Polska Grupa Energetyczna (PGE)

Transkript

1 19. října 2009 Polska Grupa Energetyczna (PGE) Investiční příležitost v energetice Úvod Polská společnost Polska Grupa Energetyczna (dále PGE) před nedávnem oznámila svůj záměr vstoupit na burzu ve Varšavě. Až doposud byl 100% vlastníkem PGE polský stát, který nyní prodává formou emise nových akcií 15% podíl ve společnosti (více v sekci o úpisu nových akcií PGE). Tato společnost je největší polská energetická společnost, která vznikla vyčleněním ze státního sektoru v roce Je to také jediná vertikálně integrovaná společnost v Polsku. PGE je z hlediska obchodního modelu podnikání srovnatelná se společností ČEZ. PGE vlastní hnědouhelné doly, hnědouhelné elektrárny a má i vlastní distribuční společnosti. Cenové nabídky na akcie PGE je možné podat od 13. do 27. října, prvním dnem obchodování by měl být 6. listopad. Cenové rozpětí bylo stanoveno na 17,5-23 PLN. Více o společnosti PGE a úpisu jejích akcií v dalších částech materiálu. Další informace o PGE PGE je jediná integrovaná energetická společnost v Polsku a podle velikosti aktiv zároveň největší polská energetická společnost. Regionálně podniká ve východní části Polska. Velikostí svého instalovaného výkonu a počtem zákazníku je PGE plně srovnatelná s ČEZem. Instalovaný výkon činí 12,4 GW (ČEZ má 12 GW v ČR), což znamená 42% podíl na trhu s výrobou elektřiny v Polsku. PGE vyrábí elektřinu hlavně z uhlí: hnědouhelné elektrárny mají 53% podíl na celkovém instalovaném výkonu, podíl černouhelných elektráren dosahuje 30% a zbylý výkon připadá na vodní elektrárny. Výhodou PGE je, že vlastní hnědouhelné doly a není tak vystavena fluktuacím na trhu s uhlím. Naopak nevýhodou je velká emisní náročnost uhelných elektráren, kterým nestačí příděl volných povolenek na CO2 na období Jen v roce 2008 byla společnost v 10% deficitu. Emisní koeficient PGE tak dosahuje 1,1 tco2/mwh, ačkoliv průměr v sektoru se pohybuje kolem 0,6 tco2/mwh. Díky instalaci nových účinnějších zdrojů by se však měl emisní koeficient snížit. PGE má 5 mil. konečných zákazníků, podíl na distribuci je 26 %. Vlastní i hnědouhelné doly s roční těžbou 45,1 mil. tun (ze 66 % zásobují vlastní uhelné elektrárny, zbytek jsou černouhelné elektrárny, které kupují místní černé uhlí), které jsou největší v Polsku. Tabulka č. 1: PGE a její konkurenti na polském trhu + ČEZ a jeho tržní podíly v ČR PGE Tauron Enea Energa Ostatní ČEZ Instalovaný elektrický výkon (MW) % vlastního paliva pro své zdroje Tržní podíl na výrobě elektřiny (%) Počet koncových zákazníků (mil.) ,5 Tržní podíl na distribuci Zdroj: PGE, ČEZ, ATLANTIK FT. PGE v současné době zahrnuje 81 společností, z toho je však pouze jedna čtvrtina přímo navázaná na podnikání v energetice. PGE je tak nyní v procesu restrukturalizace, který by měl být ukončen do konce roku Součástí restrukturalizace je plné ovládnutí společností, které patří ke klíčovým pro podnikání PGE, a odprodej aktiv, které klíčové nejsou (21,6% podíl v Polkomtelu, podíly ve zdravotnických zařízeních, hotelnictví atd.). Vedení společnosti Sales: Jan Langmajer jan.langmajer@atlantik.cz Reuters: ATLK Analytik: Petr Novák petr.novak@atlantik.cz Bloomberg: ATLK <GO>

