Oceňování hmotných aktiv a technologických celků

Oceňování hmotných aktiv a technologických celků 8. prosinec 2015 Marek Jindra, CFA, FCCA, ASA, Ph.D. TAS Partner Valuation & Business Modelling

Obsah Oceňování hmotných aktiv a jejich identifikace Standard hodnoty Metody ocenění Tržní přístup Výnosový přístup Nákladový přístup Komplexní příklad ocenění Jaderná elektrárna Hnědouhelná elektrárna Chemická továrna Příloha - Test návratnosti aktiv (APT) Otázky a závěr Kontakt Strana 2

Oceňovaní hmotných aktiv a jejich identifikace

Oceňování hmotných aktiv a jejich identifikace Pro většinu společností jsou dlouhodobá hmotná aktiva a speciálně pak stroje a zařízení (z ang. Capital equipment nebo Machinery & Equipment) typicky největší položkou rozvahy, co se týče jejich hodnoty Stroje a zařízení (M&E/CE) zahrnují: Stroje a zařízení (M&E/CE) nezahrnují: Stroje a zařízení Vozidla / dopravní prostředky Elektronika a IT Drobný hm. majetek (kancelářské vybavení, telefony atd.) Nemovitosti Oběžná aktiva (zásoby a pohledávky) Nehmotná aktiva, pokud nejsou integrována s movitými aktivy Nicméně existují některé přesahy např. konstrukce (Nemovitosti), software (nehmotné aktiva), náhradní díly (oběžná aktiva) Strana 4

Standardy hodnoty Mezinárodní oceňovací standardy (IVS) Hodnota na bázi tržních principů Hodnota na bázi jiných než tržních principů Cena obvyklá (Market / Fair value) Administrativní hodnota (Taxable value) Hodnota pokračujícího využití (Value in Use) Hodnota pro konkrétního kupujícího (Special value) Likvidační hodnota (Liquidation value) Zbytková hodnota (Residual value) Další (jak definovány v IVS) Strana 5

Standardy hodnoty Reálná hodnota (IVS/IFRS) Reálná hodnota podle definice IAS 16 zohledňuje Vyjednávací pozici účastníků trhu (směny) a možnost využití majetku z pohledu kupujících Další hodnototvorné předpoklady a korekce hodnoty z pohledu obvyklého kupujícího Nepředstavuje však investiční hodnotu z pohledu specifického kupujícího či prodávajícího, tj. synergie daného kupujícího Fair Value definovaná v Mezinárodních účetních standardech IFRS č. 13 Reálná hodnota je cena, která by byla získána při prodeji aktiva nebo zaplacena při převodu závazku v rámci řádné transakce na hlavním (nebo nejvýhodnějším) trhu ke dni ocenění za obvyklých tržních podmínek (tj. výstupní cena), bez ohledu na to, zda je přímo pozorovatelná, nebo odhadnuta za použití jiné techniky oceňování. Cena se neupravuje o transakční náklady. Transakční náklady nezahrnují náklady na dopravu. Pokud je charakteristickým rysem aktiva poloha (např. u komodit) cena na hlavním (nejvýhodnějším) trhu je upravena o náklady, nutné k vynaložení na dopravu aktiva ze současného místa na tento trh. Tato definice nahradila dřívější definice používané v různých standardech IFRS. Definice Fair Value dle IFRS se odlišuje od definice uváděné v IVS (z ang. International Valuation Standards), která je nejčastěji využívaná pro jiné než reportingové účely Market Value dle IVS versus Fair Value dle IFRS Komentář k IFRS 13 a konkrétně pak odkaz vztahující se k účastníkům trhu, nezávislým transakcím, uskutečněných na hlavním nebo nejvýhodnějším trhu a nejvyšší a nejlepší využití aktiva je obecně platná s definicí Market Value dle IVS. Z těchto důvodů Market Value (dle IVS) bude naplňovat požadavky na ocenění reálnou hodnotou (Fair Value) dle IFRS 13. Strana 6

