TÝDENNÍ PŘEHLED 29. červen - 3. červenec 2015 Zavírací hodnota Týden 3 měsíce Začátek roku Rok Roční min Roční max PX 982-1.3-6.4 3.7-1.5 901 1,058 CZK/EUR 27.10 0.5 1.6 2.1 1.2 27.10 28.32 CZK/USD 24.41-0.1 3.7-6.3-17.4 20.11 26.01 PRIBOR 6M 0.39% 0bb 0bb -2bb -3bb 0.38% 0.42% 10letý SD 4.70/22 0.77% 1bb 58bb 40bb -59bb 0.07% 1.35% PRAŽSKÁ BURZA Zavírací cena Týden CME 51-2.5 CEZ 561-1.9 Erste 702-3.5 Fortuna 80-0.7 KB 5,400 2.3 NWR 0.2 41.2 O2 CR 101 1.5 Pegas 813-0.6 PMCR 10,650-0.9 PLG 190 0.8 Stock 75 3.1 TMR 590 0.0 Unipetrol 158-1.7 VIG 842-4.5 Akcie Dluhopisy mil. CZK 2,940 7,456 mil. EUR 108 273 Zdroj: Bloomberg BCCP, J&T Banka PŘEHLED ČEZ - Reaktor Temelín 2 se spustí na konci července - Prolomení limitů těžby uhlí - Prodloužení licence jaderné elektrárně Dukovany - Agentura Fitch potvrzuje rating A- Komerční banka - Rozhovor s generálním ředitelem Unipetrol - Neplánovaná odstávka etylénové jednotky - Provozní zisk letos podpořen úsporami nákladů a lepšími maržemi CME - S&P snížila rating na B, výhled je negativní Index (-) 1,050 1,000 950 Index PX 5/6 12/6 19/6 26/6 3/7 mil. Kč 2,000 1,500 1,000 VÝHLED NA TENTO TÝDEN Aktuální týden bude opětovně o Řecku. Tamní občané se ve víkendovém referendu vyslovili pro Ne úsporným opatřením požadovaným věřiteli. V úterý (7.7.) bude na programu dne mimořádné jednání ministrů financí a následně lídrů eurozóny. Hlavním tématem bude Řecko a možná i jeho další setrvání v měnové unii. Další významnou událostí týdne bude zahájení výsledkové sezóny v USA za 2Q15, a to ve středu tradiční Alcoou. Očekáváme, že řecké drama bude působit zvýšenou volatilitu především na evropském trhu. Další prodlužování a nedohody mohou způsobit další prodejní tlak. Z makroekonomického výhledu se v USA zaměříme na středeční zveřejnění zápisu z posledního zasedání Fedu. V Německu pak úterní průmyslovou produkci (oček. +0,1 % po +0,9 % m/m). 500 0 TMR - Podstatný růst výsledků za 1H15 Makro - Přebytek obchodní bilance dál narůstá WWW.JTBANK.CZ WWW.ATLANTIK.CZ S T R A N A 1
AKCIOVÝ TRH PRAŽSKÁ BURZA ZPRÁVY Z TRHU Začátek prázdnin byl plně ve znamení řeckého dramatu. Celý týden se objevovala řada zpráv o možné dohodě či nedohodě zadlužené země s věřiteli. Poté, co ke konci června Řecko nesplatilo splátku MMF a vypršel termín druhého záchranného programu, přesunula se pozornost k víkendovému referendu. Více jak 60 % Řeků se vyslovilo proti dohodě navrhované mezinárodními institucemi, což dále komplikuje možnou dohodu. Z makroekonomických dat investoři sledovali především měsíční data z trhu práce v USA. Počet nově vytvořených pracovních míst za červen mírně zaostal za odhady (223 oproti oček. 233 tis.), poměrně výrazně směrem dolů pak byla revidována také čísla za předchozí měsíce. Hlavní americké indexy zakončily níže o 1-2 % t/t, ztráty v Evropě pak byly výraznější (3 5 %). Domácí index PX zakončil týden na 982 bodech, což znamenalo pokles o 1,3 % t/t. Nejvíce klesající akcií v uplynulém týdnu byla VIG (-4,5 %; 842 Kč). Na titulu se neobjevila žádná fundamentální informace. Nejistota na dluhopisovém trhu v souvislosti s Řeckem se projevuje na pojišťovnách, které jsou ze své podstaty závislé na investování do dluhopisů. Naopak nejvíce rostoucí akcií byla NWR (+41,2 % na 0,24 Kč). Důvodem je informace v médiích o nákupním zájmu investiční skupiny Arca Capital. Vzhledem k nízké ceně a likviditě tato informace stačila na takto výrazný relativní pohyb. Index Zavírací Týden 3 měsíce Začátek Rok Roční Roční cena roku min max PX (Česká republika) 982-1.3-6.4 3.7-1.5 901 1,058 ATX (Rakousko) 2,433-3.0-4.4 12.6-4.1 2,032 2,681 WIG 20 (Polsko) 2,278-2.4-5.1-1.6-4.1 2,242 2,551 BUX (Maďarsko) 21,874 0.3 9.4 31.5 17.5 15,687 22,851 Euro Stoxx50 (Eurozóna) 3,442-5.0-7.4 9.4 4.6 2,875 3,829 Dow Jones (USA) 17,730-1.2-0.2-0.5 3.9 16,117 18,312 S&P500 (USA) 2,077-1.2 0.5 0.9 4.6 1,862 2,131 Nasdaq (USA) 5,009-1.4 2.5 5.8 11.7 