2 odhaduje, že by výnos z prodeje aktiv mohl dosáhnout (2,9 PLN/akcii). Po restrukturalizaci by struktura PGE měla být následující: Výroba a těžba Jaderná energetika Obnovitelné zdroje Velkoobchod s elektřinou Distribuce Maloobchod Pohled na velkoobchodní ceny elektřiny v Polsku: Letošní nárůst výkonnosti hlavního segmentu PGE Výroba elektřiny je postavena na prodejní ceně elektřiny (základní pásmo) v přepočtu 44 EUR/MWh, přičemž průměrná prodejní cena elektřiny u ČEZu dosáhla za rok EUR. Diskont k českému trhu tedy v roce 2009 činí téměř 29 %. Tento diskont se sníží v roce 2010, kdy průměrná prodejní cena elektřiny klesne v případě ČEZu k 59 EUR, zatímco cena u PGE poroste jen mírně. Diskont mezi cenou elektřiny v Polsku a ČR (v Německu jsou ceny velkoobchodní elektřiny prakticky stejné jako v ČR) se tak sice příští rok sníží, ale stále se bude pohybovat kolem 10 %. PGE prodává téměř 80% své produkce na základě dvoustranných dohod, zbytek je prodáván prostřednictvím polské energetické burzy (POLPX) a vyrovnávacího trhu. Polská vláda plánuje, že by se výhledově většina elektřiny měla obchodovat přes burzu (plán počítá s rokem 2011/2012). Otevření energetické burzy by vedlo k okamžitému vyrovnání cenových hladin. Ziskovost PGE: Společnost nedosahuje kvůli stavu své infrastruktury a stále nižším než evropským cenám elektřiny takovou ziskovost jako její nejvíce srovnatelná společnost ČEZ. EBITDA marže PGE v roce 2008 dosáhla 28 %. Při pohledu na výkonnost za 1H09 je patrné, že provozní marže výrazně narostla a EBITDA marže tak za 1H09 dosáhla 37,9 %. Za nárůstem ziskovosti v letošním roce stojí hlavně růst průměrné prodejní ceny elektřiny na polském trhu. Očekáváme, že by letošní provozní zisk PGE na úrovni EBITDA mohl dosáhnout 8,2 mld. PLN (+40,2 % r/r). Tabulka č. 2: Výkonnost PGE mil. PLN r/r 1H09 r/r Tržby ,8% ,8% EBITDA ,3% ,4% marže 20,5% 28,4% 7,9 p.b. 38,0% 10,9 p.b. EBIT ,9% ,1% marže 9,2% 15,8% 6,6 p.b. 26,2% 11,6 p.b. Čistý zisk ,6% ,0% Zdroj. Prospekt PGE. Pohled na jednotlivé segmenty výroby PGE: Již bylo zmíněno, že PGE je integrovaná energetická společnost, která podniká ve výrobě elektřiny, její distribuci a prodeji konečným zákazníkům. Dominantním segmentem z hlediska podílu na celkovém výsledku hospodaření je Výroba elektřiny a těžba, jehož podíl na celkové provozní výkonnosti společnosti PGE za 1H09 dosáhl 75 %, a i letech minulých převyšoval 70 %. Také ČEZ má prakticky stejný podíl segmentu Výroba elektřiny na celkové provozní výkonnosti. I v dalších letech bude záviset výkonnost PGE primárně na výkonnosti tohoto segmentu. 2

3 Graf č. 1: Procentní podíl na EBITDA v jednotlivých segmentech. Maloobchod s elektřinou 7% Ostatní 3% Výroba elektřiny z obnovitelných zdrojů 1% Velkoobchod s elektřinou 7% Distribuce elektřiny 7% Výroba elektřiny a prodej uhlí 75% Výroba elektřiny a prodej uhlí Distribuce elektřiny Výroba elektřiny z obnovitelných zdrojů Velkoobchod s elektřinou Maloobchod s elektřinou Ostatní Dividendy: PGE má dlouhodobě záměr vyplácet % ze svého konsolidovaného zisku, což by znamenalo výplatu dividendy z očekávaného zisku za rok 2009 (mají na ni nárok i noví akcionáři) ve výši 0,7 PLN (div. výnos by byl 3,1% k maximální hranici úpisu). To by bylo pod průměrem sektoru, který je u div. výnosu nad 5%. Vzhledem k prudkému růstu investičních výdajů bude dle našeho názoru pro společnost obtížné v dalších letech tomuto záměru dostát. Majoritní účast státu však bude dle našeho názoru tlačit na výplatu dividend (zdroj pro státní rozpočet). Silné stránky: Silné a slabé stránky PGE 1. Silné postavení na polském energetickém trhu. 2. Nižší ceny elektřiny než na okolních trzích, konvergence ke středoevropským (německým cenám) v následujících letech. Rozdíl ceny základního pásma oproti průměrné ceně v ČR je letos 29 %. 