Fed zřejmě ve středu oznámí snižování své bilanční sumy

EKONOMICKÝ A STRATEGICKÝ VÝZKUM 18. září 2017 Výhled pro finanční trhy Týdenní zpráva Fed zřejmě ve středu oznámí snižování své bilanční sumy Marek Dřímal (420) 222 008 598 marek_drimal@kb.cz Hlavní událostí nadcházejícího týdne je zasedání Komise pro otevřené trhy amerického Fedu. Centrální bankéři podle našeho očekávání sice nezmění sazby, oznámí však postupné omezování obrovské bilance Fedu. Tržní reakce by ale měla být klidná, protože investoři s touto strategií počítají. Kalendář ekonomických dat je jinak krátký. Pozornost si zaslouží indikátory sentimentu v Evropě: německý ZEW a PMI v eurozóně. Tato čísla by měla přinést příznivé zprávy z ekonomiky EMU. Poté se o víkendu odehrají volby v Německu. V Česku budou zveřejněny srpnové produkční ceny, ale především budeme vyčkávat na nové zprávy z ČNB. Centrální bankéři mají čas na další vyjádření o měnové politice do čtvrtka, kdy začíná mediální karanténa před zasedáním na konci měsíce. Čekají nás příznivá data o důvěře v ekonomiku EMU Kalendář ekonomických událostí na globálních trzích úterý Země Indikátor Čas (BST) Období Předchozí SG/KB Trh Německo ZEW index - hodnocení současné situace 10:00 Zář 86,7 84,6 86,0 ZEW index - očekávání do budoucna 10:00 Zář 10,0 14,5 12,0 Zdroj: SG Cross Asset Research, Bloomberg, Ekonomický a strategický výzkum, Komerční banka Středoevropský čas = BST+1 Německé indikátory důvěry (směrodaná odchylka od průměru) 2.0 1.5 1.0 0.5 0.0 Deviation from long-term average in std -0.5 Ifo (business climate) -1.0 PMI (composite) -1.5 ZEW (Econ Sentiment) -2.0 2012 2013 2014 2015 2016 2017 Zdroj: Datastream, SG Cross Asset Research/Economics Důvěra investorů v německou ekonomiku by se v září měla vylepšit na 14,5 bodu po svém srpnovém poklesu. V minulém měsíci zasáhl ZEW index nárůst geopolitické nejistoty, který se mimo jiné promítl do poklesu akciových trhů. Tyto faktory odezněly, takže index očekávání by se mohl odrazit ze srpnových 10 bodů, což bylo letošní minimum. Německé ekonomice by se mělo nadále dařit, což se promítne do mzdových vyjednávání na přelomu roku. Kalendář ekonomických událostí na globálních trzích středa Země Indikátor Čas (BST) Období Předchozí SG/KB Trh USA Rozhodnutí FOMC (horní hranice sazeb, %) 19:00 Zář 1,25 1,25 1,25 Rozhodnutí FOMC (dolní hranice sazeb, %) 19:00 Zář 1,00 1,00 1,00 Zdroj: SG Cross Asset Research, Bloomberg, Ekonomický a strategický výzkum, Komerční banka Středoevropský čas = BST+1 Americká centrální banka by sice měla na svém středečním zasedání ponechat sazby beze změn. Očekáváme však, že oznámí postupné snižování své bilanční sumy. Od října by tak měl Fed omezovat reinvestice, které doposud udržovaly jeho bilanci na historickém maximu. Pro dluhopisový trh to sice znamená výpadek poptávky, na druhou stranu investoři toto rozhodnutí centrálních bankéřů do velké míry očekávají. Pokud tedy trh bude reagovat na středeční rozhodnutí klidně, může Fed bez výraznějších obav přistoupit k dalšímu zvýšení sazeb v prosinci. Jestli se tak skutečně stane, bude nakonec záviset na údajích z ekonomiky. Srpnová inflační statistika byla z tohoto pohledu příznivá. Data za září sice částečně ovlivní následky hurikánů, v celkovém pohledu ale předpokládáme pokračující růst amerického hospodářství, který prosincové zvýšení sazeb umožní. Čtěte, prosím, důležité upozornění na poslední straně! Datum a čas dokončení: 18. září 2017, 08:27