Standardy hodnoty Likvidační hodnota a její specifika při ocenění Likvidační hodnota představuje součet prodejních cen jednotlivých majetkových složek po úhradě nákladů spojených s jejich likvidací. Běžná likvidace (dobrovolné ukončení provozu / užívání) In Situ / on site ( Market Value as is ) předpokládá prodej strojů a zařízení v továrně tak, jak jsou, se zachováním jejich současného využití Ex Situ / off site ( Market Value for Removal ) předpokládá prodej a přemístění na jinou lokaci Nucená likvidace (konkurz) Implikace pro ocenění Výrazně větší vliv sektorové situace vs. charakteristika společnosti In Situ definuje výrazně užší trh než Ex Situ. Naopak ale může určit hodnotu pro všechna aktiva Klasické nákladové ocenění má minimální hodnotu a použitelnost Především použití tržního přístupu v úzké vazbě na skutečný trh aktiv Likvidační ocenění nevyhnutelně přináší likvidační, uzavírací náklady, které mohou převyšovat hodnotu samotných aktiv a jsou dalším významným faktorem oproti předpokladu pokračující hodnoty (going-concern) Strana 7

Hodnota aktiv v likvidaci Dynamika a vývoj Hodnota Hodnota společnosti Going concern hodnota zástavy Likvidační hodnota zástavy Hodnota úvěru základní scénář Pokles hodnoty Hodnota úvěru v tísni Hodnota zástavy v tísni Strana 8

Životní cyklus zastaveného aktiva Porovnání vývoje hodnoty Příklad vývoje hodnoty aktiva v zástavě Hodnota společnosti Regulované aktivum Nemovitost Hodnota zástavy Hodnota úvěru Odpisované aktivum Strana 9

Obecné metody ocenění aktiv Při ocenění je nutné zohlednit všechny přístupy běžně používané pro ocenění aktiv dostupnost a kvalita dat určí, který přístup bude výsledně použit Primární přístup Sekundární přístup Metodika ocenění strojů a zařízení Tržní přístup Výnosový přístup Podpůrný přístup Nákladový přístup RCN CRN Cost-to-capacity Strana 10

Metody ocenění hmotných aktiv

Tržní přístup Všeobecná metodika oceňování Vychází z hodnoty, kterou by jiní kupující na trhu zaplatili či by byli ochotni zaplatit za aktiva, která lze považovat za přiměřeně podobná oceňovaným aktivům Předpoklad Existence likvidního trhu srovnatelných aktiv, nejčastěji: Nemovitosti Osobní či nákladní vozidla Vysokozdvižné a nízkozdvižné vozíky Kancelářská technika a nábytek Výrobní stroje a zařízení běžně nabízené na trhu (např. jeřábové dráhy apod.) Nutné informace Data o cenových relacích přiměřeně srovnatelných aktiv Strana 12

Výnosový přístup Všeobecná metodika oceňování Vychází z výnosového potenciálu daného aktiva Základní předpoklad: hodnota aktiva vyjádřená jako současná hodnota čistého ekonomického užitku (příjmy, které bude aktivum schopno generovat během své doby životnosti, vyjádřené v penězích a ponížené o související výdaje) Proces ocenění: Předpoklady Využití Odhad očekávaného peněžního toku souvisejícího s aktivem během jeho doby životnosti případně špatně stanovená životnost vede k značnému zkreslení výsledné hodnoty Diskontování peněžních toků mírou návratnosti (DCF přístup) zahrnuje časovou hodnotu peněz + rizikový faktor plynoucí z investice Dostupnost časové řady předpokládaných ekonomických výsledků, tj. budoucí prognóza peněžních toků, které budou vygenerovány Nejčastěji při ocenění podniků či akcií Regulovaná aktiva (např. solární elektrárny) V případě oceňování budov, které jsou dlouhodobě pronajímány Strana 13