4,214 5,160 OZNÁMENÉ VÝSLEDKY HOSPODAŘENÍ TMR TMR oznámilo včera výsledky za první pololetí tohoto fiskálního roku. Na všech sledovaných linkách je vidět podstatný nárůst ve srovnání se stejným obdobím loňského roku. Výsledky pozitivně ovlivnily velmi příznivé povětrnostní podmínky (nízká teplota a dostatek přírodního sněhu). Díky tomu zaznamenalo TRM celkový růst návštěvníků o 37,8 %. Celkové tržby dosáhly 40,5 mil. EUR a překonaly výsledek loňského roku o +29,1 %. EBITDA vzrostla v meziročním srovnání o +38,9 % na 15,4 mil. EUR. Marže dosáhla 38,0 % a vzrostla o 4,2pb. Č.zisk je za 1H15 3,8 mil. EUR (+35,8 % r/r). Cíl TMR pro tento rok jsou tržby 62,1 mil. EUR a EBITDA 21,07 mil. EUR. Ve srovnání s reportovanými výsledky za 1H15 jsou výnosy 65,2 % celoročního cíle a EBITDA dokonce 73,1 %. TMR je na dobré cestě svůj cíl splnit. Pozitivní je nárůst návštěvníků, čemuž nahrálo příznivé počasí. Positivně také hodnotíme nárůst EBITDA marže v rozhodujících segmentech Horská střediska a Hotely. TMR ukázalo schopnost generovat hotovost. Tomu při vysokém provozním hotovostním toku pomohla absence investičních celků. Celkově hodnotíme report za 1H15 pozitivně. tis. EUR 1H15 1H14 r/r Tržby 40,483 32,812 23.4% EBITDA 15,393 11,086 38.9% marže 38.0% 33.8% 4.2pb EBIT 8,615 4,936 74.5% marže 21.3% 15.0% 6.2pb Č.zisk 3,763 2,771 35.8% Zdroj: TMR WWW.JTBANK.CZ WWW.ATLANTIK.CZ S T R A N A 2
AKCIOVÝ TRH PRAŽSKÁ BURZA ZPRÁVY ZE SPOLEČNOSTÍ ČEZ Komerční banka Unipetrol CME ČEZ upřesnil, že druhý blok jaderné elektrárny Temelín bude spuštěn na konci července. Původně měl začít vyrábět na začátku měsíce. Důvodem pozdějšího spuštění je oprava parogenerátoru. Blok je odstaven od 18. dubna kvůli pravidelné údržbě. Výroba elektřiny v jaderných elektrárnách je z konvenčních zdrojů nejlevnější a ČEZ bude muset výpadek produkce nahradit jinými elektrárnami. V opačném případě by byl v hrožení celoroční cíl produkce. I když neplánovaná odstávka zvýší náklady ČEZu materiální dopad do hospodaření nečekáme. Podle ministra průmyslu a obchodu Jana Mládka panuje ve vládě shoda na prolomení limitů těžby uhlí na dole Bílina, který přes Severočeské doly ovládá ČEZ. O limitech se bude jednat v červenci. Očekáváme, že v případě dolu Bílina k prolomení limitů dojde. Dále ministr Mládek předpokládá, že Státní úřad pro jadernou bezpečnost prodlouží licenci jaderné elektrárně Dukovany o 10 let a ne o 20. Stávající licence je platná do konce tohoto a pokud by došlo k tomu, že licence nebude prodloužena, byla by to velmi negativní zpráva, to ale neočekáváme. Agentura Fitch potvrzuje rating ČEZu na stupni A- se stabilním výhledem. To je zhruba stejný rating jako má agentura Moody s (A3, stabilní výhled). Generální ředitel Komerční banky Albert Le Dirac h v rozhovoru pro HN řekl, že se bance ve 2Q nadále daří zvyšovat objemy úvěrů a kompenzovat tak klesající marže. Náklady spojené s příspěvky do nově vzniklého fondu pro řešení problémů bank by se podle jeho odhadů mohly letos pohybovat okolo 400 mil. Kč (předchozí odhad 500 550 mil. Kč). Řecká krize by neměla mít na KB žádný dopad, jelikož všechny dluhopisy banka prodala již před 3 lety a vzájemné vazby mezi ČR a Řeckem nejsou příliš významné. Z našeho pohledu nezazněla žádná významnější nová informace. Unipetrol oznámil, že kvůli technickým problémům neplánovaně odstavil etylénovou jednotku. Odstávka by měla trvat od pondělí 29. června do pondělí 6. července. Provoz ostatních jednotek by neměl být ovlivněn. Negativní dopad do zisku EBITDA odhaduje Unipetrol na 150 mil. Kč. Tato částka představuje cca 2,5 % celkové upravené EBITDA za minulý rok. Zpráva to je negativní, nicméně dopad do hospodaření společnosti by neměl být podstatný. Finanční ředitel společnosti MirosŁaw Kastelik v rozhovoru řekl, že v tomto roce společnost plánuje zvýšit provozní zisk o 1 mld. Kč prostřednictvím úspor nákladů a zlepšením marži. Vysokémarže, jaké