RANNÍ PŘEHLED 17. V. 2011 KOMENTÁŘ K AKCIOVÉMU TRHU Praţská burza Pražská burza včera kopírovala vývoj západoevropských trhů a zakončila den se ztrátou index PX odepsal 0,73 % (1256,5 b.). Oslabovaly prakticky všechny tituly, přičemž největší ztráty zaznamenala pojišťovna VIG (-3,67 %, 950,80 Kč), která se však obchodovala poprvé bez dividendy 1 EUR (cca 24 Kč). Klesaly i obě banky, přičemž na negativním vývoji se mohly podílet i nové otazníky okolo dluhové krize eurozóny poté, co se vyjednávání o pomoci Řecku zkomplikovalo zatčením šéfa Mezinárodního měnového fondu Dominiqua Strausse-Kahna. Erste Bank, jež se včera obchodovala poslední den s nárokem na dividendu, oslabila o 1,18 % na 821 Kč a Komerční banka, která ztrácela již šestým dnem v řadě, zakončila den slabší o 0,19% na 4152 Kč. ČEZ zakončil mírně slabší o 0,21 % (959 Kč). USA Americké akciové trhy v pondělí nedokázaly obrátit směr, když navázaly na páteční seanci. Důvodů pro pokles bylo několik, zasedání ministrů financí Evrozóny ohledně dalšího vývoje dluhové krizi, zatčení předsedy MMF Dominiqua Strausse-Kahna a v neposlední řade stáhnutí nabídky Nasdaq OMX a ICE na koupi burzy NYSE Euronext. Futures na indexy se v předobchodní fázi pohybovaly ve ztrátách kolem 0,25% v reakci na zmíněné události. Nervozita na trzích plynula především z obvinění šéfa MMF, když newyorská prokuratura oficiálně obvinila předsedu Dominiqua Strausse-Kahna z pokusu o znásilnění, sexuálního napadení a omezování osobní svobody pokojské v newyorském hotelu. Trhy výrazně táhly dolů i zprávy, že NASDAQ OMX a ICE po jednání s antimonopolním úřadem USA upouštějí od nabídky na koupi burzy NYSE Euronext. Akcie NYSE poklesly v reakci na zprávy o -12,62%, NASDAQ OMX o -2,53% a ICE naopak přidal +3,30%. Silné zisky zaznamenával v úvodu obchodování sektor základních materiálů po zvýšeném doporučení Goldman Sachs na měď, hliník a zinek, nicméně komodity zažily smíšené obchodování, když úvodní zisky vystřídaly opět ztráty po oslabení americké měny a také díky pozornosti investorů ohledně amerického limitu pro zadlužení ve výši 14,29 bilionu dolarů. Indexy nakonec ztratily v průměru 0,8%, konkrétně Dow Jones -0,38%, S&P 500-0,62% a Nasdaq -1,63%. KOMENTÁŘ K DEVIZOVÉMU TRHU Včerejší obchodování na měnových trzích bylo relativně poklidné. Rozhodně klidnější, než pobyt šéfa MMF Kahna v New Yorku. Ten byl zatčen kvůli údajnému sexuálnímu obtěžování, a tak je v ohrožení schválení navýšení/prodloužení splatnosti pomoci Řecku, i když představitelé eurozóny mluví o opaku. Euro k dolaru v nočním obchodování doputovalo až na 1,4050 dolarů za euro. V závěru pondělního obchodování se pak kurz vrátil nad páteční 1,42. Údaje indexu spotřebitelských cen eurozóny byly dle očekávání poměrně vysoké, a tak je otázkou, jakou rétoriku nasadí Trichet v nejbližších týdnech. Zda potvrdí trhem očekávané zvednutí sazeb v červenci nebo jej odloží, což by určitě stáhlo