Marek Hatlapatka KOMERČNÍ BANKA. bankovnictví. Nové doporučení: Držet (Hold) Předchozí doporučení: Držet (Hold)
|
|
- Přemysl Veselý
- před 8 lety
- Počet zobrazení:
Transkript
1 KOMERČNÍ BANKA Marek Hatlapatka STABIILIITA,, KTEROU TRH JJIIŽ OCEŇUJJE KOMERČNÍ BANKA bankovnictví Nové doporučení: Držet (Hold) Předchozí doporučení: Držet (Hold) Cílová cena: CZK Předchozí cílová cena: CZK Vývoj akcií Komerční banky Struktura akcionářů Komerční banky 40% 60% Société Générale Free float Základní informace o akciích KB Data ke dni: Cena akcie: 3800 CZK Počet vydaných akcií: 38 mil. Tržní kapitalizace CZK: 144 mld. Tržní kapitalizace EUR: 5,5 mld. 52-week max: 3941 CZK 52-week min: 1520 CZK Průměrný denní objem: 250 mil. CZK Sídlo firmy: Na Příkopě Praha 1 Česká republika Web: ISIN: CZ WKN: Bloomberg: KOMB CP Reuters: BKOMsp.PR (v mil. CZK) E 2010E 2011E Čisté provozní výnosy Zisk před zdaněním Čistý zisk Zisk na akcii (EPS) Dividenda na akcii (DPS) Dividendový výnos 4,8% 4,8% 4,2% 4,5% 5,2% ROaE 22,5% 23,6% 17,6% 18,3% 19,4% ROaA 1,78% 1,93% 1,59% 1,75% 1,94% Cost-Income-Ratio 45,7% 43,0% 42,2% 41,9% 41,6% P/BV (x) 2,9 2,3 2,3 2,2 2,0 P/E (x) 12,7 10,8 13,2 12,3 10,6 Zdroj: KB, CYRRUS, a.s. Hospodářské výsledky Komerční banky za dosavadních devět měsíců letošního roku ukázaly, že banka je schopna se s nepříznivými ekonomickými podmínkami zatím vypořádat velmi dobře. Ztráta dynamiky růstu úvěrového trhu a pokles poplatků jsou kompenzovány efektivní kontrolou provozních nákladů, za meziroční pokles čistého zisku tak mohou především výrazně vyšší náklady rizika. Ty však nedosahují takových úrovní, jako jsme v předchozí analýze očekávali, což se příznivě odráží v naší projekci finančních výkazů. KB má proti většině ostatních CEE bank, jejichž akcie jsou obchodovány na burzách, několik podstatných výhod, díky nimž je považována za jednu z nejstabilnějších a nejméně rizikových bank v regionu. První výhodou je bezproblémová likvidita banky, související se stále nízkým poměrem úvěrů ke vkladům (70% 2009E). Díky ní banka nemusí spoléhat na financování na velkoobchodním trhu a zároveň má dostatečný prostor pro úvěrovou expanzi v době očekávaného ekonomického oživení bankovního trhu v ČR (2011 a dále). Poměr úvěrů ke vkladům se sice kvůli očekávanému rychlejšímu růstu úvěrů než vkladů bude postupně zvyšovat, po dobu první fáze našeho modelu DDM (do roku 2015) však zůstane bez problémů pod hranicí 100%. Další výhodou KB, kterou investoři v současné době oceňují, je skutečnost, že banka působí na relativně rozvinutém trhu v ČR a nemá expozici vůči problémovým trhům jako je Ukrajina, Pobaltí, Rumunsko či Maďarsko. Růstový potenciál českého trhu přitom ani zdaleka ještě není vyčerpán vzhledem ke stále nízkým úrovním proúvěrovanosti trhu a pokračujícímu procesu dohánění průměru EU. Banka disponuje dostatečným kapitálovým polštářem, přesto je schopna generovat nadprůměrnou rentabilitu vlastního kapitálu. Tyto zmíněné výhody KB se však odrážejí na ocenění jejích akcií. Ty se obchodují s výraznou prémií vůči peer group. Pro ocenění akcií KB jsme použili tradiční dvoufázový dividendový diskontní model (DDM). V modelu jsme posunuli první fázi projekce na roky , pro druhou fázi počítáme s dlouhodobě udržitelnou výší ROE 18% a růstem 3% při diskontní míře 10,8%. Model indikuje dvanáctiměsíční cílovou cenu akcií KB CZK. Tato cílová cena převyšuje aktuální tržní cenu akcií KB (3 800 CZK, závěrečný kurz k ) o 4%, proto ponecháváme naše investiční doporučení na stupni Držet ( Hold ). 1/11
2 HOSPODÁŘSKÉ VÝSLEDKY ZA 9M2009 Hospodářské výsledky za 9M2009 ukazují stabilitu výnosů na pozadí nárůstu nákladů rizika Prakticky bez překvapení tak se dají jednoduše shrnout hospodářské výsledky Komerční banky za třetí kvartál a potažmo prvních 9 měsíců letošního roku. Všechny hlavní očekávané trendy se potvrdily, od útlumu výnosů přes nákladové úspory až po silný meziroční nárůst nákladů rizika. Čistý zisk 8,44 mld. Kč za je mírně pod naším očekáváním, nicméně prakticky jen kvůli podprovozním položkám. Pohled na samotný třetí kvartál ukazuje, že výnosy jsou pod určitým tlakem nepříznivých ekonomických podmínek, Komerční banka je však zatím stále schopna snižovat náklady. Největší potíží v hospodaření banky je tak silný meziroční nárůst nákladů rizika, který však nevybočuje z mezí očekávaných trhem, ani z hodnot oznamovaných jinými bankami v regionu. Hospodářské výsledky za 9M2009 3Q2009e Tržní Skutečnost / (mil. CZK) 3Q2009 CYRRUS konsensus 3Q2008 y/y konsensus Čistý úrokový př íjem ,9% -1,5% Poplatky a provize ,6% -0,6% Čisté pr ovozní výnosy ,5% -1,3% Provozní náklady ,3% -5,0% Náklady rizika ,0% -1,0% Zisk před zdaněním ,0% -1,3% Čistý zisk pro akcionáře ,7% -1,6% 9M2009e Tržní Skutečnost / (mil. CZK) 9M 2009 CYRRUS konsensus 9M2008 y/y konsensus Čistý úrokový př íjem ,9% -0,5% Poplatky a provize ,1% -0,2% Čisté pr ovozní výnosy ,7% -0,4% Provozní náklady ,0% -1,7% Náklady rizika ,8% -0,3% Zisk před zdaněním ,3% -0,4% Čistý zisk pro akcionáře ,5% -0,5% Obr. 1: Hospodářské výsledky KB za 9M2009 ZDROJ: KB, Bloomberg, CYRRUS, a.s. U poplatků je krize vidět nejvíce, naopak úrokovým výnosům pomáhá vyšší úroková marže Provozní výnosy banky zůstávají meziročně v růstu (+2,7%), nicméně v samotném třetím kvartále již je vidět vyšší tlak nepříznivého ekonomického prostředí a meziroční mírný pokles čistých výnosů. V souladu s naším očekáváním jsou tyto podmínky nejvíce patrné na výnosech z poplatků a provizí. Ty ve 3Q2009 dosáhly 1,92 mld. Kč, což je meziroční pokles o 3,6%, my jsme očekávali ještě o něco vyšší pokles na 1,90 mld. Kč. Ve srovnání s druhým čtvrtletím poklesly poplatky z transakcí (-1,8% q/q) a poplatky z křížového prodeje (-19,8% q/q), naopak stále solidně si vedou poplatky související z úvěry (+6,6% q/q). Za celých 9M2009 se výnosy z poplatků propadly o 5,1%, nicméně po očištění od mimořádných položek je tento pokles nižší, cca 2,2% y/y. U čistého úrokového příjmu se i nadále pozitivně projevují vyšší úrokové marže u úvěrů, které dokáží více než kompenzovat přetrvávající tlak u depozitních marží. Navíc u úvěrů stále roste i celkový objem poskytnutých úvěrů (v 3Q2009 to bylo o 1 mld. Kč více, což znamená +0,3% q/q, ale stále +5,2% y/y), zatímco u vkladů dochází k meziročním i mezikvartálním poklesům (-4,8% resp. -1,4%). Ty jsou způsobeny výrazným propadem vkladů podniků (ty tvoří cca polovinu všech vkladů KB), což pochopitelně souvisí se současnou ekonomickou situací, tzn. podniky jsou nuceny i nadále využívat svých hotovostních rezerv k financování provozu. Čistý úrokový příjem z depozit tak meziročně za 9M2009 vzrostl pouze o 1%, zatímco čistý úrokovým příjem z úvěrů vzrostl o 14% y/y. 2/11
