ERGO pojišťovna ZPRÁVA INVESTIČNÍHO MANAGERA ZA MĚSÍC

11. března 2013 ERGO pojišťovna ZPRÁVA INVESTIČNÍHO MANAGERA ZA MĚSÍC ÚNOR 2013 VÝVOJ NA FINANČNÍCH TRZÍCH... 2 STRUKTURA PORTFOLIÍ... 4 PŘEDPOKLÁDANÝ VÝVOJ... 7 Dynamické portfolio 123 Kč 118 Kč 113 Kč 108 Kč 103 Kč 98 Kč 93 Kč 12.09 3.10 6.10 9.10 12.10 3.11 6.11 9.11 12.11 3.12 6.12 9.12 12.12 Hodnota jednotky portfolia 121,8519 Kč Výkonnost za poslední měsíc 0,14 % 125 Kč 120 Kč 115 Kč 110 Kč 105 Kč 100 Kč 95 Kč 12.09 3.10 6.10 9.10 12.10 3.11 6.11 9.11 12.11 3.12 6.12 9.12 12.12 Vyvážené portfolio Hodnota jednotky portfolia 121,7761 Kč Výkonnost za poslední měsíc 0,24 % 120 Kč 116 Kč 112 Kč 108 Kč 104 Kč 100 Kč 96 Kč 12.09 3.10 6.10 9.10 12.10 3.11 6.11 9.11 12.11 3.12 6.12 9.12 12.12 Konzervativní portfolio Hodnota jednotky portfolia 118,4177 Kč Výkonnost za poslední měsíc 0,31 %

VÝVOJ NA FINANČNÍCH TRZÍCH DLUHOPISY USA, EMU DLUHOPISY ČR Hlavní světové obligační trhy v průběhu února odmazaly část lednových cenových ztrát. Dařilo se zejména bezrizikovým evropským dluhopisům, tedy v první řadě německým vládním obligacím. Impulzem k částečnému přesunu investic do relativního bezpečí byl zejména výsledek italských parlamentních voleb. Ty svým patovým výsledkem a zejména překvapivě vysokými zisky populistických stran ukázaly, že proreformní snahy s cílem zvyšovat konkurenceschopnost, a tím potenciální hospodářský růst, naráží (a to nejen v Itálii) na výrazný odpor voličů. Nepříliš optimistický obrázek dokreslily některé makroekonomické údaje z Evropy, v čele s kontrakcí ekonomického tempa EMU, Německo nevyjímaje. Zato zveřejňovaná ekonomická čísla ze Spojených států vyznívala o poznání pozitivněji. Pokračování solidního tempa vytváření nových pracovních míst, růst aktivity v realitním sektoru ve spojení s opětovně rostoucími cenami nemovitostí a v neposlední řadě sílící předstihové ukazatele spotřebitelské důvěry a ekonomické aktivity to vše ukazovalo, že největší ekonomika světa pomalu ale jistě nabírá dech v cyklickém hospodářském oživení. Tento vývoj oživil myšlenky na případné dřívější ukončení nákupů dluhopisů ze strany Fedu, což naznačoval i zveřejněný zápis z posledního zasedání měnového výboru. Guvernér Bernanke ale posléze tyto spekulace zchladil slovy, že takové úvahy nejsou v blízké budoucnosti na pořadu dne. Výsledkem byl mírný pokles sklonu výnosové křivky US Treasuries, pohyb výnosů nepřesáhl 15 bps. Křivka německých vládních obligací snížila sklon výrazněji, pokles výnosů středně- a dlouhodobých dluhopisů činil 25 30 bps. Index Bloomberg Effas US stoupl o 0,7%, EUR index si připsal mírnějších 0,3%, na vině nízkého zisku byly ztráty zejména italských a španělských obligací v reakci na nepříznivý výsledek italských voleb. České dluhopisy pokračovaly po většinu měsíce v mírném cenovém poklesu z ledna, v jeho závěru se však pod taktovkou externího vývoje přehouply do černých čísel a zakončily mírně v plusu. Domácí ekonomický vývoj byl i nadále pod vlivem kontrakce domácí poptávky v důsledku klesajících reálných mezd domácností, rostoucí nezaměstnanosti a poklesu průmyslové aktivity v závěru loňského roku. Aukce nových