euro pod úroveň 1,40. Koruna k euru mírně oslabovala až na 24,44 korun za euro. K dolaru posílila, neboť dolar ztrácel na všech frontách. Koruna je pod tlakem také kvůli nejistotě v domácí vládě a stále poměrně slabé domácí ekonomice. Na dalších párech stojí za zmínku dolar k jenu, který bojuje o úroveň 81, ale vždy se při jejím pokoření objeví prodejní příkazy exportérů. Ty jsou však kvůli březnovému zemětřesení stále nižší. TITULKY VIG Výsledky za 1Q11 bez překvapení NWR Očekávání na výsledky za 1Q11 Erste Group Akcie dnes bez nároku na dividendu PENĚŢNÍ TRH sazba 3M sazby d/d t/t ytd CZK - 3M 1.23 0 bp. 2 bp. 1 bp. USD - 3M 0.26 0 bp. -1 bp. -4 bp. EUR - 3M 1.38 0 bp. 0 bp. 44 bp. GBP - 3M 0.82 0 bp. 0 bp. 6 bp. CHF - 3M 0.18 0 bp. -1 bp. 1 bp. PLN - 3M 4.44 0 bp. 13 bp. 49 bp. HUF - 3M 6.10 0 bp. 0 bp. 25 bp. Zdroj: Bloomberg, ATLANTIK FT KOMODITY závěr d/d t/t ytd ropa - Brent 112.7-1.0-2.8 21.1 zlato 1,489-0.4-1.6 6.0 elektřina 59.1-0.4 1.0 10.3 uhlí 126.8-0.3-1.7 4.1 hliník 2,548-0.8-2.4 3.8 měď 8,839 0.6-0.6-6.9 pšenice 7.37 5.9-2.9-6.1 kukuřice 6.98 2.8-0.9 13.3 sója 13.3-0.5-0.4-2.6 AKCIOVÉ TRHY Index země závěr d/d t/t ytd Dow Jones USA 12,548-0.4-1.1 8.5 S&P 500 USA 1,329-0.6-1.2 5.7 Nasdaq USA 2,782-1.6-2.1 4.5 Euro Stoxx 50 EUR 2,881-0.5-0.7 2.6 DAX NĚM 7,388-0.2-0.3 6.8 PX ČR 1,257-0.7-0.8 2.6 ATX RAK 2,793-0.2-1.2-3.9 BUX MAĎ 23,148-0.8-2.0 8.7 WIG 20 POL 2,846 0.8 0.4 3.2 RTS - USD RUS n.a. n.a. n.a. n.a. mil CZK PX Index (-) 4,000 3,000 2,000 1,000 0 FOREX Parita závěr d/d t/t ytd CZK/EUR 24.42 0.0-0.8 2.9 CZK/USD 17.25 0.2-2.3 8.8 CZK/GBP 27.94 0.3-0.9 4.3 CZK/CHF 19.50-0.7-0.8 3.6 CZK/PLN 6.209-0.2-0.7 2.2 CZK/HUF* 9.115-0.3 0.5-1.3 CZK/RUB 0.615 0.0-1.8 0.7 RUB/USD** 28.07 0.3-0.5 8.2 USD/EUR 1.416-0.3 1.5-6.5 EUR/GBP 0.874-0.3 0.2-1.5 CHF/EUR 1.252 0.6 0.0-0.7 JPY/USD 80.8 0.0-0.5 0.9 *CZK/100 HUF; **USD/100 RUB USD 16.2 16.5 16.8 17.1 17.4 17.7 15/04 DLUHOPISY 22/04 02/05 09/05 16/05 výnos 10Y dluhopis d/d t/t ytd CZK - 10Y 3.89 0 bp. -7 bp. -2 bp. EUR - 10Y 3.12 4 bp. 1 bp. 16 bp. USD - 10Y 3.15-2 bp. -1 bp. -22 bp. PLN - 10Y 6.08 0 bp. 2 bp. 2 bp. HUF - 10Y 7.16 5 bp. 12 bp. -81 bp. 5.0% 4.0% 3.0% 2.0% 1.0% 0.0% KORUNA 02/05 04/05 06/05 08/05 10/05 12/05 14/05 16/05 VÝNOSOVÁ KŘIVKA - CZK USD EUR 9-V-11 16-V-11 EUR 0 5 roky 10 15 1,300 1,250 1,200 1,150 1,100 23.6 24.0 24.4 24.8 25.2
ZPRÁVY O SPOLEČNOSTECH Erste Akcie Erste Group se dnes poprvé obchodují bez nároku na dividendu ve výši 0,7 EUR na akcii, což představuje neutrální zpráva hrubý dividendový výnos ve výši 2 %. Doporučení: Držet Cílová cena: 34,0 EUR (825 Kč) NWR neutrální zpráva Doporučení: Koupit Cílová cena: 308 Kč Těžařská společnost NWR oznámí své čtvrtletní výsledky za 1Q11 zítra (středa 18. května). Výsledky NWR za 1Q11 by měly překonat stejné období loňského roku. Důvodem pro tento nárůst jsou ceny uhlí, které jsou v meziročním srovnání výrazně vyšší. Realizované ceny a