Kalendář ekonomických událostí na globálních trzích pátek Eurozóna kompozitní PMI 60 58 56 Země Indikátor Čas (BST) Období Předchozí SG/KB Trh Francie Mzdy (%, q/q) 07:45 2Q F 0,4 0,4 0,4 HDP (%, q/q) 07:45 2Q F 0,5 0,5 0,5 HDP (%, y/y) 07:45 2Q F 1,7 1,7 1,7 Markit PMI ze zpracovatelského průmyslu 08:00 Zář P 55,8 55,8 55,5 PMI ze služeb 08:00 Zář P 54,9 56,0 54,8 Kompozitní PMI 08:00 Zář P 55,2 56,4 55,0 Německo Markit/BME PMI ze zpracovatelského průmyslu 08:30 Zář P 59,3 59,1 59,0 PMI ze služeb 08:30 Zář P 53,5 53,8 53,7 Kompozitní PMI 08:30 Zář P 55,8 55,7 55,7 Eurozóna Markit PMI ze zpracovatelského průmyslu 09:00 Zář P 57,4 57,5 57,2 PMI ze služeb 09:00 Zář P 54,7 55,0 54,8 Kompozitní PMI 09:00 Zář P 55,7 55,9 55,6 Zdroj: SG Cross Asset Research, Bloomberg, Ekonomický a strategický výzkum, Komerční banka Středoevropský čas = BST+1 54 52 50 48 46 2014 2015 2016 2017 Euro area Germany France Italy Spain Zdroj: Census Bureau, SG Cross Asset Research/Economics Kompozitní PMI v eurozóně by měl podle našich očekávání vykázat v září růst o 0,2 pb na 55,9 bodu. Jednalo by se o první zvýšení PMI od letošního dubna. Tahounem by měl být sektor služeb, kterému se daří díky rostoucí spotřebě domácností v členských zemích eurozóny. Úroveň PMI naznačuje, že by měla evropská ekonomika růst v Q3 17 o 0,5-0,6 % q/q, což je v souladu s výhledem SG založeným na tvrdých makroekonomických datech. Zároveň se jedná o dynamiku přesahující potenciální růst, což by v důsledku mělo zvyšovat mzdy a poptávkovou inflaci. Dolar proti euru umazal část svých předchozích ztrát Přehled zveřejněných ekonomických událostí na globálních trzích minulý týden Země Indikátor Den Období Předchozí Aktuální Trh Eurozóna Průmyslová produkce, SA (%, m/m) St Čvc -0,6 0,1 0,1 Průmyslová produkce, WDA (%, y/y) St Čvc 2,8 3,2 3,3 VB Bank of England: Klíčová úroková sazba (%) Čt 14. Zář 0,25 0,25 0,25 BoE: Cílový objem nákupů QE (mld. GBP) Čt Zář 435 435 435 USA Nové žádosti o podporu v nezaměstnanosti (tis.) Čt 9. Zář 298 284 300 Stávající žádosti o podporu v nezam. (tis.) Čt 2. Zář 1951 1944 1965 CPI (%, m/m) Čt Srp 0,1 0,4 0,3 CPI bez potravin a pohonných hmot (%, m/m) Čt Srp 0,1 0,2 0,2 CPI (%, y/y) Čt Srp 1,7 1,9 1,8 CPI bez potravin a pohonných hmot (%, y/y) Čt Srp 1,7 1,7 1,6 Maloobchodní tržby (%, m/m) Pá Srp 0,6-0,2 0,1 Maloobchodní tržby bez aut (%, m/m) Pá Srp 0,5 0,6 0,5 Maloobchodní tržby bez aut a PH (%, m/m) Pá Srp 0,5-0,1 0,3 Maloobchodní tržby, kontrolní sk. (%, m/m) Pá Srp 0,6-0,2 0,2 Průmyslová produkce (%, m/m) Pá Srp 0,2-0,9 0,1 Využití kapacit (v %) Pá Srp 76,7 76,1 76,7 Průmyslová produkce (%, m/m) Pá Srp -0,1-0,3 0,3 Zdroj: SG Cross Asset Research, Bloomberg, Ekonomický a strategický výzkum, Komerční banka Středoevropský čas = BST+1 USD/EUR 1.210 1.205 1.200 1.195 1.190 Dolar minulý týden vykompenzoval část svého předchozího oslabení vůči euru. Americká měna si připsala zhruba dvě třetiny procenta. Nejdříve dolaru pomohla inflační data za srpen. Ve čtvrtek se tak kurz přiblížil hranici 1,185 USD/EUR. Pátek však přinesl zklamání ze srpnového maloobchodu, kde tržby poklesly téměř ve všech kategoriích. Kurz se tak na konci týdne ustálil zhruba na úrovni 1,195 USD/EUR. Ceny výrobců v Česku mírně vzrostou 1.185 Kalendář ekonomických událostí na regionálních trzích pondělí Zdroj: Bloomberg Země Indikátor Čas (BST) Období Předchozí SG/KB Trh ČR PPI (%, m/m) 08:00 Srp -0,2 0,1 0,1 PPI (%, y/y) 08:00 Srp 1,1 1,3 1,3 Zdroj: SG Cross Asset Research, Bloomberg, Ekonomický a strategický výzkum, Komerční banka Středoevropský čas = BST+1 18. září 2017 2

Ceny průmyslových výrobců v Česku v srpnu pravděpodobně mírně vzrostly především kvůli dražší ropě. Meziroční dynamika by ale měla zůstat poměrně mírná. Kalendář ekonomických událostí na regionálních trzích úterý Země Indikátor Čas (BST) Období Předchozí SG/KB Trh Maďarsko Rozhodnutí centrální banky (%) 13:00 Zář 0,9 0,9 0,9 Polsko Průmyslová produkce (%, m/m) 13:00 Srp -8,5 3,0 3,2 Průmyslová produkce (%, y/y) 13:00 Srp 6,2 5,8 5,9 Zdroj: SG Cross Asset Research, Bloomberg, Ekonomický a strategický výzkum, Komerční banka Středoevropský čas = BST+1 Srpnová průmyslová produkce v Polsku zřejmě vykompenzovala pokles výstupu v červenci. Podobný trend bychom měli vidět i v České republice, kde průmysl zažil v červenci podobný (jednorázový) propad kvůli celozávodním dovoleným. Koruna oslabuje navzdory rostoucím šancím na vyšší sazby ČNB Přehled zveřejněných ekonomických událostí na regionálních trzích minulý týden Země Indikátor Den Období Předchozí Aktuální Trh ČR CPI (%, m/m) Po Srp 0,5-0,1-0,1 CPI (%, y/y) Po Srp 2,5 2,5 2,6 Bilance běžného účtu (mld. CZK) St Čvc -14,5-27,4-19,0 Zdroj: SG Cross Asset Research, Bloomberg, Ekonomický a strategický výzkum, Komerční banka Středoevropský čas = BST+1 Kurz koruny nadále vyčkává na nějaké větší impulsy, kam může patřit blížící se zasedání České národní banky na konci září. Prozatím je ale vývoj na trhu velmi klidný. Během minulého týdne se koruna pohybovala kolem úrovně 26,10 CZK/EUR. Investory nijak zásadně nerozrušila statistika srpnové inflace (skončila v souladu s naším odhadem), ani náznaky z ČNB, že ještě jedno zvýšení sazeb do konce roku je na místě. Tato vyjádření jsou v souladu s naší prognózou, že ČNB zvýší sazby opět letos v listopadu a v příštím roce dokonce třikrát. Koruna by se tak měla ještě do konce letošního roku dostat pod úroveň 26,00 CZK/EUR. Zlotý a forint minulý týden oslabily. V jejich kurzu se zřejmě promítla rostoucí očekávání, že americké centrální banka nakonec přeci jen zvýší sazby ještě jednou do konce letošního roku. CZK/EUR PLN/EUR HUF/EUR 26.20 4.290 310.0 26.16 4.278 309.0 26.12 4.266 308.0 26.08 4.254 307.0 26.04 4.242 306.0 26.00 4.230 305.0 Zdroj: Bloomberg Zdroj: Bloomberg Zdroj: Bloomberg 18. září 2017 3

