AKCIE MĚSÍČNÍ STRATEGIE

AKCIE MĚSÍČNÍ STRATEGIE Český trh Akcie Tabulka: Český trh a vybrané zahraniční tituly Kurz (Kč), 3.6.2014 Roční cílová cena (Kč) Investiční doporučení (datum zveřejnění) Komentář Index PX 1031,6 bodů 1 040 b 4.6.2014 Od posledního měsíčníku jsme žádnou cílovou cenu u akcií obchodovaných na pražské burze neměnili. Z toho důvodu zůstává naše roční cílová hodnota indexu PX na 1 040 bodech. CME 56,7 v revizi Redukovat (25.9.2013) Tržby CME v 1Q 14 vzrostly o více než 15% r/r, přičemž tahounem byl zejména růst v JV Evropě a návrat inzerentů na hlavním trhu v ČR. Na straně nákladů byly patrné úsporné kroky, které společnost odstartovala loni ve druhém pololetí. CME očekává celoroční OIBDU v rozmezí 80-90mil. USD a pozitivní cash flow od 2015. Velká část oživení reklamních trhů je již v současném ocenění zahrnuta, nicméně pozitivní newsflow může krátkodobě přinést určitý upside, dlouhodobá story se však nemění. ČEZ 593,0 549 Akumulovat (7.10.13) ČEZ měl za 1Q 14 horší čísla z velké části kvůli teplému jaru a nepřímo varoval před odpisy na Balkáně. Akcie reagovaly krátkodobě negativně. Management ale plánuje na podzim revizi dividendové politiky a my čekáme zvýšení výplaty z 50-60% na 70-80% zisku. Za loňský rok je navržena 61% dividenda (40 Kč/akcii), valná hormada o ní bude hlasovat 27.6 a rozhodný den bude 30.6. Vzhledem k poklesu výnosů na státních dluhopisech vidíme ČEZ jako zajímavou alternativu. Fortuna 128,0 135 Držet (24.2.14) Mezitímní výsledky za 1.kv. byly víceméně v souladu s odhady na úrovni přijatých sázek a hrubých výher, zatímco provozní zisk mírně zaostal za odhady. Celkové přijaté sázky vzrostly meziročně o 17,4%, zatímco hrubé výhry vzrostly jen o 1,8% (pokles marží z důvodu přechodu na online sázení). Fortuna plánuje vyplatit 0,22 EUR na akcii (DY 4,7%), přičemž poslední den s nárokem na dividendu 16. června 2014. Komerční banka 4 700 4 680 Držet (9.12.13) U Komerční banky tento měsíc žádné významné zprávy. Pokles výnosů na dluhopisech je mírně negativní, naopak rychlé oživování ekonomiky může pomoci úvěrování. Krátkodobě předpokládáme, že převáží pozitivní makrodata. KB je na trhu jednou z mála přímých sázek na českou ekonomiku (dalšími jsou třeba CME nebo Lobkowicz). NWR 11,2 12 Prodat (28.1.13) NWR zveřejnila dohodu s částí majitelů dluhopisů a majoritním akcionářem o restrukturalizaci rozvahy. V případě realizace by tato dohoda byla díky výraznému odpisu dluhu pro akcie NWR pozitivní, otázkou ale zůstává, zda dohoda bude schválena zbytkem bondholderů a za jakou cenu se bude dělat následné 150 mil. Eur navýšení kapitálu. Odhady o dodatečných zásobách uhlí v nás pak nevzbudily nadšení, takže zůstáváme na NWR opatrní. Pegas 599 640 Akumulovat (2.10.13) Pegas prezentoval za 1Q 14 velmi dobré výsledky díky zlepšování produkčního mixu. Firma si sice chce nechat schválit vyšší autorizovaný kapitál, vydání nových akcií ale v dohledné budoucnosti nemá v plánu. Dle očekávání management navrhnul zvýšení dividendy z 1,05 na 1,10 Eur. Produkce je letos víceméně vyprodaná, trh je v rovnováze. Na Pegas zůstáváme dlouhodobě pozitivní. Philip Morris CR 10 395 10200 Redukovat (5.12.13) PM ČR zveřejnil své mezitimní výsledky za 1. kv. Po vyloučení vlivu slabé CZK, tržby klesly o 3,8%, zatímco celkové dodávky propadly o 12,6%. To bylo dáno zejména dramatickým propadem exportu (-19% r/r), objem dodávek do ČR klesl jen o 3% r/r a dodávky na Slovensko vzrostly o 3,4%. PM ČR se již obchoduje bez nároku na dividendu a titul by se měl začít v následujících měsících konsolidovat. 1 4.6.2014

Stock Spirits 103,0 - - Mezitímní výsledky za 1.kv. nemohly přinést žádné překvapení, protože společnost téměř nic nezveřejnila. Pouze oznámila, že společnost dobře odstartovala do nového roku i přes zvýšení zdanění v Polsku a dokončila projekt Polar. Trh v současné době poměrně konzervativně očekává přibližně 3% r/r pokles letošní upravené EBITDY. Telefónica O2 CR 294,5 298,6 Držet (11.2.14) PPF oficiálně oznámila povinný návrh na odkup akcií Telefónicy ČR za 295,15 Kč/akcii, nabídka platí do 30. června. PPF také oficiálně oznámila, že neplánuje aktivně prosazovat vyřazení SPTT z obchodování. Pokud tedy PPF nedosáhne 90% podílu nutného pro squeeze-out, můžou investoři v titulu v klidu zůstat a těšit se na výsledky její restrukturalizace. SPTT letos plánuje dividendu 18 Kč na akcii (6,1% výnos), což není úplně málo. Velmi dobrá zpráva, doporučujeme držet a neprodávat. VIG 1 084 43 EUR Koupit (10.12.13) Akcie VIG v průběhu května mírně posílily. Výsledky za 1Q14 ukázaly očekávané zlepšení ziskovosti, která už (na rozdíl od 4Q13) nebyla zasažena jednorázovými efekty. Pojišťovna již dříve navrhla k výplatě dividendu v hrubé výši 1,30 na akcii; o návrhu se ještě bude hlasovat na valné hromadě 6.6. Vybrané zahraniční tituly 1M Aktivum Kurz vývoj Konsensus trhu* Komentář Index S&P 500 1 924,24 +2,3% 1 950 Index v půlce dubna letos podruhé spadl pod 50denní klouzavý průměr. Později ale ztráty vymazal a vrátil se do blízkosti historického maxima. Bilance výsledkové sezóny zatím vychází příznivě, když zisky meziročně rostou o zhruba 4 % a tržby o 2 %. Hodnota předstihového (fwd.) P/E je na sice nadprůměrných, ale obhajitelných 15,2. BMW 92,02 EUR +1,7% 99,1 USD AT&T 35,20 USD -1,2% 36,1 USD Výsledky za 1. kvartál ukázaly na pokračující růst prodejů tažený především poptávkou po SUV. Zisk meziročně vzrostl o 2,5 % navzdory zvýšeným investicím do expanze. Automobilka je dobře nastavena, aby těžila z oživených prodejů aut v Evropě, a pozitivně vnímáme i relativně nižší expozici na východní trhy například ve srovnání s VW. I když akcie poslední měsíc výrazně posílily, tak tento vývoj vnímáme spíše jako zmínění předchozích ztrát. AT&T v USA stále čelí tvrdé cenové konkurenci ze strany T-Mobile US. Vzhledem ke kompatibilitě sítí je první na ráně právě AT&T, která navíc není poslední čtvrtletí v získávání zákazníků tak úspěšná jako Verizon. Tématem ke sledování bude začleňování DirecTV po akvizici za bezmála 50 mld. $. Pozn.: Cílová cena je cílem v horizontu 12 měsíců od data vydání investičního doporučení (datum vydání investičního doporučení je v závorce pod investičním doporučením); *Konsensus trhu dle agentury Bloomberg Zdroj: Česká Spořitelna, Bloomberg 2 4.6.2014

