I TÝDENNÍ AKCIOVÝ PŘEHLED 9. duben 15. duben 2007

Transkript

1 I TÝDENNÍ AKCIOVÝ PŘEHLED 9. duben 15. duben 2007 Hlavní data Očekávané události v ČR Cena Změna Změna Objem (mil. USD) Datum Událost za týden za rok Poslední Roční Ø Erste Bank 1 663,0 0,2% 20,2% 57,2 47, CEZ: Rozhodný den pro valnou hromadu ČEZ 972,7 0,9% 19,6% 300,5 267,2 PMČR: Rozhodný den pro valnou Komerční banka ,3% 18,0% 166,1 79,3 hromadu (také pro dividendu) Telefónica O2 CR 611,8 2,6% 24,2% 183,8 76,7 Maloobchodní tržby (únor) Unipetrol 240,5-0,2% -9,1% 16,1 29,6 Pražské fórum týkající se ekologické Philip Morris ČR ,2% -37,0% 15,9 10,9 daň.reformy a vývoje cen ropy a plynu Zentiva 1 435,0-2,2% 16,7% 115,2 82, KB: Rozhodný den pro valnou hromadu CME 1 870,0 0,9% 21,2% 28,6 20,4 PMČR: Pozastavené vyrovnání do Orco Property Group 3 543,0 0,5% 38,2% 15,3 25,0 24. dubna ECM 2 050,0 1,9% n.a. 16,8 19,6 ČEZ: Pozastavené vyrovnání do Pegas Nonwovens 764,6 4,2% n.a. 22,7 17, Unipetrol: Auditované 2006 IFRS výsledky CZK/USD 20,67-1,2% -11,6% ČEZ: Valná hromada CZK/EUR 27,97 0,5% -3,3% ČEZ: Rozhodný den pro dividendu Pribor 6M 2,67 0,00 0, PMČR: Valná hromada (10:00hod) Pribor 12M 2,88 0,00 0,47 a rozhodný den pro dividendu Hlavní benchmark Cena Změna za týden Změna za měsíc Změna za 6m Změna za rok YTD Objem (mil. USD) Poslední Roční Ø PX Index 1 788,1 1,9% 7,6% 19,6% 18,4% 12,5% 938,3 692,2 Rychlý přehled Akciový trh v ČR... 2 Během minulého týdne dosáhla burza nového rekordu... 2 Bulletin doporučení... 2 Korporátní zprávy... 3 ČEZ by měl podepsat smlouvu s Bosnou... 3 Personální změny v dozorčí radě ČEZu... 3 Zpoždění ve znovuzapojení první bloku Temelína do sítě... 3 Výstavba větrné elektrárny v Dukovanech byla zastavena... 3 Komplexní obnova elektrárny Tušimice startuje v červnu... 4 První den obchodování s akciemi ČEZu bez nároku na dividendu (vyrovnání T+3)... 4 Knauf chce koupit 40% podíl ČEZu v Knauf Počerady... 4 ČEZ vstoupí na pražskou energetickou burzu v červenci... 4 Předčasné splacení dluhopisů CME v hodnotě 125 mil. EUR... 5 První den obchodování s akciemi PMČR bez nároku na dividendu (vyrovnání T+3)... 5 Senát schválil přísnější zákaz reklamy na tabákové výrobky... 5 Makroekonomické zprávy... 6 Platební bilance v únoru: na cestě pod čtyři procenta HDP... 6 Produkční ceny v březnu: příznaky inflace sílí... 6 Průmyslová výroba v únoru: na plné obrátky a k nezastavení... 6 Stavební výroba za únor: v zimě skoro jako v létě... 7 Devizový kurz a úrokové sazby... 8 Zahraniční akciové trhy... 9 Americké akcie minulý týden posilovaly... 9 Evropské trhy se v minulém týdnu dostaly na své šest a půlleté maximum... 9 [ 1 ]

2 Akciový trh v ČR Akciový trh Během minulého týdne dosáhla burza nového rekordu PX INDEX Český akciový trh, měřeno indexem PX, minulý týden vzrostl o 2,5 procenta a uzavřel na 1 788,1 bodech. Celkový zobchodovaný objem na BCPP dosáhl 938,3 mil. USD, což je o 35,6 procenta nad 12měsíčním týdenním průměrným objemem 692,2 mil. USD. Hlavní pražský index PX dosáhl během minulého týdne rekordních hodnot. ČEZ, Telefonica O2 CR a Komerční banka byly nejobchodovanějšími tituly. Komerční banka vyskočila o více než 10 procent a dokonce překročila hranici 4 tisíc korun. Zahraniční investoři se o titul zajímali po tom, co KB nahradila v UBS top buy listu Zentivu. Největší pokles zaznamenal Philip Morris. Akcie oslabily o více než 4 procenta, když se titul ke konci týdne obchodoval bez