Týdenní přehled 29. srpen - 2. září 2016

Transkript

1 Týdenní přehled 29. srpen - 2. září 2016 Zavírací hodnota Týden (%) 3 měsíce (%) Začátek roku (%) Rok (%) Roční min Roční max PX ,011 CZK/EUR CZK/USD PRIBOR 6M 0.36% 0bb 0bb -1bb -3bb 0.36% 0.39% 10letý SD 4.70/ % 1bb -27bb -31bb -65bb 0.18% 0.85% Pražská burza Zavírací cena Týden (%) CME CEZ Erste Fortuna Kofola KB Moneta O2 CR Pegas PMCR 12, Stock TMR Unipetrol VIG Akcie Dluhopisy mil. CZK 2,549 7,334 mil. EUR Zdroj: Bloomberg BCCP, J&T Banka Přehled ČEZ - Žaloba o peníze vyplacené solárním elektrárnám - Odložení startu 2. bloku v Temelíně Stock Spirits - Akcie se obchodují bez nároku na dividendu Makro - Růst ekonomiky v 2Q táhl export - Růst mezd pokračuje - Maloobchodní tržby v červenci srazily kalendářní vlivy Index PX Index (-) /8 12/8 19/8 26/8 2/9 mil. Kč 2,000 Výhled na tento týden Obchodní týden bude na zámořských trzích kratší o pondělí, kdy se v USA slaví Labor Day. O něco slabší data z trhu práce zveřejněná v pátek přinesla podle úvodní reakce pro trhy spíše vzpruhu, jelikož snižují pravděpodobnost zvyšování úrokových sazeb. Ve čtvrtek budou investoři sledovat zasedání ECB. Nečeká se změna sazeb (hlavní sazba je na 0 %) ani velikosti měsíčních nákupů aktiv. Sledovat se bude spíše komentář prezidenta ECB Draghiho k potřebě uvolněné měnové politiky vzhledem k současné nízké inflaci a růstu. Celkově neočekáváme pro trhy výrazné impulzy a máme na vývoj tento týden neutrální výhled. V rámci domácích informací bude zajímavé sledovat středeční oznámení změn v indexech CECE, kam by měla být zařazena nově Moneta. Největší pohyb (přinejmenším objemově) zřejmě přijde následující pátek (16.9.), kdy dojde k samotné změně vah. 1,000 Z pohledu makrodat začne týden v pondělí maloobchodními tržbami v eurozóně (oček. +1,8 % r/r v červenci po +1,6 % v červnu). V USA bude podstatným makročíslem index nákupních manažerů ISM ve službách v úterý (oček. 55,3 po 55,5 b.) a v tentýž den budou známy podnikové objednávky v Německu (oček. -0,2 % r/r po -3,1 %). Ve středu pak naváže průmyslová produkce v Německu, která má zvolnit na +0,2 % r/r po +0,5 %. Ve čtvrtek ráno se bude sledovat zahraniční obchod Číny za srpen, kde se čeká zmírnění poklesu vývozů i dovozů (na -3,9 %, resp. -5 % r/r) S T R A N A 1

2 Akciový trh Pražská burza Zprávy z trhu Konec prázdnin na finančních trzích byl nakonec relativně klidný. Začátek týdne byl hlavně v Evropě bez výraznější aktivity, k čemuž mimo jiné pomohlo pondělní zavření trhů v Londýně. Výraznější rozruch nepřinesla ani makrodata na konci týdne a to včetně pátečních dat z amerického trhu práce. Žádný z údajů neposílil spekulace, že Fed bude spěchat se zvyšováním úrokových sazeb. Akciové trhy v západní Evropě v uplynulém týdnu zůstaly bez větší změny, v USA indexy zaznamenaly růsty do 1 procenta. Domácí index PX zakončil týden na 876 bodech, což znamenalo nárůst o 2,7 % t/t. Nejlepší výkonnost v rámci pražské burzy zaznamenaly akcie pojišťovny VIG (+4,8 % na 477 Kč), které těžily z růstu celého sektoru evropských finančních institucí. Dařilo se také Erste Group (+3,6 % t/t) a Komerční bance (+2,6 %). Naopak největší pokles zaznamenaly bez jakýchkoliv zpráv Kofola (-1,4 %) a Fortuna (-1 %). Index Zavírací Týden 3 měsíce Začátek Rok Roční Roční cena (%) (%) roku (%) (%) min max PX (Česká republika) ,011 