Dění na světových trzích Petr Bártek pbartek@csas.cz, tel: 224 995 227 Václav Kmínek vkminek@csas.cz, tel: 224 995 289 Martin Krajhanzl mkrajhanzl@csas.cz, tel: 224 995 434 zvyšuje pravděpodobnost, že se podaří naplnit i relativně ambiciózní konsensuální odhad růstu zisků za celý letošní rok, který aktuálně počítá s 9,1 % ve srovnání s loňským rokem. Nárůst indexu S&P 500 na nová historická maxima prodloužil růstovou tendenci ukazatele ocenění forwardového P/E, který je aktuálně okolo 15,2, tj. 1,5 procentního bodu nad historickým průměrem. Další podrobnosti k americké výsledkové sezóně naleznete v samostatné analýze zde. Klíčová souhrnná data výsl. sezóny za 1Q v USA Skutečnost (r/r) Očekávání (r/r) Bilance (bb) Podíl firem nad odhady Tržby 2,6% 2,4% 19 52,7% Zisky 4,7% -1,2% 584 73,9% Zdroj: Bloomberg; bb=bazických bodů S&P 500 a DAX dosáhly nových historických maxim Světové akciové indexy v uplynulém měsíci pokračovaly v růstu (viz graf níže). Nejvíce se dařilo akciím na rozvíjejících se trzích. To potvrzují i poslední data IIF o toku peněz, která ukazují na přítok peněžních prostředků na rozvíjející se trhy. Ty tak tak mírnily svou relativně horší výkonnost za poslední měsíce ve srovnání s vyspělými trhy. Indexům S&P 500 a DAX se dokonce podařilo vytvořit nová historická maxima. Graf: S&P 500: bilance výsledkové sezóny proti konsensu dle sektorů Graf: Srovnání regionů dle indexů MSCI za poslední měsíc 106 MSCI: USA vs. EM vs. EU15 MSCI USA MSCI EM MSCI EU15 Zdroj dat: Bloomberg 104 Pro další vývoj budou klíčové následující faktory: 102 100 98 28.4 30.4 2.5 Zdroj: Bloomberg 4.5 6.5 8.5 10.5 12.5 14.5 V průběhu měsíce trhy přestaly tolik řešit dění na východní Ukrajině a spíše se soustředily na čtvrtletní výsledky firem a rostoucí spekulace na zásah ECB proti nízké míře inflace v eurozóně. Firemní výsledková sezóna za 1. kvartál potvrdila, že se firmám dařilo zvyšovat zisky (+4,7 % meziročně) navzdory slabšímu výkonu americké ekonomiky v důsledku tvrdé zimy (HDP v 1Q kleslo o 1 %). Tyto obavy snižovaly již před jejím začátkem konsensuální odhady, což firmám zjednodušilo jejich překonání o 5,8 procentního bodu. To 16.5 18.5 20.5 22.5 24.5 26.5 28.5 Další vývoj na Ukrajině. I když trhy už tolik neřeší tamní dění, nadále Ukrajina představuje potenciální riziko nejen pro Evropu, ale i pro světovou ekonomiku (za předpokladu, že by vedlo k ekonomickým sankcím mezi USA a Evropou na jedné straně a Ruskem na druhé). Na zhoršení situace na Ukrajině z vyspělých trhů nejvíce reagují německé akcie, které mají velkou expozici na východní trhy. Naopak jako přístav bezpečí v takovém případě funguje akciový trh v USA.zátěžové testy ECB - podle známých informací budou testy tvrdší než ty předešlé a pravděpodobně přinutí některé banky k navyšování kapitálu. To byl během května i případ Deutsche Bank, která byla nucena zvýšit objem emise nových akcií na 8 mld.. sezónnost - americké akcie historicky v období od začátku května do konce října dosahují horší výkonnosti ve srovnání se zbylým obdobím roku. Proto jsme na současných úrovních v měsíčním výhledu spíše opatrní. Nemyslíme si, že indexy s ohledem na výše uvedené faktory před sebou mají rally. 3 4.6.2014

Český akciový trh Index pražské burzy PX v květnu obchodoval v relativně úzkém rozpětí okolo úrovně 1 000 bodů. Celkově přidal 1,7% a překonal tak výkonnost jiných regionálních indexů jako například polského WIGu a rakouského ATXu. Objemy obchodů na pražské burze opět výrazně propadly a ustanovily tak nové dno. Meziročně klesly o 22%, když dosáhly jen lehce nad 10mld. Kč. Opět se nejvíce obchodovalo s akciemi ČEZu, následovanými již tradičně Komerční bankou a Erste Group (více viz tabulka níže). Objemy obchodů na BCPP Graf: Vývoj indexu PX v květnu 2014 objemy obchodů (mld. Kč) Duben % z celk. obchodů objemy obchodů (mld. Kč) Duben % z celk. obchodů PX Index 10,38 100% 13,48 100% ČEZ 3,99 38,6% 7,12 42,1% Komerční banka 2,18 21,1% 2,74 25,8% Erste Group 2,01 19,5% 2,08 14,8% Telefónica 02 CR 1,58 15,3% 0,73 9,7% Pegas 0,14 1,4% 0,06 1,1% Zdroj: Pražská burza CETV 0,13 1,2% 0,16 2,8% Zdroj: Bloomberg, Pražská burza Dařilo se především akciím finančních institucí, když Erste vzrostla o 4,4% m/m, VIG o 3,4% a Komerční banka i přes horší výhled o 1,9% m/m. Po mírně lepších výsledcích se dařilo i akciím CETV (+10% m/m), naopak v propadu pokračovaly akcie těžební NWR (-15% m/m). Ostatní tituly nezaznamenaly výraznější pohyby. Tabulka: Výkonnost titulů v rámci PX Index / akcie (Kč) % změna za 5/30/2014 4/30/2014 1M 3M 2014 PX 1027.2 1010.3 1.67% 1.2% 3.9% CME 59.0 53.3 10.7% (30.6%) (19.4%) Telefonica CR 292.1 299.8 (2.6%) (2.9%) (1.0%) ČEZ 590.0 595.0 (0.8%) 10.5% 14.1% Erste Bank 699.9 670.3 4.4% (0.8%) 0.3% Komerční banka 4646.0 4560.0 1.9% (3.2%) 5.1% Orco 16.2 16.8 (3.6%) (62.1%) (63.6%) Pegas 595.1 595.3 (0.0%) (1.6%) 0.4% Philip Morris ČR 10250.0 10450.0 (1.9%) (5.8%) (3.1%) Unipetrol 139.4 137.9 1.1% (0.4%) (17.0%) VIG 1080.0 1044.0 3.4% 6.7% 9.1% NWR 10.5 12.5 (15.7%) (10.3%) (55.8%) Fortuna 126.7 131.7 (3.8%) (2.5%) 6.7% Zdroj: Pražská burza Nejbližší dividendy: VIG, Fortuna a ČEZ Philip Morris ČR a Komerční banka se již obchodují bez nároku na dividendu (880Kč, respektive 230Kč na akcii). Investoři se teď zaměří na ČEZ, Fortunu a VIG. Management ČEZu navrhuje dividendu jen 40 Kč (DY 6,8%) s výplatním poměrem 61%, tedy víceméně v rámci svého standardního poměru. Fortuna již také představila návrh managementu, který počítá s dividendou 0,22 EUR na akcii (DY 4,7%) a VIG plánuje vyplatit 1,3 EUR na akcii (DY 3,3%). VIG se bude naposledy s nárokem na dividendu obchodovat 10. června, Fortuna 16. června a ČEZ 30. června 2014. ČEZ v 1Q 14 se slabými výsledky, ale sázka na dividendy trvá ČEZ v 1Q 14 reportoval pokles EBITDA o 25% r/r a čistého zisku o 44% r/r, což bylo pod očekáváním trhu hlavně kvůli nižší produkci z vodních elektráren (sucho) a kvůli stále neobdrženým zeleným certifikátům pro jednu z větrných farem v Rumunsku. Meziroční pokles provozního zisku byl způsoben jak pokračujícím poklesem cen velkoobchodní elektřiny (což nepřekvapilo) a nižší produkcí (prodej Chvaletic a nižší výroba z vodních elektráren) tak slabším výsledkem v koncových prodejích plynu v ČR (počasí, ceny) a negativními regulatorními zásahy v jihovýchodní Evropě. 4 4.6.2014