nároku na dividendu. Očekáváme dividendu 600 korun na akcii. Také ČEZ se obchodoval naposledy s právem na dividendu koncem týdne. Náš odhad je 21 korun na akcii. Zentiva oslabila o 2,2 procenta po uvedení nové lékové vyhlášky, která by měla snížit spotřebu léků. Cenu také nepodpořila zpráva, že byl výrobce generických léčiv nahrazen v UBS top buy listu. Obě nové emise na pražské burze uzavíraly minulý týden v kladných číslech. Realitní developer ECM posílil o téměř 2 procenta a výrobce netkaných textilií Pegas Nonwoves o více než 4 procenta. Tento týden je rozhodný den pro valné hromady společností ČEZ, Telefonica O2 CR a Komerční banku. Tento týden se taky očekává, že Telefonica O2 CR oznámí rozhodný den pro dividendu. Vedení navrhlo 50 korun na akcii spekuluje se o podobném termínu jako v loni (konec září). Od středy 18. dubna je pozastavené vypořádání s akciemi ČEZu a Philip Morris, do 23. dubna a 24. dubna respektive. trampota@patria.cz Bulletin doporučení Rating Aktuální cena Fundamentální hodnota Potenciál ČEZ KOUPIT 972,70 Kč Kč 11,6% Telefónica O2 CR DRŽET 611,80 Kč 531 Kč -13,2% Unipetrol DRŽET 240,50 Kč 256 Kč 6,4% Orco Property Group KOUPIT Kč Kč 11,2% CME KOUPIT Kč Kč 7,0% Zentiva KOUPIT Kč Kč 4,7% Philip Morris ČR KOUPIT Kč Kč 28,7% Erste Bank PRODAT Kč Kč -10,1% Komerční banka KOUPIT Kč Kč 8,2% ECM BEZ DOPORUČENÍ Kč - - Pegas Nonwovens BEZ DOPORUČENÍ 765 Kč - - [ 2 ]

3 Korporátní zprávy ČEZ ČEZ by měl podepsat smlouvu s Bosnou KOUPIT CEZPsp.PR / CEZ CP Fundamentální hodnota Kč Poslední cena 972,70 Kč Tržní kapital. 576 mld. Kč Free float 32% EPS* (Kč) P/E FY06 48,2 20,2 FY07E 63,3 15,4 FY08E 73,7 13,2 *Neupravená čísla ČEZ ČEZ by měl 16. dubna s podepsat smlouvu o společném podniku s Bosnou. Společnost by měla držet 51 % v nově vzniklém podniku Nove Elektrarne RS a stát by měl mít 49 %. V prosinci loňského roku podepsal ČEZ kontrakt v hodnotě 1,4 mld. EUR na výstavbu nové uhelné elektrárny s kapacitou 660 MW, rozšíření stávající elektrárny (300 MW) a rozšíření uhelného dolu Gacko. První fáze projektu by měla být dokončena během tří let. Náš názor: ČEZ naplňuje svoji strategii stát se energetickým lídrem v regionech CEE a SEE. Spotřeba elektřiny v Bosně dosahuje 1,97 MWh na jednoho obyvatele v porovnání s 5,52 MWh v České republice a průměrem EU 9 MWh. Z toho vyplývá, že současná malá spotřeba nabízí velký růstový potenciál. Personální změny v dozorčí radě ČEZu Podle MF Dnes plánuje vláda na nadcházející valné hromadě společnosti (23. dubna) změny v dozorčí radě. Změny ve vedení společnosti se nechystají. Náš názor: Určité změny v dozorčí radě již provedla první vláda ODS a tento krok je pouze pokračováním tohoto procesu, který by měl státu zajistit lepší kontrolu nad jeho podílem. Zpoždění ve znovuzapojení první bloku Temelína do sítě Během víkendu informovala společnost ČEZ o zpoždění ve znovuzapojení prvního bloku jaderné elektrárny Temelín do sítě. Zpoždění by mělo dosáhnout 2-3 dnů, protože technici narazili na zvýšenou vlhkost v nejaderné části generátoru, který tak musí být vysušen. Náš názor: Jakékoliv zpoždění v zapojení Temelína do sítě vnímáme jako negativní, protože odhadované další náklady dosahují 10 mil. Kč na den. Nicméně uváděné zpoždění není až tak výrazné, protože činí pouze 0,05 Kč na jednu akcii. Výstavba větrné elektrárny v Dukovanech byla zastavena ČEZ odložil výstavbu větrné elektrárny v Dukovanech, protože proti jsou místní občané. ČEZ tak bude hledat jinou lokalitu. Náš názor: Zprávu hodnotíme jako neutrální, protože ČEZ elektrárnu pravděpodobně postaví jinde a navíc je větrná energie pro ČEZ stále jen okrajovou. [ 3 ]