3 U výnosů z obchodování a ostatních výnosů jsme očekávali o něco vyšší čísla, nakonec dosáhly výnosy z finančních operací ve 3Q mil. Kč, my jsme očekávali o více než 200 mil. Kč lepší výsledek. Mezikvartálně se jedná o 22% pokles. Ten je způsoben především poklesem u výnosů z obchodování s cennými papíry (především u dluhopisů kvůli nižším kreditním spreadům a úrokovým sazbám), naopak se objevily první známky oživení poptávky po instrumentech měnového zajištění. Silnou stránkou KB zůstává efektivní kontrola nákladů, náklady rizika rostou, ale mírněji než jsme původně předpokládali Solidní je vývoj provozních nákladů, které ve 3Q2009 zůstaly ještě níže než bylo naše očekávání (3,41 mld. Kč vs. očekávání 3,47 mld. Kč) a výrazně níže než očekával trh (3,59 mld. Kč). Meziročně se jedná o 1,3% pokles, za celých 9M potom pokles činí solidní 3%. Poměr provozních nákladů k výnosům, již tak tradičně nízký u KB, se tak dostal na velmi nízkou úroveň 41,5%. Náklady rizika v 3Q2009 meziročně vzrostly o 82% na 1,33 mld. Kč, mezikvartálně o 6%, my jsme očekávali ještě vyšší číslo. Určitým pozitivním překvapením je stagnace podílu nestandardních úvěrů na úrovni 89,5% (tedy stejně jako v 2Q2009). I přesto krytí NPL opravnými položkami opět mírně pokleslo pod 55% úroveň. Naopak hůře dopadly výsledky z majetkových účastí, které ve 3Q2009 přispěly do výsledovky KB ztrátou před zdaněním 116 mil. Kč (ztráta účastníků penzijního připojištění) a vyústily tak v celkový zisk před zdaněním ve výši 3,29 mld. Kč. Po odečtení efektivní míry daně 17,9% dosáhla Komerční banka čistého zisku 2,7 mld. Kč, což je meziroční pokles o 22,3%. Po odečtení podílu zisku připadajícího minoritním akcionářům dosáhl čistý zisk 2,68 mld. Kč, za celých 9M2009 potom 8,44 mld. Kč (-14,5% y/y). V anualizovaném vyjádření tak dosáhl čistý zisk na akcii EPS 296 Kč. 3/11
4 AKTUALIZOVANÝ VÝHLED HOSPODAŘENÍ Ekonomické prostředí se od poloviny roku, kdy jsme vydávali předchozí analýzu KB, stabilizovalo více, než jsme očekávali. Ačkoliv zatím není jasné, jaká část stabilizace a oživení globální a potažmo evropské ekonomiky souvisí s dočasnými podpůrnými opatřeními, díváme se nyní na vývoj ekonomiky a tedy i bankovního trhu v ČR o něco optimističtěji než tomu bylo v první polovině roku. Růst úvěrového portfolia se téměř zastavil, v příštím roce očekáváme jen mírný růst objemu úvěrů KB Následující tabulka ukazuje vývoj úvěrového portfolia KB z hlediska dynamiky růstu celkových úvěrů i vývoje zdraví těchto úvěrů v mezikvartálním srovnání. Na obrázku je patrné výrazné utlumení růstu objemu hrubých úvěrů od konce roku předchozí tempa mezikvartálního růstu o cca 5% se během roku 2009 snížila téměř k nule a velmi plytký vývoj lze očekávat i v roce 2010 (očekáváme celkový růst objemu hrubých úvěrů o cca 3,5% y/y na 399 mld. CZK). Naproti tomu je vidět silný nárůst úvěrů se selháním (NPL), jejichž podíl na celkových úvěrech by letos měl dosáhnout 7,6% a v příštím roce se zvýšit k hranici 9%. Vývoj úvěrového portfolia KB 20% 15% 10% 5% 0% Růst úvěrů q/q Růst NPL q/q NPL/hrubé úvěry Krytí OP/NPL 1q2008 2q2008 3q2008 4q2008 1q2009 2q2009 3q2009 4q2009E 2010E 75% 70% 65% 60% 55% 50% Obr. 2: Vývoj úvěrového portfolia KB ZDROJ: KB, CYRRUS, a.s. Krytí úvěrů v selhání opravnými položkami se snížilo k hranicím, jejichž prolomení již neočekáváme Z grafu nicméně také vidíme, že dynamika růstu NPL se spíše snižuje a svého vrcholu již zřejmě dosáhla v období 4Q2008-1Q2009 (zde je nutno připomenout jednorázový vliv defaultu Moravia Energo). Na pravé ose je potom znázorněn vývoj krytí NPL opravnými položkami. Zde dochází v průběhu posledních dvou let k postupnému poklesu z relativně vysokých předkrizových úrovní kolem 70% až na 54% v 3Q2009. Otázkou zůstává, do jaké míry tento trend odráží vyšší spoléhání se na kolaterál, jenž sebou přináší problém likvidity a tržní hodnoty. Předpokládáme, že tato relativně nízká úroveň krytí NPL se udrží i v 4Q, v příštím roce v modelu počítáme s mírným nárůstem k hodnotě 57%. Dosavadní průběh ekonomické krize zřetelně prokázal stabilitu českého bankovního sektoru, jeho více než dostatečnou kapitálovou vybavenost a netoxičnost" aktiv českých bank. To vše platí i o Komerční bance, která si tak postupně u investorů opět buduje svoji tradiční pověst stabilního středoevropského finančního ústavu. Pohled na následující obrázek nám ukáže, že toto vnímání je postaveno na reálných základech. 4/11
5 Kapitál, náklady rizika a rentabilita E 2010E 2011E 2012E Kapitálová přiměřenost Tier 1 10,8% 10,1% 10,8% 12,4% 12,7% 12,6% 12,7% Čisté úvěry v selhání/tier 1 15,3% 11,6% 23,3% 37,5% 41,9% 43,1% 38,0% Náklady rizika 0,69% 0,43% 0,79% 1,45% 1,29% 0,95% 0,86% PPP*/Čisté úvěry 5,44% 5,15% 5,28% 5,12% 5,16% 5,09% 5,05% ROE 18,2% 22,5% 23,6% 17,6% 18,3% 19,7% 20,4% Pre-provision ROE 22,6% 31,6% 38,8% 30,4% 32,0% 31,5% 31,9% RoRWA 3,2% 3,8% 3,9% 3,7% 3,9% 4,3% 4,5% * Pre-provision Profit zisk před opravnými položkami a daněmi ZDROJ: KB, CYRRUS, a.s. Obr. 3: Kapitál, náklady rizika a rentabilita Kapitálový polštář Komerční banky je jednou z hlavních konkurenčních výhod ve srovnání s jinými bankami v regionu CEE Komerční banka dosahuje v průběhu krize stále velmi solidního zisku, což v kombinaci s výraznou ztrátou dynamiky růstu úvěrů a bilance obecně (včetně rizikově vážených aktiv RWA) znamená růst kapitálové přiměřenosti nad 12% (tier 1 ratio), tedy výrazně nad hranice dobře kapitalizované banky. Dobrá ziskovost Komerční banky je v tabulce (obr. 3) dokumentována také vývojem rentability vlastního kapitálu i rizikově vážených aktiv. ROE sice letos klesne pod 20%, nicméně hodnoty kolem 18% lze na pozadí současného ekonomického prostředí i výkonnosti jiných bank v regionu považovat za vysoce nadprůměrné (viz následující graf). Srovnání vývoje rentability vlastního kapitálu bank v CEE 21% 18% ROE 2009E ROE 2010E 15% 12% 9% 6% 3% 0% Erste Raiffeisen Int. OTP Pekao PKO BP BRE bank Handlowy BZ WBK Rosbank Komercijalna B. B. Transilvania Yapi Kredi Medián Komerční banka Obr. 4: Srovnání ROE bank v CEE ZDROJ: Bloomberg, CYRRUS, a.s. i v případě extrémně negativního scénáře dalšího vývoje české ekonomiky by KB byla schopna udržet bez problémů dostatečný kapitálový polštář Náklady rizika sice rostou a za letošní rok se přiblíží hranici 150 bp, přesto je vývoj pozitivnější než jsme predikovali v naší předchozí analýze z července 2009 (tehdy jsme předpokládali nárůst nákladů rizika 2009 až na 170 bp). V tabulce na obr. 3 ukazujeme poměr zisku před opravnými položkami a daněmi (pre-provision profit, PPP) na celkových úvěrech. Tento poměr se u KB pohybuje kolem 5% a udává nám de facto ziskový polštář, který KB generuje k pokrytí případných ztrát z úvěrů. Jinými slovy, aby náklady rizika umazaly veškerý provozní zisk, musely by dosáhnout cca 500 bp (5%) ve srovnání se současnou úrovní kolem 150 bp (viz výše). Z toho vyplývá, že ani další výrazné zhoršení kvality úvěrů KB by s největší pravděpodobností nevedlo ke ztrátě před zdaněním a negativním důsledkům pro kapitálovou přiměřenost. 5/11