3. Téměř 100% závislost na méně otevřené polské ekonomice, kde se hospodářský pokles letos prakticky neprojevuje. Díky tomu poptávka po elektřině v Polsku neklesá (v ČR poptávka za 1H09 klesla o 7 % r/r). 4. Díky novým zdrojům výroby vzroste průměrná účinnost a tím i výkonnost společnosti (ziskovost). 5. Nové zdroje by měly být méně emisně náročné, což by vedlo ke snížení nákladů na emisní povolenky. 6. Restrukturalizace společnosti (snížení počtu dceřiných společností) by měla vést ke snížení nákladů (centralizace nákupu apod.). Také celá PGE by měla být efektivněji řízena. 7. PGE má pro produkci elektřiny z hnědého uhlí plně zajištěnou dodávku z vlastních dolů, společnost se tak vyhne cenovým fluktuacím uhlí. 8. Liberalizace trhu s koncovými zákazníky z řad domácností může být příležitostí pro PGE. 9. PGE vlastní licenci na výstavbu jaderné elektrárny na území Polska. To by mohlo potenciálně zvýšit hodnotu společnosti. 3

4 Slabé stránky: PGE 10. Společnost je cenový tvůrce velkoobchodní ceny (bilaterální dohody s velkými zákazníky). Pokud by se v Polsku obchodovala elektřina přes energetickou burzu, tak PGE ztratí kontrolu nad cenou. 1. Ceny elektřiny nebudou v příštích letech růst (konvergovat) očekávaným tempem. 2. Investiční náklady na nové zdroje budou vyšší, než je plánováno, a projekty budou opožděny nebo nebudou realizovány vůbec. 3. Staré výrobní zdroje a růst ceny emisní povolenky neumožní při současném přístupu ke stanovení ceny okamžitý nárůst ceny elektřiny, což by mohlo tlačit na budoucí provozní marže společnosti. 4. Poptávka po elektřině neporoste očekávaným tempem. 5. Ve společnosti zůstane majoritním vlastníkem stát (po úpisu bude držet 85% podíl, cílem je snížit podíl státu na 51 %). Státní zásahy tak mohou ovlivňovat ziskovost společnosti. 6. Přístup regulátora ke stanovení cen nebude odpovídat představám společnosti ani investorů. 7. Silná pozice zaměstnanců v přezaměstnané společnosti bude bránit vyšší redukci počtu pracovních míst (kolektivní dohody). 8. Zpřísnění legislativy v oblasti dopadu provozování energetických zdrojů na životní prostředí. Srovnání výkonnosti se sektorem a ČEZem Ziskovost PGE: Společnost PGE nemá kvůli stavu své infrastruktury (elektrárny s nižší účinností a bez jaderné elektrárny) a stále nižším než evropským cenám elektřiny takovou ziskovost jako ČEZ. Její EBITDA marže v roce 2008 činila 28 %, zatímco ČEZ se stal se 48% EBITDA marží nejziskovější energetikou v Evropě. Letos by EBITDA marže ČEZu měla vzrůst k 50 %. Při pohledu na výkonnost PGE za 1H09 zjistíme, že provozní marže za 1H09 výrazně narostla a dosáhla 37,9 %. Za nárůstem ziskovosti v letošním roce stojí hlavně růst průměrné prodejní ceny elektřiny na polském trhu, která však dosáhla jen 190 PLN u základního pásma (44 EUR), zatímco průměrná prodejní cena základního pásma u ČEZu je 62 EUR. Celkově proto očekáváme, že by letošní provozní zisk PGE na úrovni EBITDA mohl vzrůst na 8.2 mld. PLN (+40,2 % r/r). Graf č. 2: Výkonnost PGE ve srovnání s konkurencí EBITDA marže % ČEZ Fortum Verbund PGE Iberdrola EDF Enel EdP RWE EnBW E.ON 4