prodané objemy za 1Q11 oznámila společnost již 11. dubna. Pozitivně se projeví růst ceny uhlí. Na druhou stranu složení produkt mixu je negativním faktorem (více elektrárenského uhlí na úkor hlavní komodity koksovatelného uhlí). Celkové tržby odhadujeme na 384,6 mil. EUR (+17,0 % r/r). Na provozní úrovni ovlivní výsledky za 1Q11 růst nákladů. Provozní zisk před odpisy (EBITDA) čekáme na 79,7 mil. EUR (+39,0 % r/r). Provozní zisk (EBIT) odhadujeme na 33,5 mil. EUR (+87,3 % r/r). Čistý zisk NWR za první kvartál roku by měl dosáhnout 7,9 mil. EUR po ztrátě 15,6 mil. EUR za 1Q10. Očekáváme, že se trh bude soustředit na výhled společnosti ohledně složení vytěžených komodit, který by měl za celý rok 2011 být 50:50. Dále pak budou komentáře managementu udržitelnosti vysokých cen uhlí a vyjednávání o cenách uhlí na 3Q11. A v neposlední řadě pak vývoj nákladů na jednotku produkce. tis. EUR J&T e1q11 1Q10 r/r Kons, rozdíl Tržby 384 576 328 563 17,0% 384 300 0.1% EBITDA 79 683 57 324 39,0% 92 200-13.6% EBITDA marže 20,7% 17,4% 3,3pb 24,0% -3.3pb EBIT 33 534 17 907 87,3% 48 300-30.6% EBIT marže 8,7% 5,5% 3,3pb 12,6% -3.8pb Čistý zisk 7 900-15 635 n.a. 20 800-62,0% Zdroj: NWR, J&T Banka VIG neutrální zpráva Doporučení: Koupit Cílová cena: 46,5 EUR (1 130 Kč) Pojišťovna Vienna Insurance Group (VIG) dnes oznámila své konsolidované hospodářské výsledky za 1Q 2011, které jsou na všech úrovních v souladu s našimi odhady. Čistý zisk dosáhl 109 mil. EUR, což představuje meziroční nárůst o 7,8 %. Hrubé předepsané pojistné vzrostlo o 2,9 % na 6 603 mil. EUR, především díky růstu v segmentu neživotního pojištění. Ohledně výhledu hospodaření společnost zopakovala, že v tomto roce očekává nárůst zisku před zdaněním o přibližně 10 % a růst předepsaného pojistného nižším jednociferným tempem. Celkově hodnotíme zveřejněné výsledky neutrálně a neměly by vyvolat výraznější tržní reakci. Společnost opět potvrdila stabilitu svého hospodaření. Potvrzený výhled pro tento rok považujeme za poměrně konzervativní a podle našeho názoru nebude pro společnost obtížné ho překonat. v mil. EUR 1Q 2011 r/r 1Q 2010 e AFT e Trh Předepsané pojistné 2 603 2,9% 2 531 2 620 2 601 Čisté získané pojistné 2 079 1,5% 2 047 2 097 2 170 Výnosy z investic 253-18,4% 310 265 273 Náklady na pojistná plnění -1 728-2,8% -1 728-1 731 - Provozní náklady -457 2,1% -448-456 - Zisk před zdaněním 143 7,0% 133 138 139 Čistý zisk* 109 7,8% 101 107 106 Zdroj: VIG, projekce ATLANTIK FT; *bez minoritních podílů