byly v prvním pololetí, jsou pak podle Kastelika dlouhodobě neudržitelné. Agentura S&P snížila dluhový rating CME na B z B+ s negativním výhledem. S&P uvádí, že společnost zatím nerefinancovala 261 mil. USD konvertibilních dluhopisů, splatných v listopadu 2015. Za jejich refinancování se zaručil největší akcionář CME Time Warner, nicméně podle S&P je tato pomoc závislá na splnění některých podmínek (zřejmě ve smyslu hospodaření), které nemůže CME zcela ovlivnit. S&P očekává oznámení k refinancování okolo 1.10., kdy rovněž zaktualizuje rating. WWW.JTBANK.CZ WWW.ATLANTIK.CZ S T R A N A 3
AKCIOVÝ TRH PRAŽSKÁ BURZA TRH V ČÍSLECH Objem trhu (mil. Kč) Změna (mil. EUR) Změna (mil. USD) Změna 2,939.8-22.1 107.9-21.3 120.1-21.3 Poznámka: Procentní změna oproti 6měsíčnímu průměru týdenního objemu. Zavírací Týden 3 měsíce Rok Roční historie Týdenní objem cena rel. * rel. * min max mil. Kč rel. CME 51-2.5-25.1-20.0-8.3-6.9 46 73 11,937-16 CEZ 561.3-1.9-12.3-6.3-1.9-0.3 547 672 920,598-32 Erste 702-3.5 8.2 15.5 9.1 10.8 452 738 539,825-12 Fortuna 80.1-0.7-20.6-15.2-36.0-35.0 78 132 15,903-97 KB 5,400 2.3-2.4 4.3 13.8 15.6 4,412 5,775 1,042,479-9 NWR 0.2 41.2-29.4-24.6-94.1-94.0 0 5 24,102 354 O2 CR 101 1.5-50.2-46.8-62.8-62.2 63 322 85,548-74 Pegas 813-0.6 16.4 24.4 35.6 37.7 599 836 42,785 43 PMCR 10,650.0-0.9-4.9 1.6 1.6 3.2 9,670 11,373 28,698-31 PLG 190 0.8 3.9 11.0 18.9 20.8 156 198 508-99 Stock 75.1 3.1-2.6 4.1-28.9-27.8 68 110 2,493-60 TMR 590 0.0 6.3 13.6 11.3 13.1 530 610 0-100 Unipetrol 158.2-1.7 23.6 32.0 23.6 25.5 112 170 16,136-61 VIG 842-4.5-27.7-22.7-21.2-20.0 823 1,175 126,729 52 Poznámka: *Procentní změna oproti indexu PX.** Procentní změna oproti 6měsíčnímu průměru týdenního objemu. Ceny/Zisk Cena/ Tržby EV/ EBITDA EV/ Tržby Cílová Dlouhod. Krátkod. 2014 2015e 2014 2015e 2014 2015e 2014 2015e cena doporuč. výhled CME -1.3-2.7 0.4 0.5 12 9.8 1.7 1.8 1.7 USD (42.5 Kč) Prodat Neutrální CEZ 13.5 11.3 1.5 1.5 6.3 6.8 2.3 2.2 661 Kč Koupit Neutrální Fortuna 9.5 15.5 1.6 1.6 5.4 7.6 1.6 1.6 91 Kč Držet Neutrální NWR -2.8 n.a. 0.1 n.a. 7.4 n.a. 0.1 n.a. V revizi Prodat Negativní O2 CR 8.1 8.9 0.7 0.8 2 2.1 0.7 0.8 Nehodnoceno Pegas 10.2 9.9 1.2 1.1 5.9 5.8 1.2 1.1 638 Kč Koupit Neutrální PMCR 12.9 11.6 2.2 2.1 8.8 8.1 2.2 2.1 10 637 Kč Držet Neutrální PLG -45.2 40.4 1.8 1.8 11.6 9.6 2 1.9 215 Kč Koupit Neutrální Stock 15.4 n.a. 1.9 n.a. 8.6 n.a. 1.9 n.a. Nehodnoceno TMR 213.8 n.a. 2.6 n.a. 7.9 n.a. 2.6 n.a. Nehodnoceno Unipetrol -51.6 n.a. 0.2 n.a. 22.5 n.a. 0.2 n.a. V revizi V revizi V revizi Cena/ Zisk Cena/ Účetní hodnota Cílová Dlouhodobá Krátkodobý 2014 2015e 2014 2015e cena doporučení výhled KB 15.8 16.8 2 1.9 5 900 Kč Koupit Neutrální Erste -8.1 14.3 1.1 1 25 EUR (684 Kč) Prodat Neutrální VIG 10.9 10.9 0.8 0.8 38,0 EUR (1 045 Kč) Koupit Neutrální Poznámka: EV = Hodnota společnosti, EBITDA = Hospodářský výsledek před odečtením úroků, daní, odpisů a amortizací WWW.JTBANK.CZ WWW.ATLANTIK.CZ S T R A N A 4
EKONOMIKA - ČR Obchodní bilance květen Obchodní bilance v květnu skončila s přebytkem 17,3 mld. korun (+12,6 mld. květen 2015). Nižší tempo růstu exportu (+3 % r/r vs. +6 % dubnu) šlo hlavně na vrub kalendářní efektů (-1den pracovní den). Vedle toho data potvrdily dosavadní trendy. Celkový nárůst exportů (hlavně stroje včetně aut) táhne obchod se západní Evropu vývozy do Británie (+9 % r/r), Francie (+ 5%), naopak hlubokou korekcí dál pokračuje vývozu do Ruska (-29 % r/r). Meziročně levnější ropa vedla ke snížení deficitu v obchodu s ropou téměř o 5 mld. korun. V souhrnu růst exportu (+3,2 % r/r) stále předbíhá vývoj importů (+1,5 %) a dochází ke zvyšování celkového přebytku zahraničního obchodu. Za prvních pět měsíců roku obchodní bilance skončila s kumulativním přebytkem 95 mld. korun (vloni 84 mld.). V letošním roce očekáváme přebytek kolem 160 mld. korun (3,7% HDP). Poslední hodnota Období 2013 2014 2015e Reálný HDP %, r/r 4.2 1Q/15-0.7 2.0 3.2 Průmyslová výroba %, r/r reál 4.3 04/15-0.1 4.9 5.0 Spotřebitelská inflace %, r/r 0.5 04/15 1.4 0.4 0.5 Obchodní bilance mld. CZK 19.9 04/15 107 150 160 Běžný účet % HDP 0.5 2014-1.4 0.5 2.0 Nezaměstnanost % 6.4 05/15 7.7 7.7 6.6 WWW.JTBANK.CZ WWW.ATLANTIK.CZ S T R A N A 5
