TÝDENNÍ PŘEHLED listopad 2015

Transkript

1 TÝDENNÍ PŘEHLED listopad 2015 Zavírací hodnota Týden (%) 3 měsíce (%) Začátek roku (%) Rok (%) Roční min Roční max PX ,058 CZK/EUR CZK/USD PRIBOR 6M 0.37% 0bb -2bb -4bb -4bb 0.36% 0.41% 10letý SD 4.70/ % -3bb -36bb -26bb -54bb 0.34% 1.24% PRAŽSKÁ BURZA Zavírací cena Týden (%) CME CEZ Erste Fortuna KB 5, NWR O2 CR Pegas PMCR 11, PLG Stock TMR Unipetrol VIG Akcie Dluhopisy mil. CZK 3,732 4,976 mil. EUR Zdroj: Bloomberg BCCP, J&T Banka PŘEHLED NWR - Výsledky za 3Q15 zklamaly PM ČR - Hrubý konsolidovaný zisk za 3Q15 vzrostl o 1,4 % r/r VIG - Projekce výsledků za 3Q15 Pegas Nonwovens - Očekáváme potvrzení celoročního cíle - Zpětný odkup pokračuje ČEZ - Možné zahájení arbitráže proti Bulharsku CME - S&P potvrdila rating, zlepšila výhled - TCS zvýšila podíl a žádá refinancování či prodej firmy Fortuna - Penta koupila sázk. kanceláře v Rumunsku, vidí potenciál v Německu Unipetrol - Změny ve struktuře skupiny CETIN - Valná hromada bude schvalovat vytěsnění minorit Kofola - Třetina zisku na dividendy Index (-) Index PX /10 30/10 6/11 13/11 20/11 mil. Kč VÝHLED NA TENTO TÝDEN Tento týden nebudou zveřejněna významnější makroekonomická data. V centru pozornosti bude zřejmě nadále reakce na teroristické útoky v Paříži (možné rozšíření ofenzívy Ruska, Francie a USA na Blízkém východě) a také velmi volatilní ceny komodit. Ty v uplynulém týdnu v čele s ropou dále klesaly a vytvářely tlak na některé sektory trhu a výnosy dluhopisů. Domníváme se, že akciové trhy nebudou mít tento týden jednoznačný směr. Na jednu stranu se zdá, že trhy už z většiny zacenily očekávané zvýšení sazeb Fedem v prosinci, na druhou stranu jsou rizikem komodity, čínská ekonomika a geopolitické faktory. Výhled na příští týden tak máme neutrální. Z domácích informací se zaměříme na konec výsledkové sezóny. V úterý oznámí výsledky pojišťovna VIG a ve čtvrtek Pegas Nonwovens. VIG by podle našich odhadů měl oznámit čísla, která po propadu po sníženém výhledu pomohou k dalšímu uklidnění investorů a ukázat, že i v prostředí nízkých úrokových sazeb je pojišťovna schopna generovat solidní zisky a vyplácet relativně vysokou dividendu. Od Pegas Nonwovens čekáme potvrzení celoročního cíle na zisku EBITDA, i když je tempo plnění v 9M15 pomalejší. Pozitivně by se v posledním čtvrtletí měl projevit mechanismus přenesení cen. Z makrodat začne týden spotř. důvěrou v eurozóně (oček. -6 po -7,7 b.). V úterý pak naváže americkým HDP za 3Q15 (oček. +2,1 % vs. první odhad 1,5 %) a rovněž bude známa spotřebitelská důvěra za listopad (oček. 99,5 po 97,6 b.). Ve středu se bude sledovat spotřebitelská inflace (oček. +0,3 % r/r) a objednávky zboží dlouhodobé spotřeby (oček. +1,6 po -1,2 % m/m). Ve středu bude v Německu znám listopadový index podnikatelské důvěry IFO (oček. 108,2 b., beze změny) S T R A N A 1