PRAŢSKÁ BURZA závěr d/d t/t denní mil mil min max CZK USD doporučení cílová cena datum vydání AAA Auto 26.0 0.5-0.3 25.8 25.8 0 0.0 Nehodnoceno Nehodnoceno 12-IV-2010 CME 385-1.3-0.8 370 388 24 1.4 Koupit 25 USD (423 Kč) 4/19/2010 ČEZ 959-0.2 2.3 948 963 513 30.0 Koupit 940 Kč 12-I-2011 ECM 44-0.8-1.1 44 45 0 0.0 Nehodnoceno Nehodnoceno 30-IV-2010 Erste 821-1.2-0.1 816 823 217 12.7 Držet 34,0 EUR (825 Kč) 7-III-2011 Fortuna 117-1.0-0.4 116 119 16 0.9 Koupit 127 Kč 21-X-2010 KB 4,152-0.2-3.3 4,099 4,156 314 18.4 Držet 4 441 Kč 8-XI-2010 KITD 198-2.9 6.3 201 201 3 0.2 Nehodnoceno Nehodnoceno 28-I-2010 NWR 283-1.2 1.8 282 286 104 6.1 Koupit 308 Kč 13-IV-2011 Orco 230 1.0 2.3 229 230 3 0.2 Nehodnoceno Nehodnoceno 18-I-2011 Pegas 443-0.2-0.4 442 443 2 0.1 Koupit 488 Kč 10-XI-2010 PM ČR 9,331-0.7 0.1 9,335 9,399 16 0.9 Revize Revize 24-VII-2009 TEF 415-0.6-0.6 414 416 73 4.3 Držet 430 Kč 22-XI-2010 Unipetrol 184-1.7-2.4 184 186 5 0.3 Revize Revize 11-V-2010 VIG 951-3.7-3.3 940 954 8 0.4 Koupit 46,5 EUR (1 130 Kč) 28-IV-2009 PX Index 1,257-0.7-0.8 - - 1,299 76 - - - Zdroj: BCCP, ATLANTIK FT KALENDÁŘ UDÁLOSTÍ Datum Čas Země Indikátor Období AFT (e) Trh (e) Předchozí 17/5/11 10:30 Británie CPI 04/11-0.7% m/m 0.3% m/m 17/5/11 10:30 Británie CPI 04/11-4.1% r/r 4.0% r/r 17/5/11 11:00 Německo ZEW Index ek. očekávání 05/11-4.5 7.6 17/5/11 14:30 USA Stavební povolení 04/11-587,000 594,000 17/5/11 14:30 USA Zahájené nové stavby domů 04/11-568,000 549,000 17/5/11 15:15 USA Průmyslová výroba 04/11-0.4% m/m 0.8% m/m 17/5/11 15:15 USA Využití průmyslových kapacit 04/11-77.6% 77.4% 17/5/11 14:00 - OMV - Valná hromada - - - - 17/5/11 - ČR Vienna Insurance Group: Výsledky hospodaření za 1Q 2011 Q1/11 - - - 17/5/11 - - Analog Devices - - USD 0.68 USD 2.63 17/5/11 - - Dell - - USD 0.43 USD 1.42 17/5/11 - - Home Depot - - USD 0.50 USD 2.04 17/5/11 - - Wal-Mart Stores - - USD 0.95 USD 4.09 17/5/11 - - Vodafone - - GBP 0.04 GBP 0.22 17/5/11 - - Danubius Hotels - - - HUF -88 17/5/11 - - FHB MORTGAGE BAN - - - HUF 171 18/5/11 8:00 ČR NWR: Výsledky za 1Q11 1Q11 7.9 mil. EUR - -15.6 mil. EUR 18/5/11 - ČR ECM: Výsledky za 1Q11 1Q11 - - - 18/5/11 - - Hewlett-Packard - - USD 1.21 USD 4.35 18/5/11 - - Target - - USD 0.94 USD 3.88 18/5/11 - - Ageas - - - EUR 0.09 18/5/11 - - Schoeller-Bleckmann - - EUR 0.77 EUR 1.71
SLOVNÍČEK POJMŮ bazický bod 100 bazických bodů = 1,00 %; nejčastěji se používá u změn úrokových sazeb; zkratka bps (anglicky basis points) book value účetní hodnota; hodnota společnosti připadající akcionářům; Book value = Aktiva - Závazky společnosti CAGR průměrná roční míra růstu za určité období (např. CAGR 2001-2009) (anglicky: Compound Annual Growth Rate) CAPEX investiční výdaje obvykle na pořízení dlouhodobého majetku (stoje, nemovitosti) (anglicky: CAPital EXpenditures) CEE CIS střední a východní Evropa (anglicky: Central and Eastern Europe) Společenství nezávislých států, 9 z 15 států bývalého Sovětského svazu (anglicky: Commonwealth of Independent States) dividendový výnos výnos akcie, který akcionář obdrží ve formě dividend; vyjadřuje se v procentech jako roční dividenda k současné ceně akcie EBITDA hrubý provozní zisk; zisk před odečtením úroků, daní a odpisů (anglicky Earnings Before Interests, Taxes, Depreciation and Amortization); Indikátor provozní výkonnost společnosti a přibližný odhad cash flow. Některé