5 Ve srovnání s integrovanými energetickými společnostmi je PGE dle marže za rok 2008 společností se čtvrtou nejvyšší EBITDA marží a na základě čísel za 1H09 (EBITDA marže 37,9%) se společnost posunula na třetí místo žebříčku. Důvody pro IPO Cíl úpisu: Cílem úpisu je shromáždit prostředky na profinancování výstavby nových zdrojů s vyšší účinností (cílem je růst účinnosti zdrojů na 46 % ze 36 %), které by nebyly tak emisně náročné (růst účinnosti by měl vést do roku 2012 ke snížení emisního koeficientu). Celkové investiční náklady by měly do roku 2012 dosáhnout 39 mld. PLN. Společnost má v plánu i akvizice v energetickém sektoru (bez bližší specifikace). Růst investičních výdajů v dalších letech bude muset PGE financovat také zvýšením svého dluhu; v plánu je emise eurobondů v celkovém objemu 5 mld. PLN. Tabulka č. 3: Akcionářská struktura Před úpisem Po úpise Počet akcií % podíl Počet akcií % podíl Polský stát ,0% ,0% Nově emitované akcie 0 0,0% ,0% Celkový počat akcií ,0% ,0% Zdroj: Prospekt PGE. Investiční příběh Společnost má podobný příběh jak ČEZ před 5 lety: a) konvergence cen elektřiny k evropským cenám, b) restrukturalizace společnosti (snížit počet dceřiných společností), c) růst spotřeby elektřiny směrem k evropskému průměru. Ve srovnání s růstovým příběhem ČEZu lze však vidět jeden podstatný rozdíl, a to v pohledu investorů na další vývoj cen komodit, který je, pokud se týče dalšího vývoje ceny ropy, konzervativní. V současné ekonomické situaci nelze očekávat, že by ropa a tím i ceny elektřiny v dalších letech rostly tempem jako v letech Na druhou stranu je příběh PGE hlavně příběhem růstu ceny elektřiny k úrovni okolních cen. Vzhledem k investicím do nových zdrojů je dle našeho názoru růst ceny elektřiny nevyhnutelný, jde jen o tempo růstu. Oproti ČEZu však polská energetická společnost nabízí atraktivnější výhled na další roky: díky očekávanému vyššímu tempu růstu ceny elektřiny a renovaci technologií by ziskovost PGE měla v dalších letech růst vyšším tempem než v případě českého konkurenta (rok 2010 by měl být pro ČEZ spíše rokem stagnace). Investice do PGE stojí za tlakem na cenu akcií ČEZu a Enea, protože si investoři chystají peněžní prostředky právě na nákup tohoto polského titulu. Tabulka č. 4: Harmonogram úpisu Časový harmonogram úpisu Rozpětí úpisu 17,5-23 PLN Podání nabídek pro individuální investory října do 12:00 Podání nabídek pro institucionální investory října do 14:00 Stanovení ceny úpisu a rozdělení akcií mezi inv. 27. října Začátek obchodování 6. listopadu 2009 Zdroj: Prospekt PGE. Celkový počet nových akcií je 259,513 mil. kusů, což je 15% podíl. Dalších 10 % by mělo být upsáno v několika emisích během příštího roku, kdy by měl akcie prodávat polský 5

6 stát, a ředící efekt by tak již nastat neměl. Kromě toho by polský stát měl převést 15% podíl na zaměstnance. Cílová akcionářská struktura je tak následující: 51% - polský stát 15%- zaměstnanci 34%- volně obchodované akcie Polská vláda se chystá v pokračování prodej energetických společností v příštím roce, kdy se začne prodávat druhá největší energetická společnost v Polsku Tauron. Příští rok Polsko plánuje prodej 10% podílu v Tauronu a pokračování v prodeji společnosti Enea. 6

