Ing. Karel Potměšil analytik potmesil@cyrrus.cz WEEKLY REPORT 13.8. 17.8.2007 17.8.2007 Týdenní komentář Index PX Ani v tomto týdnu neklesla nervozita na akciových trzích, spíše tomu bylo naopak. Nejtvrdší úder tentokrát nepřišel na pražskou burzu v pátek, ale již ve čtvrtek, kdy vrcholila panika na světových finančních trzích. Výprodej se nevyhnul ani Praze a právě čtvrtek má tak největší podíl na týdenních výnosech jednotlivých akcií. V pátek americký FED nečekaně snížil diskontní sazbu, čímž vyvolal bouřlivou pozitivní reakci akciových trhů včetně českého a ten tak část ztrát z předchozího dne smazal. Zda se efekt projeví i v příštím týdnu, závisí na bližším vyhodnocení kroku FEDu. Hned dvě společnosti na pražské burze zveřejnily v týdnu výsledky svého hospodaření. Byla to petrochemická skupina Unipetrol, která v pololetí vykázala tržby 45,5 miliardy korun a čistý zisk 3,1 miliardy korun. Výsledky na první pohled neodpovídají odhadům, ty ale byly ovlivněny zmatečnými zprávami firmy v minulém týdnu, které původně varovaly před opravnými položkami a následně (po vydání odhadů) varování zrušily. Výsledky tak jsou podle očekávání. O svém hospodaření v prvním pololetí také informoval ČEZ. Ten během prvních šesti měsíců dosáhl tržeb 83,2 miliardy korun a čistého zisku 21 miliardy korun. Výsledky firmy jsou pozitivně ovlivněny zahraničními dcerami, ovšem nepovažujeme je za překvapení. Také výhled firmy na celý rok odpovídá již dříve známým informacím, ani ten nás tedy nemotivoval změnit cílovou cenu akcií ČEZu. Tu ponecháváme na 1 205 korunách. Očekávané události Trh Datum Čas Událost Očekávání PL 20.8. 14:00 PPI 1,6 % PL 20.8. 14:00 Průmyslová výroba 9,5 % US 20.8. 16:00 Předstih. ukazatele 0,4 % GE 21.8. 11:00 ZEW ek. sentiment --- EU 21.8. 11:00 Obchodní bilance --- EU 21.8. 11:00 Stavební výroba --- EU 22.8. 11:00 Prům. objednávky --- GE 23.8. 8:00 HDP 2Q --- GE 23.8. 8:00 Soukromá spotřeba --- PL 23.8. 14:00 Jádrová inflace 1,6 % HU 24.8. 9:00 Maloobchod -1,7 % US 24.8. 14:30 Zboží dld. spotř. 1,0 % US 24.8. 16:00 Prod. nových domů 828 tisíc GE 20-5.8. --- Index dovoz. cen --- 2 000 1 800 1 600 1 400 1 200 1 000 2.1.2006 2.7.2006 2.1.2007 2.7.2007 SUPERSPAD Závěr Mcap (mld.eur) WTD (%) P/E (x) DY (%) CME 1669,0 2,1-9,5 51,3 0,0 ČEZ 1038,0 22,2-2,3 18,9 1,9 Telefónica 572,1 6,7-0,9 21,4 7,9 Erste Bank 1425,0 15,8-4,6 14,7 1,3 Unipetrol 274,3 1,8-1,0 18,1 0,0 KB 3801,0 5,2-5,4 15,1 3,9 Philip Morris 8991,0 0,9-3,1 13,0 6,7 Zentiva 1183,0 1,6-2,9 20,4 1,0 OPG 2814,0 0,7-6,4 8,0 1,0 ECM 1589,0 0,2-4,0 7,8 0,0 Pegas Nonw. 704,0 0,2-7,1 11,7 0,0 Mag. Tel 892,0 3,6-6,7 12,3 16,0 TPSA 20,6 7,5-0,5 13,8 6,8 MOL 25220,0 10,7-4,8 10,2 2,0 PKN Orlen 51,9 5,8-2,2 9,5 0,0 PKO BP 50,2 13,1-2,0 20,4 2,0 PEO 233,2 10,2-3,0 19,8 3,9 OTP 8553,0 9,3-12,1 11,5 1,7 Egis 21190,0 0,6-0,5 9,8 0,6 Gedeon 35100,0 2,5-3,2 16,6 2,0 KGHM 107,0 5,6 0,6 6,3 15,9 TVN 20,8 1,9-9,7 22,8 0,5 Lotos 43,6 1,3-9,2 7,4 0,5 PGN 4,6 7,1-0,4 23,4 3,1 Adidas 41,8 8,5-2,3 17,6 0,9 Bayer 54,0 41,2 3,5 22,6 1,8 E.ON 117,7 81,5 3,4 17,2 2,9 Siemens 87,4 78,9-5,1 23,6 1,8 Volkswagen 146,5 51,5 1,9 28,9 0,9
