Investiční oddělení ZPRÁVA Z FINANČNÍCH TRHŮ. Červenec 2007 MAKROEKONOMICKÝ VÝVOJ. Česká republika

Transkript

1 Investiční oddělení Červenec 2007 ZPRÁVA Z FINANČNÍCH TRHŮ MAKROEKONOMICKÝ VÝVOJ Česká republika Podle údajů zveřejněných v červenci stouply spotřebitelské ceny v červnu 2007 o 2,5 procenta meziročně, což je lehký nárůst růstu z 2,4 procenta v květnu. Inflace byla v souladu očekáváním analytiků. Podle vyjádření centrální banky byla inflace ve druhém čtvrtletí o 0,5 vyšší oproti jarní prognóze, přičemž čistá inflace, která v červnu vykázala meziroční nárůst o 2 procenta, se vyvíjí zhruba podle předpokladů. Průmyslová výroba vykázala v květnu meziroční růst na úrovni 7,5 procenta, což bylo negativní překvapení. Většina anlytiků očekávala další dvouciferný nárůst, který se však tentokrát nekonal. Většina průmyslových sektorů přitom vykázala poměrně značný pokles. Také růst stavební výroby v květnu nečekaně silně zpomalil na 1,4 procenta meziročně z dubnových 17,6 procenta. Běžný účet platební bilance vykázal za květen nižší než očekávaný deficit na úrovni 5,3 miliardy korun. Pozitivně se vyvíjí především obchodní bilance, která vykázala přebytek 11,9 miliardy korun, což bylo o téměř 4 miliardy více než ve stejném období loňského roku. Podle dalších údajů zveřejněných ČSÚ v červenci vyplývá, že míra registrované nezaměstnanosti klesla ke konci června na 6,3 procenta z květnových 6,4 procenta. Nezaměstnanost se nachází v jasně klesajícím trendu, který by měl pokračovat i v následujících měsících. Růst maloobchodních tržeb v květnu zpomalil na úroveň 7 procent meziročně z dubnových 8,1 procenta. Přes toto zpomalení se spotřeba domácností drží vysoko a koresponduje se solidním růstem domácí ekonomiky. Česká národní banka (ČNB) v červenci přistoupila ke zpřísnění své měnové politiky a zvýšila klíčové úrokové sazby o 25 bazických bodů. Čtrnáctidenní REPO sazba se tak zvyšuje na úroveň 3 procent. Hlasování bylo jednomyslné, přičemž jeden z členů bankovní rady dokonce hlasoval pro zvýšení sazeb o půl procenta. Na základě nové makroekonomické prognózy navíc centrální banka posunula svá očekávání budoucího růstu ekonomiky a inflace směrem vzhůru. Z posledních komentářů jasně vyplývá, že další zvyšování úrokových sazeb na sebe nenechá dlouho čekat. Slovenská republika Slovenská centrální banka (NBS) v červenci ani nehlasovala o potenciální změně základní úrokové sazby a ponechala ji na 4,25 procentech. Proti dalšímu snižování sazeb mluvily hlavně aktuální turbulence na světových trzích (problémy sub-prime hypoték v US) a pokračující silný domácí růst ekonomiky. Úrokový diferenciál vůči hlavní úrokové sazbě v eurozóně je tudíž nastaven nadále na +25 bazických bodů (dvoutýdenní repo-sazba v EMU je po posledním zvýšení na úrovni 4,0%) a očekává se, že NBS počká se svojí sazbou na předpokládané blížící se zvýšení v EMU. Na tomto zasedání projednávali centrální bankéři také novou střednědobou predikci pro 3. čtvrtletí roku Podle jejích komentářů budou inflační cíle vycházející z Maastrichtských kritérií pro vstup do měnové unie splněné s dostatečnou rezervou. Malou změnou je zvýšení předpokládané inflace harmonizované s pravidly EU na 1,5 procenta na konci roku 2007 oproti předchozí prognóze 1,3 procenta. Nezměněny zůstaly odhady harmonizované inflace pro rok 2008 resp na úrovni 2,0 procent resp. 2,5 procent. ING Investment Management (C.R.) a.s. Tel.: Bozděchova 2/344, Praha 5 Fax: Czech Republic