7 Ocenění na základě relativního srovnání Následující tabulka představuje ocenění společnosti na základě relativního srovnání s ČEZem jako regionálně nejbližší společnosti se stejným obchodním modelem a zároveň s celým energetickým sektorem (v tabulce označeno jako Sektor). Je jasné, že další energetické společnosti nejsou tak dobře srovnatelné s PGE jako ČEZ: podnikají i v plynárenství, mají jiný podíl výroby elektřiny na celkové výkonnosti, jinou míru zdanění apod. Srovnání jsme provedli na základě těchto ukazatelů: P/E, P/EBITDA, EV/EBITDA a P/BV. Ve výpočtu vycházíme z očekávaných násobků za rok 2009 dle agentury Bloomberg. Za nejvíce vypovídající ukazatel považujeme ukazatel EV/EBITDA, který bere v potaz rozdílnou míru zadlužení a provozní výkonnosti u jednotlivých společností. PGE je aktuálně společnost s dluhem, který je pod průměrem sektoru. Poměr čistého dluhu/ebitda dosahoval na konci roku 2008 pouze 0,9, ačkoli průměr v sektoru se pohybuje mezi 2-2,5. Míra zadlužení PGE je tak nízká, přičemž poměr dluhu k vlastnímu jmění (D/E) je 0,56. Po úpisu nových akcií bude navíc díky získání předpokládaným 5 mld. PLN z úpisu čistá zadluženost PGE téměř nulová. S tímto zadlužením počítáme v naší kalkulaci, protože i hodnotu na akcii počítáme na celkový počet akcií po úpisu. Na základě násobků EV/EBITDA za který se aktuálně obchodují akcie ČEZu hodnota PGE vychází na 22,5 PLN/akcii. ČEZ je v posledních týdnech pod tlakem, a proto je také levnější než je průměr sektoru (ten se obchoduje EV/EBITDA za 7,4, ČEZ pouze 5,7). Na základě srovnání s celým energetickým sektorem vychází hodnota PGE na 30,5 PLN. Na druhou stranu je třeba se na PGE dívat jako na společnost, která je velkým producentem emisí CO2 (z hlediska emisního koeficientu je to emisně nejnáročnější společnost s námi používaných společností v relativním srovnání). Tyto společnosti jsou obchodovány s diskontem vůči sektoru, proto není správné se na hodnotu akcií PGE dívat skrze násobek celého energetického sektoru. Vzhledem k tomu, že je ČEZ stabilnější společností než PGE (společnost v restrukturalizaci), tak bychom očekávali, že by se společnost měla začít obchodovat pod násobkem, za který se obchoduje ČEZ (na druhou stranu nabízí vyšší růstový potenciál, konvergence k cenám elektřiny v regionu). Po aplikaci 10% diskontu k násobku, za který se obchoduje ČEZ, nám vychází hodnota PGE 20,2 PLN/akcii. Tato cena by odpovídala násobku EV/EBITDA 5,2, který považujeme v případě PGE za vhodný. Doporučení: Doporučujeme se úpisu akcií účastnit s cenou mezi 20,2 a 22,5 PLN (cena dle valuace ČEzu), aby zůstal zachován růstový prostor pro Vaši investici. Vzhledem k velikosti úpisu a zájmu investorů (velká váha institucionálních investorův úpisu, možných 90% alokace) očekáváme stanovení ceny emise na horní hranici (23 PLN). Očekáváme, že společnost bude zařazována do portfolií podílových fondů, což také podpoří zájem o úpis. Společnost má růstový příběh, proto je třeba podívat se na ocenění společnosti na základě DCF. Toto ocenění přineseme v následujících dnech. Akcie PGE budou