Ekonomický výhled České republiky Vladimír Tomšík

Ekonomický výhled České republiky Vladimír Tomšík viceguvernér ČNB Porada velvyslancůčeské republiky Ministerstvo zahraničních věcí, Praha 9. srpna 11 1

I. Výhledy zahraničního ekonomického vývoje

Výhledy HDP v eurozóně % 5 1-1 - - - -5 HIST CF, 8/11 MMF, 6/11 OECD, 5/11 EK, 5/11 ECB, 6/11 6 7 8 9 1 11 1 HIST CF MMF OECD EK ECB 1 1,7 11 1,9,, 1,6 1,9 1 1,5 1,7, 1,8 1,7 V letošním a příštím roce je v eurozóně očekáván růst HDP do % Dluhové potíže některých členských zemí Pramenící nejistota na finančních trzích Poznámka: Legenda zobrazuje údaje o poslední předpovědi ve formátu Zdroj, měsíc/rok zveřejnění předpovědi. HIST je historická hodnota. ECB: střed intervalu. Zdroj: Výpočet ČNB s použitím databáze Eurostat, CF, MMF, OECD, EK, ECB, DBB a BOFITu.

Výhledy míry inflace spotřebitelských cen v eurozóně 5 HIST CF, 8/11 MMF, /11 OECD, 5/11 EK, 5/11 ECB, 6/11 Očekávaný nárůst míry inflace v letošním roce a její opětovný pokles pod % cíl ECB v příštím roce % 1-1 6 7 8 9 1 11 1 HIST CF MMF OECD EK ECB 1 1,6 11,6,,6,6,6 1 1,9 1,7 1,6 1,8 1,7 Role cen komodit v letošním roce Nejistoty ohledně robustnosti ekonomického oživení drží jádrovou inflaci nízko Poznámka: Legenda zobrazuje údaje o poslední předpovědi ve formátu Zdroj, měsíc/rok zveřejnění předpovědi. HIST je historická hodnota. ECB: střed intervalu. Zdroj: Výpočet ČNB s použitím databáze Eurostat, CF, MMF, OECD, EK, ECB, DBB a BOFITu.

Výhled úrokových sazeb v eurozóně 6 5 EURIBOR M EURIBOR 1R Bund 1R Po srpnovém měnovém zasedání ECB tržní sazby poklesly 1 Zvýšená nejistota na finančních trzích možnost rozšíření dluhové krize do dalších zemí eurozóny 1/6 1/8 1/1 1/1 7/11 8/11 6/1 1/1 6/1 1/1 EURIBOR M 1,6 1,58 1,18 1, 1,59 1,9 EURIBOR 1R,18,1,7,5,98,5 7/11 8/11 11/11 8/1 Bund 1R,79,1,9, Poznámka: Předpověď sazeb EURIBOR je vytvořena na základě implikovaných sazeb z výnosové křivky mezibankovního trhu (od M do 15M jsou použity sazby FRA, pro delší horizont upravené IRS sazby). Předpověď výnosu německého vládního dluhopisu (Bund 1R) je odvozena od předpovědi CF. Přerušované čáry a body zobrazují výhled. [Uzávěrka dat: 8. srpna 11] Zdroj: Thomson Reuters (Datastream), Bloomberg, výpočty ČNB. Kroky ECB zvyšování sazeb nákupy vládních dluhopisů Itálie a Španělska opětovné rozšíření poskytování likvidity na 6 měsíců za fixní sazbu 5

CDS vybraných evropských zemí 18 16 1 1 1 8 6 1/8 7/8 1/9 7/9 1/1 7/1 1/11 7/11 Po Řecku, Portugalsku a Irsku vzrostly také CDS Itálie a Španělska Řecko Irsko Španělsko Portugalsko Itálie 7 6 5 1 1/8 7/8 1/9 7/9 1/1 7/1 1/11 7/11 ČR patří mezi země s nejlepším tržním úvěrovým hodnocením Německo Česká republika Slovensko Polsko Maďarsko Francie Poznámka: vývoj do 5.8.11 6

