TÝDENNÍ PŘEHLED září 2013

Transkript

1 TÝDENNÍ PŘEHLED září 2013 Zavírací hodnota Týden 3 měsíce Začátek roku Rok Roční min Roční max PX ,066 CZK/EUR CZK/USD PRIBOR 6M 0.57% 0bb -3bb -10bb -47bb 0.57% 1.04% 10letý SD 4.70/ % -8bb 8bb 49bb n.a. 1.45% 2.50% PRAŽSKÁ BURZA Zavírací cena Týden CME CEZ Erste Fortuna KB 4, NWR Orco Pegas PMCR 10, TEF TMR 1, Unipetrol VIG Index (-) 1, Index PX mil. Kč 1,500 1, Akcie Dluhopisy mil. CZK 4,157 13,079 mil. EUR Zdroj: Bloomberg BCCP, J&T Banka PŘEHLED ČEZ - Snížení cen elektřiny od 2014 ČEZ, KB - Zařazení do indexu Stoxx600 NWR - Rozhodnutí o zavření ztrátového dolu Paskov - Premiér odmítl pomoc dolu Paskov - Prodej OKK, zavření dolu Paskov Erste - Riziko ztrát z úvěrů v zahraničních měnách v Chorvatsku CME - Nova i Prima čekají zvýšení cen za reklamu v příštím roce Unipetrol - Nečekaná odstávka v Litvínově Fortuna - Templeton navýšil podíl na 5,1 % /8 30/8 6/9 13/9 20/9 VÝHLED NA TENTO TÝDEN Začátek týdne bude ovlivněn makrodaty z Číny (HSBC PMI průmyslu), která byla lepší než očekávání, což může přinést lehký optimismus pro komoditní tituly. Naopak mírné zklamání může přinést výsledek německých voleb, kde sice dosavadní kancléřka Merkelová s 41,5 % ovládla Spolkový sněm, ale kvůli absenci FDP bude muset hledat nového koaličního partnera. Tato situace bude zřejmě vyžadovat kompromisy, a tedy jisté omezení v současné politice kancléřky. Z druhé strany oceánu budeme sledovat jednání o dluhovém stropu USA, kde prozatím zaznívají pozitivní ohlasy z řad zákonodárců, a základním scénářem zůstává další uvolnění (pozitivní). Pro trhy mohou být významné rovněž projevy centrálních bankéřů: v pondělí guvernér ECB Mario Draghi, v pondělí a v pátek šéf newyorského Fedu William Dudley. Názory představitelů Fedu nabývají po středečním překvapivém rozhodnutí centrální banky dále na významu. Celkově máme na tento týden neutrální výhled. Z domácích zpráv budeme nadále sledovat dění kolem NWR a rozhovory na téma důl Paskov a případné zapojení státu do řešení situace. Z makroekonomických indikátorů budeme sledovat v pondělí indexy PMI pro eurozónu za září (celkový index oček. 51,8 po 51,5). Úterní německý index podnikatelské důvěry IFO (oček. 108 b.). Ve stejný den se bude sledovat americká spotřebitelská důvěra (oček. 80 po 81,5), ve středu zakázky na zboží dlouhodobé spotřeby (oček. stagnace po propadu o 7 % v červenci). Ve čtvrtek bude kromě pravidelných dat z trhu práce zveřejněn finální údaj amerického HDP za 2Q 2013 (oček. +2,6 % z +2,5 %). Pátek bude patřit indikátorům důvěry za září v Evropě (oček. 96 bodů) a i USA, index spotřebitelské důvěry U. Michigan (oček. mírně vyšší 78 b.). V ČR budeme sledovat zasedání ČNB (čtvrtek), kde se bude očekávat rétorika ohledně měnových intervencí, což je riziko pro korunu S T R A N A 1

2 AKCIOVÝ TRH PRAŽSKÁ BURZA ZPRÁVY Z TRHU Pozornost celého investorského světa se v uplynulém týdnu soustředila především na středeční výstup z dvoudenního zasedání Fedu. Americká centrální banka ponechala měsíční tempo nákupů aktiv na 85 mld. USD, zatímco trh očekával snížení o mld. Fed ve zprávě uvedl, že z makroekonomických dat zatím nepozoruje dostatečně silný a udržitelný růst americké ekonomiky, aby mohl uvolněnou politiku omezit. Dalším argumentem byla nízká inflace, která se již řadu měsíců drží pod 2% cílem. Fed dále snížil očekávání na růst ekonomiky v tomto a příštím roce a zopakoval, že první zvýšení úrokových sazeb očekává až v roce Zveřejněná makrodata pak vyzněla spíše smíšeně. Akciové trhy reagovaly růstem a index S&P 500 se dostal na svá historická maxima (1 725 bodů). Hlavní akciové indexy přidaly okolo 2 % t/t. Výrazná reakce byla k vidění také na komoditách, zlato se začátkem týdne přiblížilo k hranici USD/unci, po oznámení