Vienna Insurance Group

Transkript

1 Vienna Insurance Group Výsledky za 3Q 2010 bez překvapení v mil. EUR 9M 2010 r/r 9M 2009 odhad AFT odhad Předepsané pojistné ,1% Trhu 564 Čisté získané pojistné ,1% Výnosy z investic ,2% Náklady na pojistná plnění ,4% Provozní náklady ,5% Zisk před zdaněním ,9% Čistý zisk* ,6% Zdroj:, projekce ATLANTIK FT; *bez minoritních podílů Souhrn Pojišťovna Vienna Insurance Group () dnes oznámila své konsolidované hospodářské výsledky za 9M Čistý zisk (291 mil. EUR) je v souladu s očekáváním trhu. Hrubé předepsané pojistné vzrostlo o 7,1 % na mil. EUR, především díky vývoji v segmentu životního pojištění (+17 % r/r). Ohledně výhledu hospodaření společnost zopakovala, že v tomto roce očekává minimálně 10% nárůst zisku před zdaněním, stejným tempem by pak měl zisk růst i v příštím roce. Celkově hodnotíme zveřejněné výsledky neutrálně a neměly by vyvolat výraznější tržní reakci. Společnost opět potvrdila stabilitu svého hospodaření. Potvrzený výhled pro tento a příští rok považujeme za poměrně konzervativní a podle našeho názoru ho společnost výrazně překoná. KOUPIT Cílová cena: Aktuální tržní cena: 9. listopadu ,5 EUR 39,0 EUR Vienna Insurance Group je rakouská pojišťovací skupina nabízející komplexní služby v oblasti životního i neživotního pojištění a dále také zajištění. Kromě domácího rakouského trhu se zaměřuje především na země střední a východní Evropy, kde patří k lídrům trhu. Základní údaje Bloomberg code: AV Reuters code: R.VI Roční min: 30,6 EUR Roční max: 41,3 EUR Tržní kapitalizace: 5,0 mld. EUR Prům. denní objem: 4,6 mil. EUR Počet akcií: 128 mil. ks Free float: 30 % Klíčový akcionář Wiener staedtische - 70% Zhodnocení a Doporučení Na úrovni zisku před zdaněním společnost za prvních 9 měsíců roku dosáhla 76 % námi projektovaného celoročního výsledku (494 mil. EUR). Proto v současné době nevidíme potřebu měnit naše projekce a potvrzujeme tak roční cílovou cenu 46,5 EUR (vydané 26. srpna) s dlouhodobým doporučením Koupit. V krátkodobém horizontu nejsou očekávány žádné události či zprávy týkající se společnosti, proto bude další směr akcií ovlivňován celkovým sentimentem na trhu. Pokračující příliv peněz do ekonomiky díky politice kvantitativního uvolňování v zámoří může pomoci trhu výše. Nicméně se domníváme, že tento trend bude poměrně selektivní a investoři se zaměří především na defenzivní tituly, popřípadě jiné druhy aktiv jako jsou komodity. Pojišťovnictví je poměrně stabilní sektor, který je odolný vůči výkyvům v důsledku ekonomických cyklů, proto si myslíme, že by se akcie u mohly dostat do hledáčku investorů. Z těchto důvodů dáváme krátkodobý Pozitivní výhled. ATX Index XI-07 II-08 IV-08 VII-08 IX-08 XII-08 III-09 V-09 VIII-09 X-09 I-10 IV-10 VI-10 IX-10 ATX Index Výkonnost (% změna) 1M 3M 6M AV ATX Milan Lávička milan.lavicka@atlantik.cz

2 Výsledky za 9M 2010 Hrubé předepsané pojistné vzrostlo o 7,1 % r/r na mil. EUR (odhad Trhu: mil. EUR). Pozitivní vývoj vykázalo především pojistné z životního pojištění (+17 % r/r na mil. EUR), k čemuž výrazně přispěly pojišťovací společnosti získané od Erste Bank v roce Pojistné v segmentu neživotního pojištění zaznamenalo spíše stagnaci (+0,4 % na mil. EUR). Zatímco v České republice, Rakousku a Slovensku firma těžila z růstu trhu životního pojištění, nižší objemy a silná konkurence u pojištění vozidel vedly k poklesu neživotního pojištění na těchto trzích. Na druhou stranu v Polsku vzrostl objem neživotního pojištění o 48 %. Čisté získané pojistné dosáhlo mil. EUR (+10,1 % r/r). Náklady na pojistná plnění vzrostly o 13,4 % (5 005 mil. EUR), více než získané pojistné. To je způsobeno především nepříznivými klimatickými podmínkami (záplavy a bouřky v ČR, Rakousku a Polsku). Naopak k výraznému zlepšení došlo v Polsku díky zvýšením cen pojištění vozidel a zavedení spoluúčasti na škodách. Provozní náklady vzrostly o 6,5 % na mil. EUR (odhad AFT: mil. EUR). Příjem z investiční činnosti vzrostl o 23,2 % na 896 mil. EUR (odhad trhu: 581 mil. EUR). Za výrazným meziročním zlepšením stojí především nižší negativní dopad přecenění investic a nárůst celkového objemu investic, který vzrostl od začátku tohoto roku o 6,9 % na 27,7 mld. EUR. Ve struktuře tohoto portfolia nadále dochází k postupnému navyšování podílu dluhopisů (především vládních), které nyní tvoří přibližně 64 % všech investic (62 % na konci roku 2009). V důsledku výše popsaných příjmů a nákladů vzrostl zisk před zdaněním o 10,9 % na 378 mil. EUR, v souladu s mediánem tržních projekcí (374 mil. EUR). Čistý zisk bez menšinových podílů pak dosáhl 291 mil. EUR (+10,6 r/r). V porovnání s našimi odhady byly mírně nižší příjmy kompenzovány nižšími náklady. Výhled hospodaření Ohledně výhledu hospodaření společnost zopakovala, že očekává jednociferný růst předepsaného pojistného a minimálně 10% nárůst zisku před zdaněním jak v tomto, tak i v příštím roce. Pro splnění tohoto výhledu by společnost musela za poslední tři měsíce roku dosáhnout zisku před zdaněním ve výši 109 mil. EUR, což považujeme za poměrně snadno splnitelné. V příštím roce by pak mohl zisk před zdaněním, v případě, že se nebudou vyskytovat přírodní katastrofy v tak extrémním rozsahu jako tento rok, vzrůst dle naší projekce o více jak 20 %. Zhodnocení a doporučení Celkově hodnotíme zveřejněné výsledky neutrálně a neměly by vyvolat výraznější tržní reakci. Společnost opět potvrdila stabilitu svého hospodaření. Potvrzený výhled pro tento a příští rok považujeme za poměrně konzervativní a podle našeho názoru ho společnost výrazně překoná. Na úrovni zisku před zdaněním společnost za prvních 9 měsíců roku dosáhla 76 % námi projektovaného celoročního výsledku (494 mil. EUR). Proto v současné době nevidíme potřebu měnit naše projekce a potvrzujeme tak roční cílovou cenu 46,5 EUR (vydané 26. srpna) s dlouhodobým doporučením Koupit. V krátkodobém horizontu nejsou očekávány žádné události či zprávy týkající se společnosti, proto bude další směr akcií ovlivňován celkovým sentimentem na trhu. Pokračující příliv peněz do ekonomiky, díky politice kvantitativního uvolňování v zámoří, může pomoci trhu výše. Nicméně se domníváme, že tento trend bude poměrně selektivní a investoři se zaměří především na defenzivní tituly, popřípadě jiné druhy aktiv jako jsou komodity. Pojišťovnictví je poměrně stabilní sektor, který je odolný vůči výkyvům v důsledku ekonomických cyklů, proto si myslíme, že by se akcie u mohly dostat do hledáčku investorů. Z těchto důvodů dáváme krátkodobý Pozitivní výhled.

3 Projekce Příloha 1: Základní ukazatele e 2011e 2012e 2013e 2014e 2015e EPS BVPS ROE 7.8% 8.4% 9.6% 10.1% 10.5% 10.8% 11.0% ROA 1.0% 1.0% 1.2% 1.3% 1.3% 1.4% 1.4% Combined ratio 96.3% 98.2% 96.8% 96.0% 95.4% 94.8% 94.2% Dividenda na akcii Dividendový výnos 2.5% 2.9% 3.5% 4.0% 4.5% 5.0% 5.5% Výplatní poměr 33.8% 35.0% 35.0% 35.0% 35.0% 35.0% 35.0% Zdroj:, projekce Atlantik FT Tabulka 2: Projekce výkazu zisků a ztrát v mil. EUR e 2011e 2012e 2013e 2014e 2015e CAGR Hrubé předepsané pojistné % Čisté předepsané pojistné % Čisté příjmy z investic % Ostatní příjmy % Náklady na pojistné plnění % Provozní náklady % Ostatní náklady % Zisk před zdaněním % Daň z příjmu % Menšinové podíly % Čistý zisk % r/r -16.7% 13.2% 22.4% 13.5% 11.8% 11.0% 10.6% - Zdroj:, projekce ATLANTIK FT