obchodovány v polských zlotých, proto je třeba vnímat i kurzové riziko. Kurz mezi Kč/PLN se nachází na úrovni 6,158, což je blízko historických maxim (5,75 Kč/PLN). Z hlediska dalšího vývoje bychom očekávali po propadu polského zlotého spíše posílení kurzu PLN vůči Kč a tedy pro akcionáře PBG spíše pozitivní kurzový vývoj. Indikátor Skupina Hodnota indikátoru Hodnota PGE v mld. PLN Hodnota PGE/akcii v PLN Růstový potenciál P/E Sektor 10,6 32,995 19,1-17,1% CEZ 9,6 29,668 17,1-25,4% P/EBITDA Sektor 3,7 30,401 17,6-23,6% CEZ 5,3 43,466 25,1 9,2% EV/EBITDA Sektor 7,4 52,830 30,5 32,8% CEZ 5,7 38,842 22,5-2,4% P/BV Sektor 1, ,5 32,6% CEZ 2, ,7 85,8% Kontaktní údaje: V případě zájmu o úpis kontaktujte hlavního makléře Jana Langmajera na telefonu , jan.langmajer@atlantik.cz. V případě zájmu o doplňující informace o PGE kontaktujte analytika Petra Nováka na telefonu , petr.novak@atlantik.cz. 7

8 Kontrakty PGE Obchodování s cennými papíry Jméno Specializace Telefon Jan Langmajer Obchodování domácí společnosti jan.langmajer@atlantik.cz Radúz Šrom Obchodování domácí společnosti raduz.srom@atlantik.cz Barbora Stieberová Obchodování domácí společnosti barbora.stieberova@atlantik.cz Tereza Jalůvková Obchodování domácí společnosti tereza.jaluvkova@atlantik.cz David Nový Prodej a Obchodování david.novy@atlantik.cz Jan Jirout Prodej a Obchodování jan.jirout@atlantik.cz Prodej a klientské služby Jméno Specializace Telefon Andrea Keprtová Správa aktiv andrea.keprtova@atlantik.cz Dalibor Hampejs Podílové fondy dalibor.hampejs@atlantik.cz Hana Křejpská Klientské služby atlantik@atlantik.cz Oddělení analýz Analytik Specializace Telefon Milan Vaníček Strategie, farmaceutika, telekomunikace milan.vanicek@atlantik.cz Petr Novák Energetika, stavebnictví, těžba a metalurgie, chemie petr.novak@atlantik.cz Patrick Vyroubal Nemovitosti, TV patrick.vyroubal@atlantik.cz Milan Lávička Bankovnictví, finanční služby milan.lavicka@atlantik.cz Petr Sklenář Makroekonomika, dluhopisy petr.sklenar@atlantik.cz Portfolio Management Jméno Pozice Telefon Petr Posker Vedoucí pro investice petr.posker@atlantik.cz Martin Kujal Portfolio manažer martin.kujal@atlantik.cz Marek Janečka Portfolio manažer marek.janecka@atlantik.cz Robert Šíbl Portfolio manažer robert.sibl@atlantik.cz ATLANTIK finanční trhy, a.s. Praha: Vinohradská Praha 10 Tel.: Fax: Brno: Hilleho 1843/ Brno Tel.: Fax: Tel: atlantik@atlantik.cz Bloomberg: ATLK <GO> Reuters: ATLK 8

9 PRÁVNÍ PROHLÁŠENÍ: PGE ATLANTIK finanční trhy, a.s. (dále jen ATLANTIK ) je licencovaný obchodník s cennými papíry a člen Burzy cenných papírů Praha, (tvůrce trhu market maker všech titulů obchodovaných v segmentu SPAD na BCPP, a.s. ) a.s. oprávněný poskytovat investiční služby ve smyslu zákona č. 256/2004 Sb., o podnikání na kapitálovém trhu. ATLANTIK v souladu s právními předpisy, vnitřními předpisy společnosti a vyhláškou č. 114/2006 Sb., o poctivé prezentaci investičních doporučení připravuje a rozšiřuje investiční doporučení. Činnost ATLANTIKu podléhá dozoru České národní banky, Na Příkopě 28, Praha ATLANTIK poskytuje zákazníkům investiční doporučení a analýzy o vývoji a situaci na kapitálových trzích. Samotná investiční rozhodnutí jsou vždy na zákazníkovi, který za ně nese plnou odpovědnost. Veškeré názory, prognózy