Kľúčové očakávané udalosti

piatok, 18.decembra 2015 Korporátna stratégia a ekonomické analýzy Zdenko Štefanides Hlavný ekonóm Andrej Arady Makroekonóm Obsah Hlavné správy Navýšenie reálneho rastu HDP na 3,7% r/r ťahal domáci dopyt Na ponukovej stránke aktivita otvorila aj 4Q boomom v stavebníctve, rast priemyslu sa opieral len o výrobu áut Deflácia sa v novembri zmiernila na -0,4% r/r Miera nezamestnanosti klesla na úroveň eurozóny, vôbec po prvý krát Rozličné smerovanie menových politík ECB a Fed-u sa v decembri zhmotnilo. ECB ďalej uvoľnila menovú politiku, zatiaľ čo Fed začal s normalizáciou menovej politiky Správy, udalosti a trendy... 1 Ekonomická aktivita.... 2 Inflácia..... 5 Vonkajšia a fiškálna bilancia. 6 Meny a úrokové sadzby... 7 Mesačné predikcie.. 9 Makroekonomické indikátory... 10 Trhové dáta..... 11 Grafy..... 12 Kľúčové očakávané udalosti Tak ECB ako aj Fed budú mať neskôr v januári 21. a 27. pravidelné zasadnutia, no od týchto stretnutí sa po decembrových pohyboch neočakáva zmena menovej politiky. Bude však zaujímavé sledovať ako centrálne banky hodnotia reakcie trhu ani ich ostatné kroky. 1,40 1,35 1,30 1,25 1,20 1,15 1,10 1,05 EUR/USD y trhu EUR/USD 1,0827 1,0560 1,1006-4,05% -1,44% -10,52% GBP/USD 1,4922 1,5035 1,5428-2,55% -1,91% -4,23% EURIBOR 3M -0,13-0,11-7 -5-1 -0,21 EURIBOR 12M 6 5 0,11-6 0-0,27 SK ŠD 5R výnos 0,15 4 4 0,13-9 -1-0,51 SK ŠD 10R výnos 0,71 0,62 0,72-0,10 6-0,39 1,00 1-14 4-14 7-14 10-14 1-15 4-15 7-15 10-15 3M EURIBOR 0,40 0,30 0,20 0,10 0-0,10-0,20 12-13 3-14 6-14 9-14 12-14 3-15 6-15 9-15 Predikcie Predikcie Posledná 1Q16 2Q16 3Q16 EUR/USD 1,083 1,050 1,080 1,110 GBP/USD 1,492 1,550 1,580 1,590 EURIBOR 3M -0,13-0,23-0,27-0,27 EURIBOR 12M 6-0,10-7 0 SK ŠD 10R výnos 0,71 0,90 0,80 0,80 ECB refinan. s. 5 5 5 5 FED funds s. 0,50 0,75 0,75 1,00 BoE prime s. 0,50 0,50 0,75 1,00 Zdroj: Intesa Sanpaolo, VÚB banka research 4Q16 1,130 1,600-0,27 0 0,80 5 1,00 1,25 1

Ekonomická aktivita Rast v 3Q stúpol vďaka domácemu dopytu Spresnené údaje 3Q15 HDP revidovali pôvodný, rýchly odhad publikovaný predošlý mesiac nahor o desatinu na 3,7% r/r. Zvýšenie reálneho rastu HDP z 2,5% v 2014 a 3,2% v prvej polovici roka na ostatných 3,7% bolo ťahané domácim dopytom, ktorý v 3Q zrýchlil na 5,8%-ný medziročný rast. Rástli pritom všetky jeho zložky, no obzvlášť kapitálové investície. Tie vyskočili až nad 17% r/r rast. Zloženie rastu investícii z predošlých štvrťrokov, ktoré bolo pôvodne publikované, bolo medzitým výrazne revidované, výsledkom čoho sa ukázal silnejší rast súkromnej zložky a pomalší rast verejnej zložky investícii v prvej polovici roka oproti pôvodným dátam. Celkový príbeh ale ostal nezmenený ťahúňom rastu ostáva verejný sektor, kde investície medziročne vyleteli nahor o 70% a pravdepodobne aj viac - ako naznačujú neoficiálne dáta - keďže tie oficiálne údaje sú zatiaľ stále len predbežné. Rast zrýchlil aj v zložke spotreby, obzvlášť verejnej, ktorá sa pred parlamentnými voľbami v marci 2016 citeľne navyšuje. Rástla však aj súkromná spotreba, ktorú podporuje rýchlo sa oživujúci pracovný trh. Aktivita v zahraničnom obchode sa tiež zvyšovala, no rast dovozov ťahaných posilňujúcim domácim dopytom prekonal vývozy. Viď detaily v tabuľke. Tabuľka: Zloženie rastu HDP Zdroj: ŠUSR, VÚB Výhľad Obrovské úsilie dokončiť verejné investičné projekty do konca roka by malo podporovať rast aj v