Ing. Marek Hatlapatka Analytik hatlapatka@cyrrus.cz WEEKLY REPORT 21.5. 25.5.2007 25.5.2007 Týdenní komentář Index PX 1 9 0 0 Světové trhy jsou, zdá se, naprosto nezdolné. Ani tradiční zbraně jakými jsou varovné projevy bývalého šéfa FEDu Alana Greenspana, provokace severo-korejské vlády či vysoké ceny ropy zatím investory ve světě nepřesvědčily k razantnějším prodejům. Největší optimismus se tentokrát soustředil do Německa, kde několik příznivých čísel o ekonomice a jejích výhledech posunulo index DAX nad 7700 b., což je již jen kousek od hodnoty dosažené v období vrcholící akciové bubliny na jaře 2000. O nových rekordech na Dow Jones Industrial Average asi ani netřeba opět hovořit. Rekordu se hned na úvod týdne dočkala také pražská burza. Na ní se největší pozornosti těšily akcie Unipetrolu kvůli tomu, že italská společnost ENI koupila 16% podíl v České rafinérské. Dařilo se také akciím Zentivy, na opačném konci se ocitla Komerční banka díky tomu, že se začala obchodovat bez nároku na 150 Kč dividendu. V Maďarsku se dařilo ropné společnosti MOL, o jejíž akcie byl podobný zájem jako v případě Unipetrolu. Obchodování v příštím týdnu bude ovlivněno pondělním svátkem. V USA se slaví Memorial Day, v západní Evropě zase Whit Monday. V superspadu nás čekají výsledky obou developerských společností. Hned v pondělí svá data za první kvartál představí ECM, o dva dny později se budeme těšit na čísla, která nám představí Orco Property Group. V zahraničí bude stěžejní konečný údaj o růstu americké ekonomiky za první čtvrtletí. Investoři tak budou zvědaví, zda se potvrdí nízký předběžný údaj 1,3% y/y. 1 8 0 0 1 7 0 0 1 6 0 0 1 5 0 0 1 4 0 0 1 3 0 0 1 2 0 0 1 1 0 0 2 4. 5. 06 2 4. 6.06 2 4. 7.06 2 4. 8.06 2 4. 9.06 2 4.10.0 6 2 4.11.0 6 Očekávané události Dat. Čas Událost Očekávání CZ 29.5. 9:00 Spotřebit. důvěra (květen) --- GE 29.5. --- CPI (květen) 1,9 % US 29.5. 16:00 Spotřebit. důvěra (květen) 105,0 HU 30.5. 9:00 Ceny výrobců (duben) --- PL 30.5. --- Nastavení úrokové sazby 4,25 % GE 30.5. --- Maloobchod. tržby (duben) 1,0 % CZ 31.5. --- Nastavení úrokové sazby 2,75 % GE 31.5. 9:55 Nezaměstnanost (květen) 9,1 % PL 31.5. 10:00 HDP 1Q 7,3 % EU 31.5. 11:00 CPI (květen) 1,9 % EU 31.5. 11:00 Spotřebit. důvěra (květen) -4 US 31.5. 14:30 HDP 1Q zpřesněný 0,7 % CZ 1.6. --- Schodek rozpočtu (květen) --- HU 1.6. 9:00 Obchodní bilance (březen) --- US 1.6. 14:30 Nezaměstnanost (květen) 4,5 % 2 4. 12.0 6 2 4. 1.07 2 4. 2.07 2 4. 3.07 2 4. 4.07 2 4. 5.07 Superspad Závěr [lok.měna] Mcap [Mld. EUR] w/w P/E P/BV DY CETV 1 822,0 2,1-3,1% 79,5 3,5 0,0 ČEZ 1 069,0 18,0 0,2% 20,7 3,1 1,9 Telefónica O2 593,0 6,2 1,2% 23,1 2,1 7,6 Erste Bank 1 642,0 17,5-1,6% 17,9 2,3 0,0 Unipetrol 280,5 1,5 3,4% 22,2 1,2 0,0 Komerční banka 3 768,0 4,5-7,1% 15,6 2,8 4,0 Philip Morris 10 800,0 1,1-1,8% 15,6 3,6 5,6 Zentiva 1 434,0 1,6 2,2% 24,7 4,6 0,7 Orco 3 404,0 0,8-3,0% 9,5 3,3 0,8 ECM 1 826,0 0,2 0,8% 9,9 4,2 0,0 Pegas non. 797,5 0,2-1,8% 9,0 4,2 0,0 Magyar Telekom 920,0 3,9-1,1% 12,8 1,8 15,5 TPSA 21,1 8,4-5,4% 13,7 1,6 6,6 MOL 23 260,0 8,8 4,3% 7,7 1,9 2,2 PKN Orlen 49,0 4,8 3,6% 10,4 1,1 0,0 PKO BP 51,7 11,8-0,8% 22,1 4,8 1,5 PEO 245,0 10,1 0,0% 21,9 4,4 3,7 OTP 9 544,0 9,1-1,0% 13,1 3,4 2,2 Egis 19 100,0 0,7-2,1% 9,3 1,5 0,6 Gedeon Richter 38 250,0 2,8-2,9% 15,4 2,4 1,6 KGHM 105,0 4,5 6,0% 6,1 9,5 2,3