Výnosová metoda Komplexnost přístupu a použití Dostatečná likvidita aktiva a hloubka tržních informací poskytne dostatečnou informační základnu pro použití výnosového přístupu Není možné identifikovat samostatné peněžní toky vztahující se přímo ke každé položce hmotného majetku ve společnosti, tj. 10 000 aktiv ve výrobním procesu tvořící oceňovaný podnik Hodnota je založena na peněžních tocích vygenerovaných managementem, pro které neexistují podpůrné tržní informace výsledek ocenění může být zkreslený Výrazně vyšší míra subjektivity nejen co se týče odhadů managementu, ale i stanovení diskontních sazeb Výnosový přístup může být využit jako horní hranice při stanovování hodnoty dlouhodobého hmotného majetku v případě ocenění nákladovou metodou Strana 14

Výnosová hodnota Příklad Ocenění tankeru Tankeru mohou být přiděleny peněžní toky, které závisejí na ceně dopravy ropy její změny mohou ovlivňovat profitabilitu aktiva a jeho cenu Měly by být peněžní toky zohledněny v hodnotě tankeru, nebo smlouvy představují další nehmotné aktivum? Hodnota tankeru? Goodwill / smlouvy Hodnota tankeru Strana 15

Nákladový přístup Předpoklad: Obezřetný investor by neplatil více, než činí náklad na nahrazení obdobným aktivem nebo jeho reprodukce Primárně slouží ke stanovení reálné hodnoty (nehodí se pro stanovení likvidační hodnoty, slouží spíše jako podpůrná metoda) Nákladový přístup Náklady nahrazení (RCN) náklady na nahrazení aktivem s podobným užitkem Náklady znovupořízení (CRN) náklady na pořízení identické kopie Úpravy fyzické opotřebení funkční opotřebení ekonomické opotřebení Východiska Princip substituce hodnota nového obdobného aktiva, které by nahradilo oceňované aktivum v lokalitě, funkčnosti a připravenosti Úprava o ztrátu hodnoty z důvodu zastarání (fyzického, funkčního, ekonomického) Využití pro oceňování investičního a hmotného majetku, ke kterému nelze zjistit a přesně vymezit finanční toky a nebo pro který neexistuje likvidní trh, který by určoval jeho hodnotu Strana 16

Nákladový přístup Náklady znovupořízení / Náklady nahrazení Náklady znovupořízení (CRN) náklady na reprodukci identického předmětu přesná kopie oceňovaného aktiva (Indirect Cost Approach) Cena založena na současných tržních cenách / nákladech na dopravu a instalaci Historický trend nákladů (Indirect Cost Approach) Nevhodné pro funkčně zastaralý majetek Příklad: strojovna Reprodukční cena nové identické strojovny bude vysoká k dispozici nové technologie moderní ekvivalent levnější při stejné funkčnosti hodnota strojovny určená CRN nebude brát v úvahu funkční zastaralost Náklady nahrazení (RCN) Aktuální náklady na výrobu či pořízení podobného aktiva mající nejbližší ekvivalent užitnosti jako oceňované aktivum (Direct Cost Approach) Výrobci, ceník nebo webové stránky Informace od klienta Současné projekty či jiné databáze Výhody: Snižuje závislost na informacích od klienta Jednoduchá metoda na stanovení RCN hodnoty oceňovaného aktiva Nevýhody: Časově náročné, když je předmětem velké množství aktiv Náročné na odhad v případě ocenění unikátních aktiv Strana 17

Speciální přístup stanovení RCN Metoda nákladů na kapacitu (cost-to-capacity) Metoda se používá pro stanovení RCN podobných závodů či skupin zařízení Náklady podobných závodů nebo zařízení různých velikostí se liší v závislosti na velikosti a tzv. cost-to-capacity faktoru, jehož výše se liší v závislosti na daném aktivu Cost B Cost A Capacity B Capacity A x Příklad použití Oceňování technologických celků (elektrárny) vcelku ( en bloc ) metoda lépe odráží funkčnost zařízení jako celku Náklady na celek jsou následně alokovány mezi jednotlivá aktiva na základě RCN majetku (s přihlédnutím k jeho věku a používání) Majetek je později odepisován samostatně Strana 18

