Třicetník - Duben Předpovědi (ekonomického) počasí

Transkript

1 EKONOMIKA TŘICETNÍK Třicetník - Duben Předpovědi (ekonomického) počasí 4. květen 2009 ECONOMICS Přišel čas revizí výhledu české ekonomiky na letošní rok. S novými prognózami přišly ministerstvo financí, Mezinárodní měnový fond, Evropská komise a v nejbližších dnech odhalí karty také Česká národní banka. Ministerstvo financí snížilo odhad vývoje HDP české ekonomiky v letošním roce z +1,4 procenta na -2,3 procenta. Prognóza růstu HDP na příští rok byla snížena z 2,1 na 0,8 procenta. Mezinárodní měnový fond také revidoval odhady pro Českou republiku k horšímu. Prognóza HDP v letošním roce byla snížena z -1,3 procenta na -3,5 procenta a přesně se shoduje s naším odhadem. Pro příští rok fond počítá se zvýšením HDP o 0,1 procenta (Patria Finance: +0,2 procenta). Nejvýrazněji měnila své odhady Evropská komise. Svůj lednový odhad růstu české ekonomiky o 1,7 procenta změnila na pokles o 2,7 procenta. V příštím roce předpokládá komise zvýšení HDP o 0,3 procenta. Na finančních trzích se odhady poklesu českého HDP v letošním roce se pohybují od 1,0 do 3,7 procenta. Pro příští rok trh předpokládá návrat k růstu ekonomiky a rozptyl odhadů je 0,1 až 2,0 procenta. Zdá se, že přes značnou dávku nejistoty prognózy konvergují, bohužel k horšímu. Společným jmenovatelem uvedených změn prognóz je především temnější výhled pro země eurozóny a zejména německou ekonomiku, jíž většina sudiček věští propad HDP o 5-6 procent. V USA i eurozóně tu a tam probleskne záchvěv optimismu, prozatím jde ale zpravidla o indikátory očekávání bez podpory v reálných datech. Kladné odhady vývoje české ekonomiky na příští rok jsou opřeny o řadu optimistických předpokladů. Mezi hlavní z nich patří stabilizace bankovního sektoru v USA a eurozóně. Byť se mluví především o amerických bankách, podle stres testu Mezinárodního měnového fondu dolehne recese negativně zejména na evropské banky. Klíčem k udržitelnému obratu ve vývoji ekonomiky eurozóny je obnovení obvyklého úvěrového mechanismu. A bez uzdravení eurozóny není optimismu ani pro českou ekonomiku. EQUITY RESEARCH David Marek hlavní ekonom marek@patria.cz Telefon: Tomáš Vlk ekonom vlk@patria.cz Telefon: Bohumil Trampota analytik trampota@patria.cz Telefon: Jiří Fišer analytik fiser@patria.cz Telefon: Patria Finance, a.s. Jungmannova 24, Praha 1 Přečtěte si prosím důležité upozornění na konci tohoto reportu Patria Finance, a.s., Jungmannova 24, Praha 1, Česká republika, Telefon: , Fax: , Reuters: PTRR-Z; Bloomberg: PATR

2 Průmyslová výroba Objem průmyslové produkce se v únoru meziročně snížil o 23,4 procenta po revidovaném lednovém poklesu o 22,8 procenta. Důvod strmého poklesu je zřejmý: recese v eurozóně. To dokazuje spojitost mezi poklesem vývozu (-22,2 procenta) a průmyslové produkce. Korelace mezi oběma ukazateli v posledních 24 měsících dosahuje 98,2 procenta. K poklesu celkové průmyslové produkce nejvíce přispěly pokles automobilové průmyslu o 27,9 procenta a hutní produkce o 35,8 procenta. Naději na zlepšení situace nedávají ani údaje o nových zakázkách. Hodnota nových zakázek se v únoru meziročně propadla o 24,7 procenta. Nicméně negativní výhled nejspíše zmírní zavedení šrotovného v Německu a dalších evropských zemích. Díky tomuto opatření by mohl být pokles průmyslové produkce v ČR letos o 2-2,5 procenta nižší, než kdyby nebylo zavedeno. Výrazný pokles zakázek a produkce nutí průmyslové firmy ke snižování nákladů, což se projevilo poklesem zaměstnanosti o 7,3 procenta. A právě zde je můstek k domácí poptávce. Zvýšení nezaměstnanosti se negativně projevuje v domácí poptávce, jak potvrzují dnešní statistiky maloobchodních tržeb. Sada únorových dat ponechává ČNB možnost dalšího snížení úrokových sazeb na jejím květnovém jednání. PRŮMYSLOVÁ VÝROBA procenta nedává sebemenší naději, že by se v české ekonomice již mohlo blýskat na lepší časy. Dno recese je stále v nedohlednu, natož obrat k lepšímu. Firmy musí šetřit, což se projevuje propouštěním, zaměstnanost ve srovnání s loňským rokem klesla téměř o 10 procent Recese, která původně