DEVIZOVÝ TRH CZK/EUR CZK/USD USD/EUR Česká koruna předvedla minulý týden další posílení, když se v pátek posunula z úrovně 27,25 do blízkosti 27,10 CZK/EUR. Poptávka po koruně byla patrná i během prodlouženého víkendu spolu s opět rostoucí nervozitou kolo Řecka, které v referendu odmítlo návrh věřitelů. Koruna se může dál stabilizovat v širším pásmu kolem současných úrovní. Zatím jako střednědobý výhled očekáváme pokračování koruny dál v pásmu 27,2-27,8 CZK/EUR kvůli politice ČNB. Koruna k dolaru se celý týden pohybovala v intervalu 24,20 24,80 CZK/USD. Posílení koruny k euru kurzu pomáhalo, nicméně v závěru týdne a přes víkend již otěže opět převzalo oslabení eura k dolaru. Krátkodobě i střednědobě může koruna hledat stabilizaci v širším pásmu kolem 24 CZK/USD. Další vývoj bude určovat především eurodolarový trh, tedy vývoj kolem Řecka a výhled na vývoj sazeb v USA. Euro se na začátku minulého týdne vzepjalo k ziskům vůči dolaru (až k 1,13 USD/EUR) díky zprávám, že se řecká vláda chystá vyjít vstříc věřitelům a přijme jinou verzi dohody. Odmítavé hlasy z druhé strany a očekávané Ne v referendu však euro opět oslabily. To se vrátilo k 1,10 USD/EUR a v novém týdnu se dostalo až pod tuto hranici. Slabší data z amer. trhu práce neměla výraznější efekt. Euro může projít volatilním obchodováním kvůli vyhrocené situaci kolem Řecka. Střednědobě i přes QE od ECB se začíná ukazovat, že trend posilující dolaru (slabšího eura) je pravděpodobně za vrcholem a další vývoj bude spíše v bočním trendu. Koruna EUR/USD EUR 27.00 USD 23.50 1.20 27.25 24.50 1.15 27.50 EUR USD 25.50 1.10 1.05 27.75 26.50 5/06 12/06 19/06 26/06 3/07 1.00 5/06 12/06 19/06 26/06 3/07 Směnné kurzy Zavírací Týden 3 měsíce Začátek Rok Roční Roční Forward Forward hodnota roku min max 1 měsíc 6 měsíců CZK/EUR 27.10 0.5 1.6 2.1 1.2 27.1 28.3 27.1 27.1 CZK/USD 24.41-0.1 3.7-6.3-17.4 20.1 26.0 24.4 24.3 CZK/GBP 38.04 0.9-1.3-6.4-9.1 34.4 38.8 38.0 37.9 USD/EUR 1.111 0.5-2.1 8.9 22.5 1.05 1.36 1.11 1.11 WWW.JTBANK.CZ WWW.ATLANTIK.CZ S T R A N A 6
PENĚŽNÍ A DLUHOPISOVÝ TRH PRIBOR Fixing Týden 3 měsíce Začátek Rok Roční Roční 3měsíční (bb) (bb) roku (bb) (bb) min max FRA 2T 0.16 0 0-1 -1 0.16 0.17 n.a. 3M 0.31 0 0-3 -4 0.31 0.35 0.29 6M 0.39 0 0-2 -3 0.38 0.42 0.30 1 rok 0.48 0 0-3 -4 0.47 0.52 n.a. Výnosová křivka peněžního trhu Výnosová křivka dluhopisového trhu 1.00 0.75 2.0 1.6 1.2 06/05/2015 07/03/2015 0.50 0.8 0.25 0.00 bps. 0.0-2.0-4.0-6.0-8.0-10.0 06/05/2015 07/03/2015 1W 2W 1M 3M 6M 9M 1Y 0.4 0.0 0 2 5 7 10 12 15 0.4 bps. 12 10 8 6 4 2 0-2 -4-6 roky / years Objem dluhopisového trhu (mil. Kč) změna (mil. EUR) změna (mil. USD) změna 7,456.0-23.3 273.4-22.5 305.5-22.4 Poznámka: Procentní změna oproti 6-měsíčnímu průměru týdenního objemu. Označení Splatnost Cena Týden Objem VDS Týden Durace (bb) (mil. Kč) (bb) SD 3.40/15 1-Sep-15 100.53-7 0-0.16 0.4 0 SD 6.95/16 26-Jan-16 103.91-11 1-0.14-4.6 0 SD 4.00/17 11-Apr-17 107.12-4 0-0.04-2.1 0 SD 3.85/21 29-Sep-21 120.00-6 53 0.57-0.1 5.6 SD 4.70/22 12-Sep-22 127.36-15 178 0.77 0.9 6.2 WWW.JTBANK.CZ WWW.ATLANTIK.CZ S T R A N A 7