poslednom štvrťroku 2015. V roku 2016 ale ostáva pravdepodobná korekcia verejných investícii a teda aj samotného rastu HDP s poklesom čerpania EU fondov. Spomalenie by ale mohlo byť menej citeľné ako sa pôvodne zdalo, keďže časť projektov sa bude môcť dokončovať aj budúci rok a navyše sa zrejme konečne začína prejavovať zlepšenie pracovného trhu na oživení spotreby domácností. Odhad súkromnej spotreby na rok 2016 sme revidovali nahor, čo navýšilo aj celkový odhad rastu HDP z pôvodných 3,0% na 3,2%. V decembri Jaguar Land Rover potvrdil príchod na Slovensko. Investícia by mala byť vyššia ako 1,4mld eur a v budúcnosti by mala automobilka priamo zamestnávať až do 3000 ľudí. Výstavba fabriky by sa mala začať už v roku 2016, pričom pozitívny príspevok k rastu HDP v budúcom roku vo výške 3 desatín HDP sme do odhadov zapracovali už predtým. Podľa Inštitútu finančnej politiky táto obrovská investícia má potenciál prispieť do roku 2020 k rastu ekonomiky kumulatívne 2,5% HDP. 2

1Q12 2Q12 3Q12 4Q12 1Q13 2Q13 3Q13 4Q13 1Q14 2Q14 3Q14 4Q14 1Q15 2Q15 3Q15 Mesiac s VÚB bankou Ekonomická aktivita Miera nezamestnanosti klesla na priemer eurozóny a rast miezd sa zvýšil Rýchly rast HDP naďalej podporuje pracovný trh. Ostatné, októbrové dáta miery nezamestnanosti na Slovensku podľa ILO metodiky ukázali jej pokles na 10,7%, čím sa prvýkrát v histórii dostala na priemer eurozóny. Rast priemernej nominálnej mzdy stúpol v 3Q na 2,9% r/r oproti 2,3% z prvej polovice roka. Pokles cien ešte navýšil rast reálnych miezd až nad 3%. Graf: Rast priemernej mzdy Graf: Miera nezamestnanosti ILO metodika, sezónne očistená 6 5 4 r/r, reálne r/r, nominálne 18,0 16,0 Eurozóna Slovensko 3 14,0 2 1 0 12,0 1-1 8,0-2 6,0 Priemysel sa v raste aktuálne opiera iba o výrobu áut Po septembrovom odskoku sa rast priemyslu v októbri skorigoval nadol. Rast spracovateľskej výroby oproti predošlému mesiacu klesol takmer o polovicu na 4,3% r/r, zhruba na úroveň priemeru predošlých dvoch mesiacov, či prvej polovice roka. Rast aktuálne ale stojí iba na výrobe áut, ktorá medziročne stúpla o 17% a prispela k celkovému rastu priemyslu 4,6 percentuálneho bodu. Polovica všetkých reportovaných sektorov v priemysle sa prepadla do červených čísel, vrátane výroby kovov a elektrických zariadení, čo boli ťahúne predošlého rastu. Rast nových objednávok sa tiež v októbri scvrkol na polovicu pod 5%. Objednávky na výrobu áut klesli ekvivalentne s celým sektorom, no stále rastú medziročne dvojciferne. Graf: Zloženie rastu priemyselnej výroby- výroba áut vs zvyšok, príspevok v percentuálnych bodoch k medziročnému rastu 3

Ekonomická aktivita Tabuľka: Detailná štruktúra priemyselnej produkcie 2012 2013 2014 4Q14 1Q15 2Q15 sep 15 okt 15 Priemysel spolu 10,3 5,3 3,7 0,7 5,6 3,6 7,2 4,1 Ťažba a dobývanie -6,6-1,1 2,9 0,7 5,0 3,2-12,2-3,8 Priemyselná výroba 12,2 6,6 4,8 0,5 5,3 3,4 8,2 4,3 potraviny -2,9 0,3 0,3 0,2 19,7-1,6 0,9-1,4 textil, koža 6,5 24,7 24,7-6,6 3,3 2,3-3,0-5,8 drevo a papier -2,7 0,1 0,1 0,1 0,4 6,2-3,4 0,8 koks a refinované ropné produkty -10,6-4,5-4,5 10,5 11,4 66,0 5,6-8,0 chemikálie -10,4 3,6 3,6-19,0 3,0-2,4-0,4 4,6 farmácia -5,8-43,9-43,9-7,3 12,5-0,8 0,6-9,1 guma plasty -3,2 6,7 6,7-1,0 0,3 4,7 7,9 5,4 kovy 5,3 9,9 9,9 16,3 8,1 2,4 8,6-4,4 počítače a elektronika 1,8-2,3-2,3-1,9-20,4-6,3-3,9 elektrické zariadenia 7,7 43,6 43,6 5,9 15,1 13,1-9,9-18,0 stroje 1,1 3,5 3,5 2,1 