přišla ze zahraničí, se touto cestou stává i recesí domácí poptávky. Průmyslová výroba klesá dvouciferným tempem již pět měsíců v řadě. To by měl být dost silný argument pro uvolnění měnové politiky, která si dala krátkou pauzu vynucenou vysokou volatilitou kurzu koruny. Příští týden ČNB podle našeho odhadu sníží úrokové sazby o 25 bazických bodů a v červnu by mohla tento krok zopakovat. Maloobchodní tržby Maloobchodní tržby propadly za únor o 7,9 procenta ve srovnání se stejným měsícem minulého roku. Výsledek je to výrazně horší, než čekal trh. Mírný vliv menšího počtu pracovních dní nezakryje skutečnost, že se síla poptávky v maloobchodě rychle zmenšuje. Na prodeje doléhá rychlý nárůst nezaměstnanosti, který začal na přelomu loňského a tohoto roku. Navíc výhled zhruba rok dopředu zůstává negativní. Druhý důležitý faktor, růst mezd, se také vyvíjí nepříznivě. Letošek možná přinese jen stagnaci po solidním růstu mezd v minulém roce. MALOOBCHODNÍ TRŽBY y/y 2 y/y 15% 15% 1 1 5% 5% -5% -1-15% -5% -2 5M MA -25% ČSÚ začal s publikováním předběžných údajů průmyslové výroby. Hned první výsledek ale nepotěšil. Březnový pokles průmyslové výroby o 17,5 procenta, tržeb o 14,7 procenta a nových zakázek o 16,7 5M MA -1 Z jednotlivých skupin vzrostly tržby jen v obchodě s farmaceutickým a zdravotnickým zbožím, které je na ekonomické cykly málo citlivé, a v obchodě přes internet. Tento obchod zažil v minulých letech velký boom, začátek letošního roku však jeho rozmach Ekonomika Třicetník 4. květen 2009

3 prakticky zastavil. Ostatní skupiny obchodů zaznamenaly propad tržeb, výrazný například u motorových vozidel, textilu a také u potravin ve specializovaných prodejnách a v pohostinství. Výhled na zbytek roku zůstává špatný. Maloobchodní tržby bude dál dusit kombinace stagnujících mezd a rostoucího počtu nezaměstnaných. Míra nezaměstnanosti přitom může ještě vzrůst o 1,5 procentního bodu. Za celý rok by tak maloobchod měl vykázat zhruba dvouprocentní pokles. Nezaměstnanost Březen přinesl další nárůst počtu lidí bez práce. Registrovaná nezaměstnanost narostla téměř na 450 tisíc lidí. Míra nezaměstnanosti opět citelně stoupla na 7,7 procenta, zatímco trh počítal s růstem na 7,6 procenta. Sezónní faktory jsou v březnu příznivé. Sezónní práce, které jsou přes zimu v útlumu, se znovu začínají rozjíždět, firmy nabírají zaměstnance a nezaměstnanost tak obvykle klesá. I letos se oproti předchozímu měsíci zvýšil počet těch, co našli práci. Výrazně ale převažuje snižování stavů v důsledku propadající produkce a tlaku na snižování nákladů. Sílu tohoto efektu, který je průvodním znakem recese, vidíme po očištění o sezónní vlivy - takto upravená nezaměstnanost podle našeho odhadu vyskočila na 7,4 procenta z únorových 6,9 procenta. Negativní trendy na trhu práce dokresluje postupující propad počtu volných míst. Těch bylo v březnu už jen 55 tisíc a na jedno volné místo tak připadalo osm nezaměstnaných. Pro srovnání: V polovině minulého roku byli jen dva. Se zlepšením situace v příštích měsících nepočítáme. Nezaměstnanost naopak bude dál narůstat a svého vrcholu by měla dosahovat na přelomu tohoto a příštího roku, kdy čekáme hodnoty nad 9 procenty. Pro státní rozpočet to bude samozřejmě znamenat další nárůst povinných výdajů na dávky pro nezaměstnané. Už za první letošní kvartál se objem vyplacených peněz výrazně zvýšil. V březnu stát vyplatil 1,27 miliardy, což je téměř dvojnásobek ve srovnání se stejným měsícem minulého roku. Zahraniční obchod Zahraniční obchod dosáhl v únoru přebytku 8,7 miliardy korun po lednovém kladném saldu ve výši 3,5 miliardy korun. Přestože si obchodní bilance udržela kladné znaménko, stojí za výslednou cifrou výrazný propad vývozu i dovozu. Vývoz se ve srovnání s loňským rokem snížil o 22,2 procenta, dovoz klesl o 21,5 procenta. Vzhledem k tomu, že Česká republika disponuje jen velmi malým množstvím primárních zdrojů, musí firmy v ČR dovážet velké množství surovin, polotovarů a dílů. S poklesem poptávky a produkce, potom dochází i ke snížení dovozu materiálů. Dynamika na obou stranách obchodní bilance tak bývá velmi podobná. Nicméně celkový vliv recese v eurozóně je na český zahraniční obchod samozřejmě negativní. Loni po prvních dvou měsících roku dosahovala obchodní bilance přebytku 25 miliard korun, letos je to polovina. ZAHRANIČNÍ OBCHOD mld. Kč NEZAMĚSTNANOST ,0 9,5 sezónně očištěno 5 9,0 8, ,0 7,5 7, , M bilance (pravá osa) ,0 5,5 5,0 4,5 Zdroj: MPSV, Patria Finance Nicméně únorová data by mohla být poslední výrazně negativní informací. Od března se v průmyslové produkci a vývozu projeví zavedení šrotovného v Německu, Francii, na Slovensku a dalších evropských Ekonomika Třicetník 4. květen 2009