KOMODITY KOMENTÁŘ K TRHU Široké komoditní indexy minulý týden skončily rozdílně dle zastoupení zemědělských komodit od -0,4 % až po +0,7 % t/t. Právě zemědělské komodity přidaly +4,5 % t/t. Důvody jsou především ceny pšenice (dalších +4,2 % t/t, po +15 % v předminulém týdnu) kvůli počasí, které ohrožuje globálně letošní sklizeň v USA (vlhko), Evropě a Austrálii (sucho). Energie na čele s ropou se opětovně dostaly pod tlak s širším energetickým indexem -2,2 % t/t a samotnou ropou -3,0 % t/t díky obratu v zásobách, které rostly. Technické kovy téměř stagnovaly (-0,5 % t/t). Zajímavý vývoj předvádí drahé kovy (-0,9 % t/t ), které nadále mírně ztrácí, a to i přes řeckou nejistotu. Důvodem je zřejmě posilující americký dolar. Samotné zlato zakončilo týden na 1169 USD/oz (-0,6 % t/t). Zavírací Týden 3 měsíce Začátek Rok Roční Roční hodnota roku min max ropa - Brent 60.3-4.6 9.8 5.2-45.7 46.6 111.0 ropa - WTI 56.9-4.5 15.9 6.9-45.3 43.5 104.6 Zlato 1,168-0.6-2.8-1.4-11.4 1,141 1,339 Elektřina 32.0-0.7-0.3-2.7-7.3 31.2 36.2 Úhlí 58.9-1.7 4.0-10.9-24.5 55.5 80.8 Hliník 1,710 0.4-4.0-7.7-11.6 1,691 2,107 Měď 5,759 0.1-3.7-8.6-19.7 5,395 7,175 Pšenice 585.8 4.2 9.2-0.7 3.1 464 655 Kukuřice 419.75 9.0 8.6 5.7 0.7 321 417 Sója 1,045 4.3 6.0 2.6-24.7 910 1,388 Ropa a zlato Měď a kukuřice Uhlí a elektřina USD/bbl 70 USD/oz. 1400 USD/t 6500 US cent/bu 430 USD/t 64 EUR/MW 36 60 Ropa - Brent Zlato 1300 6000 Měď Kukuřice 400 60 Uhlí 1Y ARA Elektřina - Lipsko 34 50 1200 5500 370 56 32 40 1100 5/06 12/06 19/06 26/06 3/07 5000 340 5/06 12/06 19/06 26/06 3/07 52 30 5/06 12/06 19/06 26/06 3/07 WWW.JTBANK.CZ WWW.ATLANTIK.CZ S T R A N A 8
KALENDÁŘ Datum Čas Země Indikátor Období J&T (oček.) Trh (oček.) Předchozí 7/7/2015 8:00 Německo Průmyslová výroba 05/15-2.6% r/r 1.4% r/r 7/7/2015 9:00 ČR Stavební výroba 05/15 - - 10.2% r/r 7/7/2015 9:00 ČR Průmyslová výroba 05/15 3.0% r/r 3.4% r/r 4.3% r/r 7/7/2015 9:00 ČR Maloobchodní tržby 05/15 4.0% r/r 5.3% r/r 6.4% r/r 7/7/2015 9:00 Maďarsko Průmyslová výroba 05/15-7.0% r/r 6.3% r/r 7/7/2015 14:30 USA Obchodní bilance 05/15 - -42.7 mld. USD -40.9 mld. USD 8/7/2015 9:00 Maďarsko CPI 06/15-0.6% r/r 0.5% r/r 8/7/2015 - Polsko NBP - úrokové sazby - - 1.50% 1.50% 8/7/2015 - - Alcoa - - USD 0.23 USD 1.08 9/7/2015 9:00 ČR CPI 06/15 0.1% m/m - - 9/7/2015 9:00 ČR CPI 06/15 0.8% r/r 0.9% r/r 0.7% r/r 9/7/2015 9:00 ČR Nezaměstnanost 06/15 6.2% 6.2% 6.4% 9/7/2015 13:00 Británie BOE rozhodnutí o úrok. sazbách - - 0.5% 0.5% 9/7/2015 - - PepsiCo - - USD 1.24 USD 4.63 9/7/2015 - - Walgreen - - USD 0.86 Error 2015 WWW.JTBANK.CZ WWW.ATLANTIK.CZ S T R A N A 9
SLOVNÍČEK POJMŮ Bazický bod 100 bazických bodů = 1,00 %; nejčastěji se používá u změn úrokových sazeb; zkratka bps (anglicky basis points) Forex devizový trh; trh směnných kurzu (anglicky: Foreign Exchange markets) Book value účetní hodnota; hodnota společnosti připadající akcionářům; Book value = Aktiva - Závazky společnosti CAGR průměrná roční míra růstu za určité období (např. CAGR 2001-2009) (anglicky: Compound Annual Growth Rate) CAPEX CEE CIS investiční výdaje obvykle na pořízení dlouhodobého majetku (stoje, nemovitosti) (anglicky: CAPital EXpenditures) střední a východní Evropa (anglicky: Central and Eastern Europe) Společenství nezávislých států, 9 z 15 států bývalého Sovětského svazu (anglicky: Commonwealth of Independent States) Dividendový výnos výnos akcie, který akcionář obdrží ve formě dividend; vyjadřuje se v procentech jako roční dividenda k současné ceně akcie EBITDA hrubý provozní zisk; zisk před odečtením úroků, daní a odpisů (anglicky Earnings Before Interests, Taxes, Depreciation and Amortization); Indikátor provozní výkonnost společnosti a přibližný odhad cash flow. Některé společnosti použijí termín OIBITDA (Operating Income Before Interest Tax, Depreciation and Amortization). EBITDA marže poměr hrubého provozního zisku vůči tržbám (=EBITDA/tržby); určuje míru ziskovosti na jednotku tržeb; vyjadřuje se v procentech. Podobně i EBIT marže. EBIT EPS EV provozní zisk; zisk před odečtením úrokových nákladů a daní (anglicky Earnings Before Interests and Taxes) zisk na akcii; podíl zisku (ztráty) na jednu akci (anglicky: Earnings Per Share) hodnota podniku; tržní kapitalizace společnosti zvýšena o čistý dluh společnosti (dluh bez likvidních finančních prostředků). (anglicky: Enterprise Value). Goodwill účetní termín; vyjadřuje u akvizic rozdíl mezi zaplacenou cenou a