Technická analýza EUR/CZK: Move above 26.22 will lead to further recovery. (28. srpna 2017, 9:25 CET) Coordinator Global Technicals Stephanie Aymes (44) 207 762 5898 stephanie.aymes@sgcib.com EUR/CZK: monthly chart EUR/CZK: weekly chart EUR/CZK witnessed a steady down move after lifting of the floor at 27.00 earlier this year. It has then achieved the downside projections at 27.90/27.70, also the 61.8% retracement from 2012 lows. The pair has formed a weekly hammer recently suggesting possibility of a pause near term. With monthly indicators near a support and weekly stochastic giving a positive crossover, 25.90/25.70 will be a key level. The pair has shown an initial pullback and is now testing the down sloping channel at 26.22, also the 23.6% retracement from March highs. A break above will signal a larger recovery towards 26.41/26.48, the next i.e. 38.2% retracement level. Previous floor of 27 will be a medium term hurdle. EUR/USD: Possibility to continue with pullback. (15. září 2017, 9:07 CET) EUR/USD: hourly chart EUR/USD developed additional bullish signs after breaking above massive double bottom and has achieved the initial objective (1.2067), also 2012 low. Weekly indicators are at graphical ceiling suggesting a pause near term. Only a sustained move above 1.2067 will mean an extended up trend. 1.1660 is a near term support. Zdroj: SG Cross Asset Research Důležité upozornění: Doporučení v části Technická analýza je založeno pouze na analytických metodách technické analýzy a může se lišit od fundamentálního názoru KB (popřípadě SG) prezentovaného v jiných částech tohoto dokumentu či v jiných dokumentech KB (popřípadě SG). 18. září 2017 4

Světové trhy Světové devizové trhy poslední závěr 15. 09. 17 denní změna měsíční změna výnos od 31. 08. 17 výnos od 31. 12. 16 CZK/EUR 26,09 0,1 % -0,2 % -0,1 % -3,4 % CZK/USD 21,84-0,4 % -2,0 % -0,6 % -14,7 % USD/EUR 1,195 0,5 % 1,8 % 0,5 % 13,3 % USD/JPY 110,8 0,0 % 0,3 % 0,6 % -5,0 % USD/CNY 6,541-0,2 % -2,0 % -0,8 % -5,7 % GBP/USD 1,357 1,4 % 5,5 % 5,3 % 9,9 % GBP/EUR 0,880-0,8 % -3,5 % -4,5 % 3,0 % CHF/EUR 1,147-0,1 % 0,5 % 0,3 % 6,9 % CHF/USD 0,960-0,6 % -1,3 % -0,2 % -5,6 % NOK/EUR 9,379-0,1 % 0,3 % 1,5 % 3,1 % SEK/EUR 9,521 0,0 % 0,3 % 0,6 % -0,6 % PLN/EUR 4,278 0,0 % -0,4 % 0,6 % -2,9 % PLN/USD 3,582-0,5 % -2,1 % 0,1 % -14,3 % HUF/EUR 309,4 0,2 % 1,7 % 1,2 % 0,0 % HUF/USD 259,0-0,3 % -0,1 % 0,6 % -11,7 % RUB/EUR 68,77 0,6 % -2,0 % -0,3 % 6,4 % RUB/USD 57,58 0,1 % -3,7 % -0,8 % -6,0 % TRY/EUR 4,112 0,5 % -1,0 % 0,0 % 10,7 % TRY/USD 3,442 0,0 % -2,7 % -0,5 % -2,4 % Světové dluhopisové trhy poslední závěr 15. 09. 17 (%) denní změna (bb) měsíční změna (bb) spread vůči GER (bb) denní změna spreadu (bb) CZGB 2Y -0,40 0,0-11,4 30,5-1,5 CZGB 5Y 0,13 0,0 4,6 40,7-3,1 CZGB 10Y 1,10 0,0 8,0 66,2-2,0 GER 2Y -0,70 1,5 0,6 GER 5Y -0,28 3,1-2,1 GER 10Y 0,43 2,0 0,0 UST 2Y 1,38 1,9 3,4 208,0 0,4 UST 5Y 1,81 2,8-2,0 208,3-0,3 UST 10Y 2,20 1,8-7,1 176,9-0,2 PLGB 2Y 1,73-0,3-13,0 243,3-1,8 PLGG 5Y 2,57 0,7-15,3 285,1-2,4 PLGB 10Y 3,23 0,8-17,0 280,1-1,2 HUGB 3Y 0,51-2,9-28,3 120,7-4,4 HUGB 5Y 1,34-1,4-46,8 162,1-4,5 HUGB 10Y 2,79-0,6-29,8 236,1-2,6 Světové trhy IRS poslední závěr 15. 09. 17 (%) denní změna (bb) měsíční změna (bb) spread vůči EUR (bb) denní změna spreadu (bb) CZK 2Y 0,99 5,0 191,3 115,9 0,0 CZK 5Y 1,28 15,0 172,5 105,6-0,8 CZK 10Y 1,52 25,0 147,5 64,6-1,2 EUR 2Y -0,17 4,8-5,2 EUR 5Y 0,22 23,0 11,0 EUR 10Y 0,88 36,5 23,5 USD 2Y 1,63 12,1 28,6 180,6 0,7 USD 5Y 1,88 5,9-3,6 165,9-1,7 USD 10Y 2,17-5,4-42,2 129,2-4,2 PLN 2Y 1,91 10,0-55,0 207,9 0,5 PLN 5Y 2,27 12,5-122,5 204,4-1,0 PLN 10Y 2,72 17,5-140,0 184,4-1,9 HUF 2Y 0,23 5,0-207,5 40,7 0,0 HUF 5Y 0,88 2,5-281,5 65,9-2,1 HUF 10Y 2,14-2,5-264,0 125,9-3,9 Přehled úrokových sazeb měnověpolitická sazba (%) O/N sazba (%) 3M BOR (%) 2Y swap (%) 10Y swap (%) CZK 0,25 0,14 0,46 0,99 1,52 EUR (depo) -0,40-0,43 0,06-0,26 0,88 USD (horní limit) 1,25 1,21 1,32 1,64 2,18 JPY 0,10 0,10 0,06 0,02 0,22 GBP 0,25 0,23 0,33 0,80 1,37 CHF -0,75-0,80-0,73-0,53 0,28 NOK 0,50 0,38 0,81 1,06 1,88 SEK -0,50-0,55-0,41-0,19 1,22 HUF 0,90 0,02 0,12 0,23 2,11 PLN 1,50 1,65 1,63 1,90 2,71 RUB 8,25 8,60 8,90 7,21 6,36 18. září 2017 5