Quarterly snapshot Consolidated, IFRS Reported Expected (CZK, bn) 1Q 14 1Q 13 y/y Erste Cons. Revenues 53.2 59.9-11.2% 52.2 54.4 EBITDA 21.2 28.3-25.0% 22.0 22.2 EBIT 14.4 21.297-32.5% 15.0 14.6 Net income 9.9 17.807-44.3% 10.0 11.0 EBITDA margin 40.0% 47.3% -15.6% 42.1% 40.7% Net margin 18.6% 29.7% ######### -37.3% 19.2% 20.1% Source: Company Data, Erste Group Research, Reuters Celkově v současné době výsledky ČEZ neposkytují nijak pozitivní obrázek, což nepřekvapuje. Trh se již dávno začal soustředit na cash flow, které by s dokončením obnovy uhelného portfolia a se zrušením dostavby Temelína mělo zůstat silné i přes pokles zisku. Firma byla schopna snížit čistý dluh ze 156,5 mld. Kč ve 4Q 13 na 143,5 mld. Kč, což odpovídá 1,9 násobku EBITDA. Firma také potvrdila výhled zisku na úrovni 27,5 mld. Kč (-22% r/r) při očekávané EBITDA 70,5 mld. Kč (-14% r/r). Výhled zisku je s upozorněním, že nelze odhadnout odpisy aktiv. Tím ČEZ myslí větrné farmy v Rumunsku, kde si kvůli nízkým cenám zelených certifikátů umíme představit odpis okolo 3 mld. Kč. Stále také panuje nejistota okolo nedávno dokončené plynové elektrárny v Počeradech. Vzhledem k počasím ovlivněnému prvnímu čtvrtletí již vidíme výhled napnutý i na úrovni provozního zisku. ČEZ je na současných cenách (12,7x P/E a 7,1x EV/EBITDA 2015e) především sázkou na udržení dividend či zajímavou akvizici, zatímco jeho zisk by měl při pohledu na ceny elektřiny na burze (34-35 EUR/MWh proti 44-45 EUR/MWh, které má ČEZ zajištěny na letošní rok) pokračovat v poklesu až do roku 2016. Očekávání solidních dividend potvrdil management na konferenčním hovoru po výsledcích, kdy oznámil záměr přijít na podzim s novou dividendovou politikou. Očekáváme, firma zvedne výplatní poměr z 50-60% zisku na 70-80%. To by indikovalo v dalších třech letech dividendu 35-40 Kč na akcii a výnos 6,0-6,5%. I když tento výnos je obdobný jako v posledních čtyřech letech, jsou tu dva elementy, proč je nyní atraktivnější. Jednak se již dá v elektroenergetice sázet na dno cyklu a pak relativní rozdíl proti výnosu českých státních dluhopisů se postupně zvýšil až na 5,2%. Rozdíl mezi DY ČEZ a 10 YR GB výnosem Z krátkodobého pohledu se již blíží letošní valná hromada společnosti (27.6.), kde se bude hlasovat o návrhu představenstva na hrubou dividendu ve výši 40 korun na akcii (6,8% hrubý výnos). Předpokládáme spíše schválení návrhu, i když o něco vyšší dividenda není úplně vyloučena. Poslední obchodní den s letošní dividendou pak bude 30. června. Výsledky Pegasu za 1Q14: EBITDA nad odhady díky vyšším tržbám Pegas v prvním čtvrtletí svými výsledky potěšil, když překonal očekávání trhu o 12% na čistém zisku a o 7% na EBITDA. Provozní zisk firmy vzrostl meziročně o 22%, což je na horní hranici jejího výhledu pro celý rok. Pegas potvrdil celoroční výhled nárůstu EBITDA o 12-22 % a investiční náklady méně než 12 mil. (pokles ze 38 mil. loni). Výsledky rostly díky výrobě v nové lince v Egyptě (objem výroby meziročně vzrostl o 16 % na 24,9 tis. tun). Pozitivní překvapení pak přišlo hlavně z tržeb, které rostly rychleji než se čekalo i přes mezikvartálně stabilní objem produkce. Důvodem bylo pokračující zlepšování produkčního mixu, když se podíl speciální hygieny na tržbách zvýšil z loňských 22,8% na 33,5%. Marže EBITDA se díky tomu zvýšila z 20,1 % na 20,8 %. Celkově tak výsledky za 1Q 14 hodnotíme pozitivně. Produkce v současné době běží na 100% v ČR i v Egyptě a výstup 24,9 tis. tun dosažený v 1Q 14 (nominální kapacita je 27,5 tis. tun/kvartál) je výsledkem aktuálního produkčního mixu. Produkce z ČR je pro letošek prodaná ze 100%, Egypt je plánován na 90%. Management Pegasu nyní vidí trh netkaných textilií v rovnováze, nicméně novou linku v Egyptě vidí realisticky až na 1-2Q 2016. Firma se tak bude v tomto roce po loňské expanzi soustředit na konsolidaci a snížení zadlužení. Plánované zvýšení autorizovaneného kapitálu na nadcházející valné hormadě má pouze dát managementu flexibilitu, ale společnost v současné době nemá žádné konkrétní plány, na které by potřebovala dodatečný kapitál. Pegas by pravděpodobně zachoval svoji dividendovou politiku i v případě (teoretického) zvýšení kapitálu. Výhled na novou linku v Egyptě až v 1H 16 podle nás indikuje, že management v dohledné budoucnosti nevidí prostor pro organický růst. My bychom tak nevylučovali někdy v průběhu roku 2015 možnost akvizice. Na tento titul zůstáváme pozitivní. Zdroj: Bloomberg, výpočty ČS, roční průměry 5 4.6.2014

NWR oznámila hlavní body plánované restrukturalizace, výsledek je nejistý NWR tento týden oznámila dohodu s částí držitelů dluhopisů (56% držitelů zajištěných dluhopisů a 25% držitelů nezajištěných dluhopisů) a se svým majoritním akcionářem BXR ohledně hlavních bodů finanční restrukturalizace: 1. Hrubý objem dluhu se má snížit z 825 mil. Eur na 500 mil. Eur (prostřednictvím 200 mil. Eur odpisu dluhopisů, 90 mil. Eur odkupu a převedení 35 mil. Eur dluhopisů na tzv. value rights) 2. Dále má dojít k transformaci dluhopisů na nové zajištěné (300 mil. Eur) a konvertibilní (150 mil. Eur) dluhopisy se splatností prodlouženou do roku 2020 a s možností v určitých případech úrok připisovat k jistině místo jeho vyplacení 3. Navýšení akciového kapitálu minimálně o 150 mil. Eur. BXR (75 mil. Eur) a část držitelů zajištěných dluhopisů (50 mil. Eur) se již zavázali navýšení kapitálu zúčastnit, firma nyní hledá investory pro zbývajících 25 mil. Eur. Držitelé zajištěných dluhopisů navíc přislíbili poskytnutí superseniorní kreditní linky 35 mil. eur. Cena úpisu zatím nebyla zveřejněna. 4. Navýšení akciového kapitálu se za stejných podmínek jako BXR budou moci zúčastnit i menšinoví akcionáři (či v druhé řadě držitelé dluhopisů). Strukturu plánované restrukturalizace dluhopisů uvádíme v tabulce níže. Nové zajištěné dluhopisy mají mít kupón 8%, tedy obdobný jako původní emise, konvertibilní dluhopisy by měly nést 4% kupón. V případě kapitalizace by se kupón navyšoval. Konvertibilní dluhopisy budou ve splatnosti povinně konvertované do 30% dodatečných akcií NWR (počítáno po plném zředění z navýšení kapitálu) nebo mohou být konvertovány i v průběhu životnosti podle doby uplatnění do 25-30% nových akcií. Tzv value rights ponesou právo na výplatu až 30 mil. Eur hotovosti v závislosti na cenách koksovatelného uhlí. Ty jsou ale nastaveny tak vysoko (50-80% nad cenami kontraktovanými pro 2Q 14), že je jen malá šance, že by držitelé těchto rights v budoucnu něco z této částky viděli. EUR mn Original Buyback principal New secured 2020 notes New convertibles Value rights Senior secured notes (2018) 500 85 300 115 Coupon 7.9% 8-11% 4-8% Senior unsecured notes (2021) 275 205 35 35 Coupon 7.9% Total principal 775 290 300 150 0 Interest costs 61 12-24 6-8 Zdroj: NWR, odhady ČS Celkově by NWR v případě realizace této dohody snížila svůj