účetní hodnotou kupované firmy. Zahrnuje např. dobré jméno podniku, klientskou základnu, značku apod. Goodwill se řadí mezi nehmotná aktiva. NI m/m P/BV P/E čistý zisk; zisk společnosti připadající akcionářům společnosti, kteý vznikne po odečtení všech nákladů včetně daní (anglicky: Net Income) meziměsíční změna (anglicky: month on month; m-o-m) poměr ceny akcie k účetní hodnotě na jednu akcii. Jde o poměrový ukazatel, který slouží k porovnání ohodnocení jednotlivých společností, především v bankovnictví a finančním sektoru. (anglicky: Price / Book Value per share Ratio) vyjadřuje poměr tržní ceny akcie k dosaženému čistému zisku na akcii. Jde o poměrový ukazatel, který slouží k porovnání ohodnocení jednotlivých akciových titulů. Čím je ukazatel P/E vyšší, tím je daná akcie vzhledem k zisku (současnému nebo očekávanému) dražší a naopak. (anglicky: Price / Earnings Ratio) Rafinérská marže rozdíl mezi cenou hrubé ropy a cenou rafinérské produkce (benzín, nafta, oleje); obvykle se vyjadřuje v USD/t q/q SWAP mezikvartální změna (anglicky: quarter on quarter; q-o-q) finanční derivát založený na principu výměny dvou aktiv včetně jejích výnosů a nákladů po stanovenou dobu Tržní kapitalizace ukazatel velikosti společnosti; součin tržní ceny a celkového počtu akcií. (anglicky: market capitalsation y/y meziroční změna (anglicky: year on year; y-o-y) WWW.JTBANK.CZ WWW.ATLANTIK.CZ S T R A N A 10
KONTAKTY OBCHODOVÁNÍ S CENNÝMI PAPÍRY Jan Pavlík Vedoucí oddělení +420 221 710 628 jpavlik@jtbank.cz Michal Znojil Obchodování ČR a zahraničí +420 221 710 131 znojil@jtbank.cz Tereza Jalůvková Obchodování ČR a zahraničí +420 221 710 606 jaluvkova@jtbank.cz Barbora Stieberová Obchodování ČR a zahraničí +420 221 710 613 stieberova@jtbank.cz Milan Svoboda Obchodování ČR a zahraničí +420 221 710 554 msvoboda@jtbank.cz Marek Kijevský Obchodování ČR a zahraničí +420 221 710 669 kijevsky@jtbank.cz Miroslav Nejezchleba Obchodování zahraničí (USA) +420 221 710 633 nejezchleba@jtbank.cz Marek Trúchly Obchodování zahraničí (USA) +420 221 710 661 truchly@jtbank.cz OBCHODOVÁNÍ S DLUHOPISY A MĚNAMI Petr Vodička Dluhopisový a peněžní trh +420 221 710 155 vodicka@jtbank.cz Marek Pavlíček Peněžní a devizový trh +420 221 710 335 pavlicek@jtbank.cz Taťána Marešová Treasury sales pro institucionální klientelu +420 221 710 300 tmaresova@jtbank.cz OBCHODOVÁNÍ ATLANTIK, eatlantik Vratislav Vácha Obchodování ČR a zahraničí +420 221 710 677 vratislav.vacha@atlantik.cz Michal Vacek Obchodování ČR a zahraničí +420 221 710 662 michal.vacek@atlantik.cz PRODEJ A KLIENTSKÉ SLUŽBY Dalibor Hampejs Podílové fondy +420 221 710 624 hampejs@jtbank.cz Andrea Skupová Klientské služby +420 221 710 684 j&t@jtbank.cz SPRÁVA KLIENTSKÝCH PORTFOLIÍ Roman Hajda Vedoucí pro investice +420 221 710 224 hajda@jtbank.cz Katarína Ščecinová Portfolio manažer +420 221 710 498 scecinova@jtfg.com PORTFOLIO MANAGEMENT Martin Kujal Vedoucí pro investice; dluhopisy +420 221 710 698 kujal@jtfg.com Marek Janečka Portfolio manažer; akcie +420 221 710 699 janecka@jtfg.com ODDĚLENÍ ANALÝZ Milan Vaníček Strategie, farma, telekom +420 221 710 607 vanicek@jtbank.cz Milan Lávička Banky, finanční sektor +420 221 710 614 lavicka@jtbank.cz Bohumil Trampota Energetika, chemie +420 221 710 657 trampota@jtbank.cz Pavel Ryska Nemovitosti, média +420 221 710 658 ryska@jtbank.cz Petr Sklenář Makroekonomika, komodity +420 221 710 619 sklenar@jtbank.cz J&T Banka, a. s. J&T BANKA J&T Banka, a. s., pobočka zahraničnej banky ATLANTIK finanční trhy, a.s. Praha: Brno: Pobřežní 14 Dvořákovo nábrežie 8 Pobřežní 14 Trnitá 500/7 186 00 Praha 8 811 02 Bratislava 186 00 Praha 8 602 00 Brno Tel.: +420.221.710.111 Tel.: +421.259.418.111 Tel.: +420 221 710 676 Tel.: +420 545 220 542 Zelená linka: 800 484 484 Fax: +420 221 710 626 atlantik@atlantik.cz Česká republika Slovenská republika Česká republika www.jtbank.cz www.jt-bank.sk www.atlantik.cz Česká republika WWW.JTBANK.CZ WWW.ATLANTIK.CZ S T R A N A 11