Akciové trhy Světové akciové trhy poslední závěr 15. 09. 17 denní změna měsíční změna výnos od 31. 08. 17 výnos od 31. 12. 16 US Dow Jones 22 268 0,3 % 1,2 % 1,5 % 12,7 % US S&P 500 2 500 0,2 % 1,4 % 1,2 % 11,7 % US Nasdaq 6 448 0,3 % 1,8 % 0,3 % 19,8 % Euro STOXX 50 3 516-0,3 % 1,5 % 2,7 % 6,8 % CAC 40 - Francie 5 214-0,2 % 1,4 % 2,5 % 7,2 % DAX - Německo 12 519-0,2 % 2,8 % 3,8 % 9,0 % UK FTSE 100 7 215-1,1 % -2,3 % -2,9 % 1,0 % PX - Česko 1 051 0,7 % 1,8 % 2,8 % 14,0 % WIG20 - Polsko 2 498-0,4 % 5,1 % -0,7 % 28,3 % BUX - Maďarsko 38 326 0,2 % 4,2 % 0,6 % 19,8 % SAX - Slovensko - - - - - BET - Rumunsko 8 013-0,1 % -3,9 % -0,5 % 13,1 % RTS - Rusko 1 123-0,2 % 9,3 % 2,5 % -2,5 % ISE 100 - Turecko 107 742-0,5 % 0,8 % -2,1 % 37,9 % Nikkei 225 - Japonsko 19 910 0,2 % 0,8 % 1,3 % 4,2 % Hang Seng - Hong Kong 27 808 0,1 % 2,3 % -0,6 % 26,4 % Shanghai - Čína 3 354-0,5 % 3,1 % -0,2 % 8,1 % PX poslední závěr 15. 09. 17 (CZK) denní změna týdenní změna měsíční změna roční změna CME 88,5 0,1 % -3,5 % -3,7 % 65,4 % ČEZ 436,1 1,1 % 4,3 % 3,6 % 3,4 % Erste Group Bank 945,4-0,5 % 4,0 % 1,0 % 40,4 % Fortuna 145,5 0,6 % 0,3 % -4,3 % 62,8 % Kofola ČeskoSlovensko 415,9-1,4 % 0,6 % 0,2 % 3,3 % Komerční banka 985,0-0,7 % 1,4 % -2,3 % 18,3 % Moneta Money Bank 79,6-0,3 % 4,6 % 4,5 % -0,6 % 02 Czech Republic 273,4 0,3 % 1,3 % -1,7 % 19,5 % Pegas Nonwovens 1009,0 0,0 % 0,5 % -0,2 % 26,3 % Philip Morris Czech Republic 15894-0,1 % 0,0 % 2,1 % 27,2 % Stock Spirits Group 72,0 1,0 % 3,3 % 21,4 % 33,0 % Unipetrol 340,0 1,5 % 5,6 % 16,3 % 90,9 % Vienna Insurance Group 655,0-1,5 % 3,1 % 0,2 % 41,4 % PX poslední závěr 15. 09. 17 (CZK) maximum za posledních 52 týdnů minimum za posledních 52 týdnů objem obchodů -1D (v ks) poměr objemu obchodů -1D k 6M průměru CME 88,5 110,0 53,8 231 200 306 % ČEZ 436,1 473,1 392,8 574 427 152 % Erste Group Bank 945,4 983,0 663,8 68 629 106 % Fortuna 145,5 152,5 85,0 11 044 23 % Kofola ČeskoSlovensko 415,9 445,9 353,0 264 17 % Komerční banka 985,0 1013,0 823,0 140 567 116 % Moneta Money Bank 79,6 90,8 74,6 1122 300 79 % 02 Czech Republic 273,4 292,6 214,0 90 531 93 % Pegas Nonwovens 1009,0 1027,0 753,1 232 940 1266 % Philip Morris Czech Republic 15894 16 075 12 040 348 38 % Stock Spirits Group 72,0 72,9 45,1 25 645 67 % Unipetrol 340,0 340,0 176,0 47 217 97 % Vienna Insurance Group 655,0 686,8 464,0 18 740 114 % Komodity poslední závěr 15. 09. 17 denní změna měsíční změna výnos od 31. 08. 17 výnos od 31. 12. 16 Ropa Brent (USD/barel) 55,3 0,0 % 9,5 % 5,5 % -0,2 % Ropa WTI (USD/barel) 49,9 0,0 % 4,9 % 5,6 % -7,1 % Zlato (USD/trojská unce) 1320,2 0,0 % 3,8 % -0,1 % 14,6 % Stříbro (USD/trojská unce) 17,6 0,0 % 5,7 % -0,1 % 10,5 % Měď (USD/t) 6461,0 0,1 % 1,8 % -4,4 % 17,0 % Hliník (USD/t) 2086,0-0,6 % 1,8 % -1,5 % 23,2 % Olovo (USD/t) 2359,0 2,3 % -0,9 % -1,5 % 17,0 % T. Reuters/CoreCommodity CRB (USD) 184,1 0,4 % 4,4 % 1,8 % -4,4 % Emisní povolenky (EUR/t) 6,9-2,4 % 25,5 % 16,8 % 5,5 % Elektřina (Německo) 1Y forward (EUR/MWh) 35,8-1,2 % 11,2 % 7,5 % 2,4 % 18. září 2017 6