2 AKCIOVÝ TRH PRAŽSKÁ BURZA ZPRÁVY Z TRHU Na začátku týdne panovala na světových trzích nervozita po teroristických útocích ve Francii. Nicméně následně indexy posilovaly. Index S&P nakonec přidal 3,5 % r/r (2093,4 b.), když korigoval propad v předchozím týdnu. Ve středu byl zveřejněn zápis z říjnového zasedání měnového výboru Fedu, ze kterého vyplývá připravenost zvýšit sazby na prosincovém zasedání. Domácí index PX zakončil týden na 994 bodech, což znamenalo růst o +1,3 % t/t. Nejvíce rostoucí akcií byla v uplynulém týdnu CME, která přidala 10 % t/t na 54,6 Kč. Jeden z větších akcionářů zvýšil podíl ve společnosti a vyzval představenstvo k refinancování dluhu. Dařilo se také VIG (+4,4 % na 804 Kč), který pokračuje v korekci velkého propadu v průběhu jara a léta. Naopak největší propad zaznamenalo NWR (- 16,7 % t/t na 0,15 Kč). Beze zpráv mírně oslabily Unipetrol (-2,4 %, 147,4 Kč) a Fortuna (-1,6 %, 85,2 Kč). Index Zavírací Týden 3 měsíce Začátek Rok Roční Roční cena (%) (%) roku (%) (%) min max PX (Česká republika) ,058 ATX (Rakousko) 2, ,067 2,681 WIG 20 (Polsko) 2, ,971 2,549 BUX (Maďarsko) 23, ,687 23,280 Euro Stoxx50 (Eurozóna) 3, ,983 3,829 Dow Jones (USA) 17, ,666 18,312 S&P500 (USA) 2, ,868 2,131 Nasdaq (USA) 5, ,506 5,219 ZVEŘEJNĚNÉ VÝSLEDKY HOSPODAŘENÍ NWR NWR minulý čtvrtek reportovalo výsledky za 3Q15, které jsou kromě tržeb hluboko pod našimi odhady. Za 3Q15 se snížila hotovost. NWR potvrdilo celoroční cíle. Tržby jsou v souladu s našimi projekcemi (159,1 mil. EUR). NWR již zveřejnilo ( ) objemy a ceny dosažené v 3Q15. Objem prodaného uhlí je mírně nižší proti stejnému období loňského roku (2 030kt, -1,7 % r/r). Cena koksovatelného uhlí je o 9,8 % vyšší než před rokem (90 EUR/t), nicméně to je kompenzováno nižším prodejním objemem a poklesem ceny elektrárenského uhlí (-5,8 % r/r, 49 EUR/t). Na kvartální bázi došlo k poklesu podílu koksovatelného uhlí v prodaném objemu. Provozní zisk EBITDA je -6,2 mil. EUR (-15,3 před rokem), zatímco jsme čekali +10,6 mil. EUR. Jak náklady na prodej (zejména personální) tak administrativní náklady jsou vyšší (+6,5 % a 33,4 % respektive) ve srovnání s našimi odhady. Jednotkové náklady za 9M15 jsou 69 EUR/t a to je pokles proti 71 EUR/t za 1H15, v našich projekcích jsme počítali s 68 EUR/t. Za samotné 3Q15 jsou jednotkové náklady cca 63 EUR/t v souladu s našimi projekcemi. Č. zisk dosáhl -29,1 mil. EUR (náš odhad -10,6 mil. EUR, -71,2 mil. EUR před rokem). Na konci září reportovalo NWR hotovost ve výši 57,4 mil. EUR, což je pokles z 88,6 mil. EUR oznámených v pololetí (celoroční cíl 128 mil. EUR). Úbytek hotovosti byl podle NWR způsoben jednorázovým negativním vlivem v pracovním kapitálu (pohledávky) a podle vedení vzrostla hotovost na konci října na úroveň 77 mil. EUR. Hotovostní pozice je pro NWR zásadní. Pokud by klesla pod 40 mil. EUR, vyvolalo by to splacení super seniorní kreditní linky (35 mil. EUR) a s největší pravděpodobností i ostatních závazků. To by mohlo znamenat, že NWR začne prodávat aktiva. Vedení společnosti potvrdilo cíle pro tento rok. Objem těžby by měl dosáhnout 7,5-8,0mt, objem prodejů 8,0mt, nicméně vzhledem k očekávanému prodeji zásob termálního uhlí bude podíl koksovatelného uhlí v prodejním mixu pod 60 %, což byl původní cíl NWR. A vzhledem k tomu, že zejména polští konkurenti mají velké zásoby termálního uhlí, bude muset být NWR cenově konkurenceschopné, a to bude pravděpodobně znamenat nižší ceny. Jednotkové náklady by na konci roku měly dosáhnout 65 EUR/t (69 EUR/t za 9M15) a investiční náklady mil. EUR (28 mil. EUR za 9M15). Samotná čísla zaostala za našimi odhady (konsensus nebyl k dispozici). Samozřejmě nepotěší odliv životně důležité hotovosti, jakkoli je mírněn prohlášením společnosti, že šlo o jednorázovou událost, po které začala hotovost opět růst. Opakujeme náš názor, že pro NWR bude rozhodující cena koksovatelného uhlí na příští rok. Letos v lednu oznámila společnost cenu pro 74 % k. uhlí na úrovni 93 EUR/t. Od začátku roku ale klesla cena světového k. uhlí ze 110 USD/t na 80 USD/t (Bloomberg). Pokud by cena k. uhlí NWR pro příští rok klesla podstatněji z úrovně 2015, očekáváme, že dojde k nějaké korporátní události. Současné tržní prostředí je pro společnost velmi nejisté. S T R A N A 2

3 AKCIOVÝ TRH PRAŽSKÁ BURZA tis. EUR 3Q15 3Q14 r/r J&T rozdíl Tržby ,9% ,1% EBITDA n.m n.m. EBITDA marže -3,9% -9,7% 5,8pb 6,6% -10,5pb EBIT n.m n.m. EBIT marže -11,3% -23,0% 11,7pb -0,4% -11,0pb Č. zisk n.m n.m. Zdroj: NWR, J&T Banka PM ČR Philip Morris ČR minulý čtvrtek zveřejnil některá provozní konsolidovaná data za 3Q15. Z obsahu vybíráme očekávané 23,3% snížení tržeb v důsledku přechodu na nový provozní model, kde se ostatní export již reportuje přímo do hrubého zisku. Ten za 3Q15 vzrostl o 1,4 % r/r na 1,46 mld. Kč. Dle očekávání se udržely pozitivní trendy v ČR i Slovensku. V ČR došlo k růstu 10,1 % r/r na tržbách a 2,2% růstu na objemu. Růst objemu byl zapříčiněn nárůstem trhu o 6,2 %, kde odhadujeme sezónnost, tedy pravděpodobně již příprava před zvyšováním daní. Tržní podíl dle AC Nielsen poklesl o 1,9 p.b. na 45,8 %. Na Slovensku tržby vzrostly meziročně o 7,7 % díky růstu objemu o 4,1 % na 1,1 mld. kusů. Za zvyšujícím se objemem byl 2,0% růst celkového trhu a 1,3 p.b. růst tržního podílu na 57,3 % (dle AC Nielsen). Výrobní služby zaznamenaly 0,6 mld. Kč za 3Q15. Bohužel zde není meziroční srovnání vzhledem k přechodu na nový provozní model od ledna Celkově hodnotíme výsledky mírně pozitivně vzhledem k naplnění uvažovaných trendů v ČR a na Slovensku. OČEKÁVANÉ VÝSLEDKY HOSPODAŘENÍ VIG Vienna Insurance Group (VIG) oznámí výsledky hospodaření za třetí kvartál tohoto roku v úterý 24. listopadu před otevřením trhu. Na úrovni čistého zisku očekáváme výsledek 87 mil. EUR (-23 % r/r). Hrubé předepsané pojistné by mělo meziročně stagnovat (oček. +0,3 % na mil. EUR). Růst v segmentu neživotního pojištění (oček. +3 % r/r) a pravidelného životního pojištění je stále tlumen meziročním poklesem jednorázového životního pojištění. Podobně jako v prvním pololetí by i třetí kvartál měl být bez výraznějších hromadných pojistných událostí. Náklady na pojistná plnění (-1 % r/r) by se tak měly vyvíjet mírně lépe než předepsané pojistné. Výnosy z investic (oček. -16 % r/r na 242 mil. EUR) budou nadále pod tlakem vzhledem k přetrvávajícímu prostředí nízkých úrokových sazeb. Celkově je výrazný pokles výnosů z investic částečně tlumen lepším výsledkem samotných pojistných aktivit. Zde se projevuje jednak zlepšení, respektive omezení aktivit v Itálii a lepší výsledek v Rumunsku v důsledku úsporných opatření a zmírnění konkurenčního tlaku. Po 40% propadu, který byl reakcí na snížení výhledu v dubnu tohoto roku a následně byl umocněn vyřazením titulů z některých významných indexů, našla akcie podporu těsně nad úrovní 25 EUR a od těchto lokálních minim korigovala o více jak 15 % výše. Nadcházející výsledky by mohly pomoci k dalšímu uklidnění investorů a ukázat, že i v prostředí nízkých úrokových sazeb je pojišťovna schopna generovat solidní zisky a vyplácet relativně vysokou dividendu. v mil. EUR e 3Q15 3Q14 r/r e 9M15 9M14 r/r Hrubé předepsané pojistné Čisté získané pojistné Výnosy z investic Ostatní příjmy Celkové příjmy Náklady na pojistná plnění Provozní náklady Ostatní náklady Celkové náklady Zisk před zdaněním % % % % % % % % % % % % % % % % % % % % S T R A N A 3