4 ČEZ CEZPsp.PR / CEZ CP Poslední cena 972,70 Kč Tržní kapital. 576 mld. Kč Free float 32% EPS* (Kč) P/E FY06 48,2 20,2 FY07E 63,3 15,4 FY08E 73,7 13,2 *Neupravená čísla ČEZ Komplexní obnova elektrárny Tušimice startuje v červnu Společnost ČEZ zahájí vylepšení a další úpravy v uhelné elektrárně Tušimice II v červnu. Celkové náklady by měly dosáhnout 25 mld. Kč a úpravy by měly být dokončeny v roce Projekt by měl probíhat ve dvou fázích. Nová technologie bude zároveň znamenat snížení počtu zaměstnanců o 70. První den obchodování s akciemi ČEZu bez nároku na dividendu (vyrovnání T+3) Rozhodný den pro dividendu společnosti ČEZ je stejný jako den pořádání výroční valné hromady, která se koná 23. dubna. Z důvodu pozastaveného vyrovnání mezi dubnem se akcie obchodovaly v pátek 13. dubna bez nároku na dividendu. Náš názor: ČEZ zatím nenavrhl žádnou dividendu, ale v loňském roce společnost zveřejnila svoji dividendovou politiku na výplatu % z konsolidovaného čistého zisku. Za finanční rok 2006 tak očekáváme dividendu 21 Kč na jednu akcii. To by znamenalo 45% výplatní ukazatel a dividendový výnos 2,2 %. Dividendu, společně s programem na zpětný odkup akcií, schválí výroční valná hromada společnosti. Knauf chce koupit 40% podíl ČEZu v Knauf Počerady Českou společnost Knauf Počerady by mohla převzít její mateřská společnost, německý výrobce sádrokartonů Knauf. Ta v současnosti drží v Počeradech 60% podíl a zbývajících 40 % chce získat od ČEZu. Deklarovaný kapitál 40 % ČEZu v Počeradech se blíží 150 mil. Kč (0,25 Kč na akcii). Náš názor: Je pozitivní že společnost prodává aktiva, která nesouvisí s výrobou a prodejem elektřiny a může se tak soustředit na hlavní oblast svého zájmu. ČEZ vstoupí na pražskou energetickou burzu v červenci Podle Alana Svobody nabídne společnost ČEZ na pražské energetické burze futures kontrakty na dodávky elektřiny pro rok 2008 v segmentech roční, čtvrtletní a měsíční a kategoriích základní a ve špičce. Na této burze ČEZ prodá většinu své elektřiny. Náš názor: Pražská energetická burza přinese větší transparentnost a umožní rychlejší přiblížení domácích cen německé úrovni. Opakujeme naše doporučení Koupit pro ČEZ a fundamentální cenu korun na akcii. keller@patria.cz [ 4 ]

5 CME Předčasné splacení dluhopisů CME v hodnotě 125 mil. EUR KOUPIT CETV.O / CETV US Fundamentální hodnota Kč Poslední cena Kč Tržní kapital. 77,9 mld. Kč Free float 68% EPS* (Kč) P/E FY06 10,8 173,9 FY07E 75,7 24,7 FY08E 84,9 22,0 *Neupravená čísla CME Společnost CME oznámila předčasné splacení prioritních dluhopisů s pohyblivou úrokovou mírou se splatností v roce 2012 v plné hodnotě 125 mil. EUR. Splacení je účinné od 15. května Náš názor: Ukazatel D/E společnosti CME byl na konci roku loňského roku 0,48; splacení tak podle našich odhadů sníží tento ukazatel na 0,38. Opakujeme naše doporučení Koupit pro akcie CME. keller@patria.cz Philip Morris ČR První den obchodování s akciemi PMČR bez nároku na dividendu (vyrovnání T+3) KOUPIT TABKsp.PR / TABAK CP Fundamentální hodnota Kč Poslední cena Kč Tržní kapital. 