České finanční trhy grafická příloha EUR/CZK USD/CZK 27.35 CZK/EUR Forward 26.2 CZK/USD Forward 27.05 25.2 26.75 24.2 26.45 23.2 26.15 22.2 25.85 Jul-16 Dec-16 May-17 Oct-17 Mar-18 21.2 Jul-16 Dec-16 May-17 Oct-17 Mar-18 CZK 3M Pribor a FRA CZK 3M Pribor a FRA versus EUR 1.00 Poslední závěr -1T -1M 125 Poslední závěr -1T -1M 0.88 113 0.76 101 0.64 89 0.52 77 0.40 Pribor 3M FRA 3X6 FRA 6X9 FRA 9X12 65 Pribor 3M FRA 3X6 FRA 6X9 FRA 9X12 CZK 2Y a 10Y IRS 1.70 CZK 2-10Y IRS Spread 80 1.36 64 1.02 48 0.68 32 0.34 10Y 2Y 10Y Forward 2Y Forward 0.00 Jul-16 Jan-17 Jul-17 Jan-18 Jul-18 16 2-10Y 2-10Y Forward 0 Jul-16 Jan-17 Jul-17 Jan-18 Jul-18 18. září 2017 7

Finanční trhy grafická příloha CZK 2Y IRS Spread versus EUR 135 CZK 10Y IRS Spread versus EUR 70 115 56 95 42 75 28 55 Spread versus EMU 2Y Spread versus EMU 2Y Forward 35 Jul-16 Jan-17 Jul-17 Jan-18 Jul-18 14 Spread versus EMU 10Y Spread versus EMU 10Y Forward 0 Jul-16 Jan-17 Jul-17 Jan-18 Jul-18 KB index globální averze k riziku RPI 1.13 Risk lov ing Risk av erse 0.57 0.00-0.57-1.13-1.70 Mar-16 May-16 Jul-16 Sep-16 Nov-16 Jan-17 Mar-17 May-17 Jul-17 Zdroj: Ekonomický a strategický výzkum, Komerční banka 18. září 2017 8

Devizové trhy grafická příloha CZK/EUR USD/EUR 26.20 1.210 26.16 1.204 26.12 1.198 26.08 1.192 26.04 1.186 26.00 1.180 PLN/EUR HUF/EUR 4.290 310.0 4.278 309.0 4.266 308.0 4.254 307.0 4.242 306.0 4.230 305.0 GBP/EUR CHF/EUR 0.925 1.155 0.914 1.151 0.903 1.147 0.892 1.143 0.881 1.139 0.870 1.135 18. září 2017 9

Dluhopisové trhy grafická příloha Evropské benchmarky Americké Treasuries 2Y 5Y 10Y 0.70 2Y 5Y 10Y 2.50 0.45 2.20 0.20 1.90-0.05-0.30 1.60-0.55 1.30 28.07. 07.08. 18.08. 28.08. -0.80 28.07. 07.08. 18.08. 28.08. 1.00 České benchmarky Výnosy CZK IRS 2Y 5Y 10Y 1.50 2Y 5Y 10Y 1.60 1.10 1.40 0.70 1.20 0.30 1.00-0.10 0.80 28.07. 07.08. 18.08. 28.08. -0.50 26.07. 06.08. 17.08. 28.08. 07.09. 0.60 Polské benchmarky Maďarské benchmarky 2Y 5Y 10Y 4.00 3Y 5Y 10Y 3.50 3.50 2.90 3.00 2.30 2.50 1.70 2.00 1.10 28.07. 07.08. 18.08. 28.08. 1.50 28.07. 07.08. 18.08. 28.08. 0.50 18. září 2017 10

Finanční předpovědi pro země G10 (aktualizováno 7. 9. 2017) Měnové kurzy (konec čtvrtletí) Prosinec 2017 Březen 2018 Červen 2018 Září 2018 Prosinec 2018 EURUSD 1,18 1,21 1,23 1,25 1,27 USDJPY 111 112 113 113 110 GBPUSD 1,28 1,29 1,28 1,29 1,30 USDCHF 0,98 0,98 0,98 0,97 0,95 USDCAD 1,23 1,20 1,20 1,20 1,20 AUDUSD 0,79 0,81 0,83 0,85 0,85 NZDUSD 0,70 0,72 0,73 0,74 0,74 USDNOK 7,80 7,52 7,40 7,36 7,20 USDSEK 7,97 7,69 7,56 7,36 7,17 EURJPY 131,0 135,5 139,0 141,3 139,7 EURGBP 0,92 0,94 0,96 0,97 0,98 EURCHF 1,16 1,19 1,20 1,21 1,21 EURCAD 1,45 1,45 1,48 1,50 1,52 EURAUD 1,49 1,49 1,48 1,47 1,49 EURNZD 1,69 1,68 1,68 1,69 1,72 EURNOK 9,20 9,10 9,10 9,20 9,15 EURSEK 9,40 9,30 9,30 9,20 9,10 DXY Index 93,30 91,69 90,90 89,87 88,52 Zdroj: SG Klíčové sazby centrálních bank (konec čtvrtletí) (aktualizováno 8. 6. 2017) Září 2017 Prosinec 2017 Březen 2018 Červen 2018 USA 1,38 1,38 1,63 1,63 Japonsko -0,10-0,10-0,10-0,10 Eurozóna 0,00 0,00 0,00 0,00 Velká Británie 0,25 0,25 0,25 0,25 Austrálie 1,50 1,50 1,50 1,50 Švýcarsko -0,75-0,75-0,50-0,25 Zdroj: SG Výnosy 10letých státních dluhopisů (konec čtvrtletí) (aktualizováno 8. 6. 2017) Září 2017 Prosinec 2017 Březen 2018 Červen 2018 USA 2,50 2,70 3,00 3,20 Eurozóna 0,60 0,75 1,00 1,20 Japonsko 0,00 0,00 0,10 0,10 Velká Británie 1,40 1,65 1,90 2,00 Zdroj: SG 18. září 2017 11