Energetika Po čase se opět objevily snahy Ministerstva práce a sociálních věcí na výměnu akcií Pražské energetiky (kterých má MPSV 14,19 %) za akcie energetické společnosti ČEZ (těch by mohlo ministerstvo získat 0,5 až 0,55 %). Ministerstvo chce podíl v PRE přednostně nabídnou stávajícím akcionářům společnosti, kterými jsou město Praha, Energie Baden-Württemberg nebo Honor Invest. Výměna akcií se dostala i do pondělního programu vlády. Ve středu jsme se dočkali pololetních hospodářských výsledků společnosti ČEZ, nicméně je třeba říci, že zvláště druhé čtvrtletí (spolu se třetím) je z hlediska hospodaření firmy ČEZ spíše méně důležité a ani žádné významné překvapení se od výsledků nečekalo. Trh má nyní jasno zpětný odkup akcií, výhled cen elektřiny pro další roky a případné revize projekcí tržeb a zisku pro celý letošní rok, to jsou v současnosti jediné informace s potenciálem výrazněji vychýlit kurz akcií ČEZu na jednu či druhou stranu (samozřejmě nepočítáme celkový sentiment na trhu, který v současnosti hýbe se všemi tituly bez ohledu na to, zda oznamují výsledky či cokoli jiného). V tomto smyslu nepřinesly středeční výsledky žádné nové údaje. Nicméně úplně bezcenné zase nejsou minimálně potvrzují sebevědomí managementu společnosti ČEZ, že firma je schopná i přes nepříznivé klimatické podmínky na začátku roku dostát svým predikcím zisku vyšším tlakem na nákladové úspory. Vyšší než očekávaná čísla u provozního i čistého zisku za současně nižších než očekávaných tržeb dávají těmto slibům punc reálnosti. Tržby společnosti ČEZ dosáhly za první polovinu letošního roku 83,2 mld. Kč, což znamená meziroční nárůst o 11,8%. Spotřeba elektřiny v ČR meziročně poklesla kvůli nadprůměrně teplé zimě, po přepočtu na teplotní normál jen nepatrně vzrostla o 0,4% na 30,5 TWh. Slabý výkon v prvním kvartále poněkud vylepšily rumunské a bulharské distribuční společnosti. Celkově vzhledem k tomu, že tržby z výroby elektrické energie překonaly naše odhady jen mírně, považujeme zveřejněná čísla u tržeb za neutrální pro naše další projekce. Provozní zisk dosáhl v 1H2007 27,3 mld. Kč. Největší zásluhu na tom má zisk z obchodování s emisními povolenkami, který dosáhl 550 mil. Kč, ale také nižší růst administrativních nákladů než jsme předpokládali. Pod úrovní provozního zisku jsme se také dočkali určitých překvapení, jako je kladný výsledek u položky ostatní finanční náklady a výnosy (1,1 mld. Kč) a výnosové úroky 710 mil. Kč. To vše vyústilo v zisk před zdaněním ve výši 27,2 mld. Kč. Efektivní daňová sazba dosáhla 22,4%, což znamená čistý zisk před minoritními podíly 21 mld. Kč, resp. 20,5 mld. Kč po odpočtu podílu minoritních investorů. Čistý zisk je tedy téměř o 1 mld. Kč vyšší než náš odhad i odhad trhu, částečně díky lepší efektivnosti výroby, částečně díky neprovozním položkám, jejichž vliv na celoroční čísla nijak nepřeceňujeme. Na tiskové konferenci k výsledkům ČEZ potvrdil všechny své dřívější predikce. Jejich revize přijde na řadu při vyhlašování příštích výsledků za 3q2007. Ačkoliv ČEZ věrný své pověsti zůstává ve svých komentářích poměrně zdrženlivý a raději pesimističtější, podle našeho názoru nedojde za tři měsíce k žádné výrazné revizi odhadů směrem dolů. V týdnu zveřejněné výsledky k tomu alespoň nezavdávají žádný důvod. Naopak se ukazuje, že rezervy v nákladech stále existují a ČEZ je schopen tyto rezervy využívat. Celkově hodnotíme výsledky mírně pozitivně. Na základě pololetních výsledků proto nemáme důvod měnit naši cílovou cenu pro akcie ČEZ 1 205 Kč. Neméně zajímavou informací, jako jsou výsledky hospodaření, je kratičká zpráva, která se objevila ve čtvrtek. Podle ní stát začal prodávat část svých akcií společnosti ČEZ. Údajně již v předchozích dnech a za cenu nad 1 100 korun. Podle dřívějších zpráv by měl stát prodat až 7 % akcií ČEZu. Tato informace ale není podpořena evidencí SCP, podle níž stát k 15. 