4 zemích. Vývoz dopravních prostředků a strojů se přitom podílí na celkovém vývozu 55 procenty. Spotřebitelské ceny Spotřebitelské ceny se v březnu zvýšily o 0,2 procenta a meziroční inflace se posunula z únorových 2,0 procent na 2,3 procenta. Přičinily se o to zejména dražší pohonné hmoty reagující na zvýšení cen ropy. Pokles poptávky po ropě snížil její cenu z loňského maxima 145 dolarů za barel až pod 40 dolarů za barel. Nicméně trh s ropou má i nabídkovou stranu a omezování těžebních limitů spolu s nadějí na zotavení globální ekonomiky z recese posunuly cenu ropy zpět nad 50 dolarů za barel. Zvýšení cen ropy vedlo ke zdražení benzínu o 2,9 procenta v březnu. sníží svou klíčovou úrokovou sazbu o 25 bazických bodů na 1,5 % na svém květnovém jednání. Produkční ceny Index cen průmyslových výrobců se v březnu snížil o 1,1 procenta. Meziročně se produkční ceny snížily o 2,0 procenta. Ceny zemědělských výrobců minulý měsíc stouply o 0,5 procenta, v meziročním srovnání jsou ale o 28,6 procenta nižší. K poklesu průmyslových produkčních cen v březnu přispěly zejména nižší ceny hutní produkce (-3,3 procenta) a pokles cen dopravních prostředků (-2,7 procenta). Ceny rafinérské produkce a koksu (-3,5 procenta) klesly díky posílení kurzu koruny v březnu. Koruna vůči dolar posílila v průběhu minulého měsíce o 7,6 procenta. SPOTŘEBITELSKÉ CENY y/y 8% 6% 4% 2% Jádrová inflace v produkčních cenách (po vyloučení cen potravin a ropných produktů) se v březnu snížila na 0,8 procenta z únorových 1,8 procenta. Tento ukazatel je možné použít jako jedno z měřítek vlivu recese na vývoj cen. Jak je zřejmé, přichází s rychlým ochlazením ekonomiky také výrazně pomalejší inflace, případně deflace. Zároveň vývoj produkčních cen napovídá, kam se bude ubírat inflace ve spotřebitelských cenách. Pokles cen v průmyslu i zemědělství zvyšuje pravděpodobnost dalšího snížení úrokových sazeb ČNB. A tentokrát mu nestojí v cestě kolísání kurzu koruny. CENY VÝROBCŮ y/y 8% 4 Mezi další faktory za březnovou inflací patří zvýšení regulovaného nájemného a zdražení cigaret a vína. Do inflace se promítlo také skončení zimních výprodejů oblečení a nové zboží v regálech je 0,8 procenta dražší. Opačným způsobem inflaci ovlivnil konec zimní turistické sezóny, který snížil ceny dovolených o 3,1 procenta. Přes současné zvýšení inflace existuje šance, že se budou snižovat úrokové sazby. Inflace by měla v dalších měsících zvolna klesat a v létě by se mohla přiblížit na dohled nule. Zároveň není pochyb, že se česká ekonomika letos ocitla v recesi. Hlavní překážkou k nižším úrokovým sazbám byl nestabilní kurz koruny. Ten se ale v posledních týdnech stabilizoval. Výrazněji jím neotřásl ani pád vlády. Nyní očekáváme, že ČNB 6% 4% 2% -2% -4% Průmysl (vlevo) Zemědělství -6% Měnová politika Jednání České národní banky na konci března změnu sazeb nepřineslo. Vzhledem k vysoké volatilitě měny přišla přestávka v uvolňování měnové politiky. Mezitím Ekonomika Třicetník 4. květen 2009