hrubý dluhopisový dluh o 42% a úrokové náklady až o 50% s možností úroky kapitalizovat. Hotovost by po navýšení kapitálu dosáhla asi 250 mil. Eur, což na současných cenách uhlí stačí zhruba na dva roky provozu. NWR nicméně potřebuje asi 20% nárůst cen uhlí, aby se dostala na neutrální cash flow. BXR zatím neoznámila cenu úpisu nových akcií. Na současné ceně by bylo vydáno zhruba 369 mil. ks (140%) nových akcií a to před povinnou konverzí 150 mil. Eur konvertibilních dluhopisů při jejich splatnosti. Není také jisté, zda bude celá transakce realizována, protože NWR potřebuje mimo jiné souhlas 75% držitelů dluhopisů (z každé tranše), získat investory pro 25 mil. Eur navýšení kapitálu a souhlas držitelů úvěrů ECA. Podmínky jsou především pro držitele nezajištěných dluhopisů poměrně tvrdé (za 275 mil. Eur nominálu jen 30 mil. Eur hotovosti + 35 mil. eur povinně konvertibilních dluhopisů s možností kapitalizace úroků + 35 mil. Eur value rights, které jsou výrazně out of money). Nijak zvlášť výhodně pak podmínky nevypadjí ani pro držitele zajištěných dluhopisů především kvůli možnosti kapitalizace úroků na nových instrumentech a povinné konverzi konvertibilních dluhopisů ve splatnosti. V případě realizace této transakce by naopak relativními vítězi byli stávající akcionáři (včetně minoritních), když by došlo k výraznému oddlužení firmy prostřednictvím čistého odpisu 200 mil. Eur (spíše 235 mil. Eur, když přidáme i value rights) dluhopisů. Pokud (velmi optimisticky) počítáme s navýšením kapitálu na současné ceně, proběhla by konverze konvertibilních dluhopisů ve splatnosti v roce 2020 za cenu asi 21 Kč na akcii, při úpisu s 20% diskontem by to stále bylo přes 18 Kč na akcii. Nelze se tak divit počáteční pozitivní reakci akcií NWR na oznámený plán. My ale vidíme problém jednak ve stále neoznámené ceně úpisu nových akcií a především pak v tom, že firma bude mít i po faktickém zbavení se úrokových nákladů záporné cash flow a nízké zásoby uhlí. NWR v rámci oznámené dohody zveřejnila velmi zajímavé odhady ohledně potenciální těžby dalších 60 mil. tun za hranicí nyní reportovaných zásob 64 mil. tun (zásoby na devět let těžby). Celkově odhaduje tak vysoké investiční výdaje, že by ceny uhlí musely vzrůst o více než 40%. Odhadovavaný CAPEX u rozvojového projektu Debiensko se pak téměř zdvojnásobil, což ho činí téměř neuskutečnitelným. Pivovary Lobkowicz Group - nová emise na pražské burze Skupina PLG vstoupila 28. května 2014 prostřednictvím IPO na hlavní parket pražské burzy. Cena úpisu byla stanovena na 160Kč za akcii. Tržní kapitalizace emise v den zahájení obchodování činila 1,87 mld. Kč, podíl free float přibližně 22%. S akciemi se velice čile obchoduje, když jen za prvních 6 obchodních dní se zobchodovalo již téměř 10% IPO emise. Skupina Pivovary Lobkowicz Group vlastní a provozuje 7 regionálních pivovarů, přičemž je 4. největším výrobcem piva pro tuzemský trh a 5. největším výrobcem v ČR po započtení exportu. Skupina se zaměřuje na pivní speciály, ležáky a na další prémiové produkty, přičemž nabízí 70 značek piva. V porovnání s 6 4.6.2014

konkurenty dosahuje nadprůměrného podílu prodejů do gastronomických zařízení. Skupina PLG byla dříve financována akcionářskými úvěry, které byly zkonvertovány do akcií a společnost tak má kladný vlastní kapitál převyšující 1,2mld. Kč. Tím se normalizovala kapitálový struktura (podíl vlastního a celkového kapitálu dosahuje cca 45%). Kapitalizací akcionářských úvěrů by se měla také normalizovat struktura výsledovky, která byla před IPO zatížena úroky z těchto úvěrů. výnos sice není tak vysoký, ale je založen na relativně nízkém výplatním poměru s potenciálem zvýšení. Snižujeme převážení VIG, která se po nedávných výsledcích výrazně přiblížila k naší cílové ceně. Titul stále nabízí cca 9% upside a i proto ho stále necháváme lehce převážený v našem portfoliu. Vývoj portfolia a benchmarku Skupina PLG plánuje využít prostředky z IPO zejména na rozšíření distribuční sítě akvizicí nových zákazníků v gastronomickém segmentu (až 200mil. Kč), plánuje také dále růst prostřednictvím akvizic pivovarů a nově se zaměřit na export. 85 75 65 Index Portfolio V rámci prospektu skupina PLG zveřejnila i jak se jí dařilo v prvních 4 měsících tohoto roku. Společnost prodala 272,6 tis. hl piva, což znamená meziroční růst o 9,5%. Zvýšení prodejů je způsobeno především vyššími prodeji v segmentu off-trade. Modelové portfolio ČS Výkonnost našeho portfolia za poslední měsíc výrazně o 1,2% překonala benchmark. Hlavní zásluhu na tom měl pokračující pokles akcií NWR (ty máme v portfoliu s nulovou váhou), kterým nepomohlo ani zveřejnění plánu restrukturalizace. Ostatní tituly se poslední měsíc moc nehýbaly, takže to k dobré výkonnosti portfolia stačilo. Při pohledu na delší historii naše portfolio benchmark překonává v půlročním horizontu o 3,7% také hlavně díky NWR a také díky dlouhodobému převážení akcií ČEZ a Pegasu. Výkonnost portfolia Výkonnost 1M 3M 6M Od založení CS portfolio 0.68% -0.88% 0.94% -38.42% Benchmark index -0.49% -2.22% -2.79% -58.25% Relativně k benchmarku 1.17% 1.34% 3.73% 19.83% Zdroj: Česká spořitelna, a.s. Po přeskupení portfolia z minulého měsíce tentokrát hlavně zvyšujeme váhu dividendových titulů, kterým se blíží rozhodný den: Akcie ČEZ převažujeme o 10% vůči portfoliu. Jeho dividendový výnos 6,8% je zajímavý a navíc vzhledem k očekávanému zvýšení výplatního poměru do budoucna víceméně udržitelný. Při spekulacích na kvantitativní uvolňování ECB a při supernízké inflaci v EU jsou dividendy velmi silným argumentem. Ze stejného důvodu mírně o 5% proti benchmarku převažujeme i Fortunu. Její 4,7% 55 45 35 6-09 8-09 10-09 12-09 2-10 4-10 6-10 8-10 10-10 12-10 2-11 4-11 6-11 8-11 10-11 12-11 2-12 4-12 6-12 8-12 10-12 12-12 2-13 4-13 6-13 8-13 10-13 12-13 2-14 4-14 Zdroj: Česká spořitelna, a.s V důsledku výše uvedených změn se asi o jedno procento snížil podíl cash na 8,9%. Nejvíce převážené v portfoliu zůstávají akcie Pegas a nově ČEZ. Převážené jsou lehce i Fortuna, VIG a Komerční banka. Naopak podvážené vedle akcií NWR s nulovou váhou jsou akcie Unipetrolu, Philip Morris ČR a z důvodu konstrukce portfolia i CME (i když si krátkodobě dokážeme představit jeho kladnou výkonnost). Složení portfolia Titul Aktuální Aktuální Poslední Váha v kurz váha změna indexu CEZ 593 11.0% 04-6-14 10.0% CME 57 9.7% 12-5-14 10.0% Komercni banka 4 700 10.4% 12-5-14 10.0% NWR 11 0.0% 06-2-14 10.0% Fortuna 128 10.5% 04-6-14 10.0% Pegas 599 12.0% 12-5-14 10.0% Philip Morris CR 10 395 9.3% 03-4-14 10.0% Telefonica O2 CR 295 9.7% 12-5-14 10.0% Unipetrol 137 8.1% 06-2-14 10.0% VIG 1 084 10.5% 04-6-14 10.0% Cash -- 8.9% 04-6-14 0.0% Zdroj: Česká spořitelna, a.s. Zásady konstrukce portfolia a srovnávacího benchmarku naleznete zde: Pravidla portfolia 7 4.6.2014