Energetika V centru pozornosti (nejen) českých investorů byl v uplynulém týdnu jednoznačně Unipetrol. Již na konci předchozího týdne se objevily zprávy v italském tisku o tom, že místní ropná a petrochemická společnost ENI koupila od ConocoPhillips 16,1% podíl v České rafinérské, v níž má Unipetrol majoritních 51%. Ve spekulacích se pokračovalo i v tomto týdnu, kdy podobné informace přinesla česká média, stále však bez potvrzení zúčastněných stran. Toto potvrzení však nakonec přišlo ve čtvrtek, kdy společnost ENI na tiskové konferenci potvrdila koupi podílu, na něhož měl Unipetrol předkupní právo. Neznámou však zatím zůstává cena celé transakce. Spekulace tisku o astronomické částce 500 mil. EUR se zatím nepotvrdily, samotná italská společnost však uvedla, že cena je výrazně nižší než zmíněná částka. To samozřejmě může mírně zchladit optimismus kolem titulu, na druhou stranu odhady tržní ceny 16% podílu v České rafinérské se nejčastěji pohybují pouze na třetině zmiňované ceny, takže i v případě, že skutečná částka za transakci bude řekněme jen dvoutřetinová, jednalo by se o pozitivní informaci pro akcie Unipetrolu. Mateřská společnost Unipetrolu, polský PKN Orlen, má docela jiné starosti. V litevské rafinérii Mazeikiu došlo k dalšímu incidentu, který si vyžádal jeden lidský život. Rafinérie, jediná v pobaltských zemích, je zatím jakoby zakletá pro polskou firmu. Po loňském požáru je její výkon stále omezený na polovinu a obnovení plného provozu stále v nedohlednu. Podobně jako u akcií Unipetrolu v ČR, i o akcie maďarské ropné a rafinérské společnosti MOL byl v uplynulém týdnu obrovský zájem. Za velkými nákupními objednávkami údajně stojí nejbohatší Maďar Megdet Rahimkulov, který podle spekulací trhu prostřednictvím banky Altalanos Ertekforgalmi již vlastní více než 5% v MOLu. Podobnou transakci již v minulosti Rahimkulov provedl s akciemi banky OTP. Maďarská společnost v týdnu rovněž oznámila investici v hodnotě 77 mld. forintů (8,8 mld. Kč) do modernizace jedné ze svých rafinérií. Cílem je zvýšení kapacity a schopnost lépe reagovat na rostoucí poptávku po naftě. Investice je rozvržena do příštích tří let a na jejím konci by měla vést ke zvýšení produkce nafty o 1,3 mil. tun ročně. Investici lze chápat pozitivně v tom smyslu, že částečně sníží závislost na Rusku a měla by také vést ke zvýšení marží v této rafinérii. Společnost ČEZ i v tomto týdnu pokračovala v odkupu svých akcií. Objemy odkoupených akcií přitom téměř pravidelně rostou a ve čtvrtek byla poprvé překonána hranice 400 tis. ks akcií za den. Celkově se ČEZu již podařilo odkoupit 4,89 mil. ks akcií (tedy přibližně 8,5% maximálně povoleného odkupovaného množství). V týdnu se také v médiích přetřásalo datum spuštění energetické burzy. Samotný management burzy zatím definitivní datum nestanovil, nicméně zřejmě to bude později než 1. července, což je nejčastěji zmiňované datum. Pokud burza začne řádně obchodovat během července, nemělo by to mít výraznější dopad na tvorbu velkoobchodních cen pro příští rok ani na akcie ČEZ, který přes novou burzu hodlá prodávat přibližně 40% vyrobené elektrické energie. Pozdější spuštění by již mohlo být problémem, protože právě v polovině prázdnin začíná obvykle uzavírání kontraktů na následující rok. Ani v tomto případě bychom však neočekávali negativní reakci na akciích ČEZu vzhledem k tomu, že firma by měla tradiční možnosti prodeje elektřiny, například v aukcích. Přituhuje také v jednáním mezi společností ČEZ a jedním z jejích dodavatelů uhlí, Mosteckou uhelnou. Obě firmy před dvěma lety podepsaly smlouvu o smlouvě budoucí, podle níž by údaje měla být smlouva o dodávkách uhlí do roku 2055 podepsána nejpozději na konci letošního června. Obě společnosti se však zatím na smlouvě nedohodly, přičemž mají rozdílné názory na výklad smlouvy o smlouvě budoucí. Podle ČEZu je ve smlouvě stanovena povinnost dohodnout se právě do června, podle MU však tato podmínka platí jen v případě prolomení těžebních limitů. Podle našeho názoru si však obě strany těmito přestřelkami pouze snaží zlepšit vyjednávací pozici a nakonec k dohodě dojde vzhledem k tomu, že obě firmy jsou na sobě velmi závislé. 2/5