1,8 9,1 2,1 6,4 dopravné prostriedky 43,6 6,5 6,5-7,0 2,6 2,4 21,9 17,4 ostatná výroba -0,8 3,0 3,0 11,1 12,9 7,5 4,4 16,8 Sieťové odvetvia 0,1-2,7-4,3 2,4 7,1 5,2 1,8 4,3 Stavebníctvo naďalej profituje z dokončovani a verejných investícii Maloobchodné tržby otvorili 4Q slabým rastom Stavebníctvo zotrváva v boome, keď v októbri zvýšilo svoj rast na 28,7% r/r oproti predošlým 25,3% r/r v septembri, čo je v ostrom kontraste s takmer štvorpercentným poklesom v roku 2014. Väčšina podnikov v stavebníctve očakáva ďalší rast aj v roku 2016, no celkový rast by mal byť oveľa miernejší, keďže podniky orientujúce sa na výstavbu infraštruktúry očakávajú pokles po dokončení aktuálnych projektov financovaných z EÚ fondov. Tržby v maloobchode vzrástli v sezónne očistenej miere medzimesačne v októbri iba o 0,2%. Medziročná rastová dynamika tak skĺzla z predošlých 3% na 1,9%, mierne pod priemerný rast v 3Q. Graf: y v reálnej ekonomike (r/r, 3-mesačný kĺzaný priemer) 4

Inflácia Deflácia sa v novembri zmiernila na - 0,4% r/r Spotrebiteľské ceny ostali v novembri v úhrne oproti predošlému mesiacu nezmenené. Mierny rast v zložke čistej inflácie (0,1%) bol kompenzovaný 0,5%-ným poklesom cien potravín. Regulované ceny medzitým ostali nezmenené. Ako však efekt nulového cestovného na železniciach a efekt poklesu cien ropy začal vyprchávať, medziročná miera inflácie sa otočila nahor, z predošlého historického minima -0,6% v októbri na -0,4% v novembri. Voľné, trhové ceny ovplyvňované predovšetkým dopytom v novembri prelomili predošlý klesajúci trend a ich dynamika rastu sa stabilizovala na októbrových 0,4% r/r. Ostatné zverejnenie skladby rastu HDP z 3Q15 odhalilo ďalšiu akceleráciu domáceho dopytu, čo podporuje naše očakávanie, že dopytové tlaky inflácie môžu v budúcnosti stúpať. Časť inflácie ťahaná cenou ropy, sa však zrejme uberie opačným smerom. Výsledkom decembrového stretnutia krajín exportujúcich ropu z organizácie OPEC bolo zamietnutie produkčných kvót, čo malo za následok ďalší pokles cien ropy Brent citeľne pod hranicu 40 dolárov za barel. Tabuľka: Spotrebiteľská inflácia 2012 2013 2014 2015 2015 1Q 2Q 3Q okt nov EU-harmonizovaný index spotr. cien (HICP) 3,7 1,5-0,1-0,5-0,1-0,3-0,5-0,4 Tovary 3,7 1,2-0,6-0,9-0,4-0,7-1,0 - Priemyselné tovary bez energií 2,0 0,8 0,6 0,4 0,4 0,2 - Energie 5,7-0,9-2,2-3,5-2,9-4,1-5,7 - Potraviny 4,2 3,4-0,2-1,1 0,3 0,2 0,5 - Služby 3,9 2,0 1,0 0,5 0,5 0,6 0,6 - Celková spotrebiteľská inflácia (CPI) 3,6 1,4-0,1-0,4-0,1-0,3-0,6-0,4 Regulované ceny 6,3 0,8-0,9-1,3-1,3-1,7-2,4-2,0 Jadrová inflácia 2,7 1,5 0,2-0,2 0,2 0,1-0,1 Potraviny 3,7 3,7-0,7-1,9 0,1 0,8 0,4 Čistá inflácia 2,5 1,0 0,4 0,3 0,3 0,1-0,3-0,1 PPI - tuzemsko 3,9-0,1-3,5-3,9-3,8-4,5-5,0 - Zdroj: SUSR, NBS Graf: Celková a čistá inflácia Graf: Ceny potravín a regulované ceny 6,0 Celková inflácia 5,0 Čistá inflácia 4,0 3,0 2,0 1,0-1,0 1-08 1-09 1-10 1-11 1-12 1-13 1-14 1-15 12,0 1 8,0 6,0 4,0 2,0-2,0-4,0 Regulované ceny -6,0 Ceny potravín -8,0 1-08 1-09 1-10 1-11 1-12 1-13 1-14 1-15 Graf: Cena ropy Brent Zdroj: Bloomberg, VÚB 5