Speciální přístup stanovení RCN Metoda nákladů na kapacitu (Cost-to-capacity) Příklad užití metody nákladů na kapacitu Elektrárna A Kapacita 1.300 MW Náklad: 200.000 Elektrárna B Kapacita 2.000 MW Náklad: 300.000 Elektrárna C Kapacita 1.700 MW Náklad:???? Náklad B = Náklad A Kapacita B Kapacita A x 300.000 2.000 = 200.000 1.300 1,5 = (1,5385) x x Exponent (x) odvození pomocí logaritmů. Náklad C 1.700 = 300.000 2.000 0,9417 Log (1,5385) 1,5= x Pak, x = 0,9412 Náklad C = 300.000 x (0.85) 0,9417 Náklad C = 257.448 Strana 19

Nákladový přístup Postup při ocenění Hodnota, která odpovídá nahrazení současným aktivem stejné využitelnosti Vychází z nákladů znovupořízení (CRN) či nákladů nahrazení (RCN) Zohledňuje vliv stáří a opotřebení oceňovaného aktiva snížení hodnoty na úroveň ekvivalentního aktiva Nákladová hodnota (DCR) Náklady znovupořízení (CRN) či náklady nahrazení (RCN) = minus Fyzické opotřebení (PD) Funkční opotřebení (FO) Ekonomické opotřebení (EO) Aktivum může být rozděleno (dekomponováno) na více samostatných celků Každý samostatný celek může mít odlišnou životnost a využitelnost Možnost určovat hodnotu každé komponenty zvlášť Dekompozice může určit výslednou hodnotu celku Strana 20

Nákladový přístup Náklady znovupořízení (CRN) vs. Náklady nahrazení (RCN) Náklady znovupořízení (z ang. Cost Reproduction New, CRN) CRN = GBV * Trend faktor GBV = historická pořizovací cena (z ang. Gross Book Value) Trend faktor = indexace historické pořizovací ceny v důsledku změny ceny daného aktiva v čase Náklady nahrazení (z ang. Replacement Cost New) Představují náklady na nahrazení aktiva soudobým aktivem, za použití současných moderních materiálů, technologií a norem a za předpokladu zachování vlastností nahrazovaného aktiva (kapacita apod.) Náklady znovupořízení aktiva jsou obecně vyšší než náklady nahrazení (pro stejnou kapacitu), primárně z důvodu nedostatků, které jsou zakomponovány v nákladech na znovupořízení; ty jsou eliminovány prostřednictvím technologických změn probíhajících v čase Strana 21

Nákladový přístup Odhad životnosti aktiva Zohlednění celkové životnosti a aktuální životnosti (stavu) Nesouvisí s účetní životností Měla by být brána v potaz životnost fyzická i ekonomická Životnost Fyzická Jak dlouho může být dané aktivum, v případě, že nebude modernizováno, užíváno před celkovým opotřebením do stádia ekonomické nevýhodnosti dalších oprav. Funkční Jak dlouho je předpokládáno, že bud efektivita daného aktiva srovnatelná s modernějšími porovnatelnými aktivy bez nadměrných provozních nákladů a nákladů na opravy a údržbu. Ekonomická Jak dlouho je předpokládáno, že aktivum bude ekonomicky návratné a bude generovat finanční výnosy. Celková životnost Stáří Využití metodiky ASA zpracované American Society of Appraisals K dispozici jsou průměrné doby životnosti aktiv podniků dle mezinárodní klasifikace ekonomických činností NACE a kategorií majetku Dáno rozdílem data ocenění a stáří aktiva (nejčastěji datum zařazení) Strana 22

Nákladový přístup Fyzické opotřebení Fyzické opotřebení K jeho zohlednění se užívají empiricky pozorované amortizační křivky (tzv. Iowa křivky) Po skončení očekávané životnosti má aktivum určitou zbytkovou hodnotu, tzv. hold faktor, vyjádřený jako % z nákladů nahrazení, resp. nákladů znovupořízení Iowa křivka životnost 25 let, (SL, R2, R3) 100% 90% 80% 70% 60% 50% 40% 30% 20% 10% 0% 0 2 4 6 8 10 12 14 16 18 20 22 24 26 28 30 32 34 36 38 40 42 44 46 R2 R3 SL Strana 23