5 ale přišla další špatná čísla z české ekonomiky a potvrzuje se i negativní vývoj v eurozóně, který je pro nás velmi důležitý. Situace tak směruje k dalšímu snižování úrokových sazeb. Kurz koruny, který byl důvodem k opatrnosti na předchozím jednání, se zklidnil. Volatilita poklesla a koruna se nyní navíc pohybuje nedaleko svých rovnovážných hodnot. Nepředstavuje proto překážku v dalším uvolnění politiky centrální banky. Výhled vývoje české ekonomiky a aktuální situace na finančních trzích otevírají prostor k dalšímu uvolnění opratí měnové politiky. Tento prostor by mohla ČNB využít již na začátku května ke snížení své klíčové úrokové sazby o 25 bazických bodů, případně tento krok zopakovat v červnu. MĚNOVÁ POLITIKA ČNB Fed Klíčové sazby centrálních bank ECB BoE ČNB Fed Klíčové sazby centrálních bank ECB BoE 0 předpověď předpověď Zdroj: ČNB, ECB, Fed, BoE, NBP, MNB, NBS, Patria Finance Evropská centrální banka na začátku dubna dál snížila úrokové sazby. Tentokrát to bylo jen mírně, o 25 bazických bodů na 1,25 procenta. Výhled reálné ekonomiky je nadále velmi špatný, přišly další zhoršené prognózy. Meziroční inflace spadla pod jedno procento (aktuální dubnové číslo je 0,6 %) a na obzoru nejsou žádné znatelné inflační tlaky. Vzhledem k tomu se od ECB očekává, že se sazbami půjde ještě dolů. Avšak jen mírně, na jedno procento. Zástupci banky průběžné upozorňují, že se nechtějí vydat cestou nulových sazeb a naznačují jedno procento jako možné minimum v současném cyklu. Argumentem je zachování funkce mezibankovního peněžního trhu. Z ECB už přišly náznaky, že se vedle sazeb ke slovu mohou dostat nestandardní kroky, avšak nic konkrétního zatím neproběhlo. Centrální dalších vyspělých zemí, USA, Japonska a Velké Británie, drží sazby téměř na nule. Zde by měly zůstat ještě delší dobu. K tomu pokračuje proces kvantitativního uvolňování měnové politiky, který se dostal už k nákupům státních dluhopisů. Vedle toho zmíněné centrální banky pokračují v programech na nákup firemních dluhopisů a v Japonsku dokonce akcií. Fiskální politika Státní rozpočet ke konci prvního čtvrtletí vykazoval mírný 2,3miliardový schodek, v porovnání s bilancí -13,4 miliardy ve stejném období předchozího roku. Příjmy na konci března činily 271,6 miliardy korun. Rozpočet na letošní rok byl schválen jako schodkový s deficitem 38,1 miliard. Nižší daňové příjmy, vyšší výdaje na sociální dávky a plánovaná fiskální opatření však schodek nafouknou na několikanásobek. Ministerstvo financí pro letošní rok nejčastěji hovoří o deficitu 150 miliard korun, ale to bez akceptování dalších požadavků na výdaje. Podle výdajových rámců MF počítá s podobným schodkem i napřesrok. Podle našich odhadů však bude státní rozpočet v minusu ještě výrazněji. Pro letošek čekáme schodek miliard, tedy 4,8 procenta HDP, roce 2010 se pak můžeme dostat až na 200 miliard korun, což by představovalo 6 procent hrubého domácího produktu. Devizový trh Na začátku dubna posilování koruny zastavilo a od té doby se kurz pohybuje v relativně úzkém pásmu. Ve srovnání s předchozím obdobím se značně snížila volatilita a kurz spíše hledá směr. Na trh nepřišlo žádné silné téma, které by korunu táhlo jedním, či druhým směrem. Hlavní slovo měly krátkodobé změny averze k riziku, indikované pohybem akciových trhů Ekonomika Třicetník 4. květen 2009

6 Z české ekonomiky zatím žádné povzbudivé náznaky nepřicházejí a podobně je na tom i zbytek regionu. Výhled se naopak zhoršil. Na druhou stranu je zde pozitivní vliv dohody G20 na navýšení fondů MMF. To snižuje pravděpodobnost krachu některé ze zemí a tím pádem i útoku na měny ve střední a východní Evropě. Vzhledem k očekávanému ekonomickému vývoji nevidíme důvod pro další posilování české měny, rizika jsou směrem k oslabení. Koruna by tak ještě měla ztratit předtím, než se začne vracet na svou dlouhodobou apreciační dráhu. Dlouhodobé posilování měny by se mělo kvůli letošnímu propadu ekonomiky přerušit. V dubnu proběhla aukce 2. tranše desetiletého státního dluhopisu 5,00/2019. Poptávka zhruba dvojnásobně přesáhla nabízený objem 7 miliard korun. Prodáno bylo 7,8 miliardy. Průměrný výnos v aukci dosáhl 5,479 procenta. Ministerstvo financí také oznámilo prodej 5,5leté euroobligace denominované v eurech. Výnos bude 190 bodů nad mid-swapy. Dluhopisy tak budou pro stát výrazně dražší než loňské 10leté, jejichž výnos byl 25 bodů nad swapy. Výnos bude ekvivalentní 5,30 procenta u korunového dluhopisu s pevným úročením. Co se týče vlivu na měnovou politiku, snížená rozkolísanost kurzu poněkud uvolňuje centrální bance ruce. Koruna se navíc dostala na dohled své rovnováze