) Tabulka: Akcie - základní informace ČEZ CME Fortuna VIG Erste Bank Komerční banka NWR Orco Pegas nonwov. Doporučení akumulovat redukovat držet kupovat -- držet prodat -- Akumulovat 12-měs. cílová cena (Kč) 549 v revizi 135 43 EUR -- 4,680 12 -- 640 Cena (Kč) (3.6.) 593 57 128 1,084 696 4,700 11.2 15.5 599.0 Roční min (Kč) 427.9 44 88.0 893.0 501 3,481 10.0 15.5 515.0 Roční max (Kč) 604 121 136.4 1,091 802 4,875 36.0 66 620.1 Tržní kapital. (mld. Kč) 319.0 7.6 6.7 138.8 299.0 178.6 3.0 1.7 5.5 Počet akcií na trhu 161,936,223 67,893,349 17,024,800 37,120,000 270,774,000 15,089,911 96,216,156 50,361,729 7,641,943 Celkový počet akcií 537,989,759 134,318,060 52,000,000 128,000,000 429,800,000 38,009,852 264,330,100 107,840,962 9,229,400 Hlavní akcionář MF ČR Time Warner Penta investment WSWVV AVS Société Générale BXR Mining R. Vítek Wood & co. %podíl hl. akcionáře 69.9% 49.9% 67.3% 71.0% 25.3% 60.4% 63.6% 29.7% 17.2% Free float (%) 30.1% 44.4% 32.7% 29.0% 63.0% 39.7% 36.4% 46.7% 82.8% Philip Morris CR Telefónica CR Unipetrol Doporučení redukovat držet redukovat 12-měs. cílová cena (Kč) 10,200 298.6 161 Cena (Kč) (3.6.) 10,395 294.5 136.8 Roční min (Kč) 10,250 255.5 134.6 Roční max (Kč) 11,459 333.9 174.0 Tržní kapital. (mld. Kč) 28.5 94.9 24.8 Počet akcií na trhu 614,966 98,559,509 67,093,863 Celkový počet akcií 2,745,386 322,089,900 181,334,764 Hlavní akcionář Philip Morris Int. Telefónica O2 SA PKN Orlen %podíl hl. akcionáře 77.6% 69.4% 63.0% Free float (%) 22.4% 30.6% 37.0% CME (USD; US GAAP; konsolidováno) Akcie - základní informace ČEZ (Kč; IFRS; konsolidováno) 2012 2013 2014e 2012 2013 2014e 2012 2013 2014e Tržby (mil.) 772.1 691.0 777.8 50,647 47,252 46,274 215,095 217,273 197,088 OIBDA/EBITDA (mil.) 125.4 (46.5) 134.9 20,919 19,588 17,057 85,509 82,121 69,612 EBIT (mil.) (488.2) (183.1) 76.4 8,344 7,445 6,284 57,931 45,755 40,964 Čistý zisk (mil.) (546.4) (281.5) 9.8 6,776 5,695 4,937 41,429 35,885 29,585 Zisk na akcii (x) (4.07) (2.10).07 21.0 17.7 15.3 77.0 66.7 55.0 Dividenda (x) 0 0 1 30 30 30 40.0 36.0 30.0 Marže EBITDA (%) 16.2% (6.7%) 17.3% 41.3% 41.5% 36.9% 39.8% 37.8% 35.3% Marže EBIT (%) (63.2%) (26.5%) 9.8% 16.5% 15.8% 13.6% 26.9% 21.1% 20.8% P/E n.m. n.m. n.m. 14.0 16.7 19.2 7.7 8.9 10.8 EV/EBITDA 6.1 n.m. 14.0 4.4 4.8 5.8 5.6 5.8 6.8 Philip Morris CR (Kč, IFRS, konsolid.) Telefónica CR (Kč; IFRS; konsol.) Unipetrol (Kč, IFRS, konsolidováno) NWR (EUR, IFRS, konsolidováno) 2012 2013 2014e 2011 2011 2013 2012 2013 2014e Tržby (mil.) 12,963 12,770 11,594 97,428 107,281 99,415 1,299.4 850.5 827.7 EBITDA (mil.) 3,492 3,235 2,589-2,263-1,207 1,522 222.7-10.0 50.7 EBIT (mil.) 3,039 2,781 2,132-5,370-4,014-893 56.1-972.6-79.6 Čistý zisk (mil.) 2,441 2,227 1,726-5,914-3,414-1,396-1.4-970.3-125.0 Zisk na akcii (x) 889 811 629-32.6-18.8-7.7-0.01-3.67-0.47 Dividenda (x) 900 880 620 0.00 0.00 0.00 0.06 0.00 0.00 Marže EBITDA (%) 26.9% 25.3% 22.3% -2.3% -1.1% 1.5% 17.1% -1.2% 6.1% Marže EBIT (%) 23.4% 21.8% 18.4% -5.5% -3.7% -0.9% 4.3% -114.4% -9.6% P/E 11.7 12.8 16.5 n.m. -7.3-17.8 n.m. n.m. n.m. EV/EBITDA 7.7 7.2 8.7 n.m. n.m. 16.3 3.3-73.3 16.2 Zdroj: Bloomberg, Ceska Sporitelna 8 4.6.2014

) Tabulka: Akcie - základní informace Erste Bank (EUR, IFRS) 2011 2012 2013 2012 2013 2014e Celková aktiva (mil.) 210,006 213,824 199,876 786,836 863,980 Čisté provoz.výnosy (mil.) 7,479 7,230 6,961 32,664 30,894 31,779 Provozní zisk (mil.) 3,628 3,473 3,308 17,309 16,007 16,130 Čistý zisk (mil.) -719 484 196 13,954 12,528 12,836 Zisk na akcii (x) -1.67 1.12 0.46 367.1 329.6 337.7 Dividenda (x) 0.00 0.40 0.20 230 230 235 Čistá úroková marže 3.0% 2.8% 2.8% 3.1% 2.8% 2.6% ROE -5.5% 3.8% 0.5% 12.3% 15.8% 12.9% P/E n.m. 22.6 55.7 12.8 14.3 13.9 P/BV 0.50 0.90 0.96 1.83 1.85 1.72 Pegas (EUR, IFRS, konsolid.) 2012 2013 2014e Tržby (mil.) 187.7 199.2 247.3 EBITDA (mil.) 38.1 38.6 44.1 EBIT (mil.) 26.5 25.5 32.1 Čistý zisk (mil.) 20.9 1.4 21.8 Zisk na akcii (x) 2.3 0.2 2.4 Dividenda (x) 1.05 1.10 (e) 1.20 Marže EBITDA (%) 20.3% 19.4% 17.8% Marže EBIT (%) 14.1% 12.8% 13.0% P/E 9.6 145.7 9.3 EV/EBITDA 9.2 9.1 8.0 VIG (EUR, IFRS, konsolidováno) 2012 2013e 2014e Tržby z předepsaného poj. 9,686 9,152 9,706 Investiční příjmy 1,219 1,158 1,144 EBT (mil.) 587 409 673 Čistý zisk (mil.) 407 242 477 Zisk na akcii (EUR) 3.18 1.89 3.73 Dividenda (EUR) 1.20 1.30 1.40 Marže čistého zisku (%) 3.7% 2.3% 4.4% P/E 12.5 21.0 10.6 P/BV 1.03 1.04 1.04 Fortuna (EUR, IFRS, konsolid.) 2012 2013 2014e Náběry (mil.) 467.9 567.2 645.6 Hrubé výhry 110.9 116.5 122.7 EBITDA (mil.) 22.1 26.7 26.5 EBIT (mil.) 18.4 23.0 22.7 Čistý zisk (mil.) 12.3 15.6 16.8 Zisk na akcii (x) 0.24 0.30 0.32 Dividenda (x) 0.21 0.29 0.31 Marže EBITDA (%) 19.9% 22.9% 21.6% Marže EBIT (%) 16.6% 19.7% 18.5% P/E 19.7 15.6 14.5 EV/EBITDA 11.2 10.1 10.1 Komerční banka (Kč,IFRS, kons) Zdroj: Bloomberg, Ceska Sporitelna 9 4.6.2014

) Tabulka: KALENDÁŘ OČEKÁVANÝCH UDÁLOSTÍ Červen 2014 6.6. VIG Valná hromada; návrh dividendy 1,30 / akcie 6.6. Fortuna Valná hromada; návrh dividendy 0,22 / akcie 11.6. VIG Ex-div; výplata 16.6. 16.6. Fortuna Poslední obchodní den s nárokem na dividendu 16.6. Pegas NW Valná hromada; návrh dividendy 1,1 na akcii 25.6. Telefónica CR VH; Pozvánka potvrzuje dříve avizované datum pro nárok na 18 Kč divi na 27.10. a výplatu na 26.11. 27.6. ČEZ Valná hromada; návrh dividendy 40 Kč na akcii 30.6. Telefónica CR Poslední den povinné nabídky odkupu 30.6. ČEZ Navrhovaný poslední obchodní den s nárokem na DVD (navrhovaný rozhodný den 3.7.) Zdroj: Bloomberg, Česká spořitelna 10 4.6.2014