4 KONTAKTY Obchodování s cennými papíry Jméno Specializace Telefon Jan Langmajer Obchodování domácí a zahraniční společnosti jan.langmajer@atlantik.cz Barbora Stieberová Obchodování domácí a zahraniční společnosti barbora.stieberova@atlantik.cz Tereza Jalůvková Obchodování domácí a zahraniční společnosti tereza.jaluvkova@atlantik.cz David Nový Obchodování domácí a zahraniční společnosti david.novy@atlantik.cz Marek Kijevský Obchodování domácí a zahraniční společnosti marek.kijevsky@atlantik.cz Prodej a klientské služby Jméno Specializace Telefon Dalibor Hampejs Podílové fondy dalibor.hampejs@atlantik.cz Jan Jirout Prodej jan.jirout@atlantik.cz Hana Křejpská Klientské služby atlantik@atlantik.cz Oddělení analýz Analytik Specializace Telefon Milan Vaníček Strategie, farmaceutika, telekomunikace milan.vanicek@atlantik.cz Milan Lávička Bankovnictví, finanční služby milan.lavicka@atlantik.cz Petr Sklenář Makroekonomika, dluhopisy petr.sklenar@atlantik.cz Bohumil Trampota Energetika, chemie bohumil.trampota@atlantik.cz Pavel Ryska Nemovitosti, TV pavel.ryska@atlantik.cz Portfolio Management Jméno Pozice Telefon Martin Kujal Vedoucí pro investice martin.kujal@atlantik.cz Marek Janečka Portfolio manažer marek.janecka@atlantik.cz Miroslav Paděra Portfolio manažer miroslav.padera@atlantik.cz ATLANTIK finanční trhy, a.s. Praha: Vinohradská Praha 10 Tel.: Fax: Brno: Veselá Brno Tel.: Tel: atlantik@atlantik.cz Bloomberg: ATLK <GO> Reuters: ATLK

5 Právní prohlášení ATLANTIK FT finanční trhy, a.s. (dále jen ATLANTIK FT ) je licencovaný obchodník s cennými papíry a člen Burzy cenných papírů Praha, a.s. (tvůrce trhu market maker všech titulů obchodovaných v segmentu SPAD na BCPP, a.s.) oprávněný poskytovat investiční služby ve smyslu zákona č. 256/2004 Sb., o podnikání na kapitálovém trhu. ATLANTIK FT v souladu s právními předpisy, vnitřními předpisy obchodníka a vyhláškou č. 114/2006 Sb., o poctivé prezentaci investičních doporučení připravuje a rozšiřuje investiční doporučení. Činnost ATLANTIKu FT podléhá dozoru České národní banky, Na Příkopě 28, Praha 1 ATLANTIK FT v souladu s vyhláškou č. 114/2006 Sb., o poctivé prezentaci investičních doporučení rozšiřuje investiční doporučení, přičemž v tomto dokumentu jsou zmíněny některé důležité informace a upozornění s tvorbou a šířením investičních doporučení spojené. ATLANTIK FT uveřejňuje investiční doporučení vytvořená zaměstnanci ATLANTIK FT (dále je Analytici ). Analytici vytvářející investiční doporučení nesou plnou odpovědnost za jejich objektivitu. Stupně investičního doporučení ATLANTIK FT používá následující stupně investičních doporučení: Koupit/BUY předpokládá se, že % rozdíl mezi roční cílovou cenou akcie (určenou jednou z níže uvedených oceňovacích metod) a aktuální tržní cenou je větší, než minimální teoretický požadovaný výnos pro danou akcii. Tento požadovaný výnos je určen jako součet výnosu bezrizikového aktiva (nejdelší státní dluhopis ČR) a součinu koeficintu beta a rizikové prémie (určené individuálně pro každou společnost a odvozené od rizikové prémie pro český trh). Držet/HOLD předpokládá se, že % rozdíl mezi roční cílovou cenou akcie (určenou jednou z níže uvedených oceňovacích metod) a aktuální tržní cenou je menší, než minimální teoretický požadovaný výnos pro danou akcii, ale zároveň větší než výnos bezrizikového aktiva. Prodat/SELL předpokládá se, že % rozdíl mezi roční cílovou cenou akcie (určenou jednou z níže uvedených oceňovacích metod) a aktuální tržní cenou je menší než výnos bezrizikového aktiva. Metody oceňování ATLANTIK FT při oceňování společností a investičních projektů používá v prvé řadě metodu diskontovaných cash flow (FCFE nebo DDM). Metoda relativního srovnání je nedílnou součástí každého ocenění, ale slouží spíše jako test vypovídací schopnosti diskontní metody, a to z těchto důvodů: (i) rozdílné účetní standardy; (ii) rozdílná velikost firem; (iii) dostupnost informací; (iv) dopad akvizic a dceřiných společností na strukturu účetních rozvah; (v) rozdílné dividendové politiky; a (vi) rozdílná očekávání budoucích ziskových marží. Pokud se fundamentální ocenění a interval hodnot na základě relativního srovnání v zásadě shodují, je to známka správnosti projekcí cash flow a dalších klíčových předpokladů diskontovacího modelu (zvláště diskontní faktor, růst v tzv. nekonečné fázi, kapitálová struktura, apod.). V opačném případě