Finanční předpovědi pro rozvíjející se trhy (aktualizováno 14. 9. 2017) Měnové kurzy (konec čtvrtletí) Prosinec 2017 Březen 2018 Červen 2018 Září 2018 EUR/CZK 26,00 25,70 25,60 25,30 EUR/PLN 4,25 4,22 4,22 4,20 EUR/HUF 304 303 305 307 EUR/RON 4,52 4,22 4,22 4,20 EUR/ZAR 14,6 15,4 15,9 16,2 EUR/RUB 71,2 72,8 75,5 77,3 EUR/TRY 3,84 3,99 4,12 4,21 USD/CZK 22,03 21,24 20,81 20,81 USD/RUB 60,30 60,20 61,40 61,80 USD/TRY 3,25 3,30 3,35 3,37 USD/ZAR 12,40 12,70 12,90 12,95 USD/ILS 3,55 3,54 3,53 3,52 USD/BRL 3,12 3,20 3,25 3,30 USD/MXN 17,0 17,8 18,0 18,3 USD/CLP 610 640 650 660 USD/CNY 6,55 6,60 6,65 6,70 USD/SGD 1,35 1,37 1,39 1,40 USD/INR 63,5 64,0 64,5 64,5 USD/IDR 13 300 13 450 13 600 13 650 USD/KRW 1 135 1 155 1 160 1 170 USD/TWD 30,2 30,7 31,2 31,5 USD/THB 32,9 33,4 33,7 33,9 Zdroj: SG, Ekonomický a strategický výzkum, Komerční banka Klíčové sazby centrálních bank (konec čtvrtletí) Prosinec 2017 Březen 2018 Červen 2018 Září 2018 Česká republika 0,50 0,50 0,75 1,00 Polsko 1,50 1,50 1,50 1,75 Maďarsko 0,90 0,90 0,90 0,90 Rusko 8,00 7,75 7,50 7,25 Brazílie 7,25 7,25 7,25 7,25 Mexiko 7,25 7,50 7,50 7,50 Chile 2,50 2,50 2,50 2,50 Čína 2,45 2,45 2,45 2,25 Jižní Korea 1,25 1,25 1,25 1,25 Zdroj: SG, Ekonomický a strategický výzkum, Komerční banka 18. září 2017 12

Týdenní kalendář světových makroekonomických dat Unit Prev SG Cons Unit Prev SG Cons Unit Prev SG Cons Unit Prev SG Cons Unit Prev SG Cons Euro area Germany Euro area CPI MoM ZEW Survey Current Situation Consumer Confidence Markit Eurozone Manufacturing PMI Aug -0.5 0.3 0.3 Sep 86.7 84.6 86 Sep A -1.5-2.5-1.6 Sep P 57.4 57.5 57.2 CPI YoY ZEW Survey Expectations Markit Eurozone Services PMI Aug F 1.3 1.5 1.5 Sep 10.0 14.5 12.0 Sep P 54.7 55.0 54.8 CPI Core YoY G5 Monday 18 September Tuesday 19 September Wednesday 20 September Thursday 21 September Friday 22 September Euro area Euro area Markit Eurozone Composite PMI Aug F 1.2 1.2 1.2 Sep P 55.7 55.9 55.6 Germany Markit/BME Germany Manufacturing PM Sep P 59.3 59.1 59.0 Markit Germany Services PMI Sep P 53.5 53.8 53.8 Markit/BME Germany Composite PMI Sep P 55.8 55.7 55.7 France Wages QoQ 2Q F 0.4 0.4 0.4 GDP QoQ 2Q F 0.5 0.5 0.5 GDP YoY 2Q F 1.7 1.7 1.7 Markit France Manufacturing PMI Sep P 55.8 55.8 55.5 Markit France Services PMI Sep P 54.9 56 54.8 Markit France Composite PMI Sep P 55.2 56.4 55.0 United Kingdom Unit Prev SG Cons Unit Prev SG Cons Unit Prev SG Cons Unit Prev SG Cons Unit Prev SG Cons Retail Sales Ex Auto Fuel MoM PSNB ex Banking Groups CBI Trends Total Orders Aug 0.5 0.5 0.2 Aug -0.2 7.3 7.0 Sep 13.. Retail Sales Ex Auto Fuel YoY CBI Trends Selling Prices Aug 1.5 1.8 1.5 Sep 19.. Carney's speech at IMF May's Brexit Speech United States Unit Prev SG Cons Unit Prev SG Cons Unit Prev SG Cons Unit Prev SG Cons Unit Prev SG Cons Housing Starts Existing Home Sales Aug 1155 1175 1180 Aug 5.44 5.39 5.47 Housing Starts MoM Existing Home Sales MoM Aug -4.8 1.7 2.2 Aug -1.3-1 0.6 FOMC Rate Decision (Upper Bound) Sep 1.25 1.25 1.25 FOMC Rate Decision (Lower Bound) Sep 1 1 1 Japan Unit Prev SG Cons Unit Prev SG Cons Unit Prev SG Cons Unit Prev SG Cons Unit Prev SG Cons Trade Balance BOJ Policy Balance Rate Aug 418.8b -19.4b 97.0b Sep -0.1-0.1-0.1 Trade Balance Adjusted BOJ 10-Yr Yield Target Aug 337.4b 376.7b 404.7b Sep 0 0 0 Exports YoY Aug 13.4 9 13.7 Imports YoY Aug 16.3 8.7 11.6 Zdroj: SG Cross Asset Research, Bloomberg 18. září 2017 13

