Předstihové indikátory ukáží na zpomalení růstu v eurozóně

EKONOMICKÝ A STRATEGICKÝ VÝZKUM 22. května 2017 Výhled pro finanční trhy Týdenní zpráva Předstihové indikátory ukáží na zpomalení růstu v eurozóně Viktor Zeisel (420) 222 008 523 viktor_zeisel@kb.cz Tento týden začíná summitem euroskupiny ohledně Řecka. Nicméně k dohodě dnes ještě dojít nemusí. Úterý přinese druhý odhad růstu německého HDP a odhalí i strukturu jeho dynamiky. Podle nás by se mělo ukázat, že za silným růstem stojí zejména domácí poptávka. Nicméně vpředhledící indikátory zveřejněné tento týden by měly ukázat, že růst HDP v eurozóně včetně Německa v druhém čtvrtletí mírně oslabí. To samé se dá čekat od českého konjunkturálního průzkumu. Za růstem německého HDP stála domácí poptávka Kalendář ekonomických událostí na globálních trzích úterý Země Indikátor Čas (BST) Období Předchozí SG/KB Trh EU Zasedání euroskupiny Zdroj: SG Cross Asset Research, Bloomberg, Ekonomický a strategický výzkum, Komerční banka Středoevropský čas = BST+1 Euroskupina se dnes vrátí k diskuzi o Řecku. Existuje sice šance, že již dnes dojde k dohodě a Řecko získá další prostředky ze záchranného programu, nicméně my vidíme spíše riziko, že kvůli Řecku bude muset být svoláno další zasedání euroskupiny na konci května a je i možné, že k dohodě dojde až na setkání 15. června. Všechny tyto termíny by ještě byly včas na to, aby Řecko zvládlo splatit dluh maturující v červenci. Kalendář ekonomických událostí na globálních trzích úterý Německý HDP (rozklad do Q3 16) 1.0.5.0 -.5-1.0 Domestic demand Inventories Net exports GDP (qoq) -1.5 13Q1 14Q1 15Q1 16Q1 17Q1 Zdroj: SG Cross Asset Research Země Indikátor Čas (BST) Období Předchozí SG/KB Trh Německo HDP SA (%, q/q) 07:00 1Q F 0,6 0,6 0,6 HDP WDA (%, q/q) 07:00 1Q F 1,7 1,7 1,7 Soukromá spotřeba (%, q/q) 07:00 1Q 0,3 0,3 0,3 Spotřeba vlády (%, q/q) 07:00 1Q 0,8 0,5 0,3 Kapitálové investice (%, q/q) 07:00 1Q 0,8 2,8 1,7 Stavební investice (%, q/q) 07:00 1Q 1,6 4,6 2,5 Domácí poptávka (%, q/q) 07:00 1Q 0,9 0,6 0,5 Vývozy (%, q/q) 07:00 1Q 1,8 0,9 1,5 Dovozy (%, q/q) 07:00 1Q 3,1 0,8 1,0 IFO index 09:00 Kvě 112,9 112,5 113,1 IFO, složka očekávání 09:00 Kvě 105,2 105,0 105,4 IFO, složka hodnotící současnou situaci 09:00 Kvě 121,1 120,6 121,1 USA Prodeje nových domů (%, m/m) 15:00 Dub 5,8 1,4-1,0 Zdroj: SG Cross Asset Research, Bloomberg, Ekonomický a strategický výzkum, Komerční banka Středoevropský čas = BST+1 Druhý odhad růstu německé ekonomiky by měl potvrdit dynamiku HDP na 0,6 % q/q. Struktura růstu by pak měla ukázat, že německá ekonomika byla tažena zejména domácí poptávkou. Na té se podílí hlavně kapitálové a stavební investice. Soukromá spotřeba by měla vykázat stabilní růst. Mírný příspěvek růstu by podle ekonomů SG měl přinést i zahraniční obchod. Vzhledem ke zpomalení průmyslové produkce i stavební výroby bude ve druhém čtvrtletí důležitá dynamika soukromé spotřeby. Bez větších výdajů domácností si ekonomika nemůže udržet růst okolo 0,5-0,6 % q/q. Čtěte, prosím, důležité upozornění na poslední straně!

Německý Ifo index by měl ukázat na zhoršování důvěry v průmyslu. V posledních měsících se zhoršila důvěra v tomto odvětví ve Spojených státech i v Číně, což by se mělo projevit na německých předstihových indikátorech. Nicméně i přes zhoršení by se Ifo index měl udržet na slušných hodnotách, kterou jsou v souladu s růstem HDP o 0,6 % q/q. Ekonomové SG odhadují, že prodeje nových domů v USA v dubnu mírně vzrostly i přes nepříznivé počasí. Letošní duben se totiž vyznačoval druhými nejčetnějšími srážkami ve 123 leté historii měření. Kalendář ekonomických událostí na globálních trzích středa Kompozitní PMI v zemích EMU 60 58 56 54 52 50 48 46 2014 2015 2016 2017 Euro area Germany France Italy Spain Zdroj: Datastream, IHS Markit, SG Cross Asset Research/Economics Země Indikátor Čas (BST) Období Předchozí SG/KB Trh Německo GfK Spotřebitelská důvěra 07:00 Čer 10,2 10,1 10,2 Francie PMI ze zpracovatelského průmyslu 08:00 Kvě P 55,1 54,3 55,2 PMI ze služeb 08:00 Kvě P 56,7 57,0 56,7 Kompozitní PMI 08:00 Kvě P 56,6 56,7 56,6 Německo PMI ze zpracovatelského průmyslu 08:30 Kvě P 58,2 57,6 58,0 PMI ze služeb 08:30 Kvě P 55,4 55,2 55,5 Kompozitní PMI 08:30 Kvě P 56,7 56,0 56,7 Eurozóna PMI ze zpracovatelského průmyslu 09:00 Kvě P 56,7 56,4 56,5 PMI ze služeb 09:00 Kvě P 56,4 56,5 56,4 Kompozitní PMI 09:00 Kvě P 56,8 56,7 56,7 USA PMI ze zpracovatelského průmyslu 14:45 Kvě P 52,8 52,3 53,4 Prodeje stávajících nemovitostí (%, m/m) 15:00 Dub 4,4-0,2-0,7 Zápis z jednání FOMC 19:00 03.Kvě Zdroj: SG Cross Asset Research, Bloomberg, Ekonomický a strategický výzkum, Komerční banka Středoevropský čas = BST+1 Předstihové indikátory PMI by měly i v květnu zůstat vysoko. Ve Francii byla složka služeb pravděpodobně podpořena příznivým výsledkem tamních prezidentských voleb. Slabší čísla z USA a Číny by měla naopak tlumit PMI z průmyslu, zejména v Německu. Celkově by se kompozitní ukazatel za celou eurozónu měl snížit o desetinu bodu, což je stále konzistentní s rychlým růstem ekonomiky. Nicméně očekáváme, že v nadcházejících měsících se PMI bude zhoršovat a více se tak přibližovat realitě. V zápise z jednání FOMC se zaměříme hlavně na detaily o diskuzi o aktivech naakumulovaných v rámci programů kvantitativního uvolňování. Zápis by dokonce mohl obsahovat prezentaci odborníků z Fedu o tržních dopadech možného rozpouštění rezerv. Kalendář ekonomických událostí na globálních trzích pátek Objednávky letadel se v dubnu propadly Země Indikátor Čas (BST) Období Předchozí SG/KB Trh USA HDP anualizovaně (%, q/q) 13:30 1Q S 0,7 0,9 Osobní spotřeba 13:30 1Q S 0,3 Deflátor HDP 13:30 1Q S 2,3 2,3 Objednávky zboží dlouhodobé spotřeby 13:30 Dub P 0,9-3,0-1,8 Jádrové výdaje na osobní spotřebu (%, q/q) 13:30 1Q S 2,0 Objednávky zboží dl. spotřeby bez DP 13:30 Dub P 0,0 0,2 0,4 Objednávky kapitálových statků (bez letadel) 13:30 Dub P 0,5 0,2 0,3 Cap Goods Ship Nondef Ex Air 13:30 Dub P 0,5 Důvěra v ekonomiku michiganské univerzity 15:00 Kvě F 97,7 97,5 97,5 Zdroj: SG Cross Asset Research, Bloomberg, Ekonomický a strategický výzkum, Komerční banka Středoevropský čas = BST+1 Zdroj: Census Bureau, SG Cross Asset Research Druhý odhad růstu amerického HDP za první čtvrtletí by neměl přinést výraznou revizi, i když u těchto čísel za první čtvrtletí pravidelně panuje velká nejistota. Objednávky zboží dlouhodobé spotřeby se podle našeho odhadu propadly kvůli nižším objednávkám letadel společnosti Boeing. I po očištění o dopravní prostředky nevykáží objednávky zboží dlouhodobé spotřeby výrazný růst. O větším oživení investiční aktivity tak zatím nemůžeme mluvit. 22. května 2017 2