Developement Poměrně živo je také mezi českými developery Orco Property Group a ECM. V tomto týdnu se na varšavské burze začaly obchodovat akcie rakouské společnosti Immoeast, kterou můžeme pokládat za konkurenta obou zmíněných společností. Nové akcie, které Immoeast vydal, aby financoval svoji expanzi ve střední a východní Evropě (se zaměřením především na Bulharsko a Rumunsko), byly dvojnásobně přeupsány a první den obchodování (tedy dnes) zahájily nárůstem o téměř 5%. To je na jednu stranu pozitivní signál pro OPG i ECM, je vidět, že zájem o akcie středoevropských developerů je stále značný. Na druhou stranu to může ještě podnítit další firmy z oboru ke vstupu na burzu, čímž by mohlo dojít k určitému rozředění investorů mezi více deveoperských společností. Jen připomínáme, že akcie OPG mají přijít na varšavskou a budapešťskou burzu do konce června. Předpokládáme, že právě vzhledem ke vstupu akcií Immoeast na polský trh, Orco nebude s listingem nijak zvlášť spěchat a dočkáme se jej nejdříve ve druhém červnovém týdnu. Develeperská společnost Orco Property Group oznámila, že uzavřela novou akvizici budovy City Gate v Bratislavě. V bývalé VUB Bance plánuje Orco vybudovat moderní nákupní centrum a restauraci. V objektu mají být dále prvotřídní kancelářské prostory a luxusní apartmány. Náklady na rekonstrukci budovy mají činit 42 mil. EUR. Tuto zprávu vnímáme vzhledem k poměrně nízké velikosti transakce za neutrální pro akcie OPG. Média Mediální společnost CME, vlastník televize Nova, se zřejmě podobně jako například Orco nebo ČEZ podívá na varšavskou burzu. Její předseda Ludvik Sobolewski potvrdil, že CME uvažuje o vstupu na burzu ve Varšavě, stejně jako další firmy, například slovinské Krka či Gorenje. Společnost CYRRUS, a. s. v tomto týdnu také začala analyticky pokrývat akcie CME. Výsledná cílová cena stanovená jako průměr metod EV a DCF s přihlédnutím k srovnávacím analýzám činí 102,5 dolarů a doporučení zní koupit. Mediální skupina CME je společnost působící ve východní a střední Evropě. Firma má dlouhodobé (více než 12-ti leté) zkušenosti s provozováním stanic v tomto teritoriu. Portfolio televizních stanic v České republice, Slovensku, Slovinsku, Rumunsku, Chorvatsku a na Ukrajině je dobře strukturováno a se zaměřením na jednotlivé lokality, myšleno vykazováním výsledků za jednotlivé celky, skupina dosahuje nemalých úspěchů. Na trzích CME žije více než 90 milionů obyvatel, které se snaží společnost oslovit. Firma zaměřila svůj zájem na východní Evropu z několika důvodů. Tím hlavním je lákadlo Evropské unie. Některé státy již k tomuto spolku přistoupily (ČR, Slovensko, Slovinsko), ostatní na tuto šanci zatím čekají. Na těchto emerging markets se dá očekávat dlouhodobější silný růst HDP plynoucí z konvergence ekonomik a s ním spojený růst spotřebitelské poptávky. Nejsilnějšími prvky v portfoliu CME jsou stanice v České republice a Rumunsku. Hospodaření společnosti je silně závislé na vývoji jednotlivých ekonomik a z toho vyplývají i možná negativa - např.při výraznějším zpomalení konvergenčního procesu zemí mimo EU, resp. při politické nejistotě (Ukrajina v posledních dvou letech) by nastaly větší problémy i na