6 OCENĚNÍ AKCIÍ KOMERČNÍ BANKY K ocenění akcií Komerční banky jsme jako obvykle použili dividendový diskontní model který indikuje 12-ti měsíční cílovou cenu ve výši 3950 Kč Pro ocenění akcií Komerční banky jsme tradičně použili dvoustupňový dividendový diskontní model (DDM). První fázi modelu jsme posunuli o jeden rok, tj. na roky 2010 až Druhá fáze, pokračující hodnota (continuing value, CV), je následně odvozena od očekávaného dlouhodobého nominálního růstu a dlouhodobé rovnovážné hodnoty rentability vlastního kapitálu (ROE). Vzhledem k současné turbulentní situaci na trhu doplňujeme ocenění akcií Komerční banky porovnáním multiplikátoru P/BV a rentability ROE s ostatními bankami v regionu. Požadovaná míra výnosnosti ve srovnání s předchozí analýzou (červenec 2009) klesla o půl procentního bodu z 11,3% na 10,8%. Hlavním důvodem poklesu nákladů kapitálu je pokles výnosů dlouhodobých státních dluhopisů, tedy benchmarku bezrizikové sazby na trhu. Dále předpokládáme stabilní dividendový výplatní poměr na úrovni 55% čistého zisku. Pro druhou fázi počítáme s 3% dlouhodobou mírou růstu, 18% udržitelnou rentabilitou vlastního kapitálu (ROE) a tedy implikovanou P/BV ve výši 1,92x (minule ROE 17% a P/BV 1,65x). Dividendový diskontní model 2010e 2011e 2012e 2013e 2014e 2015e 2016e Equity Net Income ROE 18,3% 19,4% 20,8% 20,3% 19,9% 19,8% 19,1% Dividends DPS 168,3 194,1 247,4 262,0 278,0 299,2 312,0 DPS net 143,0 165,0 210,3 222,7 236,3 254,3 265,2 Discount rate 10,8% 10,8% 10,8% 10,8% 10,8% 10,8% 10,8% Discounted dividends 129,1 134,4 154,6 147,7 141,5 137,4 129,3 LT Growth rate 3,0% ROE 18,0% Discount rate 10,8% Implied P/BV 1,92 BVPS Continuing Value per share Present value of CV per share Present Value of DPS 845 TOTAL PRESENT VALUE Target Price (CZK) Obr. 5: Dividendový diskontní model ZDROJ: CYRRUS, a.s. Z výše uvedené tabulky vyplývá současná hodnota akcie Komerční banky CZK, což dává dvanáctiměsíční cílovou cenu CZK. Tento závěr modelu DDM doplňujeme analýzou citlivosti na změnu vstupních parametrů modelu: Analýza citlivosti modelu DDM na změny vstupních parametrů Cost of equity Terminal ROE 14,0% 16,0% 18,0% 20,0% 22,0% 9,8% ,3% ,8% ,3% ,8% Obr. 6: Citlivostní analýza ZDROJ: CYRRUS, a.s. 6/11
7 Závěru modelu DDM doplňujeme analýzou srovnání ocenění akcií Komerční banky a ostatních bank působících v regionu CEE (peer group). Komerční banka patří k dlouhodobě nejvýše oceněným bankám v CEE dle ukazatelů P/BV i P/E. Tato prémie ocenění vůči peer group vychází z dlouhodobě nadprůměrné výkonnosti KB z hlediska rentability vlastního kapitálu a také ze stability a relativně nižší rizikovosti aktiv KB. Srovnání tržního ocenění Komerční banky a peer group Bank ROE ROE Cena P/BV P/BV P/E P/E 2009E 2010E akcie* 2009E 2010E 2009E 2010E Erste 7,9% 7,0% 27,4 0,85 0,80 12,9 11,7 Raiffeisen Int. 1,3% 4,6% 42,4 1,18 1,15 59,2 27,5 OTP 12,7% 13,8% ,24 1,13 10,4 10,2 Pekao 13,0% 13,5% 168,5 2,44 2,31 19,6 17,6 PKO BP 11,9% 12,8% 37,8 2,37 2,25 18,1 17,4 BRE bank 4,9% 9,9% 252,7 1,83 1,64 37,6 16,6 Handlowy 7,4% 10,5% 71,3 1,53 1,46 20,8 14,9 BZ WBK 12,8% 12,7% 177 2,30 2,05 18,1 16,1 Rosbank 1,1% 4,0% 101 1,40 1,36 n.a. 44,3 Komercijalna Banka 2,8% 4,9% ,82 0,79 24,2 15,0 Banca Transilvania 3,2% 7,0% 2,28 1,51 1,41 45,6 21,5 Yapi Kredi Bankasi 20,0% 17,2% 3,16 1,63 1,37 9,0 8,5 Median 7,7% 10,2% - 1,52 1,39 19,6 16,4 Komerční banka 17,6% 18,3% ,35 2,16 13,2 12,3 * Závěrečná cena ze dne ZDROJ: KB, Bloomberg, CYRRUS, a.s. Obr. 7: Srovnání tržního ocenění Komerční banky a peer group KB se obchoduje s prémií vůči peer group, ta je však oprávněná vzhledem k vysoce nadprůměrné rentabilitě vlastního kapitálu KB Komerční banka se obchoduje za 2,35x BV09E resp. 2,16x BV10E. Tyto hodnoty jsou značně nad mediánem peer group (1,52x resp. 1,39x BV), což odpovídá výše uvedené hypotéze o dlouhodoběji nadprůměrně oceněným akciím KB. Sloupce v tabulce na obr. 7 ukazující očekávanou rentabilitu vlastního kapitálu však zároveň jednoznačně ukazují hlavní příčinu tohoto vysokého ocenění: Komerční banka dosahuje téměř dvojnásobné ROE než průměrná banka v regionu CEE. K tomu připočtěme nadprůměrné provozní ukazatele jako je poměr provozních nákladů k výnosům, stabilní podnikatelské prostředí a relativně vysoký výplatní poměr. Ocenění KB dle P/BV se tedy jeví jako oprávněně vysoké. Srovnání ROE a P/BV peer group 2,30 2,10 1,90 BZWBK PKO BP Komerční banka P/BV 2010E 1,70 BRE 1,50 Rosbank Median Santander 1,30 Transilvani a Handlowy Yapi Kredi 1,10 Raiffeisen OTP 0,90 Komercijalna ERSTE Société Générale 0,70 UniCredit 0,50 3% 5% 7% 9% 11% 13% 15% 17% 19% ROE 2010E Obr. 8: Srovnání ROE a P/BV peer group ZDROJ: CYRRUS, a.s. 7/11
8 SHRNUTÍ A DOPORUČENÍ Akcie Komerční banky dosáhly svého dna v únoru letošního roku, kdy si klesly až na úroveň 1520 Kč (tj. o 66% pod maximy v květnu 2008). Poté začaly díky stabilizaci finančních trhů, pozitivnímu tržnímu sentimentu a lepším makrodatům ze světové ekonomiky silně růst a v tomto růstovém trendu zůstávají akcie do dnešní doby. Při aktuální tržní ceně akcií KB na úrovni 3800 Kč tak akcie od svého únorového dna zaznamenaly 250% nárůst. Srovnání vývoje akcií KB, indexu PX a indexu CEE bank 100% 70% 40% KB PX MSCI Emerging banks 10% -20% -50% Obr. 9: Srovnání ROE a P/BV peer group ZDROJ: KB, Bloomberg, CYRRUS, a.s. Hospodářské výsledky Komerční banky za dosavadních devět měsíců letošního roku ukázaly, že banka je schopna se s nepříznivými ekonomickými podmínkami zatím vypořádat velmi dobře. Ztráta dynamiky růstu úvěrového trhu a pokles poplatků jsou kompenzovány efektivní kontrolou provozních nákladů, za meziroční pokles čistého zisku tak mohou především výrazně vyšší náklady rizika. Ty však nedosahují takových úrovní, jako jsme v předchozí analýze očekávali, což se příznivě odráží v naší projekci finančních výkazů. Výhodou KB je příznivý likvidní profil banky, stabilní podnikatelské prostředí a stále ještě značný růstový potenciál českého bankovního trhu Komerční banka má proti většině ostatních bank z regionu CEE, jejichž akcie jsou obchodovány na burzách, několik podstatných výhod, díky nimž je považována za jednu z nejstabilnějších a nejméně rizikových bank v peer group. První výhodou je bezproblémová likvidita banky, související se stále nízkým poměrem úvěrů ke vkladům (70% 2009E). Další výhodou KB, kterou investoři v současné době oceňují, je skutečnost, že banka působí na relativně rozvinutém trhu v ČR a nemá expozici vůči problémovým trhům jako je Ukrajina, Pobaltí, Rumunsko či Maďarsko. Růstový potenciál českého trhu přitom ani zdaleka ještě není vyčerpán vzhledem ke stále nízkým úrovním proúvěrovanosti trhu a pokračujícímu procesu dohánění průměru EU. Banka disponuje dostatečným kapitálovým polštářem, přesto je schopna generovat nadprůměrnou rentabilitu vlastního kapitálu. Tyto zmíněné výhody KB se však odrážejí na ocenění jejích akcií. Ty se obchodují s výraznou prémií vůči peer group. Náš dividendový diskontní model potvrzuje závěry srovnávají analýzy, podle níž jsou akcie KB oceněny přibližně správně. Model DDM dává 12-měsíční cílovou cenu akcií Komerční banky ve výši CZK. Tato cílová cena převyšuje aktuální tržní cenu akcií KB o 4%, proto ponecháváme naše investiční doporučení na stupni DRŽET. 8/11
9 ZKRÁCENÉ PRO-FORMA VÝKAZY A FINANČNÍ UKAZATELE Zkrácené pro-forma výkazy a finanční ukazatele INCOME STATEMENT e 2010e 2011e 2012e (mil. CZK) Net interest Income Fees & Commissions Other net op. Income Total net revenues Operating Costs Costs of risk Pre-tax profit Tax Net Income Minorities Net Income after m BALANCE SHEET e 2010e 2011e 2012e (mil. CZK) Net Loans Provisions Gross loans Loans to banks Fair Value assets AVS assets HTM assets Total Assets Shareholder s equity Deposits Bank deposits Bonds Fair Value liabilities RATIOS & MULTIPLES e 2010e 2011e 2012e Earnings per share (CZK) Payout ratio (x) 0,61 0,52 0,55 0,55 0,55 0,55 Dividend per share (CZK) Dividend yield (%) 4,8% 4,8% 4,2% 4,5% 5,2% 6,0% ROaE (%) 22,5% 23,6% 17,6% 18,3% 19,4% 20,8% ROaA (%) 1,8% 1,9% 1,6% 1,8% 1,9% 2,1% Cost-income-ratio (%) 45,7% 43,0% 42,2% 41,9% 41,6% 39,9% Net interest margin (%) 3,1% 3,2% 3,3% 3,3% 3,3% 3,3% Cost of risk (bp) NPL/gross loans (%) 4,1% 4,8% 7,6% 9,2% 9,5% 9,1% NPL coverage (%) 75,3% 66,3% 60,1% 62,1% 65,1% 64,0% Effective tax rate (%) 21,7% 18,6% 17,7% 18,0% 18,0% 18,0% P/E (x) 12,7 10,8 13,2 12,3 10,6 9,1 P/BV (x) 2,9 2,3 2,3 2,2 2,0 1,8 ZDROJ: KB, CYRRUS, a.s. 9/11
