Fed zvýší sazby, česká inflace zpomalí

EKONOMICKÝ A STRATEGICKÝ VÝZKUM 11. prosince 2017 Výhled pro finanční trhy Týdenní zpráva Fed zvýší sazby, česká inflace zpomalí Marek Dřímal (420) 222 008 598 marek_drimal@kb.cz Americký Fed by měl podle našeho očekávání i konsenzu trhu zvýšit ve středu úrokové sazby. Pro vývoj cen aktiv ale bude důležitější výhled centrální banky do budoucna (projekce sazeb, tzv. dots). V Česku bude v pondělí zveřejněna listopadová spotřebitelská inflace. Ta by měla zpomalit kvůli efektu vyšší statistické základny, nicméně to předpokládá i ČNB. Nadále očekáváme, že ČNB ponechá sazby příští týden beze změn. Koruna by se tak měla držet spíše na slabších úrovních a na konci roku by měl kurz dosáhnout 25,70 CZK/EUR. Fed utáhne měnové podmínky, politika ECB beze změn Kalendář ekonomických událostí na globálních trzích úterý Země Indikátor Čas (GMT) Období Předchozí SG/KB Trh Eurozóna ZEW index - očekávání do budoucna 10:00 Pro 30,9 Německo ZEW index - hodnocení současné situace 10:00 Pro 88,8 88,0 88,7 ZEW index - očekávání do budoucna 10:00 Pro 18,7 17,2 17,6 Zdroj: SG Cross Asset Research, Bloomberg, Ekonomický a strategický výzkum, Komerční banka Středoevropský čas = GMT+1 ZEW index měřící očekávání investorů a finančních trhů ohledně německé ekonomiky by měl v prosinci mírně poklesnout kvůli mírně horší situaci na akciových trzích. I tak ale zůstávají vyhlídky pro Německo velmi dobré, na což ukazují indikátory z reálné ekonomiky. Kalendář ekonomických událostí na globálních trzích středa Země Indikátor Čas (GMT) Období Předchozí SG/KB Trh Eurozóna Průmyslová produkce, SA (%, m/m) 10:00 Říj -0,6-0,2-0,3 Průmyslová produkce, WDA (%, yoy) 10:00 Říj 3,3 2,8 3,0 USA CPI (%, m/m) 13:30 Lis 0,1 0,4 0,4 CPI bez potravin a pohonných hmot (%, m/m) 13:30 Lis 0,2 0,2 0,2 CPI (%, y/y) 13:30 Lis 2,0 2,3 2,2 CPI bez potravin a pohonných hmot (%, y/y) 13:30 Lis 1,8 1,8 1,8 Rozhodnutí FOMC (horní hranice sazeb, %) 19:00 13. Pro 1,25 1,50 1,50 Rozhodnutí FOMC (dolní hranice sazeb, %) 19:00 13. Pro 1,00 1,25 1,25 Zdroj: SG Cross Asset Research, Bloomberg, Ekonomický a strategický výzkum, Komerční banka Středoevropský čas = GMT+1 Americká spotřebitelská inflace v listopadu zřejmě zrychlila na 2,3 % y/y kvůli dražším pohonným hmotám. I jádrová inflace ale byla pravděpodobně solidní, když podle našich odhadů setrvala na 1,8 % y/y. Americká centrální banka podle našeho výhledu i konsenzu trhu zvýší ve středu sazby o 25 bb. Očekávané zpřísnění měnových podmínek je v tržních cenách už do velké míry zakalkulováno, pro vývoj dolaru a dalších aktiv tak bude důležitý především výhled centrálních bankéřů do budoucna. Podle SG existuje riziko, že se očekávaná trajektorie sazeb pro příští měsíce posune směrem dolů, což by bylo pro dolar nakonec nepříznivé. Inflace by totiž mohla v příštích měsících zpomalit a zároveň mzdový růst zůstává poměrně nízký. Čtěte, prosím, důležité upozornění na poslední straně! Datum a čas dokončení: 11. prosince 2017, 08:27

Kalendář ekonomických událostí na globálních trzích čtvrtek Země Indikátor Čas (GMT) Období Předchozí SG/KB Trh Francie Markit PMI ze zpracovatelského průmyslu 08:00 Pro P 57,7 56,5 57,2 Německo Markit/BME PMI ze zpracovatelského průmyslu 08:30 Pro P 62,5 61,9 62,0 Eurozóna Markit PMI ze zpracovatelského průmyslu 09:00 Pro P 60,1 59,6 59,7 ECB: repo sazba (%) 12:45 14. Pro 0,00 0,00 0,00 ECB: marginální zápůjční facilita (%) 12:45 14. Pro 0,25 0,25 0,25 ECB: depozitní sazba (%) 12:45 14. Pro -0,40-0,40-0,40 USA Maloobchodní tržby (%, m/m) 13:30 Lis 0,2 0,1 0,3 Maloobchodní tržby bez aut (%, m/m) 13:30 Lis 0,1 0,7 0,3 Maloobchodní tržby bez aut a PH (%, m/m) 13:30 Lis 0,3 0,4 0,7 Maloobchodní tržby, kontrolní sk. (%, m/m) 13:30 Lis 0,3 0,3 0,3 Zdroj: SG Cross Asset Research, Bloomberg, Ekonomický a strategický výzkum, Komerční banka Středoevropský čas = GMT+1 Zasedání ECB změnu měnové politiky s velkou pravděpodobností nepřinese, když rozhodnutí o prodloužení QE padlo na minulém jednání. Zajímavá ale bude revize prognózy ECB, která by mohla přinést očekávání pro vyšší inflaci v příštích letech. Pokud se kondice evropské ekonomiky bude nadále zlepšovat tak solidním tempem jako letos, mohly by nakonec trhy začít očekávat dřívější růst sazeb ECB než je tomu nyní (náš výhled je červen 2019). Americké maloobchodní tržby podle našeho odhadu v listopadu zpomalily svůj růst na 0,1 % m/m kvůli pravděpodobnému poklesu prodejů aut. Po očištění o volatilní složky by ale měl maloobchod vykázat slušnou kondici. Takzvaná kontrolní skupina, která vstupuje do výpočtu soukromé spotřeby v HDP, by měla vzrůst o 0,3 % m/m podruhé v řadě. Dolaru se minulý týden dařilo Přehled zveřejněných ekonomických událostí na globálních trzích minulý týden USD/EUR 1.195 1.190 1.185 Země Indikátor Den Období Předchozí Aktuální Trh Eurozóna Důvěra investorů (Sentix) Po Pro 34 31,1 33,4 USA Tovární objednávky (%, m/m) Po Říj 1,4-0,1-0,4 Francie PMI ze služeb Út Lis F 60,2 60,4 60,2 Kompozitní PMI Út Lis F 60,1 60,3 60,1 Německo PMI ze služeb Út Lis F 54,9 54,3 54,9 Kompozitní PMI Út Lis F 57,6 57,3 57,6 Eurozóna PMI ze služeb Út Lis F 56,2 56,2 56,2 Kompozitní PMI Út Lis F 57,5 57,5 57,5 Německo Tovární objednávky (%, m/m) St Říj 1,2 0,5-0,2 Tovární objednávky (%, y/y) St Říj 9,7 6,9 7,0 USA ADP report St Lis 235 190 190 Německo Průmyslová produkce (%, m/m) Čt Říj -0,9-1,4 0,9 Průmyslová produkce (%, y/y) Čt Říj 4,1 2,7 4,3 Německo Bilance zahraničního obchodu (mld. EUR) Pá Říj 24,1 18,9 21,9 Bilance běžného účtu (mld. EUR) Pá Říj 25,4 18,1 20,0 Exporty (%, m/m, SA) Pá Říj -0,4-0,4 1,0 Importy (%, m/m, SA) Pá Říj -1,0 1,8 1,0 USA Nová prac. místa mimo zemědělství (tis.) Pá Lis 244 228 195 Míra nezaměstnanosti (%) Pá Lis 4,1 4,1 4,1 Průměrné hodinové výdělky (%, m/m) Pá Lis -0,1 0,2 0,3 Průměrné hodinové výdělky (%, y/y) Pá Lis 2,3 2,5 2,7 Zdroj: SG Cross Asset Research, Bloomberg, Ekonomický a strategický výzkum, Komerční banka Středoevropský čas = GMT+1 1.180 1.175 1.170 Dolar v minulém týdnu proti euru posílil o více než procento a dostal se na nejvyšší úroveň od 20. listopadu. Prospělo mu schválení daňových změn v Senátu, dobrá čísla z trhu práce, očekávání růstu sazeb Fedu a zároveň euro oslabila méně příznivá data z Německa v druhé polovině týdne (průmysl, exporty). Zdroj: Bloomberg 11. prosince 2017 2