Nákladový přístup Funkční opotřebení Funkční (technické) opotřebení Zapříčiněno aktuální neefektivitou aktiva v porovnání se soudobým aktivem Nadměrné provozní náklady či nadbytečná kapacita a neefektivita Měřeno pomocí nadměrných provozních nákladů v porovnáním se soudobým zařízením nebo nadměrnými kapitálovými vstupy na udržení zařízení v soudobém stavu Funkční opotřebení = starý versus moderní X Strana 24

Nákladový přístup Ekonomické opotřebení Ekonomické opotřebení Ztráta hodnoty aktiva v důsledku nepříznivých externích faktorů (např. pokles poptávky po produktu, přeorientování průmyslové produkce, právní předpisy, nárůst ceny vstupů, cenová konkurence, atd.) vztahujících se většinou k odvětví, ve kterém je aktivum využíváno a úzce spjato s danou lokací aktiva Formy Nízké prodeje či marže Nadbytečnost Mimořádné výdaje Příčiny Dostupnost a cena surovin či pracovní síly Vládní regulace Přístup na trh, apod. Ekonomické opotřebení je neobtížnější na výpočet, jeho zanedbání vede k chybnému výsledku Pokud je ovlivněn externím faktorem celý trh, lze využít výpočet metodou diskontovaných peněžních toků či tržní přístup Způsob a metoda měření by měla být přiložena ke stanovené hodnotě Strana 25

Komplexní příklad I. Jaderná elektrárna

Identifikace oceňovaných aktiv Identifikace oceňovaných aktiv: Pozemky 7,4 ha, na kterých je postaven reaktor 3 a 4 Existující struktury Vztahující se k reaktoru 3 a 4 Podíl na sdílených aktivech společně používaných na 5 reaktorech Specifické vybavení Používané na reaktorech 3 a 4 Těžká voda zásoby a další materiál / zařízení pod dohledem Navrhovaný přístup ocenění aktiv, která byla používána všemi 5 reaktorovými jednotkami: Společně používaná aktiva se vyskytovala v následujících kategoriích: - vodní bazén, vstup a výstup (pro chlazení a technické účely) - čistírna odpadních vod - elektrické vedení a kabely pro napájení (20kV) - 110 kv stanice Pro účely ocenění se předpokládalo, že reaktorová jednotka č. 5 nebude postavena a že sdílená aktiva tak budou proporčně používána reaktorovými jednotkami 1 a 2 na jedné straně a 3 a 4 na straně druhé (hodnota pak byla alokována v poměru 50/50) Strana 27

Celkový přístup k ocenění Ocenění aktiv bylo založeno na principu going concern Standardem hodnoty byla tržní hodnota Market Value (MV), jak je definována v Mezinárodních oceňovacích standardech International Valuation Standards (IVS) Všechny metody ocenění byly vzaty v úvahu Okolnosti a dostupnost dat pak určovaly, která metoda bude využita Metody Tržní přístup Výnosový přístup Nákladový přístup Náklady nahrazení (RCN) Náklady nahrazení (RCN) náklady na nahrazení aktivem s podobným užitkem Náklady znovupořízení (CRN) náklady na pořízení identické kopie Náklady znovupořízení (CRN) Nákladový přístup byl aplikován při stanovení hodnoty produkčních strojů a zařízení a speciálních konstrukcí V rámci nákladového přístupu byly zvoleny jako adekvátní metoda stanovení hodnoty oceňovaných aktiv současné náklady nahrazení (RCN) Strana 28