10 10/11
11 Analytické oddělení: Marek Hatlapatka Analytik Banky, energetika, zahr. trhy Jan Procházka Analytik Energetika, letecká doprava Karel Potměšil Analytik Farmacie, development Ondřej Moravanský Analytik Telekomunikace, IT, média Trading & Sales: Pavel Pikna Brno Kamil Kricner Praha Portfolio management: Peter Dömény Brno Jindřich Rovný Praha Corporate finance: Tomáš Kunčický Brno Karel Potměšil Praha Výhrada (disclaimer): Informace a investiční doporučení jsou výstupem společnosti CYRRUS, a.s., obchodníka s cennými papíry, se sídlem Brno, Veveří 111 ( společnost ). Společnost je členem Burzy cenných papírů Praha, a.s. a Giełdy Papierów Wartościowych w Warszawie S.A. Společnost podléhá regulaci a dohledu České národní banky. Společnost čerpá informace z důvěryhodných zdrojů a vynaložila přiměřenou péči, aby informace nebyly nepravdivé či zavádějící, nicméně nikterak nezaručuje jejich správnost. Pokud jsou v investičním doporučení uvedeny informace, které se vztahují k budoucím událostem, jsou založeny na předpokladech a výpočtech společnosti nebo důvěryhodných zdrojů. Skutečnosti, které v budoucnu nastanou, se mohou od uvedených informací významně lišit. Informace mohou být zjednodušeny, neboť mají sloužit výhradně k vytvoření obecné a základní představy o dané otázce či tématu. Investiční doporučení představuje názor společnosti nebo osoby v něm uvedené ke dni zveřejnění a může být změněno bez předchozího upozornění. Interval budoucích změn investičního doporučení není možné předem stanovit. Investoři jsou povinni se o výhodnosti obchodů a investic do jakýchkoli finančních nástrojů rozhodovat samostatně, a to na základě náležitého zvážení ceny, případného rizika a vlastní právní, daňové a finanční situace. Pokud se v investičním doporučení hovoří o jakémkoliv výnosu, je vždy třeba vycházet ze zásady, že minulé výnosy nejsou zárukou výnosů budoucích, že jakákoliv investice v sobě zahrnuje riziko kolísání hodnoty a změny směnných kursů a že návratnost původně investovaných prostředků ani výše zisku není zaraučena. Obsah dokumentu je chráněn dle autorského zákona, majitelem autorských práv je společnost. Společnost nenese odpovědnost za šíření nebo uveřejnění informací třetími osobami. Upozornění na možné zájmy a střetů zájmů (disclosure): Společnost nemá podíl větší než 5% na základním kapitálu žádného emitenta finančních nástrojů, jež jsou obchodovány na regulovaných trzích. Žádný emitent finančních nástrojů, jež jsou obchodovány na regulovaných trzích nemá podíl větší než 5% na základním kapitálu společnosti. Společnost nemá s žádným emitentem finančních nástrojů uzavřenu dohodu týkající se tvorby a šíření investičních doporučení. Emitenti finančních nástrojů kotovaných na regulovaných trzích nejsou společností seznamováni s investičními doporučeními před jejich vydáním. Společnost má zájem o uzavírání smluvních vztahů s emitenty finančních nástrojů, jež jsou obchodovány na regulovaných trzích. Odměna osob, které se podílejí na tvorbě investičních doporučení, je závislá zejména na kvalitě odvedené práce, dosažených výsledcích a celkového zisku společnosti. Osoby, které se podílejí na tvorbě investičních doporučení nejsou finančně ani jinak motivovány k vydání investičních doporučení konkrétního směru a stupně. Společnost uplatňuje v rámci organizace vnitřního provozu vnitřní předpisy, která brání vzniku střetu zájmů ve vztahu k investičním doporučením. Toho je dosahováno zejména důsledným dodržováním čínských zdí mezi jednotlivými organizačními útvary společnosti. Bližší informace o společnosti, službách a analytické zpravodajství je možno nalézt na BRNO PRAHA Veveří 111 (Platinium) Radlická 14, Anděl Park Brno Praha 5, Smíchov Tel.: Tel.: /11
Nové doporučení: KOUPIT (BUY) Předchozí doporučení: Držet (Hold)
Marek Hatlapatka analytik hatlapatka@cyrrus.cz KOMERČNÍ BANKA HIISTORIICKY REKORDNÍÍ ZIISK UŽ PŘÍÍŠTÍÍ ROK? 26.08.2010 KOMERČNÍ BANKA bankovnictví Nové doporučení: KOUPIT (BUY) Předchozí doporučení: Držet
Marek Hatlapatka
KOMERČNÍ BANKA Marek Hatlapatka hatlapatka@cyrrus.cz V HLAVNÍÍ ROLII NESPLÁCENÉ ÚVĚRY 1.7.2009 Komerční banka bankovnictví Nové doporučení: DRŽET (HOLD) Předchozí doporučení: KOUPIT (BUY) Cílová cena CZK:
Srovnání dividendového výnosu indexů a dluhopisů
Dividendové tituly Je čas na výběr zisků Blíží se doba výplaty dividend Co je to dividenda? Jednoduše řečeno je to podíl na zisku, který společnost vyplácí svým akcionářům. Ne všechny firmy vyplácejí dividendy.
Analýzy a doporučení
Fio Analýzy a doporučení Komerční banka Fio banka, a.s. 17.5.2010 Aktualizace odhadů Komerční banka, a.s. Nové doporučení koupit Předešlé doporučení akumulovat Nová cílová cena 4467,- Kč Předešlá cílová
SKUPINA ČSOB VYKÁZALA ZA ROK 2009 ČISTÝ ZISK 17,368 MLD. KČ 1
Praha, 11. února 2010 SKUPINA ČSOB VYKÁZALA ZA ROK ČISTÝ ZISK 17,368 MLD. KČ 1 Hlavní informace: Čistý zisk vykázaný: 17,368 Čistý zisk udržitelný: 10,487 (-17 % meziročně) Provozní výnosy udržitelné:
ČISTÝ ZISK 9,188 MLD KČ 1
Vnitřní informace: Konsolidované neauditované výsledky skupiny ČSOB (IFRS) za 3. čtvrtletí 2009 Praha, 13. listopadu 2009 SKUPINA ČSOB VYKÁZALA ZA DEVĚT MĚSÍCŮ ROKU 2009 ČISTÝ ZISK 9,188 MLD KČ 1 Hlavní
Analýzy a doporučení
Fio Analýzy a doporučení Komerční banka Fio banka, a.s. 15.3.2011 Aktualizace ocenění společnosti Komerční banka, a.s. Nové doporučení akumulovat Předešlé doporučení držet Nová cílová cena 4 549,- Kč Předešlá
22. května 2014. INVESTIČNÍ DOPORUČENÍ: PRODAT 12-MĚSÍČNÍ CÍLOVÁ CENA: 273 CZK 2013 2014e 2015e 2016e
1 TELEFÓNICA CR - nová cílová cena Doporučujeme využít nabídku PPF, férová cena akcie je nižší 22. května 2014 Tomáš Menčík, CFA Analytik mencik@cyrrus.cz +420 538 705 718 INVESTIČNÍ DOPORUČENÍ: PRODAT
ZÁTĚŽOVÉ TESTY BANKOVNÍHO SEKTORU ČR LISTOPAD Samostatný odbor finanční stability
ZÁTĚŽOVÉ TESTY BANKOVNÍHO SEKTORU ČR LISTOPAD Samostatný odbor finanční stability ZÁTĚŽOVÉ TESTY LISTOPAD SHRNUTÍ Výsledky zátěžových testů bankovního sektoru v ČR, které byly provedeny na datech ke konci
ÚNOR 2009 (vydáno 5.3.2009)
MĚSÍČNÍ PŘEHLED AKCIOVÉHO TRHU Marek Hatlapatka Analytik ČEZ, NWR, Erste, KB, VIG hatlapatka@cyrrus.cz Jan Procházka Analytik Unipetrol prochazka@cyrrus.cz Karel Potměšil Analytik Orco, ECM, Zentiva, AAA,
Erste Bank. Držet. Současná cena akcií již odráží očekávaný růst zisku 33,0 EUR 32,0 EUR. 18. listopadu 2010
Erste Bank Současná cena akcií již odráží očekávaný růst zisku Kons., IFRS (mil. EUR) 2009 r/r e2010 r/r e2011 r/r Celkové provozní výnosy 7 579 8,3% 7 913 4,4% 8 189 3,5% Čistý úrokový výnos 5 221 6,3%
TELEFÓNICA O2 CZECH REPUBLIC, a. s.