II. Aktuální prognóza České národní banky 7

Aktuální vývoj inflace 1-1 - 1/1 5 7 9 11 1/11 5 7 Korigovaná inflace bez PH a potravin Regulované ceny Nepř ím é d a n ě v neregulovaných cenách Ceny potravin (vč etně alkoholických nápojů a tabáku) Ceny pohonných hmot (PH) Meziroč ní rů st spotř ebitelských cen (v %) Aktuálně se celková inflace nachází mírně pod % cílem (1,7 % v červenci). 8

Celková inflace a její výhled 8 6 Horizont m ě nové p o litiky In f la č ní cíl - III/ 9 IV I/1 II III IV I/1 1 II III IV I/1 II III IV I/1 9% 7% 5% % interval spolehlivosti Prognóza ČNB předpokládá mírné zrychlení inflace v druhé polovině letošního roku. V roce 1 celková inflace zrychlí mírně nad % z titulu daňových změn u DPH a mírně tak přesáhne horní hranici tolerančního pásma inflačního cíle. 9

Ekonomický růst 1 8 6 - - -6 III/9 IV I/1 II III IV I/11 II III IV I/1 II III IV I/1 9% 7% 5% % interval spolehlivosti 15 1 5-5 -1-15 I/7 I/8 I/9 I/1 I/11 I/1 I/1 Meziročně Mezičtvrtletně, anualizováno V 11 prognóza očekává růst HDP na,1 % (fiskální konsolidace, zvolnění investic do zásob, zlepšení čistého vývozu). Česká ekonomika znovu zrychlí až v roce 1, v souhrnu za celý rok však bude oživení oproti letošnímu roku jen malé (, %). Proti většímu zrychlení ekonomiky bude negativně působit efekt změn DPH v souvislosti s připravovanou fiskální konsolidací. V roce 1 již ekonomika poroste rychleji (,8 %). 1

Struktura ekonomického růstu 8 6 - - -6-8 I/ 7 I/ 8 I/ 9 I/1 I/1 1 I/1 I/1 Spotř eba domácností Hrubá tvorba fixního kapitálu Změ na zásob Č istý vývoz Spotř eba vlády R ů st HDP Ekonomický růst bude v letošním roce tažen především čistým vývozem a částečně obnovením fixních investic, naopak spotřeba domácností bude zhruba stagnovat a přípěvek vlády bude vlivem fiskálních opatření negativní. Domácí poptávka se oživí až v létech 1 a 1. 11

Trh práce 1 8 6 1 9 8 7 6-1 5 - - - I/7 I/8 I/9 I/1 I/11 I/1 I/1 Nominální mzdy v podnikatelské sféře Nominální mzdy v nepodnikatelské sféře - I/7 I/8 I/9 I/1 I/11 I/1 I/1 Zaměstnanost Míra nezaměstnanosti (pravá osa) Aktuální pozvolný růst mezd a současný růst produktivity práce jsou hlavním důvodem nevýrazných domácích inflačních tlaků. Předpokládáme však i v nejbližších dvou letech přetrvávání značných rozdílů mezi dynamikou mzdového růstu v podnikatelské a nepodnikatelské sféře, když mzdový vývoj v nepodnikatelské sféře bude ovlivněn potřebou fiskální konsolidace. 1

Prognóza úrokových sazeb M PRIBOR 5 5 1 1 III/9 IV I/1 II III IV I/11 II III IV I/1 II III IV I/1 I/7 I/8 I/9 I/1 I/11 I/1 I/1 9% 7% 5% % interval spolehlivosti M PRIBOR M EURIBOR Aktuálně nízká hladina domácích sazeb odráží nevýrazné inflační tlaky z domácí ekonomiky a především nízké zahraniční sazby. V delším výhledu spolu s obnovováním domácích inflačních tlaků se úrokové sazby zvyšují, spolu se sazbami v zahraničí. 1