Vonkajšia a fiškálna bilancia Rast dovozov citeľne spomalil Bilancia zahraničného obchodu tovarov v novembri vykázala prebytok vo výške 460mil eur, teda viac než septembrových 231mil. Kumulatívne je však prebytok kvôli silnejším dovozom, ktoré pokrývajú dynamický rast verejných investícii, stále o 1,1mld nižší ako v rovnakom období pred rokom (3,17mld vs 4,31mld), i keď tento trend sa už v októbri neprehlboval. Dynamika rastu exportov mierne spomalila zo septembrových 4,9% r/r na 3,5% r/r v októbri. Export v automobilovom priemysle ostal slušný. Rast dovozov medzitým citeľne spomalil, z predošlých 11,4% r/r na 4,0% r/r. Celkovo štatistiky zahraničného obchodu otvorili 4Q silným prebytkom, no stále naznačujú skôr pretrvanie negatívneho príspevku zahraničného obchodu k rastu HDP aj počas 4Q, i keď miernejšie ako naznačoval prvý mesiac predošlého kvartálu. Graf: Rast vývozov a dovozov (3mma) Deficit štátneho rozpočtu sa v novembri znížil Deficit štátneho rozpočtu na hotovostnej báze sa v novembri zúžil o 24mln eur na 1,18mld. Kumulatívne je tak deficit takmer polovičný než v rovnakom období pred rokom. Základné trendy v štátnom rozpočte ostali oproti predošlému mesiacu nezmenené. Príjmy štátneho rozpočtu boli v novembri medziročne vyššie o 2,9mld (resp. +27% r/r), pričom výrazne boli nafukované daňovými príjmami, ktoré boli medziročne vyššie o 1,2mld eur (resp. 15,2% r/r). Celkové čísla štátneho rozpočtu sú výrazne ovplyvnené eurofondmi. Mimo nich ale možno hodnotiť, že priaznivá situácia na dlhopisových trhoch vďaka nákupom aktív Európskou centrálnou bankou ušetrila vláde oproti predošlému roku zhruba 100mil eur a sociálny systém vďaka jednorazovým príjmom z otvorenia druhého piliera dôchodkového systému ušetril štátu doposiaľ ďalších 400mln eur. V predošlom mesačnom komentári sme už ale upozorňovali, že celkový deficit verejných financií pravdepodobne aj tak prekročí plánovanú výšku deficitu zhruba o štvrť percentuálneho bodu z HDP na 2,7% HDP, čo teda napriek viacerým neočakávaným príjmom a úsporám nie je príliš ďaleko od deficitu 2,8% HDP z roku 2014. Graf: Štátny rozpočet ( mln, mesačná báza na hotovostnom princípe, kumulatívne) Zdroj: MinFin, VÚB 6

Meny a úrokové sadzby ECB ďalej uvoľnila menovú politiku... ECB oznámila 3. decembra ďalšie uvoľňovanie menovej politiky. Za prvé, znížila depozitnú sadzbu 10 bázických bodov na -0,30%, pričom hlavnú refinančnú a jednodňovú refinančnú sadzbu ponechala nezmenenú na 5%, resp. 0,30%. Čo sa týka neštandardných nástrojov menovej politiky, ECB predĺžila svoj program nákupu aktív (APP) o ďalších 6 mesiacov do marca 2017. Toto predĺženie kumulatívne zvýši cielený celkový objem pre nákup dlhopisov, tzv kvantitatívne uvoľňovanie o 360mld eur. Navyše sa rozhodla maturujúce aktíva v programe APP znovu reinvestovať a nakupovať aj dlhopisy municipalit. Taktiež pokračuje pri tendroch hlavných refinančných operácii a štvrťročných TLTRO s plným uspokojovaním dopytu s fixnou sadzbou minimálne do 2017. Sadzby na peňažnom trhu tak ostávajú do tej doby ovplyvňované depozitnou sadzbou....no nie dostatočne na to aby naplnila prehnané očakávania účastníkov trhu Investori ale čakali viac. V cenách už započítali pokles depozitnej sadzby na zhruba -0,4%, ale čakali aj rozšírenie nákupov nad aktuálnych 60mld za mesiac, čoho sa nedočkali. Následné sklamanie tak vymazalo celý pokles výnosov aj hodnoty eura, ktorý sa naakumuloval pred 3. decembrom. Vzhľadom k tomu, že ECB je momentálne hlavným tvorcom trhu na slovenskom dlhopisovom trhu, sklamanie z decembrového rozhodnutia viedlo k výpredajom. No s prirážkou voči nemeckým dlhopisom len 10-15 bodov, sú výnosy na slovenských dlhopisoch stále druhé najnižšie v eurozóne. Graf: Výnosy 10-r slovenských dlhopisov Graf: Výnosy 10-r nemeckých dlhopisov vs spred medzi SK-DE dlhopismi 1,6 1,2 70 1,4 1,2 1,0 0,8 0,6 0,4 0,2 Slovak yields 1,0 0,8 0,6 0,4 0,2 German yields spread, right axis 60 50 40 30 20 10 0 Zdroj: Bloomberg, VUB 7