Ratingy k jednotlivým zahraničním akciím v Tabulkové části jsou převzaté od Erste Group Bank z reportu Global Equity Ratings, který naleznete v sekci Analýzy a prognózy na http://www.investicnicentrum.cz, či případně zde, a který obsahuje ratingy na akcie více než 140 globálně působících firem. Ratingy jsou stanoveny s ročním horizontem včetně dividend (tj. celkový výnos) a jsou založeny na top-down pohledu na trh a sektory s využitím jak fundamentálního ocenění, tak i technické analýzy. Příslušná stupnice k ratingům je následující: kupovat (potenciál růstu nad 15 %), držet (potenciál růstu mezi 0 % až 15 %) a prodávat (potenciál pro negativní vývoj, tj. méně než 0 %). Ceny jednotlivých titulů jsou aktuální ke dni, který předcházel dni, kdy byl vydaný tento měsíčník. ) Tabulka: Tabulková část - Evropa (tabulka 1) Firmy s velkou kapitalizací (LARGE CAPS) Spotřebitelské zboží Finanční sektor Nezbytné spotřebitelské zboží Zdravotnický sektor Ropa a plyn Telekomunikace Síťová odvětví Průmyslový sektor Technologický sektor Chemický sektor Akciový titul Rating Měna Cena Stop loss Země PE Div. Datum 1T 1M 12M Adidas Kupovat EUR 84,3 75,3 DE 17,3 2,2 2013-06-07-2,8-8,1 18,9 BMW Kupovat EUR 85,2 69,6 DE 10,4 3,3 2013-10-18-0,9-0,8 23,4 Cie Financiere Richemont Kupovat EUR 88,1 62,5 CH 17,8 1,4 2013-03-22-0,8-2,2 18,1 Continental Kupovat EUR 169,2 142,0 DE 13,5 1,8 2014-01-17 0,2 4,1 91,5 Daimler Držet EUR 67,1 37,9 DE 11,6 3,4 2013-01-25 0,2 2,4 52,3 Hennes & Mauritz Držet SEK 289,4 255,0 SE 23,3 3,6 2013-12-20-0,6-2,5 24,8 Inditex Držet EUR 106,0 63,2 ES 27,0 2,2 2012-10-11-4,8-11,6 6,3 Luxottica Group Držet EUR 39,6 32,0 IT 25,9 1,9 2013-10-25 1,9-0,4 16,0 LVMH Kupovat EUR 137,5 120,0 FR 17,8 2,5 2013-08-30 2,0 6,6 5,3 Kering Kupovat EUR 151,5 128,0 FR 14,3 2,8 2013-03-22-0,6-0,7-8,6 Volkswagen Kupovat EUR 201,0 148,0 DE 8,9 2,5 2013-08-30-0,5-0,8 14,2 Allianz Kupovat EUR 129,1 108,0 DE 9,6 4,3 2013-10-25-0,4-2,6 26,9 Banco Santander Prodat EUR 6,5 -- ES 13,1 9,3 2012-10-11-0,8-2,8 13,5 BNP Paribas Prodat EUR 58,6 -- FR 11,4 3,6 2012-10-11-0,2-0,1 38,0 Commerzbank Prodat EUR 12,9 -- DE 18,4 0,0 2012-10-11-2,6-1,9 20,7 Deutsche Bank Prodat EUR 35,2 -- DE 9,5 2,2 2013-04-07-1,3-6,4 1,2 HSBC Prodat USD 654,2 -- UK 10,9 5,0 2014-01-31 2,5-2,9-8,7 UBS Prodat CHF 18,5 -- CH 15,4 2,7 2012-10-11-0,7-1,6 23,6 UniCredit Prodat EUR 5,8 -- IT 18,4 2,1 2013-02-22-3,1-2,0 44,1 Anheuser Busch Inbev Držet USD 74,1 60,2 BG 18,9 3,0 2013-06-29 0,2-3,0 6,9 Beiersdorf Držet EUR 72,9 60,0 DE 27,9 1,2 2013-08-30-1,8-5,2 13,3 Danone Prodat EUR 51,0 -- FR 17,8 2,9 2014-02-07 1,2-2,2-2,8 Diageo Kupovat GBp 1 894,5 1 650,0 UK 17,3 2,9 2012-10-11 3,0-4,6-2,8 L'Oreal Držet EUR 122,1 112,0 FR 22,5 2,3 2013-08-30-0,7-2,9 11,2 Nestle Držet CHF 66,0 52,0 CH 18,8 3,4 2012-10-11 0,1-3,9 3,4 Unilever Držet EUR 28,6 26,0 NL 18,0 3,9 2013-08-30 3,2-3,0-3,3 GlaxoSmithKline Držet GBp 1 681,0 1 360,0 UK 15,2 4,9 2013-03-19 1,0 1,2 14,7 Fresenius Medical Care Držet EUR 52,7 47,0 DE 18,6 1,3 2013-06-29-1,4-2,0 1,2 Fresenius SE Kupovat EUR 119,0 82,0 DE 17,6 1,1 2013-03-22-0,3 0,9 33,1 Novartis Kupovat USD 73,9 48,0 CH 15,7 3,3 2012-10-11-0,1-0,4 15,8 Novo Nordisk Držet DKK 242,9 174,3 DK 23,6 2,0 2013-11-29 1,8 13,8 24,5 Reckitt Benckiser Kupovat GBp 4 980,0 4 250,0 UK 19,2 2,8 2013-03-22 1,2 4,8 11,4 Sanofi Držet EUR 74,0 49,0 FR 14,1 3,9 2012-10-11 1,1-2,2 3,9 BP Držet GBp 501,7 365,0 UK 10,0 4,8 2012-10-11 3,1 2,1 13,3 Royal Dutch Shell Držet EUR 28,7 23,0 UK 11,3 4,7 2013-06-21 4,1 4,5 8,6 Statoil Prodat NOK 160,5 -- NO 10,6 4,5 2013-05-17 1,3 3,7 12,2 Total Kupovat EUR 45,6 38,0 FR 9,4 5,4 2013-10-25 2,6 3,3 22,5 Deutsche Telekom Držet EUR 12,3 8,3 DE 17,5 4,1 2013-05-17 1,8-3,0 53,4 Orange Prodat EUR 9,4 -- FR 9,7 7,4 2012-10-11 2,2-0,5 29,4 Telefonica Držet EUR 11,4 9,7 ES 12,1 6,6 2013-05-03 0,1-8,2 19,7 Vodafone Držet GBp 236,5 170,0 UK 14,2 5,0 2013-05-24 8,3-0,5 47,8 E.ON Prodat EUR 14,4 -- DE 15,1 3,8 2012-11-16 3,3 5,7 14,4 EDF Prodat EUR 28,5 -- FR 13,8 4,4 2012-11-09 2,3 11,0 100,0 GDF Suez Prodat EUR 18,0 -- FR 13,8 8,3 2012-10-11 3,3 5,6 27,5 RWE Prodat EUR 30,6 -- DE 12,8 3,3 2012-10-11 6,1 13,9 12,7 ABB Ltd Kupovat CHF 22,3 19,7 CH 15,9 3,2 2013-10-25-1,5-7,9 5,0 Alstom Prodat EUR 19,7 -- FR 8,1 3,9 2014-01-24-5,8-17,7-40,1 Siemens Držet EUR 94,9 74,9 DE 13,9 3,5 2012-10-11-0,2-5,1 26,7 ARM Holdings Držet GBp 970,0 745,0 UK 40,2 0,7 2013-06-28 4,2-2,1 5,5 ASML Kupovat EUR 64,9 48,0 NL 20,2 1,0 2013-06-29 0,1 2,9 21,5 Infineon Technologies AG Držet EUR 7,9 4,8 DE 19,7 1,6 2012-11-23 1,0 2,2 20,5 SAP Kupovat EUR 58,1 51,0 DE 16,5 1,7 2014-01-17-0,3-2,6-1,7 BASF Kupovat EUR 82,2 68,9 DE 13,7 3,4 2013-11-29-0,4 1,9 12,9 Bayer Kupovat EUR 101,4 64,9 DE 15,7 2,3 2012-10-11 0,3-1,6 42,3 Henkel Kupovat EUR 81,0 56,9 DE 18,5 1,6 2013-03-21-3,4-5,1 22,1 Firmy se střední kapitalizací (MID CAPS) Akciový titul Rating Měna Cena Stop loss Země PE Div. Datum 1W 1M 12M Zdravotnický s. Coloplast Držet DKK 431,0 270,0 DK 27,1 3,2 2013-08-30 3,0 10,7 46,1 Zdroj: Reuters, Erste Group Research Naposledy: Rating zvýšen Rating snížen Poznámka: Dividendový výnos (Div.) a PE: Konsensuální odhady pro aktuální rok. Datum: Datum poslední změny ratingu. Výkonnost: 1 týden (1W), 1 měsíc (1M) a 12 měsíců (12M) v procentech. Erste Group Research Zdroj: Global Equity Ratings ze dne 2.5.2014, Erste Group 11 4.6.2014

CE_PCT_CHG _5D' and som e specif ic ident if ier ( s). _1M ' and som e specif ic ident if ier ( s). AKCIE - MĚSÍČNÍ STRATEGIE ) Tabulka: Tabulková část - USA (tabulka 2) Firmy s velkou kapitalizací (LARGE CAPS) Akciový titul Rating Měna Cena Stop loss PE Div. Datum 1T 1M 12M Technologický Apple Prodat USD 525,3 -- 11,9 2,5 2013-01-25-3,4-4,3 17,8 sektor Cisco Držet USD 22,1 19,0 11,0 3,2 2014-02-21-1,9-3,1 6,6 EBay Kupovat USD 54,6 45,3 18,3 0,0 2013-03-21-0,3 0,8-0,1 EMC Kupovat USD 25,5 21,0 13,1 1,6 2013-06-21 0,4-3,2 8,9 Facebook Držet USD 68,6 22,4 54,7 0,0 2012-11-30 2,2 17,2 151,4 Google Kupovat USD 1203,8 300,0 22,9 0,0 2012-10-11 0,1 3,4 51,3 IBM Držet USD 182,8 156,7 10,2 2,2 2013-10-18-0,5-3,0-7,8 Intel Kupovat USD 24,4 21,0 13,3 3,7 2013-06-21-1,4-4,6 20,6 Microsoft Držet USD 38,0 29,4 13,5 2,9 2013-10-18 1,0 5,0 38,2 Oracle Kupovat USD 38,1 32,0 12,3 1,3 2014-02-07 0,3 0,0 11,1 Qualcomm Kupovat USD 75,6 51,0 14,2 1,9 2012-10-11-0,9 0,2 16,6 Zdravotnický Abbott Laboratories Kupovat USD 38,8 28,0 17,6 2,3 2012-10-10 0,0-0,8 13,3 sektor AbbVie Kupovat USD 51,0 41,6 16,5 3,3 2013-01-25 0,6 2,1 31,6 Amgen Kupovat USD 123,9 79,0 15,2 2,0 2013-03-22 0,0 3,9 45,5 Biogen Idec Kupovat USD 347,1 106,0 31,0 0,0 2012-10-11 5,7 11,8 113,5 Bristol-Myers Squibb Držet USD 54,1 44,5 30,4 2,7 2012-10-11-0,4-0,8 47,6 Eli Lilly Držet USD 58,0 42,3 20,6 3,4 2013-07-05 6,9 4,3 7,3 Gilead Sciences Kupovat USD 82,6 37,0 21,9 0,0 2013-03-22 1,7 1,2 98,8 Johnson & Johnson Kupovat USD 91,5 81,7 15,8 3,0 2013-07-05-1,3-2,7 19,1 Merck & Co Držet USD 56,0 32,0 16,3 3,1 2012-10-11 1,1 8,1 31,8 Pfizer Držet USD 31,5 18,0 13,9 3,3 2012-10-11-1,5 0,7 14,8 Nezbytné Coca-Cola Držet USD 37,2 31,0 17,7 3,2 2013-02-15-4,5-6,9-1,4 