Týdenní kalendář regionálních makroekonomických dat Monday 18 September Tuesday 19 September Wednesday 20 September Thursday 21 September Friday 22 September Europe Unit Prev SG Cons Unit Prev SG Cons Unit Prev SG Cons Unit Prev SG Cons Unit Prev SG Cons Czech Republic Poland Poland Other Countries PPI Industrial MoM PPI MoM Sold Industrial Output MoM Aug -0.2 0.1 0 Aug 0.3 0.5 0.0 Aug -8.5 3 3.2 PPI Industrial YoY PPI YoY Sold Industrial Output YoY Aug 1.10 1.30 0.01 Aug 2.2 3.1 0.0 Aug 6.20 5.80 5.9 Poland Average Gross Wages MoM Aug -0.0-1.6 0.0 Average Gross Wages YoY Aug 4.90 5.20 0.06 Employment MoM Aug 0.30 0.10 0.00 Employment YoY Aug 4.50 4.6 0.0 LatAm Unit Prev SG Cons Unit Prev SG Cons Unit Prev SG Cons Unit Prev SG Cons Unit Prev SG Cons Brazil Mexico IBGE Inflation IPCA-15 MoM Bi-Weekly CPI YoY Sep 0.35 0.03 0.12 Sep 6.74 6.6. IBGE Inflation IPCA-15 YoY Bi-Weekly CPI Sep 2.68 2.48 2.57 Sep 0.12 0.41. Bi-Weekly Core CPI Sep 0.05 0.28. Asia Pacific Unit Prev SG Cons Unit Prev SG Cons Unit Prev SG Cons Unit Prev SG Cons Unit Prev SG Cons Australia Taiwan Taiwan Taiwan House Price Index QoQ Export Orders YoY CBC Benchmark Interest Rate Industrial Production YoY 2Q 2.2 2.5 1.3 Aug 10.5 10.0 8.5 Sep 1.38 1.38 1.38 Aug 2.38 1.70. House Price Index YoY 2Q 10.2 10.7 9.2 Indonesia Bank Indonesia 7D Reverse Repo Sep 4.5 4.5. Zdroj: SG Cross Asset Research, Bloomberg, Ekonomický a strategický výzkum, Komerční banka 18. září 2017 14

Hlavní ekonom a vedoucí Ekonomického a strategického výzkumu Jan Vejmělek, Ph.D., CFA (420) 222 008 568 jan_vejmelek@kb.cz KB EKONOMICKÝ A STRATEGICKÝ VÝZKUM Ekonomové Viktor Zeisel Marek Dřímal David Kocourek Jana Steckerová (420) 222 008 523 (420) 222 008 598 (420) 222 008 569 (420) 222 008 524 viktor_zeisel@kb.cz marek_drimal@kb.cz david_kocourek@kb.cz jana_steckerova@kb.cz Akcioví analytici Miroslav Frayer Richard Miřátský (420) 222 008 567 (420) 222 008 560 miroslav_frayer@kb.cz richard_miratsky@kb.cz SKUPINA SG VE STŘEDNÍ A VÝCHODNÍ EVROPĚ Hlavní ekonom SG Poland Hlavní ekonom Rosbank Hlavní ekonom BRD-GSG Jaroslaw Janecki Yury Tulinov, CFA Florian Libocor (48) 225 284 162 (7) 495 662 13 00 (ext. 14836) (40) 213 016 869 jaroslaw.janecki@sgcib.com yury.tulinov@rosbank.ru florian.libocor@brd.ro Vedoucí výzkumu finančních trhů BRD-GSG Ekonom Akciový analytik Carmen Lipara Ioan Mincu Laura Simion, CFA (40) 213 014 370 (40) 213 014 472 (40) 213 014 370 carmen.lipara@brd.ro george.mincu-radulescu@brd.ro laura.simon@brd.ro Hlavní ekonomka výzkumu globální ekonomiky Michala Marcussen (44) 20 7676 7813 michala.marcussen@sgcib.com SG GLOBÁLNÍ EKONOMICKÝ VÝZKUM Eurozóna Velká Británie Anatoli Annenkov Michel Martinez Yvan Mamalet Brian Hilliard (44) 20 7762 4676 (33) 1 4213 3421 (44) 20 7762 5665 (44) 20 7676 7165 anatoli.annenkov@sgcib.com michel.martinez@sgcib.com yvan.mamalet@sgcib.com brian.hilliard@sgcib.com Severní Amerika Latinská Amerika Stephen Gallagher Omair Sharif Dev Ashish Ankur Shukla (212) 278 4496 (1) 212 278 48 29 (91) 80 2802 4381 (91) 80 6731 4432 stephen.gallagher@sgcib.com omair.sharif@sgcib.com dev.ashish@socgen.com ankur.shukla@sgcib.com Asie a Pacifik Japonsko Klaus Baader Takuji Aida Kiyoko Katahira Arata Oto (852) 2166 4095 (81) 3 5549 5187 (81) 3 5549 5190 (81) 3 6777 8064 klaus.baader@sgcib.com takuji.aida@sgcib.com kiyoko.katahira@sgcib.com arata.oto@sgcib.com Čína Korea Indie Inflace Wei Yao Suktae Oh Kunal Kumar Kundu Vaibhav Tandon (852) 2166 5437 (82) 2195 7430 (91) 80 6716 8266 (91) 80 6731 9449 wei.yao@sgcib.com suktae.oh@sgcib.com kunal.kundu@sgcib.cz vaibhav.tandon@sgcib.com Globální vedoucí výzkumu Brigitte Richard-Hidden (33) 1 42 13 78 46 brigitte.richard-hidden@sgcib.com SG VÝZKUM RŮZNÝCH TŘÍD AKTIV DLUHOPISOVÝ TRH A MĚNOVÉ KURZY Vedoucí výzkumu dluhopisového trhu a měnových kurzů Guy Stear (33) 1 41 13 63 99 guy.stear@sgcib.com Fixed Income Bruno Braizinha Jean-David Cirotteau Cristina Costa Jorge Garayo (1) 212 278 5296 (33) 1 42 13 72 52 (33) 1 58 98 51 71 (44) 20 7676 7404 bruno.braizinha@sgcib.com jean-david.cirotteau@sgcib.com cristina.costa@sgcib.com jorge.garayo@sgcib.com Vedoucí strategie sazeb pro Evropu Úrokové deriváty Ciaran O'Hagan Shakeeb Hulikatti Adam Kurpiel (33) 1 42 13 58 60 (91) 80 2802 4380 (33) 1 42 13 63 42 ciaran.ohagan@sgcib.com shakeeb.hulikatti@sgcib.com adam.kurpiel@sgcib.com Vedooucí strategie sazeb pro USA Subadra Rajappa Jason Simpson Marc-Henri Thoumin (1) 212 278 5241 (44) 20 7676 7580 (44) 20 7676 7770 subadra.rajappa@sgcib.com jason.simpson@sgcib.com marc-henri.thoumin@sgcib.com Měnové kurzy Měnové deriváty Kit Juckes Olivier Korber Alvin T. Tan (44) 20 7676 7972 (33) 1 42 13 32 88 (44) 20 7676 7971 Kit.juckes@sgcib.com olivier.korber@sgcib.com alvin-t.tan@sgcib.com Vedoucí strategie rozvíjejících se trhů Jason Daw (65) 6326 7890 jason.daw@sgcib.com Amit Agrawal Régis Chatellier Phoenix Kalen (91) 80 6758 4096 (44) 20 7676 7354 (44) 20 7676 7305 amit.agrawal@sgcib.com regis.chatellier@sgcib.com phoenix.kalen@sgcib.com 18. září 2017 15