TELEFÓNICA O2 CZECH REPUBLIC, a. s. MOBILY TÁHNOU, PEVNÉ LINKY BRZDÍ, DIVIDENDA UKLIDŇUJE Ondřej Moravanský analytik moravansky@cyrrus.cz Nová cílová cena: 635 Kč Potvrzené doporučení: koupit Původní cílová
Akciové trhy v roce 2012
Akciové trhy v roce 2012 Český akciový trh 14 titulů v segmentu SPAD, likvidita je koncentrovaná na pět titulů (ČEZ, Erste, KB, Tef ČR, NWR), ale zde dalších 4-5 titulů s dostatečnou likviditou Defenzivní
Komerční banka DRŽET. Rekordní zisky díky poklesu rizikových nákladů. 4 295 Kč. 8. listopadu 2010. Výsledky za 3Q 2010. Doporučení.
Komerční banka Rekordní zisky díky poklesu rizikových nákladů Kons., IFRS (mil. Kč) 2009 r/r e2010 r/r e2011 r/r Celkové provozní výnosy 32 194-4.4% 32 526 1.0% 33 371 2.6% Čistý úrokový výnos 21 241-0.1%
Komerční banka. Akumulovat Sázka na dividendu a oživení
Günter Hohberger (Analytik) +43 (0)50100-17354 Shrnutí a překlad anglického originálu Martin Krajhanzl (Analytik), mkrajhanzl@csas.cz 19.9.2013 Komerční banka Akumulovat Sázka na dividendu a oživení Vyšší
ZÁTĚŽOVÉ TESTY BANKOVNÍHO SEKTORU ČESKÉ REPUBLIKY LISTOPAD Samostatný odbor finanční stability
ZÁTĚŽOVÉ TESTY BANKOVNÍHO SEKTORU ČESKÉ REPUBLIKY LISTOPAD 01 Samostatný odbor finanční stability 01 ZÁTĚŽOVÉ TESTY LISTOPAD 01 SHRNUTÍ Výsledky zátěžových testů bankovního sektoru v ČR, které byly provedeny
Dividendové výnosy versus alternativy
DIVIDENDOVÉ TITULY Firmy se dělí o své zisky buďte u toho! Jedním z významných práv akcionáře je bezesporu právo na podíl na zisku společnosti, jíž je akcionářem. Existuje mnoho firem vyplácejících zajímavé
Pololetní zpráva 2009 UniCredit Bank Czech Republic, a.s.
Pololetní zpráva 2009 UniCredit Bank Czech Republic, a.s. Vydána dne 28. srpna 2009 UniCredit Bank Czech Republic, a.s. Na Příkopě 858/20 111 21 Praha 1 UniCredit Bank Czech Republic, a.s., IČ 64948242,
ZÁTĚŽOVÉ TESTY BANKOVNÍHO SEKTORU ČR LISTOPAD. Samostatný odbor finanční stability
ZÁTĚŽOVÉ TESTY BANKOVNÍHO SEKTORU ČR LISTOPAD Samostatný odbor finanční stability ZÁTĚŽOVÉ TESTY LISTOPAD ZÁTĚŽOVÉ TESTY BANKOVNÍHO SEKTORU ČR (LISTOPAD ) SHRNUTÍ Výsledky zátěžových testů bankovního sektoru
Příručka k měsíčním zprávám ING fondů
Příručka k měsíčním zprávám ING fondů ING Investment Management vydává každý měsíc aktuální zprávu ke každému fondu, která obsahuje základní informace o fondu, jeho aktuální výkonnosti, složení portfolia
Erste Group vykázala za 1. pololetí roku 2017 čistý zisk ve výši 624,7 milionů EUR
Tisková zpráva 4. srpna 2017 Erste Group vykázala za 1. pololetí roku 2017 čistý zisk ve výši 624,7 milionů EUR Dnes opět zveřejňujeme pozitivní výsledky a to za prvních šest měsíců roku 2017: objem řádně
Komerční banka DRŽET. Nesplácené úvěry na ústupu. 4 075 Kč 4 000 Kč. 11. srpna 2010. Výsledky za 2Q 2010
Komerční banka Nesplácené úvěry na ústupu Kons., IFRS (mil. Kč) 2Q 2010 r/r 2Q 2009 Odhad AFT Celkové provozní výnosy 8 117-1,2% 8 218 7 964 Čistý úrokový výnos 5 415 1,2% 5 350 5 289 Poplatky & provize
Měsíc na akciových trzích:
Měsíční přehled akciových trhů za březen 2012 1 MĚSÍČNÍ PŘEHLED AKCIOVÝCH TRHŮ březen 2012 Datum vydání: 5. dubna 2012 Měsíc na akciových trzích: Obchodování v březnu se neslo ve znamení vysoké volatility,
INVESTIČNÍ DOPORUČENÍ: 12-MĚSÍČNÍ CÍLOVÁ CENA: 626 CZK 2013 2014e 2015e 2016e
Pegas Nonwovens 1 Pegas Nonwovens Rozšířená analýza výsledků hospodaření za 4Q 2013 a úprava cílové ceny 25. března 2014 Jiří Šimara Analytik simara@cyrrus.cz +420 538 705 732 INVESTIČNÍ DOPORUČENÍ: DRŽET
ZÁTĚŽOVÉ TESTY BANKOVNÍHO SEKTORU ČR ÚNOR. Samostatný odbor finanční stability
ZÁTĚŽOVÉ TESTY BANKOVNÍHO SEKTORU ČR ÚNOR Samostatný odbor finanční stability ZÁTĚŽOVÉ TESTY ÚNOR ZÁTĚŽOVÉ TESTY BANKOVNÍHO SEKTORU ČR (ÚNOR ) SHRNUTÍ Výsledky aktuálních zátěžových testů bankovního sektoru
Komerční banka. Investiční výzkum. Doporučení: Akumulovat Cílová cena: Kč
Investiční výzkum Komerční banka Doporučení: Akumulovat Cílová cena: 1 007 Kč Komerční banka (BAAKOMB) Souhrn doporučení Aktuální doporučení Akumulovat Předchozí doporučení (4. 12. 2017) Akumulovat Cílová
ZÁTĚŽOVÉ TESTY BANKOVNÍHO SEKTORU ČR LISTOPAD. Samostatný odbor finanční stability
ZÁTĚŽOVÉ TESTY BANKOVNÍHO SEKTORU ČR LISTOPAD Samostatný odbor finanční stability 0 ZÁTĚŽOVÉ TESTY LISTOPAD 0 ZÁTĚŽOVÉ TESTY BANKOVNÍHO SEKTORU ČR (LISTOPAD 0) SHRNUTÍ Výsledky zátěžových testů bankovního
Příklad akciové investice pro odvážnější investory
Příklad akciové investice pro odvážnější investory 7. 11. 2014 Jaroslav Krabec, Ph.D., CFA WOOD & Company investiční společnost, a.s. Náměstí Republiky 1079/1a, 110 00 Praha 1, Česká republika www.woodis.cz
Erste Bank. Analýzy a doporučení. Doporučení: Koupit Cílová cena: 820 Kč
Analýzy a doporučení Erste Bank Doporučení: Koupit Cílová cena: 820 Kč ERSTE BANK GROUP (BAAERBAG) Souhrn doporučení Aktuální doporučení KOUPIT Předchozí doporučení: Akumulovat Cílová cena (12M): 820 Kč
Příručka k měsíčním zprávám ING fondů
Příručka k měsíčním zprávám ING fondů ING Investment Management vydává každý měsíc aktuální zprávu ke každému fondu, která obsahuje základní informace o fondu, jeho aktuální výkonnosti, složení portfolia
ČISTÝ ZISK 5,919 MLD. KČ 1
Praha, 6. srpna 2009 SKUPINA ČSOB VYKÁZALA ZA 1. POLOLETÍ ROKU 2009 ČISTÝ ZISK 5,919 MLD. KČ 1 Hlavní informace: Čistý zisk vykázaný: 5,919 mld. Kč (+7 % meziročně) Čistý zisk udržitelný: 5,631 mld. Kč
Komerční banka. Analýzy a doporučení. Doporučení: Akumulovat Cílová cena: 997 Kč
Analýzy a doporučení Komerční banka Doporučení: Akumulovat Cílová cena: 997 Kč Komerční banka (BAAKOMB) Souhrn doporučení Doporučení: Akumulovat Předchozí doporučení: Akumulovat Cílová cena (12M): 997
Erste Group. Investiční výzkum
Investiční výzkum Erste Group 4. 5. 2018 Doporučení: Akumulovat Cílová cena (12měsíční): 1070 Kč Předchozí doporučení (26. 3. 2018): Držet Předchozí cílová cena (26. 3. 2018): 1070 Kč Tržní cena k 4. 5.