4 AKCIOVÝ TRH PRAŽSKÁ BURZA Pegas Nonwovens Čistý zisk bez minorit Zdroj: J&T Banka, VIG; % % Pegas Nonwovens oznámí své kvartální výsledky za 3Q15 ve čtvrtek 26. listopadu ráno. Předpokládáme, že Pegas potvrdí cíl na tento rok, kdy by zisk EBITDA měl být v rozmezí 44,0 48,5 mil. EUR. EBITDA za 9M15 (reportovaná hodnota za 1H15 plus náš odhad za 3Q15) je 21,5 mil. EUR a to odpovídá 73,9 % celoročního cíle Pegasu ve srovnání s nižším koncem originálního rozpětí (44,0 mil. EUR). Navíc ve 4Q15 by se měl pozitivně projevit mechanismus přenesení cen. Očekáváme, že Pegas svůj cíl splní. V třetím čtvrtletí sice ceny základních materiálů klesaly, ale vzhledem k systému přenesení cen se to naplno projeví do čísel Pegasu až v 4Q15. Odhadujeme, že EBITDA klesne v meziročním srovnání o 8,1 % na 11 mil. EUR. Předpokládáme pokles provozních nákladů o 6,8 % v meziročním srovnání. Největší položka v nákladech je materiál, ta by měla podle našeho názoru klesnout o 7,6 % r/r. Samotné personální náklady by měly zůstat na cca stejné úrovni jak v 3Q14 tak 2Q15. Kvůli mírnému růstu ceny akcie Pegasu v 3Q15 bude přehodnocení opčního akciového programu mít negativní vliv, ale bude podstatně menší než v 2Q15. V 3Q15 očekáváme přehodnocení opčního akciového programu na úrovni -0,6 mil. EUR (-1,8 mil. EUR v 2Q15 a -0,5 mil. EUR v 3Q14). Finanční položky ani zdaleka neovlivní výsledky jako v předchozích čtvrtletích. Kurzové zisky (pohyb Kč a USD proti EUR) by měly dosáhnout -0,7 mil. EUR proti +3,4 mil. EUR v 3Q14. Další finanční položky týkající se obsluhy dluhu (-1,9 mil. EUR) a daně (-0,9 mil. EUR) očekáváme na velmi podobné úrovní jako v 2Q15. Č. Zisk odhadujeme na 3,6 mil. EUR (-59,8 % r/r). Za poklesem na roční bázi je nižší provozní zisk a právě zmíněné finanční položky. Zajímavé bude, jak bude vedení Pegasu komentovat skutečnost, že jeden z hlavních dodavatelů základních materiálů, Unipetrol, bude po neočekávané události mít neplánovaně odstavenou petrochemickou výrobu do minimálně července příštího roku. Zdraží tato skutečnost materiál a celkové náklady? tis. EUR J&T e3q15 3Q14 r/r Tržby ,1% EBITDA ,1% marže 19,5% 19,7% -0,2pb EBIT ,6% marže 12,6% 13,5% -1,0pb Čistý zisk ,8% Zdroj: Pegas Nonwovens, J&T Banka ZPRÁVY ZE SPOLEČNOSTÍ ČEZ CME ČEZ oznámil, že je připraven zahájit mezinárodní arbitráž proti Bulharsku z důvodu neochránění investice. ČEZ požaduje náhradu škody ve výši několika stovek miliónů EUR a k urychlené nápravě současného stavu. ČEZ se bude snažit řešit situaci smírně, nicméně pokud to nebude možné, je připraven zahájit arbitráž. Nedokážeme odhadnout, jak dlouho a s jakým výsledkem možná arbitráž skončí. Samozřejmě jakékoli odškodnění a náprava bulharského energetického trhu by byla pozitivní informací. Bulharské operace se na celkových výsledcích podílejí minimálně. EBITDA bulharských distribučních operací byla v 9M15 necelá 2 % celkové reportované EBITDA. ČEZ oznámil, že akceptoval všechny nabídky na odkup emise dluhopisů 700 mil. USD (kupón 4,25 %, splatnost 2022) v celkovém nominálním objemu 411,4 mil. USD za cenu 107,49 %. K vypořádání dojde 24. listopadu. Dále ČEZ oznámil, že z důvodů dosažení plánované částky odkupu neakceptuje žádnou nabídku na odkup emise dluhopisů 750 mil. EUR (4,5 %, 2020). Odkup bude financován z hotovostní pozice ČEZu a tato transakce nezvýší zadlužení společnosti. ČEZu by tímto krokem měl dosáhnout snížení finančních nákladů. Tendr na odkup dluhopisů vyhlásil ČEZ před týdnem. Neočekáváme dopad na cenu akcií. ČEZ dostal pokutu 150 mil. Kč za smlouvu se Sokolovskou uhelnou na dodávku uhlí. ČEZ podle Specializovaného finančního úřadu zneužil svou sílu k cenovému diktátu. Společnost již pokutu zaplatila. Pokuta představuje 0,3 Kč na akcii a vzhledem k její velikosti nečekáme dopad na obchodování. Agentura S&P potvrdila rating CME na stupni B, tj. pouze dva stupně nad defaultním pásmem s tím, že vysoké zadlužení firmy je dlouhodobě neudržitelné. Přesto má firma investiční rating, jelikož ji S T R A N A 4