8. stále vlastnil 67,61 %. Zahájení prodeje nepotvrdila ani Česká pojišťovna, která jej má zajišťovat. ČEZ má jisté starosti v Bulharsku, zde ne všichni odběratelé platí za elektřinu tak, jak mají, což vedlo firmu k hrozbě, že bude vypínat dodávky. Největšími dlužníky jsou v Bulharsku nemocnice, vodárny a provozovatelé veřejné dopravy. V zájmu všech stran tak je asi nejlepším řešení vzájemná a rozumná domluva. Kromě ČEZu v týdnu hospodářské výsledky zveřejnila také německá energetická společnost E.ON. Ta v pololetí nepřesvědčila, když sice splnila očekávání na úrovni tržeb a provozního zisku, ovšem čistým ziskem 3,97 miliardy euro zaostala ze očekávanou hodnotou 4,3 miliardy euro. Firmu stahovaly především výsledky prodeje plynu. V této aktivitě se díky teplému počasí nevedlo příliš ani v Německu ani v Británii, v této činnosti nejdůležitějších trzích. E.ON nicméně potvrdil výhled svého hospodaření a nastínil možnosti příští expanze do Ruska, Turecka a jihovýchodní Evropy, kam by měl investovat až 60 miliard euro do elektráren, větrných parků a akvizic. 2/7
Bankovnictví Farmacie Výsledky hospodaření zveřejnila tento týden také největší maďarská banka OTP. Společnost OTP vykázala čistý zisk za druhý kvartál podle očekávání (50,7 miliardy forintů), když se mírně lépe projevil pozitivní vliv zahraničních dcer banky. Zahraničí tak bance podle předpokladů pomáhá ustát neutěšenou domácí situaci (v tomto roce mají zahraniční dcery OTP generovat 24 % zisku). Příjmy banky zůstaly mírně za očekáváními jak v případě úrokových příjmů, tak i poplatků a provizí, nevedlo se příliš ani na Slovensku. Některé akvizice tak nedopadly úplně ideálně, ovšem výsledky do budoucnosti vzbuzují mírný optimismus. Otázkou je ovšem splnění celoročního cíle zisku, neboť za první pololetí firma dosáhla jen 48,7 % roční mety. Akcie společnosti Bayer během týdne reagovaly na zprávy, které naznačovaly zájem konkurenční společnosti Novartis o převzetí Bayeru, a to až za cenu 70 euro za akcii. Tyto spekulace se ovšem neobjevují poprvé, je tedy otázkou, co je na nich pravdy a co by také Novartis dělal s chemickou a zemědělskou divizí Bayeru. Společnost Novartis navíc spekulace objevující se na trhu nekomentovala. Společnost Bayer také na konci týdne přiznala, že podle externího šetření se její dva zaměstnanci závažně provinili, neboť zatajili závěry, které ukazovaly na nebezpečné vedlejší účinky jednoho z léků firmy (Trasylol). Tyto závěry se přitom měly dozvědět americké úřady. Závěr šetření potvrdil předchozí prohlášení firmy, že nikdo další o výsledcích studie daného léku nevěděl. Petrochemie V pondělí byla zveřejněna hned čtveřice hospodářských výsledků petrochemických firem ve střední Evropě. Větší z polských petrochemických společností PKN Orlen zaznamenala růst zisku o 26 % díky zvýšení rafinérských maržích a růstu hodnoty zásob ropy. Čistý zisk 1,19 miliardy zlotých překonal odhad ve výši 980 milionů zlotých. Rafinérská marže firmy vzrostla podle odhadů analytiků před výsledky o 18 % na 8 dolarů z barelu, i když rozdíl mezi uralskou ropou a Brentem klesl o 24 % na 3,7 dolarů na barel. Tržby firmy vzrostly o 20 % na 16,2 miliardy zlotých. Po zveřejnění výsledků následovalo jejich komentování vedením firmy. Díky Mazeikiu se výrazně zlepšila ziskovost rafinérské části skupiny. Na prezentaci firma také prohlásila, že chce v druhém pololetí zpracovat 12 milionů tun ropy. Ve třetím kvartále ale klesnou marže firmy, tak jak se tento efekt projevoval již v červnu. Orlen také má energicky