Inflace zpomalí kvůli vyšší srovnávací základně Kalendář ekonomických událostí na regionálních trzích pondělí Země Indikátor Čas (GMT) Období Předchozí SG/KB Trh ČR CPI (%, m/m) 08:00 Lis 0,5 0,1 0,1 CPI (%, y/y) 08:00 Lis 2,9 2,6 2,7 Zdroj: SG Cross Asset Research, Bloomberg, Ekonomický a strategický výzkum, Komerční banka Středoevropský čas = GMT+1 V říjnu zrychlila inflace v Česku na 2,9 % y/y, v listopadu ale z tohoto vrcholu zpomalí. Očekáváme růst cen o 2,6 %, a to kvůli efektu vyšší statistické základny z loňska, kdy ceny zvýšila EET a dražší ropa. Cenová hladina ale dále poroste, když v listopadu očekáváme +0,1 % m/m. ČNB očekává stejnou výši meziroční inflace jako my, tedy 2,6 %. Nadále předpokládáme, že příští týden centrální banka sazby (pravděpodobně jen těsnou většinou) nezvýší. Kalendář ekonomických událostí na regionálních trzích čtvrtek Země Indikátor Čas (GMT) Období Předchozí SG/KB Trh ČR Bilance běžného účtu (mld. CZK) 08:00 Říj -2,4 8,6 3,1 Zdroj: SG Cross Asset Research, Bloomberg, Ekonomický a strategický výzkum, Komerční banka Středoevropský čas = GMT+1 Odliv dividend z české ekonomiky v Q4 17 podle našich odhadů polevil, což zřejmě dostalo bilanci běžného účtu zpět do přebytku. Nijak závratnou kladnou bilanci však neočekáváme kvůli růstu importů, jak bylo vidět ve statistice zahraničního obchodu. Koruna se na chvíli přiblížila 25,70 CZK/EUR Přehled zveřejněných ekonomických událostí na regionálních trzích minulý týden Země Indikátor Den Období Předchozí Aktuální Trh ČR Průměrná reálná hrubá měsíční mzda (%, y/y) Po 3Q 5,3 4,2 5,1 Polsko Klíčová sazba centrální banky (%) Út 1,5 1,5 1,5 ČR Maloobchodní tržby (% y/y) St Říj 3,7 7,0 7,4 Maloobchodní tržby bez aut (%, y/y) St Říj 6,4 6,3 7,7 Maďarsko Průmyslová produkce, SA (%, m/m) St Říj -0,7 1,2 Průmyslová produkce, WDA (%, y/y) St Říj 8,1 7,6 6,7 ČR Průmyslová produkce (%, y/y) Čt Říj 4,9 10,5 10,3 Stavební výroba (%, y/y) Čt Říj -3,2 5,9 Bilance zahraničního obchodu (mld. CZK) Čt Říj 18,3 20,2 15,3 Podíl nezaměstnaných (%) Pá Říj 3,6 3,5 3,5 Zdroj: SG Cross Asset Research, Bloomberg, Ekonomický a strategický výzkum, Komerční banka Středoevropský čas = GMT+1 V první polovině minulého týdne koruna oslabila až téměř na úroveň 25,70 CZK/EUR, a to kvůli pokračujícímu nepříznivému efektu konce roku, kdy své pozice zavírají někteří finanční investoři. Ve druhé polovině týdne ale koruna posílila až na 25,55 CZK/EUR. Na kurzu se zřejmě opět projevila i nedávná prohlášení z ČNB. Guvernér Rusnok zopakoval, že vidí šanci na prosincový růst úrokových sazeb centrální banky padesát na padesát. Vojtěch Benda opět řekl, že pro prosincové zvýšení sazeb pravděpodobně zvedne ruku. My se ale nadále domníváme, že sazby nakonec zůstanou za dva týdny beze změn. Spolu s pokračujícím efektem konce roku by to mělo korunu oslabit k úrovni 25,70 CZK/EUR. Po Novém roce ale čekáme, že česká měna začne opět posilovat. Za rok by se měl kurz dostat na 24,70 CZK/EUR. 11. prosince 2017 3

CZK/EUR PLN/EUR HUF/EUR 25.70 4.220 316.0 25.66 4.214 315.2 25.62 4.208 314.4 25.58 4.202 313.6 25.54 4.196 312.8 25.50 4.190 312.0 Zdroj: Bloomberg Zdroj: Bloomberg Zdroj: Bloomberg 11. prosince 2017 4