5 AKCIOVÝ TRH PRAŽSKÁ BURZA Fortuna Unipetrol Pegas Nonwovens CETIN Kofola agentura považuje za strategicky důležitou dceřinou firmu Time Warneru. S&P zvýšila výhled z negativního na stabilní, přičemž očekává v příštích 12 měsících dostatečné zlepšení hospodaření na to, aby se firma vyhnula defaultu na dluh. Akcionář TCS Capital Management, druhý největší podílník v CME po Time Warneru, vykázal nárůst podílu na kmenových akciích CME z cca 7,8 na 10,1 % a v otevřeném dopise oslovil předsedu představenstva firmy Johna Billocka. TCS uvádí, že je nespokojeno s drahým financováním společnosti a s dvojakou rolí Time Warneru coby akcionáře i věřitele firmy. TCS v prvním požadavku uvádí, že by CME měla co nejrychleji najít jiné způsoby financování, aby nemusela platit 15% úroky na téměř polovinu miliardového dluhu firmy. Ve svém druhém požadavku argumentuje, že je CME v současnosti podceněná a že by představenstvo mělo v zájmu všech akcionářů hledat kupce pro majoritní podíl ve firmě, jenž by podle TCS zaplatil vyšší násobky, než na jakých se nyní CME obchoduje. TCS používá přirovnání s např. nedávným prodejem polské TVN americkému Scrippsu. Domníváme se, že požadavky TCS jsou spíše nereálné a že nemohou být firmou vyslyšeny. CME platí vysoké úroky kvůli nejvyššímu zadlužení v sektoru, špatnému ratingu a pomalému zlepšování hospodaření. Nemyslíme si, že by CME mohla získat výrazně lepší financování v podobném objemu mimo Time Warner. Rovněž považujeme za neadekvátní přirovnání k polské TVN, která má historicky podstatně stabilnější a ziskovější hospodaření než CME. Dopis TCS považujeme spíše za pokus o podporu ceny akcií CME na burze. Marek Dospiva, šéf investiční skupiny Penta, která vlastní 67 % ve Fortuně, včera uvedl, že Penta koupila dvě sázkové kanceláře v Rumunsku, které bude provozovat pod značkou Fortuna. Nenaznačil, zda by mělo dojít k budoucímu spojení s českou Fortunou. Uvedl však, že jako potenciál pro růst Fortuny vidí nyní Německo, kde se mění legislativa pro sázkové kanceláře. Zprávu považujeme za neutrální. Unipetrol oznámil, že plánuje sloučit Unipetrol RPA a Benzinu. Fúze musí být schválena valnými hromadami obou společností a dokončení se čeká v 1H16. Unipetrol tím plánuje zjednodušit strukturu společnosti a dosáhnout úspor. Pegas Nonwovens reportoval, že v předminulém týdnu nakoupil ks vlastních akcií za průměrných 716,3 Kč. Tento objem odpovídá 6,0 % týdenního objemu na pražské burze. Celkem Pegas vykoupil již nebo 62 % schváleného odkupu vlastních akcií, nebo 3,1 % celkového počtu. Vedení Pegasu rozhodlo o realizaci zpětného odkupu akcií, kdy je možné vykoupit max. 5 % vydaných akcií (461,5 tis. ks) za cenu do Kč, do 14. června CETIN svolává valnou hromadu na Tato valná hromada bude schvalovat návrh majoritního akcionáře o vytěsnění minorit. Navrhovaná cena vytěsnění je již dříve zmiňovaných 172,4 Kč/akcii. Očekáváme schválení návrhu. Předseda představenstva a CEO J. Samaras uvedl v rozhovoru, že Kofola by měla vyplácet kolem třetiny zisku na dividendy. Skupina se také zajímá o další akvizice v regionu střední a východní Evropy. Management již dříve naznačoval, že hodlá expandovat na Balkáně a v Polsku. Kofola je v procesu uvedení svých akcií na BCPP. Záležet bude na objemu volně obchodovaných akcií (free float 5-15 %), což ovlivní likviditu titulu. Kofola ČeskoSlovensko a.s. zahájila upisovací období pro svoji primární nabídku akcií (IPO), která bude trvat pro ČR od do Akcie se nabízejí na trzích v ČR, Slovensku a Polsku. Cena a konečný objem budou oznámeny Obchodování bude zahájeno Upisovací rozpětí je stanoveno na Kč/akcii, což by představovalo hodnotu společnosti v rozpětí 11,1-14,5 mld. Kč. Společnost sama o sobě vydá jen relativně malé množství nových akcií (275 tis. kusů). Hlavním prodávajícím je pak Enterprise Investors (43,3% vlastník), který nabídne 825 tis. kusů. Nabídka může být navýšena o dalších tis. kusů. Celkově tedy může být nabídnuto tis. kusů akcií z aktuálních 22 mil. kusů akcií. Jednalo by se tedy o 5-9,9 % společnosti. Nové zdroje by měly být využity pro běžné potřeby společnosti. Akcionář Enterprise Investors se netají ochotou dalšího prodeje akcií v budoucnosti. S T R A N A 5