pracovat na uvedení chemičky Anwil na burzu. Pokud jde o plánovaný prodej obligací, rozhodnutí padne v září. Společnost PKN Orlen vybrala dodavatele pro svou novou chemickou továrnu. Zakázku v hodnotě 441 milionů dolarů na výstavbu továrny s kapacitou 600 tisíc tun ročně získala japonská společnost Mitsubishi Heavy Industries. Zařízení, které se bude nacházet cca 160 kilometrů severozápadně od Varšavy, má začít produkci v říjnu roku 2010. Naopak Grupa Lotos na rozdíl od PKN Orlen svými výsledky zklamala. Vykázala meziroční pokles zisku o 16 %, když se snížil rozdíl mezi uralskou ropou, kterou firma rafinuje a Brentem, od něhož se odvíjejí ceny produkce. Čistý zisk 234 milionů zlotých je o 10 % nižší než odhadovaná hodnota. Tržby firmy klesly o téměř 6 % na 3,07 miliardy zlotých. Za poklesem stojí také vyšší podíl nafty na produkci, který znamená, že firma vydělala méně na dobrých maržích z benzínu, které mohla v druhém kvartále získat. V pondělí výsledky oznámil i polský plynařský monopol PGNiG. Zisk za druhý kvartál se ztrojnásobil, po tom co vzrostly regulované ceny plynu a prodej dováženého plynu se stal opět ziskovým. Čistý zisk vzrostl na 347,7 milionů zlotých z 103,7 milionů před rokem. Tržby vzrostly o 9,7 % na 3,39 miliardy zlotých. Čekal se zisk 344 milionů a tržby 3,44 miliardy. PGNiG profitovalo ze zvýšení regulovaných cen o 10 % na počátku tohoto roku, pomohl mu také silnější zlotý. Firma ovšem nevydala úplně optimistický výhled pro další kvartály. V nich očekává ztráty z prodeje dováženého plynu. Plynu by v tomto roce měla celkem prodat 14 miliardy kubických metrů (loni 13,7 miliardy). PGNiG v souladu s předchozími prohlášeními jedná o vybudování terminálu na LNG ve Svinoústí. Jednání údajně probíhají se dvěmi španělskými společnostmi. Z vlastních zdrojů bude PGNiG platit 45 % z odhadovaného objemu 350 450 milionů euro. Kapacita terminálu bude 2,5 miliardy metrů krychlových plynu ročně s možností pozdějšího dobudování na kapacitu 5 až 7,5 miliardy metrů krychlových. Jedná se také se dvěmi firmami o dodávkách LNG. Ještě v tomto roce by totiž měl být podepsán dlouhodobý (10 let) kontrakt na dodávky plynu. 3/7
Ve stejný den jako mateřská společnost PKN Orlen oznámil výsledky svého hospodaření i český Unipetrol. Tomu v pololetí vrostl zisk z loňských 2 miliard korun na 3,1 miliardy v tomto roce. Výnosy přidaly k loňské hodnotě 450 milionů a stouply na 45,5 miliardy korun. Výsledky odpovídají očekávaným hodnotám, Unipetrol tak více méně nepřekvapil, i když na konci minulého týdne mátl investory svými prohlášeními o opravných položkách za Kaučukem, které měly zisk podle první verze výrazně snížit a podle druhé zase ne. Firma potvrdila výhled vlivu odstávek svých zařízení na hospodaření v druhém pololetí. Vliv odstávek na Unipetrol v druhém pololetí je společností odhadován na 2 miliardy korun na úrovni zisku EBITDA. Provozní zisk firmy za celý rok 2007 má být 6,6 miliardy korun. Pozitivní je výhled synergických efektů plynoucích z vlastnictví Unipetrolu Orlenem. Synergické efekty by se měly na ziscích projevit již v tomto roce, tedy o rok dříve, než se očekávalo. Unipetrol taktéž zvažuje možnost, že přestane v litvínovské rafinerii zpracovávat ruskou sirnatou ropu. Místo ní chce odebírat takzvanou sladkou ropu z Ázerbajdžánu, Kazachstánu nebo Iráku. Společnost tak reaguje na růst ceny ruské ropy. Rusko navíc hrozí, že omezí vývoz prostřednictvím ropovodu Družba, dodávky odjinud by tak mohly být výhledově stabilnější. Podle