Hlavní kroky ocenění aktiv RCN zahrnuje: - náklady na aktiva používané na výrobu - náklady na běžné & kancelářské vybavení Úroky v průběhu výstavby RCN reaktoru č. 3 a 4 v závislosti na kapacitě Náklady na dokončení & uvedení do provozu Reziduální hodnota 1 2 3 Reziduální hodnota existujících aktiv 1 Odhadované náklady nahrazení byly stanoveny na základě předpokládané kapacity. RCN byly úročeny po dobu výstavby. Odhadované RCN sestávají z: Měkkých nákladů vztahujících se k: studiím proveditelnosti, designu, připojovacím studiím, environmentálním studiím, autorizaci, projektovému managementu atd. Materiálové nebo tvrdé náklady vztahující se k: pořízení pozemků, materiálu, konstrukci, uvedení zařízení do provozu & testovací provoz atd. 2 Náklady na dokončení a uvedení do provozu byly kalkulovány na základě informací od technika (technická prohlídka a návrh studie proveditelnosti) Náklady na dokončení a uvedení do provozu sestávají z: Rekonstrukce / revitalizace oceňovaných aktiv Konstrukční a náklady na pořízení zařízení v reaktorech 3 a 4 Náklady na pořízení zařízení Náklady na uvedení do provozu Úroky po dobu výstavby 3 Reziduální hodnota existujících aktiv byla kulována: (RCN+IDC) - náklady na dokončení & uvedení do provozu Reziduální hodnota existujících aktiv reflektuje: 100 % hodnoty existujících aktiv v majetku reaktoru 3 a 4 Podíl na hodnotě aktiv,která jsou společně užívány 5 reaktory. Podíl hodnoty těchto aktiv byl definován v závislosti na využití těchto aktiv reaktory 3 a 4 Strana 29

Hlavní kroky ocenění aktiv (pokračování) Opotřebení RCN alokováno skupině aktiv Reziduální hodnota existujících aktiv Net RCN Tržní hodnota Celkem tržní hodnota oceňovaných aktiv 4 5 6 4 V závislosti na dostupnosti historických informací byla zbytková hodnota alokována na skupiny aktiv za použití jejich CRN jako klíče. 5 Výpočet čistých reprodukčních nákladů upravených o opotřebení na výslednou RCN. Úroveň opotřebení založena na technické prohlídce (draft zjištění). 6 Celkem tržní hodnota oceňovaných aktiv. Fyzické opotřebení Snížení hodnoty v důsledku opotřebení z důvodu stáří atd. a ztrátě hodnoty, které nezabrání údržba. Funkční opotřebení bude zohledněno, když nebude promítnuto prostřednictvím nákladů na dokončení. Tržní hodnota aktiv bude stanovena s ohledem na provedení ekonomického testu za účelem zjištění a posouzení jejich ekonomické návratnosti. Finanční studie proveditelnosti by naznačila přítomnost případné ekonomické zastaralosti. Strana 30

EUR millions Náklady nahrazení (RCN) založeny na nákladech za MWe porovnatelných elektráren Zdroje: Naše databáze a zkušenosti z podobných projektů EY průzkum: Congressional Research Service (CRS) report, 2008 Center for Energy and Environmental Policy Research (CEEPR) report, 2009 OECD report, 2010 další relevantní zdroje Příklad RCN dat vycházejících z 2010 OECD studie jaderných elektráren: Rozsah (definován jako průměr +/-): EUR 2,400,000 EUR 3,800,000 10 000,0 8 000,0 6 000,0 4 000,0 2 000,0 0,0 500 1 000 1 500 2 000 2 500 Installed capacity, MWe RCN by plant (EUR mil.) Strana 31

Úrok za dobu výstavby (IDC) Projektovaný čas a vzniklé IDC EUR IDC IDC Investovaný kapitál IDC Investovaný kapitál Investovaný kapitál t-0 t-1 t-2 t-3 Odhadované dokončení Současný stav Čas IDC je založeno na finančních nákladech: Rozsah od nákladů dluhu k nákladům kapitálu Platební struktura vs. aktuální konstrukční profil Strana 32