spotřebitelské Colgate-Palmolive Kupovat USD 61,6 49,9 20,7 2,4 2013-03-22-1,8-4,9 8,9 zboží Kraft Foods Držet USD 55,1 48,0 17,3 3,9 2013-10-25 2,5 1,6 17,6 McDonald's Držet USD 96,5 81,5 16,5 3,4 2014-01-17 0,7 1,4 2,5 Mondelez Kupovat USD 34,3 24,8 20,2 1,7 2012-10-11 0,5-0,4 27,9 PepsiCo Držet USD 78,2 67,5 17,3 3,2 2012-10-11 0,2-5,7 3,8 Philip Morris Int. Prodat USD 79,0 -- 15,5 4,8 2014-01-19-1,8-6,0-15,2 Procter & Gamble Kupovat USD 78,0 70,0 17,8 3,2 2013-08-30-1,8-2,8 1,2 Starbucks Kupovat USD 72,6 42,5 26,5 1,5 2013-03-22-3,3-1,5 36,0 Target Prodat USD 56,2 -- 17,4 2,9 2014-02-07 0,3-5,0-11,3 Spotřebitelské Amazon.Com Držet USD 346,8 218,0 182,5 0,0 2012-10-11-3,0-14,8 30,4 zboží Ford Motor Držet USD 15,2 13,0 11,0 3,3 2014-02-07-0,5-7,6 22,4 General Motors Držet USD 36,7 25,4 9,4 3,3 2013-07-05 2,1-4,3 38,4 Home Depot Kupovat USD 77,7 62,4 20,0 2,1 2013-06-07-0,2-3,4 20,8 Nike Držet USD 76,5 65,0 23,5 1,3 2013-10-25 1,9 3,7 40,2 Wal-Mart Kupovat USD 73,1 56,0 14,2 2,6 2012-10-11-3,5-3,6 4,1 Walt Disney Kupovat USD 80,1 56,3 18,0 1,2 2013-06-29 1,1 8,0 47,9 Bankovní sektor Bank of America Prodat USD 16,3 -- 12,1 1,0 2012-10-11-2,5-4,2 42,6 Citigroup Prodat USD 48,3 -- 9,7 0,8 2012-10-11-2,5-6,9 14,0 JPMorgan Držet USD 57,6 34,0 9,6 2,8 2012-10-11-0,9-1,0 19,4 Mastercard Kupovat USD 75,7 48,8 24,8 0,6 2013-03-21-2,2-7,5 45,7 Visa Kupovat USD 223,4 135,0 24,2 0,7 2013-03-21-1,2-3,7 41,9 Průmyslový 3M Company Kupovat USD 131,6 97,8 17,6 2,6 2013-06-28-0,4-4,0 28,1 sektor Caterpillar Držet USD 97,5 79,0 16,7 2,5 2014-01-17 1,0 7,6 6,5 Chicago Bridge & Iron Kupovat USD 79,2 69,8 15,2 0,3 2014-01-19-0,3-4,4 49,7 General Electric Držet USD 24,9 18,5 14,7 3,5 2012-10-11-3,1-5,1 7,2 Sektor ropa a Chevron Kupovat USD 112,7 110,0 10,0 3,7 2014-02-21-0,7-6,4-2,0 plyn Exxon Mobil Kupovat USD 95,0 70,0 12,3 2,8 2012-10-11 1,0-3,5 7,3 Schlumberger Kupovat USD 90,1 70,0 15,8 1,8 2013-08-30-0,4-1,1 16,3 Chemický sektor Dow Chemical Prodat USD 47,0 25,0 16,2 3,1 2012-10-11 0,5 2,2 52,3 DuPont Držet USD 64,9 44,9 15,0 2,9 2013-01-25 0,6 1,8 39,4 Síťová odvětví Southern Co Prodat USD 42,4 -- 15,3 4,9 2013-09-06-0,4 1,7-4,7 Telekomunikač ní sektor NextEra Energy Kupovat USD 92,6 64,6 17,5 3,1 2012-10-11-0,8 3,9 27,6 AT&T Prodat USD 32,8 -- 12,3 5,6 2014-02-07-1,1-2,3-7,4 Verizon Držet USD 47,3 42,0 13,5 4,5 2013-08-30 1,6-0,9 4,8 Firmy se střední kapitalizací (MID CAPS) Akciový titul Rating Měna Cena Stop loss PE Div. Datum 1T 1M 12M #NENÍ_K_DISPOZICI ########### #### ####### n.a. n.a. Zdroj: Reuters, Erste Group Research Naposledy: Rating zvýšen Rating snížen Poznámka: Dividendový výnos (Div.) a PE: Konsensuální odhady pro aktuální rok. Datum: Datum poslední změny ratingu. Výkonnost: 1 týden (1W), 1 měsíc (1M) a 12 měsíců (12M) v procentech. Erste Group Research Zdroj: Global Equity Ratings ze dne 2.5.2014, Erste Group 12 4.6.2014

) Tabulka: Tabulková část - Asie, Jižní Amerika a Austrálie Firmy s velkou kapitalizací (LARGE CAPS) Akciový titul Rating měna Cena Stop Sektor PE Div. Rating 1T 1M 12M Japonsko Honda Motor Držet YEN 3 699 3 290 Automobily 9,8 2,9 2013-04-12-0,4-10,4 6,4 Nomura Prodat YEN 714 -- Banky 15,2 1,7 2014-02-07 4,8-9,8 34,0 Toyota Motor Držet YEN 5 982 3 500 Automobily 11,2 2,7 2012-11-30 2,9-5,0 25,5 Jižní Korea Hyundai Motor Prodat KRW 228 000 -- Automobily 0,0 0,0 2012-10-25-1,9-3,4 5,6 LG Electronics Prodat KRW 61 100 -- Technologie 0,0 0,0 2012-10-11-2,2-12,2-21,1 Samsung Electronics Držet KRW 1 330 000 1 100 000 Technologie 0,0 0,0 2014-02-07 2,2 0,5-14,2 Austrálie BHP Billiton Držet GBp 1 970 1 620 Těžba a zpracování 11,2 4,2 2013-08-09 4,3 6,2-6,1 CSL Kupovat AUD 70,4 52,0 Zdravotnictví 22,0 1,9 2013-08-30 4,0-0,4 22,3 Rio Tinto Držet GBp 3 601 2 870 Těžba a zpracování 10,1 3,4 2013-11-08 2,4 11,4 2,3 Telstra Držet AUD 5,25 3,98 Telekomunikace 16,1 5,6 2013-06-28 1,0-0,2 16,7 Woolworths Držet AUD 36,3 27,6 Spotřebitelské výrob 17,4 4,1 2012-12-16 2,3 5,6 7,3 Taiwan Hon Hai (FoxConn) Držet TWD 83,7 68,5 Technologie 9,7 2,0 2012-10-11 0,2-0,9 10,7 Taiwan Semiconductor Kupovat TWD 20,0 15,0 Polovodiče 13,1 2,7 2012-10-11 0,0 0,0 0,0 Čína Baidu Prodat USD 172,7 -- Technologie 26,2 0,0 2012-10-11 3,1 0,0 94,5 China Construction Ban Prodat HKD 5,3 -- Banky 4,5 7,7 2012-10-11-1,5-4,3-16,2 PetroChina Prodat HKD 8,1 -- Ropa a plyn 8,7 5,0 2012-10-11 3,8 0,6-23,8 China Mobile Prodat HKD 74,0 -- Telekomunikace 10,5 4,3 2014-02-07 0,1-4,1-13,9 Tencent Držet HKD 580,5 177,0 Technologie 40,7 0,3 2012-10-11 5,8 11,6 113,6 Brazílie AmBev Držet USD 7,0 35,0 Potraviny a nápoje 19,7 4,7 2012-10-11 1,4-2,2-22,8 Banco Bradesco Držet USD 27,3 13,0 Banky 8,2 4,1 2012-12-14 2,1-0,1-14,2 Petrobras Prodat USD 11,4 -- Ropa a plyn 6,0 5,2 2012-10-11-0,7-6,6-24,8 Vale Prodat USD 14,7 -- Těžba surovin 7,1 5,4 2013-04-12 0,5 11,0-20,0 Indie ICICI Bank Prodat USD 34,4 -- Banky 11,4 2,3 2013-08-30 2,7-6,1-17,6 Infosys Technologies Prodat USD 60,8 -- Softw are 11,9 2,5 2012-10-11 2,5 0,5 18,8 Tata Motors Prodat USD 32,8 -- Automobily 8,0 0,9 2013-03-29 1,7 6,7 20,0 Rusko Gazprom Prodat USD 149,2 -- Ropa a plyn 3,0 5,4 2013-04-12 0,2 2,4 9,7 NK Rosneft Držet USD 6,8 5,8 Ropa a plyn 5,3 4,5 2012-10-11-3,2-7,0-18,4 Sberbank Prodat RUB 95,0 -- Banky 5,2 4,0 2013-06-28-1,7-7,0-11,0 Firmy se střední kapitalizací (MID CAPS) Akciový titul Rating měna Cena Stop Sektor PE Div. Rating 1T 1M 12M 0 Unable to c###### 0 n.a. n.a. ######### ### ### #### 0 Unable to c###### 0 n.a. n.a. ######### ### ### #### Zdroj: Reuters, Erste Group Research Naposledy: Rating zvýšen Rating snížen Poznámka: Dividendový výnos (Div.) a PE: Konsensuální odhady pro aktuální rok. Datum: Datum poslední změny ratingu. Výkonnost: 1 týden (1W), 1 měsíc (1M) a 12 měsíců (12M) v procentech. # Erste Group Research Zdroj: Global Equity Ratings ze dne 2.5.2014, Erste Group 13 4.6.2014