ATX (Rakousko) 2, ,957 2,502 WIG 20 (Polsko) 1, ,675 2,199 BUX (Maďarsko) 28, ,611 28,190 Euro Stoxx50 (Eurozóna) 3, ,680 3,506 Dow Jones (USA) 18, ,660 18,636 S&P500 (USA) 2, ,829 2,190 Nasdaq (USA) 5, ,267 5,262 Zprávy ze společností ČEZ Stock Spirits ČEZ se začal soudit o 124 mil. Kč, které vyplatil za elektřinu ze dvou fotovoltaických elektráren. Informace přinesly internetové servery. Uvedená částka je rozdíl mezi dotovanou a nedotovanou cenou elektřiny. Na dotovanou cenu neměly elektrárny podle ČEZu nárok. Částka, kterou ČEZ požaduje zpět, odpovídá 0,23 Kč na akcii. Vzhledem k velikosti neočekáváme, že by tato zpráva měla ovlivnit obchodování s akciemi ČEZu. Druhý blok temelínské elektrárny nebyl spuštěn ve čtvrtek, jak bylo původně plánováno. Důvodem jsou technické problémy v neradioaktivní části. K nastartování jednotky by mělo dojít o víkendu. Jedná se o zpoždění v řádu několika dnů a vliv na hospodaření nebude velký. Ale investoři by mohli negativně reagovat na opakující se prodlužování odstávek. Akcie Stock Spirits se od minulého čtvrtku poprvé obchodují bez nároku na dividendu ve výši 0,0227 EUR na akcii (1,1% hrubý dividendový výnos). S T R A N A 2

3 Akciový trh Pražská burza Trh v číslech Objem trhu (mil. Kč) Změna (%) (mil. EUR) Změna (%) (mil. USD) Změna (%) 2, Poznámka: Procentní změna oproti 6měsíčnímu průměru týdenního objemu. Zavírací Týden 3 měsíce Rok Roční historie Týdenní objem cena (%) (%) rel. (%)* (%) rel. (%)* min max mil. Kč rel. (%) CME , CEZ , Erste , Fortuna , Kofola n.a. n.a KB ,124 1,005,226-7 Moneta n.a. n.a ,321 14,781 O2 CR ,190 7 Pegas ,192-7 PMCR 12, ,115 13,696 31, Stock , TMR Unipetrol , VIG , Poznámka: *Procentní změna oproti indexu PX.** Procentní změna oproti 6měsíčnímu průměru týdenního objemu. Ceny/Zisk Cena/ Tržby EV/ EBITDA EV/ Tržby Cílová Dlouhod. Krátkod e e e e cena doporuč. výhled CME n.a. n.a USD (62 Kč) Držet Neutrální CEZ V revizi V revizi V revizi Fortuna V revizi V revizi Neutrální Kofola 40.5 n.a. 1.3 n.a n.a. 1.4 n.a. 426 Držet Neutrální O2 CR Kč Držet Neutrální Pegas Kč Koupit Pozitivní PMCR Kč Držet Neutrální Stock Nehodnoceno TMR n.a. n.a. 2.4 n.a. 7 n.a. 2.4 n.a. Nehodnoceno Unipetrol 4.7 n.a. 0.3 n.a. 3.1 n.a. 0.3 n.a. Nehodnoceno Cena/ Zisk Cena/ Účetní hodnota Cílová Dlouhodobá Krátkodobý e e cena doporučení výhled KB Kč Koupit Neutrální Moneta Kč Koupit Neutrální Erste EUR (684 Kč) Držet Neutrální VIG ,5 EUR (662 Kč) Koupit Neutrální Poznámka: EV = Hodnota společnosti, EBITDA = Hospodářský výsledek před odečtením úroků, daní, odpisů a amortizací. S T R A N A 3

4 Ekonomika HDP 2Q16 Maloobchodní tržby červenec Průměrná mzda 2Q/16 Česká ekonomika měřená HDP vzrostla v 2Q vůči předchozímu čtvrtletí o 0,9 % a meziroční růst zpomalil na 2,6 % (3,0 % v 1Q). Meziroční růst HDP po dlouhé době táhl hlavně export (příspěvek 2,4 p.b. z celkového růstu 2,6 %), který doplnila i spotřeba domácností (+2,2 % r/r; příspěvek 1 p.b.). Také vládní výdaje pokračovaly v solidním růstu (2,5 % r/r) a mírně přispěly k růstu. Naopak u investic (-4,4 % r/r), i kvůli vysoké loňské srovnávací základně, došlo k propadu. Investice celkový růst přibrzdily a stojí i za zpomalením celkovém tempa vůči loňskému roku. Na druhou stranu nižší investice vedly k zpomalení dovozů a tedy i zlepšily výsledek zahraničního obchodu. V prvním