Technická analýza EUR/CZK: Signs of Stabilization slowly emerging. (8. prosince 2017, 13:24 CET) Coordinator Global Technicals Stephanie Aymes (44) 207 762 5898 stephanie.aymes@sgcib.com EUR/CZK is hovering close to the ascending support line drawn since 2011 at 25.40/25.30. It is worth noting that the pair has formed a weekly bullish engulfing denoting early signs of price stabilization. Weekly Stochastic indicator is posting positive divergence further highlighting 25.40/25.30 as a near term support. Only a move below will mean further down move. Short term, EUR/CZK is evolving within a potential inverse head and shoulders with neckline placed at 25.70/25.82, also the upper bound of the down sloping channel that has encompassed the down move since March. A break above will lead to a steady recovery towards 26/26.10, the potential of the pattern and the 23.6% retracement from January 2015. EUR/CZK: weekly chart EUR/USD: Probing the 100 day MA. (8. prosince 2017, 9:14 CET) EUR/USD: hourly chart After hitting the support at 1.1555, EUR/USD staged the expected rebound and hit our first target at 1.1950/66, the 76.4% retracement from September. Short term, it has re-entered the territory of previous inverse Head and Shoulders and could undergo a temporary pullback towards 1.1710/1.1650. EUR/CZK: daily chart Zdroj: SG Cross Asset Research Důležité upozornění: Doporučení v části Technická analýza je založeno pouze na analytických metodách technické analýzy a může se lišit od fundamentálního názoru KB (popřípadě SG) prezentovaného v jiných částech tohoto dokumentu či v jiných dokumentech KB (popřípadě SG). 11. prosince 2017 5

Světové trhy Světové devizové trhy poslední závěr 08. 12. 17 denní změna měsíční změna výnos od 30. 11. 17 výnos od 31. 12. 16 CZK/EUR 25,56-0,1 % -0,1 % 0,2 % -5,4 % CZK/USD 21,74 0,3 % -1,5 % 1,4 % -15,2 % USD/EUR 1,176-0,3 % 1,4 % -1,1 % 11,5 % USD/JPY 113,5 0,0 % -0,2 % 0,9 % -2,7 % USD/CNY 6,612 0,0 % -0,2 % 0,1 % -4,7 % GBP/USD 1,340-0,2 % 2,2 % -0,8 % 8,5 % GBP/EUR 0,878-0,1 % -0,8 % -0,3 % 2,7 % CHF/EUR 1,168-0,2 % 0,7 % -0,2 % 8,9 % CHF/USD 0,994 0,1 % -0,6 % 1,0 % -2,3 % NOK/EUR 9,772-0,1 % 3,2 % -1,1 % 7,5 % SEK/EUR 9,950-0,4 % 2,3 % -0,1 % 3,8 % PLN/EUR 4,196-0,4 % -1,0 % -0,2 % -4,7 % PLN/USD 3,569 0,0 % -2,3 % 0,9 % -14,6 % HUF/EUR 314,0-0,3 % 0,6 % 0,3 % 1,5 % HUF/USD 267,1 0,0 % -0,8 % 1,4 % -8,9 % RUB/EUR 69,72-0,1 % 1,5 % 0,3 % 7,9 % RUB/USD 59,30 0,3 % 0,1 % 1,5 % -3,1 % TRY/EUR 4,512-0,9 % 0,7 % -3,4 % 21,4 % TRY/USD 3,837-0,5 % -0,7 % -2,2 % 8,9 % Světové dluhopisové trhy poslední závěr 08. 12. 17 (%) denní změna (bb) měsíční změna (bb) spread vůči GER (bb) denní změna spreadu (bb) CZGB 2Y 0,29 18,9 6,9 103,0 16,9 CZGB 5Y 0,81 4,2 6,1 117,2 1,9 CZGB 10Y 1,67 1,5-2,6 136,3 0,1 GER 2Y -0,74 2,0 2,2 GER 5Y -0,37 2,3 1,4 GER 10Y 0,31 1,4-1,9 UST 2Y 1,79 0,0 14,9 253,4-2,0 UST 5Y 2,14 0,0 13,0 250,6-2,3 UST 10Y 2,38 0,0 4,2 206,9-1,4 PLGB 2Y 1,66 0,5 6,8 240,1-1,5 PLGG 5Y 2,72 1,0 10,4 308,3-1,3 PLGB 10Y 3,25 0,5-14,1 294,7-0,9 HUGB 3Y 0,56-0,7 6,7 130,0-2,7 HUGB 5Y 1,08 1,8-3,9 144,8-0,5 HUGB 10Y 2,07-0,2-18,8 175,9-1,6 Světové trhy IRS poslední závěr 08. 12. 17 (%) denní změna (bb) měsíční změna (bb) spread vůči EUR (bb) denní změna spreadu (bb) CZK 2Y 1,28 2,3 10,5 145,5 1,2 CZK 5Y 1,58 3,0 7,5 136,6 0,9 CZK 10Y 1,81 2,5 5,0 100,5-0,1 EUR 2Y -0,18 1,0 2,5 EUR 5Y 0,21 2,1 2,9 EUR 10Y 0,81 2,6-0,5 USD 2Y 1,99 1,0 15,6 217,3-0,1 USD 5Y 2,20 1,5 13,1 199,0-0,6 USD 10Y 2,39 3,1 8,6 158,2 0,5 PLN 2Y 2,03-1,0 2,4 221,0-2,0 PLN 5Y 2,48-1,0 1,5 227,1-3,1 PLN 10Y 2,93-0,5 0,5 212,5-3,1 HUF 2Y 0,23 0,5 5,3 41,3-0,5 HUF 5Y 0,80 2,0 5,0 58,6-0,1 HUF 10Y 1,81 1,8-4,7 100,3-0,8 Přehled úrokových sazeb měnověpolitická sazba (%) O/N sazba (%) 3M BOR (%) 2Y swap (%) 10Y swap (%) CZK 0,50 0,27 0,75 1,28 1,81 EUR (depo) -0,40-0,43 0,06-0,27 0,81 USD (horní limit) 1,25 1,23 1,55 2,00 2,39 JPY 0,10-0,25 0,07 0,04 0,25 GBP 0,50 0,53 0,52 0,83 1,35 CHF -0,75-0,78-0,76-0,52 0,23 NOK 0,50 0,60 0,85 1,08 1,83 SEK -0,50-0,55-0,61-0,23 1,07 HUF 0,90-0,08 0,03 0,24 1,81 PLN 1,50 1,25 1,62 2,03 2,93 RUB 8,25 8,08 8,35 6,44 6,19 11. prosince 2017 6