společnosti použijí termín OIBITDA (Operating Income Before Interest Tax, Depreciation and Amortization). EBITDA marţe poměr hrubého provozního zisku vůči tržbám (=EBITDA/tržby); určuje míru ziskovosti na jednotku tržeb; vyjadřuje se v procentech. Podobně i EBIT marže. EBIT EPS EV provozní zisk; zisk před odečtením úrokových nákladů a daní (anglicky Earnings Before Interests and Taxes) zisk na akcii; podíl zisku (ztráty) na jednu akci (anglicky: Earnings Per Share) hodnota podniku; tržní kapitalizace společnosti zvýšena o čistý dluh společnosti (dluh bez likvidních finančních prostředků). (anglicky: Enterprise Value). Forex devizový trh; trh směnných kurzu (anglicky: Foreign Exchange markets) goodwill účetní termín; vyjadřuje u akvizic rozdíl mezi zaplacenou cenou a účetní hodnotou kupované firmy. Zahrnuje např. dobré jméno podniku, klientskou základnu, značku apod. Goodwill se řadí mezi nehmotná aktiva. NI čistý zisk; zisk společnosti připadající akcionářům společnosti, kteý vznikne po odečtení všech nákladů včetně daní (anglicky: Net Income) m/m P/BV P/E meziměsíční změna (anglicky: month on month; m-o-m) poměr ceny akcie k účetní hodnotě na jednu akcii. Jde o poměrový ukazatel, který slouží k porovnání ohodnocení jednotlivých společností, především v bankovnictví a finančním sektoru. (anglicky: Price / Book Value per share Ratio) vyjadřuje poměr tržní ceny akcie k dosaženému čistému zisku na akcii. Jde o poměrový ukazatel, který slouží k porovnání ohodnocení jednotlivých akciových titulů. Čím je ukazatel P/E vyšší, tím je daná akcie vzhledem k zisku (současnému nebo očekávanému) dražší a naopak. (anglicky: Price / Earnings Ratio) rafinérská marţe rozdíl mezi cenou hrubé ropy a cenou rafinérské produkce (benzín, nafta, oleje); obvykle se vyjadřuje v USD/t q/q SWAP mezikvartální změna (anglicky: quarter on quarter; q-o-q) finanční derivát založený na principu výměny dvou aktiv včetně jejích výnosů a nákladů po stanovenou dobu trţní kapitalizace ukazatel velikosti společnosti. sposoučin tržní ceny a celkového počtu akcií. (anglicky: market capitalsation y/y meziroční změna (anglicky: year on year; y-o-y)
KONTAKTY J&T ATLANTIK Obchodování Michal Semotán Obchodování a prodej Michal Znojil Obchodování a prodej Michal Štubňa Obchodování Slovensko Tomáš Brychta Peněžní a devizový trh Petr Vodička Dluhopisový a peněžní trh +420 221 710 130 semotan@jtbank.cz +420 221 710 131 znojil@jtbank.cz +421 259 418 173 stubna@jtbank.cz +420 221 710 238 brychta@jtbank.cz +420 221 710 155 vodicka@jtbank.cz Obchodování s cennými papíry David Nový Obchodování ČR a zahraničí Barbora Stieberová Obchodování ČR a zahraničí Tereza Jalůvková Obchodování ČR a zahraničí Marek Kijevský Obchodování zahraničí Miroslav Nejezchleba Obchodování zahraničí (USA) +420 221 710 628 david.novy@atlantik.cz +420 221 710 648 barbora.stieberova@atlantik.cz +420 221 710 606 tereza.jaluvkova@atlantik.cz +420 