I přes dobrá čísla z amerického průmyslu dolar oslaboval USD/EUR Přehled zveřejněných ekonomických událostí na globálních trzích minulý týden 15.05. 16.05. Zdroj: Bloomberg 19.05. 1.125 1.117 1.109 1.101 1.093 1.085 Země Indikátor Den Období Předchozí Aktuální Trh Eurozóna HDP, SA (%, q/q) Út 1Q P 0,5 0,5 0,5 HDP, SA (%, y/y) Út 1Q P 1,7 1,7 1,7 Německo ZEW index - hodnocení současné situace Út Kvě 80,1 83,9 82,0 ZEW index - očekávání do budoucna Út Kvě 19,5 20,6 22,0 USA Průmyslová produkce (%, m/m) Út Dub 0,5 1,0 0,4 Využití kapacit (%) Út Dub 76,1 76,7 76,3 Zpracovatelský průmysl (%, m/m) Út Dub -0,4 1,0 0,4 Eurozóna CPI (%, m/m) St Dub 0,8R 0,4 0,4 CPI (%, y/y) St Dub F 1,5 1,9 1,9 Jádrová inflace (%, y/y) St Dub F 1,2 1,2 1,2 Spotřebitelská důvěra 15:00 Kvě A -3,6-3,3-3,1 Zdroj: SG Cross Asset Research, Bloomberg, Ekonomický a strategický výzkum, Komerční banka Středoevropský čas = BST+1 Dolar měl v podstatě celý uplynulý týden tendenci oslabovat. Proti společné evropské měně ztratil 2,3 %, přestože údaje z amerického průmyslu investory musely potěšit. Za oslabováním americké měny do jisté míry stály další skandály v americké administrativě. V Evropě statistici potvrdili růst ekonomiky eurozóny o 0,5 % q/q v prvním čtvrtletí a dubnovou inflaci na 1,9 % y/y. Za očekáváním však zaostal německý ZEW index ve složce očekávání, který nestoupnul o tolik, jak trhy očekávaly. Experti z oboru financí tak i nadále čekají, že hospodářský růst českého západního souseda v budoucnu zpomalí. Důvěra v domácí ekonomiku zůstane vysoko Kalendář ekonomických událostí na regionálních trzích středa Země Indikátor Čas (BST) Období Předchozí SG/KB Trh ČR Podnikatelská důvěra 08:00 Kvě 14,3 Spotřebitelská a podnikatelská důvěra 08:00 Kvě 12,6 Spotřebitelská důvěra 08:00 Kvě 6,0 Zdroj: SG Cross Asset Research, Bloomberg, Ekonomický a strategický výzkum, Komerční banka Středoevropský čas = BST+1 Indikátory důvěry v české ekonomice by sice mohly zaznamenat mírné zhoršení, nicméně i tak budou nadále ukazovat na slušnou dynamiku české ekonomiky. Snížit by se mohla důvěra v průmyslu, protože poslední údaje o německých továrních objednávkách i nových registracích aut naznačují zpomalení zahraniční poptávky. Naopak důvěru v ekonomiku by neměly Důvěra v ekonomiku ukazuje na další růst Průmysl Obchod Služby Spotřebitelé 40 Celkem Stavebnictví (pr. o.) 20 0-20 -40 Jun-09 Dec-10 Jun-12 Dec-13 Jun-15 Dec-16 Zdroj: ČSÚ, Macrobond, Ekonomický a strategický výzkum, Komerční banka ztrácet domácnosti, které těží z rekordně nízké nezaměstnanosti a slušného růstu mezd. -10-23 -35-48 -60 22. května 2017 3