vládních obligací se Bloomberg Effas Czech Index setkávaly s průměrným zájmem investorů, výrazněji v hledáčku byly pouze dlouhodobé dluhopisy. Česká národní banka na svém zasedání nastavení měnové politiky nezměnila, což se očekávalo, relativně překvapivě však informovala, že potřeba uvolnění měnové politiky přes kurzový kanál (jinými slovy, případné devizové intervence) je již méně urgentní. Na to skokovým posílením o téměř 50 haléřů až k 25,20 CZK/EUR zareagoval kurz koruny. Později však koruna veškeré své zisky odepsala a únor zakončila beze změny, na vině bylo zejména zhoršení globálního sentimentu vlivem nepříznivého výsledku italských voleb. Výnosová křivka v konečném výsledku mírně poklesla, pohyb nepřesáhl 10 bps. Index Bloomberg Effas CZ vzrostl o kosmetických 0,1%. 224,0 219,0 214,0 209,0 204,0 199,0 194,0 31.12.2011 31.01.2012 29.02.2012 31.03.2012 30.04.2012 31.05.2012 30.06.2012 31.07.2012 31.08.2012 30.09.2012 31.10.2012 30.11.2012 31.12.2012 31.01.2013 28.02.2013 DLUHOPISY STŘEDNÍ A VÝCHODNÍ EVROPA Polské dluhopisy Na polském obligačním trhu naproti tomu pokračovala korekce nadprůměrných cenových zisků z druhé poloviny loňského roku. Cenové ztráty obligací se podél celé výnosové křivky koncentrovaly do první poloviny měsíce a souvisely s pokračující revizí tržního očekávání zbývajícího rozsahu snižování úrokových sazeb centrální bankou. Opatrný tón stran dalšího Strana 2

Firemní dluhopisy možného uvolnění měnové politiky nadále převládal v komentářích členů měnového výboru centrální banky, nové makroekonomické údaje však hovořily spíše ve prospěch další redukce sazeb. Na prvním místě je třeba jmenovat lednovou spotřebitelskou inflaci, jež překvapila výraznějším propadem, způsobeným vedle administrativních úprav také slábnoucí domácí poptávkou. Inflace tím zároveň spadla hlouběji pod střednědobý cíl centrální banky. Data z průmyslu však již naznačila, že by současná ekonomická slabost mohla být pomalu u konce. To spolu s opatrnou centrální bankou poskytlo podporu kurzu zlotého, kterému se na rozdíl od většiny ostatních regionálních měn podařilo v únoru mírně posílit. Ziskem 1,1% v paritě s eurem polská měna odepsala část lednové ztráty. Výnosová křivka se posunula vzhůru o 20 35 bps (nejvíce ve střednědobých splatnostech). Index Bloomberg Effas Poland ztratil za únor 0,5%, v CZK vyjádření však díky posílení zlotého o 0,7% vzrostl. Vývoj na trhu firemních dluhopisů byl v únoru oproti státním obligacím stabilnější. Zatímco marže tzv. credit-default swapů (CDS; tržní pojištění proti úpadku emitenta) mírně stouply pod tlakem určitého zhoršení sentimentu na trzích vlivem nepříznivého výsledku italských voleb, kreditní marže firemních dluhopisů zůstávaly stabilní či v některých případech dokonce mírně klesly. Příčinu lze hledat například v pokračujícím přílivu vkladů do fondů zaměřených na korporátní dluhopisy, ve snaze zajistit si lepší potenciální výnos proti rekordně nízkým úrovním výnosů do splatnosti v případě státních obligací. Index itraxx Europe, mapující průměrné kreditní marže CDS množiny největších evropských společností investičního stupně, stoupl o 3,7 bodu na úroveň 