Důležitá upozornění Obecně Tento dokument je považován za doplňkový zdroj informací našich klientů a není nabídkou ani propagací nákupu či prodeje cenných papírů. Je založen na nejlepších informačních zdrojích dostupných v době tisku. Použité informační zdroje jsou všeobecně považované za spolehlivé, avšak Česká spořitelna, a.s. neručí za správnost a úplnost uvedených informací. Názory, prognózy a odhady v materiálu prezentované odrážejí naše nejlepší znalosti ke dni vydání publikace a mohou se změnit bez udání důvodu. Publikace neprošla jazykovou úpravou. Správním úřadem vykonávajícím dozor nad Českou spořitelnou, a.s. je Česká národní banka. Poctivá prezentace doporučení Emitenti analyzovaných investičních nástrojů nebyli před rozšířením této analýzy seznámeni s jejím obsahem a analýza nebyla na základě jejich pokynů nijak upravována. Analýza je tvořena na základě standardních finančních a ekonometrických modelů. V případě akciových doporučení se jedná zejména o různé varianty metody diskontování budoucích cash flows a metodu čisté hodnoty aktiv společnosti. V případě dluhopisů a měn jsou standardními metodami uzavřené makroekonomické modely typu Clarida-Gali-Gertler nebo typu QPM ČNB. Další informace o dlouhodobější historické výkonnosti jednotlivých investičních nástrojů nebo finančních indexů naleznete zde: www.investicnicentrum.cz/px. Údaje o ceně vyjádřené v tomto materiálu jsou hrubými údaji, to znamená, že do nich není započítán případný vliv odměn za zprostředkování nebo jiných poplatků souvisejících přímo s daným obchodem. Stupeň investičního doporučení u akciových titulů Cílové ceny pro 12-měsíční horizont akcií odrážejí férovou hodnotu akcií, při jejímž stanovení jsou brány v potaz fundamentální faktory a další informace relevantní pro cenu akcie. Všechna slovní doporučení vychází z fundamentální hodnoty cenných papírů a neodrážejí relativní výkonnost akcie vůči jiným regionálním titulům. Slovní doporučení odrážejí vztah mezi cílovou cenou a cenou akcie při určení cílové ceny, tj. vydáním příslušné podnikové analýzy. V závorkách jsou uvedeny příslušné číselné hodnoty: kupovat (cílová cena 20% nad cenou akcie), akumulovat (10% až 20% nad), držet (0% až 10% nad), redukovat (cílová cena leží v pásmu -10% až 0% vzhledem k ceně akcie při určení cílové ceny) a prodávat (pod -10%). Rizika Minulý výkon investičních nástrojů nezaručuje srovnatelný budoucí výkon. Různé investiční nástroje a investice s sebou nesou různý stupeň investičního rizika. Hodnota investice může stoupat i klesat a není zaručena návratnost původní částky. Česká spořitelna, a.s. nepřebírá odpovědnost za případné ztráty způsobené přímo či nepřímo využitím informací v tomto dokumentu. Prognózovaná hodnota investičního nástroje nebo jeho cílová cena může být ohrožena různými typy rizik. Mezi ně patří například rizika související s nabídkou a poptávkou po daném investičním nástroji, rizika konkurence, cen vstupů či riziko tržních kolísání. Prognózovaná hodnota investičního nástroje nebo jeho cílová cena vychází z předpokladů uvedených v analýze. Jiný než očekávaný vývoj těchto předpokladů představuje rovněž klíčové riziko. Ne všechny investice jsou vhodné pro každého investora, proto by investor měl každé své investiční rozhodnutí zkonzultovat se svým investičním poradcem. V případě údajů o ceně, které jsou vyjádřeny v EUR, USD nebo jiné cizí měně, může výnos kolísat i v důsledku výkyvů měnového kurzu vůči CZK. Aktualizace aktuální dění v daném oboru nebo pokrývané společnosti. Přehled vydaných investičních doporučení za uplynulých 12 měsíců shrnuje tabulka 1. Tabulka 1: Přehled minulých investičních doporučení na pokrývané akcie na pražské burze ČEZ Telefónica ČR Datum Cílová cena (Kč) Doporučení Datum Cílová cena (Kč) Doporučení 7.10.13 549 akumulovat 11.2.14 298.6 držet 23.5.13 606 držet 6.11.13 305.6 držet 27.11.12 731 akumulovat 25.9.13 280 redukovat 31.8.11 902 akumulovat 12.6.13 280 redukovat Komerční banka Unipetrol Datum Cílová cena (Kč) Doporučení Datum Cílová cena (Kč) Doporučení 9.12.13 4 680 držet 27.8.12 161 redukovat 19.9.13 4 700 akumulovat 17.6.11 170 redukovat 20.3.13 4 600 akumulovat 30.9.10 191 redukovat 6.2.12 4 050 držet 28.9.09 140 redukovat CME NWR Datum Cílová cena (USD) Doporučení Datum Cílová cena (Kč) Doporučení 25.9.13 5.0 redukovat 28.1.14 12 prodat 24.5.13 4.0 akumulovat 19.7.13 18 redukovat 18.9.12 7.7 držet 16.1.13 94 držet 11.6.12 6.1 držet 15.3.12 153 držet VIG Fortuna Datum Cílová cena (EUR) Doporučení Datum Cílová cena (Kč) Doporučení 1.10.13 43 akumulovat 24.2.14 135 Držet 28.11.12 42 kupovat 23.11.12 98 akumulovat 29.5.12 38 kupovat 8.2.12 115 akumulovat 22.9.11 40 kupovat 14.1.11 120 akumulovat Pegas Philip Morris CR Datum Cílová cena (Kč) Doporučení Datum Cílová cena (Kč) Doporučení 2.10.13 640 akumulovat 28.2.12 10 470 redukovat 10.4.12 550 kupovat 7.1.11 9 600 redukovat 7.6.11 500 akumulovat 12.3.10 8 600 prodat 26.11.10 480 akumulovat 25.6.09 7 150 akumulovat Hodnocení analytika Hodnocení analytiků není přímo závislé na výsledcích obchodování finanční skupiny ČS s pokrývanými investičními nástroji. Nepřímá vazba spočívá ve vazbě hodnocení analytiků na zisku celé Finanční skupiny České spořitelny, na kterém se do jisté míry podílejí i výsledky obchodování s investičními nástroji. Konflikt zájmů Česká spořitelna, a.s., Erste Bank, jejich dceřiné společnosti a klienti mohou mít pozice v investičních nástrojích uvedených v doporučení, mohou obchodovat s investičními nástroji společností uvedených v doporučení nebo mohou těmto společnostem poskytovat investiční nebo bankovní služby. Odbor ekonomických a strategických analýz České spořitelny, a.s. je organizačně a fyzicky oddělen od útvarů Divize finančních trhů České spořitelny, a.s. Zájmy a z nich plynoucí případné střety zájmů Finanční skupiny České spořitelny vůči analyzovaným akciovým společnostem v České republice (společnosti obchodované v systému SPAD mimo Erste Bank) jsou uvedeny v přiložené tabulce 2. Tabulka 2 Typ střetu zájmu (1) ČS a/nebo propojená osoba má přímý či nepřímý podíl na základním kapitálu emitenta větší než 5 % (2) emitent má přímý či nepřímý podíl na základním kapitálu ČS a/nebo propojené osoby větší než 5 % (3) ČS a/nebo propojená osoba má jiný významný finanční zájem ve vztahu k emitentovi (4) ČS a/nebo propojená osoba je tvůrcem trhu nebo osobou jinak zajišťující likviditu ve vztahu k finančním nástrojům vydaným emitentem (5) ČS a/nebo propojená osoba byla v posledních 12 měsících vedoucím manažerem nebo spoluvedoucím manažerem veřejné nabídky finančních nástrojů vydaných emitentem (6) ČS a/nebo propojená osoba má s emitentem uzavřenu jinou smlouvu o poskytování investičních služeb (7) ČS a/nebo propojená osoba má s emitentem uzavřenu dohodu týkající se tvorby a rozšiřování investičních doporučení. Investiční doporučení, analýzy a prognózy jsou aktualizovány v rámci pravidelných publikací České spořitelny, a.s. a Erste Bank Group. Cílové ceny akcií jsou aktualizovány v podnikových analýzách pokrývaných společností, které vycházejí nepravidelně a odrážejí 14 4.6.2014