Kalendář ekonomických událostí na regionálních trzích čtvrtek Země Indikátor Čas (BST) Období Předchozí SG/KB Trh Polsko Míra nezaměstnanosti (%) 09:00 Dub 8,1 7,7 7,7 Míra nezaměstnanosti, BAEL, (%) 09:00 1Q 5,5 5,6 5,6 Zdroj: SG Cross Asset Research, Bloomberg, Ekonomický a strategický výzkum, Komerční banka Středoevropský čas = BST+1 Podle odhadu ekonomů SG se míra nezaměstnanosti v Polsku propadla na své historické minimum. Ve snižování by měla pokračovat i v následujících měsících a ke konci roku by se měla přiblížit k 7 %. Český HDP překvapil vysokým růstem a nakrátko posílil korunu Přehled zveřejněných ekonomických událostí na regionálních trzích minulý týden Země Indikátor Den Období Předchozí Aktuální Trh ČR Bilance běžného účtu (mld. CZK) Po Bře 28,22 31,22 20,00 HDP (%, q/q) Út 1Q A 0,4 1,3 0,7 HDP (%, y/y) Út 1Q A 1,9 2,9 2,3 Maďarsko HDP, SA (%, q/q) Út 1Q P 0,4 1,3 1,2 HDP, NSA (%, y/y) Út 1Q P 1,6 4,1 3,2 Polsko HDP (%, y/y) Út 1Q P 2,7 4,0 3,9 HDP, SA (%, q/q) Út 1Q P 1,7 1,0 0,8 Klíčová sazba centrální banky St 17.Kvě 1,5 1,5 1,5 ČR Ceny průmyslových výrobců (%, m/m) Čt Dub -0,1 0,3 0,0 Ceny průmyslových výrobců (%, y/y) Čt Dub 3,0 3,2 3,0 Polsko Průměrné hrubé mzdy (%, y/y) Čt Dub 5,2 4,1 4,4 Zaměstnanost (%, y/y) Čt Dub 4,5 4,6 4,5 Průmyslová produkce (%, y/y) Pá Dub 11,1-0,6 1,9 Maloobchodní tržby (% y/y) Pá Dub 9,7 8,1 9 Maloobchodní tržby reálně (%, y/y) Pá Dub 7,9 6,7 7,3 Zdroj: SG Cross Asset Research, Bloomberg, Ekonomický a strategický výzkum, Komerční banka Středoevropský čas = BST+1 Růst HDP za první čtvrtletí letošního roku ve všech zemích regionu překvapil vyšší dynamikou. Český HDP přidal silných 1,3 % a překonal tak i naše relativně optimistické očekávání. Navíc se podle statistiků o 0,6 % zvýšila i zaměstnanost. Všechny regionální ekonomiky se vezly na vlně oživení globální ekonomické aktivity. Struktury růstu sice ještě zveřejněny nebyly, ale předpokládáme, že v celém regionu se udržela stabilní soukromá spotřeba, ke které v prvním čtvrtletí výrazně přispěl i zahraniční obchod. Český HDP výrazně zrychlil svůj růst HDP (q/q) HPH (q/q) 2.0% 1.5% 1.0% Ceny v zemědělství tlačí na zdražování potravin 8% 4% Ceny potravin (y/y) Ceny potravin - Sasko (y/y) Ceny zemědělských výrobců (y/y, pravá osa) 40% 20% 0.5% 0.0% -0.5% -1.0% 1Q 11 1Q 12 1Q 13 1Q 14 1Q 15 1Q 16 1Q 17 Zdroj: ČSÚ, Macrobond, Ekonomický a strategický výzkum, Komerční banka 0% -4% -8% Jun-09 Dec-10 Jun-12 Dec-13 Jun-15 Dec-16 Zdroj: ČSÚ, Macrobond, Ekonomický a strategický výzkum, Komerční banka 0% -20% -40% Vysokým růstem překvapily i ceny českých výrobců za duben. Ceny se zvyšují nejenom v průmyslu, ale i ve službách a nejvíce v zemědělství. Jak lepší dynamika HDP, tak rostoucí 22. května 2017 4

ceny výrobců potvrzují inflační tlaky v ekonomice a podporují náš výhled, že ČNB bude zvyšovat sazby ještě v letošním roce. Naše prognóza počítá s tím, že k tomuto kroku centrální bankéři přistoupí na svém listopadovém zasedání. V tomto smyslu se také tento týden vyslovil člen bankovní rady Marek Mora. Naopak měsíční údaje z polské ekonomiky spíše zklamaly a potvrzují tak pohled ekonomů SG, že polská centrální banka bude zvyšovat sazby až příští rok. Regionálním měnám se dařilo hlavně v první polovině minulého týdne. Koruna posílila až na svou nejsilnější hodnotu od konce intervencí, když se dostala na hladinu 26,35 CZK/EUR. Všem regionálním měnám pomohla i dobrá data o HDP. Druhá polovina týdne však už byla na středoevropských trzích ve znamení vybírání zisků. Česká měna se tak vyhoupla až k úrovni 26,73 CZK/EUR. Týden koruna zakončila blízko hladiny 26,52 CZK/EUR, což je velmi blízko úrovně, na které koruna tento týden své obchodování začínala. Ostatní středoevropské měny si připisovaly zisky. Forint přidal necelé čtvrtprocento a zlotý dokonce tři desetiny procenta. CZK/EUR PLN/EUR HUF/EUR 26.80 4.240 311.0 26.70 4.224 310.4 26.60 4.208 309.8 26.50 4.192 309.2 26.40 4.176 308.6 15.05. 16.05. 18.05. 26.30 15.05. 16.05. 19.05. 4.160 15.05. 16.05. 18.05. 308.0 Zdroj: Bloomberg Zdroj: Bloomberg Zdroj: Bloomberg 22. května 2017 5

Technická analýza EUR/CZK: Down move should persist towards multiyear channel at 26.15. (19. května 2017) Coordinator Global Technicals Stephanie Aymes (44) 207 762 5898 stephanie.aymes@sgcib.com EUR/CZK has been witnessing a down move after coming up against a multiyear ascending channel limit (currently at 28.80/29.00). Breach of the multi month graphical level of 27.00 has led to a down move. The pair has met with initial objectives for the correction at 26.40/30 however with monthly RSI still away from support, it should continue to drift towards graphical support of 26.15, also the multiyear ascending channel limit and the 50% retracement of the up move since 2011. This remains a key level. Shorter term, pullback if any should be capped at 26.80, while 27.28/27.32 remains an important hurdle. EUR/CZK: monthly chart EUR/USD: near upper bound of a steeper upward channel. (19. května 2017) EUR/USD: hourly chart EUR/USD achieved lower bound of a descending channel at 1.0350 and then it has confirmed an inverse H&S. It is now closing in on 1.12 but should soon head towards the potential for the pattern at 1.13. Graphical levels of 1.0860/1.08 should now be an important support. EUR/CZK: weekly chart Zdroj: SG Cross Asset Research Důležité upozornění: Doporučení v části Technická analýza je založeno pouze na analytických metodách technické analýzy a může se lišit od fundamentálního názoru KB (popřípadě SG) prezentovaného v jiných částech tohoto dokumentu či v jiných dokumentech KB (popřípadě SG). 22. května 2017 6