a není tak překážkou pro změnu sazeb ani jedním směrem. V rozhodování ČNB by tak měl tentokrát hrát hlavní roli výhled pro reálnou ekonomiku a jeho implikace pro ceny. DEVIZOVÝ TRH 28 27,8 Kurzy koruny 21 20,8 DLUHOPISOVÝ TRH % Výnosová křivka CZK dluhopisů 6,00 5,50 5,00 4,50 4,00 3,50 3,00 2,50 2,00 1, ,6 27,4 27, ,6 20,4 20,2 20 1,00 1Y 2Y 3Y 4Y 5Y 6Y 7Y 8Y 9Y 10Y Doba do splatnosti Zdroj: Reuters 26,8 19,8 26,6 19,6 26,4 26,2 26 CZK/EUR CZK/USD (pravá osa) 19,4 19, Zdroj: ČNB Trh s dluhopisy Výnosy českých dluhopisů za poslední měsíc poklesly po celé délce křivky. Na český trh příliš neměl vliv vývoj eurozóně, kde sledujeme minimální posun výnosové křivky. Vzhledem k posledním informacím z české ekonomiky se podle nás zvýšila pravděpodobnost dalšího snížení sazeb ČNB. opět vyšší, na 18,6 miliardy, zatímco se prodaly dluhopisy za 12,6 miliardy. Průměrný výnos 5,619 procenta opět ukazuje, že se státu dluhy prodražují. Záměr prodávat státní dluhopisy i drobným investorům zatím nedostal konkrétní obrysy Ekonomika Třicetník 4. květen 2009

7 ČESKÁ EKONOMIKA: ZÁKLADNÍ DATA Obyvatelstvo: 10,4 mil. meziroční růst, pokud není uvedeno jinak poslední období 2009F HDP, mld. Kč, běžné ceny X.-XII. ' HDP, mld. USD, běžné ceny 91,3 123,1 124,6 142,2 173,8 217,5 49,0 X.-XII. '08 175,9 HDP, reálný růst, % 3,6 4,4 6,3 6,9 6,0 3,1 0,7 X.-XII. '08-3,5 Průmyslová výroba, reálný růst, % 5,5 9,6 6,7 11,2 9,0 0,4-17,5 III. '09-12,4 Stavební výroba, reálný růst, % 8,9 9,7 4,2 6,6 6,7 0,6-14,3 II. '09-6,0 Maloobchodní tržby, reálný růst, % 4,7 7,0 7,9 9,8 9,8 3,8-7,9 II. '09-2,1 Míra nezaměstnanosti, konec obd., % * 10,3 9,5 8,9 7,7 6,0 6,0 7,7 III. '09 9,5 Spotřebitelské ceny, prům. růst, % 0,1 2,8 1,9 2,5 2,8 6,4 5,1 posl. 12 měs. 1,6 Spotřebitelské ceny, konec obd., % 1,0 2,8 2,2 1,7 5,4 3,6 2,3 III. '09 2,1 Ceny prům. výrobců, prům. růst, % -0,4 5,5 3,1 1,5 4,1 4,5 2,8 posl. 12 měs. -2,5 Ceny prům. výrobců, konec obd., % 0,8 7,7-0,4 2,7 5,3-0,1-2,0 II. '09 0,0 Růst průměrné mzdy, % 6,6 6,6 5,3 6,5 7,3 8,6 8,3 X.-XII. '08 0,9 Běžný účet, mld. Kč XI.-XII. ' v % HDP -6,2-5,2-1,3-2,6-3,2-3,1-3,1 posl. 12 měs. -3,8 Obchodní bilance, mld. Kč, cel. stat ,7 II. '09 26 Bilance služeb, mld. Kč, plat.bil. 13,2 16,6 36,9 46,4 56,6 82,0 18,1 XI.-XII. '08 69,0 Finanční účet, mld. Kč, plat. bil XI.-XII. '08 64 v % HDP 6,1 6,3 5,2 2,9 3,6 4,1-7,8 posl. 12 měs. 1,7 Přímé zahr. investice v ČR, mld. Kč XI.-XII. ' v % HDP 2,3 4,5 9,4 3,8 6,0 4,9 3,9 posl. 12 měs. 2,8 Hrubá vnější zadluženost, mld. USD 34,9 45,2 46,5 57,2 76,0 80,4 80,4 XII. '08 - v % vývozu zboží a služeb XII. '08 - v % HDP XII. '08 - Oficiální devizové rezervy, mld. USD 27,0 28,4 29,5 31,5 34,9 37,0 36,9 III. '09 - v měsících dovozu zboží a služeb 5,5 4,4 4,1 3,6 3,2 2,8 3,9 III. '09 - Státní rozpočet, mld. Kč -109,1-93,5-56,3-97,3-66, ,3 III. ' Deficit veřejného sektoru*, v % HDP -6,6-3,0-3,6-2,7-0,6-1,5-1,5 XII. '08-4,7 Dluh sektoru vládních institucí, mld. Kč XII. ' v % HDP 30,1 30,4 29,8 29,6 28,9 27,8 27,8 XII. '08 31,3 Růst peněžní zásoby, konec obd., % 6,9 4,4 8,0 9,9 13,2 6,5-7,9 III. '09-1,4 2-týdenní repo sazba, konec obd., % 2,00 2,50 2,00 2,50 3,50 2,25 1,75 IV. '09 1,25 3M PRIBOR, prům. za obd., % 2,28 2,36 2,01 2,30 3,10 4,04 2,50 IV. '09 1,73 3M PRIBOR, konec obd., % 2,09 2,56 2,17 2,55 2,61 3,63 2,51 IV. '09 2,56 CZK/EUR, prům. za obd. 31,8 30,7 29,8 28,3 27,8 24,9 26,76 IV. '09 27,0 CZK/EUR, konec obd. 32,4 30,5 29,0 28,0 26,8 26,9 26,71 IV. '09 25,7 CZK/USD, průměr za obd. 28,2 22,9 24,0 22,6 20,3 17,0 20,29 IV. '09 21,0 CZK/USD, konec obd. 25,7 22,4 24,6 21,7 18,5 19,4 20,12 IV. '09 19,7 od roku 2004 počítáno podle jiné metodologie ** očištěný o čisté půjčky a dotace transformačním institucím Zdroj: ČSÚ, ČNB. : Patria Finance PŘEDPOVĚDI EKONOMICKÝCH UKAZATELŮ NA PŘÍŠTÍ MĚSÍC Předpovědi vybraných makroekonomických ukazatelů Zveřejněno Období Prognóza Předchozí období Hrubý domácí produkt, y/y, % Q1/08-1,7 Q4/07 0,7 Hrubý domácí produkt, q/q, % Q1/08-1,8 Q4/07-0,9 Průmyslová výroba, y/y, % /09-10,0 02/09-23,4 Maloobchodní tržby, y/y, % /09-4,0 02/09-7,9 Nezaměstnanost, % /09 7,9 03/09 7,7 Spotřebitelské ceny, m/m, % /09 0,1 03/09 0,2 Spotřebitelské ceny, y/y, % /09 2,0 03/09 2,3 Ceny prům. výrobců, m/m, % /09-0,5 03/09-1,1 Ceny prům. výrobců, y/y, % /09-2,6 03/09-2,0 Zdroje: ČSÚ, ČNB. Předpovědi: Patria Finance Ekonomika Třicetník 4. květen 2009

