanovení cílové ceny a doporučení Při stanovení cílové ceny bylo využito dvou pohledů: poměr P/BV Podstatou je odhad budoucí pravděpodobné velikosti poměru P/BV (případně dalších ukazatelů) a po té s pomocí modelu vývoje vlastního jmění na akcii (BV) kalkulace odpovídající ceny akcie. V úvaze o hodnotě poměru P/BV, na kterém by se akcie KB mohly v horizontu 12M obchodovat, lze asi jen omezenou měrou využít srovnání s průměrnými hodnotami v sektoru, neboť akcie KB průměr v regionu CEE i WE převyšují (viz srovnávací tabulka výše) a akcie KB by měly spíše ztrácet. Jedná se však o tradiční jev, kdy akciím KB je trhem přiznávána prémie odrážející stabilitu českého bankovního prostředí a efektivnost hospodaření banky. Vhodnější vodítko mohou poskytnout historické hodnoty vývoje P/BV KB; viz grafy v pravém sloupci. V historii lze vysledovat různé etapy, kterým odpovídají odlišné průměrné hodnoty P/BV: Vybrané termíny Výsledky Y Výsledky Q Výsledky 1H Výsledky 9M Historický vývoj poměru P/BV u akcií Erste Průměr P/BV pro KB v různých časových intervalech P/BV (avg) od konce roku 2005 do současnosti 2,25 od konce roku 2008 do současnosti 1,84 od poloviny roku 2011 do současnosti 1,62 Dá se říci, že v období před finanční a ekonomickou krizí se akcie KB obchodovaly s větší prémií, za vysokých hodnot P/BV, což ovlivňuje průměrnou hodnotu od roku Období od roku 2008 je typické stupňujícími se dluhovými potížemi evropských zemí a akcie KB se obchodovaly s nižším P/BV respektujícím dopady do bankovního sektoru, když BV samotné KB de facto rostlo. Posledních cca 18 měsíců klesl poměr P/BV asi nejníže, jak vzrůstala rizika rozpadu eurozóny a jen dlouho a obtížně vznikalo souhlasné řešení a nástroje, jak mu čelit. Pokud tedy v současnosti zaznamenáváme určité ulehčení od obav z vývoje eurozóny v reakci na přijatá opatření na úrovni Evropy, ECB i jednotlivých zemí, o kterém předpokládáme, že by mohlo vydržet do podzimu tohoto roku, pak lze odhadovat, že se akcie KB postupně přiblíží poměru P/BV kolem 1,8, kde se akcie KB v průměru pohybovaly po většinu období finanční a dluhové krize. V odhadech BV vycházíme v prvé řadě z modelu vývoje hodnoty BV v létech 2012 až 2014 (viz tabulka níže; v odhadech BV jsou obsaženy i případné dividendy): (CZK/share) 9M Q2012 1H2012 9M2012 BV E 2013 E 2014 E Uvedené odhady jsou následně váženy a prostřednictvím diskontování vztaženy k současnosti (ke konci roku 2012). 4

5 k současnosti (ke konci roku 2012). Vážení je provedeno v časové rovině tj. předpokládáme, že příslušná očekávání BV se projeví v kurzu akcie podle toho, jak vzdálena jsou od současnosti. Konkrétně tento efekt modelujeme tak, že očekávání následujícího roku budou zastoupena vždy s poloviční vahou proti roku předešlému (pracujeme-li s odhady pro léta 2012, 2013 a 2014, pak jsou váhy v duchu tohoto klíče stanoveny v poměru 4:2:1). Tento postup nás dovedl k odhadu BV v úrovni 2455 CZK na akcii vzešlý z vážených průměrů. Parametry diskontování jsou: použitá diskontní sazba 11,3% obsahuje bezrizikovou složku, jež byla stanovena na úrovni průměrného výnosu do splatnosti českých státních dluhopisů s desetiletou a vyšší dobou splatnosti: 2,73% (k ), a faktor beta pro akcie KB ze statistik a výpočtů prof. Damodarana: 1,18 (January 2012), riziko země (České republiky) 7,28% je pak z téhož zdroje). Stručný pohled na citlivost odhadu BV vůči změně diskontní sazby (záhlaví sloupců) o jedno až dvě procenta je uveden v tabulce níže. (CZK/share) 9,3% 10,3% 11,3% 12,3% 13,3% BV PV - time AVG BV PV - time W AVG Na základě odhadu P/BV=1,8 a odhadu BV=2455 Kč; by potom tímto postupem byla optimální cena akcie 4419 Kč (včetně uvažované dividendy 215 Kč). dividendový výnos vzhledem k nejbližší očekávané dividendě Dlouhodobý průměr dividendového výnosu akcií KB se podle agentury Bloomberg pohybuje kolem 5,4, viz následující tabulka: 3Y 5Y 7Y Průměrný dividendový výnos akcií KB (%) 5,34 