Světové trhy Světové devizové trhy poslední závěr 19. 05. 17 denní změna měsíční změna výnos od 30. 04. 17 výnos od 31. 12. 16 CZK/EUR 26,50-0,3 % -1,5 % -1,3 % -1,9 % CZK/USD 23,68-0,9 % -5,7 % -3,9 % -7,6 % USD/EUR 1,119 0,6 % 4,5 % 2,7 % 6,1 % USD/JPY 111,5 0,0 % 2,4 % 0,0 % -4,4 % USD/CNY 6,865-0,1 % -0,2 % -0,4 % -1,1 % GBP/USD 1,302 0,2 % 1,9 % 0,6 % 5,5 % GBP/EUR 0,859 0,4 % 2,6 % 2,1 % 0,6 % CHF/EUR 1,090 0,3 % 2,0 % 0,7 % 1,6 % CHF/USD 0,975-0,3 % -2,4 % -1,9 % -4,2 % NOK/EUR 9,393-0,1 % 2,2 % 0,6 % 3,3 % SEK/EUR 9,784 0,1 % 1,7 % 1,4 % 2,1 % PLN/EUR 4,201-0,4 % -1,2 % -0,6 % -4,6 % PLN/USD 3,753-1,0 % -5,5 % -3,2 % -10,1 % HUF/EUR 308,9-0,3 % -1,5 % -1,3 % -0,1 % HUF/USD 276,0-0,9 % -5,7 % -3,9 % -5,9 % RUB/EUR 63,62-0,7 % 5,2 % 2,6 % -1,6 % RUB/USD 56,85-1,3 % 0,6 % -0,1 % -7,1 % TRY/EUR 4,008-0,8 % 1,7 % 3,4 % 7,9 % TRY/USD 3,581-1,4 % -2,7 % 0,7 % 1,6 % Světové dluhopisové trhy poslední závěr 19. 05. 17 (%) denní změna (bb) měsíční změna (bb) spread vůči GER (bb) denní změna spreadu (bb) CZGB 2Y -0,24-3,7-11,4 43,5-5,5 CZGB 5Y 0,02 1,0-11,4 37,2-1,4 CZGB 10Y 0,96 1,5 6,2 59,0-1,0 GER 2Y -0,68 1,8 12,5 GER 5Y -0,35 2,4 12,5 GER 10Y 0,37 2,5 16,5 UST 2Y 1,27 0,0 9,4 194,7-1,8 UST 5Y 1,78 0,0 4,1 212,8-2,4 UST 10Y 2,23 0,0 2,0 186,7-2,5 PLGB 2Y 1,97 2,5-4,4 264,6 0,7 PLGG 5Y 2,78 0,5-8,1 313,0-1,9 PLGB 10Y 3,35 0,7-3,5 297,8-1,8 HUGB 3Y 0,82-5,9-18,1 149,7-7,7 HUGB 5Y 1,80-5,0-23,3 214,8-7,4 HUGB 10Y 3,05-3,7-19,0 268,2-6,2 Světové trhy IRS poslední závěr 19. 05. 17 (%) denní změna (bb) měsíční změna (bb) spread vůči EUR (bb) denní změna spreadu (bb) CZK 2Y 0,66 10,0 137,5 80,0-0,4 CZK 5Y 0,95 10,0 125,0 75,3-1,0 CZK 10Y 1,23 12,5 55,0 43,0-0,9 EUR 2Y -0,14 14,0 19,0 EUR 5Y 0,20 20,0 72,5 EUR 10Y 0,80 21,0 122,0 USD 2Y 1,52 32,1 18,1 165,8 1,8 USD 5Y 1,86 42,7 8,9 166,4 2,3 USD 10Y 2,18 35,4 12,9 138,1 1,4 PLN 2Y 1,92 10,0 20,0 206,0-0,4 PLN 5Y 2,39 20,0 60,0 218,8 0,0 PLN 10Y 2,86 22,5 82,5 205,5 0,1 HUF 2Y 0,43-16,3-50,0 57,0-3,0 HUF 5Y 1,20-15,0-95,0 100,3-3,5 HUF 10Y 2,38-20,0-167,5 158,3-4,1 Přehled úrokových sazeb měnověpolitická sazba (%) O/N sazba (%) 3M BOR (%) 2Y swap (%) 10Y swap (%) CZK 0,05 0,06 0,30 0,66 1,22 EUR (depo) -0,40-0,41 0,06-0,23 0,80 USD (horní limit) 1,00 0,98 1,19 1,53 2,20 JPY 0,10 0,08 0,06 0,04 0,24 GBP 0,25 0,18 0,30 0,55 1,16 CHF -0,75-1,00-0,73-0,63 0,15 NOK 0,50 0,60 0,90 1,13 1,84 SEK -0,50-0,64-0,49-0,31 1,05 HUF 0,90 0,03 0,15 0,44 2,40 PLN 1,50 1,55 1,63 1,92 2,84 RUB 8,25 9,25 9,49 7,59 6,37 22. května 2017 7

Akciové trhy Světové akciové trhy poslední závěr 19. 05. 17 denní změna měsíční změna výnos od 30. 04. 17 výnos od 31. 12. 16 US Dow Jones 20 805 0,7 % 2,0 % -0,6 % 5,3 % US S&P 500 2 382 0,7 % 1,9 % -0,1 % 6,4 % US Nasdaq 6 084 0,5 % 3,8 % 0,6 % 13,0 % Euro STOXX 50 3 587 0,7 % 4,9 % 0,8 % 9,0 % CAC 40 - Francie 5 324 0,7 % 6,4 % 1,1 % 9,5 % DAX - Německo 12 639 0,4 % 5,2 % 1,6 % 10,1 % UK FTSE 100 7 471 0,5 % 5,0 % 3,7 % 4,6 % PX - Česko 1 020 0,8 % 5,4 % 1,2 % 10,7 % WIG20 - Polsko 2 329 1,5 % 2,4 % -2,0 % 19,5 % BUX - Maďarsko 34 836 0,9 % 6,6 % 5,7 % 8,9 % SAX - Slovensko 304 0,0 % 0,0 % -0,3 % -0,5 % BET - Rumunsko 8 486 0,7 % 3,5 % 3,1 % 19,8 % RTS - Rusko 1 088 1,0 % 1,8 % -2,4 % -5,6 % ISE 100 - Turecko 95 147-0,6 % 4,8 % 0,5 % 21,8 % Nikkei 225 - Japonsko 19 591 0,2 % 6,3 % 2,1 % 2,5 % Hang Seng - Hong Kong 25 175 0,2 % 5,7 % 2,3 % 14,4 % Shanghai - Čína 3 091 0,0 % -2,5 % -2,0 % -0,4 % PX poslední závěr 19. 05. 17 (CZK) denní změna týdenní změna měsíční změna roční změna CME 96,8-0,5 % -8,4 % 9,9 % 67,0 % ČEZ 447,4 1,2 % 1,3 % 2,9 % 3,2 % Erste Group Bank 907,2 3,0 % 2,4 % 10,0 % 45,7 % Fortuna 108,0 3,5 % 2,0 % -2,9 % 28,9 % Kofola ČeskoSlovensko 402,0 0,8 % 2,5 % 0,5 % - Komerční banka 950,0-1,6 % -3,1 % 1,5 % -1,3 % Moneta Money Bank 80,8-0,2 % -0,4 % 2,2 % - 02 Czech Republic 274,6 0,5 % 1,7 % -5,9 % 19,6 % Pegas Nonwovens 958,0 2,8 % 6,1 % 15,0 % 22,0 % Philip Morris Czech Republic 13825-0,5 % 0,2 % 4,7 % 5,6 % Stock Spirits Group 52,0-0,9 % -2,5 % -7,3 % -1,4 % Unipetrol 284,2 1,1 % -1,1 % 12,1 % 62,9 % Vienna Insurance Group 656,0 2,0 % -1,6 % 7,7 % 26,4 % PX poslední závěr 19. 05. 17 (CZK) maximum za posledních 52 týdnů minimum za posledních 52 týdnů objem obchodů -1D (v ks) poměr objemu obchodů -1D k 6M průměru CME 96,8 110,0 49,0 116 206 242 % ČEZ 447,4 477,2 387,0 254 854 67 % Erste Group Bank 907,2 907,2 480,1 69 603 76 % Fortuna 108,0 115,0 74,2 37 893 82 % Kofola ČeskoSlovensko 402,0 436,8 353,0 2 442 115 % Komerční banka 950,0 999,0 808,6 198 499 133 % Moneta Money Bank 80,8 90,8 69,1 845 528-02 Czech Republic 274,6 292,6 194,4 42 736 21 % Pegas Nonwovens 958,0 958,0 702,5 88 854 656 % Philip Morris Czech Republic 13825 14 171 11 910 299 34 % Stock Spirits Group 52,0 59,5 45,1 81 161 335 % Unipetrol 284,2 296,0 155,0 23 412 56 % Vienna Insurance Group 656,0 684,8 411,0 10 176 44 % Komodity poslední závěr 19. 05. 17 denní změna měsíční změna výnos od 30. 04. 17 výnos od 31. 12. 16 Ropa Brent (USD/barel) 53,4 0,0 % 2,1 % 4,9 % -3,7 % Ropa WTI (USD/barel) 50,3 2,0 % -0,2 % 2,0 % -6,3 % Zlato (USD/trojská unce) 1255,9 0,0 % -1,9 % -1,0 % 9,0 % Stříbro (USD/trojská unce) 16,9 0,0 % -7,0 % -1,9 % 6,0 % Měď (USD/t) 5665,3 1,9 % 2,6 % -0,8 % 2,6 % Hliník (USD/t) 1943,5 1,1 % 2,1 % 1,7 % 14,8 % Olovo (USD/t) 2094,0 1,1 % -3,1 % -6,9 % 3,8 % T. Reuters/CoreCommodity CRB (USD) 185,1 1,4 % 0,6 % 1,8 % -3,9 % Emisní povolenky (EUR/t) 4,9 1,9 % 0,4 % 6,1 % -26,1 % Elektřina (Německo) 1Y forward (EUR/MWh) 29,6-0,1 % -1,1 % -0,4 % -15,2 % 22. května 2017 8