trhu s reklamním prostorem. Televize je aktuálně nejvyužívanější médium pro reklamu, internet zatím obzory reklamy jen rozšířil, ale stanicím prostor neubral. Blížící se nástup digitální televize (rok 2010 považujeme za reálný) by díky snahám CME neměl znamenat odliv inzerentů. Celá analýza je ke stažení na adrese http://www.cyrrus.cz/analyzy-1/fundamentalni-analyza-spolecnosticme-ltd. Bankovnictví V bankovním sektoru tento týden zaujalo dění kolem prodeje podílu v Hypo Alpe-Adria Bank. Padesátiprocentní (+ jedna akcie) balík v této rakouské bance získala Bayerische Landesbank a to za cenu 1,63 mld. EUR. To se však nelíbí Erste Bank, která požaduje otevřené výběrové řízení na tento podíl a zvažuje dokonce podání stížnosti k Evropské komisi. Hypo Alpe-Adria Bank je velmi zajímavou bankou především pro své silné postavení na Balkáně, kde již více než 15 let působí na hypotečních trzích v Chorvatsku, Slovinsku a Srbsku. Banka má více než 1 mil. zákazníků a 350 poboček. Podobně jako jiné banky se v poslední době snaží proniknout na východní trhy s vysokým potenciálem, tzn. Ukrajina či Moldavsko. PKO, největší polská banka, se podle místního tisku opět více zaměří na zahraniční akvizice, přičemž terčem by měly být banky především v zemích bývalého Sovětského svazu (Rusko, Ukrajina, Bělorusko). Banka tak hledá možnosti, jak si dlouhodoběji udržet silný růst, který nyní vykazuje jak díky akvizicím, tak i díky dynamicky se rozvíjejícímu polskému bankovnímu trhu. Je nepochybné, že právě zmíněné regiony nabízejí vysoký růstový potenciál, na druhou stranu je třeba upozornit na rizika (zvláště v zemích jako Bělorusko) a také na to, že ne všechny západoevropské banky jsou zatím na těchto trzích v akviziční politice úspěšné. 3/5
CEE Směrem nahoru byly v uplynulém týdnu revidovány odhadu růstu české ekonomiky v letošním roce. Dle Evropské banky pro obnovu a rozvoj by měla ekonomika růst tempem 4,9 %, dřívější odhad byl o jednu desetinu p.b. nižší. K odhadu růstu se přidala také OECD. Ta stejně jako EBRD měla předchozí odhad pro letošní rok ve výši 4,8 % a stejně jako OECD jej posunula směrem nahoru, ovšem výrazně výše na 5,5 %. Český statistický úřad představil v pondělí údaje o březnových maloobchodních tržbách. Ty potvrdily data z předchozího měsíce, tedy rychlý růst tržeb v maloobchodě, především u nepotravinářského zboží (+12,6 %), u potravin byl růst nižší (+5,6 %). Maloobchodní tržby za březen představil také maďarský statistický úřad. Zde tržby v březnu meziročně klesly o 0,5 % a navázaly tak na poklesy z prvních dvou měsíců roku. Maloobchodní tržby na konci týdne oznámili také v Polsku. Zde se čekal meziroční růst v dubnu 19,2 %, dosažená hodnota 15,1 % tak za očekáváními zaostala, nicméně mezi zmíněnými středoevropskými zeměmi zůstává nejvyšší. Nejvyšší, a to v celé EU, je ale bohužel i míra nezaměstnanosti. Ta podle pátečních dat poklesla v dubnu na 13,7 %. Maďarská centrální banka začala další kolo rozhodování o nastavení úrokových sazeb. V pondělí ponechala základní úrokovou sazbu beze změny, tedy na 8,00 %. Odhady trhu byly přitom rozděleny na téměř stejné části, když polovina analytiků předpovídala ponechání sazeb, ta druhá očekávala snížení na 7,75 %. Nedávné údaje o stále vysoké inflaci, dále o růstu mezd i ekonomiky ovšem daly zapravdu prvně jmenovaným. O nastavení úrokových sazeb se bude v příštím týdnu rozhodovat i v ČR. Zdá se, že tentokrát bude zasedání bankovní rady doprovázeno živou diskuzí, když jednotliví členové v posledních dnech vydávají ne zcela konzistentní