Fedu však poskočilo o více jak 50 dolarů během jednoho dne. Dolar vůči euru oslabil o téměř 2 % na 1,353 USD/EUR. Domácí index PX uzavřel se ztrátou na 952 bodech (-1,7 % t/t). V pátek po zavření trhu došlo k pravidelnému rebalancování evropského indexu EuroStoxx 600, kam byly poprvé zařazeny také české tituly ČEZ a Komerční banka. Oba tituly však navzdory očekávanému pozitivnímu efektu zařazení do indexu ztrácely. Komerční banka odevzdala 1,2 % t/t, ČEZ pak dokonce propadl o 4,7 % na 488 Kč. Část investorů tak zřejmě využila očekávanou zvýšenou likviditu k redukci pozic, v případě ČEZu také k realizaci zisků po předchozím růstu. ČEZ tak byl nejvíce klesajícím titulem pražské burzy. Největší růst pak předvedla mediální skupina CME (+7,3 % t/t na 100 Kč). Společnost v průběhu minulého víkendu oznámila, že funkce ředitele budou společně vykonávat Christop Maniusch a Michael Del Nin. Neočekáváme výrazné změny ve směřování firmy, ale trh přijal pozitivně především fakt, že oba nastupující ředitelé jsou spojeni s prací pro hlavního akcionáře firmy Time Warner. Index Zavírací Týden 3 měsíce Začátek Rok Roční Roční cena roku min max PX (Česká republika) ,066 ATX (Rakousko) 2, ,090 2,549 WIG 20 (Polsko) 2, ,177 2,628 BUX (Maďarsko) 18, ,616 19,744 Euro Stoxx50 (Eurozóna) 2, ,427 2,936 Dow Jones (USA) 15, ,542 15,677 S&P500 (USA) 1, ,353 1,726 Nasdaq (USA) 3, ,837 3,789 ZPRÁVY ZE SPOLEČNOSTÍ ČEZ Podle tisku zlevní ČEZ pro příští rok cenu silové elektřiny v tarifu Comfort o 15 % a u tarifů Fix o 20 %. Výpočet uvažuje s poklesem regulované složky o 10 %. Cenu elektřiny pro koncové zákazníky by měl zhruba na přelomu listopadu a prosince oznámit Energetický regulační úřad. Generální ředitel Daniel Beneš potvrdil výhled ČEZu na tento rok. Stejně jako u příležitosti 2Q13 výsledků uvedl ČEZ, že cena elektřiny dosáhla pravděpodobně v nejbližším období svého dna. ČEZ také využil růstu ceny elektřiny v posledních dnech k prodejům na další období. Podobně jako klesla cena elektřina na burze, snížil také ČEZ své tarify. Zprávu hodnotíme jako neutrální, mírně pozitivní je skutečnost, že společnost po růstu cen elektřiny na burze urychlila prodeje na další roky. NWR V pátek po konci obchodování došlo k pravidelnému rebalancování evropského indexu Stoxx600. Poprvé do něj byly zařazeny také české společnosti, konkrétně ČEZ a Komerční banka. NWR rozhodlo o uzavření dolu Paskov. Situaci týkající se Paskova řeší NWR v rámci úsporných kroků, které mají zajistit, aby byla společnost zisková. Důl se nepodařilo prodat a není pravděpodobné, že by byl ve střednědobém horizontu konkurenceschopný. Tento scénář se nám jevil jako nejpravděpodobnější a tento krok by měl ušetřit NWR náklady. TNWR tak nebude v tomto dole realizovat další ztráty. Premiér v demisi Jiří Rusnok odmítl po jednání vlády, že by stát pomáhal ztrátovému dolu Paskov. NWR rozhodlo, že důl, který ročně generuje ztrátu cca 1,5 mld. Kč, zavře na konci příštího roku. Generální ředitel těžaře JSW řekl, že nadále vedou jednání s NWR o koupit koksovny (OKK). Uvedl také, že by se ceny uhlí měly v 4Q13 zvýšit. Podle NWR jsou jednání o prodeji OKK v konečné fázi a k samotnému prodeji by mělo dojít do konce roku. Součástí smlouvy má být i odběr uhlí z OKD. Generální ředitel OKD (vlastněné NWR) uvedl, že těžba ve ztrátovém dole Paskov nebude pokračovat po roce 2014, pokud by to měla společnost financovat sama. S T R A N A 2