České finanční trhy grafická příloha EUR/CZK USD/CZK 27.20 CZK/EUR Forward 26.5 CZK/USD Forward 27.02 25.8 26.84 25.1 26.66 24.4 26.48 23.7 26.30 Mar-16 Aug-16 Jan-17 Jun-17 Nov-17 23.0 Mar-16 Aug-16 Jan-17 Jun-17 Nov-17 CZK 3M Pribor a FRA CZK 3M Pribor a FRA versus EUR 0.60 Poslední závěr -1T -1M 80 Poslední závěr -1T -1M 0.53 74 0.46 68 0.39 62 0.32 56 0.25 Pribor 3M FRA 3X6 FRA 6X9 FRA 9X12 50 Pribor 3M FRA 3X6 FRA 6X9 FRA 9X12 CZK 2Y a 10Y IRS 1.70 CZK 2-10Y IRS Spread 80 2-10Y 2-10Y Forward 1.36 64 1.02 48 0.68 32 0.34 10Y 2Y 10Y Forward 2Y Forward 0.00 Mar-16 Sep-16 Mar-17 Sep-17 Mar-18 16 0 Mar-16 Sep-16 Mar-17 Sep-17 Mar-18 22. května 2017 9

Finanční trhy grafická příloha CZK 2Y IRS Spread versus EUR 100 CZK 10Y IRS Spread versus EUR 60 85 45 70 30 55 40 Spread versus EMU 2Y Spread versus EMU 2Y Forward 25 Mar-16 Sep-16 Mar-17 Sep-17 Mar-18 15 0 Spread versus EMU 10Y Spread versus EMU 10Y Forward -15 Mar-16 Sep-16 Mar-17 Sep-17 Mar-18 KB index globální averze k riziku RPI 2.40 1.60 0.80 0.00 Risk lov ing -0.80-1.60 Nov-15 Jan-16 Mar-16 May-16 Jul-16 Sep-16 Nov-16 Jan-17 Mar-17 Zdroj: Ekonomický a strategický výzkum, Komerční banka 22. května 2017 10

Devizové trhy grafická příloha CZK/EUR USD/EUR 26.80 1.125 26.70 1.117 26.60 1.109 26.50 1.101 26.40 1.093 15.05. 16.05. 19.05. 26.30 15.05. 16.05. 19.05. 1.085 PLN/EUR HUF/EUR 4.230 311.0 4.218 310.4 4.206 309.8 4.194 309.2 4.182 308.6 15.05. 16.05. 19.05. 4.170 15.05. 16.05. 19.05. 308.0 GBP/EUR CHF/EUR 0.865 1.100 0.860 1.096 0.855 1.092 0.850 1.088 0.845 1.084 15.05. 16.05. 19.05. 0.840 15.05. 16.05. 19.05. 1.080 22. května 2017 11

Dluhopisové trhy grafická příloha Evropské benchmarky Americké Treasuries 2Y 5Y 10Y 0.50 2Y 5Y 10Y 2.75 0.25 2.40 0.00 2.05-0.25-0.50 1.70-0.75 1.35 31.03. 10.04. 21.04. 01.05. -1.00 31.03. 10.04. 21.04. 01.05. 1.00 České benchmarky Výnosy CZK IRS 2Y 5Y 10Y 1.20 2Y 5Y 10Y 1.45 0.80 1.20 0.40 0.95 0.00 0.70-0.40 0.45 31.03. 10.04. 21.04. 01.05. -0.80 29.03. 09.04. 20.04. 01.05. 11.05. 0.20 Polské benchmarky Maďarské benchmarky 2Y 5Y 10Y 4.50 3Y 5Y 10Y 3.95 3.90 3.30 3.30 2.65 2.70 2.00 2.10 1.35 31.03. 10.04. 21.04. 01.05. 1.50 31.03. 10.04. 21.04. 01.05. 0.70 22. května 2017 12