Akciové trhy Světové akciové trhy poslední závěr 08. 12. 17 denní změna měsíční změna výnos od 30. 11. 17 výnos od 31. 12. 16 US Dow Jones 24 329 0,5 % 3,2 % 0,2 % 23,1 % US S&P 500 2 652 0,6 % 2,2 % 0,1 % 18,4 % US Nasdaq 6 840 0,4 % 0,8 % -0,5 % 27,1 % Euro STOXX 50 3 591 0,5 % -1,7 % 0,6 % 9,1 % CAC 40 - Francie 5 399 0,3 % -1,3 % 0,5 % 11,0 % DAX - Německo 13 154 0,8 % -1,7 % 1,0 % 14,6 % UK FTSE 100 7 394 1,0 % -1,8 % 0,9 % 3,5 % PX - Česko 1 062 0,6 % 0,8 % 0,3 % 15,3 % WIG20 - Polsko 2 409 0,6 % -4,2 % 0,0 % 23,7 % BUX - Maďarsko 38 233-0,3 % -4,7 % -1,1 % 19,5 % SAX - Slovensko 326 0,2 % 0,2 % 0,1 % 0,2 % BET - Rumunsko 7 694 0,3 % -1,1 % -1,3 % 8,6 % RTS - Rusko 1 120 0,0 % -2,7 % -1,1 % -2,8 % ISE 100 - Turecko 107 921 1,4 % -3,6 % 3,8 % 38,1 % Nikkei 225 - Japonsko 22 811 1,4 % -0,4 % 0,4 % 19,3 % Hang Seng - Hong Kong 28 640 1,2 % -0,9 % -1,8 % 30,2 % Shanghai - Čína 3 290 0,5 % -3,7 % -0,8 % 6,0 % PX poslední závěr 08. 12. 17 (CZK) denní změna týdenní změna měsíční změna roční změna CME 104,6 0,8 % -0,1 % 4,6 % 50,7 % ČEZ 490,4 0,1 % -0,9 % 1,4 % 17,5 % Erste Group Bank 921,8 0,8 % -1,2 % -1,6 % 26,3 % Fortuna 178,0-0,4 % 3,3 % 16,3 % 107,0 % Kofola ČeskoSlovensko 415,1 0,0 % 0,4 % 0,1 % 10,6 % Komerční banka 898,9-0,2 % 0,1 % -2,5 % 1,1 % Moneta Money Bank 78,0-0,1 % 0,3 % -1,0 % -0,8 % 02 Czech Republic 276,9-0,9 % 3,3 % 3,9 % 20,1 % Pegas Nonwovens 832,0 0,0 % 1,4 % -0,1 % 6,2 % Philip Morris Czech Republic 16299 1,3 % 1,5 % 0,6 % 29,3 % Stock Spirits Group 78,3-0,6 % 0,1 % 2,6 % 40,6 % Unipetrol 375,0 0,8 % 0,7 % -2,6 % 107,8 % Vienna Insurance Group 648,9 1,3 % -0,9 % -0,1 % 18,1 % PX poslední závěr 08. 12. 17 (CZK) maximum za posledních 52 týdnů minimum za posledních 52 týdnů objem obchodů -1D (v ks) poměr objemu obchodů -1D k 6M průměru CME 104,6 110,0 63,1 16 104 22 % ČEZ 490,4 498,0 392,8 173 483 43 % Erste Group Bank 921,8 986,2 722,4 80 775 134 % Fortuna 178,0 179,6 85,0 14 869 61 % Kofola ČeskoSlovensko 415,1 445,9 353,0 15 1 % Komerční banka 898,9 1013,0 855,0 101 931 99 % Moneta Money Bank 78,0 90,8 74,5 728 860 56 % 02 Czech Republic 276,9 292,6 230,9 74 387 88 % Pegas Nonwovens 832,0 1027,0 759,1 8 393 59 % Philip Morris Czech Republic 16299 17 211 12 425 1 180 143 % Stock Spirits Group 78,3 79,9 46,5 22 267 59 % Unipetrol 375,0 389,0 176,5 17 791 35 % Vienna Insurance Group 648,9 686,8 549,0 2 651 25 % Komodity poslední závěr 08. 12. 17 denní změna měsíční změna výnos od 30. 11. 17 výnos od 31. 12. 16 Ropa Brent (USD/barel) 63,7 0,0 % 0,4 % 1,4 % 14,9 % Ropa WTI (USD/barel) 57,4 1,2 % 1,0 % -0,1 % 6,8 % Zlato (USD/trojská unce) 1248,5 0,0 % -2,6 % -2,1 % 8,4 % Stříbro (USD/trojská unce) 15,9 0,0 % -6,9 % -3,5 % -0,4 % Měď (USD/t) 6536,8 0,1 % -4,2 % -2,9 % 18,4 % Hliník (USD/t) 2010,5 0,0 % -4,7 % -1,8 % 18,8 % Olovo (USD/t) 2447,0 0,6 % -2,4 % -0,9 % 21,3 % T. Reuters/CoreCommodity CRB (USD) 185,0 0,3 % -3,6 % -2,2 % -3,9 % Emisní povolenky (EUR/t) 7,2-2,7 % -7,3 % -5,0 % 8,7 % Elektřina (Německo) 1Y forward (EUR/MWh) 37,1 0,4 % -0,1 % 1,6 % 6,2 % 11. prosince 2017 7

České finanční trhy grafická příloha EUR/CZK USD/CZK 27.30 CZK/EUR Forward 26.3 CZK/USD Forward 26.90 25.2 26.50 24.1 26.10 23.0 25.70 21.9 25.30 Oct-16 Mar-17 Aug-17 Jan-18 Jun-18 20.8 Oct-16 Mar-17 Aug -17 Jan-18 Jun-18 CZK 3M Pribor a FRA CZK 3M Pribor a FRA versus EUR 1.40 Poslední závěr -1T -1M 180 Poslední závěr -1T -1M 1.20 160 1.00 140 0.80 120 0.60 100 0.40 Pribor 3M FRA 3X6 FRA 6X9 FRA 9X12 80 Pribor 3M FRA 3X6 FRA 6X9 FRA 9X12 CZK 2Y a 10Y IRS 2.10 CZK 2-10Y IRS Spread 80 1.70 64 1.30 48 0.90 32 0.50 10Y 2Y 10Y Forward 2Y Forward 0.10 Oct-16 Apr -17 Oct-17 Apr-18 Oct-18 16 2-10Y 2-10Y Forward 0 Oct-16 Apr-17 Oct-17 Apr-18 Oct-18 11. prosince 2017 8

Finanční trhy grafická příloha CZK 2Y IRS Spread versus EUR 180 CZK 10Y IRS Spread versus EUR 120 150 98 120 76 90 54 60 Spread versus EMU 2Y Spread versus EMU 2Y Forward 30 Oct-16 Apr-17 Oct-17 Apr-18 Oct-18 32 Spread versus EMU 10Y Spread versus EMU 10Y Forward 10 Oct-16 Apr-17 Oct-17 Apr-18 Oct-18 11. prosince 2017 9

Devizové trhy grafická příloha CZK/EUR USD/EUR 25.70 1.195 25.66 1.190 25.62 1.185 25.58 1.180 25.54 1.175 25.50 1.170 PLN/EUR HUF/EUR 4.220 316.0 4.214 315.2 4.208 314.4 4.202 313.6 4.196 312.8 4.190 312.0 GBP/EUR CHF/EUR 0.890 1.175 0.885 1.171 0.880 1.167 0.875 1.163 0.870 1.159 0.865 1.155 11. prosince 2017 10