25,9 mld. Kč Free float 22% EPS* (Kč) P/E FY ,0 FY07E ,3 FY08E ,1 *Neupravená čísla PHILIP MORRIS ČR Rozhodným dnem pro dividendu je 24. duben, ale z důvodu pozastaveného vyrovnání mezi dubnem se v pátek 13. dubna akcie společnosti PMČR obchodovaly první den bez nároku na dividendu. Náš názor: I když management zatím nepřišel s žádným návrhem na dividendu, v minulosti společnost vyplácela vždy 100 % nekonsolidovaného čistého zisku, tudíž očekáváme dividendu 600 Kč na jednu akcii, která znamená dividendový výnos 6,1 %. Připomínáme, že společnost má stále 1,0 mld. Kč zadržených zisků (okolo 380 Kč na jednu akcii), které by mohly být využity pro případnou distribuci. Dividenda bude schválena na výroční valné hromadě, která se koná 24. dubna. Senát schválil přísnější zákaz reklamy na tabákové výrobky Senát schválil přísnější zákaz reklamy na tabákové výrobky, aby tak vyhověl požadavkům EU. Zákon ještě musí podepsat prezident. Náš názor: Zákaz na reklamu na tabákové výrobky byl schválen již v roce 2006, kdy byla tato reklama omezena pouze na prodejní místa a motoristický sport. Nový zákon by měl reklamu omezit již jen na prodejní místa. Vzhledem k tomu, že tento zákon výrazně nemění reklamní prostředí pro tabákové výrobky, očekáváme pouze minimální negativní dopad na tabákový sektor. Domníváme se, že striktnější regulace oslabuje konkurenční schopnost malých tabákových výrobců, tím pádem podporuje pozici velkých hráčů, jako je PMČR. Opakujeme naše doporučení Koupit pro PMČR a fundamentální cenu korun na akcii. keller@patria.cz [ 5 ]

6 Makroekonomické zprávy Platební bilance Platební bilance v únoru: na cestě pod čtyři procenta HDP Běžný účet platební bilance dosáhl v únoru přebytku 4 miliardy korun po lednovém kladném saldu 5,5 miliardy. Přebytek běžného účtu je sice mírným zklamáním po velmi dobrém výsledku zahraničního obchodu, nicméně zdá se, že v 1. čtvrtletí letošního roku by se mohl deficit běžného účtu na celoroční bázi vrátit pod 4 procenta HDP. Náš odhad konkrétně počítá se schodkem 3,8 procenta HDP. To by mělo zmírnit obavy z vnější nerovnováhy české ekonomiky, a případně pootevřít dveře k dalšímu posilování koruny. marek@patria.cz Produkční ceny Produkční ceny v březnu: příznaky inflace sílí Index cen průmyslových výrobců se v březnu zvýšily o 0,5 procenta a meziroční inflace zde vystoupala na 3,6 procenta z únorových 3,2 procenta. Inflace ve výrobních cenách v průmyslu předčila očekávání a důležité je, že stoupá cenová hladiny i v odvětvích, jež nejsou přímo postiženy výkyvy v cenách ropy či potravin. Jádrová inflace (ex food & energy) již vzrostla na 3,8 procenta. Navíc akceleruje inflace také v zemědělství a v březnu již dosáhla 15 procent. Pokud budeme brát výrobní ceny jako jeden z předstihových indikátorů vývoje spotřebitelských cen, mluví dnešní informace ve prospěch zvyšování úrokových sazeb v letošním roce. marek@patria.cz Průmyslová výroba Průmyslová výroba v únoru: na plné obrátky a k nezastavení Průmyslová výroba se v únoru letošního roku meziročně zvýšila o 15,4 procenta po revidovaném růstu o 10,7 procenta v lednu. Stavebnictví dokonce hlásí zvýšení výroby o 32,5 procenta. Únorové výsledky českého průmyslu a stavebnictví jsou impozantní. Zdá se, že česká ekonomika vkročila do letošního roku v lepší formě, než se očekávalo. Přestože kalendářní variace ani srovnávací základna z loňska měly minimální vliv, dosáhla většina odvětví dvouciferného meziročního zvýšení produkce. Data o hrubém domácím produktu možná přinesou zajímavé a pozitivní překvapení. marek@patria.cz [ 6 ]