221 710 669 marek.kijevsky@atlantik.cz +420 221 710 633 miroslav.nejezchleba@atlantik.cz Správa klientských portfolií Roman Hajda Vedoucí pro investice Petr Holinský Portfolio manažer +420 221 710 224 hajda@jtbank.cz +420 221 710 429 holinsky@jtbank.cz Prodej a klientské sluţby Dalibor Hampejs podílové fondy Milerská Zuzana Klientské služby +420 545 423 448 dalibor.hampejs@atlantik.cz +420 800 484 484 atlantik@atlantik.cz Portfolio Management Martin Kujal Vedoucí pro investice; dluhopisy Marek Janečka Portfolio manažer; akcie Miroslav Paděra Portfolio manažer; DPM +420 221 710 698 martin.kujal@atlantik.cz +420 221 710 699 marek.janecka@atlantik.cz +420 221 710 623 miroslav.padera @atlantik.cz Oddělení analýz Milan Vaníček Strategie, farma, telekom Milan Lávička Banky, finanční sektor Bohumil Trampota Energetika, chemie Pavel Ryska Nemovitosti, media Petr Sklenář Makroekonomika, komodity +420 221 710 607 milan.vanicek@atlantik.cz +420 221 710 614 milan.lavicka@atlantik.cz +420 221 710 657 bohumil.trampota@atlantik.cz +420 221 710 658 pavel.ryska@atlantik.cz +420 221 710 619 petr.sklenar@atlantik.cz Praha: Pobřežní 14 186 00 Praha 8 Tel.: +420 221 710 666 Fax: +420 221 710 626 ATLANTIK finanční trhy, a.s. Tel: 800 484 484 atlantik@atlantik.cz www.atlantik.cz Bloomberg: ATLK <GO> Reuters: ATLK Brno: Veselá 24 602 00 Brno Tel.: +420 545 423 411 Česká republika J&T Banka, a. s. Pobřežní 14 186 00 Praha 8 Tel.: +420.221.710.111 www.jtbank.cz J&T BANKA Slovenská republika J&T Banka, a. s., pobočka zahraničnej banky Lamačská cesta 3 841 04 Bratislava Tel.: +421.259.418.111 www.jt-bank.sk
PRÁVNÍ PROHLÁŠENÍ ATLANTIK finanční trhy, a.s. (dále jen ATLANTIK FT ) je licencovaný obchodník s cennými papíry a člen Burzy cenných papírů Praha, a.s. oprávněný poskytovat investiční služby ve smyslu zákona č. 256/2004 Sb., o podnikání na kapitálovém trhu. J & T BANKA, a.s. (dále jen Banka ) je licencovaná banka a člen Burzy cenných papírů Praha, a.s. oprávněná poskytovat investiční služby ve smyslu zákona č. 256/2004 Sb., o podnikání na kapitálovém trhu. ATLANTIK FT a Banka v souladu s právními předpisy, svými vnitřními předpisy a vyhláškou č. 114/2006 Sb., o poctivé prezentaci investičních doporučení připravují a rozšiřují investiční doporučení. Činnost ATLANTIKu FT a Banky podléhá dozoru České národní banky, Na Příkopě 28, 115 03 Praha 1 http://www.cnb.cz/. ATLANTIK FT a Banka v souladu s vyhláškou č. 114/2006 Sb., o poctivé prezentaci investičních doporučení rozšiřuje investiční doporučení, přičemž v tomto dokumentu jsou zmíněny některé důležité informace a upozornění s tvorbou a šířením investičních doporučení spojené. ATLANTIK FT a Banka uveřejňují investiční doporučení vytvořená zaměstnanci ATLANTIK FT a/nebo Banky (dále je Analytici ). Analytici vytvářející investiční doporučení nesou plnou odpovědnost za jejich objektivitu. Stupně investičního doporučení ATLANTIK FT a Banka