je nutno najít faktory vedoucí k zásadní rozdílnosti obou oceňovacích metod. Opatření bránící vzniku střetu zájmů ve vztahu k investičním nástrojům: Odměna osob, které se podílejí na tvorbě investičních doporučení, je závislá zejména na kvalitě odvedené práce, dosažených výsledcích a celkového zisku společnosti. Osoby, které se podílejí na tvorbě investičních doporučení, nejsou finančně ani jinak motivovány k vydání investičních doporučení konkrétního stupně a směru. Společnost v rámci dodržování pravidel obezřetného poskytování investičních služeb a organizace vnitřního provozu společnosti uplatňuje postupy a pravidla stanovené právními předpisy a vnitřními předpisy společnosti, které brání vzniku střetu zájmů ve vztahu k investičním nástrojům obsaženým v investičních doporučeních šířených ATLANTIKem FT. Další upozornění ATLANTIK FT a s ním propojené osoby a osoby, které k nim mají právní nebo faktický vztah, včetně členů statutárních orgánů, vedoucích zaměstnanců anebo jiných zaměstnanců, mohou obchodovat s investičními nástroji či uskutečňovat jiné investice a obchody s nimi související a mohou je v rozhodné době nakupovat nebo prodávat, nebo k nákupu anebo prodeji nabízet, ať již jako komisionář, zprostředkovatel či v jiném právním postavení, na veřejném trhu či jinde. Makléři a ostatní zaměstnanci ATLANTIK FT a/nebo s ní propojené osoby mohou poskytovat ústní nebo písemný komentář k trhu nebo obchodní strategie svým klientům a vlastnímu oddělení obchodování, které odráží názory, jež jsou v rozporu s názory vyjádřenými v investičních doporučeních. Investoři by měli investiční doporučení považovat pouze za jeden z několika faktorů při svém investičním rozhodování. Investiční analýzy a doporučení vydávané ATLANTIK FT a/nebo s ní propojenými osobami byly připraveny v souladu s pravidly chování a interními předpisy pro zvládání konfliktů zájmů ve spojení s investičními doporučeními. Přehled změn stupně investičního nástroje, na který ATLANTIK FT vydal investiční doporučení, a jeho cenového cíle během posledních 12 měsíců je uveřejněn způsobem umožňující dálkový přístup na internetové adrese: Emitent nebyl před vydáním tohoto doporučení s ním seznámen a doporučení tedy nebylo nijak změněno nebo upraveno na základě jeho žádosti. Samotná investiční rozhodnutí jsou vždy na Zákazníkovi a Zákazník za ně nese plnou zodpovědnost. Přestože investiční doporučení ATLANTIK FT jsou analytiky ATLANTIKu FT připravována v dobré víře kvalifikovaně, čestně a s odbornou péčí, nemůže ATLANTIK FT přijmout odpovědnost a zaručit úplnost nebo přesnost informací v nich uvedených s výjimkou údajů vztahujících se k ATLANTIK FT. Investiční doporučení sdělují názor analytiků ATLANTIKu FT ke dni zveřejnění a mohou být změněny bez předchozího upozornění. Úspěšné investice v minulosti nejsou zárukou stejných výsledků v budoucnosti. Investiční doporučení nepředstavují v žádném případě nabídku k nákupu či prodeji investičních nástrojů. Jednotlivé investiční nástroje nebo strategie v investičních doporučeních zmíněné nemusí být vhodné pro každého investora. Názory a doporučení tam uvedené neberou v úvahu situaci jednotlivých klientů, jejich finanční situaci, cíle nebo potřeby. Investiční doporučení mají sloužit investorům, u nichž se očekává, že budou činit vlastní investiční rozhodnutí bez nepřiměřeného spoléhání na informace uvedené v investičních doporučeních. Tito investoři jsou povinni se o výhodnosti investic do jakýchkoli investičních nástrojů rozhodovat samostatně, a to na základě náležitého zvážení ceny, případného nebezpečí a rizik, jejich vlastní investiční strategie a vlastní finanční situace. Hodnota či cena jakýchkoliv investic se může měnit. V souladu s tím mohou investoři získat prostředky menší, než byla jejich původní investice. Úspěšné investice v minulosti nezaručují příznivé výsledky do budoucna ATLANTIK finanční trhy, a.s.