7 Stavebnictví Stavební výroba za únor: v zimě skoro jako v létě Stavební výroba za únor meziročně vystřelila o 32,5 % za přispění všech druhů výstavby. Za tímto růstem stojí především klimatické vlivy. Letošní únor byl ve srovnání s tím loňským velmi teplý (průměrně o 4 stupně), což umožnilo stavět s minimálním omezením. Meziměsíčně stavební výroba vzrostla reálně o 2,6 %. vlk@patria.cz [ 7 ]

8 Devizový kurz a úrokové sazby Devizový kurz: CZK/EUR Úrokové sazby: 3M PRIBOR 34 3,0 33 2, ,4 30 2, /04 1/05 1/06 1/07 1,8 1,5 1/04 1/05 1/06 1/07 28,05 Poslední 2 týdny: CZK/EUR 2,60 Poslední 2 týdny: 3M PRIBOR 28,00 2,59 2,58 27,95 2,57 27, , [ 8 ]

9 Zahraniční akciové trhy USA Americké akcie minulý týden posilovaly Americké akcie minulý týden opět posilovaly a vymazaly tak ztráty z celosvětového propadu trhů na konci února. Hlavním důvodem růstu amerického trhu byly lepší výsledky společností než analytici předpokládali a spekulace o nových akvizicích. Hlavními aktéry indexu S&P 500 v minulém týdnu byly Alcoa Inc., MedImmune Inc. a Manor Care Inc. Společnost Alcoa minulý týden oznámila lepší výsledky prvního čtvrtletí než analytici předpokládali a její akcie posílily o +1,5 %, což je nejvíce od února 2007, na 32,12 USD. Nejvíce rostly akcie farmaceutických společností MedImmune Inc. +21 % a Manor Care Inc. +14 %, které oznámily případný prodej majoritních podílů. Na základě těchto zpráv index S&P 500 rostl nad hranici z konce února a zaznamenal tak růst dva týdny v řadě poprvé od ledna Index S&P 500 posílil minulý týden o +0,6 % na hranici 1 452, Dow Jones přidal +0,4 % na a Nasdaq posílil o +0,8 % na stuchlik@patria.cz Evropa Evropské trhy se v minulém týdnu dostaly na své šest a půlleté maximum Evropské trhy v minulém týdnu přidávaly zejména díky podpoře z energetického a farmaceutického sektoru a dostaly se tak na své šest a půlleté maximum. Cena ropy přitom rostla čtyři dny v řadě nad hranici 64 USD za barel, získávaly tak akcie v čele s BP Plc (+3,9 %), či Royal Dutch Shell (+2,3 %). V rámci farmaceutického sektoru posilovaly nejvíce akcie největší evropské společnosti v tomto oboru, společnosti GlaxoSmithKline Plc (+3,3 %). Dělo se tak poté, co společnost získala v USA povolení na prodej své nové masti potlačující kožní infekce. Dobré výsledky zaznamenaly zejména koncem týdne i další farmaceutické tituly, jako jsou AstraZeneca, či Sanofi-Aventis, když americký gigant Merck & Co předčil svými čtvrtletními výsledky jak odhady analytiků, tak své vlastní. Celkově rostl západoevropský index DJ Stoxx 50 o 1,3 %, německý DAX index přidal 1,6 %, britský FTSE 100 index posílil o 1 %, %, francouzský CAC 40 index o 0,8 %. krpes@patria.cz [ 9 ]

10 Člen skupiny KBC Banking & Insurance Group Důležitá upozornění KBC Securities NV Havenlaan 12 Avenue du Port 1080 Brusel Belgie regulovaná CBFA KBC Securities French Branch Le Centorial 18, rue du Quatre Septembre Paříž Francie regulovaná AMF KBC Securities NV Polish Branch ul. Chmielna 85/ Varšava Polsko regulovaná CBFA Patria Finance, a.s. Jungmannova Praha 1 Česká republika regulovaná ČNB KBC Financial Products UK Limited 111 Old Broad Street Londýn, UK regulovaná FSA KBC Financial Products USA Inc. 140 East 45th Street 2 Grand Central Tower - 42nd Floor NY New York US regulovaná NASD KBC Securities Hungarian Branch Vigadó tér 1, 1051 Budapešť Maďarsko regulovaná HFSA Swiss Capital SA Clucerului Street 55, apt. 12 Bukurešť Sektor 1 Rumunsko Právnické osoby: Tento dokument je