pololetí roku HDP vzrostlo o 2,8 %, za celý rok 2016 čekáme růst o 2,5%. Maloobchodní tržby (bez prodejů aut) v červenci meziročně vzrostly o 1,6 %, což bylo mírně pod očekáváním (2,7 %). Sezonně očištěné tržby meziměsíčně vzrostly o 0,2 % a meziročně byly vyšší o 5,1 %. Neočištěné výsledky velmi negativně ovlivnily kalendářní vlivy, protože letošní červenec měl o 3 pracovní dny méně, což se výrazně projevilo u všech položek. Ovšem sezónně očištěné data naznačují, že růst spotřebitelské poptávky pokračuje bez výraznější změny. Kalendářní vlivy měly největší dopad na prodeje aut (-5 % r/r), které kvůli tomu zaznamenaly první pokles po 2 letech. Následně maloobchodní tržby včetně moto segmentu klesly o 0,4 %. V letošním roce očekáváme průměrný růst maloobchodních tržeb (bez aut) přes 5%. Průměrná mzda (hrubá, nominální) v 2. čtvrtletí vzrostla meziročně o 3,9 % na Kč, reálné mzdy (růst očištěný o inflaci) vzrostly o 3,7 % (4,0 % v 1Q). I přes mírné zpomalení vůči 1Q drží mzdy nominální i reálné tempo růstu na nejvyšší úrovní za posledních 7 let. Mzdy rostou napříč přes všechny sektory, a to jak v soukromém sektoru (nom. 3,9 % r/r), tak ve veřejném sektoru (3,6 % r/r). Pokračující růst mezd je pro ČNB argument, aby dál pomalu uvažovala o ukončení kurzového závazku. Na druhou stranu pro měnovou politiku data nepřináší výraznou změnu a centrální banka bude dál čekat na zrychlení spotřebitelské inflace na 2 %. Nadále očekáváme, že současný režim měnové politiky (27+ CZK/EUR, sazby 0,05 %) bude pokračovat hluboko do roku Devizový trh přešel výsledky bez reakce. Poslední hodnota Období e Reálný HDP %, r/r 3.0 1Q/ Průmyslová výroba %, r/r reál / Spotřebitelská inflace %, r/r / Obchodní bilance mld. CZK / Běžný účet % HDP Nezaměstnanost % / S T R A N A 4

5 Devizový trh CZK/EUR CZK/USD USD/EUR RUB/USD Obchodování koruny k euru bylo nadále klidné a bez pohybu, kdy koruna byla přibita k úrovni 27,02 CZK/EUR. Změnu do obchodování nepřinesly ani výsledky HDP. Tento vývoj naznačuje, že ČNB trvale musela bránit koruně v posílení přes 27 CZK/EUR. Ostatní měny v regionu minulý týden mírně ztrácely. Krátkodobě může koruna pokračovat v nevýrazném obchodování těsně nad 27 CZK/EUR. Nadále očekáváme, že nejen krátkodobě, ale i střednědobě (týdny, měsíce) se koruna bude obchodovat jen lehce nad úrovní 27 CZK/EUR kvůli politice ČNB. Koruna k dolaru celý týden kolísala bez jasného trendu kolem úrovně 24,2 CZK/USD. Podobně jako předchozí týdny pohyb kurzu CZK/USD vyvolával vývoj dolaru k euru, protože koruna k euru zůstala opět bez pohybu. Koruna se stabilizovala nad 24 CZK/USD a krátkodobě výraznější změnu trendu nečekáme. Ve střednědobém horizontu nadále zůstávají faktory ve směru oslabení dolaru. Dolar k euru se většinu týdne obchodoval kolem úrovně 1,115 USD/EUR. Na začátku týdne dolar mírně posiloval, když rostly spekulace, že Fed může již v září zvýšit sazby. Ale americká makrodata na závěr týdne tyto úvahy ochladila, dolar krátce oslabil i nad 1,12 USD/EUR, ale nakonec dolar týden ukončil na 1,115. Dolar k euru se stabilizoval pod 1,12 USD/EUR a vyčkávala na další impulzy o vývoji sazeb v USA. Změnu do obchodování může přinést i zasedání ECB (čtvrtek). V delším horizontu (týdny, měsíce) nadále očekáváme pokračování bočního trendu v pásmu 1,10-1,15 USD/EUR. Ruský rubl k dolaru se v první půlce týdne