PEGAS NONWOVENS SA KRIZE BRZDÍ I LET OKŘÍDLENÉHO KONĚ. Přehled změny cílové ceny 15. 4. 2009 ZMĚNA CÍLOVÉ CENY
Ondřej Moravanský analytik moravansky@cyrrus.cz PEGAS NONWOVENS SA KRIZE BRZDÍ I LET OKŘÍDLENÉHO KONĚ 15. 4. 2009 ZMĚNA CÍLOVÉ CENY Nová cílová cena: 455 Kč Potvrzené doporučení: Koupit Původní cílová
Analýzy a doporučení. Nové ocenění Komerční banka, a.s.
Analýzy a doporučení Komerční banka, a.s. Nové ocenění Komerční banka, a.s. Nové doporučení: držet Původní doporučení: držet Nová cílová cena: 4 301 Kč Původní cílová cena: 4 079 Kč 2.1.2014 Komerční banka,
ČEZ A.S. AKCIONÁŘI DOSTÁVAJÍ ZPĚT, CO JIM PATŘÍ
Marek Hatlapatka analytik hatlapatka@cyrrus.cz ČEZ A.S. AKCIONÁŘI DOSTÁVAJÍ ZPĚT, CO JIM PATŘÍ 14.4.2008 ČEZ a.s. Utility Nové doporučení: KOUPIT Předchozí doporučení: DRŽET (2.10.07) Nová cílová c cena:
Tisková zpráva. Skupina Komerční banky vykázala za první pololetí roku 2010 čistý zisk 6 482 milionů Kč
Skupina Komerční banky vykázala za první pololetí roku 2010 čistý zisk 6 482 milionů Kč Praha, 4. srpna 2010 Skupina Komerční banky vytvořila za prvních šest měsíců roku 2010 čistý zisk ve výši 6 482 milionů
Skupina ČSOB potvrzuje údaje zveřejněné v předběžných výsledcích z 22.1.2009 a doplňuje je podrobnými informacemi.
Praha, 12. února 2009 SKUPINA ČSOB VYKÁZALA ZA ROK 2008 ČISTÝ ZISK 1,034 MLD. KČ 1F Skupina ČSOB potvrzuje údaje zveřejněné v předběžných výsledcích z 22.1.2009 a doplňuje je podrobnými informacemi. Čistý
Erste Group. Analýzy a doporučení. Doporučení: DRŽET Cílová cena: 980 Kč
Analýzy a doporučení Erste Group Doporučení: DRŽET Cílová cena: 980 Kč Erste Group Bank (BAAERBAG) Souhrn doporučení Aktuální doporučení DRŽET Předchozí doporučení (4. 2. 2016) Koupit Cílová cena (12M):
27. listopadu 2014. Platné investiční doporučení: Držet Cílová cena: 626 CZK. Pegas Nonwovens 3Q 2014
Pegas Nonwovens 3Q 2014 1 Pegas Nonwovens Rozšířená flash analýza výsledků hospodaření za 3Q 2014 27. listopadu 2014 Jiří Šimara Analytik simara@cyrrus.cz +420 538 705 732 (tis. EUR) 3Q 2014 3Q 2014e 3Q
ZÁTĚŽOVÉ TESTY BANKOVNÍHO SEKTORU ČR ÚNOR. Samostatný odbor finanční stability
ZÁTĚŽOVÉ TESTY BANKOVNÍHO SEKTORU ČR ÚNOR Samostatný odbor finanční stability 0 ZÁTĚŽOVÉ TESTY ÚNOR 0 ZÁTĚŽOVÉ TESTY BANKOVNÍHO SEKTORU ČR (ÚNOR 0) SHRNUTÍ Výsledky zátěžových testů bankovního sektoru
Přetrvávající nízkoúrokové prostředí v ČR
Přetrvávající nízkoúrokové prostředí v ČR Vladimíra Bartejsová, Manažerka investičních produktů Praha, 2. květen 2016 Agenda dnešního online semináře Přetrvávající nízkoúrokové prostředí v ČR 1. Politika
Analýzy a doporučení. First Niagara Financial Group, Inc. Nové ocenění First Niagara. Doporučení: Prodat Cílová cena: 7,6 USD
Analýzy a doporučení First Niagara Financial Group, Inc. Nové ocenění First Niagara Doporučení: Prodat Cílová cena: 7,6 USD Z důvodu růstu cen akcií společnosti First Niagara Financial Group snižujeme
AKCIOVÉ TRHY - KOMENTÁŘ. Komerční banka
AKCIOVÉ TRHY - KOMENTÁŘ Komerční banka ČESKÁ REPUBLIKA AKCIOVÉ TRHY - KOMENTÁŘ BANKOVNICTVÍ Komerční banka ZACHOVAT VÁHU (vůči indexu PX 50) 31. 07. 2003 ANALYTIK Petr Kalina BLOOMBERG KOMB CP (+420) 261
ZÁTĚŽOVÉ TESTY BANKOVNÍHO SEKTORU ČR SRPEN. Samostatný odbor finanční stability
ZÁTĚŽOVÉ TESTY BANKOVNÍHO SEKTORU ČR SRPEN Samostatný odbor finanční stability ZÁTĚŽOVÉ TESTY SRPEN ZÁTĚŽOVÉ TESTY BANKOVNÍHO SEKTORU ČR (SRPEN ) SHRNUTÍ Výsledky aktuálních zátěžových testů bankovního
finanční zdraví firmy (schopnost hradit krátkodobé i dlouhodobé závazky, schopnost zhodnotit vložené prostředky, silné a slabé stránky firmy)
FINANČNÍ ANALÝZA Cíle a možnosti finanční analýzy finanční zdraví firmy (schopnost hradit krátkodobé i dlouhodobé závazky, schopnost zhodnotit vložené prostředky, silné a slabé stránky firmy) podklady
Raiffeisen International
Raiffeisen International Zisk pod odhady díky přecenění, náznaky zlepšení výnosů a nákladů na nesplácené úvěry v mil. EUR 1H 2010 r/r 1H 2009 e AFT e Trh Provozní výnosy 2 096-7% 2 215 2 037 - Čisté úrokové
Erste Group. Výsledky za 4Q lehce zklamaly; růst akcií předběhl fundament PRODAT 7.3. 2011 34,0 EUR 37 EUR. Změna doporučení
Erste Group Výsledky za 4Q lehce zklamaly; růst akcií předběhl fundament Kons., IFRS (mil. EUR) e2010 r/r e2011 r/r e2012 r/r Provozní výnosy 7 805 3.0% 8 150 4.4% 8 610 5.6% Čistý úrokový výnos 5 412
Analýzy a doporučení
Fio Analýzy a doporučení Erste Group Bank AG Fio banka, a.s. 8.1.2013 Nové ocenění Erste Group Bank AG Nové doporučení - akumulovat Původní doporučení držet Nová cílová cena 27 EUR 684 Kč Původní cílová
CEE Banks Retail banking sector in CEE
Marek Hatlapatka analytik hatlapatka@cyrrus.cz BANKY V CEE FINANČNÍ KRIZE MÍCHÁ BANKOVNÍMI KARTAMI VE STŘEDNÍ EVROPĚ CEE Banks Retail banking sector in CEE 22.01.2009 Komerční banka CZE Doporučení (Recom.)
Aktuální výsledky sektoru. a vývojové trendy
Aktuální výsledky sektoru penzijního spoření a vývojové trendy Odborná komise pro důchodovou reformu PT1 Praha, 22.6.2017 Aleš Poklop 1 Vývoj počtu účastníků ve III. pilíři Počet účastníků III. pilíře
Komerční banka. Držet. 5 179 Kč ANALÝZY A DOPORUČENÍ. - 1 - Fio banka, a.s.
ANALÝZY A DOPORUČENÍ Komerční banka Držet 5 189 Kč Komerční banka Nové doporučení: Držet Předchozí doporučení: Redukovat Cílová cena (6M): 5 189 Kč Minulá cílová cena: 4 301 Kč Datum vydání: 5. 12. 2014
Analýzy a doporučení. Nové doporučení: koupit Cílová cena: 26 EUR 667 Kč. Erste Group Bank AG
Fio Analýzy a doporučení Erste Group Bank AG Fio banka, a.s. 18.11.2011 Nové ocenění Erste Group Bank AG Nové doporučení - koupit Původní doporučení koupit Nová cílová cena 26 EUR 667 Kč Původní cílová
PPF banka v roce 2013: bilanční suma poprvé v historii banky přesáhla 100 miliard korun
MÍSTO / DATUM Praha /18. 4. 2014 PPF banka v roce 2013: bilanční suma poprvé v historii banky přesáhla 100 miliard korun Shrnutí: Bilanční suma PPF banky vzrostla v roce 2013 o 28 mld. Kč a ke k 31. 12.