6 AKCIOVÝ TRH PRAŽSKÁ BURZA TRH V ČÍSLECH Objem trhu (mil. Kč) Změna (%) (mil. EUR) Změna (%) (mil. USD) Změna (%) 3, Poznámka: Procentní změna oproti 6měsíčnímu průměru týdenního objemu. Zavírací Týden 3 měsíce Rok Roční historie Týdenní objem cena (%) (%) rel. (%)* (%) rel. (%)* min max mil. Kč rel. (%) CME , CEZ , Erste , Fortuna , KB 5, ,559 5,775 1,410, NWR ,292-1 O2 CR , Pegas , PMCR 11, ,923 11,950 25, PLG , Stock TMR Unipetrol , VIG ,175 35, Poznámka: *Procentní změna oproti indexu PX.** Procentní změna oproti 6měsíčnímu průměru týdenního objemu. Ceny/Zisk Cena/ Tržby EV/ EBITDA EV/ Tržby Cílová Dlouhod. Krátkod e e e e cena doporuč. výhled CME USD (45 Kč) Prodat Neutrální CEZ Kč Koupit Neutrální Fortuna Kč Koupit Neutrální NWR -1.8 n.a. 0.1 n.a. 4.6 n.a. 0.1 n.a. V revizi Prodat Negativní O2 CR Kč Koupit Neutrální Pegas Kč Prodat Neutrální PMCR Koupit Neutrální PLG Nehodnoceno Stock 14.2 n.a. 1.7 n.a. 7.9 n.a. 1.7 n.a. Nehodnoceno TMR n.a. 3.1 n.a. 9.4 n.a. 3.1 n.a. Nehodnoceno Unipetrol n.a. 0.2 n.a. 21 n.a. 0.2 n.a. Nehodnoceno Cena/ Zisk Cena/ Účetní hodnota Cílová Dlouhodobá Krátkodobý e e cena doporučení výhled KB Kč Koupit Neutrální Erste EUR (684 Kč) Prodat Neutrální VIG ,0 EUR (1 045 Kč) Koupit Neutrální Poznámka: EV = Hodnota společnosti, EBITDA = Hospodářský výsledek před odečtením úroků, daní, odpisů a amortizací S T R A N A 6

7 EKONOMIKA - ČR Poslední hodnota Období e Reálný HDP %, r/r 4.3 3Q/ Průmyslová výroba %, r/r reál / Spotřebitelská inflace %, r/r / Obchodní bilance mld. CZK / Běžný účet % HDP Nezaměstnanost % / S T R A N A 7

8 DEVIZOVÝ TRH CZK/EUR CZK/USD USD/EUR Koruna k euru se celý týden držela ve velmi úzkém pásmu 27,02-27,04 CZK/EUR. Z obchodování se naprosto vytratila výraznější volatilita kurzu a ČNB pravděpodobně byla přinucena celý týden aktivně intervenovat proti posílení koruny přes hranici 27 CZK/EUR. Ostatní měny v regionu minulý týden zůstaly bez větší změny. Krátkodobě koruna může pokračovat v nevýrazném obchodování těsně nad 27 CZK/EUR. Nadále očekáváme, že nejen krátkodobě, ale i střednědobě (týdny, měsíce) se bude obchodovat jen lehce nad úrovní 27 CZK/EUR kvůli politice ČNB. Po předchozích propadech se koruna k dolaru dál stabilizovala, minulý týden v pásmu 25,2-25,4 CZK/USD. Koruna se i tak dostala na nejnižší úrovně od poloviny dubna (25,45). Za tímto vývojem stál vývoj dolaru k euru, protože koruna k euru poslední 3 týdny vykazuje zanedbatelné změny. Krátkodobě může obchodování provázet výrazné výkyvy na obě strany kvůli nervozitě na finančních trzích. Další vývoj bude určovat především eurodolarový trh, tedy výhled na vývoj sazeb v USA. Po razantním posilování dolaru se obchodování minulý dál stabilizovalo a obchodování bylo celý týden sevřeno v úzkém pásmu kolem 1,07 USD/EUR. Zveřejněný zápis z Fedu, podobně jako komentáře představitelů ECB (Draghi) přinesly jen mírnou krátkodobou volatilitu, nikoliv trvalejší změnu úrovně. Obě události signalizovaly očekáváný vývoj, že Fed v prosinci zváží zvýšení sazeb a ECB rozšíření programu QE. Trh bude opět vyčkávat, zda další data v USA a události v Evropě potvrdí očekávané kroky Fedu a ECB. Bez výraznějšího překvapení by dolar mohl zkoušet prorazit úroveň 1,06 USD/EUR. V delším horizontu (týdny, měsíce) nově hrozí posílení až paritě 1,0 USD/EUR kvůli kombinaci zvyšování sazeb v USA a současně zvyšování QE ze strany ECB. EUR 26,75 Koruna USD 23,00 1,20 EUR/USD 1,15 27,00 24,00 1,10 27,25 EUR USD 25,00 26,00 23/10 30/10 6/11 13/11 20/11 1,05 1,00 23/10 30/10 6/11 13/11 20/11 Směnné kurzy Zavírací Týden 3 měsíce Začátek Rok Roční Roční Forward Forward hodnota (%) (%) roku (%) (%) min max 1 měsíc 6 měsíců CZK/EUR CZK/USD CZK/GBP USD/EUR S T R A N A 8

9 PENĚŽNÍ A DLUHOPISOVÝ TRH PRIBOR Fixing Týden 3 měsíce Začátek Rok Roční Roční 3měsíční (%) (bb) (bb) roku (bb) (bb) min max FRA 2T n.a. 3M M rok n.a. Výnosová křivka peněžního trhu Výnosová křivka dluhopisového trhu 1,00 0,75 0,50 2,0 1,6 1,2 0,8 0,4 23/10/ /11/2015 0,25 0,00 23/10/ /11/2015 1W 2W 1M 3M 6M 9M 1Y 0, ,4-0,8 roky / years bps. 0,0-2,0-4,0-6,0-8,0-10,0 bps Objem dluhopisového trhu (mil. Kč) změna (%) (mil. EUR) změna (%) (mil. USD) změna (%) 4, Poznámka: Procentní změna oproti 6-měsíčnímu průměru týdenního objemu. Označení Splatnost Cena Týden Objem VDS Týden Durace (bb) (mil. Kč) (%) (bb) SD 0.50/16 28-Jul SD 4.00/17 11-Apr SD 0.85/18 17-Mar SD 1.50/19 29-Oct SD 3.75/20 12-Sep S T R A N A 9