5,47 5,41 S odhadem dividendy za rok 2012 ve výši 215 Kč/akcii hrubého pak dostáváme odhad ceny akcie ve výši 3980 Kč na akcii. Kalkulace citlivosti na odhad dividendového výnosu (záhlaví sloupců) je uveden v další tabulce: Odhad ceny akcie pro odhadovanou dividendu 215 Kč /akcii hrubého 4,0% 5,0% 5,4% 8,0% 10,0% Váženým průměrem obou výsledků v poměru 3:1 (zdůrazňujeme odhad P/BV k odhadu dividendovým výnosem, neboť obsahuje informaci z delšího časového úseku), dospíváme k nastavení cílové ceny v horizontu 12M na 4148 Kč na akcii (tomu odpovídá P/BV=1,64 a P/E=13,6). Pozn.: Z výsledku kalkulace metodou P/BV odečítáme před vážením odhadovanou dividendu 215 Kč, neboť cílovou cenu adresujeme v horizontu 12 M, tedy po výplatě dividendy. Přes diskont necelých 4% stanovíme investiční doporučení na akumulovat s přihlédnutím k tomu, že aktuálně se nacházíme v etapě před dividendou. Rizikem takového postupu mohou být v prvé řadě: případné budoucí změny v hospodaření banky a počtu nakoupených vlastních akcií, a tím i vliv na BV, skutečná výše schválené dividendy a případné změny v diskontní sazbě; nejde jen o bezrizikovou složku, ale i aktualizaci faktoru beta a rizik zemí, ke které dochází zpravidla jednou ročně, obvykle počátkem roku (viz. ). Vysvětlivky AFS = Assets for Sale; realizovatelné cenné papíry; oceňovány tržní cenou BV = Book Value; účetní hodnota aktiv na akcii po odečtení cizích zdrojů, nebo jinak řečeno vlastní jmění na akcii P/BV = Price Book Value Ratio; poměr ceny (kurzu) akcie a zisku na akcii CF = Cash Flow, hotovostní toky Operating CFPS = čistý peněžní tok z provozní činnosti na akcii CFPS = celkový roční hotovostní tok na akcii, či jinak řečeno čistý přírůstek/úbytek peněžních prostředků a peněžních ekvivalentů Cost/Income Ratio = poměr náklady / výnosy; charakterizuje efektivnost provozu banky EBITDA = Earnings before Interest, Depreciation and Amortization; zisk před zdaněním, odpisy a amortizací (snížení hodnoty) majetku eop = End of Period; hodnota z konce určité časové periody např. na konci měsíce, čtvrtletí EPS = Earnings per Share; zisk na akcii KB = Komerční banka LUSR = Loans under special review NBI = Net Banking Income; čisté provozní výnosy NII = Net Interest Income, čisté úrokové výnosy P/E = Price Earnings Ratio; poměr ceny (kurzu) akcie a zisku na akcii PV = Present Value, současná hodnota Risk Provisions = tvorba rezerv a opravných položek na špatné úvěry ROE = Return on Equity: návratnost vlastního kapitálu, jde o poměr čistého zisku k vlastnímu jmění SD = státní dluhopisy ttm = trailing twelve months = kumulativní hodnota za posledních 12 měsíců Y/Y, YoY = Year over Year; meziroční srovnání hodnot nějaké veličiny Zkratky pro země: AT Rakousko CRO Chorvatsko CZ Česko HU Maďarsko RO Rumunsko SK Slovensko SRB - Srbsko 5

6 Toto upozornění, kromě obecného a trvalého úsilí společnosti BH Securities a.s. poskytovat klientům a čtenářům analytických výstupů zřetelné a relevantní informace, plní taktéž úlohu naplnění požadavků Vyhlášky č.114/2006 o poctivé prezentaci investičních doporučení Komise pro cenné papíry ze dne (další informace jsou uvedeny v souboru poctivá prezentace). Přesto, že v následujícím textu je uvedena řada důležitých skutečností, je třeba výslovně upozornit na to, že upozornění společnosti je třeba číst a vnímat ve svém celku, tj. kromě informací zde uvedených taktéž informace a prohlášení uvedená na webových stránkách společnosti BH Securities a.s.: na něž touto cestou výslovně odkazujeme. Kurzy, ceny, výnosy, zhodnocení, výkonnost či jiné parametry dosažené jednotlivými investičními instrumenty v minulosti nemohou v žádném případě sloužit jako indikátor nebo záruka budoucích kurzů, cen, výnosů, zhodnocení, výkonnosti či jiných parametrů takovýchto nebo obdobných investičních instrumentů. S investicí je vždy spojeno riziko kolísání hodnoty a návratnost původně investovaných prostředků není zaručena. Poskytování