Mladé fronty italská společnost Eni hledá možnost, jak získat majoritní podíl ve společnosti Česká rafinérská, v níž 24. května zdvojnásobila svůj podíl na 32 %. Majoritu ve firmě drží Unipetrol (51 %), možná změna podílů, která by změnila rozložení sil v České rafinérské tak závisí především na rozhodnutí akcionářů společnosti Unipetrol. Maďarský MOL již má pár dní po výsledcích, proto se kolem ně toho tolik zajímavého, jako u ostatních firem z oboru, nedělo. Opět se objevovaly jen zprávy o možnosti převzetí firmy ze strany rakouského OMV. Podle rakouské vlády by se mělo o této možnosti (či o spolupráci firem) jednat na vládní úrovni 29. listopadu. Rakouský ministr Bartenstein údajně také nechápe odmítavý postoj Maďarů ke spolupráci. Ve čtvrtek se navíc objevily zprávy, že OMV nevylučuje koupi společnosti MOL na trhu a že tedy bude pokračovat v kupování akcií MOLu. Telekomunikace Společnost Telefónica hodlá na Slovensku, kde nově podniká, vybudovat vlastní infrastrukturu. Doposud je na tomto trhu závislá na roamingovém partneru. Podle zprávy firmy je vybudování vlastní sítě jednou z priorit společnosti. V souladu s podmínkami licence bude první část sítě zprovozněna v příštím měsíci. Telekomunikačnímu operátoru TPSA se nelíbí snaha polské vlády o posílení pozic v některých polských firmách. Vláda připravuje seznam strategických firem, v nichž by mohla vetovat rozhodování managementu. To by podle TPSA, jež by se na seznamu mohla objevit, odradilo potenciální investory. Návrh seznamu pracuje se 16 společnostmi, mezi nimi jsou i PKN Orlen či KGHM. V TPSA má Polsko pouhá 4 %, firmu kontroluje France Telecom, možnost, aby vláda prakticky řídila firmu v některých otázkách tak neodpovídá jejímu podílu ve společnosti. Stavebnictví Společnosti ECM roste potřeba navýšit kapitál s tím jak se blíží očekávané nové projekty firmy. Akcionáři ECM budou 28. srpna jednat o zvýšení kapitálu na 23,8 milionů euro (nyní 18 milionů). Růst kapitálu umožní připravit firmu na případnou budoucí emisi nových akcií a konverzi stávajících warrantů a konvertibilních dluhopisů. ECM tento týden také oznámila, že v příštím roce zahájí ve Zlíně stavbu společenského a obchodního centra za zhruba 1,5 miliardy korun. Projekt nabídne po dokončení 32 tisíc čtverečních metrů ploch a 500 až 600 parkovacích míst. Prodej pozemků městem byl schválen již v loňském roce, ECM za 16 tisíc čtverečních metrů zaplatí 80 milionů korun, jejím majetkem se ale stanou až po vydání územního rozhodnutí. Další sektory Fondy ING snížily svůj hlasovací podíl ve společnosti Pegas Nonwovens z 5,54 % na 0,95 %, po odchodu fondu Pamplona tak ještě dochází k určitým přesunům podílů ve společnosti. Volkswagen a některé jiné automobilky by mohly expandovat do USA, aby zamezily negativním vlivům slabého dolaru. Volkswagen podle Wall Street Journalu zvažuje, že by po 20 letech začal v USA vyrábět auta ve své továrně v Puebla v Mexiku, která má kapacitu 400 tisíc automobilů. 4/7
Kolem Volkswagenu také již delší dobu krouží automobilka Porsche. V týdnu se dokonce spekulovalo o možnosti prodeje podílu spolkové země Dolní Sasko. Ta ovšem tyto fámy popřela a vydala prohlášení podle nějž prodej svého cca pětinového podílu ve Volkswagenu za účelem umožnění převzetí firmy ze strany Porsche neplánuje. Těžební společnost KGHM má stále problémy s polskou vládou, ty vyústili vyplacením celého loňského zisku ve formě dividendy, byť s tím vedení společnosti ostře nesouhlasilo. Dividenda měla být vyplacena ve dvou