Krátce na téma Tři roky v EU

EKONOMIKA KRÁTCE NA TÉMA Krátce na téma Tři roky v EU 18.5.2007 ECONOMICS Vedle Svátku práce a slavení konce války se na začátku května trochu pozapomnělo na výročí, které je rovněž významné vstup České republiky do Evropské unie. V unii jsme již tři roky a přestože to není doba dlouhá, stojí za to se za nimi ohlédnout. Dá se říci, že v běžném životě bylo členství v EU ze začátku málo znatelné, snad jen formality na hranicích se zjednodušily. To je však jen prvotní dojem, změny spojené se začleněním do evropských struktur jsou pozvolné a unie je v ČR vidět čím dál více. Zaměřme se na ekonomické efekty. Zásadní efekty unie na českou ekonomiku se dají shrnout do následujících bodů: otevření hranic pro zboží a kapitál, příliv peněz z evropských fondů, závazek ČR zavést euro a snížení vnímané rizikovosti země. Podívejme se na tyto body podrobněji. Volný pohyb Volný pohyb zboží a kapitálu jsou dva ze čtyř důležitých principů EU. V případě zboží jde pro českou ekonomiku o klíčový princip, jeho důležitost plyne z charakteru ČR jako malé otevřené ekonomiky. Míru otevřenosti ekonomiky můžeme měřit několika způsoby, mezi ty základní patří poměr obratu zahraničního obchodu na HDP. Tento ukazatel vykazuje rostoucí trend a roste také za poslední tři roky, tedy období českého členství v EU. OTEVŘENOST ČESKÉ EKONOMIKY EQUITY RESEARCH David Marek hlavní ekonom E-mail: marek@patria.cz Telefon: +420 221 424 115 Tomáš Vlk ekonom E-mail: vlk@patria.cz Telefon: +420 221 424 139 Robert Keller hlavní analytik E-mail: keller@patria.cz Telefon: +420 221 424 136 Bohumil Trampota analytik E-mail: trampota@patria.cz Telefon: +420 221 424 149 Jan Krejčí analytik E-mail: jan.krejci@patria.cz Telefon: +420 221 424 163 160% 150% 140% 130% Obrat zahraničního obchodu / HDP trend Patria Finance, a.s. Jungmannova 24, 110 00 Praha 1 www.patria.cz 120% 110% 100% ČR v EU 90% Q1-95 Q4-95 Q3-96 Q2-97 Q1-98 Q4-98 Q3-99 Q2-00 Q1-01 Q4-01 Q3-02 Q2-03 Q1-04 Q4-04 Q3-05 Q2-06 Zdroj: ČSÚ Přečtěte si prosím důležité upozornění na konci tohoto reportu. - 1 - Patria Finance, a.s., Jungmannova 24, 110 00 Praha 1, Česká republika, Telefon: +420 221 424 111, Fax:+420 221 424 222, www.patria.cz

Trend v posledních třech letech je o něco menší než v období před vstupem. Z toho však kvůli značné volatilitě zahraničního obchodu a krátkému tříletému období lze zatím těžko dělat větší závěry. Obrat zahraničního obchodu v poměru k HDP je v ČR cca 150 procent, což ze země činí vysoce otevřenou ekonomiku. Zahraniční obchod (čistý vývoz) přispěl k celkovému růstu HDP v loňském roce 0,3 procentního bodu. Druhé dva ze zmíněných principů jsou volný pohyb služeb a pracovní síly. Na jejich plné fungování si ale Česká republika musí ještě počkat. Obě oblasti se příliš úzce dotýkají pracovního trhu EU a to je zejména pro staré země velmi citlivé téma. V obavě před reakcí veřejnosti se tak většina starých členů EU uchýlila k protekcionistickým opatření, jako jsou přechodná období. Nové země by samozřejmě z odbourání překážek mohly profitovat, mohou nabídnout konkurenceschopnou pracovní sílu i služby. Otevření dalších trhů je tak příslib do budoucna. Česká ekonomika postupně prochází konvergencí k EU. Vzhledem k otevřenosti hranic se srovnávají ceny, ale probíhá také reálná konvergence. Český HDP na hlavu v paritě kupní síly by letos mohl dosáhnout 77 procent průměru EU-25. V poměru k HDP eurozóny by to bylo 73 procent. Cenová hladina v ČR by pak podle našich odhadů mohla v letošním roce dosáhnout 60,6 procenta průměru EU. Konvergence ke státům západní Evropy by probíhala i bez vstupu ČR do EU, členství však tento proces