držel těsně kolem 65 RUB/USD, ve čtvrtek krátce propadl na měsíční minimum 66 RUB/USD. Rubl v druhé polovině týdne kopíroval vývoj ropy, která také propadla na nejnižší úrovně za poslední 3 týdny. V pátek se rubl na závěr obchodování vracel k úrovni 65 RUB/USD. Rubl opět kopíruje vývoj cen ropy a také v delším horizontu (týdny, měsíce) zůstává pro úroveň kurzu rublu rozhodující cena ropy spíše než vývoj ruské ekonomiky (včetně sazeb). Koruna EUR 26.8 USD 23.6 EUR/USD EUR USD /08 12/08 19/08 26/08 2/ /08 12/08 19/08 26/08 2/ S T R A N A 5

6 Devizový trh Rubl RUB/USD 62.0 RUB/CZK 2.55 RUB/USD RUB/CZK /08 12/08 19/08 26/08 2/09 Směnné kurzy Zavírací Týden 3 měsíce Začátek Rok Roční Roční Forward Forward hodnota (%) (%) roku (%) (%) min max 1 měsíc 6 měsíců CZK/EUR CZK/USD CZK/GBP USD/EUR RUB/USD RUB/CZK S T R A N A 6

7 Peněžní a dluhopisový trh PRIBOR Fixing Týden 3 měsíce Začátek Rok Roční Roční 3měsíční (%) (bb) (bb) roku (bb) (bb) min max FRA 2T n.a. 3M M rok n.a. Výnosová křivka peněžního trhu Výnosová křivka dluhopisového trhu /1/2016 9/2/ bps /01/ /02/2016 1W 2W 1M 3M 6M 9M 1Y bps roky / years Objem dluhopisového trhu (mil. Kč) změna (%) (mil. EUR) změna (%) (mil. USD) změna (%) 7, Poznámka: Procentní změna oproti 6-měsíčnímu průměru týdenního objemu. Označení Splatnost Cena Týden Objem VDS Týden Durace (bb) (mil. Kč) (%) (bb) SD 0.00/17 9-Nov SD 0.85/18 17-Mar SD 3.85/21 29-Sep SD 1.00/26 26-Jun , SD 0.85/30 15-May S T R A N A 7

8 Komodity Vývoj na komoditních trzích byl minulý týden relativně jednoznačný, hlavní indexy skončily se ztrátou 2-4 % t/t. Ropa (-7 % t/t) korigovala svoje předchozí zisky, na trh se vrátily obavy z převisu nabídky a vysokého stavu zásob. Cena ropy ve čtvrtek dokonce klesla na 3týdenní minimum (WTI 43 USD, Brent 45 USD). Technické kovy a zemědělské plodiny v průměru klesly do 1 procenta. Drahé kovy nakonec zůstaly bez větších změn. Většinu týdne zlato ztrácelo kvůli obavě ze zvyšování sazeb Fedu, ale data z americké ekonomiky na konci týdne tyto obavy ochladily a zlato předchozí ztráty rychle odmazalo a vrátilo se na úroveň USD. Zavírací Týden 3 měsíce Začátek Rok Roční Roční hodnota (%) (%) roku (%) (%) min max ropa - Brent ropa - WTI Zlato 1, ,051 1,366 Elektřina Uhlí Hliník 1, ,436 1,694 Měď 4, ,331 5,398 Pšenice Kukuřice Sója ,178 Ropa a zlato Měď a kukuřice Uhlí a elektřina USD/bbl 52 USD/oz USD/t 5400 US cent/bu 450 USD/t 65 EUR/MW Měď Kukuřice Ropa - Brent Zlato Uhlí 1Y ARA Elektřina - Lipsko /08 12/08 19/08 26/08 2/ /08 12/08 19/08 26/08 2/ /08 12/08 19/08 26/08 2/ S T R A N A 8

9 Kalendář Datum Čas Země Indikátor Období J&T (oček.) Trh (oček.) Předchozí 5/9/2016 9:00 ČR Maloobchodní tržby 07/16-3.8% r/r 6.4% r/r 5/9/ :00 Eurozóna Index nákupních manažerů ve službách 08/16f /9/ :00 Eurozóna Maloobchodní tržby 07/16-1.8% r/r 1.6% r/r 5/9/ PannErgy Plc HUF /9/2016 8:00 Německo Průmyslové zakázky 07/16-0.5% m/m -0.4% m/m 6/9/2016 9:00 ČR Obchodní bilance - národní pojetí 07/ mld. CZK 20.6 mld. CZK 6/9/2016 9:00 ČR Stavební výroba 07/ % r/r 6/9/2016 9:00 ČR Průmyslová výroba 07/ % r/r 3.9% r/r 6/9/2016 9:00 Maďarsko Průmyslová výroba 07/16-2.8% r/r -0.3% r/r 6/9/2016 9:00 Maďarsko HDP Q2/16f - 2.6% r/r 2.6% r/r 6/9/ :00 Eurozóna HDP Q2/16f - 1.6% r/r 1.6% r/r 6/9/ :00 USA ISM - podnikatelská důvěra služeb 08/ /9/ Zumtobel - - EUR 0.27 EUR /9/2016 8:00 Německo Průmyslová výroba 07/16-0.2% r/r 0.5% r/r 7/9/ Polsko NBP - úrokové sazby % 1.50% 7/9/ ČR CECE Indexy: Oznámení o pololetní úpravě /9/2016 9:00 ČR Nezaměstnanost 08/16-5.4% 5.4% 8/9/2016 9:00 Maďarsko CPI 08/16-0.1% r/r -0.3% r/r 8/9/ Marconi GBP /9/ Rovese PLN /9/2016 9:00 ČR CPI 08/16-0.7% r/r 0.5% r/r 9/9/ FHB MORTGAGE BAN HUF -88 9/9/ NWR EUR S T R A N A 9