Finanční předpovědi pro země G10 (aktualizováno 16. 3. 2017) Měnové kurzy (konec čtvrtletí) Červen 2017 Září 2017 Prosinec 2017 Březen 2018 EURUSD 1,07 1,09 1,11 1,11 USDJPY 115 120 123 122 GBPUSD 1,22 1,20 1,19 1,19 USDCHF* 1,00 1,00 1,01 1,01 USDCAD 1,35 1,35 1,31 1,28 AUDUSD 0,75 0,76 0,78 0,80 NZDUSD** 0,69 0,70 0,72 0,73 USDNOK 8,22 8,03 7,84 7,79 USDSEK 8,93 8,72 8,47 8,38 EURJPY 123,1 130,8 136,5 135,4 EURGBP 0,88 0,91 0,93 0,93 EURCHF* 1,07 1,09 1,12 1,12 EURCAD 1,44 1,47 1,45 1,42 EURAUD 1,43 1,43 1,42 1,39 EURNZD** 1,55 1,56 1,54 1,52 EURNOK 8,80 8,75 8,70 8,65 EURSEK 9,55 9,50 9,40 9,30 DXY Index* 101,21 100,80 99,76 99,40 Zdroj: SG *aktualizováno 27. 3. 2017 **aktualizováno 11. 5. 2017 Klíčové sazby centrálních bank (konec čtvrtletí) Červen 2017 Září 2017 Prosinec 2017 Březen 2018 USA 1,13 1,13 1,38 1,63 Japonsko -0,10-0,10-0,10-0,10 Eurozóna 0,00 0,00 0,00 0,00 Velká Británie 0,25 0,25 0,25 0,05 Austrálie 1,50 1,50 1,50 1,75 Švýcarsko -0,75-0,75-0,75-0,50 Zdroj: SG Výnosy 10letých státních dluhopisů (konec čtvrtletí) Červen 2017 Září 2017 Prosinec 2017 Březen 2018 USA 2,60 2,70 2,90 3,10 Eurozóna 0,45 0,70 0,90 1,05 Japonsko 0,10 0,10 0,15 0,25 Velká Británie 1,50 1,70 1,90 2,00 Zdroj: SG 22. května 2017 13

Finanční předpovědi pro rozvíjející se trhy (aktualizováno 18. 5. 2017) Měnové kurzy (konec čtvrtletí) Červen 2017 Září 2017 Prosinec 2017 Březen 2018 Červen 2018 EUR/CZK 26,20 26,10 26,40 26,00 25,90 EUR/PLN 4,18 4,20 4,25 4,22 4,20 EUR/HUF 308 310 313 314 316 EUR/RON 4,54 4,52 4,52 4,54 4,56 EUR/RSD 123,5 124,0 125,0 126,0 126,0 EUR/RUB 62,1 64,3 66,6 66,6 66,6 EUR/TRY 3,75 3,65 3,83 3,89 4,01 USD/CZK 24,50 23,90 24,20 23,40 22,90 USD/RUB 58,00 59,00 60,00 60,00 61,00 USD/TRY 3,50 3,35 3,45 3,50 3,55 USD/ZAR 13,20 12,70 12,90 13,10 13,30 USD/ILS 3,60 3,58 3,56 3,54 3,53 USD/BRL 3,12 3,07 3,12 3,15 3,18 USD/MXN 18,5 18,0 18,2 18,6 19,0 USD/CLP 670 660 650 665 675 USD/CNY 6,92 6,95 7,00 7,05 7,10 USD/HKD 7,75 7,75 7,75 7,75 7,75 USD/INR 64,0 63,5 64,0 64,3 64,5 USD/IDR 13 300 13 300 13 300 13 450 13 650 USD/KRW 1 140 1 145 1 150 1 160 1 170 USD/TWD 30,3 30,5 30,9 31,0 31,3 USD/THB 34,4 34,0 34,1 34,3 34,8 Zdroj: SG, Ekonomický a strategický výzkum, Komerční banka Klíčové sazby centrálních bank (konec čtvrtletí) Červen 2017 Září 2017 Prosinec 2017 Březen 2018 Červen 2018 Česká republika 0,05 0,05 0,25 0,50 0,75 Polsko 1,50 1,50 1,50 1,50 1,50 Maďarsko 0,90 0,90 0,90 1,00 Rumunsko 1,75 1,75 2,00 2,00 Rusko 9,50 9,25 9,00 8,75 Turecko 11,00 10,75 10,50 10,25 Jižní Afrika 7,00 7,00 7,00 7,00 Izrael 0,10 0,10 0,10 0,10 Brazílie 10,25 9,00 9,00 9,00 Mexiko 7,00 7,25 7,25 7,50 Chile 2,50 2,50 2,50 2,50 Čína 2,45 2,45 2,35 2,35 Jižní Korea 1,25 1,25 1,25 1,25 Zdroj: SG, Ekonomický a strategický výzkum, Komerční banka 22. května 2017 14

Týdenní kalendář světových makroekonomických dat Unit Prev SG Cons Unit Prev SG Cons Unit Prev SG Cons Unit Prev SG Cons Unit Prev SG Cons Italy Euro area Euro area France CPI EU Harmonized YoY GDP SA QoQ CPI MoM ILO Unemployment Rate Consumer Confidence Apr F 2.0 2.0 2.0 1Q P 0.5 0.5 0.5 Apr 0.8 0.4 0.4 1Q 10.0 9.9 10.0 May A -3.6-3.2-3.1 GDP SA YoY CPI YoY ILO Mainland Unemployment Rate 1Q P 1.7 1.7 1.7 Apr F 1.5 1.9 1.9 1Q 9.7 9.6 9.7 Germany CPI Core YoY ZEW Survey Current Situation Apr F 1.2 1.2 1.2 May 80.1 85 82 ZEW Survey Expectations May 1950 21.3 2200 France CPI EU Harmonized YoY Apr F 1.4 1.4 1.4 Italy GDP WDA QoQ 1Q P 0.2 0.2 0.2 GDP WDA YoY 1Q P 1.0 0.8 0.8 ECB speak: Praet ECB speak: Cœuré ECB speak: Draghi ECB speak: Praet, Cœuré, Constâncio United Kingdom Unit Prev SG Cons Unit Prev SG Cons Unit Prev SG Cons Unit Prev SG Cons Unit Prev SG Cons CPIH YoY Average Weekly Earnings 3M/YoY Retail Sales Ex Auto Fuel MoM Apr 2.3 2.6 2.6 Mar 2.3 2.3 2.4 Apr -1.5 2.5 1.0 CPI YoY Weekly Earnings ex Bonus 3M/YoY Retail Sales Ex Auto Fuel YoY Apr 2.3 2.6 2.6 Mar 2.2 2.1 2.2 Apr 2.6 4.1 2.6 CPI Core YoY ILO Unemployment Rate 3Mths Apr 1.8 2.2 2.2 Mar 4.7 4.7 4.7 RPI YoY Apr 3.1 3.2 3.4 PPI Input NSA YoY Apr 17.9 17 17.3 PPI Output NSA YoY Apr 3.6 3.3 3.4 PPI Output Core NSA YoY Apr 2.5 2.5 2.6 United States Unit Prev SG Cons Unit Prev SG Cons Unit Prev SG Cons Unit Prev SG Cons Unit Prev SG Cons Housing Starts Apr 1215 1275 1250 Housing Starts MoM Apr -6.8 4.9 2.9 Industrial Production MoM Apr 0.5 0.5 0.4 Capacity Utilization Apr 76.1 76.3 76.3 Manufacturing (SIC) Production Apr -0.4 0.3 0.4 Fed speak: Mester Fed speak: Bullard Japan Unit Prev SG Cons Unit Prev SG Cons Unit Prev SG Cons Unit Prev SG Cons Unit Prev SG Cons Machine Orders MoM GDP SA QoQ Mar 1.5 1.8 2.5 1Q P 0.3 0.5 0.4 Machine Orders YoY GDP Annualized SA QoQ Mar 5.6 0.4 1.2 1Q P 1.2 1.9 1.8 GDP Nominal SA QoQ 1Q P 0.4 0.2 0.1 GDP Deflator YoY 1Q P -0.1-0.3-0.7 GDP Private Consumption QoQ 1Q P 0.0 0.5 0.5 GDP Business Spending QoQ 1Q P 2 0.4-0.4 China Unit Prev SG Cons Unit Prev SG Cons Unit Prev SG Cons Unit Prev SG Cons Unit Prev SG Cons Retail Sales YoY Apr 10.9 10.4 10.8 Fixed Assets Ex Rural YTD YoY Apr 9.2 9.0 9.1 Industrial Production YoY Apr 7.6 6.9 7.0 Zdroj: SG Cross Asset Research, Bloomberg G5 Monday 15 May Tuesday 16 May Wednesday 17 May Thursday 18 May Friday 19 May Euro area Euro area Spain: PSOE leadership election (Sunday) 22. května 2017 15