8 Člen skupiny KBC Securities KBC Securities NV KBC Securities KBC Securities NV Patria Finance, a.s. Havenlaan 12 French Branch Polish Branch Jungmannova 24 Avenue du Port Le Centorial Kredyt Bank SA Praha Brussels 18, rue du Quatre Septembre ul. Chmielna 85/87 Czech Republic Belgium Paris Warsaw regulovaná ČNB regulovaná CBFA France Poland regulovaná AMF regulovaná CBFA KBC Financial Products KBC Financial Products KBC Securities Swiss Capital SA USA Inc. UK Limited Hungarian Branch Clucerului Street 55, apt East 45th Street 111 Old Broad Street Vigadó tér 1 Bukurest - Sektor 1 2 Grand Central Tower London 1051 Budapest Romania NY New York, USA UK Hungary regulovaná NASD regulovaná FSA regulovaná HFSA Právnické osoby: Tento dokument je vydán v České republice společností Patria Finance, a.s. (dále jen Patria ), licencovaným obchodníkem s cennými papíry, regulovaným Českou národní bankou a členem Burzy cenných papírů Praha a.s., nicméně může být uveřejněn též jinými právnickými osobami mimo území České republiky tvořící s Patrií koncern ve smyslu ustanovení 66a zákona č. 519/1991 Sb., obchodní zákoník (dále jen propojené osoby ). Patria vykonává integrované investiční bankovnictví a poskytuje investiční služby. Kompenzace analytiků: Analytici, kteří připravují akciové analýzy jsou zaměstnanci Patrie nebo zaměstnanci s ní propojených osob. Analytici připravující akciové analýzy, jsou odpovědni za přípravu této zprávy a jsou odměňováni dle různých kritérií, včetně kvality a přesnosti rozborů, spokojenosti klientů, konkurenčních faktorů a celkové ziskovosti Patrie, což zahrnuje i zisky odvozené od tržeb z investičního bankovnictví. Žádná část odměn těchto analytiků nebyla a nebude, přímo či nepřímo, spojena s konkrétními doporučeními nebo názory vyjádřenými v těchto analýzách. Vysvětlení uvedených doporučení: Patria nebo s ní propojené osoby používají následující formu doporučení: Koupit - předpokládá se zhodnocení o 10 a více procent; Držet - celková návratnost se předpokládá mezi +10 % a -10 %; Prodat - předpokládá se, že celková návratnost klesne o 10 % nebo více. Metoda oceňování: Při přípravě publikace a vydávání doporučení používá Patria a/nebo s ní propojené osoby následující metodu oceňování: Discounted Cash Flow (DCF) a porovnání ve skupině srovnatelných společností. Výhodou metody DCF je, že jsou propočítány budoucí finanční výsledky, naopak nevýhodou tohoto modelu je, že prognóza budoucích finančních výsledků je ovlivněna vlastním úsudkem analytika. Porovnání ve skupině srovnatelných společností je více nezávislé na úsudku analytika, ale je obvykle založeno na současných finančních výsledcích, které se mohou od výsledků budoucích lišit. Přehled změn stupně investičního doporučení a cenového cíle během posledních 12 měsíců týkající se předmětného finančního nástroje je uveřejněn způsobem umožňujícím dálkový přístup na internetové adrese Konflikt zájmů: Patria a/nebo s ní propojené osoby uskutečňují a vyhledávají možnosti k realizaci obchodů se společnostmi, které jsou zmiňovány v analytických rozborech. Investoři by tedy měli brát na zřetel fakt, že Patria a/nebo s ní propojené osoby mohou mít konflikt zájmů, který může ovlivnit objektivitu této analýzy. Naše vlastní obchodní a investiční oddělení mohou realizovat investiční rozhodnutí, která jsou nekonsistentní s doporučeními nebo názory vyjádřenými v tomto rozboru. Patria a/nebo propojené osoby, přidružené organizace, členové statutárních orgánů, ředitelé a zaměstnanci mohou, mimo akciových analytiků, čas od času projevit zájem o investiční nástroje jakékoliv společnosti nebo jakéhokoliv emitenta, jehož se informace uveřejněné v tomto dokumentu týkají a/nebo nezaručují, že na základě zde uvedených informací s těmito investičními nástroji neobchodovali na svůj vlastní