urychluje právě díky principu volných hranic. Příliv peněz z fondů EU Podle dostupných dat se nepotvrzují dřívější obavy, že se ČR stane po několik prvních let v EU čistým plátcem. Takové úvahy byly založeny na nepřipravenosti využít hlavního zdroje evropských peněz fondů EU kdy současně Česká republika musí povinně přispívat do rozpočtu EU. Z grafu vyplývá, že ČR byla ve všech třech letech čistým příjemcem peněz z EU (data zahrnují i předvstupní pomoc). Za všechny tři roky dohromady ČR získala z EU 3,35 miliardy euro, opačným směrem plynulo 2,57 miliardy. Celková bilance je tedy kladná, 778 milionů EUR (vše stálé ceny 1999). Ke kladné bilanci zhruba z poloviny přispěly takzvané přechodné rozpočtové kompenzace, které právě měly zabránit záporné čisté pozici ČR. Další vývoj bude záležet především na aktivitě českých firem či obcí a jejich schopnosti pro kvalitní projekty získávat další peníze z evropských fondů. FINANČNÍ POZICE ČR VŮČI EU mil. EUR 1500 1000 500 0-500 -1000-1500 178 Stálé ceny 1999 293 307 2004 2005 2006 Příjmy Výdaje Bilance Zdroj: MF Podobně jako u volného pohybu i zde existují případy nerovností mezi starými a novými členy EU. Asi nejkřiklavější je případ zemědělství. Příjmy tuzemských zemědělců zdaleka nedosahují tučných dotací ve starých zemích. ČR zato naplno pociťuje například kvóty na objem výroby. Z tohoto pohledu se příliš nelze divit například producentům masa, že protestují proti štědře dotované produkci ze zahraničí, která je vytlačuje z trhu. Situace okolo dotací se má v následujících letech postupně měnit. ČR od letoška může počítat s více než 13 miliardami korun z rozpočtu EU na rozvoj venkova a více než 100 miliony korun na podporu rybářského sektoru. Kromě toho by měly nabíhat také přímé platby. Oproti letům 2004-2006 má jít ve všech případech o výrazný nárůst objemu prostředků, a to ve všech letech do r. 2013. I když si čeští zemědělci polepší, nemusí to být pro českou ekonomiku dlouhodobě výhra. Vytvořením společné zemědělské politiky si EU zadělala na dlouhodobý problém. SZP omezila u evropských výrobců tlak na zvyšování produktivity a to postupně přešlo v závislost na dotacích. Podobný problém se postupně přesouvá i do ČR. Závazek zavést euro K zavedení eura se ČR zavázala při svém vstupu do EU. Tento závazek pochopitelně neznamená jen výměnu měny, ale také dlouhé období příprav, kterým Česká republika již prochází. Známá maastrichtská kritéria musí země splnit nejméně 2 roky před předpokládaným zavedením společné měny. Větší problém má ČR zatím jen s rozpočtovým kritériem. V roce 2006 se sice podařilo snížit deficit veřejného sektoru pod určenou tříprocentní hranici (na 2,9 procenta HDP), avšak v následujících letech se čeká jeho opětovné zvýšení. Záležet bude hlavně na tom, jakou podobu bude mít reforma veřejných financí, na které nyní pracuje vláda. - 2 - Ekonomika tři roky EU 15. květen 2007

Rozpočtové kritérium má na českou ekonomiku pozitivní vliv. Nutí vlády držet na uzdě rozpočtové výdaje a snažit se o jejich snižování (navrhovaná vládní reforma je první vlaštovkou, která však bude mít těžký život). Je pravděpodobné, že bez tlaku eura by fiskální disciplína českých vlád byla horší. Na druhou stranu je tu ale například režim ERM-2 a nutnost držet kurz měny v určeném fluktuačním pásmu po dva roky. Příklad zemí, které do ERM-2 vstoupily (nejvíce Slovensko) ukazuje, že tento princip je pro rychle rostoucí země nevhodný, neboť nezohledňuje fundamentální apreciaci měny. Z pohledu ČNB se zároveň hospodářská politika vystavuje konfliktu dvou cílů měnové politiky, neboť jejím primárním cílem je inflace. Nejen volným pohybem pro kapitál, ale