používají následující stupně investičních doporučení: Koupit/BUY předpokládá se, že % rozdíl mezi roční cílovou cenou akcie (určenou jednou z níže uvedených oceňovacích metod) a aktuální tržní cenou je větší, než minimální teoretický požadovaný výnos pro danou akcii. Tento požadovaný výnos je určen jako součet výnosu bezrizikového aktiva (nejdelší státní dluhopis ČR) a součinu koeficientu beta a rizikové prémie (určené individuálně pro každou společnost a odvozené od rizikové prémie pro český trh). Drţet/HOLD předpokládá se, že % rozdíl mezi roční cílovou cenou akcie (určenou jednou z níže uvedených oceňovacích metod) a aktuální tržní cenou je menší, než minimální teoretický požadovaný výnos pro danou akcii, ale zároveň větší než výnos bezrizikového aktiva. Prodat/SELL předpokládá se, že % rozdíl mezi roční cílovou cenou akcie (určenou jednou z níže uvedených oceňovacích metod) a aktuální tržní cenou je menší než výnos bezrizikového aktiva. Metody oceňování ATLANTIK FT a Banka při oceňování společností a investičních projektů používají v prvé řadě metodu diskontovaných cash flow (FCFE nebo DDM). Metoda relativního srovnání je nedílnou součástí každého ocenění, ale slouží spíše jako test vypovídací schopnosti diskontní metody, a to z těchto důvodů: (i) rozdílné účetní standardy; (ii) rozdílná velikost firem; (iii) dostupnost informací; (iv) dopad akvizic a dceřiných společností na strukturu účetních rozvah; (v) rozdílné dividendové politiky; a (vi) rozdílná očekávání budoucích ziskových marží. Pokud se fundamentální ocenění a interval hodnot na základě relativního srovnání v zásadě shodují, je to známka správnosti projekcí cash flow a dalších klíčových předpokladů diskontovacího modelu (zvláště diskontní faktor, růst v tzv. nekonečné fázi, kapitálová struktura, apod.). V opačném případě je nutno najít faktory vedoucí k zásadní rozdílnosti obou oceňovacích metod. Opatření bránící vzniku střetu zájmů ve vztahu k investičním nástrojům: Odměna osob, které se podílejí na tvorbě investičních doporučení, je závislá zejména na kvalitě odvedené práce, dosažených výsledcích a celkového zisku společnosti. Osoby, které se podílejí na tvorbě investičních doporučení, nejsou finančně ani jinak motivovány k vydání investičních doporučení konkrétního stupně a směru. ATLANTIK FT a Banka v rámci dodržování pravidel obezřetného poskytování investičních služeb a organizace vnitřního provozu společnosti uplatňují postupy a pravidla stanovené právními předpisy a vnitřními předpisy společnosti, které brání vzniku střetu zájmů ve vztahu k investičním nástrojům obsaženým v investičních doporučeních šířených ATLANTIKem FT a Bankou. Další upozornění ATLANTIK FT, Banka a s nimi propojené osoby a osoby, které k nim mají právní nebo faktický vztah, včetně členů statutárních orgánů, vedoucích zaměstnanců anebo jiných zaměstnanců, mohou obchodovat s investičními nástroji či uskutečňovat jiné investice