Dluhopisové trhy grafická příloha Evropské benchmarky Americké Treasuries 2Y 5Y 10Y 0.70 2Y 5Y 10Y 2.70 0.45 2.40 0.20 2.10-0.05-0.30 1.80-0.55 1.50 20.10. 30.10. 10.11. 20.11. -0.80 20.10. 30.10. 10.11. 20.11. 1.20 České benchmarky Výnosy CZK IRS 2Y 5Y 10Y 2.00 2Y 5Y 10Y 2.00 1.50 1.78 1.00 1.56 0.50 1.34 0.00 1.12 20.10. 30.10. 10.11. 20.11. -0.50 19.10. 29.10. 09.11. 20.11. 30.11. 0.90 Polské benchmarky Maďarské benchmarky 2Y 5Y 10Y 4.00 3Y 5Y 10Y 3.30 3.50 2.70 3.00 2.10 2.50 1.50 2.00 0.90 20.10. 30.10. 10.11. 20.11. 1.50 20.10. 30.10. 10.11. 20.11. 0.30 11. prosince 2017 11

Finanční předpovědi (SG/KB, aktualizováno 8. 12. 2017) Měnové kurzy Q1 Q2 Q3 Q4 Rovnovážná 2018 2018 2018 2018 úroveň 2017 2018 2019 2020 2021 2022 Severní Amerika EURUSD 1.21 1.23 1.25 1.27 1.33 1.13 1.23 1.31 1.35 1.33 1.33 Evropa EURGBP 0.92 0.94 0.96 0.98 0.75 0.88 0.94 0.99 1.01 1.00 1.00 GBPUSD 1.32 1.31 1.30 1.30 1.70 1.29 1.31 1.32 1.33 1.33 1.33 EURCHF 1.19 1.20 1.21 1.21 1.30 1.10 1.20 1.22 1.23 1.24 1.26 Asie USDCNY 6.63 6.65 6.67 6.70 7.00 6.78 6.66 6.71 6.77 6.56 6.47 USDJPY 114 116 116 114 110 112 113 121 118 122 121 AUDUSD 0.79 0.81 0.83 0.85 0.78 0.77 0.81 0.83 0.81 0.80 0.79 USDKRW 1130 1135 1140 1150 1050 1136 1136 1161 1188 1168 1130 USDTWD 30.4 30.7 31.0 31.2 29.00 30.6 30.7 32.3 33.0 31.5 30.1 USDINR 64.5 65.0 65.0 65.3 66.00 64.0 65.1 65.4 65.9 66.9 67.8 USDIDR 13500 13600 13650 13700 13500 13332 13613 13781 13825 13750 13800 Latinská Amerika USDBRL 3.35 3.40 3.50 3.45 3.40 3.24 3.41 3.49 3.56 3.63 3.70 USDMXN 18.00 19.00 19.50 19.75 19.30 19.2 19.0 20.1 20.2 19.9 19.5 USDCLP 640 645 650 660 660 657 647 653 640 634 634 USDCOP 3150 3120 3130 3150 2900 2974 3126 3116 3087 3087 3087 Střední a východní Evropa USDRUB 60.2 61.4 61.8 62.9 58.48 59.0 62.1 63.3 64.9 65.9 66.9 EURPLN 4.22 4.22 4.20 4.18 4.21 4.23 4.21 4.15 4.10 4.10 4.10 EURCZK 25.4 25.1 25.0 24.7 24.60 26.5 25.2 24.7 23.9 22.5 21.7 EURHUF 310.0 310.0 312.0 314.0 313 309.0 311.5 310.0 310.0 310.0 310.0 Výnosy 10Y dluhopisů Q1 Q2 Q3 Q4 Rovnovážná 2018 2018 2018 2018 úroveň 2017 2018 2019 2020 2021 2022 Severní Amerika USA 2.55 2.60 2.80 2.70 3.7 2.3 2.7 2.5 2.5 3.5 3.8 Evropa Eurozóna 0.55 0.75 0.85 0.85 2.5 0.4 0.7 0.9 1.2 2.2 2.6 V. Británie 1.40 1.50 1.60 1.50 4.0 1.1 1.5 1.7 1.9 2.8 3.1 Švýcarsko -0.05 0.15 0.25 0.25 2.5-0.2 0.1 0.4 0.9 1.5 1.6 Asie Čína 3.95 3.90 3.85 3.80 4.0 3.5 3.9 3.7 3.3 3.6 3.8 Japonsko 0.00 0.00 0.00 0.10 1.5 0.0 0.0 0.2 0.6 1.5 2.0 Austrálie 2.70 3.00 3.20 3.25 5.0 2.6 3.0 3.3 3.2 4.0 4.3 Jižní Korea 2.70 2.70 2.65 2.60 3.0 2.2 2.7 2.6 2.3 2.5 2.9 Taiwan 1.05 1.05 1.02 1.00 2.8 1.1 1.0 1.0 0.8 1.0 1.5 Indie 7.10 7.20 7.30 7.25 7.0 6.7 7.2 7.2 7.1 7.1 7.1 Indonésie 6.85 7.00 7.20 7.40 7.4 7.0 7.0 7.5 7.4 7.2 7.1 Latinská Amerika Brazílie 11.00 11.50 11.75 12.00 11.2 10.6 11.4 12.2 12.4 12.4 12.6 Mexiko 7.50 7.60 7.70 7.55 7.0 7.2 7.6 7.0 6.3 6.6 6.9 Chile 4.50 4.55 4.65 4.60 4.4 4.2 4.6 4.5 3.8 4.6 4.8 Kolumbie 6.90 7.00 7.20 7.10 7.2 6.6 7.0 6.9 6.2 6.6 6.9 Střední a východní Evropa Rusko 7.35 7.20 7.05 6.90 6.0 7.6 6.9 6.3 6.2 6.3 6.1 Polsko 3.55 3.75 3.80 3.75 4.4 3.6 3.7 3.8 4.0 4.0 4.0 Česko 2.15 2.15 2.15 2.20 4.5 1.1 1.8 1.7 1.3 2.2 2.6 Maďarsko 2.00 1.95 1.90 1.90 3.2 3.1 1.9 2.1 2.5 3.0 3.0 11. prosince 2017 12