prohlášení. Zahraničí První polovina týdne byla v USA z makroekonomického hlediska oddechová. Data začala proudit až ve čtvrtek, kdy byly trhy zvědavé na to, jak se americkým stavebním firmám dařilo prodávat nové domy v dubnu. Čísla trh pozitivně překvapila, když počet prodaných nových domů vzrostl na 981 tis. z předchozích 844 tis., přestože trh očekával nárůst o více než sto tisíc domů nižší. Meziměsíční tempo růstu 16,2% tak logicky výrazně překonalo očekávání +0,2%. Jedná se o největší meziměsíční dubnový nárůst za posledních čtrnáct let. Objednávky zboží dlouhodobé spotřeby nicméně za očekávání trhů zaostaly, když v dubnu vzrostly pouze o 0,6% oproti minulému měsíci, kdy byl nárůst 5% (trh očekával +2,5%). Důvodem jsou však opět zakázky na dopravní prostředky, který poklesly o 1,3%. Po očištění o jejich vliv objednávky vzrostly o 1,5%, tedy stejným tempem jako v březnu. Počet nových žádostí o podporu v nezaměstnanosti v uplynulém týdnu opět vzrostl nad hranici 300 tisíc, pod níž se minule poměrně výrazně a nečekaně dostal. Nejnovější číslo 311 tis. je mírně horší než trh očekával (+305 tis.) stejně jako celkový počet žádostí, které se vrátily nad 2,5 mil. (2,53 mil. vs. očekávání 2,50 mil. a minulých 2,47 mil.). Celkově signály z trhu práce ukazují, že většina firem nepovažuje současné zprávy o zpomalování ekonomiky za příliš závažné a dlouhodobé a nejsou tak patrné žádné významné známky vyšší míry propouštění. Kromě tradičních makrodat tento týden nejvíce trhy zaujal bývalý šéf FEDu Alan Greenspan, který opět varoval před poklesy akciových trhů, konkrétně před rizikem prudkého propadu v Číně. V Evropě bylo v centru pozornosti především Německo. Největší ekonomika Evropské unie se stále jeví ve výborné formě. Růst ekonomiky za první kvartál byl potvrzen ve výši 3,3% y/y a za samotné první tři letošní měsíce vzrostla německá ekonomika o 0,5%. Z hlediska struktury růstu je ve zpřesněných výsledcích patrný ještě větší příspěvek investic a to jak soukromých tak i vládních. Podle očekávání mírně zaostávala spotřeba domácností, která by se však ze zvýšení DPH měla brzy otřepat a přispět k očekávanému růstu německé ekonomiky v letošním roce o cca 3% y/y. index ZEW, který měří ekonomická očekávání, optimismus potvrdil. Index očekávání vzrostl z 16,5 na 24 bodů, což je výrazně nad očekávání trhu (19 b.). Také současné podmínky dopadly mnohem lépe než před měsícem, když jejich index vzrostl na 88 bodů z předchozích 76,9 b. Německá veřejnost je tak stále optimisticky naladěná a to i přes známky oslabování ekonomiky Spojených států, která je stěžejní destinací pro německý export. Také podnikatelé zůstávají v Německu dobře naladěni, alespoň podle indexu Ifo, který zůstal na vysoké hodnotě 108,6 b. Hodnocení současné situace sice mírně kleslo (112,5 vs. 113,1), nicméně celkově můžeme čísla považovat za příznivá. CZK/EUR 28,3 HDP 5,8 % Pribor 3M 2,79 CZK/USD 21,1 CPI 2,5 % T-bills yield 1,99 USD/EUR 1,34 Obchodní bilance 12,4 mld. 15Y Gov. b. 4,37 4/5
Analýza Jan Procházka petrochemie, energetika, doprava prochazka@cyrrus.cz Marek Hatlapatka Zahraniční trhy + banky hatlapatka@cyrrus.cz Karel Potměšil Nemovitosti, farmacie potmesil@cyrrus.cz Trading & Sales Portfolio management Michal Oplt Brno oplt@cyrrus.cz Petr Bánovský Brno banovsky@cyrrus.cz Eduard Tesař Brno tesar@cyrrus.cz Kamil Kricner Praha kricner@cyrrus.cz Marek Šperlich Praha sperlich@cyrrus.cz Marie Kolovratová Praha kolovratova@cyrrus.cz Ondřej Svoboda Brno svoboda@cyrrus.cz Aleš Honsa Praha honsa@cyrrus.cz Corporate finance Tomáš Kunčický