rovněž lepšími podmínkami přispívá členství v EU k přílivu investic do země. Data o přímých zahraničních investicích jsou však velmi ovlivněna jednorázovými položkami v podobě privatizací nebo velkých investic přilákaných investičními pobídkami. Dalším důležitým bodem ohledně rizikovosti, a případně ratingu, bude zmíněné zavedení jednotné měny. Tím se pro zahraniční investory eliminuje či výrazně omezí měnové riziko. PŘÍMÉ ZAHRANIČNÍ INVESTICE mil. Kč 300 000 250 000 200 000 Přímé zahraniční investice v ČR trend Možnost přehodnocení fluktuačního pásma domácí centrální bankou a ECB po vstupu do režimu ERM-2 tak, jak jsme to viděli u slovenské koruny, není koncepční východisko a snižuje kredibilitu centrální banky. Trh má v takovém případě tendenci věřit, že je pásmo pouze jakýmsi měkkým omezením pro danou měnu. Snížení rizikovosti země 150 000 100 000 50 000 0 1993 1994 1995 1996 1997 1998 1999 2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 Faktor, který výrazně pocítily například finanční trhy, je snížení rizikovosti země. Při změně v přístupu investorů šlo do jisté míry o psychologický faktor či rozlišovací schopnost někteří zahraniční investoři si ČR všimli až se vstupem do unie. Na druhou stranu tu však jsou očekávání konvergence v různých oblastech, většího prostoru pro české firmy, standardizace tržního prostředí atd. Funkce členství v EU jako faktoru pro snižování rizika a tím zlepšování investičních podmínek je postavena na reálných základech. Pro představu uveďme postupné zlepšování českého ratingu agenturou Fitch Ratings. RATING ČR - FITCH RATINGS Závěrem Zdroj: ČNB Členství v Evropské unii prospívá České republice rychlejší konvergencí ke klíčovým obchodním partnerům. Narůstá také význam příspěvků do veřejných rozpočtů. Na druhou stranu zásahy do fiskální politiky (např. minimální sazba pro DPH), nárůst administrativy a výhledově ztráta autonomie měnové politiky snižují prostor pro efektivní hospodářskou politiku nastavenou na potřeby země. Zapojením do struktur EU se přenáší do ČR prvky nepružnosti současné unie. datum stanovení Dlouhodobý rating devizových závazků výhled 10.8.1995 A- - 26.10.1995 A- - 24.11.1997 BBB+ - 22.12.1998 BBB+ - 21.9.2000 BBB+ stabilní 28.3.2001 BBB+ stabilní 20.6.2003 A- stabilní 26.8.2005 A stabilní Zdroj: Fitch Ratings - 3 - Ekonomika tři roky EU 15. květen 2007

Člen skupiny KBC Banking & Insurance Group KBC Securities NV KBC Securities KBC Securities NV Patria Finance, a.s. Havenlaan 12 French Branch Polish Branch Jungmannova 24 Avenue du Port Le Centorial Kredyt Bank SA 110 00 Praha 1 1080 Brussels 18, rue du Quatre Septembre ul. Chmielna 85/87 Czech Republic Belgium 75002 Paris 00-805 Warsaw regulovaná ČNB regulovaná CBFA France Poland regulovaná AMF regulovaná CBFA KBC Financial Products KBC Financial Products KBC Securities Swiss Capital SA USA Inc. UK Limited Hungarian Branch Clucerului Street 55, apt. 12 140 East 45th Street 111 Old Broad Street Vigadó tér 1 Bukurešť - Sektor 1 2 Grand Central Tower Londýn 1051 Budapest Rumunsko NY 10017-3144 New York, USA UK Hungary regulovaná NASD regulovaná FSA regulovaná HFSA Právnické osoby: Tento dokument je vydán v České republice společností Patria Finance, a.s. (dále jen Patria ), licencovaným obchodníkem s cennými papíry, regulovaným Českou národní bankou a členem Burzy cenných papírů Praha a.s., nicméně může být uveřejněn též jinými právnickými osobami mimo území České republiky tvořící s Patrií koncern ve smyslu ustanovení 66a zákona č. 519/1991 Sb., obchodní zákoník (dále jen propojené osoby ). Patria vykonává integrované investiční bankovnictví a poskytuje investiční