účet, a/nebo dále nezaručují, že na základě zde uvedených informací s těmito investičními nástroji neobchodovali na svůj vlastní účet ještě před zveřejněním tohoto dokumentu. Patria, stejně jako s ní propojené osoby a osoby, které k nim mají právní nebo faktický vztah, včetně členů statutárních orgánů, vedoucích zaměstnanců anebo jiných zaměstnanců, mohou obchodovat s investičními nástroji či uskutečňovat jiné investice a obchody s nimi související a mohou je v rozhodné době nakupovat anebo prodávat, nebo k nákupu anebo prodeji nabízet, ať již jako komisionář, zprostředkovatel či v jiném právním postavení, na veřejném trhu či jinde. Naši makléři a ostatní zaměstnanci mohou poskytovat ústní nebo písemný komentář k trhu nebo obchodní strategie našim klientům a našemu vlastnímu oddělení obchodování, které odráží názory jež jsou v rozporu s názory vyjádřenými v tomto rozboru. Investoři by měli tuto zprávu považovat pouze za jeden z několika faktorů při svém investičním rozhodování. Investiční analýzy a doporučení vydávané Patrii a/nebo s ní propojenými osobami byly připraveny v souladu s pravidly chování a interními předpisy pro zvládání konfliktů zájmů ve spojení s investičními rozbory. Pravidla Patrie zakazují jejím analytikům a členům jejich domácností vlastnit cenné papíry jakékoliv společnosti, která spadá do oblasti působení daného analytika. Analytici mají dále zakázáno účastnit se získávání klientů pro oblast investičního bankovnictví. Zvláštní regulační prohlášení vzhledem ke společnosti v této zprávě zmiňované ( emitent ) jsou následující: Patria a/nebo s ní propojené osoby: působí jako tvůrce trhu ve vztahu k finančním nástrojům emitenta; obvykle zajišťují likviditu ve vztahu k finančním nástrojům emitenta; předpokládají, že obdrží nebo mají v úmyslu obdržet od emitenta kompenzaci za služby investičního bankovnictví; nemají přímý ani nepřímý podíl na základním kapitálu emitenta přesahující pět procent 1 ; v posledních dvanácti měsících nebyli vedoucím manažerem nebo spoluvedoucím manažerem veřejné nabídky finančních nástrojů vydaných emitentem; nemá s emitentem uzavřenu dohodu týkající se tvorby a rozšiřování investičních doporučení; neumožnili emitentovi přístup k tomuto rozboru před jeho rozšířením. Seznam smluv o poskytování investičních služeb uzavřených s emitentem během posledních 12 měsíců je uveřejněn způsobem umožňujícím dálkový přístup na internetové adrese Patria Finance, a.s., Jungmannova 24, Praha 1, Česká republika, Telefon: , Fax: , Reuters: PTRR-Z; Bloomberg: PATR

9 Člen skupiny KBC Securities KBC Securities NV KBC Securities KBC Securities NV Patria Finance, a.s. Havenlaan 12 French Branch Polish Branch Jungmannova 24 Avenue du Port Le Centorial Kredyt Bank SA Praha Brussels 18, rue du Quatre Septembre ul. Chmielna 85/87 Czech Republic Belgium Paris Warsaw regulovaná ČNB regulovaná CBFA France Poland regulovaná AMF regulovaná CBFA KBC Financial Products KBC Financial Products KBC Securities Swiss Capital SA USA Inc. UK Limited Hungarian Branch Clucerului Street 55, apt East 45th Street 111 Old Broad Street Vigadó tér 1 Bukurest - Sektor 1 2 Grand Central Tower London 1051 Budapest Romania NY New York, USA UK Hungary regulovaná NASD regulovaná FSA regulovaná HFSA Všeobecné informace: Informace zde uveřejněné jsou získávány z několika důvěryhodných zdrojů. Přesto, že byl tento dokument připravován v dobré víře, nemůže Patria a s ní propojené osoby přijmout odpovědnost a zaručit úplnost nebo přesnost informací zde uvedených s výjimkou údajů vztahujících se k Patrii a přidruženým společnostem. Tento dokument sděluje názor Patrie nebo s ní propojených osob ke dni zveřejnění a může být změněn bez předchozího upozornění. Úspěšné investice v minulosti neindikují příznivé výsledky do budoucna. Tento analytický rozbor poskytuje pouze obecné informace. Tento dokument nepředstavuje v žádném případě nabídku k nákupu či prodeji investičních nástrojů. Cenné papíry, finanční nástroje nebo strategie zde zmíněné nemusí být vhodné pro každého investora. Názory a doporučení zde uvedené neberou v úvahu