3 AKCIOVÝ TRH PRAŽSKÁ BURZA Erste Group CME Unipetrol Fortuna Prodej OKK by dodal NWR potřebnou likviditu, nicméně trh prodej již z části zacenil. Také komentář o rostoucích cenách uhlí je pozitivní, ale také toto se to čeká. Podle odhadů by cena koksovatelného uhlí mohla v případě NWR dosáhnout pro 4Q13 úrovně kolem 100 EUR/t z 92 EUR/t v 3Q13. Podle návrhů změn zákona o spotřebitelských půjčkách v Chorvatsku plánuje tamní vláda pomoci domácnostem s úvěry v cizích měnách, kterým výrazně rostou splátky úvěrů kvůli oslabení lokální měny vůči euru a švýcarskému franku. Podle těchto návrhů by banky nesly část nákladů, podobně jako je tomu v Maďarsku. Ke konci prvního pololetí byl celkový objem úvěrů Erste v Chorvatsku v zahraničních měnách 4,6 mld. EUR. Detaily navrhovaných změn zatím nebyly zveřejněny. Zástupci televizí Nova a Prima v pátek na konferenci FLEMIA Media uvedli, že očekávají v příštím roce růst cen televizní reklamy. Nova očekává růst do 10 % r/r, Prima okolo 10 %. Vyjádření zástupce TV Nova je v souladu s cenovou politikou firmy a rovněž může být snahou motivovat inzerenty, aby si smluvili dlouhodobé kontratky ještě letos. Reakce Primy je logická vzhledem k tomu, že ta má díky prudkému zvýšení cen na Nově zaplněný reklamní čas a má tak ke zvýšení cen dobré podmínky. Zprávu hodnotíme pro CME jako neutrální, jelikož z plánovaného zvýšení cen podobným tempem na obou stanicích neplyne, že by se inzerenti měli vracet z Primy na Novu. Minulé úterý ( ) odstavil Unipetrol vzhledem k nečekaným technickém problémům etylénovou jednotku v rafinérii v Litvínově, uvedla v tiskové zprávě společnost. Vzhledem k této neplánované odstávce bude omezena výroba polymerů. Pravděpodobně bude také omezen provoz rafinérských jednotek, které poskytují vstupní suroviny pro zmíněnou etylenovou jednotku. Etylenová jednotka by měla být uvedena zpět do provozu za 14 dní poté, co budou provedeny údržbářské práce, uvádí tisková zpráva. Nečekaná odstávka bude mít vliv na hospodářské výsledky Unipetrolu. Na úrovni zisku EBIT by to mělo znamenat -60 mil. Kč. Zpráva je negativní, ovlivní výrobu petrochemické části, která měla být hnacím motorem Unipetrolu. Investiční fondy pod správou Templeton Asset Management navýšily k 6. září svůj podíl ve Fortuně z na 5,09 % (z 4,8 %). TRH V ČÍSLECH Objem trhu (mil. Kč) Změna (mil. EUR) Změna (mil. USD) Změna 4, Poznámka: Procentní změna oproti 6měsíčnímu průměru týdenního objemu. Zavírací Týden 3 měsíce Rok Roční historie Týdenní objem cena rel. * rel. * min max mil. Kč rel. CME , CEZ ,028, Erste , Fortuna , KB 4, ,400 4, , NWR , Orco , Pegas , PMCR 10, ,287 11,900 11, TEF , TMR 1, n.a. n.a. 1,085 1,300 2, Unipetrol , VIG ,095 16, Poznámka: *Procentní změna oproti indexu PX.** Procentní změna oproti 6měsíčnímu průměru týdenního objemu. Ceny/Zisk Cena/ Tržby EV/ EBITDA EV/ Tržby Cílová Dlouhod. Krátkod e e e e cena doporuč. výhled CME USD (60 Kč) Držet Neutrální CEZ Kč Koupit Neutrální Fortuna Kč Koupit Neutrální NWR Kč Držet Neutrální Orco n.a. 4 n.a n.a. 4 n.a. Nehodnoceno Pegas Kč Koupit Neutrální PMCR Kč Prodat Neutrální TEF Revize Držet Neutrální TMR 30.1 n.a. 7 n.a n.a. 7 n.a. Nehodnoceno Unipetrol -9 n.a. 0.3 n.a n.a. 0.3 n.a. Revize Revize Revize Cena/ Zisk Cena/ Účetní hodnota Cílová Dlouhodobá Krátkodobý e e cena doporučení výhled KB Kč Držet Neutrální Erste EUR (490 Kč) Držet Neutrální VIG ,0 EUR (1 180 Kč) Koupit Neutrální Poznámka: EV = Hodnota společnosti, EBITDA = Hospodářský výsledek před odečtením úroků, daní, odpisů a amortizací S T R A N A 3

4 AKCIOVÝ TRH BRATISLAVSKÁ BURZA KOMENTÁŘ K TRHU Slovenský akciový index SAX klesol v 38. obchodnom týždni o 1,4 percenta na 195,22 bodu. Za stratami stáli najmä poklesy akcií VÚB Banky a Slovnaftu. Naopak TMR zaznamenalo počas týždňa nové historické maximá. Z bázy indexu najviac oslabili akcie VÚB. Ustúpili z vyše dvojročných maxím, keď klesli o 3,63 percenta na 77 EUR. Kotácia druhej banky OTP ostala už tradične bezo zmeny na 0,4 EUR. Nedarilo sa ani energetickému koncernu Slovnaft, ktorý po oslabení o 3,39 percenta klesol na 28,50 EUR, čo predstavuje 1,5- mesačné