116,3 bodu. Index široké množiny firemních dluhopisů iboxx Corporate All si naproti tomu připsal zisk 1,3%. AKCIE Svět Vyspělé akciové trhy si za druhý letošní měsíc připsaly pouze minimální zhodnocení. Při absenci výrazných zpráv se pozornost investorů upřela na příchozí ekonomická data a volby v Itálii. Pozitivních ekonomických čísel se trhy dočkaly především z USA. Kladně překvapily objednávky zboží dlouhodobé spotřeby, data z průmyslu nebo vyšší využití výrobních kapacit. Na realitním trhu nadále pokračuje pozvolné oživování, k čemuž přispívá MSCI World Index 1 450 1 410 1 370 1 330 1 290 1 250 1 210 1 170 1 130 1 090 1 050 skutečnost velice nízké nabídky volných bytů, jež se pohybuje na předkrizových úrovních. Oživení je tak potvrzováno růstem počtu nově započatých stavěných bytů nebo údaje o rostoucích prodejích. Spolu s tím dochází také k růstu cen nemovitostí měřených Case-Shiller indexem. Investory nezklamal ani trh práce, který zaznamenává stále klesající počet nově registrovaných nezaměstnaných. Celkový obrázek o americké ekonomice pak dokreslují dobré indexy nákupních manažerů nebo údaj o obchodní bilanci s nejnižším schodkem za poslední tři roky. Evropa je na podobně dobrá data o mnoho skromnější. Nadále se daří pouze Německu. K zlepšení dochází u maloobchodních tržeb, továrních objednávek nebo předstihových ukazatelů jako ZEW nebo IFO indexů. Mnohem hůře jsou na tom další veliké evropské ekonomiky Velké Británie, Francie a Itálie. Sledovanou událostí byly italské volby, ve kterých zvítězila středolevá Demokratická strana vedená Luigim Bersanim, za níž skončila pravicová koalice Lid svobody Silvia Berlusconiho. Rozdané karty však neumožňují sestavit vládu s podporou většiny poslanců. A právě nejistota možných předčasných voleb přispěla k mírným propadům akciových trhů. Pokles akcií neměl dlouhého trvání, když guvernér americké centrální banky, Ben Bernanke, vystoupil s prohlášením ohledně ujištění v pokračování uvolněné měnové politiky. 31.12.2010 28.02.2011 30.04.2011 30.06.2011 31.08.2011 31.10.2011 31.12.2011 29.02.2012 30.04.2012 30.06.2012 31.08.2012 31.10.2012 31.12.2012 28.02.2013 Strana 3

Rozvíjející se trhy Středoevropské trhy Pokračující sezóna hospodářských výsledků společností za poslední čtvrtletí uplynulého roku vyzněla pro většinu sektorů kladně. V USA docházelo k pozitivnímu překonávání odhadů analytiků jak na úrovních tržeb, tak na úrovních čistých zisků. Mnoho společností zároveň zvýšilo odhady tržeb pro letošní rok. Hospodářské výsledky evropských firem oproti očekávání trhu nikterak výrazně nevyčnívaly. Americký index S&P 500 v měsíci únoru zaznamenal 1,1 % zhodnocení. Evropský index DJ Stoxx 600 vzrostl o 1,0% a japonský index Nikkei 225 o 3,8 %. Rozvíjející se akciové trhy umazaly část nabytých zisků z ledna a skončily o 1,4 % níže (měřeno indexem MSCI Emerging Markets). Největší ztráty utrpěly burzy v Rusku a Indii. Akcie obchodované na indických akciových burzách (index SENSEX -5,2 %) reflektovaly snížení odhadu ekonomického růstu pro letošní rok indickou vládou na 5%. Ruské akcie (index RTSI -5,4%) velice úzce kopírovaly propad cen surové ropy. Čínské