situaci jednotlivých klientů, jejich finanční situaci, cíle nebo potřeby a jejich záměrem není doporučit konkrétní cenné papíry, finanční nástroje nebo strategie konkrétním klientům. Tento dokument má sloužit profesionálním či sofistikovaným a odborně zdatným investorům, u nichž se očekává, že budou činit vlastní investiční rozhodnutí bez nepřiměřeného spoléhání na zde uvedené informace. Tito investoři jsou povinni o výhodnosti investic do jakýchkoli investičních nástrojů zde uvedených rozhodovat samostatně, a to na základě náležitého zvážení ceny, případného nebezpečí a rizik, jejich vlastní investiční strategie a vlastní právní, daňové a finanční situace. Investor by měl vyhledat odborné posouzení, včetně daňového poradenství o vhodnosti investic do jakýchkoliv cenných papírů, jiných investic nebo investičních strategií zmíněných nebo doporučených v této zprávě a měl by být srozuměn s tím, že budoucí vyhlídky nemusí být realizovány. Hodnota či cena jakýchkoliv zde uvedených investic se může měnit. V souladu s tím mohou investoři získat prostředky menší než byla jejich původní investice. Úspěšné investice v minulosti nezaručují příznivé výsledky do budoucna. Hodnota či příjem z jakýchkoli zde uvedených investic se může měnit anebo být ovlivněna změnami směnných kurzů. investorem by měly být podány u KBC Financial Products USA Inc. a nikoliv u některé ze zahraničních poboček. Tato publikace je distribuována ve Spojeném království Velké Británie a Severního Irska nebo ze Spojeného království Velké Británie a Severního Irska pouze osobám, které jsou osobami autorizovanými nebo osobami vyňatými ve znění zákona Financial Services and Markets Act 2000 nebo jakákoliv podaná objednávka ve smyslu tohoto zákona nebo investičním profesionálům podle definice v odst. 19 zákona Financial Services and Markets Act 2000 (Financial Promotion) Order 2005 a není určena nebo distribuována nebo předána, přímo či nepřímo, jakékoliv jiné skupině osob. Tato publikace je v Kanadě určena pouze pro distribuci penzijním fondům, vzájemným fondům, bankám, manažerům správy aktiv a pojišťovacím společnostem. Copyright 2009 Patria Finance, a.s.: Všechna práva vyhrazena. Tato zpráva slouží výhradně klientům Patrie a bez předchozího písemného souhlasu nemůže být celá nebo její část v jakékoliv podobě a jakýmkoliv způsobem reprodukována, distribuována nebo publikována. Jakékoliv neautorizované použití nebo zveřejnění je zakázáno. Obdržení a přečtení této zprávy znamená Váš souhlas nedistribuovat, nepředávat nebo nezveřejňovat jiným osobám obsah, názory, závěry nebo informace v této zprávě obsažené (včetně všech investičních doporučení, odhadů nebo cílových cen) bez toho, aby předtím Patria tyto informace sama zveřejnila. 1 ) Pokud byla tato zpráva vydána k nebo po patnáctém dnu v měsíci, odráží vlastnický stav k poslednímu dni předchozího měsíce. Zprávy vydané před patnáctým dnem v měsíci odráží vlastnický stav ke konci druhého měsíce předcházejícího dni vydání zprávy. Plánovaná frekvence aktualizací: Patria a/nebo s ní propojené osoby zajišťují pravidelnou aktualizaci informací o společnostech/ odvětvích založenou na specifickém vývoji nebo oznámení, podmínkách na trhu nebo jakékoliv veřejně dostupné informaci. Jurisdikce mimo Českou republiku: Distribuce tohoto dokumentu veřejnosti na území mimo Českou republiku může být omezena právními předpisy příslušné země. Osoby, do jejichž dispozice se tento dokument dostane, by se tedy měly řádně informovat o existenci takovéhoto omezení. Nerespektováním takového omezení může dojít k porušení zákonů České republiky či příslušné země. Tato publikace nesmí být zasílána nebo distribuována, přímo či nepřímo, do Japonska nebo osobám v Japonsku žijícím. Ve Spojených státech je tato publikace distribuována americkým občanům společností KBC Financial Products USA Inc., která zároveň přebírá odpovědnost za její obsah. Objednávky jakýchkoliv cenných papírů zmiňovaných na tomto místě kterýmkoliv americkým Patria Finance, a.s., Jungmannova 24, Praha 1, Česká republika, Telefon: , Fax: , Reuters: PTRR-Z; Bloomberg: PATR