10 Slovníček pojmů Bazický bod 100 bazických bodů = 1,00 %; nejčastěji se používá u změn úrokových sazeb; zkratka bps (anglicky basis points) Book value účetní hodnota; hodnota společnosti připadající akcionářům; Book value = Aktiva - Závazky společnosti CAGR průměrná roční míra růstu za určité období (např. CAGR ) (anglicky: Compound Annual Growth Rate) CAPEX investiční výdaje obvykle na pořízení dlouhodobého majetku (stoje, nemovitosti) (anglicky: CAPital EXpenditures) CEE střední a východní Evropa (anglicky: Central and Eastern Europe) CIS Společenství nezávislých států, 9 z 15 států bývalého Sovětského svazu (anglicky: Commonwealth of Independent States) Dividendový výnos výnos akcie, který akcionář obdrží ve formě dividend; vyjadřuje se v procentech jako roční dividenda k současné ceně akcie EBITDA hrubý provozní zisk; zisk před odečtením úroků, daní a odpisů (anglicky Earnings Before Interests, Taxes, Depreciation and Amortization); Indikátor provozní výkonnost společnosti a přibližný odhad cash flow. Některé společnosti použijí termín OIBITDA (Operating Income Before Interest Tax, Depreciation and Amortization). EBITDA marže poměr hrubého provozního zisku vůči tržbám (=EBITDA/tržby); určuje míru ziskovosti na jednotku tržeb; vyjadřuje se v procentech. Podobně i EBIT marže. EBIT provozní zisk; zisk před odečtením úrokových nákladů a daní (anglicky Earnings Before Interests and Taxes) EPS zisk na akcii; podíl zisku (ztráty) na jednu akci (anglicky: Earnings Per Share) Forex devizový trh; trh směnných kurzu (anglicky: Foreign Exchange markets) Goodwill účetní termín; vyjadřuje u akvizic rozdíl mezi zaplacenou cenou a účetní hodnotou kupované firmy. Zahrnuje např. dobré jméno podniku, klientskou základnu, značku apod. Goodwill se řadí mezi nehmotná aktiva. NI čistý zisk; zisk společnosti připadající akcionářům společnosti, kteý vznikne po odečtení všech nákladů včetně daní (anglicky: Net Income) m/m meziměsíční změna (anglicky: month on month; m-o-m) P/BV poměr ceny akcie k účetní hodnotě na jednu akcii. Jde o poměrový ukazatel, který slouží k porovnání ohodnocení jednotlivých společností, především v bankovnictví a finančním sektoru. (anglicky: Price / Book Value per share Ratio) P/E vyjadřuje poměr tržní ceny akcie k dosaženému čistému zisku na akcii. Jde o poměrový ukazatel, který slouží k porovnání ohodnocení jednotlivých akciových titulů. Čím je ukazatel P/E vyšší, tím je daná akcie vzhledem k zisku (současnému nebo očekávanému) dražší a naopak. (anglicky: Price / Earnings Ratio) Rafinérská marže rozdíl mezi cenou hrubé ropy a cenou rafinérské produkce (benzín, nafta, oleje); obvykle se vyjadřuje v USD/t q/q mezikvartální změna (anglicky: quarter on quarter; q-o-q) SWAP finanční derivát založený na principu výměny dvou aktiv včetně jejích výnosů a nákladů po stanovenou dobu Tržní kapitalizace ukazatel velikosti společnosti; součin tržní ceny a celkového počtu akcií. (anglicky: market capitalsation y/y meziroční změna (anglicky: year on year; y-o-y) EV hodnota podniku; tržní kapitalizace společnosti zvýšena o čistý dluh společnosti (dluh bez likvidních finančních prostředků). (anglicky: Enterprise Value).