akciové trhy umazaly pouhého půl procentního bodu (index CSI 300), když podporou byla především dobrá ekonomická data, například u maloobchodních tržeb nebo vyšší než očekávaný přebytek obchodní bilance. Středoevropské akciové trhy kopírovaly vývoj na globálních rozvíjejících se trzích a za měsíc únor si připsaly mírné ztráty. Z akcií obchodovaným v Praze se nejlépe vedlo Komerční bance, která vykázala solidní výsledky hospodaření za poslední čtvrtletí loňského roku. Výrazněji ztrácely pouze uhelná společnost NWR a energetický gigant ČEZ, trpící pod návalem negativních zpráv tentokrát z Bulharska a nízkých cen silové elektřiny. V Polsku skončily meziměsíčně výše akcie především chemických společností, těžících z růstu petrochemických marží. Po špatných hospodářských výsledcích se výrazněji propadly akcie těžaře mědi KGHM. Největší ztráty si však připsala telekomunikační společnost TPSA, která oznámila snížení vyplácené dividendy a horší výhled pro letošní rok. V Maďarsku negativně vyčnívaly pouze akcie farmaceutické společnosti Gedeon Richter, která byla nedávno vyřazena ze sledovaného indexu MSCI Hungary. STRUKTURA PORTFOLIÍ Dynamické portfolio V únoru jsme do struktury Dynamického portfolia aktivně nezasahovali, veškeré změny vah jsme tak ponechali na působení trhu. Díky vyšší výkonnosti se zvýšilo zastoupení akciových fondů, zejména na Japonsko a Spojené státy. Naopak zastoupení akciových fondů zaměřených na středoevropský region se snížilo. Vlivem oslabení české měny, zejména proti americkému dolaru a japonskému jenu, se snížila složka portfolia tvořená pohledávkami z operací měnového zajištění. Nejvýkonnějším fondem Dynamického portfolia byl fond Parvest Equity Japan, který si za poslední čtyři měsíce připsal téměř 35 procent. Naopak se příliš nedařilo fondům investujících na akciových trzích v rozvojových zemích. Nejvíce se propadl BNPP L1 Indian Equity a to 6,6 procent. Důvodem bylo snížení odhadu růstu indickou vládou. Výkonnost ostatních fondů byla následující: ING European Equity 0,2%; Franklin Mutual Beacon 0,1%; BNPP L1 USA Equity Small Companies 1,0%; Templeton Frontier Markets 0,1%; Aberdeen Japan Small Companies 1,3%; Conseq Invest Akciový -2,0%; BNPP L1 Best Selection Euro CZK 1,0%; Aberdeen Russian Equity -2,0%; Franklin Mutual European 0,3%; Templeton Asian Growth 0,3%; HSBC Asian Small Cap -0,9%; BNPP L1 Turkey 2,8%; Templeton China Fund -3,4%; Franklin European Small Companies 3,9%;HSBC Latin America -1,3%. Dluhopisovým fondům Dynamického portfolia se v únoru celkem dařilo: Conseq Invest Dluhopisů Nové Evropy získal meziměsíčně 1,0%, Conseq Invest Korporátních Dluhopisů 0,0%. BNPP L1 Convertible Bond World si připsal 0,3%. Strana 4