Meny a úrokové sadzby Fed zdvihol sadzby V súlade s očakávaniami, americký Fed po siedmich rokoch takmer nulových sadzieb ohlásil navýšenie cieľového pásma oficiálnych sadzieb o 25 bázických bodov z 0-0,25% na 0,25-0,50%. Vo vyhlásení vyjadrila Yellen spokojnosť s vývojom americkej ekonomiky, no uviedla, že ďalšie zvyšovanie bude len mierne a bude závisieť na vývoji ekonomiky. Americká ekonomika sa zdá byť v dobrom stave a menová politika ostáva uvoľnená. V budúcom roku očakávame len tri ďalšie navýšenia, kumulatívne o 75 bodov, pričom predpokladáme, že EUR/USD môže v krátkodobom horizonte ešte poklesnúť. Trhy kroky Fed-u uvítali. Globálne akciové indexy vzrástli a dolár posilnil voči väčšine mien, i keď len mierne. Graf: EUR/USD Zdroj: Bloomberg, VUB 8

Mesačné predpovede Dátum Dáta Obdobie Minulý mesiac Posled. Údaj VÚB odhad 3.12 Maloobchodné tržby okt 3,0% 1,9% n/a 4.12 Druhý odhad HDP 3Q15 3,6% 3,7% 3,6% 9.12 Zahraničný obchod okt 231.1mln 459,5mln 350mln 10.12 Priemyslená produkcia okt 7,2% 4,1% 8,0% 10.12 Stavebná produkcia okt 25,3% 28,7% 25,0% 14.12 CPI m/m nov 0,1% % 0,1% 14.12 CPI r/r nov -0,6% -0,4% -0,4% 14.12 Jadrov ý CPI m/m nov 0,1% % 0,1% 14.12 Jadrov ý CPI r/r nov -0,1% % 0,1% 14.12 Nové objednávky v priemysle m/m okt 1% -0,5% n/a 14.12 Nové objednávky v priemysle r/r okt 10,6% 4,7% n/a 16.12 HICP m/m nov 0,1% % 0,1% 16.12 HICP r/r nov -0,5% -0,4% -0,2% 18.12 PPI m/m nov -0,1% 0,3% n/a 18.12 PPI r/r nov -5,0% -5,0% n/a 28.12 Výsledky konjunkturálneho prieskumu a indikátor ekonomického sentimentu dec 100,3 - n/a 7.1 Maloobchodné tržby nov 1,9% - n/a 8.1 Zahraničný obchod nov 459,5mln - 250mln 11.1 Priemyslená produkcia nov 4,1% - 4,0% 12.1 Stavebná produkcia nov 28,7% - 25,0% 15.1 CPI m/m dec % - % 15.1 CPI r/r dec -0,4% - -0,1% 15.1 Jadrov ý CPI m/m dec % - % 15.1 Jadrov ý CPI r/r dec % - 0,3% 15.1 Nové objednávky v priemysle m/m nov -0,5% - n/a 15.1 Nové objednávky v priemysle r/r nov 4,7% - n/a 19.1 HICP m/m dec % - % 19.1 HICP r/r dec -0,4% - -0,1% 28.1 PPI m/m dec 0,3% - n/a 28.1 PPI r/r dec -5,0% - n/a 29.1 Vý sledky konjunkturálneho prieskumu a indikátor ekonomického sentimentu jan - - n/a 9

Slovenské makroekonomické indikátory Mesiac s VÚB bankou 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 1Q15 2Q15 3Q15 IX.15 X.15 XI.15 2015F 2016F HDP Reálny HDP r/r % rast 5,7-5,5 5,1 2,8 1,5 1,4 2,5 2,9 3,4 3,7 - - - 3,5 3,2 Nominálny HDP r/r % rast 8,6-6,6 5,6 4,5 2,8 2,0 2,3 2,5 3,1 3,4 - - - 3,2 3,9 HDP (bežné ceny) mld EUR 68,3 63,8 16,3 70,4 72,4 73,8 75,6 17,9 19,4 20,6 - - - 78,0 81,0 HDP na obyvateľa EUR 12 624 11 764 3 006 13 035 13 384 13 633 13 938 3 294 3 583 3 803 - - - 14 384 14 945 Spotreba domácností r/r % rast 6,0-0,6 0,4-0,6-0,4-0,8 2,4 1,5 2,3 2,7 - - - 2,2 2,9 Spotreba verejnej správy r/r % rast 6,7 6,0 1,8-1,7-2,6 2,2 5,9 1,8 3,6 5,2 - - - 3,4 2,0 Tvorba hrubého fixného kapitálu r/r % rast 1,6-18,7 7,2 12,7-9,2-1,1 3,5 6,7 9,5 17,3 - - - 12,3 Vývoz r/r % rast 3,0-6,8 15,7 12,0 9,3 6,2 3,6 5,4 6,1 7,3 - - - 4,6 6,0 Dovoz r/r % rast 3,6-18,8 14,7 9,6 2,5 5,1 4,3 5,2 7,3 9,9 - - - 5,8 4,9 Inflácia CPI r/r % rast 