2 Podle údajů zveřejněných v srpnu zůstaly slovenské spotřebitelské ceny v červenci nezměněné. Meziroční inflace dokonce poklesla na 2,3 procenta. Slovenské spotřebitelské ceny harmonizované s pravidly Evropské unie (HICP) vzrostly v červnu o 0,1 procenta. V meziročním srovnání je takto počítaný růst cen na úrovni 1,5 procenta. Inflační čísla byla lehce nižší než se očekávalo. Centrální banka cíluje harmonizovanou inflaci v rámci plánu na přijetí eura v roce Ke konci letošního roku předpokládá meziroční inflaci 1,5 procenta (viz výše). Z dalších zajímavých makroekonomických dat je vhodné se zmínit o míře růstu ekonomiky za první čtvrtletí. Ten dosáhl excelentní úrovně 9,0 procent meziročně, což je více než se očekávalo a navíc je toto číslo několikrát vyšší než růst zemí eurozóny a potvrzuje pokračující silný růst Slovenska. Dalším číslem, které naznačuje solidní zdraví Slovenska, jsou maloobchodní tržby, které rostly o 9,7 procent meziročně. Takto vysoký růst je podporován nárůstem reálných mezd a stále vyšší zaměstnaností. Stavebnictví také rostlo a průmyslová výroba dokonce dvojciferným tempem. I přes tato silná růstová čísla se NBS prozatím nebojí výraznějších inflačních tlaků, poněvadž růst je tažen především exportem a růst mezd je vyvážen růstem produktivity. VÝVOJ NA FINANČNÍCH TRZÍCH A) DEVIZOVÉ TRHY Česká republika Červenec byl pro českou korunu pozitivní. Zajímavé je posilování kurzu koruny i v situaci, kdy na trzích vznikla panika ohledně negativních zpráv z trhu hypoték v USA, akciové trhy začaly razantně padat a ve střední Evropě začaly oslabovat všechny měny oproti euru, právě s výjimkou české koruny. Jestliže česká koruna relativně ztrácela oproti slovenské koruně, zlotému a forintu v květnu a červnu, nyní naopak získává. Kurz proti euru se posunul z úrovní kolem 28,70 CZK/EUR na 28,10 ke konci měsíce. Graf vývoje kurzu české koruny oproti euru v posledních 3 měsících: (růst křivky znamená oslabení koruny vzhledem k euru a naopak)

3 I v červenci pokračovalo oslabování dolaru proti euru, i když hladina 1,38 USD/EUR nebyla prolomena. Vzhledem k posilování české koruny oproti euru tak došlo k relativně ještě významnějšímu posílení koruny oproti dolaru. Kurz se posunul z předcházejících úrovní 21,40 CZK/USD na závěrečných cca 20,50 CZK/USD. Graf vývoje kurzu české koruny oproti dolaru v posledních 3 měsících: (růst křivky znamená oslabení koruny vzhledem k dolaru a naopak) Slovenská republika Jestliže v první polovině července slovenská koruna posilovala oproti euru, závěr měsíce přinesl zvrat. Na trzích nastala výrazná averze k riziku poté, co problémy na trhu amerických hypoték se začaly přelévat i do Evropy. Investoři začali vybírat zisky i na středoevropských měnách a kurz slovenské koruny oslabil. Závěr měsíce přinesl tržní úrovně kolem 33,40 SKK/EUR. Graf vývoje devizového kurzu slovenské koruny oproti euru v posledních 3 měsících: (růst křivky znamená oslabení koruny vzhledem k euru a naopak)

4 B) PENĚŽNÍ TRHY Česká republika Klíčová dvoutýdenní repo-sazba se posunula na 3,0% (viz úvodní makroekonomická část) a i tržní sazby pokračovaly v růstu jednoroční sazba PRIBID se dostala přes 3,6% - viz graf. Trhy předpokládají postupně další zvyšování repo-sazby ze strany ČNB, zejména v důsledku předpokladu růstu inflace v delším horizontu. Graf vývoje dvoutýdenní repo-sazby ČNB a jednoroční tržní sazby PRIBOR v posledních 3 měsících: ING Český fond peněžního trhu v měsíční bilanci posílil o +0,17%. Výkonnost za posledních 12 měsíců je +1,57%. Slovenská republika Nic razantně nového - dvoutýdenní repo-sazba zůstala nezměněna na 4,25% a krátké tržní úrokové se opět posunuly mírně výše.

5 Graf vývoje dvoutýdenní repo-sazby NBS a jednoroční tržní sazby BRIBOR v posledních 3 měsících: ING Slovenský fond peněžního trhu dosáhl v měsíční bilanci zhodnocení +0,17%. Výkonnost za posledních 12 měsíců je +3,56%. C) DLUHOPISOVÉ TRHY Česká republika Výprodej rizikovějších aktiv na závěr měsíce přinesl na finančních trzích obecně návrat do bezpečí státních dluhopisů a výnosové křivky se posunuly na všech klíčových trzích níže, tj. tržní ceny dluhopisů vzrostly. Totéž jsme zaznamenali na českém trhu, když se výnosová křivka posunula v měsíční bilanci o cca 10 bazických bodů níže (tj. o 0,1 procentního bodu). Dluhopisový trh tak zaznamenal zisky. ING Český dluhopisový fond v měsíční bilanci posílil o +0,64%. Výkonnost fondu za posledních 12 měsíců je -0,18%.