Upozornění Informace uvedené v tomto dokumentu nemohou být považovány za nabídku k nákupu či prodeje jakéhokoliv investičního nástroje nebo jinou výzvu či pobídku k jeho nákupu či prodeji. Veškeré zde obsažené informace a názory pocházejí nebo jsou založeny na zdrojích, které Komerční banka, a.s. považuje za důvěryhodné, nicméně tímto nepřebírá záruku za jejich přesnost a úplnost, ačkoliv vychází z toho, že byly publikovány tak, aby poskytovaly přesný, plný a nezkreslený obraz skutečnosti. Názory Komerční banky, a.s. uvedené v tomto dokumentu se mohou měnit bez předchozího upozornění. Komerční banka, a.s. a společnosti, které s ní tvoří jeden koncern, se mohou příležitostně podílet na obchodech s investičními nástroji, obchodovat s nimi nebo vykonávat činnost tvůrce trhu pro investiční nástroje nebo je držet, poskytovat poradenství či jinak profitovat z obchodů s investičními nástroji nebo od nich odvozených derivátů, které byly emitovány osobami zmíněnými v tomto dokumentu. Zaměstnanci Komerční banky, a.s. a dalších společností tvořících s ní koncern nebo osoby jim blízké, včetně autorů tohoto dokumentu, mohou příležitostně obchodovat nebo držet investiční nástroje zmíněné v tomto dokumentu nebo od nich odvozené deriváty. Komerční banka, a.s. a společnosti tvořící s ní koncern nejsou tímto dokumentem vázáni při poskytování investičních služeb svým klientům. Komerční banka, a.s. nepřebírá nad rámec stanovený právními předpisy odpovědnost za škodu způsobenou použitím tohoto dokumentu nebo informací v něm obsažených. Tento dokument je určen primárně pro profesionální a kvalifikované investory. Pokud kopii tohoto dokumentu obdrží jiná než výše uvedená osoba, neměla by své investiční rozhodnutí založit výhradně na tomto dokumentu, ale měla by si zároveň vyhledat nezávislého poradce. Každý investor je povinen přijmout vlastní informované rozhodnutí o vhodnosti investice, protože investiční nástroj uvedený v tomto dokumentu nemusí být vhodný pro všechny investory. Minulá výkonnost investičních nástrojů nezaručuje výkonnost budoucí. Očekávaná budoucí výkonnost je založena na předpokladech, které nemusí nastat. S investičními nástroji a investicemi jsou spojena různá investiční rizika, přičemž hodnota investice může stoupat i klesat a není zaručena návratnost původní investované částky. Investiční nástroje denominované v jiné měně jsou navíc vystaveny riziku vyplývajícímu ze změn devizových kurzů s možným pozitivním nebo negativním dopadem na cenu investičního nástroje, a následně na zhodnocení investice. Tento dokument je vydán Komerční bankou, a.s., která je bankou a obchodníkem s cennými papíry ve smyslu příslušných právních předpisů, a jako taková podléhá dozoru České národní banky. Komerční banka, a.s. přijala řadu opatření, aby zabránila možnému střetu zájmů při tvorbě investičních doporučení, a to zavedením odpovídajícího vnitřního členění zahrnujícího informační bariery mezi jednotlivými útvary Komerční banky, a.s. v souladu s požadavky kladenými příslušnými právními předpisy. Zaměstnanci Komerční banky, a.s. postupují v souladu s vnitřními předpisy upravujícími střet zájmů. Žádné hodnocení zaměstnanců, kteří se podílejí na tvorbě investičních doporučení, není podmíněno nebo závislé na objemu nebo zisku z obchodování Komerční banky, a.s. s investičními nástroji zmíněnými v tomto dokumentu nebo na jejím obchodování s emitenty těchto investičních nástrojů. Hodnocení autorů investičních doporučení ale spočívá ve vazbě na zisk Komerční banky, a.s., na kterém se částečně podílejí i výsledky obchodování s investičními nástroji. Doporučení uvedená v tomto dokumentu jsou určena veřejnosti a před jeho zveřejněním není dokument k dispozici osobám, které se nepodílely na tvorbě tohoto dokumentu. Komerční banka, a.s. obvykle nezasílá investiční doporučení jednotlivým emitentům před jejich zveřejněním. Každý z autorů tohoto dokumentu prohlašuje, že názory obsažené v tomto dokumentu přesně odpovídají jeho osobnímu pohledu na uvedené investiční nástroje nebo jejich emitenty. Tento dokument ani jeho obsah není určen osobám trvale bydlícím či sídlícím ve Spojených státech amerických a osobám splňujícím statut amerického subjektu, jak je definován v nařízení S podle zákona Spojených států amerických o cenných papírech z roku 1933, ve znění pozdějších předpisů. Tento dokument není investičním doporučením dle nařízení Evropského parlamentu a Rady (EU) č. 596/2014, o zneužívání trhu, ani nepředstavuje investiční poradenství dle zákona č. 256/2004 Sb., o podnikání na kapitálovém trhu, ve znění pozdějších předpisů. Pro podrobnosti prosím navštivte internetovou stránku http:\\www.trading.kb.cz 18. září 2017 16