minimum. Spoločnosť TMR, operátor lyžiarskych stredísk vo Vysokých a Nízkych Tatrách či Aquaparku Tatralandia sa v priebehu týždňa posunula na nové historické maximá na 46,35 EUR. Tieto však neudržala, a klesla na medzitýždennej báze o 0,35 percenta na 46,10 EUR, keď investori pristúpili po štvortýždňovom raste k výberu ziskov. Jediným rastovým titulom z indexu bolo BHP, keď sa spevnilo o 0,67 percenta na 12,09 EUR. Biotika (31,00 EUR) aj SES Tlmače (4,00 EUR) ostali bezo zmeny. Zavírací hodnota Týden 3 měsíce Rok Roční min Roční max Týdenní objem tis EUR VUB SES Tlmace OTP Biotika Slovnaft BHP TMR SAX Index SAX BHP Best Hotel Properties TMR Tatry Mountain Resorts Index (-) EUR EUR S T R A N A 4

5 EKONOMIKA - ČR Poslední hodnota Období e Reálný HDP %, r/r Q/ Průmyslová výroba %, r/r reál / Spotřebitelská inflace %, r/r / Obchodní bilance mld. CZK / Běžný účet % HDP Nezaměstnanost % / S T R A N A 5

6 DEVIZOVÝ TRH CZK/EUR Koruna minulý týden oslabila vůči euru pouze velmi mírně o 0,13 % na rovných 25,8 CZK/EUR navzdory dalším náznakům z ČNB, že by mohlo dojít k devizovým intervencím proti koruně. Člen Bankovní rady ČNB K. Janáček, který jinak není intervencím nakloněn, připustil, že jejich pravděpodobnost se zvýšila. V tomto týdnu bude podstatné zasedání ČNB ve čtvrtek, které podle nás nepřinese devizové intervence, ale potenciálně zostřenou rétoriku o jejich možném budoucím užití. Očekáváme tak spíše oslabování směrem k 26 CZK/EUR. Střednědobý výhled (do konce roku) zůstává stejný, tj. pohyb v pásmu 25,5-26,0 CZK/EUR v závislosti na sentimentu a rétorice ČNB. Za celý rok očekáváme průměrný kurz koruny 25,8 CZK/EUR. CZK/USD Koruna k dolaru výrazně posílila z 19,4 až k 19,0 CZK/EUR, přičemž posílení bylo celé dáno oslabením dolaru k euru (viz níže). Koruna je nyní k dolaru nejsilnější od února tohoto roku. Kurz bude v nejbližším období tažen jak zasedáním ČNB (kurz CZK/EUR), tak makrodaty ze zámoří (kurz USD/EUR). Nadále ovšem žádný trvalejší střednědobý ani dlouhodobý trend nečekáme, spíše pokračování výraznější volatility v širokém pásmu CZK/USD. USD/EUR Dolar se minulý týden k euru propadl nejvíce za dva měsíce, když odepsal 1,7 % na 1,352 USD/EUR. Celá ztráta dolaru se odehrála ve středu po oznámení Fedu, že zatím nebude snižovat tempo nákupů aktiv ve výši 85 mld. USD měsíčně. Fed uvedl, že přetrvávají rizika pro hosp. růst a že inflace se nadále drží pod cílem 2 %. Trh přitom očekával snížení nákupů o mld. Oznámení Fedu a následný komentář B. Bermankeho pouze podtrhuje důležitost aktuálních makroekonomických dat a lze tak očekávat výrazné reakce kurzu na údaje z ekonomiky USA. V nejbližším období neočekáváme návrat zpět k 1,30 USD/EUR, ale spíše volatilitu kolem 1,35 v závislosti na příchozích datech. Dlouhodobě nadále žádný jasný trend nečekáme, spíše oscilaci v pásmu 1,20-1,40 USD/EUR v závislosti na vyhrocení problémů v eurozóně či USA. EUR 25.0 Koruna USD EUR/USD EUR USD Směnné kurzy Zavírací Týden 3 měsíce Začátek Rok Roční Roční Forward Forward hodnota roku min max 1 měsíc 6 měsíců CZK/EUR CZK/USD CZK/GBP USD/EUR S T R A N A 6

7 PENĚŽNÍ A DLUHOPISOVÝ TRH PRIBOR Fixing Týden 3 měsíce Začátek Rok Roční Roční 3měsíční (bb) (bb) roku (bb) (bb) min max FRA 2T n.a. 3M M rok n.a. Výnosová křivka peněžního trhu Výnosová křivka dluhopisového trhu bps /20/ /20/2013 1W 2W 1M 3M 6M 9M 1Y bps /20/ /20/ roky / years Objem dluhopisového trhu (mil. Kč) změna (mil. EUR) změna (mil. USD) změna 13, Poznámka: Procentní změna oproti 6-měsíčnímu průměru týdenního objemu. Označení Splatnost Cena Týden Objem VDS Týden Durace (bb) (mil. Kč) (bb) SD 2.75/14 31-Mar SD 3.40/15 1-Sep SD 4.00/17 11-Apr SD 3.85/21 29-Sep SD 4.70/22 12-Sep S T R A N A 7