PRÁVNÍ PROHLÁŠENÍ J & T BANKA, a. s., (dále jen Banka ) je licencovaná banka a člen Burzy cenných papírů Praha, a. s., oprávněná poskytovat investiční služby ve smyslu zákona č. 256/2004 Sb., o podnikání na kapitálovém trhu, ve znění pozdějších předpisů. ATLANTIK finanční trhy, a. s., (dále jen ATLANTIK FT ) je licencovaný obchodník s cennými papíry oprávněný poskytovat investiční služby ve smyslu zákona č. 256/2004 Sb., o podnikání na kapitálovém trhu, ve znění pozdějších předpisů. Banka v souladu s právními předpisy, svými vnitřními předpisy a vyhláškou č. 114/2006 Sb., o poctivé prezentaci investičních doporučení, připravuje, tvoří a rozšiřuje investiční doporučení, ATLANTIK FT tato doporučení rozšiřuje. Činnost ATLANTIKu FT a Banky podléhá dohledu České národní banky, Na Příkopě 28, Praha 1, PSČ 115 03 http://www.cnb.cz/. V tomto dokumentu jsou zmíněny některé důležité informace a upozornění související s tvorbou a šířením investičních doporučení. Banka a ATLANTIK FT uveřejňují investiční doporučení vytvořená zaměstnanci Banky (dále také Analytici ). Analytici vytvářející investiční doporučení nesou plnou odpovědnost za jejich objektivitu. Stupně investičního doporučení Banka používá následující stupně investičních doporučení: Koupit/BUY předpokládá se, že % rozdíl mezi roční cílovou cenou akcie (určenou jednou z níže uvedených oceňovacích metod) a aktuální tržní cenou je větší, než minimální teoretický požadovaný výnos pro danou akcii. Tento požadovaný výnos je určen jako součet výnosu bezrizikového aktiva (nejdelší státní dluhopis ČR) a součinu koeficientu beta a rizikové prémie (určené individuálně pro každou společnost a odvozené od rizikové prémie pro český trh). Držet/HOLD předpokládá se, že % rozdíl mezi roční cílovou cenou akcie (určenou jednou z níže uvedených oceňovacích metod) a aktuální tržní cenou je menší, než minimální teoretický požadovaný výnos pro danou akcii, ale zároveň větší než výnos bezrizikového aktiva. Prodat/SELL předpokládá se, že % rozdíl mezi roční cílovou cenou akcie (určenou jednou z níže uvedených oceňovacích metod) a aktuální tržní cenou je menší než výnos bezrizikového aktiva. Metody oceňování Banka při oceňování společností a investičních projektů používá v prvé řadě metodu diskontovaných cash flow (FCFE nebo DDM). Metoda relativního srovnání je nedílnou součástí každého ocenění, ale slouží spíše jako test vypovídací schopnosti diskontní metody, a to z těchto důvodů: (i) rozdílné účetní standardy; (ii) rozdílná velikost firem; (iii) dostupnost informací; (iv) dopad akvizic a dceřiných společností na strukturu účetních rozvah; (v) rozdílné dividendové politiky; a (vi) rozdílná očekávání budoucích ziskových marží. Pokud se fundamentální ocenění a interval hodnot na základě relativního srovnání v zásadě shodují, je to známka správnosti projekcí cash flow a dalších klíčových předpokladů diskontovacího modelu (zvláště diskontní faktor, růst v tzv. nekonečné fázi, kapitálová struktura, apod.). V opačném případě je nutno najít faktory vedoucí k zásadní rozdílnosti obou oceňovacích metod. Opatření bránící vzniku střetu zájmů ve vztahu k investičním nástrojům: Odměna osob, které se podílejí na tvorbě investičních doporučení, je závislá zejména na kvalitě odvedené práce, dosažených výsledcích a celkového zisku společnosti. Osoby, které se podílejí na tvorbě investičních doporučení, nejsou finančně ani jinak motivovány k vydání investičních doporučení konkrétního stupně a směru. Banka a ATLANTIK FT v rámci dodržování pravidel obezřetného poskytování investičních služeb a organizace vnitřního provozu uplatňují postupy a pravidla stanovené právními předpisy a jejich vnitřními předpisy, které brání vzniku střetu zájmů ve vztahu k investičním nástrojům obsaženým v investičních doporučeních šířených Bankou a ATLANTIKem FT. Zároveň však Banka