Webinář. Prosinec Patrik Hudec, Fund Portfolio Management. Generali Investments CEE Webinář
Webinář Prosinec 2018 Patrik Hudec, Fund Portfolio Management Generali Investments CEE Webinář Obsah 2 SEKCE I Nejdůležitější události uplynulých týdnů Přehled vývoje hlavních ekonomik a politik centrálních
30. prosince 2014. INVESTIČNÍ DOPORUČENÍ: PRODAT 12-MĚSÍČNÍ CÍLOVÁ CENA: 246 CZK 2014e 2015f 2016f 2017f
1 O2 CR - nová cílová cena Nejistá dividenda drží minoritní akcionáře v nejistotě 30. prosince 2014 Tomáš Menčík, CFA Analytik mencik@cyrrus.cz +420 538 705 718 INVESTIČNÍ DOPORUČENÍ: PRODAT 12-MĚSÍČNÍ
ČESKÝ AKCIOVÝ TRH - MĚSÍČNÍ KOMENTÁŘ KOMERČNÍ BANKA
ČESKÝ AKCIOVÝ TRH - MĚSÍČNÍ KOMENTÁŘ KOMERČNÍ BANKA Komerční banka ZACHOVAT VÁHU (vůči indexu PX 50) 2. 7. 2003 ANALYTIK Petr Kalina BLOOMBERG KOMB CP (+420) 261 319 514 CENA (30.6.2003) 1 985 Kč kalinap@ppf.cz
Komerční banka. Držet. 5 179 Kč ANALÝZY A DOPORUČENÍ. - 1 - Fio banka, a.s.
ANALÝZY A DOPORUČENÍ Komerční banka Držet 5 189 Kč Komerční banka Nové doporučení: Držet Předešlé doporučení: Redukovat Cílová cena (6M): 5 189 Kč Minulá cílová cena: 4 301 Kč Datum vydání: 6. 12. 2014
Československá obchodní banka, a. s. Radlická 333/150 150 57 Praha 5 tel.: +420 224 111 111
Praha, 12. května 2010 SKUPINA ČSOB VYKÁZALA ZA 1. ČTVRTLETÍ 2010 ČISTÝ ZISK 3,880 MLD. KČ 1 Hlavní informace: Čistý zisk vykázaný: 3,880 mld. Kč (+26 % meziročně) Čistý zisk udržitelný 2 : 3,615 mld.
Investiční životní pojištění
Přehled fondů ČSOB - konzervativní fond Opatrný investor, který nerad riskuje a požaduje mírně převýšit výnosy z termínovaných vkladů u bank. ČSOB růstový fond Opatrný investor, který je ovšem ochoten
Raiffeisen Bank International
Raiffeisen Bank International Obnovení pokrytí po fúzi společnosti 22. prosince 2010 v mil. EUR e2010 r/r e2011 r/r e2012 r/r Celkové provozní výnosy 5 430-5 524 1,7% 5 827 5,5% Čisté úrokové výnosy 3
Pololetní zpráva 2010 UniCredit Bank Czech Republic, a.s.
Pololetní zpráva 2010 UniCredit Bank Czech Republic, a.s. Vydána dne 28. srpna 2010 UniCredit Bank Czech Republic, a.s. Na Příkopě 858/20 111 21 Praha 1 UniCredit Bank Czech Republic, a.s., IČ 64948242,
Výkaz zisků a ztrát. 3.čtvrtletí 2001. Změna ROZVAHA KOMERČNÍ BANKY PODLE CAS
Komerční banka dosáhla podle mezinárodních účetních standardů za tři čtvrtletí roku 2002 nekonsolidovaného čistého zisku ve výši 6 308 mil. Kč. Návratnost kapitálu (ROE) banky činila 30,7 %, poměr nákladů
Stav Půjčky Splátky Kurzové Změna Stav
II. Státní dluh 1. Vývoj státního dluhu V 2013 došlo ke zvýšení celkového státního dluhu o 47,9 mld. Kč z 1 667,6 mld. Kč na 1 715,6 mld. Kč. Znamená to, že v průběhu 2013 se tento dluh zvýšil o 2,9 %.
SPOLEČNÉ ZÁTĚŽOVÉ TESTY ČNB, EIOPA A POJIŠŤOVEN V ČR. Samostatný odbor finanční stability Sekce dohledu nad finančním trhem
1 SPOLEČNÉ ZÁTĚŽOVÉ TESTY ČNB, EIOPA A POJIŠŤOVEN V ČR Samostatný odbor finanční stability Sekce dohledu nad finančním trhem 216 2 SPOLEČNÉ ZÁTĚŽOVÉ TESTY POJIŠŤOVEN 216 SHRNUTÍ Agregované výsledky společných
Staňte se akcionářem
Staňte se akcionářem Čínská ekonomika se odráží ode dna, počítá se silným růstem střední třídy Za poslední 3 měsíce přišla z Číny série dobrých makrodat, nejvýznamnějším údajem byl nárůst HDP Číny meziročně
UDRŽITELNÝ ČISTÝ ZISK VE VÝŠI 3,7 MLD. KČ NEJVYŠŠÍ ČTVRTLETNÍ UDRŽITELNÝ ZISK VŮBEC
Praha, 12. květen 2011 Hospodářské výsledky skupiny ČSOB za 1. čtvrtletí 2011 1 : UDRŽITELNÝ ČISTÝ ZISK VE VÝŠI 3,7 MLD. KČ NEJVYŠŠÍ ČTVRTLETNÍ UDRŽITELNÝ ZISK VŮBEC V 1. čtvrtletí 2011 udržitelný čistý
Praha, 8. dubna 2013
Praha, 8. dubna 2013 PPF banka pokračovala v růstu i v roce 2012 PPF banka a.s. ( Banka ) dosáhla rekordního zisku, který meziročně vzrostl o 56% na téměř 1 mld. Kč za rok 2012 Banka zaznamenala rekordní
INVESTIČNÍ DOPORUČENÍ: 12-MĚSÍČNÍ CÍLOVÁ CENA: 4 150 CZK 2010 2011e 2012e 2013e
KOMERČNÍ BANKA SÍLA KAPITÁLU A DIVIDENDY Marek Hatlapatka Analytik hatlapatka@cyrrus.cz +420 538 705 743 INVESTIČNÍ DOPORUČENÍ: KOUPIT 12-MĚSÍČNÍ CÍLOVÁ CENA: 4 150 CZK 2010 2011e 2012e 2013e Datum vydání
Hodnota banky, efektivnost a její měření. Ekonomika a řízení subjektů finančních služeb 1. ročník letní semestr Přednáška
Hodnota banky, efektivnost a její měření Ekonomika a řízení subjektů finančních služeb 1. ročník letní semestr Přednáška 2-2006 Hodnota pro akcionáře Přístup k řízení společností a techniky měření výsledků
Konsolidované neauditované hospodářské výsledky skupiny AAA AUTO za první čtvrtletí roku 2011 (OPRAVA)
1 z 6 27.5.2011 10:22 AAA AUTO Úvod» IR zprávy a oznámení (vnitřní informace)» Konsolidované neauditované hospodářské výsledky skupiny AAA AUTO za první čtvrtletí roku 2011 (OPRAVA) Konsolidované neauditované
Analýzy a doporučení. Doporučení: Akumulovat Cílová cena: 582 Kč. Aktualizace cílové ceny a doporučení. Erste Group Bank AG - 1 -
Analýzy a doporučení Aktualizace cílové ceny a doporučení Erste Group Bank AG Doporučení: Akumulovat Cílová cena: 582 Kč AKCIE ERSTE BANK Nové doporučení: Akumulovat Předešlé doporučení: Držet Cílová cena:
Sandisk - výrobce polovodičových pamětí typu NAND
Sandisk Sandisk - výrobce polovodičových pamětí typu NAND Průměrný růst tržeb za posledních 10 let = 15% ročně Zdroj: Bloomberg 2 Polovodičová pamět typu NAND Klíčové vlastnosti: digitální paměť, miniaturní,
GALILEO Projekt úspěšně pokračuje OHB Thales European Aeronautic, Defence & Space Co. Finmeccanica SpA. Proč dát přednost Galileu před GPS?
GALILEO Projekt úspěšně pokračuje 1. prosince roku 21 vyšlo rozhodnutí o umístění sídla Úřadu pro dohled nad evropským satelitním systémem Galileo (GSA) v České republice. Navigační systém Galileo je plánovaný
ČISTÝ ZISK VE VÝŠI 8,9 MLD. KČ: VYŠŠÍ OBJEMY A ZISKY Z ÚVĚRŮ A DEPOZIT, NIŽŠÍ NÁKLADY NA RIZIKO
Praha, 10. listopad 2011 Hospodářské výsledky skupiny ČSOB za tři čtvrtletí 2011 1 : ČISTÝ ZISK VE VÝŠI 8,9 MLD. KČ: VYŠŠÍ OBJEMY A ZISKY Z ÚVĚRŮ A DEPOZIT, NIŽŠÍ NÁKLADY NA RIZIKO Za tři čtvrtletí 2011
Komentář portfoliomanažera k 1.10.2011 Fond korporátních dluhopisů během srpna a září zaznamenal pokles 5,8% a od počátku roku je -2,4%.