11 Kontakty Obchodování s cennými papíry Jan Pavlík Vedoucí oddělení jpavlik@jtbank.cz Michal Znojil Obchodování ČR a zahraničí znojil@jtbank.cz Tereza Jalůvková Obchodování ČR a zahraničí jaluvkova@jtbank.cz Milan Svoboda Obchodování ČR a zahraničí msvoboda@jtbank.cz Barbora Stieberová Obchodování ČR a zahraničí stieberova@jtbank.cz Miroslav Nejezchleba Obchodování zahraničí (USA) nejezchleba@jtbank.cz Marek Trúchly Obchodování zahraničí (USA) truchly@jtbank.cz Taťána Marešová Treasury sales pro institucionální klientelu tmaresova@jtbank.cz Obchodování Atlantik, eatlantik Vratislav Vácha Obchodování ČR a zahraničí vratislav.vacha@atlantik.cz Michal Vacek Obchodování ČR a zahraničí michal.vacek@atlantik.cz Prodej a klientské služby Dalibor Hampejs Podílové fondy hampejs@jtbank.cz Kovářová Markéta Klientské služby j&t@jtbank.cz Správa klientských portfolií Roman Hajda Vedoucí pro investice hajda@jtbank.cz Katarína Ščecinová Portfolio manažer scecinova@jtfg.com Portfolio management Martin Kujal Vedoucí pro investice; dluhopisy kujal@jtfg.com Marek Janečka Portfolio manažer; akcie janecka@jtfg.com Oddělení analýz Milan Vaníček Strategie, farma, telekom vanicek@jtbank.cz Milan Lávička Banky, finanční sektor lavicka@jtbank.cz Bohumil Trampota Energetika, chemie trampota@jtbank.cz Pavel Ryska Média, nemovitosti ryska@jtbank.cz Petr Sklenář Makroekonomika, komodity sklenar@jtbank.cz J&T Banka, a.s. J&T Banka, a. s. Pobřežní 14, Praha 8 T.: Zelená linka: ATLANTIK finanční trhy, a.s. Pobřežní 14, Praha 8 T.: Česká republika Česká republika Trnitá 500/7, Brno T.: J&T Banka, a. s., pobočka zahraničnej banky Česká republika Dvořákovo nábrežie Bratislava atlantik@atlantik.cz T.: Slovenská republika S T R A N A 11

12 Právní prohlášení J & T BANKA, a. s., (dále jen Banka ) je licencovaná banka a člen Burzy cenných papírů Praha, a. s., oprávněná poskytovat investiční služby ve smyslu zákona č. 256/2004 Sb., o podnikání na kapitálovém trhu, ve znění pozdějších předpisů. ATLANTIK finanční trhy, a. s., (dále jen ATLANTIK FT ) je licencovaný obchodník s cennými papíry oprávněný poskytovat investiční služby ve smyslu zákona č. 256/2004 Sb., o podnikání na kapitálovém trhu, ve znění pozdějších předpisů. Banka v souladu s právními předpisy, svými vnitřními předpisy a vyhláškou č. 114/2006 Sb., o poctivé prezentaci investičních doporučení, připravuje, tvoří a rozšiřuje investiční doporučení, ATLANTIK FT tato doporučení rozšiřuje. Činnost ATLANTIKu FT a Banky podléhá dohledu České národní banky, Na Příkopě 28, Praha 1, PSČ V tomto dokumentu jsou zmíněny některé důležité informace a upozornění související s tvorbou a šířením investičních doporučení. Banka a ATLANTIK FT uveřejňují investiční doporučení vytvořená zaměstnanci Banky (dále také Analytici ). Analytici vytvářející investiční doporučení nesou plnou odpovědnost za jejich objektivitu. Stupně investičního doporučení Banka používá následující stupně investičních doporučení: Koupit/BUY předpokládá se, že % rozdíl mezi roční cílovou cenou akcie (určenou jednou z níže uvedených oceňovacích metod) a aktuální tržní cenou je