6 Graf změny výnosové křivky českých státních dluhopisů za poslední měsíc: (posun výnosové křivky vzhůru je negativní pro tržní ceny dluhopisů, a naopak) Následující graf ukazuje srovnání výnosů do splatnosti českých státních dluhopisů s německými. Závěr zůstává prakticky stejný jako v předcházejících měsících - až do doby do splatnosti cca 10 let jsou výnosy českých státních dluhopisů podstatně nižší než v Eurozóně. Slovenská republika Stejně jako na ostatních trzích, i na Slovensku se výnosová křivka státních dluhopisů posunula v měsíční bilanci níže.

7 Graf změny výnosové křivky slovenských státních dluhopisů za poslední měsíc: (posun výnosové křivky vzhůru je negativní pro tržní ceny dluhopisů, a naopak) Měsíční výkonnost ING Slovenského dluhopisového fondu dosáhla +0,59%. Výkonnost za posledních 12 měsíců dosahuje +4,75%. Graf znázorňuje relativní srovnání slovenské výnosové křivky oproti státním dluhopisům v eurozóně (německé bundy ). Slovenské státní dluhopisy si nadále udržují rizikovou přirážku kolem 20 bazických bodů, a to v segmentu 5-15 let. Graf porovnávající výnosové křivky slovenských státních dluhopisů a státních dluhopisů v eurozóně: D) AKCIOVÉ TRHY V závěru měsíce se nálada na trzích razantně změnila k horšímu, když se začaly stupňovat obavy vyplývající z trhu hypoték v USA. Akcie se celosvětově začaly prodávat a hlavní akciové indexy

8 skončily v měsíční bilanci ve ztrátách, i když úvodní tři týdny července se nesly v pozitivním duchu. Výprodeje poté pokračovaly i začátkem srpna. Středoevropské akcie v podstatě procházely stejným vývojem jako hlavní světové trhy. Graf znázorňuje měsíční bilanci středoevropského indexu CECE (v EUR, tmavá) a MSCI World indexu (v USD, světlá) ING Český akciový fond v měsíční bilanci ztratil -3,56%, výkonnost za 12 měsíců je +25,83%. Výkonnost vybraných akciových trhů vyjádřená v české koruně Polský Maďarský Americký Západoevropský Český WIG BUX S&P 500 Eurotop 100 PX index index index index index MSCI World index Měsíc -3,7% -6,6% -3,6% -6,5% -5,8% -5,0% Od ,6% +30,3% +19,6% +1,1% +6,1% +5,4% EKONOMICKÝ VÝHLED A KLÍČOVÉ STRATEGICKÉ POZICE Rizika vyplývající z trhu sub-prime hypoték v USA vzrostla poté, co se začaly objevovat vážné signály, že se jejich vliv přelévá i do Evropy. Finanční trhy reagovaly prudkým nárůstem averze k riziku výprodejem rizikovějších aktiv a návratem ke státním dluhopisům. Volatilita na trzích bude velmi pravděpodobně po nějakou dobu pokračovat a další pokles cen akcií nelze v žádném případě vyloučit. Domníváme se však, že rizika podstatně negativního vlivu současných událostí na makroekonomický vývoj klíčových ekonomik jsou limitovaná. Až se situace na trzích uklidní, potenciál pro růst kurzů akcií bude značný.

9 Atraktivita státních dluhopisů výrazně vzrostla s tím, jak slouží jako bezpečný přístav v současném turbulentním prostředí finančních trhů. Pokud by dále sílily spekulace, že klíčové centrální banky (zejména americký FED) použijí pro další uklidnění trhů a podporu ekonomik i snížení úrokových sazeb, dostaly by dluhopisy další pozitivní stimul. To však není v současné době náš klíčový scénář naopak očekáváme, že současný pokles výnosových křivek státních dluhopisů (tj. růst tržních cen) je dočasný a v jednoročním horizontu budou výnosové křivky výrazněji výše. Tato publikace má pouze informační charakter a její text není právně závazný. Nejedná se o investiční doporučení ani nabídku nebo výzvu k nákupu či prodeji jakéhokoli investičního nástroje. Přestože byl výše uvedený text připraven s nejvyšší pečlivostí a na základě důvěryhodných zdrojů, nelze zaručit dokonalou spolehlivost údajů zde uvedených. Za jakoukoli ztrátu, která by čtenáři mohla případně vzniknout použitím informací uvedených v této publikaci, nenese ING Investment Management žádnou zodpovědnost.