Sazby centrálních bank Q1 Q2 Q3 Q4 Rovnovážná 2018 2018 2018 2018 úroveň 2017 2018 2019 2020 2021 2022 Severní Amerika USA 1.63 1.63 1.88 2.13 2.5 1.06 1.75 2.13 1.50 1.94 2.49 Evropa Eurozóna 0.00 0.00 0.00 0.00 1.5 0.0 0.0 0.0 0.0 0.2 1.0 V. Británie 0.50 0.50 0.50 0.50 2.5 0.29 0.50 0.20 0.05 0.05 0.05 Švýcarsko -0.75-0.75-0.50-0.50 2.0-0.74-0.65-0.17-0.23-0.02 0.33 Asie Čína 2.45 2.45 2.25 2.00 3.0 2.4 2.3 2.0 1.4 1.8 2.4 Japonsko -0.10-0.10-0.10-0.10 1.0-0.1-0.1-0.1-0.1 0.0 0.1 Austrálie 1.50 1.50 1.75 2.00 3.8 1.5 1.6 2.4 1.8 1.8 2.8 Jižní Korea 1.75 1.75 1.75 1.75 2.0 1.3 1.7 1.8 1.4 1.4 2.0 Taiwan 1.38 1.38 1.38 1.38 2.5 1.4 1.4 1.3 1.0 1.0 1.4 Indie 6.00 6.00 5.75 5.75 5.3 6.1 5.8 5.5 5.5 5.7 5.8 Indonésie 4.25 4.25 4.50 4.50 4.8-4.4 4.5 4.5 4.3 4.3 Latinská Amerika Brazílie 7.00 7.00 7.00 7.25 10.0 10.0 7.0 7.6 7.8 8.1 8.4 Mexiko 7.25 7.25 7.25 7.00 5.5 6.8 7.2 6.1 4.6 4.8 5.4 Chile 2.50 2.50 2.75 3.25 4.0 2.7 2.7 3.7 2.7 3.5 4.0 Kolumbie 4.50 4.50 4.50 4.50 5.5 6.0 4.5 4.5 3.6 3.8 4.3 Argentina 26.75 24.75 22.75 20.75 16.0-24.3 16.6 12.1 11.0 10.4 Střední a východní Evropa Rusko 7.75 7.50 7.25 7.00 5.0 9.0 7.5 6.8 6.5 6.3 6.0 Polsko 1.50 1.50 1.75 2.00 3.0 1.5 1.6 2.3 2.0 2.0 2.0 Česko 0.75 1.00 1.25 1.50 3.5 0.2 1.0 1.5 0.7 1.5 2.8 Maďarsko 0.90 0.90 0.90 0.90 1.3 0.9 0.9 1.1 1.7 2.0 2.0 11. prosince 2017 13

Týdenní kalendář světových makroekonomických dat Monday 11 December Tuesday 12 December Wednesday 13 December Thursday 14 December Friday 15 December Euro area Unit Prev SG Cons Unit Prev SG Cons Unit Prev SG Cons Unit Prev SG Cons Unit Prev SG Cons France Germany Euro area Euro area Bank of France Ind. Sentiment ZEW Survey Current Situation Industrial Production SA MoM Markit Eurozone Manufacturing PMI Nov 106 107.2 Dec 88.8 88 88.5 Oct -0.6 0.2-0.3 Dec P 60.1 59.6 59.6 ZEW Survey Expectations Industrial Production WDA YoY Markit Eurozone Services PMI Dec 18.7 17.2 17.2 Oct 3.3 3.5 3 Dec P 56.2 55.2 56 Markit Eurozone Composite PMI Germany Dec P 57.5 57.2 57.2 CPI MoM ECB Main Refinancing Rate Nov F 0.3 0.3 0.3 14-Dec 0 0 0 CPI YoY ECB Marginal Lending Facility Nov F 1.8 1.8 1.8 14-Dec 0.25 0.25 0.25 CPI EU Harmonized MoM ECB Deposit Facility Rate G5 Nov F 0.3 0.3 0.3 14-Dec -0.4-0.4-0.4 CPI EU Harmonized YoY Germany Nov F 1.8 1.8 1.8 Markit/BME Germany Manufact. PMI Dec P 62.5 61.9 62 Italy Markit Germany Services PMI Industrial Production WDA YoY Dec P 54.3 54.5 54.6 Oct 2.4 3.3 Markit/BME Germany Composite PMI Industrial Production MoM Dec P 57.3 57.2 57.2 Oct -1.3 0.2 France CPI EU Harmonized MoM Nov F 0.1 0.1 CPI EU Harmonized YoY Nov F 1.3 1.3 1.3 Markit France Manufacturing PMI Dec P 57.7 56.5 57 Markit France Services PMI Dec P 60.4 57.4 59 Markit France Composite PMI Dec P 60.3 58.4 Italy CPI EU Harmonized YoY Nov F 1.1 1.1. Spain CPI EU Harmonised MoM Nov F 0.3 0.3 0.3 CPI EU Harmonised YoY Nov F 1.7 1.7 1.7 Thursday and Friday: European Council Euro Summit United Kingdom Unit Prev SG Cons Unit Prev SG Cons Unit Prev SG Cons Unit Prev SG Cons Unit Prev SG Cons CPIH YoY Average Weekly Earnings 3M/YoY Retail Sales Ex Auto Fuel MoM Nov 2.8 3 2.9 Oct 2.2 2.4 2.5 Nov 0.1 1 0.2 CPI MoM Weekly Earnings ex Bonus 3M/YoY Retail Sales Ex Auto Fuel YoY Nov 0.1 0.4 0.3 Oct 2.2 2.2 2.2 Nov -0.3 0.7 0.2 CPI YoY ILO Unemployment Rate 3Mths Bank of England Bank Rate Nov 3 3.2 3.1 Oct 4.3 4.2 4.2 14-Dec 0.5 0.5 0.5 CPI Core YoY BOE Asset Purchase Target Nov 2.7 2.9 2.7 Dec 435b 435 Retail Price Index BOE Corporate Bond Target Nov 275.3 276.4 275.9 Dec 10b 10 RPI MoM Nov 0.1 0.4 0.3 RPI YoY Nov 4 4.1 4 PPI Output Core NSA MoM Nov 0.1 0.2 PPI Output Core NSA YoY Nov 2.1 2.2 United States Unit Prev SG Cons Unit Prev SG Cons Unit Prev SG Cons Unit Prev SG Cons Unit Prev SG Cons CPI MoM Retail Sales Advance MoM Industrial Production MoM Nov 0.1 0.4 0.4 Nov 0.2 0.1 0.3 Nov 0.9 0.2 0.2 CPI Ex Food and Energy MoM Retail Sales Ex Auto MoM Capacity Utilization Nov 0.2 0.2 0.2 Nov 0.1 0.7 0.7 Nov 77 77.1 77.2 CPI YoY Retail Sales Ex Auto and Gas Manufacturing (SIC) Production Nov 2 2.3 2.2 Nov 0.3 0.4 0.3 Nov 1.3 0.2 0.2 CPI Ex Food and Energy YoY Retail Sales Control Group Nov 1.8 1.8 1.8 Nov 0.3 0.3 0.3 CPI Core Index SA Markit US Manufacturing PMI Nov 253.43 254.01 253.96 Dec P 53.9 53.6 54 CPI Index NSA Nov 246.66 246.83 246.81 FOMC Rate Decision (Upper Bound) 13-Dec 1.25 1.5 1.5 FOMC Rate Decision (Lower Bound) 13-Dec 1 1.25 1.25 Japan Unit Prev SG Cons Unit Prev SG Cons Unit Prev SG Cons Unit Prev SG Cons Unit Prev SG Cons PPI YoY Core Machine Orders MoM Tankan Large Mfg Index Nov 3.4 3.4 3.3 Oct -8.1 2.3 2.7 4Q 22 24 24 PPI MoM Tankan Large Mfg Outlook Nov 0.3 0.4 0.2 4Q 19 20 21 Tankan Large Non-Mfg Index 4Q 23 24 24 Tankan Large Non-Mfg Outlook 4Q 19 21 21 Tankan Large All Industry Capex 4Q 7.7 8 7.5 China Unit Prev SG Cons Unit Prev SG Cons Unit Prev SG Cons Unit Prev SG Cons Unit Prev SG Cons Zdroj: SG Cross Asset Research, Bloomberg During the week: Retail Sales YoY Money Supply M2 (% YoY) Nov 10 10.6 10.3 Nov 8.80% 9.0 Fixed Assets Ex Rural YTD YoY New Yuan Loans CNY Nov 7.3 7.1 7.2 Nov 663.2b 750 Industrial Production YoY Aggregate Financing CNY Nov 6.2 6.2 6.2 Nov 1040.0b 900 Central Economic Work Conference 11. prosince 2017 14