4,4 0,5 1,3 4,4 3,2 0,4-0,1-0,3-0,1-0,5-0,5-0,6-0,4-0,1 2,1 CPI priemer 4,6 1,6 1,0 3,9 3,6 1,4-0,1-0,4-0,1-0,3 - - - -0,3 1,1 HICP r/r % rast 3,5 1,3 4,6 3,4 0,4-0,1-0,4-0,1-0,5-0,5-0,5-0,4-0,1 2,1 HICP priemer 3,9 0,9 0,7 4,1 3,7 1,5-0,5-0,1-0,3 - - - -0,3 1,1 Jadrový CPI r/r % rast 3,3-0,2 1,9 2,3 3,0 0,4 0,2-0,1 0,2-0,1 0,3 2,3 Jadrový CPI priemer 4,6 0,5 1,2 2,3 2,7 1,5 0,2-0,2 0,2 0,1 - - - 1,2 PPI r/r % rast 6,0-4,9-0,7 2,4 3,9-1,7-3,7-3,3-4,4-5,2-5,2-5,0-5,0-4,7 1,9 PPI priemer 6,1-2,5-2,8 2,7 3,9-0,1-3,5-3,9-3,8-4,5 - - - -4,3 Vonkajšia bilancia Bilancia zahraničného obchodu - kumul. mln EUR -757,8 946,1 778,5 1015,6 3555,7 4232,4 4702,4 1264,7 2219,3 2717,6 2717,6 3177,1-360 410 12M Obchodná bilancia / HDP % -1,1 1,5 4,8 1,4 4,9 5,7 6,2 - - - - - - 4,6 5,1 Vývoz r/r % rast 4,6-19,8 21,5 17,4 9,4 3,6 4,6 2,4 3,9 5,8 4,9 3,5-4,0 3,2 Dovoz r/r % rast 4,6-22,9 22,5 17,6 5,1 2,3 0,1 2,9 6,8 11,1 11,4 4,0-4,5 2,5 Trh práce Miera nezamestnanosti koniec obdobia 8,4 12,7 12,5 13,6 14,4 13,5 12,3 12,1 11,6 11,4 11,4 11,0-11,2 10,8 Miera nezamestnanosti priemer 7,7 11,4 12,5 13,1 13,6 14,1 12,8 12,3 11,6 11,4 - - - 11,6 11,1 Miera nezamestnanosti (VZPS) priemer 9,6 12,1 14,4 13,5 14,0 14,2 13,2 12,4 11,2 11,3 - - - 13,3 10,6 Hrubá mesačná mzda EUR priemer 723 745 769 786 805 824 858 839 877 861 - - - 882 913 Nominálna mesačná mzda r/r % rast 8,2 3,0 3,2 2,2 2,4 2,4 4,1 2,2 2,3 2,9 2,9 - - 2,6 3,5 Reálna mesačná mzda r/r % rast 3,5 1,4 2,2-0,6-1,2 1,0 4,2 2,6 2,4 3,2 - - - 2,9 2,4 Produkcia, tržby a sentiment Priemyselná produkcia r/r % priemerný rast 3,3-15,5 8,1 5,3 8,1 5,3 3,8 5,6 3,6 6,3 7,2 4,1-5,0 5,0 Stavebná produkcia r/r % priemerný rast 12,0-11,3-4,6-1,8-12,5-5,3-3,3 4,8 18,3 19,8 25,3 28,7-15,5 2,0 Maloobchodné tržby r/r % priemerný rast 9,5-9,0-2,2-2,7-1,0 0,1 3,6 0,5 1,3 2,3 3 1,9-2,5 3,0 Indikátor ekonomického sentimentu koniec obdobia 89,1 82,3 103,5 96,7 88,6 96,1 102,9 101,2 101,2 99 99 101,7 100,3 - - Úrokové sadzby ECB refinančná sadzba koniec obdobia 2,50 1,00 1,00 1,00 0,75 0,25 5 5 5 5 5 5 5 5 5 3M EURIBOR koniec obdobia 2,9 0,7 1,02 1,36 0,20 0,29 8 2-0,14-4 -4-0,68-0,11-0,13-0,27 1R EURIBOR koniec obdobia 3,0 1,1 1,55 1,95 0,54 0,56 0,33 0,20 0,16 0,14 0,14 0,11 5 7 0 Výnos 10R SK štátneho dlhopisu koniec obdobia 4,1 4,3 4,10 4,70 2,19 2,50 1,09 0,50 1,33 0,79 0,79 0,72 0,62 0,7 0,8 Výnos 10R EU štátneho dlhopisu koniec obdobia 2,9 3,4 3,00 1,80 1,32 1,93 0,54 0,20 0,76 0,59 0,59 0,52 0,47 0,6 0,6 Výmenný kurz EUR /USD koniec obdobia 1,398 1,433 1,338 1,296 1,320 1,379 1,210 1,073 1,115 1,118 1,118 1,101 1,056 1,050 1,130 EUR /USD priemer 1,471 1,395 1,327 1,393 1,286 1,328 1,328 1,126 1,107 1,112 1,123 1,123 1,072 1,105 1,080 Poznámka: Pokiaľ nie je uvedené inak, všetky dáta sú ku koncu roka Zdroj: Národná banka Slovenska, Štatistický úrad SR, Národný úrad práce, VÚB banka, Intesa Sanpaolo 10

Trhové dáta PEŇAŽNÝ A DLHOPISOVÝ TRH Sadzby peňaž. trhu Sadzby peňaž. trhu LIBOR EUR 1M -0,20-0,17-0,13-3 0-0,21 EURIBOR 1W -0,25-0,17-0,15-2 -1-0,23 LIBOR EUR 3M -0,12-0,12-7 -4 0-0,18 EURIBOR 2W -0,23-0,17-0,15-2 0-0,22 LIBOR EUR 12M 6 4 9-5 0-0,24 EURIBOR 1M -0,20-0,16-0,12-4 -1-0,21 LIBOR USD 1M 0,36 0,24 0,19 5 3 0,19 EURIBOR 2M -0,16-0,13-8 -5-1 -0,20 LIBOR USD 3M 0,53 0,42 0,33 8 2 0,28 EURIBOR 3M -0,13-0,11-7 -5-1 -0,21 LIBOR USD 12M 1,08 0,98 0,87 0,11 2 0,45 EURIBOR 6M -4-4 1-5 0-0,21 LIBOR GBP 