Fond korporátních dluhopisů ČP INVEST Komentář portfoliomanažera k 1.10.2011 Fond korporátních dluhopisů během srpna a září zaznamenal pokles 5,8% a od počátku roku je -2,4%. Důvodem poklesu FKD je zejména
Analýzy a doporučení
Fio Analýzy a doporučení Nová fundamentální analýza společnosti First Niagara Financial Group, Inc. Fio banka, a.s. 3.12.2012 First Niagara Financial Group, Inc. doporučení - koupit cílová cena 8,7- USD
HVĚZDY MĚSÍCE. Září 2009
Září 2009 HVĚZDY MĚSÍCE Fondy investující do akcií nemovitostních firem Parvest STEP 90 Euro vyvážená investice s ochranou při medvědím trhu Conseq Invest Fond dluhopisů nové Evropy Fondy investující do
Erste Group. Investiční výzkum. Doporučení: KOUPIT Cílová cena: Kč
Investiční výzkum Erste Group Doporučení: KOUPIT Cílová cena: 1 026 Kč Erste Group (BAAERBAG) Souhrn doporučení Aktuální doporučení KOUPIT Předchozí doporučení (4. 5. 2018) Akumulovat Cílová cena (12M):
Investiční výhled. Martin Burda, generální ředitel Investiční společnosti ČS Štěpán Mikolášek, hlavní portfolio manažer Investiční společnosti ČS
Investiční výhled Martin Burda, generální ředitel Investiční společnosti ČS Štěpán Mikolášek, hlavní portfolio manažer Investiční společnosti ČS Praha, září 2011 Dluhopisy Trhy zcela odsunuly očekávání
INVESTIČNÍ DOPORUČENÍ: 12-MĚSÍČNÍ CÍLOVÁ CENA: 145 CZK 2010 2011E 2012E 2013E
FORTUNA LOTERIE VYLEPŠUJE VYHLÍDKY Ondřej Moravanský Analytik moravansky@cyrrus.cz +420 538 705 705 INVESTIČNÍ DOPORUČENÍ: KOUPIT 12-MĚSÍČNÍ CÍLOVÁ CENA: 145 CZK 2010 2011E 2012E 2013E Datum vydání analýzy:
PRVNÍ TŘI ČTVRTLETÍ ROKU 2008: SKUPINA ČSOB VYKÁZALA 2,8 MLD. KČ ČISTÉHO ZISKU 1F
Praha, 6. listopadu 2008 PRVNÍ TŘI ČTVRTLETÍ ROKU 2008: SKUPINA ČSOB VYKÁZALA 2,8 MLD. KČ ČISTÉHO ZISKU 1F Objem prostředků svěřených do péče Skupiny ČSOB: 714,1 mld. Kč (10% růst) Objem úvěrů poskytnutých
28.6.2013. Komerční banka, a.s. Nové doporučení - akumulovat Předešlé doporučení koupit Nová cílová cena 4079,- Kč Předešlá cílová cena 4212 Kč
13.8.13 Snižujeme naše doporučení na akcie společnosti Komerční banka, a.s. na stupeň držet z původního akumulovat a ponecháváme naší cílovou cenu na hodnotě 4079,- Kč. Důvodem pro snížení našeho doporučení
Analýzy a doporučení. Erste Group Bank AG. Nové ocenění Erste Group Bank AG. Doporučení: Držet Cílová cena: 24 EUR 633 Kč
Analýzy a doporučení Erste Group Bank AG Nové ocenění Erste Group Bank AG Doporučení: Držet Cílová cena: 24 EUR 633 Kč 2.8.2013 Erste Group Bank AG Nové doporučení - držet Předešlé doporučení akumulovat
Měření inflačních očekávání finančního trhu výsledky 134. šetření (červen 2010)
Měření inflačních očekávání finančního trhu výsledky 134. šetření (červen 2010) Do červnového šetření IOFT zaslalo své predikce osm domácích a dva zahraniční analytici. Prognóza inflace v ročním horizontu
REGULATORNÍ OZNÁMENÍ 9. listopadu 2017
REGULATORNÍ OZNÁMENÍ 9. listopadu 2017 Mezitímní zpráva statutárního orgánu Fortuna Entertainment Group N. V. za období od 1. července 2017 do 8. listopadu 2017 Fortuna Entertainment Group přijala v prvních
Analýzy a doporučení. Erste Group Bank AG. Doporučení: Držet Cílová cena: 682 Kč. - 1 - Fio banka, a.s.
Analýzy a doporučení Erste Group Bank AG Doporučení: Držet Cílová cena: 682 Kč AKCIE ERSTE BANK Nové doporučení: Držet Předešlé doporučení: Držet Cílová cena: 682 Kč Minulá cílová cena: 633 Kč Datum vydání:
Regulatorní informace
Nárůst počtu klientů, vyšší prodeje produktů drobného bankovnictví Čistý zisk za první čtvrtletí 2014 dosáhl 3,1 miliardy Kč Praha, 7. května 2014 Komerční banka dnes oznámila konsolidovaný čistý zisk
Staňte se akcionářem
Staňte se akcionářem Bankovní sektor na vzestupu Každá krize je svým způsobem přínosem, stejně jako dravci čistí stádo od nemocných a starých kusů tak krize čistí trh od nemocných firem. Výsledkem je,
Dividendové tituly v CEE
Dividendové tituly v CEE Shrnutí Investování do tzv. dividendových titulů Udržitelnost dividendy Srovnání regionu CEE s vyspělými trhy Složení indexu CECEEUR a specifika regionu CEE Relativní srovnání
FINANČNÍ ANALÝZA, BANKY A KAPITÁLOVÝ TRH: PRAKTICKÝ POHLED
FINANČNÍ ANALÝZA, BANKY A KAPITÁLOVÝ TRH: PRAKTICKÝ POHLED VRATISLAV SVOBODA, J&T BANKA A.S. PRAHA 2.12.2014 1 Obsah Bilance (rozvaha) společnosti Akcie a dluhopisy Co se odehrává na finančních trzích
Průzkum makroekonomických prognóz
Průzkum makroekonomických prognóz Makroekonomický scénář Konvergenčního programu, makroekonomické rámce státního rozpočtu a rozpočtového výhledu a predikce MF ČR jsou pravidelně srovnávány s výsledky šetření
Analýzy a doporučení. Nové doporučení: držet Cílová cena: 23 EUR 599 Kč. Erste Group Bank AG
Fio Analýzy a doporučení Erste Group Bank AG Fio banka, a.s. Nové doporučení: držet Cílová cena: 23 EUR 599 Kč Z důvodu růstu cen akcií společnosti Erste Group Bank snižujeme naše doporučení na stupeň
Analýzy a doporučení. Doporučení: Držet Cílová cena: 923 Kč. 28.4.2011 Změna doporučení na DRŽET z KOUPIT
Fio banka, a.s. Fio Analýzy a doporučení Změna cílové ceny společnosti ČEZ Doporučení: Držet Cílová cena: 923 Kč 28.4.2011 Změna doporučení na DRŽET z KOUPIT K dnešnímu dni měníme naše doporučení u energetické
Průzkum makroekonomických prognóz
Průzkum makroekonomických prognóz Ministerstvo financí pořádá již od roku 1996 dvakrát ročně průzkum prognóz makroekonomického vývoje České republiky, tzv. Kolokvium. Cílem Kolokvia je získat představu
Finanční řízení podniku
Finanční řízení podniku Finanční řízení Základním úkolem je zajištění kapitálu a koordinace peněžních toků podnikání s cílem dosáhnout co nejlepšího zhodnocení kapitálu při zachování platební schopnosti
Analýzy a doporučení
Fio banka, a.s. Fio Fundamentální analýza společnosti RWE AG Analýzy a doporučení Doporučení: akumulovat Cílová cena: 51,- EUR 28.4.2011 RWE AG Nové doporučení akumulovat Předešlé doporučení akumulovat
VGP N.V. POPIS IPO. Třetí do party developerů na BCPP. Rozsah aktivit společnosti VGP. Karel Potměšil Analytik potmesil@cyrrus.cz 22.11.
Karel Potměšil Analytik potmesil@cyrrus.cz VGP N.V. POPIS IPO Třetí do party developerů na BCPP 22.11.27 Datum 22. 11. 27 Vydaných akcií Akcií po IPO* Akcionářská struktura 15 ks 18 833 333 ks Stávající
Analýzy a doporučení
Fio Analýzy a doporučení Erste Group Bank AG Fio banka, a.s. 3.1.2011 Fundamentální ocenění Erste Group Bank AG Doporučení koupit Cílová cena 1026,- Kč (41,- EUR) Základní informace o společnosti Adresa
TISKOVÁ ZPRÁVA. Banka ČSOB dosáhla v 1. pololetí 2005 zisku 6,2 mld. Kč
Československá obchodní banka, a. s. Na Příkopě 854/14 115 20 Praha 1 Nové Město tel: +420 261 351 111 internet: www.csob.cz V Praze dne 29.7.2005 TISKOVÁ ZPRÁVA Banka ČSOB dosáhla v 1. pololetí 2005 zisku