Týdenní kalendář regionálních makroekonomických dat Monday 11 December Tuesday 12 December Wednesday 13 December Thursday 14 December Friday 15 December Europe Unit Prev SG Cons Unit Prev SG Cons Unit Prev SG Cons Unit Prev SG Cons Unit Prev SG Cons Poland Poland Czech Republic Russia CPI MoM CPI Core (% MoM) Current Account Monthly CZK 1w Repo rate (%) Nov F 0.5 0.5. Nov 0.30% 0.2% 0.10% Oct -2.44 8.6 3.10% 43084 8.25 8 8 CPI YoY CPI Core (% YoY) Poland Nov F 2.50% 2.5%. Nov 0.80% 1.0% 0.90% Current Account Balance Oct -100m 160m 135 Trade Balance Oct 764m 64m 542 Exports Oct 17207m 17407m 17800 Oct 16443m 17343m 17372 LatAm Unit Prev SG Cons Unit Prev SG Cons Unit Prev SG Cons Unit Prev SG Cons Unit Prev SG Cons Imports Mexico Brazil Mexico Industrial Production NSA YoY Retail Sales MoM Overnight Rate Oct -1.2 0 0.5 Oct 0.5 0.7 1 14-Dec 7 7.25 7.25 Manuf. Production NSA YoY Retail Sales YoY Oct 2.8 4 3.8 Oct 6.4 6.1 6.5 Chile Industrial Production SA MoM Overnight Rate Target Oct -0.4 0.9 0.6 14-Dec 2.5 2.5 2.5 Asia Pacific Unit Prev SG Cons Unit Prev SG Cons Unit Prev SG Cons Unit Prev SG Cons Unit Prev SG Cons Australia NAB Business Conditions Australia Employment Change Nov 21.. Nov 3.7 15 19 NAB Business Confidence Unemployment Rate Nov 8.. Nov 5.4 5.4 5.4 House Price Index QoQ Participation Rate 3Q 1.9 0 0.5 Nov 65.1 65.1 65.1 House Price Index YoY Indonesia 3Q 10.2 8.5 8.8 7-Day Reverse Repo Rate India CPI YoY Other Countries Nov 3.58 4.1. RBASpeak: Lowe, Kent Zdroj: SG Cross Asset Research, Bloomberg, Ekonomický a strategický výzkum, Komerční banka Dec 4.25 4.25. 11. prosince 2017 15

Hlavní ekonom a vedoucí Ekonomického a strategického výzkumu Jan Vejmělek, Ph.D., CFA (420) 222 008 568 jan_vejmelek@kb.cz KB EKONOMICKÝ A STRATEGICKÝ VÝZKUM Ekonomové Viktor Zeisel Marek Dřímal Monika Junicke Jana Steckerová (420) 222 008 523 (420) 222 008 598 (420) 222 008 509 (420) 222 008 524 viktor_zeisel@kb.cz marek_drimal@kb.cz monika_junicke@kb.cz jana_steckerova@kb.cz Akcioví analytici Sektory Miroslav Frayer Jiří Kostka David Kocourek (420) 222 008 567 (420) 222 008 560 (420) 222 008 569 miroslav_frayer@kb.cz jiri_kostka@kb.cz david_kocourek@kb.cz SKUPINA SG VE STŘEDNÍ A VÝCHODNÍ EVROPĚ Hlavní ekonom SG Poland Hlavní ekonom Rosbank Hlavní ekonom BRD-GSG Jaroslaw Janecki Yury Tulinov, CFA Florian Libocor (48) 225 284 162 (7) 495 662 13 00 (ext. 14836) (40) 213 016 869 jaroslaw.janecki@sgcib.com yury.tulinov@rosbank.ru florian.libocor@brd.ro Vedoucí výzkumu finančních trhů BRD-GSG Ekonom Akciový analytik Carmen Lipara Ioan Mincu Laura Simion, CFA (40) 213 014 370 (40) 213 014 472 (40) 213 014 370 carmen.lipara@brd.ro george.mincu-radulescu@brd.ro laura.simon@brd.ro Hlavní ekonom výzkumu globální ekonomiky Klaus Baader (852) 2166 4095 klaus.baader@sgcib.com SG GLOBÁLNÍ EKONOMICKÝ VÝZKUM Eurozóna Velká Británie Anatoli Annenkov Michel Martinez Yvan Mamalet Brian Hilliard (44) 20 7762 4676 (33) 1 4213 3421 (44) 20 7762 5665 (44) 20 7676 7165 anatoli.annenkov@sgcib.com michel.martinez@sgcib.com yvan.mamalet@sgcib.com brian.hilliard@sgcib.com Severní Amerika Latinská Amerika Stephen Gallagher Omair Sharif Dev Ashish Ankur Shukla (212) 278 4496 (1) 212 278 48 29 (91) 80 2802 4381 (91) 80 6731 4432 stephen.gallagher@sgcib.com omair.sharif@sgcib.com dev.ashish@socgen.com ankur.shukla@sgcib.com Čína Japonsko Wei Yao Takuji Aida Kiyoko Katahira Arata Oto (852) 2166 5437 (81) 3 5549 5187 (81) 3 5549 5190 (81) 3 6777 8064 wei.yao@sgcib.com takuji.aida@sgcib.com kiyoko.katahira@sgcib.com arata.oto@sgcib.com Korea Indie Inflace Suktae Oh Kunal Kumar Kundu Vaibhav Tandon (82) 2195 7430 (91) 80 6716 8266 (91) 80 6731 9449 suktae.oh@sgcib.com kunal.kundu@sgcib.cz vaibhav.tandon@sgcib.com Globální vedoucí výzkumu Brigitte Richard-Hidden (33) 1 42 13 78 46 brigitte.richard-hidden@sgcib.com SG VÝZKUM RŮZNÝCH TŘÍD AKTIV DLUHOPISOVÝ TRH A MĚNOVÉ KURZY Vedoucí výzkumu dluhopisového trhu a měnových kurzů Guy Stear (33) 1 41 13 63 99 guy.stear@sgcib.com Fixed Income Bruno Braizinha Jean-David Cirotteau Cristina Costa Jorge Garayo (1) 212 278 5296 (33) 1 42 13 72 52 (33) 1 58 98 51 71 (44) 20 7676 7404 bruno.braizinha@sgcib.com jean-david.cirotteau@sgcib.com cristina.costa@sgcib.com jorge.garayo@sgcib.com Vedoucí strategie sazeb pro Evropu Úrokové deriváty Ciaran O'Hagan Shakeeb Hulikatti Adam Kurpiel (33) 1 42 13 58 60 (91) 80 2802 4380 (33) 1 42 13 63 42 ciaran.ohagan@sgcib.com shakeeb.hulikatti@sgcib.com adam.kurpiel@sgcib.com Vedooucí strategie sazeb pro USA Subadra Rajappa Jason Simpson Marc-Henri Thoumin (1) 212 278 5241 (44) 20 7676 7580 (44) 20 7676 7770 subadra.rajappa@sgcib.com jason.simpson@sgcib.com marc-henri.thoumin@sgcib.com Měnové kurzy Měnové deriváty Kit Juckes Olivier Korber Alvin T. Tan (44) 20 7676 7972 (33) 1 42 13 32 88 (44) 20 7676 7971 Kit.juckes@sgcib.com olivier.korber@sgcib.com alvin-t.tan@sgcib.com Vedoucí strategie rozvíjejících se trhů Jason Daw (65) 6326 7890 jason.daw@sgcib.com Amit Agrawal Régis Chatellier Phoenix Kalen (91) 80 6758 4096 (44) 20 7676 7354 (44) 20 7676 7305 amit.agrawal@sgcib.com regis.chatellier@sgcib.com phoenix.kalen@sgcib.com 11. prosince 2017 16