částech, ta druhá ovšem byla pozastavena soudem, který musí reagovat na stížnost, že rozhodnutí o výplatě dividendy je neplatné. Philip Morris zřejmě bude čelit většímu tlaku než se doposud očekávalo. Růst spotřebních daní v příštím roce totiž bude vyšší, než bylo dosud navrhováno. Původní návrhy počítaly se zvýšením spotřební daně o 4 koruny na krabičku, nyní by to mohlo být až 7 korun. Růst spotřebních daní by měl navýšit výnosy státu, negativně se projeví ovšem na hospodaření firmy. CEE Pondělní údaje ČSÚ o českém stavebnictví ukázaly na první pokles po třinácti měsících. Stavební produkce v červnu klesla meziročně o 4,4 %, po vyloučení pracovních dní klesla o 3,0 %. Postupné zpomalování růstu bylo patrné již v předchozích měsících. Myslet si, že by stavebnictví mohlo zvyšovat svou výkonnost tempy jako na počátku roku, kdy je ovlivňovaly dvě nesrovnatelné zimy (loňská chladná, letošní naopak teplá, kdy se dalo prakticky stále stavět), by bylo naivní. K tomuto vlivu se přidalo několik dalších jako je vysoká základna v loňském roce, vlivem předchozího stavebního růstu v ČR i okolních zemích nedostatek některých materiálů a pokračující nedostatek zaměstnanců. Ve stejný den byla zveřejněna i čísla o průmyslu. Průmyslová produkce v červnu vzrostla meziročně o 6,9 % (po očištění od vlivu pracovních dní byl růst 8,8 %). Český průmysl je i nadále tažen výrobou dopravních prostředků a zařízení, dále elektrických a optických přístrojů a zařízení. Díky své výkonnosti je v průmyslu zaměstnáno stále více osob, meziročně to v červnu bylo o 22 tisíc více, i zde se jako ve stavebnictví stále více projevuje nedostatek kvalitních zaměstnanců. ČSÚ nás daty zásoboval i v úterý, kdy zveřejnil indexy cen dovozu, vývozu a výrobců. Vývozní ceny meziročně vzrostly v červnu rostly o 3,5 %, dovozní o 0,5 %. Na vývozní ceny měl největší vliv růst cen polotovarů, zvláště pak surových materiálů. Rostly ale ceny ve všech sledovaných skupinách. Dovozní ceny rostly poprvé od září 2006. Opět zde hrály velkou roli polotovary a opět to byly nejvíce ceny surovin, dále pak i chemikálií. Ceny výrobců, které ovšem byly zveřejněny již za měsíc červenec, rostly podle ČSÚ o 0,8 % v případě tržních služeb, o 3,6 % u stavebních prací, o 4,1 % u průmyslových výrobců a o 11,3 % v zemědělství. Nakonec v pátek se objevila poslední čísla tohoto týdne, když ČSÚ přidal k předchozím zprávám údaje o maloobchodních tržbách. Ty v červnu vzrostly meziročně o 6,4 %, proti předchozímu měsíci přidaly 0,6 %. Z pokračující chuti Čechů utrácet těžily prodejny elektroniky, stavebnin, nábytku a zboží pro domácnost. Okolní země zveřejňovaly tento týden růsty svých HDP ve druhém čtvrtletí roku. Maďarsko dosaženou hodnotou rozhodně překvapilo a zklamalo. Čekal se zde růst o 2,5 %, ovšem nakonec bylo dosaženo jen 1,4 % růstu, což je nejméně za posledních 11 let. Podobné číslo nečekala zřejmě ani maďarská centrální banka, což by jí mohlo vést ke snížení úrokových sazeb. Očekávané hodnoty nedosáhl ani růst HDP na Slovensku, což ovšem naše východní sousedy nemusí trápit. Dosažených 9,2 % ve druhém čtvrtletí musí Maďarům připadat jako číslo z říše snů. Slovensko si zároveň udržuje pozici nejrychleji rostoucí země regionu střední Evropy, proti předchozímu čtvrtletí navíc ještě o 0,2 p.b. zrychlilo. V opačných relacích se pohybuje maďarská a slovenská inflace. Zatímco v Maďarsku ceny rostou tempem, které snižuje reálné příjmy obyvatel, na Slovensku vzrostly v červenci jen o 1,2 %, což je nejnižší nárůst od roku 1996. Proti červnu byla slovenská inflace o 0,3 p.b. nižší. Ceny při zemi drželo oblečení a obuv, patrně díky letním slevám, směrem nahoru ale šplhají ceny alkoholu a tabáku. 5/7