služby. Kompenzace analytiků: Analytici, kteří připravují akciové analýzy jsou zaměstnanci Patrie nebo zaměstnanci s ní propojených osob. Analytici připravující akciové analýzy, jsou odpovědni za přípravu této zprávy a jsou odměňováni dle různých kritérií, včetně kvality a přesnosti rozborů, spokojenosti klientů, konkurenčních faktorů a celkové ziskovosti Patrie, což zahrnuje i zisky odvozené od tržeb z investičního bankovnictví. Žádná část odměn těchto analytiků nebyla a nebude, přímo či nepřímo, spojena s konkrétními doporučeními nebo názory vyjádřenými v těchto analýzách. Vysvětlení uvedených doporučení: Patria nebo s ní propojené osoby používají následující formu doporučení: Koupit - předpokládá se zhodnocení o 10 a více procent; Držet - celková návratnost se předpokládá mezi +10 % a -10 %; Prodat - předpokládá se, že celková návratnost klesne o 10 % nebo více. Metoda oceňování: Při přípravě publikace a vydávání doporučení používá Patria a/nebo s ní propojené osoby následující metodu oceňování: Discounted Cash Flow (DCF) a porovnání ve skupině srovnatelných společností. Výhodou metody DCF je, že jsou propočítány budoucí finanční výsledky, naopak nevýhodou tohoto modelu je, že prognóza budoucích finančních výsledků je ovlivněna vlastním úsudkem analytika. Porovnání ve skupině srovnatelných společností je více nezávislé na úsudku analytika, ale je obvykle založeno na současných finančních výsledcích, které se mohou od výsledků budoucích lišit. Přehled změn stupně investičního doporučení a cenového cíle během posledních 12 měsíců týkající se předmětného finančního nástroje je uveřejněn způsobem umožňujícím dálkový přístup na internetové adrese http://www.patria.cz/akcie_cr/analyzy.asp. Konflikt zájmů: Patria a/nebo s ní propojené osoby uskutečňují a vyhledávají možnosti k realizaci obchodů se společnostmi, které jsou zmiňovány v analytických rozborech. Investoři by tedy měli brát na zřetel fakt, že Patria a/nebo s ní propojené osoby mohou mít konflikt zájmů, který může ovlivnit objektivitu této analýzy. Naše vlastní obchodní a investiční oddělení mohou realizovat investiční rozhodnutí, která jsou nekonsistentní s doporučeními nebo názory vyjádřenými v tomto rozboru. Patria a/nebo propojené osoby, přidružené organizace, členové statutárních orgánů, ředitelé a zaměstnanci mohou, mimo akciových analytiků, čas od času projevit zájem o investiční nástroje jakékoliv společnosti nebo jakéhokoliv emitenta, jehož se informace uveřejněné v tomto dokumentu týkají a/nebo nezaručují, že na základě zde uvedených informací s těmito investičními nástroji neobchodovali na svůj vlastní účet, a/nebo dále nezaručují, že na základě zde uvedených informací s těmito investičními nástroji neobchodovali na svůj vlastní účet ještě před zveřejněním tohoto dokumentu. Patria, stejně jako s ní propojené osoby a osoby, které k nim mají právní nebo faktický vztah, včetně členů statutárních orgánů, vedoucích zaměstnanců anebo jiných zaměstnanců, mohou obchodovat s investičními nástroji či uskutečňovat jiné investice a obchody s nimi související a mohou je v rozhodné době nakupovat anebo prodávat, nebo k nákupu anebo prodeji nabízet, ať již jako komisionář, zprostředkovatel či v jiném právním postavení, na veřejném trhu či jinde. Naši makléři a ostatní zaměstnanci mohou poskytovat ústní nebo písemný komentář k trhu nebo obchodní strategie našim klientům a našemu vlastnímu oddělení obchodování, které odráží názory jež jsou v rozporu s názory vyjádřenými v tomto rozboru. Investoři by měli tuto zprávu považovat pouze za jeden z několika faktorů při svém investičním rozhodování. Investiční analýzy a doporučení vydávané