Komplexní příklad II. Hnědouhelná elektrárna

Identifikace a přístup k ocenění Předmět ocenění aktiva hnědouhelné elektrárny v Německu Nemovitosti Parní turbíny a bojlery Příslušenství Elektrické vybavení Ostatní Budovy, pozemky a struktury Používané v jednotkách A a B Vodní hospodářství a cargo Měřící a IT vybavení Vybavení administrativa Ocenění bylo založeno na principu going concern a standardu hodnoty Fair Value, jak definován v IFRS 3 Byly zvažovány všechny přístupy stanovení hodnoty nákladovým přístupem náklady nahrazení (RCN) RCN stanoveno pomocí cost-to-capacity obdobných hn. elektráren Posuzovaná kriteria: Výběr omezen pouze na hnědouhelné elektrárny Instalovaná kapacita volena mezi 300 až 1500 MW, tj. v průměru 611 MW Elektrická účinnost mezi 31 až 45 %, tj. v průměru 38 % Byly stanoveny náklady na výstavbu 1 MW instalované kapacity 1,872 tis./mw a 1,723 tis./mw (bez nepřímých nákladů) Strana 34

Postup při ocenění Předmět ocenění Turbínová aktiva (bloky A a B) Stáří stáří 16 a 17 let Životnost 25 let (stanovena dle studie ASA) Amortizační křivka R2 RCN stanoveno pomocí cost-to-capacity obdobných hn. Elektráren tzv. top-down přístup Pořizovací cena (GBV) X Trend faktor Náklady znovupořízení (CRN) Alokace RCN na CRN Fyzické opotřebení Aplikace opotřebení dle Iowa křivky reflektující normovanou životnost (NUL) Funkční opotřebení a Ekonomické opotřebení Tržní hodnota Kapacita X Náklady na kapacitu Náklady nahrazení (RCN) Strana 35

Komplexní příklad III. Chemická továrna

Identifikace a přístup k ocenění Předmět ocenění aktiva chemické továrna na výrobu plastů Produkční aktiva továrny Distribuční aktiva Infrastruktura Kancelářské vybavení Dopravní aktiva Produkční aktiva, nádrže Transformátory a další el. aktiva Potrubí, infrastruktura a úpravy PC, nábytek Vozíky a auta CRN Tržní Ocenění bylo založeno na principu going concern a standardu hodnoty Fair Value, jak definován v IFRS 3 Byly zvažovány všechny přístupy stanovení hodnoty tržním a nákladovým přístupem kombinace přímý (náklady nahrazení RCN) a nepřímý (náklady znovupořízení CRN) RCN stanoveno pomocí cost-to-capacity obdobných továren na území ČR, PL, HU Posuzovaná kriteria: Výběr omezen v závislosti na charakteru vyráběného produktu Použitá technologie stanoveno pomocí indexace historické pořizovací ceny Index pro účely aplikace nepřímé nákladové metody byl upraven o vliv změny výměnných kurzů jelikož byl využíván Evropský index přístup aplikován u nádrží na chemické složky Zjištěno na základě porovnatelných nádrží v rámci světa Strana 37

Příloha: Test návratnosti aktiv (APT test)

Test návratnosti aktiv (APT test) a implikace odložené daně Krok 1: Kupní cena cílové společnosti činí Kč 250 m Cílová společnost A 100 VK 100 100 100 Kupující A 100 VK 250 GW 150 250 250 Krok 2: Kupující určí DRC nákladovým přístupem na Kč 200 m Cílová společnost A 200 VK 180 Odložená daň 20 200 200 Čistá aktiva 180 GW 70 Kupující VK 250 250 250 Daňová sazba = 19 % Je toto správný přístup? Strana 39

Test návratnosti aktiv (APT test) a implikace odložené daně Krok 3: Kupující určí hodnotu cílové společnosti výnosově na Kč 180 m Kolik činí hodnota ČISTÝCH AKTIV v rozvaze kupujícího? Kolik činí hodnota GOODWILLU v rozvaze kupujícího? Cílová společnost A 180 VK 164 Odložená daň 16 180 180 Čistá aktiva 164 GW 86 Kupující VK 250 250 250 nyní: odložená daň Kč 16 m, ČISTÁ AKTIVA Kč 164 m Je toto správný přístup? Strana 40