vydán v České republice společností Patria Finance, a.s. (dále jen Patria ), licencovaným obchodníkem s cennými papíry, regulovaným Českou národní bankou a členem Burzy cenných papírů Praha a.s. nicméně může být uveřejněn též jinými právnickými osobami mimo území České republiky tvořící s Patrií koncern ve smyslu ustanovení 66a zákona č. 519/1991 Sb., obchodní zákoník (dále jen propojené osoby ). Patria vykonává integrované investiční bankovnictví a poskytuje investiční služby. Kompenzace analytiků: Analytici, kteří připravují akciové analýzy jsou zaměstnanci Patrie nebo zaměstnanci s ní propojených osob. Analytici připravující akciové analýzy jsou odpovědni za přípravu této zprávy a jsou odměňováni dle různých kritérií, včetně kvality a přesnosti rozborů, spokojenosti klientů, konkurenčních faktorů a celkové ziskovosti Patrie, což zahrnuje i zisky odvozené od tržeb z investičního bankovnictví. Žádná část odměn těchto analytiků nebyla a nebude, přímo či nepřímo, spojena s konkrétními doporučeními nebo názory vyjádřenými v těchto analýzách. Vysvětlení uvedených doporučení: Patria nebo s ní propojené osoby používají následující formu doporučení: Koupit předpokládá se zhodnocení o 10 a více procent; Držet celková návratnost se předpokládá mezi +10 % a -10 %; Prodat předpokládá se, že celková návratnost klesne o 10 % nebo více. Metoda oceňování: Při přípravě publikace a vydávání doporučení používá Patria a/nebo s ní propojené osoby následující metodu oceňování: Discounted Cash Flow (DCF) a porovnání ve skupině srovnatelných společností. Výhodou metody DCF je, že jsou propočítány budoucí finanční výsledky, naopak nevýhodou tohoto modelu je, že prognóza budoucích finančních výsledků je ovlivněna vlastním úsudkem analytika. Porovnání ve skupině srovnatelných společností je více nezávislé na úsudku analytika, ale je obvykle založeno na současných finančních výsledcích, které se mohou od výsledků budoucích lišit. Přehled změn stupně investičního doporučení a cenového cíle během posledních 12 měsíců týkající se předmětného finančního nástroje je uveřejněn způsobem umožňujícím dálkový přístup na internetové adrese Konflikt zájmů: Patria a/nebo s ní propojené osoby uskutečňují a vyhledávají možnosti k realizaci obchodů se společnostmi, které jsou zmiňovány v analytických rozborech. Investoři by tedy měli brát na zřetel fakt, že Patria a/nebo s ní propojené osoby mohou mít konflikt zájmů, který může ovlivnit objektivitu této analýzy. Naše vlastní obchodní a investiční oddělení mohou realizovat investiční rozhodnutí, která jsou nekonsistentní s doporučeními nebo názory vyjádřenými v tomto rozboru. Patria a/nebo propojené osoby, přidružené organizace, členové statutárních orgánů, ředitelé a zaměstnanci mohou, mimo akciových analytiků, čas od času projevit zájem o investiční nástroje jakékoliv společnosti nebo jakéhokoliv emitenta jehož se informace uveřejněné v tomto dokumentu týkají a/nebo nezaručují, že na základě zde uvedených informací s těmito investičními nástroji neobchodovaly na svůj vlastní účet, a/nebo dále nezaručují, že na základě zde uvedených informací s těmito investičními nástroji neobchodovaly na svůj vlastní účet ještě před zveřejněním tohoto dokumentu. Patria, stejně jako s ní propojené osoby a osoby, které k nim mají právní nebo faktický vztah, včetně členů statutárních orgánů, vedoucích zaměstnanců anebo jiných zaměstnanců, mohou obchodovat s investičními nástroji či uskutečňovat jiné investice a obchody s nimi související, a mohou je v rozhodné době nakupovat anebo prodávat, nebo k nákupu anebo prodeji nabízet, ať již jako komisionář, zprostředkovatel či v jiném právním postavení, na veřejném trhu či jinde. Naši makléři a ostatní zaměstnanci mohou poskytovat ústní nebo písemný komentář k trhu nebo obchodní strategie našim klientům a našemu vlastnímu oddělení obchodování, které odráží názory jež jsou [ 10 ]