Patrii a/nebo s ní propojenými osobami byly připraveny v souladu s pravidly chování a interními předpisy pro zvládání konfliktů zájmů ve spojení s investičními rozbory. Pravidla Patrie zakazují jejím analytikům a členům jejich domácností vlastnit cenné papíry jakékoliv společnosti, která spadá do oblasti působení daného analytika. Analytici mají dále zakázáno účastnit se získávání klientů pro oblast investičního bankovnictví. Zvláštní regulační prohlášení vzhledem ke společnosti v této zprávě zmiňované ( emitent ) jsou následující: Patria a/nebo s ní propojené osoby: působí jako tvůrce trhu ve vztahu k finančním nástrojům emitenta; obvykle zajišťují likviditu ve vztahu k finančním nástrojům emitenta; předpokládají, že obdrží nebo mají v úmyslu obdržet od emitenta kompenzaci za služby investičního bankovnictví; nemají přímý ani nepřímý podíl na základním kapitálu emitenta přesahující pět procent 1 ; v posledních dvanácti měsících nebyli vedoucím manažerem nebo spoluvedoucím manažerem veřejné nabídky finančních nástrojů vydaných emitentem; nemá s emitentem uzavřenu dohodu týkající se tvorby a rozšiřování investičních doporučení; neumožnili emitentovi přístup k tomuto rozboru před jeho rozšířením. Seznam smluv o poskytování investičních služeb uzavřených s emitentem během posledních 12 měsíců je uveřejněn způsobem umožňujícím dálkový přístup na internetové adrese http://www.patria.cz/akcie_cr/analyzy.asp. - 4 - Patria Finance, a.s., Jungmannova 24, 110 00 Praha 1, Česká republika, Telefon: +420 221 424 111, Fax:+420 221 424 222, www.patria.cz

Člen skupiny KBC Banking & Insurance Group KBC Securities NV KBC Securities KBC Securities NV Patria Finance, a.s. Havenlaan 12 French Branch Polish Branch Jungmannova 24 Avenue du Port Le Centorial Kredyt Bank SA 110 00 Praha 1 1080 Brussels 18, rue du Quatre Septembre ul. Chmielna 85/87 Czech Republic Belgium 75002 Paris 00-805 Warsaw regulovaná ČNB regulovaná CBFA France Poland regulovaná AMF regulovaná CBFA KBC Financial Products KBC Financial Products KBC Securities Swiss Capital SA USA Inc. UK Limited Hungarian Branch Clucerului Street 55, apt. 12 140 East 45th Street 111 Old Broad Street Vigadó tér 1 Bukurešť - Sektor 1 2 Grand Central Tower Londýn 1051 Budapest Rumunsko NY 10017-3144 New York, USA UK Hungary regulovaná NASD regulovaná FSA regulovaná HFSA Všeobecné informace: Informace zde uveřejněné jsou získávány z několika důvěryhodných zdrojů. Přesto, že byl tento dokument připravován v dobré víře, nemůže Patria a s ní propojené osoby přijmout odpovědnost a zaručit úplnost nebo přesnost informací zde uvedených s výjimkou údajů vztahujících se k Patrii a přidruženým společnostem. Tento dokument sděluje názor Patrie nebo s ní propojených osob ke dni zveřejnění a může být změněn bez předchozího upozornění. Úspěšné investice v minulosti neindikují příznivé výsledky do budoucna. Tento analytický rozbor poskytuje pouze obecné informace. Tento dokument nepředstavuje v žádném případě nabídku k nákupu či prodeji investičních nástrojů. Cenné papíry, finanční nástroje nebo strategie zde zmíněné nemusí být vhodné pro každého investora. Názory a doporučení zde uvedené neberou v úvahu situaci jednotlivých klientů, jejich finanční situaci, cíle nebo potřeby a jejich záměrem není doporučit konkrétní cenné papíry, finanční nástroje nebo strategie konkrétním klientům. Tento dokument má sloužit profesionálním či sofistikovaným a odborně zdatným investorům, u nichž se očekává, že budou činit vlastní investiční rozhodnutí bez nepřiměřeného spoléhání na zde uvedené informace. Tito investoři jsou povinni o výhodnosti investic do jakýchkoli investičních