Vyvážené portfolio Konzervativní portfolio V únoru jsme do struktury Vyváženého portfolia aktivně nezasahovali, veškeré změny vah jsme tak ponechali na působení trhu. Díky vyšší výkonnosti se zvýšilo zastoupení akciových fondů, zejména na Japonsko a Spojené státy. Naopak zastoupení akciových fondů zaměřených na středoevropský region se snížilo. Vlivem oslabení české měny, zejména proti americkému dolaru a japonskému jenu, se snížila složka portfolia tvořená pohledávkami z operací měnového zajištění. Nejvýkonnějším fondem Dynamického portfolia byl fond Parvest Equity Japan, který si za poslední čtyři měsíce připsal téměř 35 procent. Naopak se příliš nedařilo fondům investujících na akciových trzích v rozvojových zemích. Nejvíce se propadl BNPP L1 Indian Equity a to 6,6 procent. Důvodem bylo snížení odhadu růstu indickou vládou. Výkonnost ostatních fondů byla následující: ING European Equity 0,2%; Franklin Mutual Beacon 0,1%; BNPP L1 USA Equity Small Companies 1,0%; Templeton Frontier Markets 0,1%; Aberdeen Japan Small Companies 1,3%; Conseq Invest Akciový -2,0%; BNPP L1 Best Selection Euro CZK 1,0%; Aberdeen Russian Equity -2,0%; Franklin Mutual European 0,3%; Templeton Asian Growth 0,3%; HSBC Asian Small Cap -0,9%; BNPP L1 Turkey 2,8%; Templeton China Fund -3,4%; Franklin European Small Companies 3,9%;HSBC Latin America -1,3%; Conseq Invest Dluhopisů Nové Evropy 1,0%, Conseq Invest Korporátních Dluhopisů 0,0%. BNPP L1 Convertible Bond World 0,3%; Conseq Invest Konzervativní 0,2%. V únoru jsme aktivně strukturu Konzervativního portfolia neměnily, veškeré změny vah tak měly čistě tržní příčiny. Díky lepší výkonnosti se zvýšilo zastoupení akciových fondů a fondů se zaměřením na zahraniční dluhopisy. Nejvýkonnějším fondem portfolia byl fond Franklin European Small-Mid Cap, který si připsal téměř 4 procenta. Výkonnosti ostatních fondů portfolia byly následující: Conseq Invest Dluhopisový 0,4% Conseq Invest Konzervativní 0,2%; Franklin Mutual Beacon 0,1%; BNPP L1 Convertible Bond World 0,3%; BNPP L1 US Equity Small Companies 1,0%; Conseq Invest Akciový -2,0%; BNPP L1 Best Selection Europe 2,6%; Conseq Invest Dluhopisů Nové Evropy 1,0%, ING Japan 2,4%; ING Emerging Markets High Dividend 1,6%; Conseq Korporátních Dluhopisů 0,0%. Strana 5

DYNAMICKÉ PORTFOLIO Struktura portfolia ke dni 28.2.13 Struktura portfolia ke dni 31.1.13 2,96% 2,91% 1,49% 1,46% 14,89% 14,97% 20,98% 20,47% 24,52% 23,56% 5,89% 5,50% Akcie emerging markets 4,53% 23,78% Akcie emerging markets 4,35% 23,15% 0,95% 3,63% 0% 20% 40% 0% 20% 40% VYVÁŽENÉ PORTFOLIO Struktura portfolia ke dni 28.2.13 Struktura portfolia ke dni 31.1.13 2,55% 43,59% 2,54% 43,34% 7,56% 7,67% 11,87% 11,64% 12,84% 12,47% Akcie Emerging Markets 3,24% 13,02% Akcie Emerging Markets 3,07% 12,88% 4,73% 4,60% 0,60% 1,79% 0% 20% 40% 60% 0% 20% 40% 60% KONZERVATIVNÍ PORTFOLIO Struktura portfolia ke dni 28.2.13 Struktura portfolia ke dni 31.1.13 2,58% 84,20% 2,59% 84,08%, EU a Jap. 4,09%, EU a Jap. 3,99% 1,00% 1,03% Akcie Emerging Markets 2,21% Akcie Emerging Markets 2,19% Hotovost, pohl., závazky 4,92% 1,00% 0% 20% 40% 60% 80% 100% Hotovost, pohl., závazky 4,63% 1,49% 0% 20% 40% 60% 80% 100% Strana 6