kuncicky@cyrrus.cz Výhrada (disclaimer): Informace a investiční doporučení jsou výstupem společnosti CYRRUS, a.s., obchodníka s cennými papíry, se sídlem Brno, Veveří 111 ( společnost ). Společnost je členem Burzy cenných papírů Praha, a.s. ( BCPP ) a podléhá regulaci a dohledu České národní banky. Společnost čerpá informace z důvěryhodných zdrojů a vynaložila přiměřenou péči, aby informace nebyly nepravdivé či zavádějící, nicméně nikterak nezaručuje jejich správnost. Pokud jsou v investičním doporučení uvedeny informace, které se vztahují k budoucím událostem, jsou založeny na předpokladech a výpočtech společnosti nebo důvěryhodných zdrojů. Skutečnosti, které v budoucnu nastanou, se mohou od uvedených informací významně lišit. Informace mohou být zjednodušeny, neboť mají sloužit výhradně k vytvoření obecné a základní představy o dané otázce či tématu. Investiční doporučení představuje názor společnosti nebo osoby v něm uvedené ke dni zveřejnění a může být změněno bez předchozího upozornění. Interval budoucích změn investičního doporučení není možné předem stanovit. Investoři jsou povinni se o výhodnosti obchodů a investic do jakýchkoli finančních nástrojů rozhodovat samostatně, a to na základě náležitého zvážení ceny, případného rizika a vlastní právní, daňové a finanční situace. Pokud se v investičním doporučení hovoří o jakémkoliv výnosu, je vždy třeba vycházet ze zásady, že minulé výnosy nejsou zárukou výnosů budoucích, že jakákoliv investice v sobě zahrnuje riziko kolísání hodnoty a změny směnných kursů a že návratnost původně investovaných prostředků ani výše zisku není zaručena. Obsah dokumentu je chráněn dle autorského zákona, majitelem autorských práv je společnost. Společnost nenese odpovědnost za šíření nebo uveřejnění informací třetími osobami. Upozornění na možné zájmy a střetů zájmů (disclosure): Společnost není tvůrcem trhu na žádné emisi, nicméně nevylučuje, že se v budoucnu může stát tvůrcem trhu kotující vybrané emise zařazené k obchodování na BCPP. Společnost nemá podíl větší než 5% na základním kapitálu žádného emitenta finančních nástrojů, jež jsou obchodovány na regulovaných trzích. Žádný emitent finančních nástrojů, jež jsou obchodovány na regulovaných trzích nemá podíl větší než 5% na základním kapitálu společnosti. Společnost nemá s žádným emitentem finančních nástrojů uzavřenu dohodu týkající se tvorby a šíření investičních doporučení. Emitenti finančních nástrojů kotovaných na regulovaných trzích nejsou společností seznamováni s investičními doporučeními před jejich vydáním. Společnost má zájem o uzavírání smluvních vztahů s emitenty finančních nástrojů, jež jsou obchodovány na regulovaných trzích. Odměna osob, které se podílejí na tvorbě investičních doporučení, je závislá zejména na kvalitě odvedené práce, dosažených výsledcích a celkového zisku společnosti. Osoby, které se podílejí na tvorbě investičních doporučení nejsou finančně ani jinak motivovány k vydání investičních doporučení konkrétního směru a stupně. Společnost uplatňuje v rámci organizace vnitřního provozu vnitřní předpisy, která brání vzniku střetu zájmů ve vztahu k investičním doporučením. Toho je dosahováno zejména důsledným dodržováním čínských zdí mezi jednotlivými organizačními útvary společnosti. Bližší informace o společnosti, službách a analytické výstupy je možno nalézt na www.cyrrus.cz Brno Praha Veveří 111 (Platinium) Radlická 14, Anděl park 616 00 Brno 150 00 Praha 5 - Smíchov tel.: +420 538 705 711 tel.: + 420 221 592 361 e-mail: info@cyrrus.cz, cyrrus@cyrrus.cz www.cyrrus.cz 5/5