Upozornění Informace uvedené v tomto dokumentu nemohou být považovány za nabídku k nákupu či prodeje jakéhokoliv investičního nástroje nebo jinou výzvu či pobídku k jeho nákupu či prodeji. Veškeré zde obsažené informace a názory pocházejí nebo jsou založeny na zdrojích, které Komerční banka, a.s. považuje za důvěryhodné, nicméně tímto nepřebírá záruku za jejich přesnost a úplnost, ačkoliv vychází z toho, že byly publikovány tak, aby poskytovaly přesný, plný a nezkreslený obraz skutečnosti. Názory Komerční banky, a.s. uvedené v tomto dokumentu se mohou měnit bez předchozího upozornění. Komerční banka, a.s. a společnosti, které s ní tvoří jeden koncern, se mohou příležitostně podílet na obchodech s investičními nástroji, obchodovat s nimi nebo vykonávat činnost tvůrce trhu pro investiční nástroje nebo je držet, poskytovat poradenství či jinak profitovat z obchodů s investičními nástroji nebo od nich odvozených derivátů, které byly emitovány osobami zmíněnými v tomto dokumentu. Zaměstnanci Komerční banky, a.s. a dalších společností tvořících s ní koncern nebo osoby jim blízké, včetně autorů tohoto dokumentu, mohou příležitostně obchodovat nebo držet investiční nástroje zmíněné v tomto dokumentu nebo od nich odvozené deriváty. Komerční banka, a.s. a společnosti tvořící s ní koncern nejsou tímto dokumentem vázáni při poskytování investičních služeb svým klientům. Komerční banka, a.s. nepřebírá nad rámec stanovený právními předpisy odpovědnost za škodu způsobenou použitím tohoto dokumentu nebo informací v něm obsažených. Tento dokument je určen primárně pro profesionální a kvalifikované investory. Pokud kopii tohoto dokumentu obdrží jiná než výše uvedená osoba, neměla by své investiční rozhodnutí založit výhradně na tomto dokumentu, ale měla by si zároveň vyhledat nezávislého poradce. Každý investor je povinen přijmout vlastní informované rozhodnutí o vhodnosti investice, protože investiční nástroj uvedený v tomto dokumentu nemusí být vhodný pro všechny investory. Minulá výkonnost investičních nástrojů nezaručuje výkonnost budoucí. Očekávaná budoucí výkonnost je založena na předpokladech, které nemusí nastat. S investičními nástroji a investicemi jsou spojena různá investiční rizika, přičemž hodnota investice může stoupat i klesat a není zaručena návratnost původní investované částky. Investiční nástroje denominované v jiné měně jsou navíc vystaveny riziku vyplývajícímu ze změn devizových kurzů s možným pozitivním nebo negativním dopadem na cenu investičního nástroje, a následně na zhodnocení investice. Tento dokument je vydán Komerční bankou, a.s., která je bankou a obchodníkem s cennými papíry ve smyslu příslušných právních předpisů, a jako taková podléhá dozoru České národní banky. Komerční banka, a.s. přijala řadu opatření, aby zabránila možnému střetu zájmů při tvorbě investičních doporučení, a to zavedením odpovídajícího vnitřního členění zahrnujícího informační bariery mezi jednotlivými útvary Komerční banky, a.s. v souladu s požadavky kladenými příslušnými právními předpisy. Zaměstnanci Komerční banky, a.s. postupují v souladu s vnitřními předpisy upravujícími střet zájmů. Žádné hodnocení zaměstnanců, kteří se podílejí na tvorbě investičních doporučení, není podmíněno nebo závislé na objemu nebo zisku z obchodování Komerční banky, a.s. s investičními nástroji zmíněnými v tomto dokumentu nebo na jejím obchodování s emitenty těchto investičních nástrojů. Hodnocení autorů investičních doporučení ale spočívá ve vazbě na zisk Komerční banky, a.s., na kterém se částečně podílejí i výsledky obchodování s investičními nástroji. Doporučení uvedená v tomto dokumentu jsou určena veřejnosti a před jeho zveřejněním není dokument k dispozici osobám, které se nepodílely na tvorbě tohoto dokumentu. Komerční banka, a.s. obvykle nezasílá investiční doporučení jednotlivým emitentům před jejich zveřejněním. Každý z autorů tohoto dokumentu prohlašuje, že názory obsažené v tomto dokumentu přesně odpovídají jeho osobnímu pohledu na uvedené investiční nástroje nebo jejich emitenty. Tento dokument ani jeho obsah není určen osobám trvale bydlícím či sídlícím ve Spojených státech amerických a osobám splňujícím statut amerického subjektu, jak je definován v nařízení S podle zákona Spojených států amerických o cenných papírech z roku 1933, ve znění pozdějších předpisů. Tento dokument není investičním doporučením dle nařízení Evropského parlamentu a Rady (EU) č. 596/2014, o zneužívání trhu, ani nepředstavuje investiční poradenství dle zákona č. 256/2004 Sb., o podnikání na kapitálovém trhu, ve znění pozdějších předpisů. Pro podrobnosti prosím navštivte internetovou stránku http:\\www.trading.kb.cz 11. prosince 2017 17