investičních služeb obchodníkem s cennými papíry nelze považovat za formu ani ekvivalent kolektivního investování, vkladu u banky, ani penzijního připojištění nebo pojištění. Investoři se o výhodnosti a vhodnosti investic do jakýchkoli investičních nástrojů rozhodují samostatně, a to s přihlédnutím k ceně, případnému nebezpečí a riziku. Podrobněji jsou upozornění na rizika zpracována v obchodní dokumentaci společnosti. Investiční instrumenty denominované v cizích měnách jsou, kromě výše uvedených skutečností navíc vystaveny vlivům vyplývajících ze změn devizových kurzů, které mohou mít vliv na jejich kurzy, ceny, zhodnocení či výnosy z nich plynoucí. Je-li na těchto stránkách zmínka o České národní bance, jiném tuzemském či zahraničním správním úřadu nebo instituci vykonávající dozor nad finančním trhem, nelze z této zmínky vyvozovat, že tyto instituce (nebo kterákoliv z nich) zaručují výnosy z kterékoliv investiční služby nebo návratnost investic či že tyto instituce takové investice doporučují. Tento dokument slouží pouze pro informační účely a nepředstavuje žádnou nabídku, či výzvu ke koupi, nebo prodeji cenných papírů, či obecněji jakéhokoliv investičního nástroje. Investiční nástroje zmíněné v investičních doporučeních nemusí být vhodné pro každého investora, neboť nezohledňují individuální potřeby a možnosti jednotlivých klientů. Investiční doporučení mají sloužit odborně zdatným investorům, u nichž se očekává, že budou činit vlastní investiční rozhodnutí bez nepřiměřeného spoléhání na informace uvedené v investičních doporučeních. Dokument je určen především pro kvalifikované a zkušené investory. Tento dokument a v něm obsažené informace a názory nelze mechanicky použít k nákupům a prodejům cenných papírů. Názory společnosti BH Securities a.s. uvedené v tomto dokumentu se mohou měnit bez předchozího upozornění, především v souvislosti s aktuálním vývojem na kapitálových trzích. Společnost BH Securities a.s. nenese žádnou odpovědnost za případné škody vzniklé třetím osobám v důsledku využití informací z tohoto dokumentu. Přehled doporučení na titul Komerční banka: Komerční banka short update Datum zveřejnění: Cílová cena: Doporučení: Časový horizont: Komerční banka - shortly 4148 Kč akumulovat 12M Datum zveřejnění: Cílová cena: Doporučení: Časový horizont: 4100 Kč držet 6M Veškeré zde obsažené informace a názory pocházejí nebo jsou založeny na zdrojích, které společnost považuje za důvěryhodné. Přes maximální pozornost a péči věnovanou obsahu a ověřování informací použitých při formulaci tohoto dokumentu společnost tímto nepřebírá záruku za jejich přesnost a úplnost, ačkoliv vychází z toho, že byly publikovány, či sděleny tak, aby poskytovaly přesný, úplný a nezkreslený obraz skutečnosti (s výjimkou údajů vztahujících se přímo k BH Securities a.s.). Kromě výše uvedeného je vhodné upozornit, že tento dokument (a veškeré analytické výstupy BH Securities a.s.) je třeba vnímat: - s vědomím, že uváděné ceny a cíle nezohledňují transakční náklady spojené s nákupem a prodejem, - ve svém celku, ne jen pouze v jednotlivostech, či vytržených částech, - v kontextu k dalším (předcházejícím i následným) dokumentům a zpravodajství BH Securities a.s.; tato publikace je považována za doplňkový zdroj informací našim klientům i nejširší veřejnosti. Na informace uvedené v ní nelze pohlížet tak, jako by šlo o údaje nezvratné a nezměnitelné. - v kontextu k aktuálnímu dění na trzích, - s vědomím, že vytváření dokumentu zahrnuje zpracování mnoha údajů z mnoha zdrojů, což je proces, který nelze plně zautomatizovat, je vněm obsažen nemalý podíl ručního zpracování včetně možného ručního přepisu údajů a přes veškerou snahu a pozornost nelze vyloučit vznik tiskové chyby a chyby planoucí z přepisu či kopírování údajů z jiných zdrojů. - s vědomím omezeného rozsahu a časové platnosti dokumentu. Je v zájmu uživatele doplnit informace a náměty obsažené v dokumentu