11 v rozporu s názory vyjádřenými v tomto rozboru. Investoři by měli tuto zprávu považovat pouze za jeden z několika faktorů při svém investičním rozhodování. Investiční analýzy a doporučení vydávané Patrii a/nebo s ní propojenými osobami byly připraveny v souladu s pravidly chování a interními předpisy pro zvládání konfliktů zájmů ve spojení s investičními rozbory. Pravidla Patrie zakazují jejím analytikům a členům jejich domácností vlastnit cenné papíry jakékoliv společnosti, která spadá do oblasti působení daného analytika. Analytici mají dále zakázáno účastnit se získávání klientů pro oblast investičního bankovnictví. Zvláštní regulační prohlášení vzhledem ke společnosti v této zprávě zmiňované ( emitent ) jsou následující: Patria a/nebo s ní propojené osoby: působí jako tvůrce trhu ve vztahu k finančním nástrojům emitenta; obvykle zajišťují likviditu ve vztahu k finančním nástrojům emitenta; předpokládají, že obdrží nebo mají v úmyslu obdržet od emitenta kompenzaci za služby investičního bankovnictví; nemají přímý ani nepřímý podíl na základním kapitálu emitenta přesahující pět procent¹; v posledních dvanácti měsících nebyli vedoucím manažerem nebo spoluvedoucím manažerem veřejné nabídky finančních nástrojů vydaných emitentem; nemá s emitentem uzavřenu dohodu týkající se tvorby a rozšiřování investičních doporučení; neumožnili emitentovi přístup k tomuto rozboru před jeho rozšířením. Seznam smluv o poskytování investičních služeb uzavřených s emitentem během posledních 12 měsíců je uveřejněn způsobem umožňujícím dálkový přístup na internetové adrese Všeobecné informace: Informace zde uveřejněné jsou získávány z několika důvěryhodných zdrojů. Přesto, že byl tento dokument připravován v dobré víře, nemůže Patria a s ní propojené osoby přijmout odpovědnost a zaručit úplnost nebo přesnost informací zde uvedených s výjimkou údajů vztahujících se k Patrii a přidruženým společnostem. Tento dokument sděluje názor Patrie nebo s ní propojených osob ke dni zveřejnění a může být změněn bez předchozího upozornění. Úspěšné investice v minulosti neindikují příznivé výsledky do budoucna. Tento analytický rozbor poskytuje pouze obecné informace. Tento dokument nepředstavuje v žádném případě nabídku k nákupu či prodeji investičních nástrojů. Cenné papíry, finanční nástroje nebo strategie zde zmíněné nemusí být vhodné pro každého investora. Názory a doporučení zde uvedené neberou v úvahu situaci jednotlivých klientů, jejich finanční situaci, cíle nebo potřeby a jejich záměrem není doporučit konkrétní cenné papíry, finanční nástroje nebo strategie konkrétním klientům. Tento dokument má sloužit profesionálním či sofistikovaným a odborně zdatným investorům, u nichž se očekává, že budou činit vlastní investiční rozhodnutí bez nepřiměřeného spoléhání na zde uvedené informace. Tito investoři jsou povinni o výhodnosti investic do jakýchkoli investičních nástrojů zde uvedených rozhodovat samostatně, a to na základě náležitého zvážení