větší, než minimální teoretický požadovaný výnos pro danou akcii. Tento požadovaný výnos je určen jako součet výnosu bezrizikového aktiva (nejdelší státní dluhopis ČR) a součinu koeficientu beta a rizikové prémie (určené individuálně pro každou společnost a odvozené od rizikové prémie pro český trh). Držet/HOLD předpokládá se, že % rozdíl mezi roční cílovou cenou akcie (určenou jednou z níže uvedených oceňovacích metod) a aktuální tržní cenou je menší, než minimální teoretický požadovaný výnos pro danou akcii, ale zároveň větší než výnos bezrizikového aktiva. Prodat/SELL předpokládá se, že % rozdíl mezi roční cílovou cenou akcie (určenou jednou z níže uvedených oceňovacích metod) a aktuální tržní cenou je menší než výnos bezrizikového aktiva. Metody oceňování Banka při oceňování společností a investičních projektů používá v prvé řadě metodu diskontovaných cash flow (FCFE nebo DDM). Metoda relativního srovnání je nedílnou součástí každého ocenění, ale slouží spíše jako test vypovídací schopnosti diskontní metody, a to z těchto důvodů: (i) rozdílné účetní standardy; (ii) rozdílná velikost firem; (iii) dostupnost informací; (iv) dopad akvizic a dceřiných společností na strukturu účetních rozvah; (v) rozdílné dividendové politiky; a (vi) rozdílná očekávání budoucích ziskových marží. Pokud se fundamentální ocenění a interval hodnot na základě relativního srovnání v zásadě shodují, je to známka správnosti projekcí cash flow a dalších klíčových předpokladů diskontovacího modelu (zvláště diskontní faktor, růst v tzv. nekonečné fázi, kapitálová struktura, apod.). V opačném případě je nutno najít faktory vedoucí k zásadní rozdílnosti obou oceňovacích metod. Opatření bránící vzniku střetu zájmů ve vztahu k investičním nástrojům: Odměna osob, které se podílejí na tvorbě investičních doporučení, je závislá zejména na kvalitě odvedené práce, dosažených výsledcích a celkovém zisku společnosti. Osoby, které se podílejí na tvorbě investičních doporučení, nejsou finančně ani jinak motivovány k vydání investičních doporučení konkrétního stupně a směru. Odměna osob, které se podílejí na tvorbě investičních doporučení, není odvozena od obchodů Banky nebo ATLANTIKu FT nebo ovládající a ovládané právnické osoby nebo právnické osoby tvořící koncern (dále jen propojená osoba ). Banka a ATLANTIK FT v rámci dodržování pravidel obezřetného poskytování investičních služeb a organizace vnitřního provozu uplatňují postupy a pravidla stanovená právními předpisy a jejich vnitřními předpisy, které brání vzniku střetu zájmů ve vztahu k investičním nástrojům obsaženým v investičních doporučeních šířených Bankou a ATLANTIKem FT, a to zejména zavedením odpovídajícího vnitřního členění zahrnujícího informační bariéry mezi jednotlivými útvary a pravidelnou vnitřní kontrolou. Zároveň však Banka a ATLANTIK FT upozorňuje na skutečnost, že tento dokument může obsahovat informace týkající se investičních nástrojů nebo emitentů investičních nástrojů, kterých se investiční doporučení přímo nebo nepřímo týká (dále jen emitent ), u kterých může mít některý ze subjektů náležejících do regulovaného konsolidačního celku Banky své vlastní zájmy. Tyto zájmy mohou spočívat v přímém nebo nepřímém podílu na těchto subjektech, v provádění operací s investičními nástroji týkajícími se těchto subjektů nebo v provádění operací s investičními