a ATLANTIK FT upozorňuje na skutečnost, že tento dokument může obsahovat informace týkající se investičních nástrojů nebo emitentů, u kterých může mít některý ze subjektů náležejících do regulovaného konsolidačního celku Banky své vlastní zájmy. Tyto zájmy mohou spočívat v přímém nebo nepřímém podílu na těchto subjektech, v provádění operací s investičními nástroji týkajícími se těchto subjektů nebo v provádění operací s investičními nástroji uváděnými v tomto dokumentu. Další upozornění Banka a ATLANTIK FT a s nimi propojené osoby a osoby, které k nim mají právní nebo faktický vztah, včetně členů statutárních orgánů, vedoucích zaměstnanců anebo jiných zaměstnanců, mohou obchodovat s investičními nástroji či uskutečňovat jiné investice a obchody s nimi související a mohou je v rozhodné době nakupovat nebo prodávat, nebo k nákupu anebo prodeji nabízet, ať již jako komisionář, zprostředkovatel či v jiném právním postavení, na veřejném trhu či jinde. Makléři a ostatní zaměstnanci Banky a ATLANTIKu FT a/nebo s nimi propojenými osoby mohou poskytovat ústní nebo písemný komentář k trhu nebo obchodní strategie svým klientům a vlastnímu organizačnímu útvaru obchodování, které odráží názory, jež jsou v rozporu s názory vyjádřenými v investičních doporučeních. Investoři včetně potenciálních zákazníků Banky nebo ATLANTIKu FT (dále také Zákazník/Zákazníci ) by měli investiční doporučení považovat pouze za jeden z několika faktorů při svém investičním rozhodování. Investiční analýzy a doporučení vydávané Bankou a šířené Bankou, ATLANTIKem FT a/nebo s nimi propojenými osobami byly připraveny v souladu s pravidly chování a interními předpisy pro zvládání konfliktů zájmů ve spojení s investičními doporučeními. Přehled změn stupně investičního nástroje, na který Banka vydala investiční doporučení, a jeho cenového cíle během posledních 12 měsíců je uveřejněn způsobem umožňující dálkový přístup na internetové adrese: http://www.jtbank.cz a/nebo http://www.atlantik.cz/. Emitent nebyl před vydáním tohoto doporučení s ním seznámen a doporučení tedy nebylo nijak změněno nebo upraveno na základě jeho žádosti. Samotná investiční rozhodnutí jsou vždy na Zákazníkovi a Zákazník za ně nese plnou zodpovědnost. Přestože investiční doporučení Banky jsou Analytiky připravována v dobré víře kvalifikovaně, čestně a s odbornou péčí, nemůže Banka přijmout odpovědnost a zaručit se za úplnost nebo přesnost informací v nich uvedených s výjimkou údajů vztahujících se k Bance a/nebo ATLANTIKu FT. Investiční doporučení sdělují názor Analytiků ke dni zveřejnění a mohou být změněna bez předchozího upozornění. Úspěšné investice v minulosti nejsou zárukou stejných a/nebo příznivých výsledků v budoucnosti. Tento dokument není veřejnou nabídkou na koupi či úpis investičních nástrojů ve smyslu zákona č. 256/2004 Sb., o podnikání na kapitálovém trhu ve znění pozdějších předpisů, stejně tak nepředstavuje nabídku k nákupu či prodeji investičních nástrojů. Jednotlivé investiční nástroje nebo strategie v investičních doporučeních zmíněné nemusí být vhodné pro každého Zákazníka. Názory a doporučení tamtéž uvedené neberou v úvahu situaci jednotlivých Zákazníků, jejich finanční situaci, cíle nebo potřeby. Investiční doporučení mají sloužit Zákazníkům, u nichž se očekává, že budou činit vlastní investiční rozhodnutí bez nepřiměřeného spoléhání se na informace uvedené v investičních doporučeních. Tito Zákazníci jsou povinni se o výhodnosti investic do jakýchkoli investičních nástrojů rozhodovat samostatně, a to na základě náležitého zvážení ceny, případného nebezpečí a rizik, jejich vlastní investiční strategie a vlastní finanční situace. Hodnota či cena jakýchkoliv investic se může měnit v čase. V souladu s tím mohou Zákazníci získat prostředky menší, než byla jejich původní investice. 2015 J & T BANKA, a. s., ATLANTIK finanční trhy, a. s. WWW.JTBANK.CZ WWW.ATLANTIK.CZ S T R A N A 12