a jiná stanoviska obsažená v tomto dokumentu jsou výhradně informativní a ATLANTIK žádným způsobem nezavazují. Investiční doporučení sdělují názor analytiků ATLANTIKu ke dni jeho zveřejnění, přičemž toto může být změněno bez předchozího upozornění. ATLANTIK nenese žádnou odpovědnost za ztrátu, ušlý zisk způsobený třetí osobě na základě použití informace obsažené v tomto doporučení. Investiční doporučení nepředstavují v žádném případě nabídku k nákupu či prodeji investičních nástrojů. Jednotlivé investiční nástroje nebo strategie v investičních doporučeních zmíněné nemusí být vhodné pro každého investora. Názory a doporučení tam uvedené neberou v úvahu situaci jednotlivých klientů, jejich finanční situaci, cíle nebo potřeby. Investoři jsou povinni se o výhodnosti investic do jakýchkoli investičních nástrojů rozhodovat samostatně, a to na základě náležitého zvážení ceny, případného nebezpečí a rizik, jejich vlastní investiční strategie a vlastní finanční situace. Hodnota či cena jakýchkoliv investic se může v čase měnit. V souladu s tím mohou investoři získat prostředky menší než byla jejich původní investice. Úspěšné investice v minulosti nezaručují příznivé výsledky v budoucnu. ATLANTIK a s ním propojené osoby a osoby, které k nim mají právní nebo faktický vztah, včetně členů statutárních orgánů, vedoucích zaměstnanců anebo jiných zaměstnanců, mohou v souladu s vnitřními předpisy společnosti obchodovat s investičními nástroji či uskutečňovat jiné investice a obchody s nimi související a mohou je v rozhodné době nakupovat nebo prodávat, nebo k nákupu anebo prodeji nabízet, ať již jako komisionář, zprostředkovatel či v jiném právním postavení, na regulovaném trhu či jinde. Makléři a ostatní zaměstnanci ATLANTIK a/nebo s ní propojené osoby mohou poskytovat ústní nebo písemný komentář k vývoji na kapitálovém trhu nebo obchodní strategie svým klientům a vlastnímu oddělení obchodování, které odráží názory jež jsou v rozporu s názory vyjádřenými v investičních doporučeních. ATLANTIK může poskytovat nebo nabízet investiční služby emitentům o nichž nebo o jejichž investičních nástrojích bylo ATLANTIKem vydáno investiční doporučení. Společnost nemá podíl větší než 5% na základním kapitálu žádného emitenta investičních nástrojů, jež jsou obchodovány na regulovaných trzích s investičními nástroji. Žádný emitent investičních nástrojů, jež jsou obchodovány na regulovaných trzích nemá podíl větší než 5% na základním kapitálu společnosti.společnost nemá s žádným emitentem investičních nástrojů uzavřenu dohodu týkající se tvorby a šíření investičních doporučení. Emitenti investičních nástrojů kótovaných na regulovaných trzích nejsou společností seznamováni s investičními doporučeními před jejich vydáním. Odměna osob, které se podílejí na tvorbě investičních doporučení, je závislá zejména na kvalitě odvedené práce, dosažených výsledcích a celkového zisku společnosti. Osoby, které se podílejí na tvorbě investičních doporučení nejsou finančně ani jinak motivovány k vydání investičních doporučení konkrétního směru a stupně. Tento dokument nebo jeho část nemůže být dále zveřejňována bez předchozího souhlasu ATLANTIKu. Bližší informace o společnosti, poskytovaných investičních službách a investičních doporučení je možno nalézt na 9