PŘEDPOKLÁDANÝ VÝVOJ České dluhopisy Globální akciové trhy Středoevropské trhy Slabé údaje z domácí ekonomiky z konce uplynulého a začátku letošního roku by dle našeho názoru měly představovat dno současného hospodářského cyklu. V dalších měsících bychom měli být svědky postupného oživení, taženého nejprve sílící aktivitou exportně orientovaných odvětví, následně firemními investicemi a nakonec doplněné vzmáhající se koncovou spotřebou. Tu mj. podpoří vypršení negativního fiskálního impulsu v souvislosti s konsolidací veřejných rozpočtů. Ekonomická aktivita by se tak v průběhu letošního roku měla opět přehoupnout do plusu a dále akcelerovat v roce 2014. Spotřebitelská inflace by neměla dlouhodoběji klesnout pod 2% (střednědobý cíl centrální banky), živena zprvu převážně administrativními opatřeními (daně, regulované ceny), později sílící poptávkou (nízké úrokové sazby, obnovený mzdový růst). Pokud se tento scénář naplní, bude ostře kontrastovat s aktuální prognózou ČNB (mírný pokles ekonomiky i v letošním roce) a s jejími nulovými měnověpolitickými sazbami. Fiskální výhled je na rok 2013 stabilní, vysoké preference levicové opozice před parlamentními volbami v 1. pololetí 2014 vytváří nicméně riziko vyšších rozpočtových schodků v dalších letech oproti nynějšímu plánu, na jejímž základě ratingové agentury drží České republice stabilní výhled. Z úst centrálních bankéřů bychom se neměli dočkat výraznější změny současné rétoriky. I nadále budou přední centrální banky pokračovat v uvolněných měnových politikách, a tak hlavní směr akciových trhů bude určován převážně relativními valuacemi akciových trhů. Při pohledu na valuační ukazatele se akciové trhy z dlouhodobého hlediska nadále nachází na příznivých úrovních, a to jak v porovnání s historickými průměry, tak v porovnání s jinými třídami aktiv. Zároveň dividendové výnosy celotržních akciových indexů v USA, Německu, Japonsku a některých rozvíjejících se ekonomik překonávají výnosy státních dluhopisů daných zemí. Lákadlem pro akciové investory jsou také záporné reálné výnosy většiny státních dluhopisů. Mimo hodnotové ukazatele pro akcie hovoří pozitivně silné monetární podpory světových centrálních bank a v historickém kontextu nízké váhy akcií v portfoliích většiny fondů. Samozřejmě zvýšená nejistota spojená s dluhovými problémy některých zemí eurozóny, neuspokojivé příchozí ekonomické údaje z některých zemí, riziko ukončení monetárních podpor centrálních bank nebo možné sociální nepokoje mohou vést k zvýšené volatilitě na akciových trzích. V dlouhodobém horizontu by však za tato podstoupená rizika měl být trpělivý investor, oproti investicím do státních dluhopisů, odměněn vyššími výnosy. Směr pohybu cen středoevropských akciových trhů bude i v dalším období výrazně ovlivňován děním na trzích vyspělých. Podle našeho názoru nabízí řada akciových titulů z našeho regionu výrazný potenciál pro střednědobé až dlouhodobé zhodnocení. Patří mezi ně například český výrobce netkaných textilií Pegas Nonwovens, Komerční banka a rakouská Erste Bank. Z polských titulů se nám libí televizní společnost Cyfrowy Polsat, mediální společnost Agora či producent hliníkových výrobků Kety. V Rumunsku považujeme za atraktivně oceněné akcie Rumunského restitučního fondu (Fondul Proprietatea), v Rakousku akcie ropné společnosti OMV, realitní společnosti Atrium a producenta gumárenských výrobků Semperit, ve Slovinsku jsou to akcie farmaceutické firmy Krka a v maďarsku akcie také farmaceutických společností EGIS a Gedeon Richter. Vojtěch Železný Portfolio manager Strana 7