8 KOMODITY KOMENTÁŘ K TRHU Během uplynulého týdne pokračovaly komoditní indexy v sestupné trajektorii a ztratily v průměru další 0,8 % t/t. Po zažehnání vojenského zásahu v Sýrii se zmírnil růstový tlak na ropě (Brent -1,4 % a WTI -3,3 % t/t), což působilo na segment energií (-2,3 % t/t). Právě energie byly hlavní příčinou poklesu souhrnného komoditního indexu v uplynulém týdnu. Naopak po překvapivém rozhodnutí FEDu o ponechání současné výše monetárního stimulu se dařilo drahým kovům. Subindex vzrostl o 1,7 %, kdy zlato přidalo 0,8 % na USD/unci při bezprostřední reakci na FED na úrovni USD. Pozadu nezůstaly ani průmyslové kovy (+1,8 %). Zemědělské plodiny oslabily o 1,4 % t/t, kde s 2,5% poklesem vedly sójové boby. Díky příznivému počasí v USA se spekuluje na velmi dobrou úrodu. Zavírací Týden 3 měsíce Začátek Rok Roční Roční hodnota roku min max ropa - Brent ropa - WTI Zlato 1, ,201 1,790 Elektřina Úhlí Hliník 1, ,765 2,168 Měď 7, ,670 8,326 Pšenice Kukuřice Sója 1, ,184 1,622 Ropa a zlato Měď a kukuřice Uhlí a elektřina USD/bbl 120 USD/oz USD/t 8000 US cent/bu 550 USD/t 90 EUR/MW Měď Kukuřice Uhlí 1Y ARA Elektřina - Lipsko Ropa - Brent Zlato S T R A N A 8

9 KALENDÁŘ Datum Čas Země Indikátor Období J&T (oček.) Trh (oček.) Předchozí 23/9/13 10:00 Eurozóna Index nákupních manažerů průmyslu /9/13 10:00 Eurozóna Index firemní aktivity služeb /9/13 10:00 Německo IFO podnikatelská důvěra 09/ /9/13 14:00 Maďarsko MNB - Úrokové sazby % 3.80% 24/9/13 15:00 USA Ceny nemovitostí 07/ % r/r 12.1% r/r 24/9/13 16:00 USA Spotřebitelská důvěra (Conf. Board) 09/ /9/ Immofinanz - - EUR 0.05 EUR /9/13 14:30 USA Zakázky na zboží dl. spotřeby 08/ % m/m -7.3% m/m 25/9/13 16:00 USA Prodeje nových domů 08/13-420, ,000 26/9/13 10:30 Británie HDP Q2/13f - 1.5% r/r 1.5% r/r 26/9/13 13:00 ČR ČNB: Úrokové sazby % 0.05% 0.05% 26/9/13 14:30 USA HDP (q/q anualizovane) % 2.5% 26/9/ NIKE - - USD 0.78 USD /9/13 9:00 Maďarsko Nezaměstnanost 08/ % 10.1% 27/9/13 11:00 Eurozóna Indikátor podnikatelského klimatu 09/ /9/13 11:00 Eurozóna Index ek. sentimentu 09/ /9/13 11:00 Eurozóna Spotřebitelská důvěra 09/13f /9/13 14:00 Německo CPI 09/13p - 1.5% r/r 1.5% r/r 27/9/13 15:55 USA Spotřebitelská důvěra (Michigan Uni.) 09/13f /9/ Micron Technology - - USD 0.26 USD S T R A N A 9

10 SLOVNÍČEK POJMŮ Bazický bod 100 bazických bodů = 1,00 %; nejčastěji se používá u změn úrokových sazeb; zkratka bps (anglicky basis points) Forex devizový trh; trh směnných kurzu (anglicky: Foreign Exchange markets) Book value účetní hodnota; hodnota společnosti připadající akcionářům; Book value = Aktiva - Závazky společnosti CAGR průměrná roční míra růstu za určité období (např. CAGR ) (anglicky: Compound Annual Growth Rate) CAPEX CEE CIS investiční výdaje obvykle na pořízení dlouhodobého majetku (stoje, nemovitosti) (anglicky: CAPital EXpenditures) střední a východní Evropa (anglicky: Central and Eastern Europe) Společenství nezávislých států, 9 z 15 států bývalého Sovětského svazu (anglicky: Commonwealth of Independent States) Dividendový výnos výnos akcie, který akcionář obdrží ve formě dividend; vyjadřuje se v procentech jako roční dividenda k současné ceně akcie EBITDA hrubý provozní zisk; zisk před odečtením úroků, daní a odpisů (anglicky Earnings Before Interests, Taxes, Depreciation and Amortization); Indikátor provozní výkonnost společnosti a přibližný odhad cash flow. Některé společnosti použijí termín OIBITDA (Operating Income Before Interest Tax, Depreciation and Amortization). EBITDA marže poměr hrubého provozního zisku vůči tržbám (=EBITDA/tržby); určuje míru ziskovosti na jednotku tržeb; vyjadřuje se v procentech. Podobně i EBIT marže. EBIT EPS EV provozní zisk; zisk před odečtením úrokových nákladů a daní (anglicky Earnings Before Interests and Taxes) zisk na akcii; podíl zisku (ztráty) na