Zahraničí Zveřejňování údajů o HDP ve druhém kvartále nebylo v týdnu doménou jen střední Evropy. HDP za druhý kvartál byl zveřejněn také v Německu, kde ve druhém čtvrtletí přidal meziročně 2,5 %, čekal se ovšem rychlejší růst 2,8 %. V Německu a eurozóně se také zveřejňovala v tomto týdnu inflační data. Míra inflace v Německu byla v červenci 1,9 % podle revidovaných údajů (které ovšem odpovídají předběžným datům). Proti předchozímu měsíci ceny vzrostly o 0,4 %. V Evropské unii se míra inflace (meziroční) snížila na rovná 2 % z předchozích 2,1 %. V samotné eurozóně byla inflace ovšem nižší, a to i ve srovnání s Německem, když se zde pohybovala na úrovni 1,8 % V USA byla v úterý zveřejněna vcelku smíšená čísla průmyslové inflace. Jádrová PPI meziročně rostla o 2,3 %, což je méně než očekávaných 2,5 %, nižší než čekaná byla i meziměsíčně. Celková PPI ovšem ukázala zcela opačný obrázek, tedy rychlejší než čekaný růst (meziročně 4,0 % proti čekaným 3,4 %, meziměsíčně 0,6 % vs. Očekávaných 0,2 %). O den později následovaly údaje o spotřebitelské inflaci, které dopadly přesně podle očekávání. Meziročně míra inflace činila 2,4 % (respektive 2,2 % v případě jádrové), meziměsíčně 0,1 % (0,2 % jádrová), čísla tak jsou mírně vyšší, než kolik by si představoval FED. V čtvrtek se čekalo v USA hlavně na data ze stavebního sektoru, což umocňovala navíc nervozita na trzích, jež v tomto dni gradovala. Zde se čekala nejslabší data za posledních 10 let, skutečná čísla byla navíc ještě o maličko slabší. Nově zahájené domy (1 381 tisíc) i stavební povolení (1 373 tisíc) nesplnily očekávání ve výši 1 400 tisíců (v obou případech). Ve stejný den se ještě přidala každotýdenní čísla o nezaměstnanosti. Ani ta příliš nálady nepřidala, nových žádosti o podporu (322 tisíc) i těch stávajících (2 567 tisíce) bylo o něco více než se čekalo. Makroekonomické údaje v celém týdnu finanční trhy spíše rozladily, než aby jim daly nějakou podporu do příštích dní a týdnů. To se podařilo alespoň v pátek FEDu, jež se nečekaně odhodlal ke snížení diskontní sazby o 0,5 p.b. z 6,25 % na 5,75 %. Základní úroková sazba byla ponechána na 5,25 %. FED svým krokem, který ukázal jeho odhodlání zasáhnout a řešit problémy finančního sektoru, vyprovokoval světové trhy k bouřlivé reakci a růstu, jímž došlo k mazání ztrát z předchozího dne. FED ovšem zároveň upozornil na rostoucí rizika a možnost zpomalení ekonomické růstu, zda byla páteční změna nálady skutečným obratem tedy ukáží až příští dny. Měny kurz Makro Hodnota Peníze a dluhopisy Hodnota CZK/EUR 27,733 CZK/USD 20,550 USD/EUR 1,349 HDP 1q2007 (y/y) CPI 05/2007 (y/y) Obchodní bilance 6,1 Pribor 3M 3,18 2,3 T-bills yield 1,99 9,3 15Y Gov. bond 4,56 6/7
Analýza Jan Procházka petrochemie, energetika, doprava prochazka@cyrrus.cz Marek Hatlapatka Zahraniční trhy + energetika hatlapatka@cyrrus.cz Karel Potměšil Nemovitosti, farmacie potmesil@cyrrus.cz Trading & Sales Michal Oplt Brno oplt@cyrrus.cz Petr Bánovský Brno banovsky@cyrrus.cz Eduard Tesař Brno tesar@cyrrus.cz Kamil Kricner Praha kricner@cyrrus.cz Marek Šperlich Praha sperlich@cyrrus.cz Marie Kolovratová Praha kolovratova@cyrrus.cz Portfolio management Ondřej Svoboda Brno svoboda@cyrrus.cz Aleš Honsa Praha honsa@cyrrus.cz Corporate finance Tomáš Kunčický kuncicky@cyrrus.cz Výhrada (disclaimer): Informace