Test návratnosti aktiv (APT test) a implikace odložené daně Uvažujme dva scénáře výpočtu metodou DCF: a) odpisy v DCF založeny na účetních hodnotách (= daňové hodnoty) A = Kč 100 m b) odpisy v DCF založeny na reálné hodnotě aktiv A = Kč 200 m Jaké odpisy používáte ve svých DCF propočtech a jaké jsou vhodné pro výpočet ČISTÝCH AKTI V a GOODWILLU v rozvaze? Strana 41

Test návratnosti aktiv (APT test) a implikace odložené daně a) odpisy v DCF založeny na účetních hodnotách (= daňové hodnoty) A = Kč 100 m hodnota ČISTÝCH AKTIV kupujícího odpovídá výsledkům výnosové metody (Kč 180 m) z důvodu existence odložené daně fixní aktiva cílové společnosti navýšena na Kč 200 m Kalkulace: A = 180 + odlož, daň A = 180 + (A - 100) 0,19 A = 200 Cílová společnost A 200 VK 180 Odložená daň 20 200 200 Je toto správný přístup? Čistá aktiva 180 GW 70 Kupující VK 250 250 250 Strana 42

Test návratnosti aktiv (APT test) a implikace odložené daně b) odpisy v DCF založeny na reálné hodnotě aktiv A = Kč 200 m ČISTÁ AKTIVA reprezentována: výsledkem výnosového ocenění a úpravou o odloženou daň (daňový štít z přecenění aktiv neposlouží jako benefit pro kupujícího) Cílová společnost A 180 VK 164 Odložená daň 16 180 180 Kupující ČA 164 VK 250 GW 86 250 250 Je toto správný přístup? Strana 43

Test návratnosti aktiv (APT test) a implikace odložené daně Krok 4: V případě, že výnosový přístup není možné aplikovat, použijeme tržní přístup například kupující určí tržní hodnotu na Kč 170 m Kolik činí hodnota ČISTÝCH AKTIV v rozvaze kupujícího? Kolik činí hodnota GOODWILLU v rozvaze kupujícího? V případě použití tržního přístupu pro ocenění cílové společnosti možný předpoklad, že tržní hodnota předpokládá účetní odpisy (Kč 100 m) určená tržní hodnota Kč 170 m představuje zároveň ČISTÁ AKTIVA kupujícího Při ocenění fixních aktiv cílové společnosti tržním přístupem (např. stroje a zařízení) možný předpoklad, že tržní hodnota společnosti Kč 170 m + + odpisy z přeceněných hodnot nutnost upravit ČISTÁ AKTIVA kupujícího o odloženou daň Je toto správný přístup? Strana 44

Otázky???

Kontakt Marek Jindra Partner, CSE Capital Equipment Valuation Leader Tel Email + 420 225 335 782 marek.jindra@cz.ey.com Strana 46

EY Assurance Tax Transactions Advisory Informace o EY EY je předním celosvětovým poskytovatelem odborných poradenských služeb v oblasti auditu, daní, transakčního a podnikového poradenství. Znalost problematiky a kvalita služeb, které poskytujeme, přispívají k posilování důvěry v kapitálové trhy i v ekonomiky celého světa. Výjimečný lidský a odborný potenciál nám umožňuje hrát významnou roli při vytváření lepšího prostředí pro naše zaměstnance, klienty i pro širší společnost. Název EY zahrnuje celosvětovou organizaci a může zahrnovat jednu či více členských firem Ernst & Young Global Limited, z nichž každá je samostatnou právnickou osobou. Ernst & Young Global Limited, britská společnost s ručením omezeným garancí, služby klientům neposkytuje. Pro podrobnější informace o naší organizaci navštivte prosím naše webové stránky ey.com. 2015 Ernst & Young, s.r.o. Ernst & Young Audit, s.r.o. E & Y Valuations s.r.o. Všechna práva vyhrazena. Tento materiál má pouze všeobecný informační charakter, na který není možné spoléhat se jako na poskytnutí účetního, daňového ani jiného odborného poradenství. V případě potřeby se prosím obraťte na svého konkrétního poradce. ey.com