jednu akci (anglicky: Earnings Per Share) hodnota podniku; tržní kapitalizace společnosti zvýšena o čistý dluh společnosti (dluh bez likvidních finančních prostředků). (anglicky: Enterprise Value). Goodwill účetní termín; vyjadřuje u akvizic rozdíl mezi zaplacenou cenou a účetní hodnotou kupované firmy. Zahrnuje např. dobré jméno podniku, klientskou základnu, značku apod. Goodwill se řadí mezi nehmotná aktiva. NI m/m P/BV P/E čistý zisk; zisk společnosti připadající akcionářům společnosti, kteý vznikne po odečtení všech nákladů včetně daní (anglicky: Net Income) meziměsíční změna (anglicky: month on month; m-o-m) poměr ceny akcie k účetní hodnotě na jednu akcii. Jde o poměrový ukazatel, který slouží k porovnání ohodnocení jednotlivých společností, především v bankovnictví a finančním sektoru. (anglicky: Price / Book Value per share Ratio) vyjadřuje poměr tržní ceny akcie k dosaženému čistému zisku na akcii. Jde o poměrový ukazatel, který slouží k porovnání ohodnocení jednotlivých akciových titulů. Čím je ukazatel P/E vyšší, tím je daná akcie vzhledem k zisku (současnému nebo očekávanému) dražší a naopak. (anglicky: Price / Earnings Ratio) Rafinérská marže rozdíl mezi cenou hrubé ropy a cenou rafinérské produkce (benzín, nafta, oleje); obvykle se vyjadřuje v USD/t q/q SWAP mezikvartální změna (anglicky: quarter on quarter; q-o-q) finanční derivát založený na principu výměny dvou aktiv včetně jejích výnosů a nákladů po stanovenou dobu Tržní kapitalizace ukazatel velikosti společnosti; součin tržní ceny a celkového počtu akcií. (anglicky: market capitalsation y/y meziroční změna (anglicky: year on year; y-o-y) S T R A N A 10

11 KONTAKTY OBCHODOVÁNÍ S CENNÝMI PAPÍRY Jan Pavlík Vedoucí oddělení jpavlik@jtbank.cz Michal Znojil Obchodování ČR a zahraničí znojil@jtbank.cz Tereza Jalůvková Obchodování ČR a zahraničí jaluvkova@jtbank.cz Marek Kijevský Obchodování zahraničí (USA) kijevsky@jtbank.cz Miroslav Nejezchleba Obchodování zahraničí (USA) nejezchleb@jtbank.cz Marek Trúchly Obchodování zahraničí (USA) truchly@jtbank.cz OBCHODOVÁNÍ S DLUHOPISY A MĚNAMI Petr Vodička Dluhopisový a peněžní trh vodicka@jtbank.cz Jiří Minařík Peněžní a devizový trh jiri.minarik@jtbank.cz OBCHODOVÁNÍ ATLANTIK, EATLANTIK Vratislav Vácha Obchodování ČR a zahraničí vratislav.vacha@atlantik.cz Michal Vacek Obchodování ČR a zahraničí michal.vacek@atlantik.cz PRODEJ A KLIENTSKÉ SLUŽBY Dalibor Hampejs Podílové fondy hampejs@jtbank.cz Zuzana Milerská Klientské služby j&t@jtbank.cz SPRÁVA KLIENTSKÝCH PORTFOLIÍ Roman Hajda Vedoucí pro investice hajda@jtbank.cz Petr Holinský Portfolio manažer holinsky@jtbank.cz PORTFOLIO MANAGEMENT Martin Kujal Vedoucí pro investice; dluhopisy kujal@jtfg.com Marek Janečka Portfolio manažer; akcie janecka@jtfg.com ODDĚLENÍ ANALÝZ Milan Vaníček Strategie, farma, telekom vanicek@jtbank.cz Milan Lávička Banky, finanční sektor lavicka@jtbank.cz Bohumil Trampota Energetika, chemie trampota@jtbank.cz Pavel Ryska Nemovitosti, média ryska@jtbank.cz Petr Sklenář Makroekonomika, komodity sklenar@jtbank.cz J&T Banka, a. s. J&T BANKA J&T Banka, a. s., pobočka zahraničnej banky ATLANTIK finanční trhy, a.s. Praha: Brno: Pobřežní 14 Dvořákovo nábrežie 8 Pobřežní 14 Trnitá 500/ Praha Bratislava Praha Brno Tel.: Tel.: Tel.: Tel.: Zelená linka: Fax: atlantik@atlantik.cz Česká republika Slovenská republika Česká republika Česká republika S T R A N A 11