Týdenní kalendář regionálních makroekonomických dat Other Countries Monday 15 May Tuesday 16 May Wednesday 17 May Thursday 18 May Friday 19 May Europe Unit Prev SG Cons Unit Prev SG Cons Unit Prev SG Cons Unit Prev SG Cons Unit Prev SG Cons Poland Poland Poland Poland Current account, EURm GDP SA (% QoQ) Base rate announcement Average Gross Wages (% MoM) Sold Industrial Output (% MoM) Mar -860 170 1Q P 1.7 0.8 17-May 1.5 1.5 1.5 1Q P 6.30% 0.8-1.70 Apr 17.6-10.6-10.8 Trade balance, EURm GDP (% YoY) Average Gross Wages (% YoY) Sold Industrial Output (% YoY) Mar -537-245 1Q P 2.7 3.9 1Q P 5.20% 5.3 4.40 Apr 11.1 3.5 1.9 Exports, EURm Employment (% MoM) Retail Sales (% MoM) Mar 15044 17625 1Q P 0.10% 0.0 0.10 Apr 16.5-0.5-1.2 Imports, EURm Employment (% YoY) Retail Sales (% YoY) Mar 15581 17868 1Q P 4.50% 4.4 4.50 Apr 9.7 8.9 9.0 LatAm Unit Prev SG Cons Unit Prev SG Cons Unit Prev SG Cons Unit Prev SG Cons Unit Prev SG Cons Mexico Overnight Rate 18-May 6.5 6.75 6.5 Poland Chile Overnight Rate Target 18-May 2.75 2.5 2.5 Asia Pacific Unit Prev SG Cons Unit Prev SG Cons Unit Prev SG Cons Unit Prev SG Cons Unit Prev SG Cons Australia Australia Wage Price Index QoQ Employment Change 1Q 0.5 0.5 0.5 Apr 60.9 5 5 Wage Price Index YoY Unemployment Rate 1Q 1.9 1.9 1.9 Apr 5.9 5.9 5.9 Participation Rate Apr 64.8 64.7 64.7 Indonesia Bank Indonesia 7D Reverse Repo 18-May 4.75 4.75 4.75 Zdroj: SG Cross Asset Research, Bloomberg, Ekonomický a strategický výzkum, Komerční banka 22. května 2017 16

Hlavní ekonom a vedoucí Ekonomického a strategického výzkumu Jan Vejmělek, Ph.D., CFA (420) 222 008 568 jan_vejmelek@kb.cz KB EKONOMICKÝ A STRATEGICKÝ VÝZKUM Ekonomové Viktor Zeisel Marek Dřímal David Kocourek Jana Steckerová (420) 222 008 523 (420) 222 008 598 (420) 222 008 569 (420) 222 008 524 viktor_zeisel@kb.cz marek_drimal@kb.cz david_kocourek@kb.cz jana_steckerova@kb.cz Akcioví analytici Miroslav Frayer Richard Miřátský (420) 222 008 567 (420) 222 008 560 miroslav_frayer@kb.cz richard_miratsky@kb.cz SKUPINA SG VE STŘEDNÍ A VÝCHODNÍ EVROPĚ Hlavní ekonom SG Poland Hlavní ekonom Rosbank Hlavní ekonom BRD-GSG Jaroslaw Janecki Yury Tulinov, CFA Florian Libocor (48) 225 284 162 (7) 495 662 13 00 (ext. 14836) (40) 213 016 869 jaroslaw.janecki@sgcib.com yury.tulinov@rosbank.ru florian.libocor@brd.ro Vedoucí výzkumu finančních trhů BRD-GSG Ekonom Akciový analytik Carmen Lipara Ioan Mincu Laura Simion, CFA (40) 213 014 370 (40) 213 014 472 (40) 213 014 370 carmen.lipara@brd.ro george.mincu-radulescu@brd.ro laura.simon@brd.ro Hlavní ekonomka výzkumu globální ekonomiky Michala Marcussen (44) 20 7676 7813 michala.marcussen@sgcib.com SG GLOBÁLNÍ EKONOMICKÝ VÝZKUM Eurozóna Velká Británie Anatoli Annenkov Michel Martinez Yvan Mamalet Brian Hilliard (44) 20 7762 4676 (33) 1 4213 3421 (44) 20 7762 5665 (44) 20 7676 7165 anatoli.annenkov@sgcib.com michel.martinez@sgcib.com yvan.mamalet@sgcib.com brian.hilliard@sgcib.com Severní Amerika Latinská Amerika Stephen Gallagher Omair Sharif Dev Ashish Ankur Shukla (212) 278 4496 (1) 212 278 48 29 (91) 80 2802 4381 (91) 80 6731 4432 stephen.gallagher@sgcib.com omair.sharif@sgcib.com dev.ashish@socgen.com ankur.shukla@sgcib.com Asie a Pacifik Japonsko Klaus Baader Takuji Aida Kiyoko Katahira Arata Oto (852) 2166 4095 (81) 3 5549 5187 (81) 3 5549 5190 (81) 3 6777 8064 klaus.baader@sgcib.com takuji.aida@sgcib.com kiyoko.katahira@sgcib.com arata.oto@sgcib.com Čína Korea Indie Inflace Wei Yao Suktae Oh Kunal Kumar Kundu Vaibhav Tandon (852) 2166 5437 (82) 2195 7430 (91) 80 6716 8266 (91) 80 6731 9449 wei.yao@sgcib.com suktae.oh@sgcib.com kunal.kundu@sgcib.cz vaibhav.tandon@sgcib.com Globální vedoucí výzkumu Brigitte Richard-Hidden (33) 1 42 13 78 46 brigitte.richard-hidden@sgcib.com SG VÝZKUM RŮZNÝCH TŘÍD AKTIV DLUHOPISOVÝ TRH A MĚNOVÉ KURZY Vedoucí výzkumu dluhopisového trhu a měnových kurzů Vincent Chaigneau (44) 20 7676 7707 vincent.chaigneau@sgcib.com Fixed Income Bruno Braizinha Frances Cheung, CFA Jean-David Cirotteau Cristina Costa (1) 212 278 5296 (852) 2166 5437 (33) 1 42 13 72 52 (33) 1 58 98 51 71 bruno.braizinha@sgcib.com frances.cheung@sgcib.com jean-david.cirotteau@sgcib.com cristina.costa@sgcib.com Jorge Garayo Ciaran O'Hagan Shakeeb Hulikatti Adam Kurpiel (44) 20 7676 7404 (33) 1 42 13 58 60 (91) 80 2802 4380 (33) 1 42 13 63 42 jorge.garayo@sgcib.com ciaran.ohagan@sgcib.com shakeeb.hulikatti@sgcib.com adam.kurpiel@sgcib.com Head of US Rates Strategy Subadra Rajappa Jason Simpson Marc-Henri Thoumin (1) 212 278 5241 (44) 20 7676 7580 (44) 20 7676 7770 subadra.rajappa@sgcib.com jason.simpson@sgcib.com marc-henri.thoumin@sgcib.com Měnové kurzy Jason Daw Alvin T. Tan Olivier Korber (Derivatives) (65) 63267890 (44) 20 7676 7971 (33) 1 42 13 32 88 jason.daw@sgcib.com alvin-t.tan@sgcib.com olivier.korber@sgcib.com Vedoucí strategie rozvíjejících se trhů Guy Stear (33) 1 41 13 63 99 guy.stear@sgcib.com Amit Agrawal Régis Chatellier Jason Daw (91) 80 6758 4096 (44) 20 7676 7354 (65) 6326 7890 amit.agrawal@sgcib.com regis.chatellier@sgcib.com jason.daw@sgcib.com Phoenix Kalen Frances Cheung, CFA (44) 20 7676 7305 (852) 2166 5437 phoenix.kalen@sgcib.com frances.cheung@sgcib.com 22. května 2017 17