a investiční doporučení jsou výstupem společnosti CYRRUS, a.s., obchodníka s cennými papíry, se sídlem Brno, Veveří 111 ( společnost ). Společnost je členem Burzy cenných papírů Praha, a.s. ( BCPP ) a podléhá regulaci a dohledu České národní banky. Společnost čerpá informace z důvěryhodných zdrojů a vynaložila přiměřenou péči, aby informace nebyly nepravdivé či zavádějící, nicméně nikterak nezaručuje jejich správnost. Pokud jsou v investičním doporučení uvedeny informace, které se vztahují k budoucím událostem, jsou založeny na předpokladech a výpočtech společnosti nebo důvěryhodných zdrojů. Skutečnosti, které v budoucnu nastanou, se mohou od uvedených informací významně lišit. Informace mohou být zjednodušeny, neboť mají sloužit výhradně k vytvoření obecné a základní představy o dané otázce či tématu. Investiční doporučení představuje názor společnosti nebo osoby v něm uvedené ke dni zveřejnění a může být změněno bez předchozího upozornění. Interval budoucích změn investičního doporučení není možné předem stanovit. Investoři jsou povinni se o výhodnosti obchodů a investic do jakýchkoli finančních nástrojů rozhodovat samostatně, a to na základě náležitého zvážení ceny, případného rizika a vlastní právní, daňové a finanční situace. Pokud se v investičním doporučení hovoří o jakémkoliv výnosu, je vždy třeba vycházet ze zásady, že minulé výnosy nejsou zárukou výnosů budoucích, že jakákoliv investice v sobě zahrnuje riziko kolísání hodnoty a změny směnných kursů a že návratnost původně investovaných prostředků ani výše zisku není zaručena. Obsah dokumentu je chráněn dle autorského zákona, majitelem autorských práv je společnost. Společnost nenese odpovědnost za šíření nebo uveřejnění informací třetími osobami. Upozornění na možné zájmy a střetů zájmů (disclosure): Společnost není tvůrcem trhu na žádné emisi, nicméně nevylučuje, že se v budoucnu může stát tvůrcem trhu kotující vybrané emise zařazené k obchodování na BCPP. Společnost nemá podíl větší než 5% na základním kapitálu žádného emitenta finančních nástrojů, jež jsou obchodovány na regulovaných trzích. Žádný emitent finančních nástrojů, jež jsou obchodovány na regulovaných trzích nemá podíl větší než 5% na základním kapitálu společnosti. Společnost nemá s žádným emitentem finančních nástrojů uzavřenu dohodu týkající se tvorby a šíření investičních doporučení. Emitenti finančních nástrojů kotovaných na regulovaných trzích nejsou společností seznamováni s investičními doporučeními před jejich vydáním. Společnost má zájem o uzavírání smluvních vztahů s emitenty finančních nástrojů, jež jsou obchodovány na regulovaných trzích. Odměna osob, které se podílejí na tvorbě investičních doporučení, je závislá zejména na kvalitě odvedené práce, dosažených výsledcích a celkového zisku společnosti. Osoby, které se podílejí na tvorbě investičních doporučení nejsou finančně ani jinak motivovány k vydání investičních doporučení konkrétního směru a stupně. Společnost uplatňuje v rámci organizace vnitřního provozu vnitřní předpisy, která brání vzniku střetu zájmů ve vztahu k investičním doporučením. Toho je dosahováno zejména důsledným dodržováním čínských zdí mezi jednotlivými organizačními útvary společnosti. Bližší informace o společnosti, službách a analytické výstupy je možno nalézt na www.cyrrus.cz Brno Praha Veveří 111 (Platinium) Radlická 14, Anděl park 616 00 Brno 150 00 Praha 5 - Smíchov tel.: +420 538 705 711 tel.: + 420 221 592 361 e-mail: info@cyrrus.cz, cyrrus@cyrrus.cz www.cyrrus.cz 7/7