12 PRÁVNÍ PROHLÁŠENÍ J & T BANKA, a. s., (dále jen Banka ) je licencovaná banka a člen Burzy cenných papírů Praha, a. s., oprávněná poskytovat investiční služby ve smyslu zákona č. 256/2004 Sb., o podnikání na kapitálovém trhu, ve znění pozdějších předpisů. ATLANTIK finanční trhy, a. s., (dále jen ATLANTIK FT ) je licencovaný obchodník s cennými papíry oprávněný poskytovat investiční služby ve smyslu zákona č. 256/2004 Sb., o podnikání na kapitálovém trhu, ve znění pozdějších předpisů. Banka v souladu s právními předpisy, svými vnitřními předpisy a vyhláškou č. 114/2006 Sb., o poctivé prezentaci investičních doporučení, připravuje, tvoří a rozšiřuje investiční doporučení, ATLANTIK FT tato doporučení rozšiřuje. Činnost ATLANTIKu FT a Banky podléhá dohledu České národní banky, Na Příkopě 28, Praha 1, PSČ V tomto dokumentu jsou zmíněny některé důležité informace a upozornění související s tvorbou a šířením investičních doporučení. Banka a ATLANTIK FT uveřejňují investiční doporučení vytvořená zaměstnanci Banky (dále také Analytici ). Analytici vytvářející investiční doporučení nesou plnou odpovědnost za jejich objektivitu. Stupně investičního doporučení Banka používá následující stupně investičních doporučení: Koupit/BUY předpokládá se, že % rozdíl mezi roční cílovou cenou akcie (určenou jednou z níže uvedených oceňovacích metod) a aktuální tržní cenou je větší, než minimální teoretický požadovaný výnos pro danou akcii. Tento požadovaný výnos je určen jako součet výnosu bezrizikového aktiva (nejdelší státní dluhopis ČR) a součinu koeficientu beta a rizikové prémie (určené individuálně pro každou společnost a odvozené od rizikové prémie pro český trh). Držet/HOLD předpokládá se, že % rozdíl mezi roční cílovou cenou akcie (určenou jednou z níže uvedených oceňovacích metod) a aktuální tržní cenou je menší, než minimální teoretický požadovaný výnos pro danou akcii, ale zároveň větší než výnos bezrizikového aktiva. Prodat/SELL předpokládá se, že % rozdíl mezi roční cílovou cenou akcie (určenou jednou z níže uvedených oceňovacích metod) a aktuální tržní cenou je menší než výnos bezrizikového aktiva. Metody oceňování Banka při oceňování společností a investičních projektů používá v prvé řadě metodu diskontovaných cash flow (FCFE nebo DDM). Metoda relativního srovnání je nedílnou součástí každého ocenění, ale slouží spíše jako test vypovídací schopnosti diskontní metody, a to z těchto důvodů: (i) rozdílné účetní standardy; (ii) rozdílná velikost firem; (iii) dostupnost informací; (iv) dopad akvizic a dceřiných společností na strukturu účetních rozvah; (v) rozdílné dividendové politiky; a (vi) rozdílná očekávání budoucích ziskových marží. Pokud se fundamentální ocenění a interval hodnot na základě relativního srovnání v zásadě shodují, je to známka správnosti projekcí cash flow a dalších klíčových předpokladů diskontovacího modelu (zvláště diskontní faktor, růst v tzv. nekonečné fázi, kapitálová struktura, apod.). V opačném případě je nutno najít faktory vedoucí k zásadní rozdílnosti obou oceňovacích metod. Opatření bránící vzniku střetu zájmů ve vztahu k investičním nástrojům: Odměna osob, které se podílejí na tvorbě investičních doporučení, je závislá zejména na kvalitě odvedené práce, dosažených výsledcích a celkového zisku společnosti. Osoby, které se podílejí na tvorbě investičních doporučení, nejsou finančně ani jinak motivovány k vydání investičních doporučení konkrétního stupně a směru. Banka a ATLANTIK FT v rámci dodržování pravidel obezřetného poskytování investičních služeb a organizace vnitřního provozu uplatňují postupy a pravidla stanovené právními předpisy a jejich vnitřními předpisy, které brání vzniku střetu zájmů ve vztahu k investičním nástrojům obsaženým v investičních doporučeních šířených Bankou a ATLANTIKem FT. Zároveň však Banka a ATLANTIK FT upozorňuje na skutečnost, že tento dokument může obsahovat informace týkající se investičních nástrojů nebo emitentů, u kterých může mít některý ze subjektů náležejících do regulovaného konsolidačního celku Banky své vlastní zájmy. Tyto zájmy mohou spočívat v přímém nebo nepřímém podílu na těchto