nástrojů zde uvedených rozhodovat samostatně, a to na základě náležitého zvážení ceny, případného nebezpečí a rizik, jejich vlastní investiční strategie a vlastní právní, daňové a finanční situace. Investor by měl vyhledat odborné posouzení, včetně daňového poradenství o vhodnosti investic do jakýchkoliv cenných papírů, jiných investic nebo investičních strategií zmíněných nebo doporučených v této zprávě a měl by být srozuměn s tím, že budoucí vyhlídky nemusí být realizovány. Hodnota či cena jakýchkoliv zde uvedených investic se může měnit. V souladu s tím mohou investoři získat prostředky menší než byla jejich původní investice. Úspěšné investice v minulosti nezaručují příznivé výsledky do budoucna. Hodnota či příjem z jakýchkoli zde uvedených investic se může měnit anebo být ovlivněna změnami směnných kurzů. a nikoliv u některé ze zahraničních poboček. Tato publikace je distribuována ve Spojeném království Velké Británie a Severního Irska nebo ze Spojeného království Velké Británie a Severního Irska pouze osobám, které jsou osobami autorizovanými nebo osobami vyňatými ve znění zákona Financial Services and Markets Act 2000 nebo jakákoliv podaná objednávka ve smyslu tohoto zákona nebo investičním profesionálům podle definice v odst. 19 zákona Financial Services and Markets Act 2000 (Financial Promotion) Order 2005 a není určena nebo distribuována nebo předána, přímo či nepřímo, jakékoliv jiné skupině osob. Tato publikace je v Kanadě určena pouze pro distribuci penzijním fondům, vzájemným fondům, bankám, manažerům správy aktiv a pojišťovacím společnostem. Copyright 2007 Patria Finance, a.s.: Všechna práva vyhrazena. Tato zpráva slouží výhradně klientům Patrie a bez předchozího písemného souhlasu nemůže být celá nebo její část v jakékoliv podobě a jakýmkoliv způsobem reprodukována, distribuována nebo publikována. Jakékoliv neautorizované použití nebo zveřejnění je zakázáno. Obdržení a přečtení této zprávy znamená Váš souhlas nedistribuovat, nepředávat nebo nezveřejňovat jiným osobám obsah, názory, závěry nebo informace v této zprávě obsažené (včetně všech investičních doporučení, odhadů nebo cílových cen) bez toho, aby předtím Patria tyto informace sama zveřejnila. 1 ) Pokud byla tato zpráva vydána k nebo po patnáctém dnu v měsíci, odráží vlastnický stav k poslednímu dni předchozího měsíce. Zprávy vydané před patnáctým dnem v měsíci odráží vlastnický stav ke konci druhého měsíce předcházejícího dni vydání zprávy. Plánovaná frekvence aktualizací: Patria a/nebo s ní propojené osoby zajišťují pravidelnou aktualizaci informací o společnostech/ odvětvích založenou na specifickém vývoji nebo oznámení, podmínkách na trhu nebo jakékoliv veřejně dostupné informaci. Jurisdikce mimo Českou republiku: Distribuce tohoto dokumentu veřejnosti na území mimo Českou republiku může být omezena právními předpisy příslušné země. Osoby, do jejichž dispozice se tento dokument dostane, by se tedy měly řádně informovat o existenci takovéhoto omezení. Nerespektováním takového omezení může dojít k porušení zákonů České republiky či příslušné země. Tato publikace nesmí být zasílána nebo distribuována, přímo či nepřímo, do Japonska nebo osobám v Japonsku žijícím. Ve Spojených státech je tato publikace distribuována americkým občanům společností KBC Financial Products USA Inc., která zároveň přebírá odpovědnost za její obsah. Objednávky jakýchkoliv cenných papírů zmiňovaných na tomto místě kterýmkoliv americkým investorem by měly být podány u KBC Financial Products USA Inc. - 5 - Patria Finance, a.s., Jungmannova 24, 110 00 Praha 1, Česká republika, Telefon: +420 221 424 111, Fax:+420 221 424 222, www.patria.cz