nástroji uváděnými v tomto dokumentu. Další upozornění Banka a ATLANTIK FT a s nimi propojené osoby a osoby, které k nim mají právní nebo faktický vztah, včetně členů statutárních orgánů, vedoucích zaměstnanců anebo jiných zaměstnanců, mohou obchodovat s investičními nástroji či uskutečňovat jiné investice a obchody s nimi související a mohou je v rozhodné době nakupovat nebo prodávat, nebo k nákupu anebo prodeji nabízet, ať již jako komisionář, zprostředkovatel či v jiném právním postavení, na veřejném trhu či jinde. Makléři a ostatní zaměstnanci Banky a ATLANTIKu FT a/nebo s nimi propojené osoby mohou poskytovat ústní nebo písemný komentář k trhu nebo obchodní strategie svým klientům a vlastnímu organizačnímu útvaru obchodování, které odráží názory, jež jsou v rozporu s názory vyjádřenými v investičních doporučeních. Investoři včetně potenciálních zákazníků Banky nebo ATLANTIKu FT (dále také Zákazník/Zákazníci ) by měli investiční doporučení považovat pouze za jeden z několika faktorů při svém investičním rozhodování. Investiční analýzy a doporučení vydávané Bankou a šířené Bankou, ATLANTIKem FT a/nebo s nimi propojenými osobami byly připraveny v souladu s pravidly chování a interními předpisy pro zvládání střetů zájmů ve spojení s investičními doporučeními. Přehled změn stupně investičního nástroje, na který Banka vydala investiční doporučení, a jeho cenového cíle během posledních 12 měsíců je uveřejněn způsobem umožňujícím dálkový přístup na internetové adrese: Emitent nebyl před vydáním tohoto doporučení s ním seznámen a doporučení tedy nebylo nijak změněno nebo upraveno na základě jeho žádosti. Samotná investiční rozhodnutí jsou vždy na Zákazníkovi a Zákazník za ně nese plnou odpovědnost. Přestože investiční doporučení Banky jsou Analytiky připravována v dobré víře kvalifikovaně, čestně a s odbornou péčí, nemůže Banka přijmout odpovědnost a zaručit se za úplnost nebo přesnost informací v nich uvedených s výjimkou údajů vztahujících se k Bance a/nebo ATLANTIKu FT. Investiční doporučení sdělují názor Analytiků ke dni zveřejnění a mohou být změněna bez předchozího upozornění. Minulá výkonnost investičních nástrojů nezaručuje výkonnost v budoucnu. Tento dokument není veřejnou nabídkou na koupi či úpis investičních nástrojů ve smyslu zákona č. 256/2004 Sb., o podnikání na kapitálovém trhu ve znění pozdějších předpisů, stejně tak nepředstavuje nabídku k nákupu či prodeji investičních nástrojů. Jednotlivé investiční nástroje nebo strategie v investičních doporučeních zmíněné nemusí být vhodné pro každého Zákazníka. Názory a doporučení tamtéž uvedené neberou v úvahu situaci jednotlivých Zákazníků, jejich finanční situaci, cíle nebo potřeby. Investiční doporučení mají sloužit Zákazníkům, u nichž se očekává, že budou činit vlastní investiční rozhodnutí bez nepřiměřeného spoléhání se na informace uvedené v investičních doporučeních. Tito Zákazníci jsou povinni se o výhodnosti investic do jakýchkoli investičních nástrojů rozhodovat samostatně, a to na základě náležitého zvážení ceny, případného nebezpečí a rizik, jejich vlastní investiční strategie a vlastní finanční situace. Hodnota či cena jakýchkoliv investic se může měnit v čase a není zaručena návratnost původní investované částky ani výše případného zisku J & T BANKA, a. s., ATLANTIK finanční trhy, a. s. S T R A N A 12