10 KOMODITY KOMENTÁŘ K TRHU Komoditní trhy třetí týden v řadě pokračovaly v poklesu, široké indexy minulý týden v průměru klesly kolem 1 % t/t. Propad táhly technické kovy (-4 % t/t), přičemž řada kovů, jako měď (-5 % t/t; USD/t), dosáhla na nová minima od jara 2009, ovšem cena niklu (-7 % t/t; USD/t) se dokonce propadla na nejnižší úroveň od roku Za propadem nestála žádná konkrétní zpráva, spíše se projevil vliv silného dolaru a dlouhodobý přetlak nabídky nad poptávkou. Drahé kovy (-1 % t/t) dál ztrácely kvůli obavám ze zvyšování sazeb v USA. Zlato (-1 % t/t) krátce kleslo na USD/oz., na těchto úrovních se zlato naposledy obchodovalo na konci roku Ropa v předchozích 2 týdnech propadla téměř o 15 %, minulý týden se cena již ustálila WTI (-1 % t/t; 40 USD); Brent (+2 % t/t; 45 USD). Zemědělské plodiny zůstaly v průměru bez výraznější změny. Zavírací Týden 3 měsíce Začátek Rok Roční Roční hodnota (%) (%) roku (%) (%) min max ropa - Brent ropa - WTI Zlato 1, ,070 1,302 Elektřina Úhlí Hliník 1, ,467 2,061 Měď 4, ,684 6,725 Pšenice Kukuřice Sója ,056 Ropa a zlato Měď a kukuřice Uhlí a elektřina USD/bbl USD/oz Ropa - Brent Zlato USD/t 5500 Měď Kukuřice US cent/bu USD/t Uhlí 1Y ARA Elektřina - Lipsko EUR/MW /10 30/10 6/11 13/11 20/ /10 30/10 6/11 13/11 20/ /10 30/10 6/11 13/11 20/ S T R A N A 10

11 KALENDÁŘ Datum Čas Země Indikátor Období J&T (oček.) Trh (oček.) Předchozí 23/11/15 10:00 Eurozóna Index nákupních manažerů průmyslu 11/15p /11/15 10:00 Eurozóna Index nákupních manažerů ve službách 11/15p /11/15 16:00 USA Prodeje domů 10/ m 5.55m 23/11/ Trina Solar - - USD 0.28 USD /11/15 8:00 Německo HDP Q3/15f - 0.3% q/q 0.3% q/q 24/11/15 8:00 Německo HDP (očištěno o pracovní dny) Q3/15f - 1.7% r/r 1.7% r/r 24/11/15 8:00 Německo HDP (sezónně neočištěno) Q3/15f - 1.8% r/r 1.8% r/r 24/11/15 10:00 Německo IFO podnikatelská důvěra 11/ /11/15 14:30 USA HDP (q/q anualizovane) % 1.5% 24/11/15 15:00 USA Ceny nemovitostí 09/15-5.2% r/r 5.1% r/r 24/11/15 16:00 USA Spotřebitelská důvěra (Conf. Board) 11/ /11/ Analog Devices - - USD 0.81 USD /11/ Campbell Soup - - USD 0.76 USD /11/ Hewlett-Packard - - USD 0.96 USD /11/15 8:00 ČR Vienna Insurance Group: Výsledky za 3Q 3Q15 87 mil. EUR mil. EUR 25/11/15 14:30 USA Zakázky na zboží dl. spotřeby 10/15p - 1.6% m/m -1.2% m/m 25/11/15 16:00 USA Prodeje nových domů 10/15-500k 468k 25/11/ Holcim - - CHF /11/15 8:00 ČR Pegas Nonwovens: Výsledky za 3Q15 3Q mil. EUR mil. EUR 26/11/ Infineon Technologies - - EUR 0.17 EUR /11/ Schoeller-Bleckmann - - EUR 0.18 EUR /11/15 9:00 ČR HDP Q3/15p % r/r 27/11/15 9:00 Maďarsko Nezaměstnanost 10/15-6.2% 6.4% 27/11/15 10:30 Británie HDP Q3/15p - 2.3% r/r 2.3% r/r 27/11/15 11:00 Eurozóna Index ek. sentimentu 11/ /11/15 11:00 Eurozóna Indikátor podnikatelského klimatu 11/ /11/15 11:00 Eurozóna Spotřebitelská důvěra 11/15f S T R A N A 11

12 SLOVNÍČEK POJMŮ Bazický bod 100 bazických bodů = 1,00 %; nejčastěji se používá u změn úrokových sazeb; zkratka bps (anglicky basis points) Forex devizový trh; trh směnných kurzu (anglicky: Foreign Exchange markets) Book value účetní hodnota; hodnota společnosti připadající akcionářům; Book value = Aktiva - Závazky společnosti CAGR průměrná roční míra růstu za určité období (např. CAGR ) (anglicky: Compound Annual Growth Rate) CAPEX CEE CIS investiční výdaje obvykle na pořízení dlouhodobého majetku (stoje, nemovitosti) (anglicky: CAPital EXpenditures) střední a východní Evropa (anglicky: Central and Eastern Europe) Společenství nezávislých států, 9 z 15 států bývalého Sovětského svazu (anglicky: Commonwealth of Independent States) Dividendový výnos výnos akcie, který akcionář obdrží ve formě dividend; vyjadřuje se v procentech jako roční dividenda k současné ceně akcie EBITDA hrubý provozní zisk; zisk před odečtením úroků, daní a odpisů (anglicky Earnings Before Interests, Taxes, Depreciation and Amortization); Indikátor provozní výkonnost společnosti a přibližný odhad cash flow. Některé společnosti použijí termín OIBITDA (Operating Income Before Interest Tax, Depreciation and Amortization). EBITDA marže poměr hrubého provozního zisku vůči tržbám (=EBITDA/tržby); určuje míru ziskovosti na jednotku tržeb; vyjadřuje se v procentech. Podobně i EBIT marže. EBIT EPS EV provozní zisk; zisk před odečtením úrokových nákladů a daní (anglicky Earnings Before Interests and Taxes) zisk na akcii; podíl zisku (ztráty) na jednu akci (anglicky: Earnings Per Share) hodnota podniku; tržní kapitalizace společnosti zvýšena o čistý dluh společnosti (dluh bez likvidních finančních prostředků). (anglicky: Enterprise Value). Goodwill účetní termín; vyjadřuje u akvizic rozdíl mezi zaplacenou cenou a účetní hodnotou kupované firmy. Zahrnuje např. dobré jméno podniku, klientskou základnu, značku apod. Goodwill se řadí mezi nehmotná aktiva. NI m/m P/BV P/E čistý zisk; zisk společnosti připadající akcionářům společnosti, kteý vznikne po odečtení všech nákladů včetně daní (anglicky: Net Income) meziměsíční změna (anglicky: month on month; m-o-m) poměr ceny akcie k účetní hodnotě na jednu akcii. Jde o poměrový ukazatel, který slouží k porovnání ohodnocení jednotlivých společností, především v bankovnictví a finančním sektoru. (anglicky: Price / Book Value per share Ratio) vyjadřuje poměr tržní ceny akcie k dosaženému čistému zisku na akcii. Jde o poměrový ukazatel, který slouží k porovnání ohodnocení jednotlivých akciových titulů. Čím je ukazatel P/E vyšší, tím je daná akcie vzhledem k zisku (současnému nebo očekávanému) dražší a naopak. (anglicky: Price / Earnings Ratio) Rafinérská marže rozdíl mezi cenou hrubé ropy a cenou rafinérské produkce (benzín, nafta, oleje); obvykle se vyjadřuje v USD/t q/q SWAP mezikvartální změna (anglicky: quarter on quarter; q-o-q) finanční derivát založený na principu výměny dvou aktiv včetně jejích výnosů a nákladů po stanovenou dobu Tržní kapitalizace ukazatel velikosti společnosti; součin tržní ceny a celkového počtu akcií. (anglicky: market capitalsation y/y meziroční změna (anglicky: year on year; y-o-y) S T R A N A 12