Prognóza kurzu CZK/EUR 7 5 5 1 19 III/9 IV I/1 II III IV I/11 II III IV I/1 II III IV I/1 15 I/7 I/8 I/9 I/1 I/11 I/1 I/1 9% 7% 5% % interval spolehlivosti Nominální kurz CZK/EUR Nominální kurz CZK/USD Posilování měnového kurzu koruny vůči EUR je dáno zlepšováním čistého vývozu, poklesem rizikové prémie (fiskální konsolidace) a v delším horizontu obnovením dlouhodobé reálné konvergence. Posilování je naopak tlumeno záporným úrokovým diferenciálem. 1

III. Fiskální výhled České republiky 15

Fiskální výhled ČR v % HDP (ESA95) 6,,,, -, -, -6, -8,,6 1,5,7 -,1-1, -, -, -,9 -, -,8 -,8 -,7 -,6-5,8-6,6 9 1 11 1 1 5 Vládní dluh Úroky (pravá osa) % HDP,,5, 1,5 1,,5 Saldo vládního sektoru Strukturální saldo * Reálná spotřeba vlády s.a (mzr. v %) * Strukturální saldo je vypočteno metodou ESCB 9 1 11 1 1, V roce 11 deficit vládního sektoru poklesne na,8 % HDP vlivem působení konsolidačních opatření (vč. poklesu vládní spotřeby). Prognóza pro rok 1 zahrnuje další výrazný pokles podílu deficitu ( % HDP) vlivem zvýšení spodní sazby DPH z 1 % na 1 %. Vládní dluh poroste z 8,5 % HDP v roce 1 na, % HDP v roce 1. 16

Vládní dluh a deficit v zemích EU 16 1 1 1 Vládní dluh 1 11 8 6 % HDP,, EL IT BE IE PT EA DE FR HU EU UK AT MT NL CY ES PL FI LV DK SK SE CZ LT SI RO LU BG EE Vládní deficit -, -6, -9, -1, 1 11-15, -, Zdroj: Evropská komise, European Economy - Statistical annex, Spring 11 17

Maastrichtská konvergenční kritéria 6 5 HICP 6 5 Dlouhodobé úrokové sazby 1 1 5 6 7 8 9 1 5 6 7 8 9 1 Saldo rozpočtu (% HDP) - -6-9 Celkový vládní dluh (% HDP) 1 5 6 7 8 6 1999 5 1 1 9 6 8 Vývoj kurzu koruny CZK/EUR +15% -15% 5 6 7 8 9 1 18

Analýzy ek. sladěnosti ČR s eurozónou Ekonomické ukazatele hovořící tradičně pro přijetí eura v ČR: otevřenost ekonomiky, obchodní i vlastnická provázanost s eurozónou, konvergence v míře inflace a nominálních úrokových sazbách Riziko, ale v posledních letech náznaky zlepšení: rychlá reálná ekonomická konvergence ČR včetně cenové hladiny (rozdíl ale přetrvává + dočasné zastavení konvergence v letech 9-1) korelace ekonomické aktivity (ale: zkresleno extrémním globálním vývojem) využití zahraniční pracovní síly, pružnost nominálních mezd zdanění práce, minimální mzda, podmínky pro podnikání Nepříznivý vývoj: veřejné finance (fiskální deficit, strukturální schodek, obsluha veřejného dluhu) + stárnutí populace volatilita na finančních trzích (snížení sladěnosti kurzu koruny s eurem a sladěnosti výnosů s eurozónou u jednotlivých aktiv finančního trhu) riziko nárůstu dlouhodobé nezaměstnanosti Rizika, u nichž nedochází k významnému zlepšení: kvalifikace dlouhodobě nezaměstnaných osob, náklady na propouštění Nový aspekt: vážné problémy v eurozóně 19

Strategie přistoupení k eurozóně Cesta do eurozóny nejsou dostihy! Vstupem do eurozóny odpovědnost domácí hospodářské politiky zdaleka nekončí, naopak vše začíná (viz případ Řecka ).

Děkuji za pozornost www.cnb.cz Vladimír Tomšík viceguvernér ČNB vladimir.tomsik@cnb.cz 1