ceny, případného nebezpečí a rizik, jejich vlastní investiční strategie a vlastní právní, daňové a finanční situace. Investor by měl vyhledat odborné posouzení, včetně daňového poradenství o vhodnosti investic do jakýchkoliv cenných papírů, jiných investic nebo investičních strategií zmíněných nebo doporučených v této zprávě a měl by být srozuměn s tím, že budoucí vyhlídky nemusí být realizovány. Hodnota či cena jakýchkoliv zde uvedených investic se může měnit. V souladu s tím mohou investoři získat prostředky menší než byla jejich původní investice. Úspěšné investice v minulosti nezaručují příznivé výsledky do budoucna. Hodnota či příjem z jakýchkoli zde uvedených investic se může měnit anebo být ovlivněna změnami směnných kurzů. Plánovaná frekvence aktualizací: Patria a/nebo s ní propojené osoby zajišťují pravidelnou aktualizaci informací o společnostech/odvětvích založenou na specifickém vývoji nebo oznámení, podmínkách na trhu nebo jakékoliv veřejně dostupné informaci. Jurisdikce mimo Českou republiku: Distribuce tohoto dokumentu veřejnosti na území mimo Českou republiku může být omezena právními předpisy příslušné země. Osoby, do jejichž dispozice se tento dokument dostane, by se tedy měly řádně informovat o existenci takovéhoto omezení. Nerespektováním takového omezení může dojít k porušení zákonů České republiky či příslušné země. Tato publikace nesmí být zasílána nebo distribuována, přímo či nepřímo, do Japonska nebo osobám v Japonsku žijícím. Ve Spojených státech je tato publikace distribuována americkým občanům společností KBC Financial Products USA Inc., která zároveň přebírá odpovědnost za její obsah. Objednávky jakýchkoliv cenných papírů zmiňovaných na tomto místě kterýmkoliv americkým investorem by měly být podány u KBC Financial Products USA Inc. a nikoliv u některé ze zahraničních poboček. Tato publikace je distribuována ve Spojeném království Velké Británie a Severního Irska nebo ze Spojeného království Velké Británie a Severního Irska pouze osobám, které jsou osobami autorizovanými nebo osobami vyňatými ve znění zákona Financial Services and Markets Act 2000 nebo jakákoliv podaná objednávka ve smyslu tohoto zákona nebo investičním profesionálům podle definice v odst. 19 zákona Financial Services and Markets Act 2000 (Financial Promotion) Order 2005 a není určena nebo distribuována nebo předána, přímo či nepřímo, jakékoliv jiné skupině osob. Tato publikace je v Kanadě určena pouze pro distribuci penzijním fondům, vzájemným fondům, bankám, manažerům správy aktiv a pojišťovacím společnostem. Copyright 2007 Patria Finance, a.s.: Všechna práva vyhrazena. Tato zpráva slouží výhradně klientům Patrie a bez předchozího písemného souhlasu nemůže být celá nebo její část v jakékoliv podobě a jakýmkoliv způsobem reprodukována, distribuována nebo publikována. Jakékoliv neautorizované použití nebo zveřejnění je zakázáno. Obdržení a přečtení této zprávy znamená Váš souhlas nedistribuovat, nepředávat nebo nezveřejňovat jiným osobám obsah, názory, závěry nebo informace v této zprávě obsažené (včetně všech investičních doporučení, odhadů nebo cílových cen) bez toho, aby předtím Patria tyto informace sama zveřejnila. ¹ Pokud byla tato zpráva vydána k nebo po patnáctém dnu v měsíci, odráží vlastnický stav k poslednímu dni předchozího měsíce. Zprávy vydané před patnáctým dnem v měsíci odráží vlastnický stav ke konci druhého měsíce předcházejícího dni vydání zprávy. [ 11 ]