a obchody s nimi související a mohou je v rozhodné době nakupovat nebo prodávat, nebo k nákupu anebo prodeji nabízet, ať již jako komisionář, zprostředkovatel či v jiném právním postavení, na veřejném trhu či jinde. Makléři a ostatní zaměstnanci ATLANTIK FT a Banky a/nebo s nimi propojenými osoby mohou poskytovat ústní nebo písemný komentář k trhu nebo obchodní strategie svým klientům a vlastnímu oddělení obchodování, které odráží názory, jež jsou v rozporu s názory vyjádřenými v investičních doporučeních. Investoři by měli investiční doporučení považovat pouze za jeden z několika faktorů při svém investičním rozhodování. Investiční analýzy a doporučení vydávané ATLANTIK FT a Bankou a/nebo s nimi propojenými osobami byly připraveny v souladu s pravidly chování a interními předpisy pro zvládání konfliktů zájmů ve spojení s investičními doporučeními. Přehled změn stupně investičního nástroje, na který ATLANTIK FT a Banka vydaly investiční doporučení, a jeho cenového cíle během posledních 12 měsíců je uveřejněn způsobem umožňující dálkový přístup na internetové adrese: http://www.atlantik.cz/ a/nebo http://www.jtbank.cz. Emitent nebyl před vydáním tohoto doporučení s ním seznámen a doporučení tedy nebylo nijak změněno nebo upraveno na základě jeho žádosti. Samotná investiční rozhodnutí jsou vždy na Zákazníkovi a Zákazník za ně nese plnou zodpovědnost. Přestože investiční doporučení ATLANTIK FT a Banky jsou Analytiky připravována v dobré víře kvalifikovaně, čestně a s odbornou péčí, nemůže ATLANTIK FT a/nebo Banka přijmout odpovědnost a zaručit úplnost nebo přesnost informací v nich uvedených s výjimkou údajů vztahujících se k ATLANTIK FT a Bance. Investiční doporučení sdělují názor Analytiků ke dni zveřejnění a mohou být změněny bez předchozího upozornění. Úspěšné investice v minulosti nejsou zárukou stejných výsledků v budoucnosti. Investiční doporučení nepředstavují v žádném případě nabídku k nákupu či prodeji investičních nástrojů. Jednotlivé investiční nástroje nebo strategie v investičních doporučeních zmíněné nemusí být vhodné pro každého investora. Názory a doporučení tam uvedené neberou v úvahu situaci jednotlivých klientů, jejich finanční situaci, cíle nebo potřeby. Investiční doporučení mají sloužit investorům, u nichž se očekává, že budou činit vlastní investiční rozhodnutí bez nepřiměřeného spoléhání na informace uvedené v investičních doporučeních. Tito investoři jsou povinni se o výhodnosti investic do jakýchkoli investičních nástrojů rozhodovat samostatně, a to na základě náležitého zvážení ceny, případného nebezpečí a rizik, jejich vlastní investiční strategie a vlastní finanční situace. Hodnota či cena jakýchkoliv investic se může měnit. V souladu s tím mohou investoři získat prostředky menší, než byla jejich původní investice. Úspěšné investice v minulosti nezaručují příznivé výsledky do budoucna. 2011 ATLANTIK finanční trhy, a.s., J & T BANKA, a.s.