subjektech, v provádění operací s investičními nástroji týkajícími se těchto subjektů nebo v provádění operací s investičními nástroji uváděnými v tomto dokumentu. Další upozornění Banka a ATLANTIK FT a s nimi propojené osoby a osoby, které k nim mají právní nebo faktický vztah, včetně členů statutárních orgánů, vedoucích zaměstnanců anebo jiných zaměstnanců, mohou obchodovat s investičními nástroji či uskutečňovat jiné investice a obchody s nimi související a mohou je v rozhodné době nakupovat nebo prodávat, nebo k nákupu anebo prodeji nabízet, ať již jako komisionář, zprostředkovatel či v jiném právním postavení, na veřejném trhu či jinde. Banka v této souvislosti informuje investory, že v současné době vlastní podíl na základním kapitálu společnosti Tatry mountain resorts, a.s. a to ve výši 9,87% a zároveň že je tvůrcem trhu ve vztahu akciím emitovaným společností Tatry mountain resorts, a. s. Makléři a ostatní zaměstnanci Banky a ATLANTIKu FT a/nebo s nimi propojenými osoby mohou poskytovat ústní nebo písemný komentář k trhu nebo obchodní strategie svým klientům a vlastnímu organizačnímu útvaru obchodování, které odráží názory, jež jsou v rozporu s názory vyjádřenými v investičních doporučeních. Investoři včetně potenciálních zákazníků Banky nebo ATLANTIKu FT (dále také Zákazník/Zákazníci ) by měli investiční doporučení považovat pouze za jeden z několika faktorů při svém investičním rozhodování. Investiční analýzy a doporučení vydávané Bankou a šířené Bankou, ATLANTIKem FT a/nebo s nimi propojenými osobami byly připraveny v souladu s pravidly chování a interními předpisy pro zvládání konfliktů zájmů ve spojení s investičními doporučeními. Přehled změn stupně investičního nástroje, na který Banka vydala investiční doporučení, a jeho cenového cíle během posledních 12 měsíců je uveřejněn způsobem umožňující dálkový přístup na internetové adrese: a/nebo Emitent nebyl před vydáním tohoto doporučení s ním seznámen a doporučení tedy nebylo nijak změněno nebo upraveno na základě jeho žádosti. Samotná investiční rozhodnutí jsou vždy na Zákazníkovi a Zákazník za ně nese plnou zodpovědnost. Přestože investiční doporučení Banky jsou Analytiky připravována v dobré víře kvalifikovaně, čestně a s odbornou péčí, nemůže Banka přijmout odpovědnost a zaručit se za úplnost nebo přesnost informací v nich uvedených s výjimkou údajů vztahujících se k Bance a/nebo ATLANTIKu FT. Investiční doporučení sdělují názor Analytiků ke dni zveřejnění a mohou být změněna bez předchozího upozornění. Úspěšné investice v minulosti nejsou zárukou stejných a/nebo příznivých výsledků v budoucnosti. Tento dokument není veřejnou nabídkou na koupi či úpis investičních nástrojů ve smyslu zákona č. 256/2004 Sb., o podnikání na kapitálovém trhu ve znění pozdějších předpisů, stejně tak nepředstavuje nabídku k nákupu či prodeji investičních nástrojů. Jednotlivé investiční nástroje nebo strategie v investičních doporučeních zmíněné nemusí být vhodné pro každého Zákazníka. Názory a doporučení tamtéž uvedené neberou v úvahu situaci jednotlivých Zákazníků, jejich finanční situaci, cíle nebo potřeby. Investiční doporučení mají sloužit Zákazníkům, u nichž se očekává, že budou činit vlastní investiční rozhodnutí bez nepřiměřeného spoléhání se na informace uvedené v investičních doporučeních. Tito Zákazníci jsou povinni se o výhodnosti investic do jakýchkoli investičních nástrojů rozhodovat samostatně, a to na základě náležitého zvážení ceny, případného nebezpečí a rizik, jejich vlastní investiční strategie a vlastní finanční situace. Hodnota či cena jakýchkoliv investic se může měnit v čase. V souladu s tím mohou Zákazníci získat prostředky menší, než byla jejich původní investice J & T BANKA, a. s., ATLANTIK finanční trhy, a. s. S T R A N A 12