o další informační zdroje a srovnání ještě před vlastním investičním rozhodnutím. Společnost BH Securities a.s. se může příležitostně podílet na obchodech s investičními nástroji, obchodovat s nimi nebo vykonávat činnost tvůrce trhu pro investiční nástroje nebo je držet, poskytovat poradenství či jinak profitovat z obchodů s investičními nástroji nebo od nich odvozených derivátů, které byly emitovány osobami zmíněnými v tomto dokumentu. Společnost BH Securities a.s. : - v posledních 12 měsících nebyla vedoucím manažerem nebo spoluvedoucím manažerem veřejné nabídky finančních nástrojů vydaných emitentem, - nemá s emitentem uzavřenu jinou smlouvu o poskytování investičních služeb, - nemá s emitentem uzavřenu dohodu týkající se tvorby a rozšiřování investičních doporučení. - je pro některé akciové tituly obchodované na Burze cenných papírů Praha tvůrcem trhu (aktuální seznam je uveden v souboru poctivá prezentace) Zaměstnanci společnosti a osoby podílející se na tvorbě tohoto dokumentu mohou příležitostně obchodovat nebo držet investiční nástroje zmíněné v tomto dokumentu nebo od nich odvozené deriváty. Odměna analytiků nebyla a nebude, přímo či nepřímo, spojena s konkrétními doporučeními nebo názory vyjádřenými v analýzách. Analytici, kteří připravují investiční doporučení nesou plnou odpovědnost za jejich objektivitu a jsou odměňováni dle různých kritérií, včetně kvality a přesnosti rozborů, spokojenosti klientů, konkurenčních faktorů. Společnost BH Securities a.s. přijala řadu opatření, aby zabránila možnému střetu zájmů při tvorbě investičních doporučení. Žádné hodnocení osob, které se podílejí na tvorbě investičních doporučení, není podmíněno nebo závislé na objemu nebo zisku z obchodování BH Securities a.s. s investičními nástroji zmíněnými v tomto dokumentu nebo na jejím případném obchodování s emitenty těchto investičních nástrojů. Mimo dlouhodobých investičních doporučení vycházejících z metod finanční analýzy hospodářských výsledků a jejich očekávání zveřejňovaných na jiných místech webových stránek společnosti BH Securities a.s. čas od času zveřejňuje společnost BH Securities a.s. i krátkodobá doporučení vycházející z aktuálního vývoje na akciových trzích. Jedná se o krátkodobé investiční příležitosti vycházející zejména z technické analýzy, aktuálních, či očekávaných podstatných událostí na trhu tzv. Trade Idea. Investiční doporučení zveřejňovaná v této sekci vychází zejména z aktuálních podmínek na trhu a platí pouze krátce po vydání. Zpravidla nejsou dále aktualizována. Trade Idea nemusí být krátkodobě v souladu s dlouhodobými materiály zveřejňovanými např. pro české tituly obchodované na burze. Investiční příležitosti (Trade Idea) jsou investičním doporučením dle vyhlášky č. 114/2006 Sb., o poctivé prezentaci investičních doporučení. V případě Trade Idea společnost BH Securities a.s. nevytváří statistiku Poměr jednotlivých stupňů investičních doporučení ani Přehledy doporučení vydaných za posledních 24 měsíců. Doporučení Trade Idea jsou zveřejňovány chronologicky a jejich abecední seznam není zpracováván. Tento dokument je vydán společností BH Securities a.s., která je obchodníkem s cennými papíry ve smyslu příslušných právních předpisů, a jako taková podléhá dozoru České národní banky. Další informace lze získat v sekci dokumenty. Pozn.: Tento dokument je majetkem společnosti BH Securities a.s., proto žádáme, aby tyto podklady nebyly zveřejňovány v plném znění a postupovány dalším stranám bez předchozího souhlasu BH Securities a.s. Pozn.: Tento dokument je majetkem společnosti BH Securities, a.s., proto prosíme, aby tyto podklady nebyly zveřejňovány v plném znění a postupovány dalším stranám bez předchozího souhlasu BH Securities, a.s. Souhlas mohou zprostředkovat: Petr Hlinomaz, petr.hlinomaz@benchmark.cz Mobil.: Ve spolupráci BH Securities a.s. vyhotovil Petr Hlinomaz Kontakt BH Securities: info@bhs.cz petr.hlinomaz@benchmark.cz 6