1M 0,50 0,50 0,51-1 -1 0 EURIBOR 9M 0 0 4-5 -1-0,24 LIBOR GBP 3M 0,58 0,57 0,58-1 0 2 EURIBOR 1Y 6 5 0,11-6 0-0,27 LIBOR GBP 12M 1,06 1,03 1,04-1 0 8 Štátne dlhopisy Štátne dlhopisy EU ŠD 2R -0,36-0,42-0,32-0,10-1 -0,26 SK ŠD 2R 0-2 9-0,11-1 -0,50 EU ŠD 5R -9-0,18-8 -0,10 2-0,11 SK ŠD 5R 4 4 0,13-9 -1-0,51 EU ŠD 10R 0,57 0,54 0,52-4 2 2 SK ŠD 10R 0,71 0,62 0,72-0,10 6-0,39 EU ŠD 30R 1,32 1,33 1,26 8-2 -7 CZ ŠD 2R -0,29-0,34-0,22-0,12-1 -0,45 US ŠD 2R 0,97 0,93 0,72 0,21 0,10 0,31 CZ ŠD 5R -1-5 -2-3 5-0,24 US ŠD 5R 1,69 1,64 1,52 0,13 0,14 4 CZ ŠD 10R 0,47 0,45 0,50-5 0-0,27 US ŠD 10R 2,21 2,21 2,14 6 8 4 PL ŠD 2R 1,83 1,60 1,57 3 3 4 US ŠD 30R 2,91 2,97 2,92 5 4 0,16 PL ŠD 5R 2,37 2,08 2,08-1 -9 0,23 JP ŠD 2R -5-1 1-1 -2-3 PL ŠD 10R 2,96 2,68 2,66 2-0,16 0,44 JP ŠD 5R 4 4 4 0-1 1 HU ŠD 3R 2,23 1,91 1,83 8 5-0,49 JP ŠD 10R 0,27 0,30 0,31 0-5 -6 HU ŠD 5R 2,77 2,47 2,44 3-0,10-0,38 JP ŠD 30R 1,30 1,36 1,35 3-7 6 HU ŠD 10R 3,55 3,29 3,35-6 -8-5 Št. dlhopisy spready * Št. dlhopisy spready * EU ŠD 2R 1,33 1,35 1,04 0,31 0,10 0,57 CZ ŠD 2R -6-8 -0,10 2 0 0,19 EU ŠD 5R 1,78 1,83 1,60 0,23 0,12 0,15 CZ ŠD 5R -8-0,14-6 -8-3 0,13 EU ŠD 10R 1,65 1,73 1,63 0,11 6 1 CZ ŠD 10R 9 3 2 1 2 0,29 JP ŠD 2R 1,02 0,94 0,72 0,22 0,12 0,33 PL ŠD 2R -2,18-2,02-1,89-0,13-4 -0,30 JP ŠD 5R 1,66 1,60 1,48 0,13 0,15 3 PL ŠD 5R -2,46-2,26-2,16-0,10 0,11-0,34 JP ŠD 10R 1,94 1,90 1,83 7 0,14 0,10 PL ŠD 10R -2,40-2,21-2,14-6 0,18-0,42 SK ŠD 2R -0,51-0,62-0,34-0,28 2-0,35 HU ŠD 3R -2,55-2,29-2,11-0,19-5 0,25 SK ŠD 5R -0,14-0,22-0,21-1 3 0,40 HU ŠD 5R -2,86-2,65-2,52-0,13 0,12 0,27 SK ŠD 10R 0,14 0,15 0,20-5 3-0,41 HU ŠD 10R -2,98-2,82-2,83 2 0,11 8 AKCIOVÉ & KOMODITNÉ TRHY Akciové indexy Komodity DJIA 30 17 496 17 720 17 664 0,3% 1,3% -1,8% Ropa WTI 35,04 41,65 47,47-12,3% -1,7% -41,6% S&P 500 2 041,9 2 080,4 2 079,4 0,1% 1,5% -0,8% Ropa BRENT 37,47 45,24 51,11-11,5% -2,3% -43,8% NASDAQ Comp. 5 003 5 109 5 054 1,1% 1,4% 5,6% ZLATO 1 054,6 1 064,8 1 142,2-6,8% -1,9% -11,0% NASDAQ 100 4 598 4 665 4 649 0,3% 1,3% 8,5% STRIEBRO 13,77 14,09 15,55-9,4% -1,0% -12,3% DAX 30 10 678 11 382 10 850 4,9% 3,3% 8,9% PLATINA 843 831 986-15,7% 0,3% -30,2% CAC 40 4 651 4 958 4 898 1,2% 2,2% 8,9% PALÁDIUM 548 545 677-19,6% 0,9% -31,4% FTSE 100 6 100 6 356 6 361-0,1% 2,5% -7,1% DJ Euro stoxx 50 3 283 3 506 3 418 2,6% 2,5% 4,3% 3900 DJ EURO STOXX 50 100 Ropa WTI NIKKEI 225 18 987 19 747 19 083 3,5% -1,3% 8,8% 90 3600 TOPIX 1 537 1 580 1 558 1,4% -0,8% 9,2% 80 HANG SENG 21 756 21 996 22 640-2,8% 1,4% -7,8% 3300 70 PX 50 928 974 983-0,9% 0,6% -2,0% 60 3000 BUX 23 770 23 769 21 557 10,3% 2,8% 42,9% 50 WIG 20 1 843 1 926 2 060-6,5% 4,9% -20,4% 2700 40 RTS Index 772 847 846 0,2% -0,7% -2,4% 2400 30 SAX 295,1 303,3 288,4 5,2% -0,1% 32,7% 7-14 10-14 1-15 4-15 7-15 10-15 7-14 10-14 1-15 4-15 7-15 10-15 DEVÍZOVÉ TRHY Krížové kurzy men. párov Kľúčové úrok. sadzby Na začiatku Aktuálna roka EUR/USD 1,0827 1,0560 1,1006-2,0% -1,0% -9,3% EU 5 5 GBP/USD 1,4922 1,5035 1,5428-0,2% % -2,5% US 0,50 0,25 USD/JPY 121,52 123,15 120,62 4,0% 1,5% 8,9% USD/CHF 0,9956 1,028 0,9879 0,4% -1,9% -0,1% UK 0,50 0,50 EUR/CHF 1,07789 1,085 1,08728 4,7% -0,5% 11,7% CZ 5 5 EUR/GBP 0,72557 0,702 0,71328 0,1% -0,6% -0,3% PL 1,50 2,00 EUR/JPY 131,57 134 132,75 4,3% 0,8% 11,5% HU 1,35 2,10 EUR/CZK 27,02 27,04 27,09 0,5% -0,2% 0,7% USD/CZK 24,96 25,60 24,62 4,7% 1,3% 12,6% 0,85 EUR/PLN 4,282 4,268 4,250-0,5% -0,6% 