13 KONTAKTY OBCHODOVÁNÍ S CENNÝMI PAPÍRY Jan Pavlík Vedoucí oddělení jpavlik@jtbank.cz Michal Znojil Obchodování ČR a zahraničí znojil@jtbank.cz Tereza Jalůvková Obchodování ČR a zahraničí jaluvkova@jtbank.cz Barbora Stieberová Obchodování ČR a zahraničí stieberova@jtbank.cz Milan Svoboda Obchodování ČR a zahraničí msvoboda@jtbank.cz Miroslav Nejezchleba Obchodování zahraničí (USA) nejezchleba@jtbank.cz Marek Trúchly Obchodování zahraničí (USA) truchly@jtbank.cz Taťána Marešová Treasury sales pro institucionální klientelu tmaresova@jtbank.cz OBCHODOVÁNÍ ATLANTIK, eatlantik Vratislav Vácha Obchodování ČR a zahraničí vratislav.vacha@atlantik.cz Michal Vacek Obchodování ČR a zahraničí michal.vacek@atlantik.cz PRODEJ A KLIENTSKÉ SLUŽBY Dalibor Hampejs Podílové fondy hampejs@jtbank.cz Kovářová Markéta Klientské služby j&t@jtbank.cz SPRÁVA KLIENTSKÝCH PORTFOLIÍ Roman Hajda Vedoucí pro investice hajda@jtbank.cz Katarína Ščecinová Portfolio manažer scecinova@jtfg.com PORTFOLIO MANAGEMENT Martin Kujal Vedoucí pro investice; dluhopisy kujal@jtfg.com Marek Janečka Portfolio manažer; akcie janecka@jtfg.com ODDĚLENÍ ANALÝZ Milan Vaníček Strategie, farma, telekom vanicek@jtbank.cz Milan Lávička Banky, finanční sektor lavicka@jtbank.cz Bohumil Trampota Energetika, chemie trampota@jtbank.cz Pavel Ryska Nemovitosti, média ryska@jtbank.cz Petr Sklenář Makroekonomika, komodity sklenar@jtbank.cz J&T Banka, a. s. J&T BANKA J&T Banka, a. s., pobočka zahraničnej banky ATLANTIK finanční trhy, a.s. Praha: Brno: Pobřežní 14 Dvořákovo nábrežie 8 Pobřežní 14 Trnitá 500/ Praha Bratislava Praha Brno Tel.: Tel.: Tel.: Tel.: Zelená linka: Fax: atlantik@atlantik.cz Česká republika Slovenská republika Česká republika Česká republika S T R A N A 13