Upozornění Informace uvedené v tomto dokumentu nemohou být považovány za nabídku k nákupu či prodeje jakéhokoliv investičního nástroje nebo jinou výzvu či pobídku k jeho nákupu či prodeji. Veškeré zde obsažené informace a názory pocházejí nebo jsou založeny na zdrojích, které Komerční banka, a.s. považuje za důvěryhodné, nicméně tímto nepřebírá záruku za jejich přesnost a úplnost, ačkoliv vychází z toho, že byly publikovány tak, aby poskytovaly přesný, plný a nezkreslený obraz skutečnosti. Názory Komerční banky, a.s. uvedené v tomto dokumentu se mohou měnit bez předchozího upozornění. Komerční banka, a.s. a společnosti, které s ní tvoří jeden koncern, se mohou příležitostně podílet na obchodech s investičními nástroji, obchodovat s nimi nebo vykonávat činnost tvůrce trhu pro investiční nástroje nebo je držet, poskytovat poradenství či jinak profitovat z obchodů s investičními nástroji nebo od nich odvozených derivátů, které byly emitovány osobami zmíněnými v tomto dokumentu. Zaměstnanci Komerční banky, a.s. a dalších společností tvořících s ní koncern nebo osoby jim blízké, včetně autorů tohoto dokumentu, mohou příležitostně obchodovat nebo držet investiční nástroje zmíněné v tomto dokumentu nebo od nich odvozené deriváty. Komerční banka, a.s. a společnosti tvořící s ní koncern nejsou tímto dokumentem vázáni při poskytování investičních služeb svým klientům. Komerční banka, a.s. nepřebírá nad rámec stanovený právními předpisy odpovědnost za škodu způsobenou použitím tohoto dokumentu nebo informací v něm obsažených. Tento dokument je určen primárně pro profesionální a kvalifikované investory. Pokud kopii tohoto dokumentu obdrží jiná než výše uvedená osoba, neměla by své investiční rozhodnutí založit výhradně na tomto dokumentu, ale měla by si zároveň vyhledat nezávislého poradce. Každý investor je povinen přijmout vlastní informované rozhodnutí o vhodnosti investice, protože investiční nástroj uvedený v tomto dokumentu nemusí být vhodný pro všechny investory. Minulá výkonnost investičních nástrojů nezaručuje výkonnost budoucí. Očekávaná budoucí výkonnost je založena na předpokladech, které nemusí nastat. S investičními nástroji a investicemi jsou spojena různá investiční rizika, přičemž hodnota investice může stoupat i klesat a není zaručena návratnost původní investované částky. Investiční nástroje denominované v jiné měně jsou navíc vystaveny riziku vyplývajícímu ze změn devizových kurzů s možným pozitivním nebo negativním dopadem na cenu investičního nástroje, a následně na zhodnocení investice. Tento dokument je vydán Komerční bankou, a.s., která je bankou a obchodníkem s cennými papíry ve smyslu příslušných právních předpisů, a jako taková podléhá dozoru České národní banky. Komerční banka, a.s. přijala řadu opatření, aby zabránila možnému střetu zájmů při tvorbě investičních doporučení, a to zavedením odpovídajícího vnitřního členění zahrnujícího informační bariery mezi jednotlivými útvary Komerční banky, a.s. v souladu s požadavky kladenými příslušnými právními předpisy. Zaměstnanci Komerční banky, a.s. postupují v souladu s vnitřními předpisy upravujícími střet zájmů. Žádné hodnocení zaměstnanců, kteří se podílejí na tvorbě investičních doporučení, není podmíněno nebo závislé na objemu nebo zisku z obchodování Komerční banky, a.s. s investičními nástroji zmíněnými v tomto dokumentu nebo na jejím obchodování s emitenty těchto investičních nástrojů. Hodnocení autorů investičních doporučení ale spočívá ve vazbě na zisk Komerční banky, a.s., na kterém se částečně podílejí i výsledky obchodování s investičními nástroji. Doporučení uvedená v tomto dokumentu jsou určena veřejnosti a před jeho zveřejněním není dokument k dispozici osobám, které se nepodílely na tvorbě tohoto dokumentu. Komerční banka, a.s. obvykle nezasílá investiční doporučení jednotlivým emitentům před jejich zveřejněním. Každý z autorů tohoto dokumentu prohlašuje, že názory obsažené v tomto dokumentu přesně odpovídají jeho osobnímu pohledu na uvedené investiční nástroje nebo jejich emitenty. Tento dokument ani jeho obsah není určen osobám trvale bydlícím či sídlícím ve Spojených státech amerických a osobám splňujícím statut amerického subjektu, jak je definován v nařízení S podle zákona Spojených států amerických o cenných papírech z roku 1933, ve znění pozdějších předpisů. Pro podrobnosti prosím navštivte internetovou stránku http:\\www.trading.kb.cz 22. května 2017 18