5,0% EUR/GBP USD/PLN 3,955 4,042 3,862 3,8% 0,9% 16,9% 0,80 EUR/HUF 315,43 310,80 310,54-4,0% -3,2% 12,0% USD/HUF 291,34 294,33 282,16 % -1,9% 25,3% 0,75 EUR/RON 4,52 4,46 4,44-4,1% -1,4% -10,5% USD/RON 4,17 4,22 4,03-2,5% -1,9% -4,2% 0,70 EUR/RUB 76,886 70,115 70,456 2,1% 0,4% 1,4% USD/RUB 71,01 66,40 63,95 4,0% 1,3% 0,2% 0,65 2-14 11-14 2-15 5-15 5-14 8-14 8-15 11-15 26,5 4-14 7-14 10-14 1-15 4-15 7-15 10-15 * EU a JP vs. US; SK, CZ, PL a HU vs. EU Zdroj pre dáta výnosov štátnych dlhopisov je Bloomberg fair value Posledná - Posledná hodnota pri aktualizácii - Zatváracia hodnota v udanom dni Minulý mesiac - Výkonnosť za minulý mesiac Minulý týždeň - Výkonnosť za minulý týždeň OZR - Výkonnosť od začiatku roka Aktualizované: 18.12.2015 11:19 1,0 0,5 12-13 5-14 10-14 3-15 8-15 28,5 28,0 27,5 27,0 Kľúčové úrokové sadzby EUR/CZK FED Funds sadzba ECB 1T Refin. sadzba BoE Hlavná sadzba 11

Grafy EURIBOR krivka 3M, 6M, 12M EURIBOR SK Výnosová krivka 1,4 0,45 0,8 Euribor 3M 17.12.2015 Euribor 6M 17.12.2015 30.11.2015 31.12.2014 0,6 Euribor 12M 1,0 31.12.2014 30.10.2015 0,20 0,4 0,6-5 0,2 0,2-0,30-0,2-0,2 1W 2W 1M 2M 3M 6M 9M 1Y 8-13 2-14 8-14 2-15 8-15 1Y 2Y 3Y 4Y 5Y 10Y SK ŠD výnosy EU ŠD výnosy US ŠD výnosy 1,5 1,3 1,1 0,9 SK GB 5Y SK GB 10Y 1,5 1,1 0,7 EU GB 2Y EU GB 5Y EU GB 10Y 3,0 2,5 2,0 US GB 2Y US GB 5Y US GB 10Y 0,7 1,5 0,5 0,3 0,1 0,3-0,1 1,0 0,5-0,1-0,5 2-15 5-15 8-15 11-15 8-14 11-14 2-15 5-15 8-15 11-15 8-14 11-14 2-15 5-15 8-15 11-15 DJIA 30 DAX 30 NIKKEI 225 18 500 22 000 12 200 18 000 21 000 11 700 17 500 20 000 11 200 17 000 19 000 10 700 16 500 18 000 10 200 16 000 17 000 9 700 15 500 16 000 9 200 15 000 8 700 15 000 14 500 8 200 14 000 14 000 7 700 13 000 13 500 7 200 12 000 12-13 3-14 6-14 9-14 12-14 3-15 6-15 9-15 12-15 12-13 3-14 6-14 9-14 12-14 3-15 6-15 9-15 12-15 11-13 2-14 5-14 8-14 11-14 2-15 5-15 8-15 11-15 EUR/USD GBP/USD USD/JPY 1,75 130 1,40 125 1,35 1,70 120 1,30 1,65 115 1,25 1,20 1,60 110 1,15 105 1,55 1,10 100 1,05 1,50 95 1,00 1-14 4-14 7-14 10-14 1-15 4-15 7-15 10-15 1,45 1-14 4-14 7-14 10-14 1-15 4-15 7-15 10-15 90 1-14 4-14 7-14 10-14 1-15 4-15 7-15 10-15 Tento materiál je pripravovaný: Odbor Korporátna stratégia a ekonomické analýzy, VÚB banka Hlavný ekonóm Makroekonóm Zdenko Štefanides +421 2 5055 2567 zstefanides@vub.sk Andrej Arady +421 2 5055 2812 aarady@vub.sk Predaj, riaditeľ Predaj Martin Varga +421 2 5055 9500 Lenka Cyprichová +421 2 5055 9610 Lukáš Žitný +421 2 5055 9650 Gabriela Gabarová +421 2 5055 9630 Zuzana Šikulová +421 2 5055 9620 Tomáš Cár +421 2 5055 9595 Tento materiál bol pripravený VÚB bankou. Informácie a názory boli získané zo zdrojov, ktoré boli považované za spoľahlivé, avšak VUB banka neposkytuje záruku za ich úplnosť a správnosť. Táto správa bola pripravená len na informačné účely a nie je určená ako ponuka alebo solicitácia na predaj alebo kúpu ktoréhokoľvek finančného produktu. Tento dokument môže byť reprodukovaný alebo publikovaný len s menom VÚB banka. Nemal by byť pokladaný za náhradu za vlastný úsudok. VÚB banka alebo ktorákoľvek iná osoba spojená s ňou môže využiť akýkoľvek materiál a/alebo informácie, na ktorých je tento materiál založený bez predošlého zverejnenia rovnakých materiálov a informácii pre klientov. VÚB banka a/alebo osoby s ňou spojené môžu mať z času na čas dlhé alebo krátke pozície vo vyššie zmienených finančných produktoch. 12