14 PRÁVNÍ PROHLÁŠENÍ J & T BANKA, a. s., (dále jen Banka ) je licencovaná banka a člen Burzy cenných papírů Praha, a. s., oprávněná poskytovat investiční služby ve smyslu zákona č. 256/2004 Sb., o podnikání na kapitálovém trhu, ve znění pozdějších předpisů. ATLANTIK finanční trhy, a. s., (dále jen ATLANTIK FT ) je licencovaný obchodník s cennými papíry oprávněný poskytovat investiční služby ve smyslu zákona č. 256/2004 Sb., o podnikání na kapitálovém trhu, ve znění pozdějších předpisů. Banka v souladu s právními předpisy, svými vnitřními předpisy a vyhláškou č. 114/2006 Sb., o poctivé prezentaci investičních doporučení, připravuje, tvoří a rozšiřuje investiční doporučení, ATLANTIK FT tato doporučení rozšiřuje. Činnost ATLANTIKu FT a Banky podléhá dohledu České národní banky, Na Příkopě 28, Praha 1, PSČ V tomto dokumentu jsou zmíněny některé důležité informace a upozornění související s tvorbou a šířením investičních doporučení. Banka a ATLANTIK FT uveřejňují investiční doporučení vytvořená zaměstnanci Banky (dále také Analytici ). Analytici vytvářející investiční doporučení nesou plnou odpovědnost za jejich objektivitu. Stupně investičního doporučení Banka používá následující stupně investičních doporučení: Koupit/BUY předpokládá se, že % rozdíl mezi roční cílovou cenou akcie (určenou jednou z níže uvedených oceňovacích metod) a aktuální tržní cenou je větší, než minimální teoretický požadovaný výnos pro danou akcii. Tento požadovaný výnos je určen jako součet výnosu bezrizikového aktiva (nejdelší státní dluhopis ČR) a součinu koeficientu beta a rizikové prémie (určené individuálně pro každou společnost a odvozené od rizikové prémie pro český trh). Držet/HOLD předpokládá se, že % rozdíl mezi roční cílovou cenou akcie (určenou jednou z níže uvedených oceňovacích metod) a aktuální tržní cenou je menší, než minimální teoretický požadovaný výnos pro danou akcii, ale zároveň větší než výnos bezrizikového aktiva. Prodat/SELL předpokládá se, že % rozdíl mezi roční cílovou cenou akcie (určenou jednou z níže uvedených oceňovacích metod) a aktuální tržní cenou je menší než výnos bezrizikového aktiva. Metody oceňování Banka při oceňování společností a investičních projektů používá v prvé řadě metodu diskontovaných cash flow (FCFE nebo DDM). Metoda relativního srovnání je nedílnou součástí každého ocenění, ale slouží spíše jako test vypovídací schopnosti diskontní metody, a to z těchto důvodů: (i) rozdílné účetní standardy; (ii) rozdílná velikost firem; (iii) dostupnost informací; (iv) dopad akvizic a dceřiných společností na strukturu účetních rozvah; (v) rozdílné dividendové politiky; a (vi) rozdílná očekávání budoucích ziskových marží. Pokud se fundamentální ocenění a interval hodnot na základě relativního srovnání v zásadě shodují, je to známka správnosti projekcí cash flow a dalších klíčových předpokladů diskontovacího modelu (zvláště diskontní faktor, růst v tzv. nekonečné fázi, kapitálová struktura, apod.). V opačném případě je nutno najít faktory vedoucí k zásadní rozdílnosti obou oceňovacích metod. Opatření bránící vzniku střetu zájmů ve vztahu k investičním nástrojům: Odměna osob, které se podílejí na tvorbě investičních doporučení, je závislá zejména na kvalitě odvedené práce, dosažených výsledcích a celkovém zisku společnosti. Osoby, které se podílejí na tvorbě investičních doporučení, nejsou finančně ani jinak motivovány k vydání investičních doporučení konkrétního stupně a směru. Odměna osob, které se podílejí na tvorbě investičních doporučení, není odvozena od obchodů Banky nebo ATLANTIKu FT nebo ovládající a ovládané právnické osoby nebo právnické osoby tvořící koncern (dále jen propojená osoba ). Banka a ATLANTIK FT v rámci dodržování pravidel obezřetného poskytování investičních služeb a organizace vnitřního provozu uplatňují postupy a pravidla stanovená právními předpisy a jejich vnitřními předpisy, které brání vzniku střetu zájmů ve vztahu k investičním nástrojům obsaženým v investičních doporučeních šířených Bankou a ATLANTIKem FT, a to zejména zavedením odpovídajícího vnitřního členění zahrnujícího informační bariéry mezi jednotlivými útvary a pravidelnou vnitřní kontrolou. Zároveň však Banka a ATLANTIK FT upozorňuje na skutečnost, že tento dokument může obsahovat informace týkající se investičních nástrojů nebo emitentů investičních nástrojů, kterých se investiční doporučení přímo nebo nepřímo týká (dále jen emitent ), u kterých může mít některý ze subjektů náležejících do regulovaného konsolidačního celku Banky své vlastní zájmy. Tyto zájmy mohou spočívat v přímém nebo nepřímém podílu na těchto subjektech, v provádění operací s investičními nástroji týkajícími se těchto subjektů nebo v provádění operací s investičními nástroji uváděnými v tomto dokumentu. Další upozornění Banka a ATLANTIK FT a s nimi propojené osoby a osoby, které k nim mají právní nebo faktický vztah, včetně členů statutárních orgánů, vedoucích zaměstnanců anebo jiných zaměstnanců, mohou obchodovat s investičními nástroji či uskutečňovat jiné investice a obchody s nimi související a mohou je v rozhodné době nakupovat nebo prodávat, nebo k nákupu anebo prodeji nabízet, ať již jako komisionář, zprostředkovatel či v jiném právním postavení, na veřejném trhu či jinde. Makléři a ostatní zaměstnanci Banky a ATLANTIKu FT a/nebo s nimi propojené osoby mohou poskytovat ústní nebo písemný komentář k trhu nebo obchodní strategie svým klientům a vlastnímu organizačnímu útvaru obchodování, které odráží názory, jež jsou v rozporu s názory vyjádřenými v investičních doporučeních. Investoři včetně potenciálních zákazníků Banky nebo ATLANTIKu FT (dále také Zákazník/Zákazníci ) by měli investiční doporučení považovat pouze za jeden z několika faktorů při svém investičním rozhodování. Investiční analýzy a doporučení vydávané Bankou a šířené Bankou, ATLANTIKem FT a/nebo s nimi propojenými osobami byly připraveny v souladu s pravidly chování a interními předpisy pro zvládání střetů zájmů ve spojení s investičními doporučeními. Přehled změn stupně investičního nástroje, na který Banka vydala investiční doporučení, a jeho cenového cíle během posledních 12 měsíců je uveřejněn způsobem umožňujícím dálkový přístup na internetové adrese: Emitent nebyl před vydáním tohoto doporučení s ním seznámen a doporučení tedy nebylo nijak změněno nebo upraveno na základě jeho žádosti. Samotná investiční rozhodnutí jsou vždy na Zákazníkovi a Zákazník za ně nese plnou odpovědnost. Přestože investiční doporučení Banky jsou Analytiky připravována v dobré víře kvalifikovaně, čestně a s odbornou péčí, nemůže Banka přijmout odpovědnost a zaručit se za úplnost nebo přesnost informací v nich uvedených s výjimkou údajů vztahujících se k Bance a/nebo ATLANTIKu FT. Investiční doporučení sdělují názor Analytiků ke dni zveřejnění a mohou být změněna bez předchozího upozornění. Minulá výkonnost investičních nástrojů nezaručuje výkonnost v budoucnu. Tento dokument není veřejnou nabídkou na koupi či úpis investičních nástrojů ve smyslu zákona č. 256/2004 Sb., o podnikání na kapitálovém trhu ve znění pozdějších předpisů, stejně tak nepředstavuje nabídku k nákupu či prodeji investičních nástrojů. Jednotlivé investiční nástroje nebo strategie v investičních doporučeních zmíněné nemusí být vhodné pro každého Zákazníka. Názory a doporučení tamtéž uvedené neberou v úvahu situaci jednotlivých Zákazníků, jejich finanční situaci, cíle nebo potřeby. Investiční doporučení mají sloužit Zákazníkům, u nichž se očekává, že budou činit vlastní investiční rozhodnutí bez nepřiměřeného spoléhání se na informace uvedené v investičních doporučeních. Tito Zákazníci jsou povinni se o výhodnosti investic do jakýchkoli investičních nástrojů rozhodovat samostatně, a to na základě náležitého zvážení ceny, případného nebezpečí a rizik, jejich vlastní investiční strategie a vlastní finanční situace. Hodnota či cena jakýchkoliv investic se může měnit v čase a není zaručena návratnost původní investované částky ani výše případného zisku J & T BANKA, a. s., ATLANTIK finanční trhy, a. s. S T R A N A 14